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利率市場化范文第1篇

利率市場化是指利率的決定權(quán)交給市場、由市場主體自主決定利率的過程。在利率市場化條件下，如果市場競爭充分，則任何單一的經(jīng)濟(jì)主體都不可能成為利率的單方面制定者，而只能是利率的接受者。

利率市場化至少應(yīng)該包括如下內(nèi)容。

（一）金融交易主體享有利率決定權(quán)。金融活動(dòng)不外乎是資金盈余部門和赤字部門之間進(jìn)行的資金交易活動(dòng)。金融交易主體應(yīng)該有權(quán)對其資金交易的規(guī)模、價(jià)格、償還期限、擔(dān)保方式等具體條款進(jìn)行討價(jià)還價(jià)，討價(jià)還價(jià)的方式可能是面談：L招標(biāo)，也可能是資金供求雙方在不同客戶或者服務(wù)提供商之間反復(fù)權(quán)衡和選擇。

（二）利率的數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)應(yīng)由市場自發(fā)選擇。同任何商品交易一樣，金融交易同樣存在批發(fā)與零售的價(jià)格差別；與其不同的是，資金交易的價(jià)格還應(yīng)該存在期限差別和風(fēng)險(xiǎn)差別。利率計(jì)劃當(dāng)局既無必要也無可能對利率的數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行科學(xué)準(zhǔn)確的測算。相反，金融交易的雙方應(yīng)該有權(quán)就某一項(xiàng)交易的具體數(shù)量(或稱規(guī)模)、期限、風(fēng)險(xiǎn)及其具體利率水平達(dá)成協(xié)議，從而為整個(gè)金融市場合成一個(gè)具有代表性的利率數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。

（三）同業(yè)拆借利率或短期國債利率將成為市場利率的基本指針。從微觀層面上看，市場利率比計(jì)劃利率檔次更多，結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，市場利率水平只能根據(jù)一種或幾種市場交易量大、為金融交易主體所普遍接受的利率來確定。根據(jù)其他國家的經(jīng)驗(yàn)，同業(yè)拆借利率或者長期國債利率是市場上交易量最大、信息披露最充分從而也是最有代表性的市場利率，它們將成為制定其他一切利率水平的基本標(biāo)準(zhǔn)，也是衡量市場利率水平漲跌的基本依據(jù)。

（四）政府(或中央銀行)享有間接影響金融資產(chǎn)利率的權(quán)力。利率市場化并不是主張放棄政府的金融調(diào)控，正如市場經(jīng)濟(jì)并不排斥政府的宏觀調(diào)控一樣。但在利率市場化條件下，政府(或中央銀行)對金融的調(diào)控只能依靠間接手段，例如通過公開市場操作影響資金供求格局，從而間接影響利率水平；或者通過調(diào)整基準(zhǔn)利率影響商業(yè)銀行資金成本，從而改變市場利率水平。在金融調(diào)控機(jī)制局部失靈的情況下，可對商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的金融行為進(jìn)行適當(dāng)方式和程度的窗口指導(dǎo)，但這種手段不宜用得過多，以免干擾了金融市場本身的運(yùn)行秩序。

二、利率市場化的動(dòng)因

（一）利率市場化的最主要?jiǎng)右蛟谟冢墙⑸鐣?huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的核心問題。建立社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵就在于，要使市場在國家宏觀調(diào)控下對資源的配置起基礎(chǔ)性作用，而資源的配置首先是通過資金的配置完成的。這就要求資金的價(jià)格商品化，由市場供求決定，使投融資主體根據(jù)資金的安全性、流動(dòng)性和盈利性要求公開自由競價(jià)，最大限度地減少不必要的利率管制。關(guān)于這一點(diǎn)，我們可以通過簡單的競爭壟斷模型來分析利率在管制和市場化情況下不同的福利效應(yīng)。

完全競爭的借貸市場暗含著的前提條件是：第一,構(gòu)成借方的諸多借款人是完全競爭的,構(gòu)成貸方的諸多貸款人是完全競爭的,資金的借貸雙方也是完全競爭的,因而,借款和貸款的任何一方都不能左右借貸市場的價(jià)格,只能是市場價(jià)格的被動(dòng)接受者。第二,借貸雙方都是追求經(jīng)濟(jì)利益最大化的理性經(jīng)濟(jì)人,借方或貸方,任何一方影響市場價(jià)格的變動(dòng)另一方立即會(huì)做出有利于其邊際效益的理性反映。第三,借貸雙方對信息的占有是充分的。

（二）由經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的利率市場化動(dòng)因。①加入WTO的需要。20世紀(jì)80年代以來，金融國際化成為世界金融發(fā)展的一個(gè)重要趨勢，也帶動(dòng)了國際貿(mào)易和整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。中國金融業(yè)應(yīng)進(jìn)一步創(chuàng)造條件逐步實(shí)現(xiàn)與國際金融接軌，而條件之一就是以利率和匯率為中心的金融商品價(jià)格形成市場化。②迎接網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的需要。以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為核心的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)無疑將成為未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主流。網(wǎng)絡(luò)銀行是銀行業(yè)適應(yīng)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一項(xiàng)創(chuàng)新。網(wǎng)絡(luò)銀行迅猛發(fā)展的一個(gè)原因在于它極大地降低了交易成本，由此帶來服務(wù)的價(jià)格優(yōu)勢。

三、我國利率市場化改革的總體思路

上述這些問題的存在,決定了當(dāng)前我國利率市場化改革不會(huì)也不可能一步到位、一蹴而就。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn),結(jié)合我國目前經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的實(shí)際情況,提出我國利率市場化的總體思路。根據(jù)實(shí)際情況，我國推進(jìn)利率市場化的總體思路可考慮為：

（一）放松對商業(yè)銀行的利率管制與培育貨幣市場并舉，提高貨幣市場上形成利率信號的導(dǎo)向作用，逐步形成由市場供求關(guān)系決定的、有管理的同業(yè)拆借利率，初步建立起以中央銀行再貸款利率為引導(dǎo)、以同業(yè)拆借利率為基礎(chǔ)的利率體系。

（二）在放松商業(yè)銀行不同貨幣利率管理中，應(yīng)當(dāng)先放松對外幣利率的管制，后放松人民幣利率的管制；對商業(yè)銀行的不同業(yè)務(wù)品種，應(yīng)當(dāng)依據(jù)不同市場主體對于利率信號的敏感程度，遵循先批發(fā)、后零售的順序，先放開貸款利率，后放開存款利率；對于存款利率，先放開大額存款利率，后放開小額存款利率。

（三）在放松貸款利率管制的進(jìn)程中，及時(shí)擴(kuò)大利率的浮動(dòng)幅度，簡化利率種類，逐步健全中央銀行的宏觀調(diào)控體系，并在國有銀行完全商業(yè)化的基礎(chǔ)上，使我國的金融業(yè)與國際接軌。

四、推進(jìn)利率市場化的政策的配合

當(dāng)前，利率市場化的思路和方案已經(jīng)基本明晰，當(dāng)務(wù)之急是積極創(chuàng)造條件以推進(jìn)利率市場化改革的進(jìn)程，防范和化解利率市場化進(jìn)程中蘊(yùn)藏的各種風(fēng)險(xiǎn)。從目前看，推進(jìn)利率市場化應(yīng)當(dāng)有以下政策的配合。

(一)加快進(jìn)行國有企業(yè)的債務(wù)重組與制度創(chuàng)新，硬化國有企業(yè)的預(yù)算約束。特別是要按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，建立健全企業(yè)內(nèi)部的法人治理結(jié)構(gòu)，形成對投資效益、資產(chǎn)質(zhì)量、財(cái)務(wù)狀況的出資人約束機(jī)制，在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)企業(yè)借貸行為的合理化。

(二)推進(jìn)商業(yè)銀行制度建設(shè)，強(qiáng)化商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債比例管理和風(fēng)險(xiǎn)管理，加強(qiáng)其內(nèi)部控制制度的建立，健全金融監(jiān)管，確保銀行體系內(nèi)的有序競爭。

（三）大力發(fā)展金融市場，尤其是貨幣市場，放寬中央銀行對貨幣市場的限制，以便發(fā)現(xiàn)資金的市場價(jià)格，并以此作為中央銀行進(jìn)行利率政策操作的參照指標(biāo)，依據(jù)市場資金供求狀況靈活進(jìn)行調(diào)整。

（四）加大貨幣政策的實(shí)施力度，發(fā)揮中央銀行在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中的作用，創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，保障利率市場化改革的順利進(jìn)行。

（五）把握好利率市場化與金融業(yè)開放的關(guān)系。吸收東亞地區(qū)利率市場化的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在利率市場化改革時(shí)，一定要把握好金融業(yè)對外開放的節(jié)奏。

參考文獻(xiàn)：

[1]李鳳玲，《對利率市場化的淺析》,江西社會(huì)科學(xué),1994年第6期。

利率市場化范文第2篇

關(guān)鍵詞：利率;利率市場化;金融機(jī)構(gòu);

利率市場化在我國是金融體制改革的核心部分，實(shí)現(xiàn)利率市場化對我國優(yōu)化資源配置，改善金融環(huán)境，推動(dòng)貨幣資本化和國際化，和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展都有著重要意義。所以更好的實(shí)現(xiàn)中國利率市場化對我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有非凡的意義。

一、關(guān)于利率和利率市場化的知識(shí)回顧

(一)利率的功能和作用。利率是指一定時(shí)期內(nèi)利息額同借貸資本總額的比率。利率是單位貨幣在單位時(shí)間內(nèi)的利息水平，表明利息的多少。同時(shí)利率作為經(jīng)濟(jì)杠桿，具有調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的功能，對經(jīng)濟(jì)發(fā)揮著重要作用。利率的一般功能包括中介功能、調(diào)節(jié)功能、分配功能、動(dòng)力功能與控制功能。利率的作用表現(xiàn)在宏現(xiàn)經(jīng)濟(jì)與微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)中，利率的作用是相當(dāng)廣泛的。從宏觀角度說，利率對貨幣的需求與供給，對市場的總供給與總需求，對物價(jià)水平的升降，對過民收入分配的格局，對匯率和資本的國際流動(dòng)，進(jìn)而對經(jīng)濟(jì)成長和就業(yè)等，利率都是重要的經(jīng)濟(jì)杠桿。從微觀的角度說，對個(gè)人收入在消費(fèi)與儲(chǔ)蓄之間的分配，對企業(yè)的經(jīng)濟(jì)管理和投資影響非常直接。同時(shí)通過查閱資料了解到我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)中要使利率充分發(fā)揮作用，應(yīng)逐步進(jìn)行利率市場化的改革。

(二)利率市場化。通過查閱文獻(xiàn)我認(rèn)為利率市場化，它就是將利率的決定權(quán)最終交給金融機(jī)構(gòu)，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)自身的資金情況和對金融市場動(dòng)態(tài)的判斷來自行決定是否調(diào)節(jié)利率水平，最終根據(jù)中央銀行的基準(zhǔn)利率和貨幣市場的利率，由市場的供求決定金融機(jī)構(gòu)的利率。由此可以看出利率市場化的改革對我國的市場經(jīng)濟(jì)非常重要。

二、利率市場化在我國的發(fā)展

我國的利率市場化一直貫穿于我國金融市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的全過程。主要的進(jìn)程如下：首先，同業(yè)拆借利率市場化，即此時(shí)期央行建立全國統(tǒng)一的銀行間同業(yè)拆借市場，與此同時(shí)央行放開對其上限管制，實(shí)現(xiàn)利率水平完全由拆借雙方自主決定。其次，債券市場利率市場化，此時(shí)期證券交易所市場通過利率招標(biāo)等多種方式率先實(shí)現(xiàn)國債發(fā)行利率市場化;與此同時(shí)央行實(shí)行存款類金融機(jī)構(gòu)所持國債統(tǒng)一轉(zhuǎn)入銀行間債券市場流通，實(shí)現(xiàn)國債交易利率市場化。最后，貸款利率市場化在此期間我們可以了解幾個(gè)數(shù)據(jù)2004年，經(jīng)過多次調(diào)整，央行取消貸款上浮封頂，貸款最多下浮到基準(zhǔn)利率的0.9倍;2013年，央行取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍的下限(個(gè)人住房貸款暫不調(diào)整)，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平，貸款利率實(shí)現(xiàn)市場化。此期間我國的利率市場化取得了巨大的進(jìn)展。

三、目前我國利率市場化取得的成果

目前我國利率市場化改革穩(wěn)步推進(jìn)，利率對利率市場化的推進(jìn)不可小視，利率的一般功能包括中介功能、調(diào)節(jié)功能、分配功能、動(dòng)力功能與控制功能。在貨幣市場利率放開的進(jìn)度比較快的時(shí)期，利率市場化改革逐漸取得了階段性成果其中當(dāng)然不可否認(rèn)利率的中介功能。與此同時(shí)，一方面逐步實(shí)現(xiàn)貨幣市場利率品種的市場化，包括銀行同業(yè)拆借利率、債券回購利率、票據(jù)市場轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率、國債與政策性金融債的發(fā)行利率和二級市場利率等。充分完善了利率的調(diào)節(jié)功能。另一方面不斷簡化存貸款利率管理，提高了商業(yè)銀行管理利率的自主性，當(dāng)然這是建立在利率的控制功能的基礎(chǔ)上。

四、目前我國利率市場化的不足

(一)利率市場化改革阻力大，動(dòng)力不足

目前我國的利率市場化改革已經(jīng)進(jìn)入了中后期，而在初期，改革的結(jié)果可觀，也使中國的經(jīng)濟(jì)突飛猛進(jìn)的發(fā)展，所以改革的決心和動(dòng)力都非常大，推動(dòng)了改革的發(fā)展，但當(dāng)改革進(jìn)入了關(guān)鍵的階段，利率市場化改革出現(xiàn)了一些能夠具有影響政府政策的團(tuán)體為了維護(hù)自身的利益有時(shí)會(huì)阻礙利率市場化的發(fā)展。

(二)金融企業(yè)制度不完善，沒有合理的利率定價(jià)機(jī)制

根據(jù)金融發(fā)展理論，在利率市場化之后，金融中介是重要的市場主體之一，雖然經(jīng)過一系列的改革，但是依然存在著行政管理色彩濃厚，機(jī)構(gòu)設(shè)置不合理;內(nèi)部控制機(jī)制不完善，業(yè)務(wù)制度不健全;信貸資產(chǎn)質(zhì)量不高，違規(guī)經(jīng)營時(shí)有發(fā)生等不足之處，不利于金融中介市場主體的發(fā)揮和市場化利率的形成。另外，當(dāng)前我國的利率管制基本上還是國家控制型，各商業(yè)銀行根據(jù)自己的利率定價(jià)機(jī)制來確定利率，然后報(bào)中央銀行備案。中央銀行分支機(jī)構(gòu)監(jiān)督各商業(yè)銀行的利率實(shí)施狀況。這種利率管制和以行政手段為主的利率傳導(dǎo)機(jī)制，使得人民銀行主觀確定的利率水平難以真正體現(xiàn)市場均衡，從而降低了利率的宏觀調(diào)控效能。因此，要進(jìn)一步完善金融企業(yè)制度，理順利率定價(jià)機(jī)制。

(三)中國利率市場化改革對其他金融改革影響較大

中國利率市場化改革不是單獨(dú)的、孤立的改革，而是伴隨著對整個(gè)金融系統(tǒng)的改革。這些改革包括對金融機(jī)構(gòu)的企業(yè)管理制度的改革、企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度的改革、貨幣市場利率形成機(jī)制的改革、金融業(yè)監(jiān)管制度的改革、證券市場的改革以及人民幣匯率的改革。這些領(lǐng)域的改革相互交叉、相互影響。會(huì)出現(xiàn)不必要的影響。

五、就我國利率市場化不足的完善措施

首先，需要加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定。穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是實(shí)現(xiàn)利率市場化的基本條件。同時(shí)也是引起利率水平異常波動(dòng)的最重要因素。所以維持宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，銀行和企業(yè)間維持比較穩(wěn)定的關(guān)系，波動(dòng)幅度降低，降低了利率市場化所帶來的利率不良波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)造了一個(gè)平穩(wěn)良好的環(huán)境來發(fā)展利率市場化，這顯然為利率市場化創(chuàng)造了重要條件。

其次，更好的發(fā)展市場經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)固微觀環(huán)境基礎(chǔ)。只有經(jīng)濟(jì)發(fā)展到較高的水平，才會(huì)對金融活動(dòng)有多樣化的需求，才能為金融改革的成功提供可能。我國要完善市場基礎(chǔ)建設(shè)，實(shí)現(xiàn)我國市場經(jīng)濟(jì)向更高的層次發(fā)展。為了實(shí)現(xiàn)利率作用的傳導(dǎo)順利實(shí)現(xiàn)，一個(gè)重要條件是眾多企業(yè)對利率變動(dòng)必須反映靈敏，并迅速做出調(diào)整政策，擁有穩(wěn)固的微觀環(huán)境。

并且，要建立更好的金融監(jiān)管體系。

利率市場化范文第3篇

流動(dòng)性不足與流動(dòng)性過剩的局面并存，實(shí)際上是利率雙軌并存所致。它既凸顯了現(xiàn)行貨幣政策的困境，也預(yù)示了宏觀調(diào)控的改善方向――利率市場化，并為此奠定了條件。

信貸規(guī)?？刂茷楹问招跷?/p>

前十個(gè)月，央行連續(xù)六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，同時(shí)實(shí)施差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整，大量回收銀行間的流行性，銀行信貸投放能力受到削弱。央行最新數(shù)據(jù)顯示，9月新增人民幣貸款4700億元，創(chuàng)下今年以來的新低。

與此同時(shí)，人民幣貸款以外融資規(guī)模（如委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票、企業(yè)債券、非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資等）增長迅速。

今年前三季度，中國社會(huì)融資規(guī)模為9.8萬億元，其中人民幣貸款增加5.68萬億元，同比少增5977億元；人民幣貸款以外融資規(guī)模增加4.12萬億元，其中委托貸款增加1.07萬億元，同比多增5625億元（占社會(huì)融資規(guī)模的比重為10.9％，同比高6.3個(gè)百分點(diǎn)），成為社會(huì)融資規(guī)模各構(gòu)成項(xiàng)目中增長最快、增幅最大的融資渠道。

長期以來，央行貨幣政策最主要的中間目標(biāo)是廣義貨幣供應(yīng)量（M2）和新增人民幣貸款，即通過信貸規(guī)?？刂茖?shí)現(xiàn)相應(yīng)的宏觀調(diào)控目標(biāo)。這種以數(shù)量型工具為主的貨幣政策調(diào)控機(jī)制在銀行貸款占全社會(huì)融資總量較大比重時(shí)可以說是有效的。

然而，近年來，隨著中國金融結(jié)構(gòu)的多元化發(fā)展，直接融資快速發(fā)展，金融產(chǎn)品和融資工具不斷創(chuàng)新，證券、保險(xiǎn)等非銀行金融機(jī)構(gòu)的作用明顯增強(qiáng)，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)張甚至對貸款存在替代作用，新增人民幣貸款在全社會(huì)融資總量中的比重已下降到50％左右。

此時(shí)如果繼續(xù)實(shí)施信貸規(guī)?？刂?，僅能起到回收銀行間流動(dòng)性的作用，而大量游離于銀行體系之外的資金根本無法得到約束。這客觀要求貨幣政策的調(diào)控手段應(yīng)改弦更張，將傳統(tǒng)的數(shù)量型的信貸規(guī)?？刂妻D(zhuǎn)變?yōu)橐岳蕿楹诵牡膬r(jià)格調(diào)控。

利率雙軌制約貨幣政策

如若以調(diào)控基準(zhǔn)利率來影響市場利率，利率市場化是先決條件。中國從1996年開始推進(jìn)利率市場化改革，在具體步驟上采取“先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進(jìn)存、貸款利率的市場化”的策略。

目前，中國企業(yè)債、金融債、商業(yè)票據(jù)以及貨幣市場交易已全部實(shí)行市場定價(jià)，政府對價(jià)格不再設(shè)任何限制。外幣存貸款利率也已完全市場化，僅有人民幣存貸款領(lǐng)域存在“貸款管下限、存款管上限”的利率管制。

利率市場化改革的持續(xù)進(jìn)行，改善了資源配置效率。但與此同時(shí)，利率市場化尚未完成也造成了中國目前利率雙軌并行的現(xiàn)實(shí)：一方面，銀行利率受到存款上限和貸款下限的嚴(yán)格控制，無法反映銀行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)水平與議價(jià)能力；另一方面，貨幣市場、債券市場等利率完全按照市場規(guī)律而上下浮動(dòng)，反映了社會(huì)資金供求狀況和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平。

這種利率雙軌制割裂了金融市場內(nèi)在統(tǒng)一性，使貨幣政策的利率工具難以覆蓋全市場。央行只能通過調(diào)整存貸款利率從而對銀行進(jìn)行調(diào)控，但對市場利率水平，充其量也只是對央票等有限公開市場操作間接發(fā)揮影響，作用有限。

今年以來，在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢放緩和中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下，利率雙軌的弊端更顯突出。在央行連續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率后，銀行存款創(chuàng)造能力和貸款發(fā)放能力大為削弱，使得民間借貸利率一路走高，中小企業(yè)融資難的局面更為突顯。

部分沿海省市的外向型企業(yè)受到出口需求放緩的影響，出現(xiàn)庫存積壓、回款難度加大、流動(dòng)資金減少等困難，而銀行貸款又難以獲得，不得不轉(zhuǎn)向利率極高的民間資金。個(gè)別地區(qū)月付息率高達(dá)5％（折合年率為60％），遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)正常利潤水平。

這種情況如果持續(xù)下去會(huì)導(dǎo)致部分企業(yè)資金鏈斷裂并出現(xiàn)破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)，也使得閑置資金從原來的實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向收益更高的虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，推高商品價(jià)格和通脹壓力，導(dǎo)致流動(dòng)性不足和流動(dòng)性過剩的兩難局面不斷持續(xù)。由此，克服利率雙軌的藩籬，推進(jìn)利率市場化改革，以形成統(tǒng)一的金融市場已十分必要。

利率市場化條件成熟

今年初，央行已認(rèn)識(shí)到要將貨幣政策覆蓋整個(gè)金融市場，因而提出“社會(huì)融資規(guī)模”的概念，但囿于手段的匱乏，出現(xiàn)了“流動(dòng)性兩難”的困局，這表明必須加快利率市場化的改革進(jìn)程。利率雙軌的出現(xiàn)也從另一個(gè)側(cè)面表明，利率市場化的條件趨于成熟。

存貸款利率正在市場化。近兩年來，銀行理財(cái)產(chǎn)品、委托貸款等融資方式迅猛發(fā)展，凸顯出信貸規(guī)?？刂葡赂鹘鹑跈C(jī)構(gòu)對利率管制的不斷突破。

而且，在人民幣存貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)等因素的帶動(dòng)下，民間借貸利率呈逐步上升態(tài)勢，反映出非銀行體系資金價(jià)格事實(shí)上已實(shí)現(xiàn)市場化，這為利率并軌提供了前提。

準(zhǔn)基準(zhǔn)利率開始形成。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，貨幣市場工具的創(chuàng)造或債券市場收益率曲線的形成對于市場化利率體系的搭建具有基礎(chǔ)性作用。

從中國現(xiàn)實(shí)情況來看，隨著資本市場，尤其是債券為主體的固定收益市場的發(fā)展，四年前出現(xiàn)的上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）作用日益明顯，市場地位不斷提高，以Shibor為利率定價(jià)基準(zhǔn)的債券和衍生工具交易逐漸增多，Shibor已成為我國債券市場的“準(zhǔn)基準(zhǔn)利率”。這為貨幣政策的利率手段由存貸款利率轉(zhuǎn)為基準(zhǔn)利率奠定了基礎(chǔ)。

利率、匯率的相互糾結(jié)已開始松緩。全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，中國人民幣國際化步伐不斷加快，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算以及跨境人民幣投融資規(guī)模不斷擴(kuò)大，既超出了官方和市場預(yù)期，也對利率市場化提出了更加緊迫的要求。

人民幣國際化加速發(fā)展帶來人民幣匯率的大幅升值，客觀上要求放開利率管制，以適應(yīng)人民幣匯率機(jī)制變化所帶來的挑戰(zhàn)。反過來，人民幣的升值也為利率市場化創(chuàng)造了空間，因?yàn)橥ㄟ^調(diào)控利率人為壓低人民幣匯率水平的必要性正在逐步喪失。

從數(shù)量調(diào)控向價(jià)格調(diào)控轉(zhuǎn)變

既然利率市場化條件已經(jīng)成熟，適時(shí)放開銀行存貸款利率管制風(fēng)險(xiǎn)不大，并在此基礎(chǔ)上順應(yīng)市場，形成統(tǒng)一的利率體系，不僅是滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，而且是提高宏觀調(diào)控質(zhì)量的迫切需要。鑒此，下述幾方面改革應(yīng)重點(diǎn)推進(jìn)：

金融基礎(chǔ)設(shè)施的健全。Shibor作為市場基準(zhǔn)利率的功能還有較大差距，如報(bào)價(jià)行范圍較窄，報(bào)價(jià)的代表性有局限；Shibor在票據(jù)貼現(xiàn)、短期融資券、商業(yè)銀行內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等定價(jià)以及央票發(fā)行和回購等貨幣政策操作中的應(yīng)用還比較有限，等等。

未來，還應(yīng)從消除局限性著手，積極推進(jìn)和完善Shibor運(yùn)行機(jī)制，從而更好地為金融產(chǎn)品定價(jià)提供有效的利率基準(zhǔn)。

利率傳導(dǎo)機(jī)制的完善。在利率雙軌模式下，公開市場操作、存貸款利率對于金融市場利率具有較強(qiáng)的引導(dǎo)作用，但金融市場利率對存貸款利率的引導(dǎo)作用有限。這與中國債券市場發(fā)育不充分、國債收益率曲線不完整有關(guān)。

作為構(gòu)建完善的收益率曲線、理順利率傳導(dǎo)機(jī)制的重要前提，未來應(yīng)著力發(fā)展債券市場，提升市場的容量和深度：進(jìn)一步提高債券發(fā)行的市場化程度，豐富債券品種和期限結(jié)構(gòu)；完善債券市場避險(xiǎn)工具，發(fā)展金融衍生品市場；消除銀行間債券市場和交易所債券市場的人為分割，提高市場流動(dòng)性；豐富債券市場參與主體，打破目前投資者類型單一、同質(zhì)化程度高的格局。

隨著銀行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)水平和綜合競爭能力的提高，在利率市場化進(jìn)程中，存貸款利率的放開是最關(guān)鍵也是風(fēng)險(xiǎn)最大的一步，對銀行體系的沖擊最大。國際經(jīng)驗(yàn)表明，放松利率管制后，雖然存、貸款利率水平都有較大程度上升，但由于競爭加劇，總體上看利差仍呈現(xiàn)縮小趨勢。

這對銀行成本約束機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)水平提出了更高的要求，同時(shí)也將迫使銀行加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和綜合化經(jīng)營，以彌補(bǔ)利息收入下降帶來的贏利缺口。

綜合配套措施的改革。利率市場化改革并非單純的利率問題，它與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融監(jiān)管體制等多個(gè)因素息息相關(guān)，不顧宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場的基礎(chǔ)條件而單兵推進(jìn)利率市場化改革，可能會(huì)使利率市場化面臨較大的改革成本和風(fēng)險(xiǎn)。

利率市場化范文第4篇

關(guān)鍵詞：國債市場利率市場化

一、基準(zhǔn)利率是利率結(jié)構(gòu)的中心

在競爭的市場體系中，利率結(jié)構(gòu)可以通過其風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和基準(zhǔn)利率三個(gè)因素來表述。風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)指相同期限債券的利率與風(fēng)險(xiǎn)特性之間的關(guān)系，理論上可以通過資本資產(chǎn)定價(jià)模型來刻畫。根據(jù)這一模型，若可獲取市場無風(fēng)險(xiǎn)收益率，則每種資產(chǎn)的預(yù)期收益等于同期限的無風(fēng)險(xiǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)升水之和。這種風(fēng)險(xiǎn)升水給出了風(fēng)險(xiǎn)與資本之間的正相關(guān)關(guān)系和不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的相對價(jià)格，刻畫了利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。但是，由這種風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)還不能研究資本資產(chǎn)價(jià)格本身。期限結(jié)構(gòu)指相同風(fēng)險(xiǎn)水平債券的利率與期限之間的關(guān)系。根據(jù)期限結(jié)構(gòu)的純預(yù)期理論、市場分割理論和流動(dòng)性偏好理論，利率的期限結(jié)構(gòu)取決于人們對未來利率的預(yù)期、債券市場的分割程度和流動(dòng)性升水。利率的期限結(jié)構(gòu)至多也只能確定債券的相對價(jià)格。事實(shí)上，只有知道某種作為基準(zhǔn)的市場利率，即基準(zhǔn)利率，才能由風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)決定利率本身。一種利率體系能否引導(dǎo)資金有效配置的關(guān)鍵，也就取決于這些因素能否反映資金市場的供給與需求。這三個(gè)因素中，基準(zhǔn)利率具有特別的重要性，它對市場均衡價(jià)格的任何偏離，都會(huì)通過風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和利率結(jié)構(gòu)的傳導(dǎo)擴(kuò)散到整個(gè)利率體系，理論上可造成所有債券價(jià)格對市場均衡價(jià)格的偏離，誤導(dǎo)金融資源的配置。

實(shí)踐中，風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)是通過信用評級予以確定。一個(gè)公正、權(quán)威的評枯機(jī)構(gòu)體系能較好地保證風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)真實(shí)地反映市場主體的風(fēng)險(xiǎn)特征。發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家中，已建立了公認(rèn)的評級機(jī)構(gòu)，形成了完善的市場信用評估體系。如美國公認(rèn)的信用評級機(jī)構(gòu)有達(dá)夫菲爾浦斯信用評級公司、菲奇投資服務(wù)公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、穆迪投資者服務(wù)公司。相比之下中國的信用評估體系還處于建設(shè)中。

至于利率期限結(jié)構(gòu)的確定，無論在理論上還是實(shí)踐上都是相當(dāng)困難的。不過目前旨在確定期限結(jié)構(gòu)的理論模型已有許多，如Vasicek模型、Cox-Ingersoll-Ross模型、Dothan模型、Ho-Lee模型、Hull-Will三叉樹模型等。在西方，市場人士是通過理論上的即期利率曲線來構(gòu)建模型的，使用的原始資料是國庫券的期限和到期收益數(shù)據(jù)。下面的例子可說明這一過程。

表中給出了期限從0.5年到10年期的20種假想國庫券的息利率、到期收益和價(jià)格。設(shè)所有債券的面值為100美元。由此表出發(fā)，可構(gòu)造即期利率曲線?；舅悸肥菍⒚繌埾⑵睂?yīng)的現(xiàn)金流視為一張零息債券。每張零息債券的收益稱為即期利率，它與期限的關(guān)系曲線就是即期利率曲線。第I個(gè)0.5年的即期利率為Z1（I=1，2，……，20），由表可直接看出Z1=0.08，Z2=0.083，為求Z3，考慮1.50年到期價(jià)格為99.45美元的國庫券，由表可查出息票年利率為0.085，半年期利率為0.0425，即面值為100美元國庫券每半年獲息4.25美元。由債券的定價(jià)公式，債券的價(jià)格等于其代表的現(xiàn)金流序列的貼現(xiàn)值，每一現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率應(yīng)取對應(yīng)的零息債券的收益率。

同期限結(jié)構(gòu)一樣，實(shí)踐中的基準(zhǔn)利率也是通過國債市場利率確定的，其前提是存在一個(gè)發(fā)達(dá)的國債。但發(fā)展中國家國債市場一般不發(fā)達(dá)，都不同程度地實(shí)行利率管制。比如存在市場分割、國債價(jià)格不統(tǒng)一，無法形成有效的基準(zhǔn)利率。但是，一個(gè)以市場化改革目標(biāo)的國家，最終只有國債市場才能發(fā)現(xiàn)全面反映市場供求信息，形成有效配置的基準(zhǔn)利率和利率曲線。

二、國債利率是有效市場的基準(zhǔn)利率

按有效資本市場理論，當(dāng)資本市場是有效的，市場價(jià)格就能迅速、全面地反映所有的信息。這意味著所有債券市場中，最有效的市場利率最有資格作為基準(zhǔn)利率。關(guān)于有效資本市場有兩種定義。一是Rubinstein和Latham的定義：市場關(guān)于某種信息事件有效是指這種信息事件不會(huì)改變市場參與者的資產(chǎn)組合。另一是Fama的定義：認(rèn)為若這種信息事件不改變市場價(jià)格則稱之為該市場對這組信息是有效的，這里允許對同一信息事件不同的人有不同的判斷，而出現(xiàn)不改變總的市場價(jià)格的相互交易的可能性。顯然后一定義相對弱一些。

我們可以從任一定義出發(fā)，將每個(gè)債券市場都與一個(gè)信息集I聯(lián)系起來，使該市場對I是有效的，再將所有信息集按包含關(guān)系排序。若I1包含I2，則對I1有效的市場比對I2有效的市場更加有效率，若信息集I包含所有其他信息集，則I對應(yīng)的債券市場比所有其他市場更有效率。哪個(gè)市場債券價(jià)格或利率傳遞的信息最多，哪個(gè)利率便最有資格充當(dāng)基準(zhǔn)利率。

國債市場跨越資本市場和貨幣市場，它將財(cái)政信息和銀行信用聯(lián)結(jié)起來，是傳導(dǎo)貨幣政策和財(cái)政政策和重要紐帶，是政府作用經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)。另外，其參與者眾，交易品種多，信息來源比其他債券市場都要廣，其利率是基準(zhǔn)利率的最佳候選。加之國債市場的風(fēng)險(xiǎn)小、市場主體行為較其他市場而言規(guī)范程度高，這些特性是其他市場地法比擬的。實(shí)際上許多國家的市場基準(zhǔn)利率就是國庫券利率（美國國庫券利率已成為事實(shí)上的世界債券市場的基準(zhǔn)利率），國債市場的發(fā)育程度決定著基準(zhǔn)利率的有效性，也就決定著整個(gè)債券市場利率的有效性。

國債市場也是利率期限結(jié)構(gòu)的最佳顯示器。非國債債券都有違約風(fēng)險(xiǎn)，且這種違約風(fēng)險(xiǎn)與期限是相關(guān)的。就是說同種非國債債券期限不同，違約風(fēng)險(xiǎn)也不同。不同期限的非國債債券的利率之間的判別不僅反映了人們的預(yù)期，也反映了違約風(fēng)險(xiǎn)的升水，兩者難以分離，無法用來決定利率的期限結(jié)構(gòu)。國債幾乎沒有違約風(fēng)險(xiǎn)，其利率的期限結(jié)構(gòu)不受違約風(fēng)險(xiǎn)的干擾，能較好地顯示人們的預(yù)期。同業(yè)拆借市場雖然在交易規(guī)模、交易者數(shù)目和規(guī)范化程度上與國債市場具有一定可比性但這個(gè)市場只是短期債券的市場。而國債市場交易各種期限的國債，可提供長、中短期不同期限的債券種類，其豐富程度是其他市場無法比擬的。國債市場是利率期限結(jié)構(gòu)的最佳顯示器。

綜上所述，我們可以提出如下判斷：國債利率是基準(zhǔn)利率的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家中，國債的流動(dòng)性僅次于通貨，持有者遍及幾乎所有的市場主體，其數(shù)目和范圍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他任何一種金融資產(chǎn)，其價(jià)格的變化會(huì)影響到幾乎所有居民的消費(fèi)與儲(chǔ)蓄，企業(yè)的投融資決策和金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)選擇，最終影響到其他金融資產(chǎn)的價(jià)格。其他金融資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生變動(dòng)時(shí)，國債價(jià)格也會(huì)作出響應(yīng)。國債利率是金融價(jià)格體系中的“神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)”。相對而言，其他債券持有者數(shù)量有限，其價(jià)格的變動(dòng)，只可能影響局部范圍內(nèi)某些市場主體的資產(chǎn)組合，至多只能造成對其他債券小部分替代，不可能擴(kuò)散到整個(gè)金融市場。

三、國債利率作為基準(zhǔn)利率對貨幣政策傳導(dǎo)的效應(yīng)

在央行的貨幣政策工具中，公開市場業(yè)務(wù)具備有效、靈活、操作成本低、對金融體系副作用小的優(yōu)點(diǎn)，這實(shí)際上是國債市場機(jī)制的作用。（1）國債市場的規(guī)模之大足以保證央行大規(guī)模買賣國債吞吐貨幣的同時(shí)，不會(huì)引起國債價(jià)格的大幅度波動(dòng)，影響金融秩序。同時(shí)國債幾乎是無風(fēng)險(xiǎn)的金邊債券，沒有違約和賣不出去之憂，不會(huì)造成央行公開市場操作成本過大。（2）通過國債市場的買賣來調(diào)節(jié)貨幣供給對金融體系的副作用小。比如通過增加法定準(zhǔn)備金來緊縮貨幣供應(yīng)，會(huì)迫使銀行提前收回某些貸款，影響收益性，特別是某些本來資金緊張的銀行，只能通過從貨幣市場高成本融通資金來補(bǔ)足準(zhǔn)備金，可能會(huì)因此而陷入困境。在公開市場上買賣國債則可避免這種情況，銀行會(huì)根據(jù)自己的資產(chǎn)負(fù)債情況自行決定是否賣出國債，優(yōu)化其資產(chǎn)組合。（3）通過買賣國債調(diào)節(jié)貨幣供給具有即時(shí)性、靈活性和可逆向性。央行可以根據(jù)貨幣供給情況，隨時(shí)買賣國債，自由決定買賣數(shù)量，當(dāng)發(fā)現(xiàn)操作失誤時(shí)可立即進(jìn)行逆向購買，這給央行實(shí)行貨幣調(diào)控的時(shí)間、額度以靈活的選擇余地。其他貨幣工具不具有這些特性。比如，再貸款和再貼現(xiàn)政策只有在商業(yè)銀行需要時(shí)才能發(fā)揮作用，央行是被動(dòng)的。準(zhǔn)備金則不能頻繁調(diào)整。（4）通過國債調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)是相對有效率的。公開市場上國債的買賣是自愿的，自愿的交易對經(jīng)濟(jì)必是一種帕累托改進(jìn)。（5）國債市場是貨幣政策和財(cái)政政策的結(jié)合點(diǎn)。通過發(fā)行和買賣國債，實(shí)現(xiàn)貨幣政策與財(cái)政政策的配合，可以大大增強(qiáng)宏觀調(diào)控政策的有效性。比如在發(fā)行國債同時(shí)，央行通過購買國債可防止私人部門資金的減少，從而減輕政府投資的擠出效應(yīng)。當(dāng)然，央行可以通過公開市場業(yè)務(wù)買賣外匯來間接影響利率，但其效果具有不確定性，因?yàn)橥鈪R市場有許多因素往往直接抵消了央行的作用。在美國等一些市場經(jīng)濟(jì)國家，央行還在公開市場上買賣地方政府債券，但購買量相對國債購買量而言僅是很小的一部分，對公開市場業(yè)務(wù)支持的力度遠(yuǎn)遜于國債。

總之，沒有一個(gè)發(fā)達(dá)的國債市場，就不可能有效地開展公開市場業(yè)務(wù)。只有國債利率才可以將公開市場業(yè)務(wù)的影響均勻且溫和地傳導(dǎo)到金融體系，既保證了政策信號傳播的廣泛性，又保證了傳導(dǎo)過程的平穩(wěn)性。選擇國債利率為基準(zhǔn)利率就是理所當(dāng)然的。

四、發(fā)達(dá)的國債市場是利率自由化的前提

完全市場化的利率體系意味著基準(zhǔn)利率、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)完全由市場決定，央行只能以市場參與者的身份通過公開市場業(yè)務(wù)、買賣國債和外匯來影響利率。理論上講，若市場是有效的，由市場確定的利率體系可以實(shí)現(xiàn)金融資源的有效配置。但現(xiàn)實(shí)中沒有哪個(gè)政府能完全承諾放棄某些情況下利用國家的權(quán)威對利率實(shí)行某種直接控制，究其原因有三：一是現(xiàn)實(shí)的市場都不可能是完全信息的，也就不可能是完全有效的。二是國外市場的沖擊。三是市場價(jià)格導(dǎo)致的資源配置造成公共品的短缺。相對于發(fā)達(dá)國家而言，發(fā)展中國家對利率的直接干預(yù)程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過發(fā)達(dá)國家。中國目前還是存貸利率受到嚴(yán)格管制的國家，利率市場化意味著政府逐步減少對利率的直接干預(yù)，讓市場去發(fā)現(xiàn)基準(zhǔn)利率和利率結(jié)構(gòu)。

前文的分析表明，利率體系市場化的基準(zhǔn)利率和期限結(jié)構(gòu)和只能由國債市場利率決定，國債市場的有效性對整個(gè)利率體系乃至整個(gè)金融體系有決定性的作用，它不完全性會(huì)造成整個(gè)利率體系對市場均衡價(jià)格的偏離。這里市場的不完全性是指其對經(jīng)典的完全競爭模型的偏離，表現(xiàn)在：（1）由于準(zhǔn)入限制造成的市場分隔。（2）交易者數(shù)目少，形成價(jià)格壟斷。（3）可交易國債品種或數(shù)量不足，比如防范國債利率風(fēng)險(xiǎn)的衍生產(chǎn)品短缺或形成供給與需求之間的缺品。（4）由于發(fā)行時(shí)間的非公開性、中介機(jī)構(gòu)缺位等造成買賣雙方信息不對稱，交易量減少。（5）交易（手段）方式的落后增大交易成本，減小了市場主體交易國債的愿意。（6）市場主全之間利益的相關(guān)性導(dǎo)致交易的同向性，出現(xiàn)只有需求而無供給或只有供給而沒有需求的情況。上述種種偏離造成的后果可歸納為四種：一是供給量的減少，二是需求量的減少，三是市場參與者少，四是市場分割造成國債利率的不統(tǒng)一。即使能得到某個(gè)統(tǒng)一的國債利率，其他三種后果也會(huì)使其成為一種扭曲的利率，不能反映資本市場的真實(shí)供給和需求，顯示人們的預(yù)期。整個(gè)金融市場的價(jià)格體系就會(huì)對金融資產(chǎn)產(chǎn)生低效的配置。舉個(gè)極端例子，市場有顏色時(shí)，國債效率應(yīng)低于銀行的同期存款利率。如國債市場的不完全性使國債利率離于存款利率，在其他條件相同的條件下，居民就會(huì)取出存款購買國債，直到存款利率相應(yīng)提高。貸款利率必定也會(huì)相應(yīng)提高，增加投資成本。

由此得到的結(jié)論是，利率市場化是有風(fēng)險(xiǎn)的。如果債券市場（特別是國債市場）發(fā)育遠(yuǎn)未成熟，在不具有發(fā)現(xiàn)有效的基準(zhǔn)利率和利率結(jié)構(gòu)的功能時(shí)，放開利率管制，無異于將利率的決策權(quán)、資本的配置權(quán)交給了非理性者。因此，國債市場發(fā)育成熟以前，不能實(shí)行利率市場化。

五、利率市場化所要求的國債市場的基本條件

國債市場發(fā)育不良時(shí)是不能實(shí)行利率市場化的，現(xiàn)實(shí)中又不可能營造出完全競爭的國債市場，但是利率市場化在許多國家已成功實(shí)現(xiàn)，而且企業(yè)運(yùn)行良好，如美國。一個(gè)值得探討的問題是，國債市場應(yīng)具備哪些基本條件，才能有效地實(shí)行利率市場化？

利率市場化要求國債市場除了其基本的財(cái)政籌資功能外，還應(yīng)具有很強(qiáng)的信息發(fā)現(xiàn)傳導(dǎo)功能。這就要求國債市場應(yīng)該具有如下基本特征。

1、國債品種的多元化。如短、中、長期國債，固定利率和浮動(dòng)利率債券、零息債券和有息債券、可贖回和不可贖回債券等，應(yīng)根據(jù)承購者的風(fēng)險(xiǎn)收益特性適當(dāng)搭配發(fā)行。提供的期限、風(fēng)險(xiǎn)和收益結(jié)構(gòu)的樣本越多，投資者也就越多，其債券價(jià)格顯示的市場信息就越充分、越全面，形成的基準(zhǔn)利率和期限結(jié)構(gòu)就能更好地反映資本市場的供給和需求。

2、有大量的交易者，特別是代表各種經(jīng)濟(jì)利益主體的機(jī)構(gòu)交易者。市場主體是信息的攜帶者和傳播者。入市者越眾，帶入市場的信息越多，市場越有效。私人投資者偏好中短期債種，保險(xiǎn)公司則偏好中長期債種，其他的金融和非金融機(jī)構(gòu)受其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的影響，對債種的需求也不盡相同。只有居民以及各種機(jī)構(gòu)投資者大量參與國債交易，才能形成廣泛的需求。特別是有一定資金實(shí)力的做市商，可實(shí)現(xiàn)不同期限不同風(fēng)險(xiǎn)和收益特征債種之間的融通，調(diào)節(jié)和匹配供給和需求，大大增加市場的流動(dòng)性，提高信息的傳播速度。

3、市場運(yùn)作應(yīng)具有規(guī)范性、信息透明性。比如國債發(fā)行應(yīng)盡量采用公開拍賣制度，根據(jù)承銷對象的不同特性選擇適當(dāng)?shù)呐馁u方式（公開升序拍賣、第二價(jià)格拍賣公開降序拍賣、第一價(jià)格拍賣）。拍賣的程序應(yīng)公開，應(yīng)按一定的時(shí)間表（公之于眾）進(jìn)行安排，減少拍賣時(shí)間、拍賣程序上的信息不對稱性，以吸引更多投資者。

4、存在發(fā)達(dá)的二級市場和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，增加國債的流動(dòng)性，減少價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大國債的需求。

利率市場化范文第5篇

【關(guān)鍵詞】利率市場化 資本配置效率

自20世紀(jì)70年代，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Makinnon（1973）[1]和Shaw（1973）[2]提出金融抑制論和金融深化以來，利率市場化一直是金融自由化改革的核心。其本質(zhì)是充分發(fā)揮市場在資金配置中的基礎(chǔ)性作用，形成由供需雙方自主決定的資金定價(jià)機(jī)制，從而有效實(shí)現(xiàn)資金最優(yōu)化配置的過程。

我國擁有龐大的金融資產(chǎn)存量，信貸規(guī)模居世界第一位。但是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門依然普遍感到流動(dòng)性緊張。其原因在于金融體系的結(jié)構(gòu)性問題，尤其是金融資源配置效率低下。如何提高金融資源的配置效率，使金融資源流向不同經(jīng)濟(jì)層次，從而提升產(chǎn)出效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，是目前我國最重要的戰(zhàn)略性命題。

近年來，中央銀行積極利用利率杠桿來進(jìn)行金融調(diào)控，循序漸進(jìn)地推動(dòng)著利率市場化改革。那么，這種利率市場化的改革，對我國的資本配置效率有著怎樣的影響？對東部、中部、西部地區(qū)的影響程度有什么差別呢？

一、文獻(xiàn)綜述

關(guān)于利率市場化的度量有多種方法。張孝巖、梁琪（2010）[3]用簡單年化處理后的利率市場化參數(shù)乘以同樣年化處理后的3～6個(gè)月短期貸款基準(zhǔn)利率的乘積來度量利率市場化水平。左崢、唐興國、劉藝哲（2014）[4]用存貸利差來衡量利率市場化。張朝洋（2015）[5]用銀行承兌匯票貼現(xiàn)利率和貸款利率上浮區(qū)間占比來表征利率市場化程度。胡麗紅（2015）[6]用商業(yè)銀行的貸款利率、國債利率、理財(cái)產(chǎn)品收益率和非銀行類金融機(jī)構(gòu)的貸款利率構(gòu)建利率市場化指數(shù)。

對于資本配置效率的研究，主要有兩種方法。一種是運(yùn)用Jeffrey（2000）[7]提出的彈性系數(shù)法。韓立巖、王哲兵（2005）[8]對我國資本配置效率的整體水平、動(dòng)態(tài)變化以及行業(yè)差別進(jìn)行了研究，得出：我國資本配置效率處于較低水平，投資除受工業(yè)價(jià)值增加影響外，對國家宏觀政策等外部因素也較為敏感，各行業(yè)除市場配置的資金外還有部分自發(fā)投資。許開國[2008][9]借鑒Jeffrey提出的行業(yè)投資彈性系數(shù)模型，測算了我國各區(qū)域和各省資本配置效率，發(fā)現(xiàn)東部、中部和西部資本配置效率依次遞減，省際層面資本配置效率差異顯著。另一種是運(yùn)用邊際產(chǎn)出均衡法：用各地區(qū)總產(chǎn)出增量與資本增量之比來表示配置效率。沈能、趙建強(qiáng)（2005）[10]用此方法對區(qū)域資本配置進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)我國區(qū)域間的資本配置效率差異顯著，地區(qū)市場化程度、政府干預(yù)水平、對外開放是造成地區(qū)差距擴(kuò)大的主要原因。

而關(guān)于利率市場化影響資本配置效率的研究不多。潘文卿、張偉（2003）[11]研究了金融發(fā)展對資本配置效率的影響，得出中國的金融發(fā)展與資本配置效率總體呈現(xiàn)弱相關(guān)關(guān)系。方軍雄（2006）[12]研究了1997至2003年間市場化進(jìn)程對我國行業(yè)間資本配置效率的影響，發(fā)現(xiàn)隨著市場化程度的提高，資本從低效率行業(yè)撤離，往高效率領(lǐng)域配置隨之增加。劉磊（2015）[13]采用資本配置效率估算的動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型，研究我國利率市場化進(jìn)程對金融資本配置效率的影響發(fā)現(xiàn)，隨著利率市場化進(jìn)程的深入，我國金融資本配置的效率有所改善。

借鑒上述文獻(xiàn)的研究方法，本文將以簡單年化處理后的利率市場化指數(shù)衡量利率市場化程度，采用邊際產(chǎn)出法衡量各地區(qū)的資本配置效率，實(shí)證分析我國利率市場化對資本配置效率的影響，并探討這種影響在東部、中部、西部地區(qū)之間存在的差異。

二、資本配置效率的影響因素分析

資本配置效率是用來衡量資本在轉(zhuǎn)移和進(jìn)行配置時(shí)的實(shí)際使用效率。它是指資本從利用效率低的部門轉(zhuǎn)移到利用效率高的部門，使社會(huì)經(jīng)濟(jì)資本能夠得到有效配置和合理利用的過程。影響資本配置效率的因素很多，歸納起來，主要有以下幾個(gè)方面：

（一）利率市場化程度

利率市場化是指金融機(jī)構(gòu)在貨幣市場經(jīng)營融資的利率水平。它是將利率的決策權(quán)交給金融機(jī)構(gòu)，由金融機(jī)構(gòu)自己根據(jù)資金狀況和對金融市場動(dòng)向的判斷來自主調(diào)節(jié)利率水平，最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的市場利率體系和利率形成機(jī)制。我國利率市場化的全面改革始于2004年。2004年1月，商業(yè)銀行、城市信用社貸款利率浮動(dòng)區(qū)間可擴(kuò)大到基準(zhǔn)利率的0.9～1.1倍，農(nóng)村信用社0.9～2倍；2004年10月，取消貸款利率上浮限制，下浮保持0.9倍，同時(shí)存款利率不設(shè)下限；2006年8月，貸款利率下限調(diào)到0.85倍；2012年6月，貸款利率下限調(diào)到0.8倍；2012年7月，貸款利率下限調(diào)至基準(zhǔn)利率的0.7倍；而在2013年7月徹底取消了貸款利率下限。利率市場化將通過影響資本供求而促進(jìn)資本價(jià)格的市場化，資本價(jià)格的市場化通過改善資本在不同行業(yè)及地區(qū)之間的流動(dòng)性而提高資本的配置效率。

（二）政府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)

隨著財(cái)政分權(quán)改革的實(shí)施，政府財(cái)政支出額增長顯著。例如我國2004年政府財(cái)政支出額為28486.89億元，到2014年達(dá)到了151785.56億元，平均每年的增長速度為18.2%。政府財(cái)政支出的增加意味著政府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)程度提高，這在一定程度上將減少地方民間投資，抑制市場機(jī)制在資本配置中發(fā)揮作用，進(jìn)而降低資本的配置效率。

（三）對外開放程度

我國自改革開放以來，對外開放度不斷提升。如2004年我國進(jìn)出口總額為9.55萬億元，到2015年達(dá)到了24.59萬億。對外開放的提高主要表現(xiàn)為商品和要素日益擴(kuò)大的跨國流動(dòng)，各地區(qū)通過參與國際分工和國際競爭可以充分發(fā)揮比較優(yōu)勢和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，有利與地區(qū)資本配置達(dá)到較高水平。

（四）金融發(fā)展水平

改革開放以后，我國金融體系得到不斷完善，從原來的以銀行業(yè)為主逐漸轉(zhuǎn)向銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)全面發(fā)展，其中證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展促進(jìn)作用的日益顯著，表明我國金融發(fā)展不僅僅表現(xiàn)為規(guī)模的擴(kuò)大，而且表現(xiàn)為金融結(jié)構(gòu)的改善和金融效率的提高。金融中介的發(fā)展可以縮短投資者和融資者相互收集信息、篩選投資項(xiàng)目的時(shí)間，節(jié)省交易費(fèi)用。同時(shí)，金融中介還將通過分散投資者的風(fēng)險(xiǎn)來影響其儲(chǔ)蓄行為和投資決策，通過監(jiān)控，解決由于信息不對稱所導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。金融體系的完善能夠在收益最大化驅(qū)使下選擇最優(yōu)的投資項(xiàng)目，從而實(shí)現(xiàn)資本配置效率的最大化。

（五）地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平

近年來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平持續(xù)上升。2004年我國人均GDP為12400元，到2014年其值已達(dá)到46629元，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高意味著地區(qū)綜合實(shí)力得到加強(qiáng)，地區(qū)資源得到充分利用，資本的配置效率也會(huì)隨之提高。

（六）居民消費(fèi)水平

從宏觀角度看，居民消費(fèi)是構(gòu)成一國總消費(fèi)需求的主體部分和核心部分，也是經(jīng)濟(jì)增長的重要推動(dòng)力。近年來，拉動(dòng)消費(fèi)需求成為經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問題。消費(fèi)能解決產(chǎn)能過剩難題，居民消費(fèi)的增長有利于擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型，以達(dá)到帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長、優(yōu)化資本配置效率的目的。

三、利率市場化對資本配置效率影響的實(shí)證分析

（一）變量、模型與數(shù)據(jù)

1.變量的設(shè)定。為了測算利率市場化對資本配置效率的影響程度，根據(jù)上述分析的影響資本配置效率的種種因素，這里選擇如下變量，并對這些變量的計(jì)算方法加以明確：

第一，投資效果系數(shù)（Y）。投資效果系數(shù)旨在反映資本配置效率。投資效果系數(shù)用產(chǎn)出（以“當(dāng)年價(jià)GDP/居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)”表示產(chǎn)出）增量與資本（以“固定資本投資/固定資本投資價(jià)格指數(shù)”表示）增量的比值來計(jì)算，它表示在一定時(shí)期內(nèi)每一單位投資可以產(chǎn)生的產(chǎn)出增量。

第二，利率市場化（X1）。參照張孝巖、梁琪（2010）對利率市場化水平的度量，用簡單年化處理后的利率市場化參數(shù)乘以同樣經(jīng)過年化處理后的3～6個(gè)月短期貸款基準(zhǔn)利率的乘積作為度量利率市場化水平的指標(biāo)，這里的年化處理是指根據(jù)變量在一年中所持續(xù)的時(shí)間做加權(quán)平均。

第三，政府的經(jīng)濟(jì)參與度（X2）。政府的經(jīng)濟(jì)參與度用來反映政府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)程度。政府的經(jīng)濟(jì)參與度用扣除科教文衛(wèi)支出后的財(cái)政支出占GDP的比重來反映。

第四，對外開放程度（X3）。對外開放程度用進(jìn)出口總額占GDP的比重表示，其中進(jìn)出口總額用當(dāng)年美元平均匯率換算為人民幣。

第五，金融發(fā)展水平（X4）。金融發(fā)展水平定義為金融機(jī)構(gòu)存貸款總額與GDP的比值。

第六，地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（X5）。用各省市區(qū)人均GDP與全國人均GDP的比值來衡量。

第七，居民消費(fèi)水平（X6）。用城鄉(xiāng)居民消費(fèi)比表示。

2.模型的選擇。這里的研究涉及的時(shí)間范圍為2004～2013年，并以年為單位。實(shí)證分析我國利率市場化對資本配置效率的影響時(shí)，用全國面板數(shù)據(jù)，可構(gòu)建如下模型：

■

3.數(shù)據(jù)的來源。這里31個(gè)省市區(qū)2004～2013年期間的各指標(biāo)的年度數(shù)據(jù)，來源于EPS中國區(qū)域數(shù)據(jù)庫、歷年《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》及中國人民銀行網(wǎng)站。東部地區(qū)包括北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東和海南11個(gè)省市，中部地區(qū)包括山西、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北、湖南8個(gè)省，西部地區(qū)包括、四川、重慶、貴州、云南、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆、廣西、內(nèi)蒙古12個(gè)省市區(qū)。

（二）模型估計(jì)結(jié)果

借助Eviews7.0軟件，利用前述的設(shè)定模型，現(xiàn)將估計(jì)結(jié)果列于表2所示：

表2 模型估計(jì)結(jié)果

■

注：*，**，***分別表示在10%、5%和1%的檢驗(yàn)水平上顯著。括號中數(shù)據(jù)是該統(tǒng)計(jì)量的t值。

從回歸結(jié)果來看，整體上，利率市場化對我國資本配置效率具有促進(jìn)作用。它表明，當(dāng)利率市場化每上升1%，資本配置效率將上升0.57%。從東、中、西部三個(gè)地區(qū)來看，利率市場化對東部地區(qū)資本配置效率的影響最為顯著，利率市場化每上升1%，資本配置效率將上升1.05%，且該系數(shù)在10%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著，對中部影響相對較小，對西部地區(qū)的影響最小，且其結(jié)果在5%的統(tǒng)計(jì)水平下不顯著。究其原因，可能是東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)較中、西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)要活躍，利率市場化并很大程度上增加貸款，增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資，從而促進(jìn)了資源的配置效率。相反，中、西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)相對東部地區(qū)而言，經(jīng)濟(jì)并不活躍，實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利能力相對落后，因此盡管利率市場化進(jìn)程的加快，但并沒有增加信貸進(jìn)行投資的動(dòng)力，從而對資源配置效率的優(yōu)化作用并不顯著。

另外，從影響資本配置效率的其他因素來看，政府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)很大程度上抑制了資本配置效率，以及近年來的金融發(fā)展在一定程度上對資本配置效率起到了阻礙作用。但對外開放程度、居民消費(fèi)水平等對資本配置效率的提高起到了促進(jìn)作用。

四、結(jié)論與政策建議

本文研究了2004～2013年利率市場化對我國資本配置效率的影響，得出的結(jié)論為：利率市場化有效促進(jìn)了我國資本配置效率的提高，并且對東部地區(qū)的影響最為顯著，對中部和西部的的影響不是很明顯?；谏鲜瞿Ｐ徒Y(jié)論，提出如下建議：

（一）堅(jiān)持推進(jìn)利率市場化進(jìn)程，最大化資本的配置效率

利率市場化的推進(jìn)有效促進(jìn)了資本的配置效率，改善了我國金融抑制程度，尤其是對東部地區(qū)的抑制。這種促進(jìn)作用將有效利用東部資源，拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，增強(qiáng)我國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。但不能通過促進(jìn)部分地區(qū)資源配置效率的提高而忽略地區(qū)資源配置的差異，縮小中東西地區(qū)之間的差異，實(shí)現(xiàn)各地區(qū)平衡發(fā)展仍是我國的主要任務(wù)。因此，在利率市場化進(jìn)程中應(yīng)以加大中西部地區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，促進(jìn)資源配置效率的提高。

（二）減少政府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)度，實(shí)現(xiàn)真正的資本自由化

政府對經(jīng)濟(jì)的過度干預(yù)只會(huì)降低資本的配置作用，因此要改變政府的盲目支出狀態(tài)，加強(qiáng)對政府官員的約束和監(jiān)督機(jī)制，尤其應(yīng)該減少用重復(fù)建設(shè)支出來衡量政府績效，充分利用市場機(jī)制引導(dǎo)財(cái)政支出，進(jìn)而改善資本配置效率。

除此之外，還要加大對外開放程度以及促進(jìn)各地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展等，以最大化我國的資本配置效率。

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