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本文作者：施航華賈瓊翟毅作者單位：天津市建設(shè)工程技術(shù)研究所

國(guó)內(nèi)外先進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)施融資方式介紹

國(guó)內(nèi)外先進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資采取的方式概括起來主要有發(fā)行市政債券、發(fā)行股票上市、資產(chǎn)證券化、建立投資基金、開展融資租賃以及BT、BOT、TOT模式等等。

（一）市政債券

市政債券（即地方政府債券），是指由有財(cái)政收入的地方政府及地方公共機(jī)構(gòu)發(fā)行的，承諾在一定期限內(nèi)還本付息的債券。允許地方政府發(fā)行債券，是實(shí)行分稅分級(jí)財(cái)政體制國(guó)家的普遍做法。當(dāng)?shù)胤秸愂帐杖氩荒軡M足其財(cái)政支出需求時(shí)，地方政府可以發(fā)行債券為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及公共產(chǎn)品籌資，如英國(guó)、美國(guó)、德國(guó)和日本等國(guó)家，地方政府債券在其財(cái)政收入及債券市場(chǎng)體系中都占有重要地位。

（二）股票上市

隨著資本市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，發(fā)行股票上市融資已成為我國(guó)公路企業(yè)融資的有效途徑。高速公路股份制在全國(guó)迅速推行，定向募集和公開上市發(fā)行股票，使民間資金進(jìn)入高速公路行業(yè)有了一個(gè)全新的渠道。

（三）資產(chǎn)證券化

ABS模式即“資產(chǎn)評(píng)估—收益保證—債券融資”模式，是“資產(chǎn)證券化”的簡(jiǎn)稱。其核心內(nèi)容就是只要某項(xiàng)非流動(dòng)性資產(chǎn)在未來能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，那么非流動(dòng)性資產(chǎn)的所有者就能夠以未來現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，將該資產(chǎn)打包成某種形式的債券，通過向資本市場(chǎng)出售債券而收回流動(dòng)性資金。在西方，ABS模式廣泛應(yīng)用于排污、環(huán)保、電力、電信等投資規(guī)模大、資金回收期長(zhǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)項(xiàng)目。

（四）投資基金

投資基金本質(zhì)上說是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，它能夠匯集社會(huì)各方投資者手中的小額閑散資金，組合形成一筆大額資金進(jìn)行投資，不僅能夠有效地分散投資風(fēng)險(xiǎn)，還節(jié)約了單位投資的管理成本。產(chǎn)業(yè)投資基金作為投資基金的一種，一般投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)或者是有效率的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，如城市公共設(shè)施、收費(fèi)路橋、電力建設(shè)等，既滿足了民間資本尋求新的投資渠道的需求，又極大緩解了城市建設(shè)資金的不足。

（五）融資租賃

融資租賃在國(guó)際上已經(jīng)成為僅次于銀行信貸的第二大融資方式，是指由出租人（一般為融資租賃公司）出資購買承租人指定的標(biāo)的物，然后再以收取租金為條件，將該租賃物中長(zhǎng)期出租給該承租人使用，待租賃期滿時(shí)，承租人可以選擇向出租人購買租賃物件的所有權(quán)或者續(xù)租。融資租賃方式在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域具有廣闊的應(yīng)用前景，它主要適用于純經(jīng)營(yíng)性基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)，其中設(shè)備等固定資產(chǎn)占整個(gè)項(xiàng)目投資的比重較高，固定資產(chǎn)的壽命周期較長(zhǎng)，設(shè)備維修、維護(hù)費(fèi)用較低。如城市燃?xì)?、熱力和供排水的管網(wǎng)設(shè)備，地鐵、輕軌等軌道交通項(xiàng)目的交通設(shè)備，污水處理、垃圾處理及環(huán)境污染治理設(shè)施設(shè)備等均可采取融資租賃方式。

（六）其他方式

如BT模式、BOT模式、TOT模式、PPP模式、PFI模式等。BT模式適用于必須由政府直接運(yùn)營(yíng)的一些關(guān)鍵設(shè)施；BOT模式適用于能源、交通、通信、環(huán)保等政府力量占主導(dǎo)的經(jīng)營(yíng)性基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目；TOT模式適用于收費(fèi)路橋等純經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目以及部分準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目；PPP模式適用于道路、學(xué)校、水資源等使用費(fèi)偏低、資金回報(bào)率較低的大型項(xiàng)目等。

“十二五”天津市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資方式的探討

根據(jù)“十二五”期間天津市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目安排，天津城投集團(tuán)、天津鐵路建設(shè)投資集團(tuán)、天津港集團(tuán)等紛紛提出了相應(yīng)的資金籌措思路。例如，天津城投集團(tuán)正研究采用市政債券和在港發(fā)行人民幣債券方式開展融資；天津鐵路建設(shè)投資集團(tuán)探索發(fā)行鐵路債券、“杠桿租賃”和建立產(chǎn)業(yè)投資基金等方式籌集鐵路建設(shè)資金；天津港集團(tuán)則建議將保險(xiǎn)資金作為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的一個(gè)主要融資渠道等。結(jié)合天津市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資現(xiàn)狀，借鑒國(guó)內(nèi)外先進(jìn)城市新型融資方式的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，“十二五”期間，天津市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資方式可以在發(fā)行地方債券、設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金、信托投資、融資租賃等5種方式上創(chuàng)新，下面筆者就對(duì)這幾種方式進(jìn)行深入探討。

（一）發(fā)行地方政府債券融資

近年來，隨著天津市城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，投資額逐年增加，城市建設(shè)資金的供求矛盾不斷加劇。除現(xiàn)有的財(cái)政投入、銀行貸款和國(guó)家政策性資金支持等渠道外，還需進(jìn)一步尋求新的融資渠道。此外，由于地方融資平臺(tái)一般只能提供3年～5年期限的債務(wù)支持，而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是需要長(zhǎng)期投入的，從債務(wù)期限上說，也需要相匹配的中長(zhǎng)期債務(wù)類型。因此，無論從解決建設(shè)資金缺口、推進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的角度，還是從防范金融風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的角度，發(fā)展較長(zhǎng)期的地方債都是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資的必然探索。2011年11月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)粵、滬、浙、深四省市試點(diǎn)自行發(fā)債，為歷史首次。據(jù)了解，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的2012年全國(guó)地方政府債券總規(guī)模為2500億元，其中上海市、廣東省、浙江省、深圳市共308億元債券由四地政府自行發(fā)行，其余省份的地方政府債由財(cái)政部發(fā)行。當(dāng)然，由于相關(guān)法律、法規(guī)和政策框架的限制，市場(chǎng)化的運(yùn)作機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)防范體系的不完善，在實(shí)行地方發(fā)債探索的初期，還是應(yīng)該堅(jiān)持審慎原則，量力而為。通過建立規(guī)范的地方發(fā)債制度，采取市場(chǎng)監(jiān)督與政府監(jiān)管相結(jié)合的手段約束地方政府舉債行為，同時(shí)配套相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制和運(yùn)作規(guī)則，逐步擴(kuò)大地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)范圍，最終實(shí)現(xiàn)“信息透明、監(jiān)管到位、風(fēng)險(xiǎn)可控”的可持續(xù)自主發(fā)債狀態(tài)。

（二）設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金

由于基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)資產(chǎn)一般質(zhì)地優(yōu)良，收益穩(wěn)定，易受追求長(zhǎng)期投資收益的產(chǎn)業(yè)投資基金的偏愛。無論是通過長(zhǎng)期持有獲得分紅，還是通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資產(chǎn)溢價(jià)，都具有較低風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定收益的預(yù)期特點(diǎn)。2006年，國(guó)內(nèi)首只在境內(nèi)注冊(cè)的以人民幣募集資金的產(chǎn)業(yè)投資基金———渤海產(chǎn)業(yè)投資基金在天津正式掛牌成立，總規(guī)模200億元，存續(xù)期15年?；鹜顿Y人包括全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)、國(guó)開金融有限責(zé)任公司、中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行有限責(zé)任公司、天津市津能投資公司、中銀集團(tuán)投資有限公司、中國(guó)人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司、中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司、天津城投集團(tuán)有限公司和渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司。該基金主要按照國(guó)家對(duì)天津?yàn)I海新區(qū)的功能定位，重點(diǎn)投資于具有自主創(chuàng)新能力的現(xiàn)代制造業(yè)，擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高新技術(shù)企業(yè)，能源、交通等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，以及符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的其他項(xiàng)目。此外，2009年由新加坡世紀(jì)資本伙伴有限公司在天津投資設(shè)立的公眾伙伴資本（天津）股權(quán)基金管理公司正式成立，該基金是內(nèi)地首只投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的私募股權(quán)基金。該基金的資金來源為國(guó)外的養(yǎng)老金和社?；穑饕顿Y于高速公路、機(jī)場(chǎng)、港口、電力等領(lǐng)域。未來，天津還要進(jìn)一步加快基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)的制度建設(shè)和退出渠道的拓寬等方面的研究。

（三）信托投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

信托參與城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的方式有3種：1.信托貸款。信托公司以發(fā)行集合資金信托計(jì)劃的方式接受投資者信托，匯集受托資金，分賬管理，集合運(yùn)用，通過貸款的方式對(duì)城市市政道路、管網(wǎng)建設(shè)、水務(wù)、污水處理等城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目提供支持。2.股權(quán)融資。信托公司以發(fā)行集合資金信托計(jì)劃的方式接受社會(huì)投資人信托，以直接增資擴(kuò)股或購買股權(quán)等方式將信托資金投入城建項(xiàng)目中去。3.權(quán)益融資。信托公司集合社會(huì)投資者的資金，以購買城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的某種權(quán)益的方式將信托資金投入項(xiàng)目中去，如污水處理費(fèi)、道路收費(fèi)等收費(fèi)權(quán)，公共設(shè)施項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)權(quán)以及股權(quán)收益權(quán)等。

（四）開展基礎(chǔ)設(shè)施融資租賃

我國(guó)的融資租賃起步于20世紀(jì)80年代，1981年4月中國(guó)東方租賃有限公司的成立開創(chuàng)了我國(guó)的融資租賃業(yè)務(wù)。近年來，我國(guó)融資租賃發(fā)展迅速，業(yè)務(wù)領(lǐng)域涉及民航、海運(yùn)、工程機(jī)械、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等所需的設(shè)備和設(shè)施。根據(jù)《中國(guó)融資租賃業(yè)發(fā)展報(bào)告（2011）》，截至2010年底，全國(guó)在冊(cè)運(yùn)營(yíng)的各類融資租賃公司共有182家，分布在北京、天津、上海、杭州等29個(gè)城市，天津有27家。天津市濱海新區(qū)成立的渤海租賃有限公司，是國(guó)內(nèi)一家最為專業(yè)和最具創(chuàng)新力的基礎(chǔ)設(shè)施租賃服務(wù)提供商，主要從事各種先進(jìn)或適用的生產(chǎn)設(shè)備、通信設(shè)備、科研設(shè)備、檢驗(yàn)檢測(cè)設(shè)備、工程機(jī)械、交通運(yùn)輸工具（包括飛機(jī)、汽車和船舶）等及其附帶技術(shù)的融資租賃業(yè)務(wù)。2009年4月，渤海租賃公司與中國(guó)光大銀行天津分行操作完成8億元天津保稅區(qū)投資服務(wù)中心辦公大樓融資租賃項(xiàng)目，預(yù)計(jì)租賃期內(nèi)可實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)超過7億元。未來，天津市還將繼續(xù)拓展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、市政工程等大型設(shè)備、設(shè)施的租賃業(yè)務(wù)，打造以融資租賃業(yè)為軸心，以天津市市政和其他重點(diǎn)項(xiàng)目為契機(jī)，聯(lián)結(jié)制造業(yè)及其相關(guān)上下游產(chǎn)業(yè)和其他金融服務(wù)業(yè)在內(nèi)的完整的產(chǎn)業(yè)鏈。

（五）其他融資方式

1.在港發(fā)行人民幣債券。近期，中央提出支持香港發(fā)展成為離岸人民幣中心，允許境內(nèi)企業(yè)在港發(fā)行人民幣債券，并擴(kuò)大境內(nèi)機(jī)構(gòu)在港發(fā)行人民幣債券規(guī)模。天津市發(fā)揮濱海新區(qū)“先行先試”的支持政策，努力探索在港發(fā)行人民幣債券的可行性，為天津城建投融資體制改革深入和金融創(chuàng)新探索新渠道。目前已完成在港發(fā)行人民幣債券初步方案的設(shè)計(jì)，下一步還將繼續(xù)就發(fā)行主體及資金回流等問題進(jìn)行深入論證，并結(jié)合政府相關(guān)主管部門共同向中央政府申請(qǐng)發(fā)行試點(diǎn)，爭(zhēng)取盡早促成在港發(fā)行人民幣債券工作。2.利用保險(xiǎn)資金。截至2011年6月末，保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)5.75萬億元，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額5.3萬億元，在今后很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)總資產(chǎn)將保持持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額也將大幅增加?！吨袊?guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃綱要》指出，保險(xiǎn)資金在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，可以實(shí)時(shí)調(diào)整保險(xiǎn)資金投資政策，穩(wěn)步推動(dòng)保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)。這為從事基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)企業(yè)和保險(xiǎn)資金的合作提供了良好的契機(jī)和寬松的政策環(huán)境。此外，保險(xiǎn)資金規(guī)模大、期限長(zhǎng)的特點(diǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目正好相互匹配。3.創(chuàng)新多種金融工具。在發(fā)行企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券等產(chǎn)品，引進(jìn)保險(xiǎn)資金、社?；鸬绕谙掭^長(zhǎng)、規(guī)模較大的低成本資金的同時(shí)，積極跟蹤私募定向債、超短期融資券等創(chuàng)新融資產(chǎn)品的政策動(dòng)向。結(jié)合投資回報(bào)率較高、投資回收周期較短的房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目或投資回報(bào)率適中、收入穩(wěn)健的物業(yè)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目、市政公用設(shè)施項(xiàng)目及其他特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，積極探討政府保理、專業(yè)資產(chǎn)管理計(jì)劃、資產(chǎn)支持票據(jù)、REITS等創(chuàng)新融資產(chǎn)品，力爭(zhēng)不斷盤活存量資產(chǎn)，補(bǔ)充項(xiàng)目資本金?！笆濉睍r(shí)期，我們應(yīng)在充分利用既有融資手段的基礎(chǔ)上，積極研究探索創(chuàng)新其他融資方式，多渠道籌措城建資金，同時(shí)考慮建立基礎(chǔ)設(shè)施償債基金，完善投資回報(bào)補(bǔ)償機(jī)制，真正破除各種有形和無形的壁壘，鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本以及外資進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施、市政公用事業(yè)等領(lǐng)域，建立完善的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資體制。