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利率對(duì)證券市場(chǎng)的影響范文第1篇

關(guān)鍵詞:利率通貨膨脹率

股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，國民經(jīng)濟(jì)的宏觀走勢(shì)對(duì)證券市場(chǎng)有著非常重要的影響。但在我國，由于金融工具缺乏創(chuàng)新，股市又主要受政策因素的影響，利率、稅率、通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟(jì)參數(shù)的變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)走勢(shì)的影響并不明顯。下面我們從理論和實(shí)證方面對(duì)利率和通貨膨脹率的變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響作一探討。

利率變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響

作為宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表的證券市場(chǎng)，其波動(dòng)受諸多因素的影響，其中，利率是影響證券市場(chǎng)波動(dòng)的重要因素之一。一般而言，利率與證券市場(chǎng)表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)。根據(jù)現(xiàn)值理論，證券價(jià)格主要取決于證券預(yù)期收益和當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率兩個(gè)因素，并與預(yù)期收益成正比，與折扣率(無風(fēng)險(xiǎn)利率)成反比。下面我們分別討論利率上升和下降對(duì)證券市場(chǎng)造成的影響。

利率上升對(duì)證券市場(chǎng)的影響

利率上升將對(duì)上市公司造成影響。利率上升，公司融資成本增加，利潤率下降，股票價(jià)格自然下跌。使投資者不能對(duì)其業(yè)績(jī)形成一個(gè)良好的預(yù)期，從而公司債券和股票價(jià)格將下跌。

利率上升將改變資金的流向。利率上升，吸引部分資金從證券市場(chǎng)特別是股市轉(zhuǎn)向儲(chǔ)蓄，導(dǎo)致證券需求下降，證券價(jià)格下跌。

利率下調(diào)對(duì)證券市場(chǎng)的影響

銀行利率的調(diào)低有可能使證券投資的收益率高于銀行存款的利率，從而抬高證券的投資價(jià)值，吸引投資者從銀行抽出資金投入證券市場(chǎng)，以獲取最大收益。因此，利率調(diào)低通過游資釋放的刺激，使大量的資金進(jìn)入證券市場(chǎng)，從而形成一輪新上升行情;利率的降低也意味著銀根的放松，企業(yè)借款規(guī)模的擴(kuò)大和借款成本的下降，從而降低上市公司的經(jīng)營成本，提高收益，負(fù)債水平較高的企業(yè)得益尤甚。

對(duì)于一個(gè)成熟的證券市場(chǎng)來說，指數(shù)波動(dòng)對(duì)利率變化非常敏感，但是，對(duì)于一個(gè)過渡經(jīng)濟(jì)中的新興市場(chǎng)而言，其波動(dòng)除了受利率等通常因素的影響外，在更大程度上主要受到諸如證券市場(chǎng)制度變遷、政策變化、資金推動(dòng)等因素的影響。更重要的是，過渡經(jīng)濟(jì)中的新興市場(chǎng)在制度安排與政策選擇上可能存在的隨意性，導(dǎo)致證券市場(chǎng)與利率的關(guān)系發(fā)生一定程度的扭曲。

王小穎(2003)對(duì)1996年以來的8次降息事件中利率與上證綜指之間的關(guān)系以及降息前后預(yù)期和后果對(duì)股市的沖擊作了實(shí)證檢驗(yàn)，認(rèn)為利率變動(dòng)預(yù)期與股指存在更強(qiáng)的相關(guān)性。投資者將降息看成是利好消息，積極入市購買股票，從而把股票價(jià)格推高;早在降息公告之前，市場(chǎng)已對(duì)降息作出反應(yīng)，市場(chǎng)過度反應(yīng)現(xiàn)象明顯，信息不對(duì)稱現(xiàn)象顯著。

表1列出了我國1996年及以后的歷次利率調(diào)整對(duì)上證指數(shù)的影響，從表中可以看出，我國股市利率預(yù)期的反應(yīng)還比較到位，在9次降息中提前一周作出反應(yīng)的有6次，占67%。

通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)的影響

2003年1月以來，我國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)開始由負(fù)轉(zhuǎn)正，從9月份開始快速上升，并在年末上升至3.2%。通貨膨脹率作為一個(gè)衡量宏觀經(jīng)濟(jì)的重要指標(biāo)，對(duì)證券市場(chǎng)的影響可以從以下方面分析。

引起股票價(jià)格變動(dòng)的因素都會(huì)受到通貨膨脹的影響

一方面，通貨膨脹對(duì)整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的影響是弊大于利的。在通貨膨脹的情況下，經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長受到威脅，企業(yè)利潤變得不穩(wěn)定，投資趨于茫然，投資者心態(tài)受到嚴(yán)重影響，政府采取的反通貨膨脹政策，如緊縮的貨幣、財(cái)政政策，會(huì)使股票市場(chǎng)上的貨幣供給受到不利的影響。在通貨膨脹情況下，企業(yè)經(jīng)理和投資者不能很明確地知道眼前盈利究竟是多少，很難預(yù)料將來盈利水平，企業(yè)利潤變得不穩(wěn)定，使新投資停滯不前，這會(huì)使股價(jià)上升缺少實(shí)質(zhì)性的支撐。另一方面，由于通貨膨脹主要是因?yàn)樨泿殴?yīng)量過多造成的，貨幣供應(yīng)量增多，開始時(shí)一般能刺激生產(chǎn)，增加公司利潤，從而增加可分派股息，進(jìn)而會(huì)使股票更具吸引力，引起股價(jià)上漲。在通脹后期，如果人們預(yù)期通貨膨脹即將結(jié)束，如果通貨膨脹使企業(yè)的產(chǎn)品銷售價(jià)格高于工資和其它成本的增幅，通貨膨脹便有可能促進(jìn)投資和企業(yè)盈利的增加，這又會(huì)使股價(jià)上升。

一般來說，通貨膨脹與通貨緊縮都會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展帶來不良影響。證券市場(chǎng)是反映國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的晴雨表，從理論上來說證券市場(chǎng)的運(yùn)行方向與國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展主流應(yīng)該是一致的，無論是通貨膨脹還是通貨緊縮對(duì)證券市場(chǎng)都會(huì)帶來影響。

不同程度的通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)有不同的影響

溫和、穩(wěn)定的通貨膨脹對(duì)證券價(jià)格上揚(yáng)有推動(dòng)作用。這種類型的通貨膨脹通常被理解是一種積極的經(jīng)濟(jì)政策結(jié)果。旨在調(diào)整某些商品的價(jià)格并以此推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長。在這種情況下，某些行業(yè)、產(chǎn)業(yè)和上市公司因受到政策的支持，其商品價(jià)格有明顯的上調(diào)，銷售收入也隨之提高，促使其證券價(jià)格上漲。但是，嚴(yán)重的通脹則是非常危險(xiǎn)的，政府不能長期容忍通貨膨脹的存在，又必然會(huì)運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)政策抑制通脹，其結(jié)果是置企業(yè)于緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)中，這又勢(shì)必在短期中導(dǎo)致企業(yè)利潤的下降，資金進(jìn)一步離開資本市場(chǎng)，證券市場(chǎng)的價(jià)格又會(huì)形成新一輪的下跌。

我國通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)影響的檢驗(yàn)

通貨膨脹率與股票價(jià)格走勢(shì)的一般刻畫通貨膨脹率作為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)中的市場(chǎng)要素，其變動(dòng)影響到整個(gè)金融市場(chǎng)價(jià)格的變化，股票價(jià)格也會(huì)受到影響。王宏利(1999)對(duì)1991-1998年的通貨膨脹率與股票價(jià)格的關(guān)系作了研究，結(jié)果表明:上海證券交易所建立初期，股票市場(chǎng)資金量少，通貨膨脹率與股票價(jià)格的相關(guān)性不能充分體現(xiàn)出來。隨著大量資金的涌入，股市擴(kuò)容速度不斷加快，通貨膨脹率與股票價(jià)格的相關(guān)性明顯顯現(xiàn)出來。通貨膨脹率與股票價(jià)格具有極高的負(fù)相關(guān)性。

雖然自去年以來，通貨膨脹率呈上升趨勢(shì)，但總體來說，通貨膨脹率作為宏觀經(jīng)濟(jì)因素它的走勢(shì)比較平穩(wěn)。而股票價(jià)格幾經(jīng)波折，說明股票價(jià)格不但受宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響，還受到其他非經(jīng)濟(jì)因素的影響，這也是股票市場(chǎng)固有的特點(diǎn)。從整個(gè)走勢(shì)圖可以看出，股票市場(chǎng)作為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表還是反映出了一定的宏觀經(jīng)濟(jì)情況，一定程度上可以用股票價(jià)格作為預(yù)測(cè)通貨膨脹的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。

股票收益率與通貨膨脹率的關(guān)系我們對(duì)股票收益率與通脹率進(jìn)行擬和得到圖2。從圖中可以看出與較平穩(wěn)的通貨膨脹率相對(duì)應(yīng)的是波幅更大也更頻繁的股票收益率。

對(duì)2001年1月到2004年4月期間股票市場(chǎng)收益與通貨膨脹的關(guān)系作進(jìn)一步檢驗(yàn)。其中上證綜指取月末收盤價(jià)，數(shù)據(jù)來源為中國證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站;居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)來源為中國國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。

為得到股票收益率與通貨膨脹率的基本關(guān)系，建立以下基本方程式:

Rt=α+βtINFt+μt

這里，Rt是股票收益，INFt為通貨膨脹率，μt是殘差項(xiàng)，α是常數(shù)。

令:Rt=Ln(Indext/Indext-1)，INF=Ln(CPIt/100)

其中R代表股票收益率，INF代表通貨膨脹率，Index代表上證綜指月度收盤價(jià)，CPI代表月度居民消費(fèi)物價(jià)同比指數(shù)，t表示時(shí)間，μ是誤差項(xiàng)。回歸結(jié)果見表3。

結(jié)果表明:2001年1月-2004年4月期間股票市場(chǎng)收益率與通貨膨脹率呈正相關(guān)關(guān)系，一定程度上反映了宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變化，但統(tǒng)計(jì)意義上不具有顯著性。

本文通過對(duì)利率和通貨膨脹率的變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響進(jìn)行分析，認(rèn)為我國證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱現(xiàn)象嚴(yán)重，證券市場(chǎng)對(duì)利率變動(dòng)預(yù)期有過度反應(yīng)。由于其它因素的干擾，股票市場(chǎng)更多地顯現(xiàn)出非理性的一面，通貨膨脹與通貨緊縮對(duì)我國證券市場(chǎng)走勢(shì)的影響不顯著，我國股市經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用不明顯。

參考文獻(xiàn):

利率對(duì)證券市場(chǎng)的影響范文第2篇

【關(guān)鍵詞】貨幣政策 證券價(jià)格波動(dòng) 直接影響 間接影響

一、引言

影響證券價(jià)格波動(dòng)的因素十分復(fù)雜，其內(nèi)在價(jià)值是最主要因素，而貨幣政策作為國家宏觀調(diào)控經(jīng)濟(jì)的重要手段，對(duì)證券價(jià)格波動(dòng)也產(chǎn)生較大的影響。本課題分別研究貨幣供應(yīng)量、利率對(duì)證券價(jià)格波動(dòng)的影響，對(duì)其影響效果進(jìn)行比較，這對(duì)于央行如何實(shí)施貨幣政策，采取何種貨幣政策變量來影響證券市場(chǎng)都有重要的意義。

根據(jù)貨幣政策變量選擇的不同有以下兩類文獻(xiàn)：第一類是側(cè)重分析貨幣供應(yīng)量對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響。錢小安（1998）研究發(fā)現(xiàn)我國貨幣供應(yīng)量與資產(chǎn)價(jià)格相關(guān)性較弱且不穩(wěn)定。黃新奇、邢秀鳳等（2010）發(fā)現(xiàn)貨幣供給量對(duì)股票價(jià)格變化的影響作用不顯著。第二類研究文獻(xiàn)則專門對(duì)利率和股市價(jià)格波動(dòng)的關(guān)系進(jìn)行定量研究。段進(jìn)（2011）研究表明利率的作用更大，且利率對(duì)股票的影響是明確的負(fù)向作用。劉琳（2011）發(fā)現(xiàn)實(shí)際利率與股票價(jià)格呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，且存在一定的滯后性。部分研究文獻(xiàn)在定量分析貨幣政策對(duì)股市價(jià)格波動(dòng)影響時(shí)也考慮宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股市價(jià)格波動(dòng)造成的影響。如陸維新（2009）考慮了通貨膨脹率之一宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響。

目前還沒有文獻(xiàn)對(duì)貨幣政策通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)間接影響股票市場(chǎng)的情形進(jìn)行定量研究。我們的研究通過建立適當(dāng)?shù)哪Ｐ蛠矶垦芯控泿耪邔?duì)證券價(jià)格波動(dòng)的直接影響和貨幣政策通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)證券價(jià)格波動(dòng)的間接影響。

二、貨幣政策對(duì)證券價(jià)格波動(dòng)影響的實(shí)證分析

（一）變量選擇與數(shù)據(jù)說明。

我們?nèi)≡露戎笜?biāo)進(jìn)行實(shí)證分析，樣本時(shí)間為2002年1月至2012年12月。貨幣政策指標(biāo)我們選取狹義貨幣供應(yīng)量M1，7 天銀行同業(yè)拆借利率用RATE表示。資本市場(chǎng)指標(biāo)我們采用上海股市加權(quán)平均股價(jià)，用SHGJ表示，宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)我們選取全國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和工業(yè)總產(chǎn)值，分別用CPI和GYZCZ表示。

對(duì)上述數(shù)據(jù)進(jìn)行處理前對(duì)其中具有明顯季節(jié)變動(dòng)的序列進(jìn)行了 X-11季節(jié)調(diào)整，對(duì)除利率以外的其它變量取自然對(duì)數(shù)，相應(yīng)變量表示為原變量前加LN。所有變量與模型均采用計(jì)量軟件 Eviews6.0進(jìn)行處理和檢驗(yàn)。

（二）單位根檢驗(yàn)的結(jié)果。

1.原序列ADF檢驗(yàn)的結(jié)果

我們得到原序列在1%，5%及10%水平上均含有單位根，即均為非平穩(wěn)序列。

2.差分序列的ADF檢驗(yàn)結(jié)果

我們得到一階差分序列在1%，5%及10%水平下均拒絕存在單位根原假設(shè)，即為平穩(wěn)序列。

（三）Granger因果檢驗(yàn)的結(jié)果。

我們對(duì)DLNSHGJ與DLNM1， DRATE及DLNCPI， DLNGYZCZ進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)。結(jié)果表明在一定的顯著性水平上， DLNM1， DRATE及DLNCPI都是DLNSHGJ的Granger原因，而DLNHL及DLNGYZCZ不是DLNSHGJ的Granger原因。

（四）VAR模型的建立。

根據(jù)Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果，我們以DLNM1， DRATE， DLNCPI和DLNSHGJ建立VAR模型。

下面只列出VAR模型中DLNSHGJ的方程

DLNSHGJ=？0.108342 DLNSHGJ（-1）+？6.66E-07 DLNM1（-1）+ 1.376601 DLNCPI（-1）+ ？0.608138 DRATE（-1） -0.004366

（五） 廣義脈沖響應(yīng)分析。

我們采用Koop（1996）年提出的廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)進(jìn)行分析。如圖1所示，我們得到DLNSHGJ對(duì)DLNM1、DRATE、DLNCPI的廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)。

圖1 DLNSHGJ對(duì)DLNM1、DRATE、DLNCPI的脈沖響應(yīng)過程

由圖可知上海證券價(jià)格對(duì)各變量的變動(dòng)在早期的反應(yīng)較靈敏，同時(shí)各變量變動(dòng)只對(duì)上海證券價(jià)格產(chǎn)生短期的影響且影響的強(qiáng)度都不大。要說明利率和貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)通過宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變化對(duì)上海股市平均價(jià)格的間接影響，還得結(jié)合DLNCPI分別對(duì)DRATE、DLNM1的脈沖響應(yīng)的結(jié)果（見圖2）來進(jìn)行討論。

圖2 DLNCPI對(duì)DLNM1、DRATE的脈沖響應(yīng)過程

從圖2可知，全國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的增長率對(duì)于狹義貨幣供應(yīng)量增長率和利率改變量的變動(dòng)的反應(yīng)在早期比較靈敏，但持續(xù)期較短且反應(yīng)的強(qiáng)度比較小。

對(duì)比直接影響和間接影響，前者的強(qiáng)度更大些，但二者的影響強(qiáng)度總體上都比較小且影響的持續(xù)期都較短。

三、貨幣政策效應(yīng)的結(jié)論

我們得出以下結(jié)論：第一，貨幣政策對(duì)我國證券價(jià)格具有直接的沖擊作用，但影響的持續(xù)期較短。第二，貨幣政策通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)我國證券價(jià)格的間接影響不顯著，證券市場(chǎng)的資源配置作用有限。第三，我國貨幣政策的實(shí)施中，對(duì)利率進(jìn)行調(diào)整比貨幣供應(yīng)量的采用對(duì)證券市場(chǎng)的影響更大，但總體上二者的影響作用都十分有限。雖然我們的利率還未完全市場(chǎng)化，利率體系還不健全，但是實(shí)證結(jié)果表明通過利率的調(diào)整對(duì)我國證券市場(chǎng)的影響比貨幣供應(yīng)量更大。然而從總體上來看我國貨幣政策對(duì)證券價(jià)格仍不具有強(qiáng)調(diào)控能力。

參考文獻(xiàn)：

[1]段進(jìn)，曾華令，朱靜平.貨幣政策應(yīng)對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)的策略研究[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐（雙月刊），2007，（3）.

利率對(duì)證券市場(chǎng)的影響范文第3篇

    一、宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)對(duì)證券市場(chǎng)的影響

    宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)是影響證券市場(chǎng)大盤走勢(shì)的最基本因素。證券市場(chǎng)是整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分,它在宏觀經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境中發(fā)展,同時(shí)又服務(wù)于國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從根本上說,股市的運(yùn)行與宏觀的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行應(yīng)當(dāng)是一致的,經(jīng)濟(jì)的周期決定股市的周期,股市周期的變化反映了經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)。經(jīng)濟(jì)周期包括衰退、危機(jī)、復(fù)蘇和繁榮四個(gè)階段,一般來說,在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期,股價(jià)指數(shù)會(huì)逐漸下跌;到經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期,股價(jià)指數(shù)跌至最低點(diǎn);當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇開始時(shí),股價(jià)指數(shù)又會(huì)逐步上升;到經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí),股價(jià)指數(shù)則上漲至最高點(diǎn)。

    宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)影響股價(jià)變動(dòng),但宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與股市趨勢(shì)的變動(dòng)周期不是完全同步的。2002年10月,兩個(gè)數(shù)據(jù)在中國證券業(yè)界引起了廣泛關(guān)注,一個(gè)數(shù)據(jù)是2002年前三個(gè)季度中國國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長7.9%,一個(gè)數(shù)據(jù)是2002年1~10月上證指數(shù)跌幅達(dá)到7.9%,一正一負(fù),宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與證券市場(chǎng)走勢(shì)看上去形同陌路,相互背離,讓投資者感到困惑。實(shí)際上,無論是宏觀經(jīng)濟(jì)還是股票市場(chǎng),都存在著各自周期性變化的特征。股市周期是指股票市場(chǎng)長期升勢(shì)與長期跌勢(shì)更替出現(xiàn)不斷循環(huán)反復(fù)的過程,即牛市與熊市不斷更替的現(xiàn)象。

    以上海證券市場(chǎng)為例對(duì)中國的股市周期進(jìn)行分析。中國股市運(yùn)行的第一個(gè)周期,是從1990年12月19日的100點(diǎn)至 1996年1月的512點(diǎn),其中,大牛市階段為1990年12月19日的100點(diǎn)至1993年2月16日的1558點(diǎn);大熊市階段為 1993年2月16日的1558點(diǎn)至1996年1月的512點(diǎn)。第二個(gè)周期是從1996年1月的512點(diǎn)至今,其中,大牛市階段是 1996年1月的512點(diǎn)至2001年6月的2245點(diǎn),從此股市出現(xiàn)了較大的下跌行情。同期中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀況為:1978~1990年期間,中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總體態(tài)勢(shì)是經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定性在逐步增強(qiáng),經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量有所提高。1991~1999年期間,中國經(jīng)濟(jì)先是快速增長,越過高峰后,以小幅緩收為基調(diào),而且收縮期明顯增長(從1993年步入經(jīng)濟(jì)收縮期開始到1999年底,7年內(nèi)GDP增長率平均每年下降1個(gè)百分點(diǎn)左右,波動(dòng)較為平緩,但下滑時(shí)間較長)。進(jìn)入2000年,中國的經(jīng)濟(jì)增長率結(jié)束了連續(xù)7年的下滑過程(1999年為 7.1%,2000年為8%,2001年為7.3%,2002年為8%)。經(jīng)濟(jì)周期是根本,經(jīng)濟(jì)從衰退、蕭條、復(fù)蘇到高漲的周期性變化,是形成股市牛熊周期性轉(zhuǎn)換的最基本的原因,正是從這種意義上講,股市是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表,但這并不代表兩個(gè)周期是完全同步的。作為一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的市場(chǎng),股市的波動(dòng)也存在著自身特有的規(guī)律,在實(shí)際運(yùn)行中,股市周期反映經(jīng)濟(jì)周期有著獨(dú)特的特點(diǎn),從而造成了股市周期與經(jīng)濟(jì)周期不同步,甚至背離的現(xiàn)象。

    二、貨幣供應(yīng)量對(duì)證券市場(chǎng)的影響

    貨幣供應(yīng)量與股票價(jià)格一般是呈正相關(guān)關(guān)系,即貨幣供應(yīng)量增大使股票價(jià)格上漲,反之,貨幣供應(yīng)量縮小則使股票價(jià)格下跌。但從1994年以來,我國貨幣供應(yīng)量的增長與股市的增長率變化比較,貨幣供應(yīng)量的變化就不能準(zhǔn)確地反映股市的變化。如1994、1995、1998這三年,上證指數(shù)的增幅都是負(fù)數(shù),而同期我國的貨幣供應(yīng)量(M2)的增幅分別是 34.53%、29.47%、14.87%;1996、1997、1999、2000這四年,上證指數(shù)的增幅分別是65.14%、30.22%、 19.18%、 51.73%,同期我國的M2增幅分別是25.26%、19.58%、14.74%、12.27%。原本是強(qiáng)相關(guān)的兩項(xiàng)指標(biāo),增幅的變化卻出現(xiàn)了背離現(xiàn)象。這說明證券市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)沒有完全打通,貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制出現(xiàn)了故障。

    所謂貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制是指一定的貨幣政策工具,如何引起社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的某些變化,最終實(shí)現(xiàn)預(yù)期的貨幣政策目標(biāo)。對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的分析,在西方主要有凱恩斯學(xué)派和貨幣學(xué)派。凱恩斯學(xué)派的主要思路:通過貨幣供給的增減影響利率,利率的變化通過資本邊際效益的影響使投資以乘數(shù)方式增減,而投資的增減會(huì)進(jìn)而影響總支出和總收入。凱恩斯學(xué)派傳導(dǎo)機(jī)制理論的特點(diǎn)是對(duì)利率這一中介指標(biāo)特別重視。貨幣學(xué)派認(rèn)為,利率在貨幣傳導(dǎo)機(jī)制中不起重要作用,更強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量在整個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制上的直接效果,主要思路:貨幣供給量的變化直接影響支出,變化了的支出影響投資或者說導(dǎo)致資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整,資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整又反映在實(shí)際產(chǎn)出和價(jià)格的變動(dòng)上。

    從貨幣政策工具的運(yùn)用到貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)中間有一個(gè)相當(dāng)長的作用過程,在過程中貨幣當(dāng)局本身并不能直接控制和實(shí)現(xiàn)諸如穩(wěn)定、增長這些目標(biāo),它只能借助于貨幣政策工具、設(shè)置中介指標(biāo)并通過對(duì)中介指標(biāo)的調(diào)節(jié)和影響最終實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。因此,中介指標(biāo)就成了貨幣政策作用過程中一個(gè)十分重要的中間環(huán)節(jié),對(duì)它們的選擇是否正確以及選定后能否達(dá)到預(yù)期調(diào)節(jié)效果,關(guān)系到貨幣政策最終目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)。根據(jù)中介指標(biāo)的可控性、可測(cè)性、相關(guān)性、抗干擾性以及在不同經(jīng)濟(jì)體制和金融體制下的適應(yīng)性,中介指標(biāo)一般有利率、貨幣供應(yīng)量等。作為中介指標(biāo),利率有可控性強(qiáng)、可測(cè)性強(qiáng)、貨幣當(dāng)局能夠通過利率影響投資和消費(fèi)支出的優(yōu)點(diǎn),但利率作為中介指標(biāo)也有不理想之處。因?yàn)槔始仁且粋€(gè)內(nèi)生經(jīng)濟(jì)變量,又是一個(gè)政策變量。作為內(nèi)生變量,在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí),利率隨信貸需求增加而上升;在經(jīng)濟(jì)停滯時(shí),利率隨信貸需求減少而下降。作為政策變量,經(jīng)濟(jì)過熱,應(yīng)提高利率;經(jīng)濟(jì)疲軟,應(yīng)降低利率?？梢?。利率作為內(nèi)生變量與政策變量往往很難區(qū)分。在這樣的情況下,中央銀行很難判明自己的政策操作是否已達(dá)到了預(yù)期的目標(biāo)。以貨幣供應(yīng)量作為中介指標(biāo),首先遇到的困難是確定哪種口徑的貨幣作為中介指標(biāo),是MO(現(xiàn)金),還是M1(M1=MO+活期存款),還是M2(MO +M1+定期存款+其他存款)。三個(gè)指標(biāo)分別反映在中央銀行和商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表上,可以進(jìn)行測(cè)算和控制,問題在于究竟哪一個(gè)指標(biāo)更能代表一定時(shí)期的社會(huì)總需求和購買力,通過對(duì)它的調(diào)控就可直接影響總供求。至于抗干擾性,貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)作為內(nèi)生變量是順循環(huán)的,作為政策變量是逆循環(huán)的,一般說來兩者是不會(huì)混淆的。

    貨幣供應(yīng)量與股票價(jià)格一般是呈正相關(guān)關(guān)系,但在特殊情況下必須具體情況具體分析。如,在通貨膨脹的情況下,政府一般會(huì)采取緊縮的貨幣政策,這就會(huì)提高市場(chǎng)利率水平,從而使股票價(jià)格下降。同期,企業(yè)經(jīng)理和投資者不能明確地知道眼前盈利究竟是多少,更難預(yù)料將來盈利水平,他們無法判斷與物價(jià)有關(guān)的設(shè)備、原材料、工資等成本的上漲情況,從而引起企業(yè)利潤的不穩(wěn)定,對(duì)證券市場(chǎng)造成不良影響。

    通貨緊縮對(duì)證券市場(chǎng)的影響是通過傷害消費(fèi)者和投資者的積極性反映出來的。就消費(fèi)者而言,持續(xù)的通貨緊縮使消費(fèi)者對(duì)物價(jià)的預(yù)期值下降,而更多地持幣待購,推遲購買;就投資者而言,通貨緊縮將使目前的投資在將來投產(chǎn)后,產(chǎn)品價(jià)格比現(xiàn)在的價(jià)格還低,并且投資者預(yù)期未來工資下降,成本降低,這些會(huì)促使投資者更加謹(jǐn)慎,或者推遲原有的投資計(jì)劃。消費(fèi)和投資的下降減少了總需求,使物價(jià)繼續(xù)下降,從而使股票、債券及房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格大幅下降,進(jìn)一步又大大影響了投資者對(duì)證券市場(chǎng)走勢(shì)的信心。

    三、利率變動(dòng)對(duì)股市的影響

    一般情況下,利率變動(dòng)與股價(jià)變動(dòng)成反相關(guān)關(guān)系。1996年以來,我國已八次下調(diào)人民幣利率。1996年5月1日中央銀行決定實(shí)施首次降息,當(dāng)時(shí)的股市正從底步啟動(dòng),市場(chǎng)從4月份起,就對(duì)這一利好作出了積極的提前反應(yīng),消息出臺(tái)后雖然出現(xiàn)了暫時(shí)的獲利回吐,但很快就步入了持續(xù)的升勢(shì),一個(gè)歷時(shí)超過兩年的大牛市從此拉開了序幕。1996年8月 23日央行實(shí)施了第二次降息,存款利率平均降低1.5個(gè)百分點(diǎn),貸款利率平均下調(diào)1.2個(gè)百分點(diǎn),幅度之大超出了當(dāng)時(shí)人們的預(yù)期。這一消息對(duì)于已經(jīng)經(jīng)歷4 個(gè)月調(diào)整的滬深股市帶來了新的刺激,市場(chǎng)很快探底成功,股指由此屢創(chuàng)新高,并在當(dāng)年年底沖上了歷史的高峰(1996年上證指數(shù)增幅 65.14%)。1997年10月23日,央行第三次降息,存貸利率平均下調(diào)幅度分別為1.1和1.5個(gè)百分點(diǎn),由于經(jīng)歷了三次降息,流向資本市場(chǎng)和消費(fèi)市場(chǎng)的資金不斷增加。1998年3月25日和1998年7月1日的第四、第五次降息雖然在幅度上明顯低于前三次,但同時(shí)對(duì)準(zhǔn)備金率作出了大幅度的調(diào)整(由 1980年的13%降到1998年的8%),使得社會(huì)融資環(huán)境進(jìn)一步寬松。由此,滬市綜指也從第一次降息的660點(diǎn)升至 1998年7月的1330點(diǎn),升幅超過1倍。1998年12月?日,央行決定第六次降低金融機(jī)構(gòu)的存貸利率,一年內(nèi)三次降息的間隔之短,在我國銀行利率調(diào)整歷史上也實(shí)屬罕見,這次降息沒有對(duì)股市起到立竿見影的作用,但卻使股市在1000點(diǎn)企穩(wěn),也為之后的“5.19”行情做了鋪墊。1999年6月10日,央行宣布第七次降息,金融機(jī)構(gòu)存貸款利率分別下調(diào)1個(gè)、0.75個(gè)百分點(diǎn)。這次降息雖然仍激發(fā)了投資者的投資熱情,市場(chǎng)的直接反應(yīng)卻呈現(xiàn)逐步減弱之勢(shì),這是因?yàn)槭袌?chǎng)缺乏能夠引導(dǎo)市場(chǎng)的熱點(diǎn)板快等,但這并不能否定降息對(duì)股市的長期利好作用,就是說,政策的利好雖沒有改變市場(chǎng)趨勢(shì),但卻在不斷改變經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)境,此次降息為“5.19”行情的爆發(fā)起到了推波助瀾的作用。2002年2月21日,央行實(shí)施第八次降息政策,存貸款利率平均下調(diào)分別是0.25個(gè)百分點(diǎn)和0.5個(gè)百分點(diǎn),此次降息最重要的是政府表明了一種態(tài)度,給消費(fèi)者者、投資者、生產(chǎn)者一個(gè)積極的信號(hào):只要通貨緊縮的趨勢(shì)繼續(xù)延續(xù),經(jīng)濟(jì)低迷,政府就不會(huì)坐視不管,政府要加大金融對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的力度,以此來促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展。

    參考文獻(xiàn):

利率對(duì)證券市場(chǎng)的影響范文第4篇

[關(guān)鍵詞]證券稅制；經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；資本弱化

稅收制度是國家調(diào)控證券市場(chǎng)的一種重要的經(jīng)濟(jì)杠桿和手段，合理完善的稅制體系對(duì)于證券市場(chǎng)的規(guī)范化建設(shè)起著不可忽視的作用，各國對(duì)此都非常重視。從世界各國證券市場(chǎng)的稅收實(shí)踐看，證券稅制建設(shè)的核心問題就是要按照證券市場(chǎng)本身運(yùn)行的環(huán)節(jié)和規(guī)律，規(guī)范設(shè)置稅種，合理確定稅率，保障證券市場(chǎng)的有序、穩(wěn)健、規(guī)范運(yùn)行。本文從分析證券課稅的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)入手，結(jié)合我國證券市場(chǎng)以及稅收制度本身的特點(diǎn)，提出完善我國證券市場(chǎng)稅收制度的一些初步設(shè)想。

一、證券市場(chǎng)課稅的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析

證券市場(chǎng)的課稅一般從以下四個(gè)環(huán)節(jié)入手：（1）證券發(fā)行環(huán)節(jié)；（2）證券交易環(huán)節(jié)；（3）證券所得環(huán)節(jié)；（4）證券財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移環(huán)節(jié)。根據(jù)各個(gè)環(huán)節(jié)的不同特點(diǎn)，國際上成熟的證券市場(chǎng)課稅一般包括印花稅、證券交易稅、證券所得稅（有的國家將證券交易所得和證券投資所得分開征稅）以及證券遺贈(zèng)稅。但是，各個(gè)國家和地區(qū)的稅種名稱可能不一致，例如，日本、韓國和我國臺(tái)灣稱為“證券交易稅”，意大利等國稱之為“證券轉(zhuǎn)移稅”，而瑞典則稱之“周轉(zhuǎn)稅”等。

（一）印花稅

印花稅是對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)交往中書立、領(lǐng)受各種憑證所課征的一種稅。有價(jià)證券作為一種法定權(quán)益證書（無紙化交易只是改變了“證書”的形式，并沒有改變其本質(zhì)），理應(yīng)同其他應(yīng)稅憑證一樣課征印花稅。同時(shí)，由于印花稅具有征稅范圍廣、征收成本低等特點(diǎn)，對(duì)國家聚集財(cái)政收入具有積極作用，但其對(duì)證券市場(chǎng)的調(diào)節(jié)作用卻相對(duì)較小。

（二）證券交易稅

證券交易稅是對(duì)有價(jià)證券的交易行為，按買賣成交額所課征的一種流轉(zhuǎn)稅。據(jù)美國庫伯斯。里伯蘭德國家稅收網(wǎng)提供的95個(gè)國家的稅收情況看，開征證券交易稅的國家和地區(qū)有27個(gè)。證券交易稅的經(jīng)濟(jì)影響主要體現(xiàn)在以下方面：

1.影響證券市場(chǎng)規(guī)模的“收入效應(yīng)”

在其他因素一定的條件下，證券交易稅稅負(fù)的高低通過增加或降低證券交易成本（由證券公司收取的手續(xù)費(fèi)和由證券公司代征的證券交易稅組成），引起投資者收益的變化，進(jìn)而影響證券市場(chǎng)的規(guī)模，達(dá)到收縮或擴(kuò)張證券市場(chǎng)的目的。

2.調(diào)節(jié)證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的“替代效應(yīng)”

在課征證券交易稅時(shí)，政府如果采用差別性的稅收政策，則能夠調(diào)節(jié)證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)上不同品種的有價(jià)證券之間的替代。從一般意義上說，股票交易的投機(jī)性大，收益也大；債券交易的投機(jī)性小，收益也少。如果政府對(duì)股票征稅高于債券，那么投資者在利益的驅(qū)動(dòng)下，就會(huì)將一部分資金轉(zhuǎn)入稅額相對(duì)較小的債券市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)債券對(duì)股票的替代，減少了股票市場(chǎng)的投機(jī)性，增加債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，使兩類證券市場(chǎng)平衡發(fā)展。

（三）證券所得稅

1.所得來源分析

證券所得作為資本利得的一種，其收入的形成主要來源于以下幾個(gè)方面：（1）資產(chǎn)內(nèi)部因素發(fā)生變化而決定的資產(chǎn)收益及價(jià)格的變化。證券市場(chǎng)收益的基礎(chǔ)是上市公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)，股票理論價(jià)格等于每股稅后收益乘以平均市盈率。在投資者廣泛認(rèn)同的平均股票市盈率為20倍左右的情況下，因企業(yè)資產(chǎn)內(nèi)部因素發(fā)生變化而使每股稅后收益增加，則股票的理論價(jià)格增加，增加的部分就形成了證券所得。（2）由市場(chǎng)條件發(fā)生變化而決定的資產(chǎn)收益及價(jià)格的變化。這里的市場(chǎng)條件主要指市場(chǎng)利率水平變化對(duì)資產(chǎn)價(jià)格以及資產(chǎn)收益的影響。一般情況下，市場(chǎng)利率下調(diào)，則會(huì)導(dǎo)致有價(jià)債券價(jià)格的上漲。（3）由投資者行為發(fā)生變化所決定的資產(chǎn)收益及價(jià)格的變化。在證券市場(chǎng)上，投機(jī)現(xiàn)象的存在是不可避免的，證券投資者通過在證券市場(chǎng)上的高拋低吸獲得“超額資本利得”。由于證券市場(chǎng)上收入的確定不同于商品市場(chǎng)，其收入的確定按實(shí)際成交額為標(biāo)準(zhǔn)，賬面上反映出來的資產(chǎn)增值僅看成潛在的“虛擬收入”。當(dāng)證券發(fā)行者以利息、股息與紅利的形式將這部分資產(chǎn)收益派發(fā)投資者時(shí)，才能確定投資所得；只有投資者在二級(jí)市場(chǎng)上賣出手中持有的證券時(shí)，才能通過證券買賣的價(jià)差實(shí)現(xiàn)證券交易所得。同時(shí)我們應(yīng)該看到，證券投資所得來源于第一種收入，而證券交易所得來源于三種收入的綜合。

2.證券交易所得課稅的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

對(duì)證券交易所得課稅的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)主要體現(xiàn)在以下方面：

（1）“投資鎖定效應(yīng)”

對(duì)證券交易所得征稅，投資者為了達(dá)到避稅的目的，可能會(huì)選擇持有股票、債券，而不是發(fā)售，這就把投資者鎖定在現(xiàn)有的投資組合中，導(dǎo)致“投資鎖定”效應(yīng)的發(fā)生。從而在客觀上干擾了證券市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，使得證券市場(chǎng)的運(yùn)行在一定程度上背離了市場(chǎng)自身的規(guī)律而不得不服從于投資者的避稅目的。

（2）影響證券市場(chǎng)的“收入效應(yīng)”

證券交易所得“收入效應(yīng)”的發(fā)揮與政府是否允許投資者用投資虧損抵銷其投資收益緊密聯(lián)系。首先，在虧損不能抵銷收益時(shí)，證券交易所得稅就會(huì)因減少投資收益而降低人們對(duì)證券的需求，使證券市場(chǎng)的規(guī)模收縮。然后，如果證券交易所得稅有虧損抵銷規(guī)定，則情況會(huì)與上面大不相同。這樣，證券交易所得稅就產(chǎn)生了雙重影響：一方面，它降低了收益率，從而抑制了人們的需求；另一方面，它又降低了風(fēng)險(xiǎn)程度，從而刺激了人們的需求。其共同作用的最終影響將取決于二者力量的對(duì)比，其對(duì)證券市場(chǎng)的影響具有不確定性。

（3）影響證券持有期的“替代效應(yīng)”

若對(duì)證券持有期的長短不同的所得課以不同的稅負(fù)，對(duì)持有期較長者課以較低的稅，而對(duì)持有期短者課以較高的稅，則能改變投資者的持股時(shí)間的長短，減少投機(jī)行為，鼓勵(lì)長期投資。

3.證券投資所得課稅的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

對(duì)證券投資所得課稅是指對(duì)公司和個(gè)人取得的股息、利息和紅利的征稅，它直接牽涉到股份公司的收益分配政策、股利征稅與個(gè)人所得稅的連接、公司所得稅與股利分配的關(guān)系等重大問題。對(duì)股息、紅利的征稅可分為兩個(gè)層次：一是對(duì)個(gè)人股利所得的征稅；二是對(duì)公司股利所得的征稅。其經(jīng)濟(jì)效應(yīng)主要體現(xiàn)在以下方面：

（1）對(duì)企業(yè)籌資方式的“替代效應(yīng)”

從企業(yè)的籌資方式來看，一般有發(fā)行股票、債券、貸款等方式，依據(jù)國際間的一般做法，在計(jì)算企業(yè)應(yīng)稅所得時(shí)，貸款的利息支出是允許扣除的，而作為股息、紅利的分配利潤是不能扣除的，因而產(chǎn)生了“資本弱化”效應(yīng)，而對(duì)股利課稅加深了該效應(yīng)的發(fā)生，使公司愿以舉債方式籌措資本，不利于股份制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

（2）對(duì)個(gè)人投資方向的“替代效應(yīng)”

從個(gè)人投資者方面，由于不同性質(zhì)企業(yè)的企業(yè)所得稅稅率不同，導(dǎo)致其稅后利潤的差異，從而在一定程度上影響個(gè)人投資者股票投資方向的選擇。

另外，對(duì)投資所得的課稅還存在著雙重征稅的問題。

4.投資所得和交易所得的替代分析

一般而言，當(dāng)投資所得稅與交易所得稅之間存在顯著的稅收差異時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)投資所得和交易所得之間的替代關(guān)系，當(dāng)投資所得稅高于交易所得稅時(shí)，投資者傾向于從資本市場(chǎng)取得股利以達(dá)到逃避稅負(fù)的目的。但根據(jù)“在手之鳥”理論，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有天生的反感，并且認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)將隨著時(shí)間延長而增加，因而在他們心目中，認(rèn)為通過保留盈余再投資而獲得的資本利得的不確定性要高于股利支付的不確定性。實(shí)際能拿到手的股利，同增加留存收益后再投資得到的未來收益相比，后者的風(fēng)險(xiǎn)性大得多。所以，投資者寧愿目前收到較少的股利，也不愿等到將來在收回不確定的較大的股利或獲得較高的股利出售價(jià)格。因此在兩種相互矛盾的效應(yīng)的作用下，兩種所得的稅負(fù)差距并不會(huì)產(chǎn)生太大的作用。

（四）證券遺贈(zèng)稅

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，財(cái)富的證券化現(xiàn)象會(huì)愈加顯著。證券作為一種信用憑證，代表一定的財(cái)產(chǎn)。其發(fā)生轉(zhuǎn)移時(shí)，承受者便會(huì)輕松地獲得巨額財(cái)富。而且，從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看，這種財(cái)富具有“不勞而獲”的性質(zhì)，如果不征稅，聽任富有者把財(cái)富傳給后代，這不僅會(huì)造成新的分配不公，而且會(huì)形成寄生階層，不利于社會(huì)的發(fā)展。因此，應(yīng)對(duì)證券財(cái)產(chǎn)遺贈(zèng)征稅，作為所得稅的補(bǔ)充，用以解決社會(huì)財(cái)富分配不公問題，緩解貧富懸殊的矛盾，實(shí)現(xiàn)社會(huì)倫理公平。

二、我國證券稅制的基本構(gòu)想

（一）我國證券市場(chǎng)稅制現(xiàn)狀分析

目前，我國證券市場(chǎng)稅制的稅基涉及證券交易額和證券投資所得，分別列于證券交易印花稅、個(gè)人所得稅、企業(yè)所得稅之中。由此可以看出，我國證券市場(chǎng)的稅制體系主要以流轉(zhuǎn)稅為主，雖然流轉(zhuǎn)稅在某種程度上能替代其他稅種發(fā)揮作用，但由于其自身的局限性，無法實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的一些調(diào)控目標(biāo)。因此，完善證券市場(chǎng)稅制，設(shè)立獨(dú)立的證券稅制子系統(tǒng)已經(jīng)勢(shì)在必行。特別是二級(jí)市場(chǎng)呼之欲出，二級(jí)市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn)，更需要完善的稅制體系與之適應(yīng)。

（二）完善我國證券市場(chǎng)稅制的具體設(shè)想

一個(gè)完善的證券稅制體系表現(xiàn)在其稅種與稅率設(shè)置是否充分體現(xiàn)公平與效率的原則，是否充分平衡了中央與地方政府的利益關(guān)系，是否充分考慮到稅收征管的方便性，是否有利于調(diào)節(jié)市場(chǎng)交易行為。為此，筆者提出下列設(shè)想：

1.改革證券交易印花稅，開征證券交易稅，完善證券流轉(zhuǎn)稅體系

隨著股份制改革的深入，為充分發(fā)揮證券交易成本對(duì)調(diào)節(jié)資金流向的作用，更好地與國際證券稅接軌，我國有必要開征證券交易稅。但在我國現(xiàn)行的稅制下，印花稅在一定程度上覆蓋了證券交易稅的稅基，因此在開征之前，應(yīng)先改革現(xiàn)有印花稅，恢復(fù)其本來面目，將印花稅的征收環(huán)節(jié)移到發(fā)行環(huán)節(jié)，調(diào)節(jié)一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行價(jià)格，以改變現(xiàn)在對(duì)一級(jí)市場(chǎng)征稅的真空狀態(tài)。在證券交易稅的設(shè)計(jì)中，有幾個(gè)問題需要明確：首先是稅率的確定，其次是征稅對(duì)象的確定。

從對(duì)證券交易稅的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析中我們看到，證券交易稅對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展有一定程度的抑制作用，因此，世界各國在證券市場(chǎng)發(fā)展的初期，都采用低稅率或階段性暫停征收等辦法鼓勵(lì)市場(chǎng)的發(fā)展。從我國證券市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況看，自1990年12月19日上海交易所正式成立算起，至今僅有不到10年的時(shí)間。到1999年年底，我國兩市上市股票為947家。上市股票的總市值僅相當(dāng)于國民生產(chǎn)總值的36%.與美、英、日證券市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)的國家相比，這一比重是非常低的。特別是目前我國上市公司的總股本中，有相當(dāng)大一部分是不能流通的國家股和法人股，若將這部分公股扣除掉，我國證券市場(chǎng)的數(shù)量就更顯不足了。因此，我國證券交易稅的稅率應(yīng)采用低稅率以鼓勵(lì)證券市場(chǎng)的發(fā)展。但同時(shí)也應(yīng)當(dāng)看到，我國證券市場(chǎng)投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重，我國股票市場(chǎng)流通市價(jià)總值僅相當(dāng)于美國、日本的1%～2%，但成交量卻相當(dāng)于美日的三分之一左右；與香港相比，我國股票市場(chǎng)的流通市值僅相當(dāng)于香港的一半，但成交量卻是香港的幾倍。另一方面，我國股票市場(chǎng)的年換手率大大高于西方國家成熟市場(chǎng)的年換手率，這時(shí)的我國規(guī)模并不大的證券市場(chǎng)在行情高峰時(shí)的成交量可以與西方大證券市場(chǎng)相提并論。投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重又要求證券交易稅發(fā)揮其調(diào)節(jié)作用不能太低。因此，筆者認(rèn)為我國證券交易稅的稅率應(yīng)保持在與當(dāng)前證券交易印花稅相當(dāng)?shù)乃缴稀?/p>

另外，證券交易稅還可以采用差別稅率，對(duì)股票采用高稅率，對(duì)債券采用低稅率，以抑制股票投機(jī)，活躍債券市場(chǎng)。而對(duì)不同的交易主體應(yīng)采用統(tǒng)一稅率，充分顯示不同交易主體的平等地位，在征稅對(duì)象的確定上，考慮到證券交易稅雖為流轉(zhuǎn)稅，但其相對(duì)較難轉(zhuǎn)嫁，而賣方較買方的納稅能力強(qiáng)，也便于管理，因此可采取只對(duì)出售方征稅，增加賣出成本，有利于限制證券賣出，延長持有期和促進(jìn)長期投資，抑制投機(jī)。

2.加強(qiáng)對(duì)證券交易所得和證券投資所得的課稅，完善證券所得稅體系

對(duì)于證券交易所得而言，由于其“投資鎖定效應(yīng)”和“收入效應(yīng)”的負(fù)面影響，對(duì)證券市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張存在一定的阻礙作用。因此，從世界各國的實(shí)踐情況來看，證券市場(chǎng)成熟的發(fā)達(dá)國家開征此稅的居多，如美國、英國、日本、德國、意大利、加拿大等等，且稅率也相對(duì)較低；而一些證券市場(chǎng)處于發(fā)展中的國家開征此稅的相對(duì)較少。從我國實(shí)際情況來看，因存在證券市場(chǎng)剛剛起步、發(fā)育還不成熟、稅收征管手段落后、現(xiàn)金大量的體外循環(huán)等問題，還不宜開征。但是，從長遠(yuǎn)來看，開征證券交易所得稅是大勢(shì)所趨。它對(duì)于完善證券市場(chǎng)稅制體系，緩解社會(huì)分配不公，減弱證券市場(chǎng)中的“馬太效應(yīng)”，增加財(cái)政收入等均具有重要意義。

設(shè)計(jì)我國的證券交易所得稅必須考慮以下幾個(gè)問題：（1）稅負(fù)從輕原則?；趯?duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行鼓勵(lì)和扶持證券市場(chǎng)健康發(fā)展的考慮，證券交易所得稅應(yīng)實(shí)行低稅率。（2）鼓勵(lì)長期投資的原則。由于證券交易所得是一種風(fēng)險(xiǎn)較大的投資所得，相對(duì)于短期資本利得而言，長期資本的風(fēng)險(xiǎn)更大，為了鼓勵(lì)人們進(jìn)行長期投資，根據(jù)“替代效應(yīng)”，可以對(duì)長期投資利得給予一些優(yōu)惠措施。（3）虧損抵銷原則。由于其“收入效應(yīng)”與虧損是否抵銷緊密相關(guān)，為了擴(kuò)大我國證券市場(chǎng)的規(guī)模，扶持證券市場(chǎng)的發(fā)展，應(yīng)在計(jì)稅依據(jù)的確定上，允許投資者用其收益彌補(bǔ)虧損，以降低證券投資的風(fēng)險(xiǎn)程度，增強(qiáng)證券投資的吸引力。（4）遞延納稅原則。為了消除“投資鎖定”效應(yīng)的影響，保持證券市場(chǎng)的正常發(fā)展，可根據(jù)資本投資所得形成的長期性特點(diǎn)，采用遞延納稅制度。（4）證券交易所得指數(shù)化原則。由于通貨膨脹因素的影響，資本利得的實(shí)現(xiàn)金額中既包含歷史成本，又含有通貨膨脹的因素。若依此金額納稅，必然造成不合理、不公平、不可比。為了解決這個(gè)問題，許多國家在計(jì)算資本利得應(yīng)納稅額時(shí)，都設(shè)定一個(gè)隨持有資產(chǎn)時(shí)間變化而提高且與同期通貨膨脹率相適應(yīng)的免除率，以便在課稅時(shí)剔除通貨膨脹因素的影響，合理稅負(fù)。

對(duì)于投資所得而言，宜繼續(xù)保持原有的統(tǒng)一課稅法，將股利、利息所得并入總所得中統(tǒng)一納稅，但目前的投資所得課稅制度仍需作適當(dāng)改進(jìn)：首先，應(yīng)消除目前課稅的不公平現(xiàn)象。我國目前的投資所得課稅制度規(guī)定，對(duì)國有股和法人股不征稅，只對(duì)公眾股的股利所得征稅，這顯然不符合“同股同利”的原則，即使在對(duì)公眾股的股利征稅時(shí)，由于不同企業(yè)使用的企業(yè)所得稅的稅率不同也使企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不公。因此，對(duì)股份制企業(yè)所有的股東包括國家股、法人股和個(gè)人股一律課征同等稅率的股息所得稅已成為健全我國證券稅制的重點(diǎn)。這既要以體現(xiàn)稅務(wù)部門代表國家對(duì)企業(yè)的利息分配進(jìn)行的管理，防止股份制企業(yè)通過少分或不分國家股息而造成國有資產(chǎn)和稅源的隱形流失，增加國家財(cái)政收入；也可以更好地貫徹稅制的公平原則，有助于通過利益來推動(dòng)國家盡快形成一個(gè)實(shí)實(shí)在在的法人代表，把國家股東、法人股東、個(gè)人股東擺在平等的法人地位，在此基礎(chǔ)上促進(jìn)國有股上市流通。其次，建立起避免重復(fù)征稅的機(jī)制。由于股息紅利是股份有限公司的凈所得，稅后利潤在股東之間分配就成為股息。而我國企業(yè)所得稅法規(guī)定將企業(yè)獲得的股利作為企業(yè)所得一并征稅，個(gè)人所得稅法也規(guī)定個(gè)人取得的股息紅利征收個(gè)人所得稅，使得股東在收到股息時(shí)還要繳納一次所得稅，形成了重復(fù)征稅。對(duì)于這一問題，國際上通行的做法有扣除制、雙率制、抵免制和免除制。筆者認(rèn)為對(duì)于我國來說，比較理想的選擇是采用抵免制和扣除制，因?yàn)檫@種制度既能保證國家財(cái)政收入，又能消除重復(fù)課稅，比較理想的選擇是采用抵免制和扣除制，因?yàn)檫@種制度既能保證國家財(cái)政收入，又有消除重復(fù)課稅。與國際常規(guī)做法接軌的免稅制雖然可以徹底消除重復(fù)課稅問題，但會(huì)導(dǎo)致國家財(cái)政收入流失，這在我國當(dāng)前財(cái)政緊張的形勢(shì)下不宜采用。另外，考慮到派送紅股實(shí)際上將部分可供股東分配的利潤股本化，股東能否從派送紅股中收益取決于市場(chǎng)走勢(shì)，而且從目前各國的情況看，為了鼓勵(lì)再投資，多數(shù)國家都對(duì)股票股利免繳個(gè)人所得稅。因此，我們認(rèn)為，對(duì)股票股利應(yīng)免征所得稅。

3.增加對(duì)證券轉(zhuǎn)移的課稅

對(duì)于證券遺贈(zèng)，可作為一個(gè)項(xiàng)目列入遺產(chǎn)與贈(zèng)與稅的課稅范疇課征遺產(chǎn)與贈(zèng)與稅。在我國當(dāng)前未開征遺產(chǎn)與贈(zèng)與稅的情況下，可臨時(shí)將其作為個(gè)人所得稅的一個(gè)項(xiàng)目征收個(gè)人所得稅，以達(dá)到調(diào)節(jié)目的。

[參　考　文　獻(xiàn)]

利率對(duì)證券市場(chǎng)的影響范文第5篇

證券市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物?？紤]到選擇“經(jīng)濟(jì)周期與證券市場(chǎng)關(guān)系”為研究對(duì)象,旨在研究我國證券市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系是怎樣的?是否包含因果關(guān)系?如果存在著因果關(guān)系,那么可能的因果關(guān)系的方向又是怎么樣的呢?以此來判斷我國證券市場(chǎng)與我國宏觀經(jīng)濟(jì)增長之間互相推動(dòng)效應(yīng)的強(qiáng)弱,揭示證券市場(chǎng)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革的作用,客觀地認(rèn)識(shí)證券市場(chǎng)在我國國民經(jīng)濟(jì)中的地位,從而為我國進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)改革與推動(dòng)資本市場(chǎng)建設(shè)提供方向性參考依據(jù),同時(shí)也為我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)行正確的政策選擇打下一定的基礎(chǔ)。

二、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

國外研究普遍認(rèn)為,證券市場(chǎng)發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長起著積極的作用,認(rèn)為證券市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長之間存在著很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。比如:Eve Lijeblom and Marianae采用VAR方法研究了證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的關(guān)系,結(jié)果表明二者存在顯著的相關(guān)性。

而關(guān)于我國證券市場(chǎng)和國民經(jīng)濟(jì)的關(guān)系,國內(nèi)學(xué)者在這方面的研究結(jié)論存在較大分歧 。例如,陳朝陽,胡樂群,萬鶴群從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度出發(fā)定性分析了國民生產(chǎn)總值、物價(jià)、利率和匯率等因素對(duì)證券市場(chǎng)的影響,再通過宏觀經(jīng)濟(jì)一致合成指數(shù)與上證指數(shù)和深證指數(shù)的相關(guān)性分析,得出了我國證券市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)的結(jié)論。

三、基于G M D H方法對(duì)證券市場(chǎng)與我國國民經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性研究

(一)GMDH自回歸算法原理

GMDH算法就是建立在“遺傳―變異―選擇―進(jìn)化”的進(jìn)化論原理基礎(chǔ)上。它從參考函數(shù)的初始模型集合出發(fā),按照一定的法則進(jìn)行組合,生成新的中間待選模型(遺傳,變異),再經(jīng)過篩選(選擇),重復(fù)這樣一個(gè)遺傳,變異,選擇和進(jìn)化的過程,使中間候選模型的復(fù)雜度不斷增加,直至得到一個(gè)最優(yōu)復(fù)雜度模型。

(二)變量選取

旨在檢驗(yàn)我國證券市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)的相互影響關(guān)系。在這里我們?yōu)榱朔奖惴治?我們選擇上證綜合指數(shù)作為研究對(duì)象。在宏觀經(jīng)濟(jì)方面,選取反映我國國民經(jīng)濟(jì)的綜合性指標(biāo)國內(nèi)生產(chǎn)總值;反映通貨膨脹狀況的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù);反映貨幣政策的貨幣供應(yīng)量;反映對(duì)外貿(mào)易水平的進(jìn)出口總額;反映財(cái)政政策的財(cái)政收入和財(cái)政支出。上述指標(biāo)數(shù)據(jù)均采用年度數(shù)據(jù),樣本區(qū)間為1991年到2008 年,共18組數(shù)據(jù)。本文所有數(shù)據(jù)處理均使用Eviews3.1軟件。為消除異方差的影響,各序列取自然對(duì)數(shù)。

(三)建立GMDH模型

利用上一節(jié)中的指標(biāo)和數(shù)據(jù)來構(gòu)建GMDH模型。我們以1991―2005年的年度數(shù)據(jù)作為模型訓(xùn)練集,以2006―2008年的年度數(shù)據(jù)作為預(yù)測(cè)結(jié)果檢驗(yàn)集。

應(yīng)用Knowledge miner軟件建立GMDH輸入輸出模型,可得到下面模型結(jié)果:

下面運(yùn)用已建立的模型來預(yù)測(cè)2006―2008年的上證綜合指數(shù)。預(yù)測(cè)結(jié)果及其誤差見表1。

由預(yù)測(cè)誤差可以看出這個(gè)模型具有很好的擬合效果,具有很大的正確性。由以上具體模型分析還可以看出國內(nèi)生產(chǎn)總值滯后二期,廣義貨幣供應(yīng)量滯后一期,進(jìn)出口總額滯后三期,財(cái)政收入滯后一期和財(cái)政支出對(duì)上證綜合指數(shù)都會(huì)產(chǎn)生影響。由模型中各指標(biāo)的數(shù)據(jù)可知,國內(nèi)生產(chǎn)總值,進(jìn)出口總額,財(cái)政收入和財(cái)政支出對(duì)上證綜合指數(shù)影響比較大。

(四)分析結(jié)果