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融資管理范文第1篇

關(guān)鍵詞：融資需求；融資約束；盈余管理

在實體經(jīng)濟的發(fā)展下，證券法律法規(guī)得到了完善，證券市場發(fā)展得到了越來越多的關(guān)注。作為影響證券市場股價的重要因素――企業(yè)盈余信息，對企業(yè)盈利發(fā)展起到了重要的作用，是企業(yè)績效評價的重要指標，得到了企業(yè)會計信息使用者的研究和關(guān)注。文章基于企業(yè)發(fā)展的成本收益，在分析企業(yè)融資需求和融資約束情況能夠?qū)ζ髽I(yè)盈余管理產(chǎn)生影響的基礎(chǔ)上，應(yīng)用上市中小企業(yè)數(shù)據(jù)對融資需求、融資約束與盈余管理之間的關(guān)系問題展開論證分析。

一、融資需求、融資約束與盈余管理關(guān)系分析研究

（一）數(shù)據(jù)信息來源

中小型企業(yè)和大型企業(yè)相比具有防范風(fēng)險能力較差、發(fā)展規(guī)模較小、融資發(fā)展受各種限制的特點，因而在企業(yè)發(fā)展管理的過程中存在更強烈的盈余管理動機。文章以2008-2015年中小板上市公司為研究樣本，對融資和盈余管理關(guān)系問題展開研究，最終獲得了703個公司數(shù)據(jù)信息，剔除了無效的數(shù)據(jù)信息之后總共獲得了2260個年度數(shù)據(jù)信息。對這些信息進行winsorize處理分析。（核對了是703家公司 中包含的2260種（個）年度數(shù)據(jù)信息）

（二）數(shù)據(jù)模型和變量說明

融資需求、融資約束與盈余管理關(guān)系數(shù)據(jù)分析模型具體如（1）所示。在考慮企業(yè)實際盈余管理各項活動在操作時候存在抵消的可能，將三種真實盈余信息管理手段進行計算合并，計算公式為：實際盈余管理 = 實際生產(chǎn)操控 - （實際銷售操控+實際費用操控）。通過公式的應(yīng)用有效解決了真實盈余管理問題。

EMi-t=a0+a1FCi-t+a2FNi-t+a3FC-FNi-t

+a4Inceni-t+a5Sizei-t+a6Growthi-t+a7Loani-t

+a8Agei-t+a9Big4i-t+∑ind+∑year+εi-t（1）

文章選擇進行數(shù)據(jù)分析的控制變量有公司發(fā)展規(guī)模、公司發(fā)展成長、公司負債水平、公司的成立時間等。通過控制變量來控制融資能力對企業(yè)融資需求和融資約束之間的影響，進而加強對不同年份和行業(yè)的控制。

二、融資需求、融資約束與盈余管理關(guān)系實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

所選取樣本變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果具體如表1所示。根據(jù)表1可以發(fā)現(xiàn)真實銷售操控與真實生產(chǎn)操控的水平基本與此一致，但是真實費用應(yīng)用操控水平比應(yīng)計盈余管理的均值低。因此可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)在采用應(yīng)計和盈余管理的時候在工作的具體操作中有所區(qū)分。融資約束指數(shù)中位數(shù)是-13.9626，要比上市公司SA指數(shù)中位數(shù)小，可見我國非上市公司存在比較嚴重的融資約束問題。

（二）相關(guān)性分析

各個變量的 pearson相關(guān)系數(shù)具體如表2所示。根據(jù)表2可以發(fā)現(xiàn)應(yīng)計盈余管理與各類真實盈余管理之間存在關(guān)聯(lián)，應(yīng)計盈余管理與各類真實盈余管理最小的相關(guān)系數(shù)是0.146。融資約束與其他各類盈余管理在 5% 水平上時候的表現(xiàn)更為顯著。融資需求與融資約束的、各類盈余管理之間的相關(guān)性都較差，融資需求和應(yīng)計盈余管理在10%的水平上顯示出了較為明顯的差距。

（三）多元回歸結(jié)果分析

根據(jù)模型公式（1）得到的回歸結(jié)果具體如表四所示。根據(jù)表四可以發(fā)現(xiàn)，融資約束和各個盈余管理之間的回歸系數(shù)效果在1%水平上表現(xiàn)最為顯著。因此可見，融資約束對于真實銷售操控會產(chǎn)生比較明顯的抑制作用，回歸系數(shù)在-0.0461，在1%的時候回歸效果顯著。經(jīng)過對真實盈余管理與應(yīng)計盈余管理的對比分析可以發(fā)現(xiàn)，融資約束對于應(yīng)計盈余管理的抑制比較小，回歸系數(shù)僅僅有-0.0295，可以確定企業(yè)發(fā)展的應(yīng)計盈余管理成本費用比較低。企業(yè)的真實盈余管理操控在某種程度上會影響企業(yè)的現(xiàn)金流發(fā)展，總體上的操控成本費用比較高。對于這種情況，企業(yè)在進行融資的時候需要選擇放棄操控成本比較高的真實盈余管理，轉(zhuǎn)而選擇應(yīng)計盈余管理。根據(jù)表四可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)融資需求對各類盈余管理的回歸系數(shù)影響顯著，均為正，即融資需求越高越容易增加企業(yè)的盈余管理行為。融資需求和融資約束之間交乘項對應(yīng)計盈余管理的回歸系數(shù)是-0.0161，符號上和基本的預(yù)期保持了一致，但是t值只有-1.17，總體上的顯著水平比較高。

三、融資需求、融資約束與盈余管理發(fā)展建議

文章通過構(gòu)建融資影響下的盈余管理決策函數(shù)，分析了不同融資環(huán)境對企業(yè)盈余管理行為產(chǎn)生的影響。通過企業(yè)盈余管理決策函數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，外部投資人能否發(fā)現(xiàn)企業(yè)的盈余管理行為和融資治理作用之間存在密切的關(guān)聯(lián)。市場融資參與者對盈余管理行為的及時發(fā)現(xiàn)，并根據(jù)盈余管理行為予以相應(yīng)的處罰是減少企業(yè)機會盈余管理的重要方法，具體體現(xiàn)在以下幾個方面：第一，完善金融銀行內(nèi)部的控制制度，加強相應(yīng)的風(fēng)險評估機制。在企業(yè)融資發(fā)展的深化改革下，需要進一步發(fā)展和完善信貸市場多元化。第二，建立權(quán)益融資監(jiān)管體系。公司融資盈余管理需要加強必要的監(jiān)督管理，通過監(jiān)督管理的實現(xiàn)在最大限度上減少企業(yè)的盈余管理行為，從而在根本上提升企業(yè)會計信息質(zhì)量。第三，提升企業(yè)融資管理信息的市場透明度。企業(yè)融資管理活動的開展需要在公開、公平、公正的市場環(huán)境下進行。企業(yè)管理者要采取有效的措施提升上市公司質(zhì)量和上市公司在市場發(fā)展的可信度，從而加強投資者對我國股票市場發(fā)展的信心。金融股票市場透明化發(fā)展的同時還需要相應(yīng)監(jiān)督機制的規(guī)劃。為此，需要國家建立和融資發(fā)展相對應(yīng)的懲戒機制，對于融資中通過增發(fā)、配股行為而達到融資目的的各種盈余操控管理行為進行相應(yīng)的懲處。第四，從財務(wù)管理發(fā)展角度規(guī)范企業(yè)的盈余管理行為。在企業(yè)盈余發(fā)展管理中，需要對不適應(yīng)企業(yè)發(fā)展需要的行為采取相應(yīng)的治理方法。企業(yè)有關(guān)部門還需要協(xié)調(diào)配合完善會計準則，應(yīng)用完善化的會計準則使企業(yè)融資管理和不斷發(fā)展的經(jīng)濟相匹配。針對社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展的多變，還需要制定一種新的會計準則適應(yīng)新的經(jīng)濟發(fā)展，在最大限度上防止企業(yè)利用會準則中有疏漏的地方進行盈余管理。

四、結(jié)束語

綜上所述，通過對盈余管理、外部融資需求分析構(gòu)建了融資影響下的盈余管理決策函數(shù)。經(jīng)過對函數(shù)的分析考察發(fā)現(xiàn)，融資治理作用和外部投資者能否識別企業(yè)的盈余管理行為存在密切的關(guān)聯(lián)。市場參與者在發(fā)現(xiàn)盈余管理行為并進行懲處之后會在一定程度上減少企業(yè)的機會主義盈余管理動機。為了更好的規(guī)范企業(yè)的融資管理，需要相關(guān)人員加強銀行內(nèi)部控制系統(tǒng)建設(shè)，通過風(fēng)險評估體系的應(yīng)用及時發(fā)現(xiàn)和把控企業(yè)的盈余管理行為，提升企業(yè)的會計信息質(zhì)量。

參考文獻：

[1]陳艷，李佳穎，李孟順. 盈余管理、外部融資需求與公司投資不足――基于上市公司數(shù)據(jù)的實證分析[J]. 宏觀經(jīng)濟研究，2016（09）：106-117.

[2]李勝楠，蔣敏，都琳. 盈余管理能否幫助公司擺脫融資約束困境[J]. 現(xiàn)代財經(jīng)（天津財經(jīng)大學(xué)學(xué)報），2016（08）：79-90.

[3]徐朝輝，周宗放. 融資需求驅(qū)動下的盈余管理對公司信用風(fēng)險的影響研究[J]. 管理評論，2016（07）：12-21.

[4]周曉蘇，陳沉，杜萌. 融資需求、企業(yè)生命周期與盈余管理――基于非金融行業(yè)A股的經(jīng)驗證據(jù)[J]. 山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2016（09）：25-38.

[5]許樂媛，周軼英. 經(jīng)濟新常態(tài)下中小上市公司融資約束與盈余管理[J]. 商業(yè)經(jīng)濟研究，2016（04）：192-194.

融資管理范文第2篇

關(guān)鍵詞：融資偏好；資本成本；融資成本

1引言

一般來說，公司的融資途徑分為內(nèi)源融資(內(nèi)部積累)和外源融資兩部分，外源融資又分為股權(quán)融資和債務(wù)融資(包括銀行貸款和發(fā)行債券)兩種。Myers和Majluf（1984）提出了資本結(jié)構(gòu)的啄食順序理論，認為企業(yè)要為自己的新項目進行融資時應(yīng)遵循啄食順序原則：首先是內(nèi)部股權(quán)融資(即留存收益)，其次是債務(wù)融資，最后才是外部股權(quán)融資。這一原則已被西方國家企業(yè)的融資實踐所證實，但是我國企業(yè)卻有著截然不同的融資結(jié)構(gòu)順序和融資偏好。我國上市公司則普遍具有股權(quán)融資偏好，表現(xiàn)在融資首選配股或發(fā)行，次選才是債務(wù)。

對于我國上市公司的這一逆向融資機制的原因，國內(nèi)學(xué)者從各個角度做了許多研究工作。如馮根福等通過實證研究指出，影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的基本因素主要有公司的盈利能力、企業(yè)規(guī)模、控股股東等；蘇醒、譚曉琢認為我國上市公司分割的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了股權(quán)融資偏好；連建輝、鐘惠波認為上市公司控制機制的錯位和公司治理機制的扭曲是產(chǎn)生公司股票融資偏好的根源；宋琳、劉百芳認為關(guān)鍵原因在于資本成本的內(nèi)涵存在制度性的割裂。

影響我國上市公司融資偏好背離“啄食順序理論”的因素正如以上學(xué)者所研究的有很多，但直接原因是對資本成本的內(nèi)涵認識偏差以及在股權(quán)資本成本的軟約束下股權(quán)融資的成本相對較低。

2資本成本內(nèi)涵認識的偏差

(1)對資本成本理解偏差。

目前關(guān)于資本成本最權(quán)威的定義是著名的《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》給出的：“資本成本是商業(yè)資產(chǎn)的投資者要求獲得的預(yù)期收益率。以價值最大化為目標的公司的經(jīng)理把資本成本作為評價投資項目的貼現(xiàn)率或最低回報率?！?/p>

而在我國大多數(shù)的理財學(xué)教材則是從使用代價角度來界定資本成本的，普遍認為資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，包括資金籌集費用和資金占用費用兩部分。雖然，有很多人也逐漸認識到:①資本成本是企業(yè)投資者(包括股東和債權(quán)人)對投入企業(yè)的資本所要求的必要收益率；②資本成本的本質(zhì)是機會成本。

但總體在我國的財務(wù)管理實踐中，人們對資本成本的認識往往基于表面，只注意到那些企業(yè)支付出去的、有形的成本，忽視了投資者所要求的收益率。把公司管理者的支付義務(wù)誤當(dāng)作投資者的回報權(quán)利，歪曲了資本成本的本質(zhì)，抹殺了投資者與資本成本的關(guān)系，令人誤以為公司管理者才是資本成本的最終決定者。

（2）對資本成本內(nèi)涵認識偏差制度分析。

投資組合理論和CAPM模型揭示了資本資產(chǎn)的風(fēng)險與投資者的必要報酬率之間的關(guān)系。相對于必要報酬率資本成本，籌集占用費資本成本或者資金成本卻是我國制度轉(zhuǎn)軌過程中的獨特產(chǎn)物。其本身也正在經(jīng)歷一個從無到有，從不規(guī)范到與規(guī)范的過程。換言之，目前我國對資本成本內(nèi)涵認識的偏差正是我國企業(yè)改革路徑變遷的產(chǎn)物。

在計劃經(jīng)濟年代，由于長期財政性撥款造成的“政企不分”不存在任何形式的資本成本。1984年我國實施了“撥改貸”改革。此后，國有企業(yè)開始考慮資金的籌集費與占用費了。但這種所有者缺位情景下出現(xiàn)的籌集占用費資本成本與成熟資本市場上的必要報酬率資本成本毫無共同之處。由于提供貸款的銀行沒有市場化，債權(quán)人和債務(wù)人的最終所有者都是國家財政，企業(yè)自然肆無忌憚地追逐銀行資金?；I集占用費資本成本顯露出其軟約束的一面，這種軟約束終于使國有銀行不堪重負，國家不得不為國有企業(yè)尋求新的融資渠道。1990年我國深滬證券市場成立，從國企演變來的上市公司又順理成章地把從股市里籌措的資金當(dāng)作國家無償補充的資本金看待，使得籌資異化為圈錢，以致股權(quán)資本成本的約束力還不如銀行貸款的約束力。這樣股權(quán)融資對經(jīng)營者的軟約束狀態(tài)，與現(xiàn)代財務(wù)理論中具有硬約束性的必要報酬率資本成本迥然不同。

3上市公司股權(quán)資本成本的軟約束下股權(quán)融資的成本相對較低

按照現(xiàn)代財務(wù)理論，股權(quán)資本成本有如下幾種計算公式：

（1）資本資產(chǎn)定價模型。資本資產(chǎn)定價模型是在一些嚴格的假設(shè)基礎(chǔ)上得出的，在實際運用中被廣泛運用于發(fā)達國家的投資評估與基金管理。它的內(nèi)容可簡單表述為：普通股的預(yù)期收益率等于無風(fēng)險利率加上風(fēng)險補償，用公式表示為：

Re=Ri=Rf+βi(Rm-Rf)（1）

其中，Ri為預(yù)期報酬率,Re為普通股資本成本，Rf代表無風(fēng)險報酬率，Rm為市場組合預(yù)期收益率，βi為風(fēng)險資產(chǎn)對市場變動的敏感性。

（2）債券收益率加風(fēng)險溢價法。其公式為

Re=長期負債利率+風(fēng)險溢價（2）

（3）股息率加固定增長率

Re=D1/P0+g（3）

其中：g表示股利增長速度，D1表示第一年預(yù)期股利，P0表示股價

有以上公式可以推導(dǎo)出一個經(jīng)常用的公式：

P0=D0(1+g)/(Re-g)=D1/(Re-g)

上述現(xiàn)代財務(wù)理論界所通用的三種股權(quán)資本成本的計算公式實際上可以歸納為兩種計算思路：公式（1）和公式（2）計算的是站在股東投資者的角度所要求的資本市場投資的風(fēng)險報酬率。公式（3）既是投資者的回報率，也是公司管理者所實際支付的股利等費用。為了與真正的資本成本相區(qū)別，以便更好地揭示我國上市公司融資偏好選擇，本文在此把從管理者角度出發(fā)計算的“公司為籌集和使用資金而付出的代價”稱為融資成本。

融資成本是從公司管理者的角度計算融資代價的，是公司管理者再融資時實際考慮并實際付出的成本;而資本成本則是從公司投資者的角度來衡量的必要收益率，兩者根本不是一回事，但它們又存在著密切的關(guān)系:在某些情況下，投資者具有強烈的資本成本意識，能夠堅持自己的投資權(quán)利，就可以對公司管理者形成硬約束，這樣，資本成本與融資成本就會趨于一致公司管理者在再融資時必然直接考慮的融資成本就等于資本成本;而在另外一些情況下，融資成本與資本成本就完全不相等。如果公司處于一個非價值投資型的資本市場上，即投資者對價格差價的追逐遠大于獲取價值回報的愿望，那么投資者的資本成本對于公司管理者而言就是虛的，或者說是軟約束，這時股權(quán)的資本成本和融資成本就會嚴重割裂。這樣，公司股權(quán)融資的融資成本也會遠遠小于其股權(quán)資本成本，甚至可以為零。例如，在目前我國就是這樣屬于一個非價值投資型的資本市場。

4對策與建議

(1)上市公司應(yīng)當(dāng)逐步樹立資本成本理念。

目前,我國資本市場還很不完善,股權(quán)資本成本不具有硬約束性,使得股權(quán)融資成本十分低廉,因此股權(quán)融資成為上市公司的首選融資方式。然而,股權(quán)融資的這種過于低廉的成本只是一種短期現(xiàn)象,隨著我國的證券市場、資本市場逐步走向成熟和規(guī)范,這種狀況終究會改變,股權(quán)資本成本最終將成為一種硬約束。而短期過快的股本擴張會對公司資金、資源的使用效率、股權(quán)成本以及對經(jīng)理人員的監(jiān)督管理造成負面影響,并可能導(dǎo)致公司業(yè)績產(chǎn)生不良變動。因此,上市公司應(yīng)及早建立資本成本理念,促進企業(yè)樹立為股東創(chuàng)造市場價值的經(jīng)營理念和股東價值最大化的財務(wù)目標,實現(xiàn)企業(yè)的健康、持續(xù)發(fā)展。

(2)加大流通股投資者投資理念教育,發(fā)展機構(gòu)投資者。

目前,我國流通股投資者大多為自然人投資者,他們通常重投機輕投資。這種追逐股票差價而忽視股息回報的投機行為，使得中國上市公司缺乏西方成熟資本市場上的股權(quán)資本成本硬約束,造成上市公司流通股股份融資成本總體偏低。在此條件下,公司管理者毫無約束地增資擴股,表現(xiàn)出強烈的股權(quán)融資偏好。因此,必須加大教育投資者的力度,促使投資者投資意識的真正覺醒。另外,在我國目前的資本市場上,機構(gòu)投資者仍占少數(shù),因此,應(yīng)大力發(fā)展機構(gòu)投資者。機構(gòu)投資者在持股較多的情況下可以參與公司董事會的決策,有效抑制上市公司少分紅多圈錢的行為,此外,它也將有助于二級市場形成良好的投資理念。

(3)建立約束上市公司融資行為的有效資本市場環(huán)境。

有效資本市場環(huán)境對于約束上市公司的融資行為起著重要的作用,在一個充分市場化的資本市場上,投資者對企業(yè)有約束作用,市場化的融資成本對企業(yè)也有約束作用,因此,對上市公司融資的市場環(huán)境進行改造是規(guī)范上市公司融資行為的一個重要方面。目前上市公司之所以認為股票融資是一種沒有成本的融資方式,是因為發(fā)行市盈率定得太高和股票分紅太少。因此,一方面要改革發(fā)行方式,最終要實現(xiàn)由投資者和融資者在充分競爭條件下形成發(fā)行價的定價機制;另一方面,證監(jiān)會有必要規(guī)定那些要配股或增發(fā)的上市公司的股利分配比例。另外,發(fā)展多樣化的上市公司直接融資方式,如發(fā)展債券市場,目前，我國債券市場沒有能和股票市場獲得同步發(fā)展。此外，建立證券市場強有力的退市機制制。

參考文獻：

［1］宋琳，劉百芳.從資本成本內(nèi)涵的割裂看上市公司融資偏好的選擇［J］.當(dāng)代財經(jīng),2005,(12).

［2］陸玉梅,何濤.論資本成本與融資成本的關(guān)系——上市公司股權(quán)再融偏好解析［J］.工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟,2005,Vol.23,No.6.

融資管理范文第3篇

一、引言

自20世紀80年代至今,國企改革一直是我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重點。80年代末,我國證券市場正式成立后,改制上市成為國企改革最有效的途徑,證券市場也成為國有企業(yè)最主要的融資平臺。但是長期以來,我國很多上市公司在強烈的投資擴張沖動下普遍患上了“資金饑渴癥”,再融資沖動心理越來越強,融資數(shù)量也越來越大,甚至形成了一些公司相互攀比的不正常情況(劉天明,2005)。大量研究表明,上市公司應(yīng)該盡可能避免采用股權(quán)再融資方式籌集資金,以減少對公司價值產(chǎn)生的負面影響;應(yīng)該積極采用內(nèi)部或債權(quán)再融資方式進行融資,以增加企業(yè)價值。成熟市場中的上市公司已經(jīng)較少采用股權(quán)再融資方式進行融資,如美國自1984年開始,上市公司普遍大量回購公司發(fā)行在外的股票。但我國大部分上市公司卻對股權(quán)再融資方式偏愛有加,而且上市公司再融資方式有一個明顯的轉(zhuǎn)變過程。

二、我國上市公司再融資現(xiàn)狀分析及成因

與非上市公司相比,上市公司在融資渠道和融資方式的選擇上更為靈活多樣。上市公司公募資金后,其后續(xù)發(fā)展的能力很大程度上要看企業(yè)再融資的能力。從1998年開始,我國上市公司明顯地表現(xiàn)出了對再融資的熱衷,筆者利用經(jīng)驗數(shù)據(jù)分析后發(fā)現(xiàn),隨著監(jiān)管審核政策的調(diào)整,上市公司往往階段性地表現(xiàn)出對某一類再融資工具的偏好?；旧?我國上市公司再融資的特點表現(xiàn)在以下幾個方面:

(一)普遍表現(xiàn)出股權(quán)再融資偏好

上市公司一直以來偏好于股權(quán)融資,相對忽視債務(wù)融資。根據(jù)中國證監(jiān)會網(wǎng)站的統(tǒng)計,從1991年至2002年2月,我國A股市場共籌集資金5951.9億元,其中配股和增發(fā)資金2056億元,占總籌集金額的35%。配股、增發(fā)在我國上市公司籌集資金中起到重要的作用。如表1所示,我國上市公司的債務(wù)融資比例低于國外企業(yè)的經(jīng)驗數(shù)字。

造成我國上市公司股權(quán)融資偏好的原因主要有:

1.股權(quán)融資成本偏低——股權(quán)融資偏好的直接原因

融資成本高低是上市公司再融資方式選擇考慮的重要方面,我國上市公司的再融資偏好在很大程度上取決于債務(wù)融資和股權(quán)融資相對成本的高低。在規(guī)范的資本市場,股權(quán)融資成本Ks可計算如下:Ks=tD/[P(1-f)]+g

其中,t為公司平均股利發(fā)放率,D為公司的盈余水平,P為公司股票的發(fā)行價格,f為融資費用率,g表示公司的預(yù)期股利增長率。

雖然我們對此無法精確計量,但可以以籌資當(dāng)年每股股利/每股凈籌資額(即tD/[P(1-f)])為當(dāng)年權(quán)益資本的資金成本加以考察。目前,我國股票二級市場的市盈率一般在30-50倍之間,取中位數(shù)40計算,但因上市公司配股和增發(fā)新股的價格要低于股票的市場價格,據(jù)統(tǒng)計平均配股價/市場價約為0.8,則配股市盈率為32。從上市公司招股說明書披露來看,股票的發(fā)行費用率約為1.05%,通過計算得出當(dāng)年權(quán)益資本的資金成本為t×3.16%。由于上市公司股利支付率較低,并且我國上市股利增長率過低,導(dǎo)致權(quán)益資本成本極低,低于債券融資利率,更低于銀行借款利率,這是上市公司為何對股權(quán)再融資情有獨鐘的原因之一。

2.公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷——股權(quán)融資偏好的深層次原因

一方面,我國現(xiàn)有上市公司中大多數(shù)是由原國有企業(yè)改制而來,大部分國有上市公司在經(jīng)過一系列的“放權(quán)讓利”改革后,都呈現(xiàn)出行政干預(yù)下的內(nèi)部人控制的治理特征(吳敬璉,1995;張春霖,1995)。公司治理結(jié)構(gòu)不完善,致使失去控制的內(nèi)部人掌握公司的控制權(quán),他們可以按照自己的意志和價值取向選擇融資方式并安排融資結(jié)構(gòu)。而經(jīng)理的個人效用依賴于他的經(jīng)理地位,從而依賴于企業(yè)的生存。一旦企業(yè)破產(chǎn),經(jīng)理將失去任職的一切好處。如果采用債務(wù)融資,不僅會使管理層面臨還本付息的壓力,而且會提高公司陷入財務(wù)困境甚至破產(chǎn)的風(fēng)險。另一方面,負債的利息采用固定支付方式,負債的利用減少了企業(yè)的自由現(xiàn)金流量,從而削弱了經(jīng)理人從事低效投資的選擇空間、限制了經(jīng)營者的在職消費。因此,上市公司的管理層在再融資行為的選擇上,必然會表現(xiàn)出厭惡債務(wù)融資的傾向。再者,由于“內(nèi)部人控制”的存在,上市公司的外部股權(quán)再融資行為的決定以及與股權(quán)再融資成本密切相關(guān)的股利分配方案的決策,都由上市公司管理層控制,既然股權(quán)資本幾乎是無代價的取得,上市公司管理層就會產(chǎn)生股權(quán)再融資偏好,從而盡可能充分地享受任職的好處。(二)2001年前偏好配股融資,2001年后增發(fā)受到青睞

政策的指引和不斷變化影響著三種再融資方式的發(fā)展方向和活躍程度,使配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債每年的發(fā)行家數(shù)和籌資額此漲彼落。

如圖1所示,2001年以前配股融資籌資額遠遠大于增發(fā)籌資額,尤其是1999年以前,差距更為顯著。我國上市公司增發(fā)是在1998年才開始的,而在當(dāng)時配股的融資額高達增發(fā)融資額的10倍。之后到2000年,增發(fā)有所增長,但160多億元的融資額仍遠遠少于當(dāng)年達到高峰的配股融資額519.45億元。2002年配股籌資額驟然減少,只有56.61億元,不足增發(fā)的1/3。2003年配股略有增長,增發(fā)略有減少,但融資額遠不比前幾年。

經(jīng)過分析,筆者認為,上市公司對配股和增發(fā)的選擇和偏好主要來自于制度因素的影響:

從1999年到2001年之間,證監(jiān)會對上市公司配股的經(jīng)營業(yè)績要求有所下降,但對公司業(yè)績質(zhì)量的要求卻提高了。平均凈資產(chǎn)收益率計算方法的變化,導(dǎo)致上市公司無法依靠非經(jīng)常損益進行盈余管理爭取配股資格的途徑。所以,很多上市公司放棄了配股再融資的方式。而相應(yīng)地,證監(jiān)會對增發(fā)的業(yè)績要求卻很低,導(dǎo)致2001年以后增發(fā)逐漸代替配股成為主要的再融資方式。但2002年,由于投資者的廣泛質(zhì)疑,增發(fā)發(fā)行一度停頓,隨后將申請增發(fā)的公司近三年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均值要求提高到不低于10%,且最近一年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%,這使增發(fā)成為績優(yōu)公司才能使用的再融資工具。

(三)2003年可轉(zhuǎn)債融資成新寵

1.2003年可轉(zhuǎn)債融資情況

2001年陸續(xù)頒布《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實施辦法》和《關(guān)于做好上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行工作的通知》,為我國上市公司較大規(guī)模地發(fā)行可轉(zhuǎn)債鋪平了道路。在此背景下,許多上市公司宣布發(fā)行可轉(zhuǎn)債。到2003年,可轉(zhuǎn)債融資倍受青睞,成為上市公司再融資的新寵,全年籌資額達到180.6億元。

融資管理范文第4篇

（一）政策分析——長期的“奉獻型”三農(nóng)系列政策造成三農(nóng)資金日趨缺乏，農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)十分薄弱

長期以來，由于種種原因，我國實行的是一種典型的很不合理的重工輕農(nóng)的奉獻型三農(nóng)政策體系。具體說來，主要包括如下幾個方面的內(nèi)容：

1、奉獻型的價格政策。即通過“剪刀差”價格方式，轉(zhuǎn)移農(nóng)產(chǎn)品價值。有資料表明，從上世紀50年代初到80年代末，我國農(nóng)業(yè)就為城鎮(zhèn)工業(yè)化建設(shè)提供了近8000億元（人民幣。下同）的原始積累，它甚至超過了當(dāng)時國有工業(yè)固定資產(chǎn)原值。到了90年代末，在我國工業(yè)有了相當(dāng)基礎(chǔ)的情況下，“工農(nóng)剪刀差”現(xiàn)象依然存在。據(jù)中國農(nóng)科院經(jīng)濟研究所的測算，僅1994年一年的“工農(nóng)剪刀差”，就讓農(nóng)業(yè)奉獻了760億元。至今，這種現(xiàn)象依然存在。

2、奉獻型的財政政策。即國家實施長期的超低的農(nóng)業(yè)投入政策。主要表現(xiàn)在如下兩個方面：（1）低于國際最低標準。根據(jù)國際經(jīng)驗，在人均GNP300-1200美元期間，國家基本建設(shè)投資用于農(nóng)業(yè)的比例應(yīng)在10％左右。但我國長期以來遠遠低于這個比例：1994年為2.2％，1995年為2.3％。雖然以后每年都有所增長，但都遠在10％以下。聯(lián)合國糧農(nóng)組織要求發(fā)展中國家農(nóng)業(yè)研究的投資量不能低于農(nóng)業(yè)總產(chǎn)值的0.6％，但我國很長一段時期都在0.4％徘徊。（2）低于自我規(guī)定標準。從有關(guān)統(tǒng)計資料看，我國對農(nóng)業(yè)的投入存在明顯的執(zhí)行性忽視現(xiàn)象。如我國《農(nóng)業(yè)法》明確規(guī)定“國家財政每年對農(nóng)業(yè)總投入的增長幅度應(yīng)當(dāng)高于國家財政經(jīng)常性收入的增長幅度”，但實際上，除了“一五”、“二五”、“四五”、“七五”期間以外，國家對農(nóng)業(yè)的投資都低于甚至遠遠低于《農(nóng)業(yè)法》的要求。顯然，我國對農(nóng)業(yè)的財政投入呈現(xiàn)出明顯的非持續(xù)性的特點。又如，1979年黨的十一屆四中全會通過的《關(guān)于加快農(nóng)業(yè)發(fā)展若干問題的決議》明確規(guī)定國家對農(nóng)業(yè)的投資要占國家計劃內(nèi)投資的18％（或以上），但實際上從來沒有達到這個比例。不僅如此，進入90年代后，還出現(xiàn)了嚴重的農(nóng)村資金財政流出的現(xiàn)象。如從1990～1998年，農(nóng)村資金通過財政渠道流出高達6841.68億元。這還不包括農(nóng)村預(yù)算外資金與亂收費項目。

3、奉獻型的金融政策。主要表現(xiàn)為信貸資金的明顯非農(nóng)化傾向。長期以來，城鄉(xiāng)信貸資金與農(nóng)村信用社資金的貸出結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯的非農(nóng)化傾向。比如，在90年代，農(nóng)業(yè)與農(nóng)村部門GDP占據(jù)全國GDP的半壁江山，但國家銀行系統(tǒng)給它的融資僅占總?cè)谫Y的七分之一左右；農(nóng)村信用社的貸款的80％來自于農(nóng)民的儲蓄，但是信用社的農(nóng)業(yè)貸款占其總貸款的比例卻由1990年的46.1％下降到1995年的21％，其后也無明顯好轉(zhuǎn)跡象。有關(guān)統(tǒng)計表明，從1990～1998年從農(nóng)村金融渠道流出的資金達到3415.7億元。

4、“忽視型”的農(nóng)民政策。長期以來，我國在對待農(nóng)民問題的政策上，客觀上存在不同程度的宣傳性重視與經(jīng)濟性忽視的二律背反現(xiàn)象。這種現(xiàn)象集中表現(xiàn)為“說起來重要，做起來次要，經(jīng)濟上不要”的“三要行為”。經(jīng)濟上的“不要”主要包括政策性忽視與執(zhí)行性忽視兩大方面。（1）政策性忽視。一是長期以來實行重城輕鄉(xiāng)的“二元型”社會福利保障制度。在這方面的福利程度、保障范圍以及國家投入方面，城鄉(xiāng)相差懸殊。例如，1990年國家用于這方面的投入，城鄉(xiāng)人均之比為29∶1；以后有所改善，但城鄉(xiāng)差距依然十分懸殊。二是農(nóng)工有別的金融信貸政策。長期以來，農(nóng)民極難獲得必要的銀行貸款，尤其是農(nóng)民從事農(nóng)業(yè)方面的貸款。直到最近幾年，才在一些地區(qū)出現(xiàn)對農(nóng)民的小額信用貸款。即使在這些地區(qū)，有關(guān)調(diào)查表明，窮農(nóng)民還是很難獲得貸款。三是農(nóng)產(chǎn)品的價格歧視，如前所述的頑固的價格“剪刀差”現(xiàn)象。（2）執(zhí)行性忽視。這主要是指一些地方政府和執(zhí)行部門對執(zhí)行中央三農(nóng)政策的折扣與走樣。尤其是表現(xiàn)在對農(nóng)民的減負政策上。有關(guān)這方面的例子實在是太多了，概括起來，集中表現(xiàn)為兩大現(xiàn)象：一是“對策現(xiàn)象”，即“上有政策，下有對策”；二是“四亂現(xiàn)象”，即“亂攤派，亂收費，亂集資，亂罰款”大行其道，屢禁不止。這些忽視性政策或行為直接或間接帶來的結(jié)果是：農(nóng)民支出增加，負擔(dān)加重；積累減少，創(chuàng)業(yè)啟動資金缺乏。

（二）產(chǎn)業(yè)分析——低值性高風(fēng)險的農(nóng)業(yè)特點，導(dǎo)致農(nóng)業(yè)的投資動力不足

農(nóng)業(yè)是一個天生弱質(zhì)的產(chǎn)業(yè)，其弱質(zhì)主要表現(xiàn)在對自然環(huán)境的高度依賴性和農(nóng)產(chǎn)品普遍的低值性。這些特點直接導(dǎo)致金融機構(gòu)和企業(yè)對農(nóng)業(yè)的投資動力的普遍不足。

1、農(nóng)業(yè)對自然的高度依賴性直接導(dǎo)致投資農(nóng)業(yè)的高風(fēng)險性。與工業(yè)、服務(wù)業(yè)相比，農(nóng)業(yè)對氣候等自然性因素的依賴尤大，而這些因素迄今為止人為控制十分有限。我國又處于比較典型的季風(fēng)氣候帶，旱澇頻繁，災(zāi)害性天氣發(fā)生率高；另一方面，由于種種原因，我國農(nóng)業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施十分薄弱，土地等資源的抗災(zāi)御險能力低。因此，這就更增添了農(nóng)業(yè)經(jīng)營的不確定性、高風(fēng)險性。

2、農(nóng)產(chǎn)品的低值性直接導(dǎo)致投資農(nóng)業(yè)的低效性。筆者在此所謂的低值性是指由于農(nóng)產(chǎn)品的低附加值、低供求彈性、非商品性所帶來的低效用價值的屬性。（1）低附加值導(dǎo)致投資利潤低。農(nóng)產(chǎn)品一般是需求量大的初級產(chǎn)品，尤其是像我國這樣的發(fā)展中國家，農(nóng)產(chǎn)品的寬加工與深加工明顯不足，導(dǎo)致其附加值的普遍低下。這種情況下，投資農(nóng)業(yè)極有可能得不到社會平均利潤。（2）低供求彈性、非商品性加大了投資農(nóng)業(yè)收益的不確定性。許多農(nóng)產(chǎn)品尤其是糧油棉產(chǎn)品的市場開放度低而且供求彈性小。如果產(chǎn)量大幅度增長，現(xiàn)實中其產(chǎn)量增長的幅度往往趕不上其價格下降的幅度，這也就是我國近些年來農(nóng)民常常遇到的增產(chǎn)不增收的原因；另一方面，如果農(nóng)產(chǎn)品供不應(yīng)求，其價格上漲的幅度很可能又趕不上產(chǎn)量下降的幅度，因為最主要農(nóng)產(chǎn)品具有非商品屬性：它們的變動會直接影響社會的穩(wěn)定甚至政權(quán)的穩(wěn)固，從而國家必然采取相應(yīng)的行政干預(yù)政策。社會主義條件下的市場經(jīng)濟對這種情況的干預(yù)更加有效。

3、農(nóng)業(yè)技術(shù)的低保密性導(dǎo)致對農(nóng)業(yè)技術(shù)研發(fā)投入的熱情不足。加入WTO以后，對農(nóng)業(yè)技術(shù)的投入不在限制之內(nèi)。但是投資于農(nóng)業(yè)技術(shù)，本身就存在一個障礙，那就是農(nóng)業(yè)技術(shù)本身的保密性低，很容易被他人無償利用。由于農(nóng)業(yè)是開放式的大田生產(chǎn)，且生產(chǎn)者又是由千家萬戶的農(nóng)戶組成，這種生產(chǎn)方式使得科技成果的保密成本明顯加大。尤其是在我國當(dāng)前農(nóng)村技術(shù)市場還沒有得到充分發(fā)育、農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)體系很不健全的情況下，商業(yè)銀行或其他企業(yè)在這方面的投資將駐足不前。

（三）環(huán)境分析——我國國內(nèi)的信用現(xiàn)狀與加入WTO后面臨的劇烈競爭加大了農(nóng)業(yè)投資的困難

1、現(xiàn)實的信用欠佳狀況是農(nóng)業(yè)信貸不足的重要原因。（1）部分農(nóng)戶的信用存在問題。農(nóng)村市場普遍存在農(nóng)戶數(shù)量大、分布廣、居住分散的特點，而信貸機構(gòu)如農(nóng)村信用社工作人員少，對農(nóng)戶的資產(chǎn)負債、道德信用等情況存在不同程度的信息不對稱現(xiàn)象，從而出現(xiàn)了一些賴帳或資不低債的情況。（2）一些基層組織甚至政府也存在不同程度的信用、信譽問題。如農(nóng)村基金會的問題就是一個典型例子。一段時間，一些地方的農(nóng)村基金會居然相繼出現(xiàn)農(nóng)民的儲蓄存款不能兌現(xiàn)的問題。其根本原因在于很多貸款僅由鄉(xiāng)鎮(zhèn)個別領(lǐng)導(dǎo)一紙白條的所謂擔(dān)保完成的，也有些貸款是由政府出面擔(dān)保完成的。而這些所謂的擔(dān)保，既沒有公共財政作保證，又缺乏對擔(dān)保項目的必要的調(diào)查和評估。結(jié)果，相當(dāng)比例的貸款不能按期還貸甚至完全喪失還貸能力。這樣的例子在內(nèi)陸省份絕對不是個別現(xiàn)象。上述情況對農(nóng)村信貸機構(gòu)的負面影響是很大的。

2、加入WTO后我國農(nóng)業(yè)面臨的短期沖擊可能加劇農(nóng)業(yè)投資的困難。WTO的影響是一把雙刃劍，在短期內(nèi)，可能弊大于利：國外的強勢企業(yè)的涌入會對我國包括農(nóng)業(yè)在內(nèi)的弱勢產(chǎn)業(yè)、行業(yè)造成強烈沖擊。（1）大宗農(nóng)產(chǎn)品受到重大影響。如我國的小麥、玉米、大豆、棉花等國內(nèi)市場批發(fā)價比進口到岸價高出10％-30％，入世后國內(nèi)市場一開放，那么這些產(chǎn)品的主要產(chǎn)區(qū)如吉林的玉米、黑龍江的大豆、新疆的棉花的生產(chǎn)將受到嚴峻的挑戰(zhàn)。相應(yīng)的投資可能大幅萎縮。（2）農(nóng)民的收入和就業(yè)將受到明顯影響。據(jù)農(nóng)業(yè)部2002年2月27日公布的一份報告稱，我國的入世將剝奪農(nóng)村2000萬個工作機會。這也必將明顯影響有關(guān)機構(gòu)與組織對農(nóng)業(yè)的投資。

二、加大我國農(nóng)業(yè)資金投入的對策探討

（一）宏觀層面——確立和完善以國家為宏觀主導(dǎo)的多元化扶農(nóng)投融資體制

黨和政府要強化制度創(chuàng)新，建立和用足“扶農(nóng)金融綠箱、黃箱政策”。所謂“扶農(nóng)金融綠箱、黃箱政策”，意指在資金上保護、輔助、促進農(nóng)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基本政策。具體說，在解決農(nóng)業(yè)投融資問題方面，要確立和完善以國家為宏觀主導(dǎo)的多元化扶農(nóng)投融資體制。主要內(nèi)容包括如下四個基本投融資指向：

1、大力增加國家投入。即轉(zhuǎn)農(nóng)業(yè)奉獻型政策為農(nóng)業(yè)受哺型政策，切實加大國家對農(nóng)業(yè)的投入，大幅度加強農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。依據(jù)目前的情況，無論是依據(jù)歷史狀況還是按照國際慣例，我國對農(nóng)業(yè)的投入都還有很大的上調(diào)空間。加大國家投入，主要有如下幾個方面：（1）增加國家、地方政府的財政預(yù)算。通過加大財政投入，強化農(nóng)村電力、水利、交通、環(huán)保等公共物品、基礎(chǔ)環(huán)境設(shè)施建設(shè)，加大農(nóng)業(yè)科技攻關(guān)、科技成果轉(zhuǎn)化、科技教育等方面的投資，加強病蟲害防治、農(nóng)產(chǎn)品的檢驗檢疫以及信息服務(wù)系統(tǒng)的建設(shè)。根據(jù)WTO有關(guān)條款，這些方面的國家投入是規(guī)則所容許的（亦即綠箱政策）。我國必須把這堂課補足補好。（2）加大政府對農(nóng)業(yè)政策性補貼的力度（即建立和用好黃箱政策體系）。我國要充分利用WTO《農(nóng)業(yè)協(xié)議》6.4條款的“微量允許”等有關(guān)內(nèi)容，以發(fā)展中國家農(nóng)業(yè)補貼不超過農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)值10％的范圍（我國為8.5％），再依據(jù)我國不同地區(qū)不同產(chǎn)品的實際情況，確定我國農(nóng)產(chǎn)品價格補貼、投資補貼、和投入品補貼的政策體系。目前，按照世貿(mào)組織規(guī)定的計算方法，我國的農(nóng)業(yè)綜合支持總量不到5％的水平，遠遠低于其他國家尤其是發(fā)達國家；我國的入世談判規(guī)定“黃箱”補貼不高于農(nóng)產(chǎn)品總產(chǎn)值的8.5％，而我國目前的相應(yīng)補貼不到2％。按照當(dāng)前我國農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)值和補貼情況測算，我國還有1500億元左右的補貼空間。在當(dāng)前如美國、日本等發(fā)達國家繼續(xù)對其農(nóng)業(yè)予以大力補貼的情況下，我國必須切實加大對農(nóng)業(yè)的補貼力度。這種補貼應(yīng)該是多方位的，補貼的結(jié)構(gòu)與方式必須改革。如國家可以給農(nóng)產(chǎn)品更寬的價格支持政策；可以減免稅收；可以建立農(nóng)業(yè)保險體制；可以成立政府直管的農(nóng)業(yè)信貸公司，為從事農(nóng)業(yè)的農(nóng)民提供全方位的資金信貸支持等。（3）當(dāng)前，應(yīng)盡快建立農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金體系。我國農(nóng)業(yè)的根本出路在于運用科技、瞄準市場搞好產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。但是，調(diào)整需要大量啟動資金。在當(dāng)前農(nóng)民的困境與國外強勢農(nóng)業(yè)壓力的情況下，國家必須予以支持，即建立國家直接管理的農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金體系。它包括兩大基本內(nèi)容：一是信貸基金。即為農(nóng)民的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整提供的低息和無息信貸資金。二是補償基金。也就是提供給農(nóng)民的因結(jié)構(gòu)調(diào)整而使農(nóng)民當(dāng)前利益受損的補償資金。（4）指導(dǎo)國有商業(yè)銀行等金融機構(gòu)對農(nóng)業(yè)的資本供給。這里關(guān)鍵是制度、體制創(chuàng)新的問題。要盡快建立與完善農(nóng)業(yè)信用擔(dān)保機構(gòu)，大力發(fā)展農(nóng)業(yè)貸款保險業(yè)務(wù)，從而為商業(yè)銀行掃除進軍“三農(nóng)”的信貸障礙。當(dāng)前，應(yīng)該在完善配套制度的基礎(chǔ)上，穩(wěn)步推進對農(nóng)民的小額信用貸款。在這里，尤其要盡力發(fā)揮中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、農(nóng)村信用社的作用。

2、積極鼓勵民間投入。即國家通過宏觀政策，牽引、鼓勵民間資金投向農(nóng)業(yè)。當(dāng)前，全國居民存款超過8萬億元RMB，因而這是一個很有潛力的領(lǐng)域。國家與地方政府要起一個稱職的搭臺人與吹鼓手的作用。（1）搞好環(huán)境建設(shè)。盡快建立與完善相關(guān)的政策、法律制度，以營造優(yōu)良的農(nóng)業(yè)民營投資環(huán)境。通過這種環(huán)境，讓這些投資者的權(quán)利義務(wù)得到有力保護，讓民營資本享受國民待遇，讓他們有獲得不低于社會平均利潤的機會。這是吸引民間投資最有效的手段，也是國家、地方政府要做的首要工作。同時，也要出臺相宜規(guī)范與約束辦法，以防止帶黑社會性質(zhì)的高利貸現(xiàn)象滋長。因為目前在一些地方和行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)類似的現(xiàn)象。（2）引導(dǎo)管理創(chuàng)新。對于民間資本，國家要引導(dǎo)其與先進的金融管理范式結(jié)合起來，避免其落后的封建家族式管理；國家要引導(dǎo)其與先進的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)力結(jié)合起來，避免其夕陽式的農(nóng)業(yè)項目經(jīng)營。例如，浙江省鼓勵城市工商業(yè)者投資于“三高一優(yōu)”農(nóng)業(yè)、綠色環(huán)保農(nóng)業(yè)，至今已取得明顯成效。據(jù)不完全統(tǒng)計，到目前為止，他們對農(nóng)業(yè)的民間投資早已超過一百億元人民幣，既給投資帶來了利潤，也極大地帶動了浙江“三農(nóng)”的發(fā)展。珠江三角洲地區(qū)農(nóng)業(yè)的民間融資也取得了一定成效。

3、設(shè)法吸引外資投入。即吸引外資投向我國農(nóng)業(yè)。我國已加入世界貿(mào)易組織，我們應(yīng)充分利用這個機會。要大力發(fā)展、開拓現(xiàn)有多邊和雙邊的外資利用渠道。（1）重點引進跨國公司的直接投資。跨國公司的投資項目一般規(guī)模較大，而且能帶來最先進的技術(shù)、管理經(jīng)驗和出口市場。（2）大力進行國際證券融資。如可以利用農(nóng)業(yè)高科技企業(yè)搞境外直接上市或造殼上市；另一方面，我們還應(yīng)該充分利用我國自己的某些先進農(nóng)業(yè)技術(shù)，直接尋求國外資金的合作。還可以借鑒BOT等當(dāng)前國際先進的融資方法。（3）繼續(xù)并致力擴大國際金融機構(gòu)的資金支持。迄今為止，我國已成為亞洲開發(fā)銀行的最大受惠國之一，但對世界銀行、國際開發(fā)協(xié)會、國際金融公司等國際金融機構(gòu)的資金利用顯然不足。

4、促建新的各方聯(lián)合的融資平臺。根據(jù)當(dāng)前我國的實際情況，急需建構(gòu)農(nóng)業(yè)高科技風(fēng)險投資機制。發(fā)達國家的經(jīng)驗表明，風(fēng)險投資在農(nóng)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展中有著不可替代的作用。而我國迄今在農(nóng)業(yè)發(fā)展上的風(fēng)險投資整體上太碎、太弱，必須切實加大建構(gòu)力度。（1）由政府帶頭組建農(nóng)業(yè)高科技風(fēng)險投資公司。這個公司可以由國家與各級政府參股控股并直接管理，一方面對農(nóng)業(yè)高科技項目提供及時的資金支持，另一方面也為其他風(fēng)險資本市場提供必要的示范與引導(dǎo)。（2）由有關(guān)政府與部門牽頭組建股份制農(nóng)業(yè)高科技風(fēng)險投資公司。這種公司完全引進市場機制，由金融機構(gòu)、大中企業(yè)、農(nóng)業(yè)科技單位按股份組合而成。它應(yīng)成為今后農(nóng)業(yè)高科技風(fēng)險投資公司的主流。

（二）中微觀層面——建立以農(nóng)發(fā)行、信用社為主體的全息型貸款機制

作為服務(wù)三農(nóng)的政策性與業(yè)務(wù)性金融機構(gòu)，無論是從服務(wù)三農(nóng)的宗旨出發(fā)還是從加入WTO后自身的立足出發(fā)，農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、農(nóng)村信用社都應(yīng)建立一種全息型的貸款機制。所謂全息型，主要以全面性、動態(tài)性、主動性為基本特點：

1、全面性——以“全方位”為信貸服務(wù)目標。這個目標包括信貸對象為全體農(nóng)戶，而不應(yīng)只是某些富裕農(nóng)戶，當(dāng)前尤其要擴大對廣大貧困與較為貧困農(nóng)戶的扶助貸款，努力推廣、完善對農(nóng)民的小額信用貸款；貸款用途不僅包括和農(nóng)業(yè)有關(guān)的生產(chǎn)、流通，還應(yīng)涵蓋農(nóng)戶的生活領(lǐng)域；信貸服務(wù)不僅只在貸款的貸放回收上，更應(yīng)包括政策、信息、科技等知識及其相關(guān)服務(wù)上。還要徹底改變那種信貸壟斷官僚工作作風(fēng)。

2、動態(tài)性——以“靈活高效”為信貸運作特點。反對一切僵化作風(fēng)，建立動態(tài)遞進的運作機制。（1）建立“業(yè)績與收入掛鉤”的業(yè)務(wù)激勵機制。堅決改變“干多干少、干好干壞一個樣”的狀況，努力提高業(yè)務(wù)員、信貸員拓展農(nóng)戶貸款的積極性；（2）建立和完善操作性強的“動態(tài)信用等級放貸”模式。要建立農(nóng)戶動態(tài)資信檔案，建立規(guī)范農(nóng)戶信用評估標準，進行定期的農(nóng)戶信用評級，按信用等級確定放貸標準。積極發(fā)展和創(chuàng)新農(nóng)戶聯(lián)保、有價證券質(zhì)押等多種貸款方式。

3、主動性——以“主動出擊”為服務(wù)立身方式。（1）主動“走出去、走下去”。要主動為各類農(nóng)戶、涉農(nóng)機構(gòu)提供優(yōu)質(zhì)高效服務(wù)；要主動尋求政府、部門合作，建立和發(fā)展貸款擔(dān)保機制，發(fā)展貸款保險業(yè)務(wù)；對各類農(nóng)戶、涉農(nóng)機構(gòu)建立調(diào)查監(jiān)督網(wǎng)絡(luò)，建立和完善貸款風(fēng)險防范的“預(yù)警機制”。（2）主動進行扶農(nóng)信貸的機構(gòu)創(chuàng)新。如遼寧北票市幫助農(nóng)民成立“農(nóng)戶信用聯(lián)合體”就是很好的機構(gòu)創(chuàng)新。所謂農(nóng)戶信用聯(lián)合體，就是在農(nóng)村信用社的幫助下，通過嚴格、規(guī)范的審查評信程序，按照自愿的原則，將有一定經(jīng)營能力、有良好信用、經(jīng)營同一產(chǎn)業(yè)項目的若干戶農(nóng)民聯(lián)合起來，組成的不用抵押質(zhì)押、貸款互保、風(fēng)險共擔(dān)的受貸信用機構(gòu)。只要是機構(gòu)的成員，僅憑信用即可獲得農(nóng)村信用社的較大數(shù)量的貸款。這種創(chuàng)新受到農(nóng)民的熱烈歡迎，僅半年多的時間，該市就出現(xiàn)了有3000多家農(nóng)戶加入的500多個聯(lián)合體，授信額度達5000多萬元。實踐表明，這種主動創(chuàng)新不僅有效地解決了農(nóng)民大額貸款難的問題，而且也為信用社實現(xiàn)了經(jīng)濟和社會效益的穩(wěn)定增長。

【參考文獻】

1、季琨、胡瑞法、張林秀、ScottRozelle：《中國農(nóng)業(yè)科技投資經(jīng)濟》，中國農(nóng)業(yè)出版社，2000年7月第一版

2、曾福生：《論建立農(nóng)業(yè)科技成果產(chǎn)業(yè)化的投融資機制》，《農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化研究》2000.11

3、徐春銘、張濤：《發(fā)展中國家農(nóng)村信貸的現(xiàn)狀及思考》，《農(nóng)業(yè)經(jīng)濟》2001.7

融資管理范文第5篇

資產(chǎn)融資作為一種信用活動，其償付的基礎(chǔ)來源于兩個方面，首先是資產(chǎn)直接可用性導(dǎo)致的重置價值；以及資產(chǎn)運用能夠獲得的未來收益的折現(xiàn)值。資產(chǎn)融資最初的運用主要依賴于有形資產(chǎn)本身的重置價值，隨著金融市場和技術(shù)的發(fā)展，資產(chǎn)融資的價值來源逐步由有形的資產(chǎn)重置價值（稱為第一類資產(chǎn)價值）向無形的預(yù)期收益折現(xiàn)價值（稱為第二類資產(chǎn)價值）拓展，比如某企業(yè)擁有汽車這一實物資產(chǎn)，它以前只能通過變賣汽車獲取資金，現(xiàn)在可以以汽車運營產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)來融資。伴隨著這一思路的轉(zhuǎn)變，各種新的融資技術(shù)和方法層出不窮，如確保產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流的資產(chǎn)的獨立性和穩(wěn)定性而發(fā)展的“風(fēng)險隔離”技術(shù)；為確保預(yù)期現(xiàn)金流的可實現(xiàn)性而發(fā)展的“信用增強”技術(shù)，這些技術(shù)最后成為了此類融資的標準作法，推動資產(chǎn)融資進一步標準化為資產(chǎn)證券化，資產(chǎn)證券化作為資產(chǎn)融資的高級形態(tài)，帶來了整個融資技術(shù)的提高，“證券化你的夢想”成為了這一方式受到廣泛認可的一個佐證。資產(chǎn)融資的發(fā)展使得很多原先不能滿足的融資需求得到了滿足，原先被閑置的資產(chǎn)價值也被充分利用，對于整個社會而言無疑是效率的提高。

一、資產(chǎn)融資與股權(quán)和債權(quán)融資的優(yōu)劣比較

資產(chǎn)融資作為一種與股權(quán)和債權(quán)不同的企業(yè)融資方式，并能夠獲得廣泛的認可，主要是基于以下幾個特點：

首先以資產(chǎn)信用替代企業(yè)整體信用，有可能降低企業(yè)融資成本

無論是股權(quán)融資還是債權(quán)融資，其依賴的都是對企業(yè)作為一個整體經(jīng)營未來現(xiàn)金流的要求權(quán)，對這種要求權(quán)能否兌現(xiàn)的評價依賴于公司整體的經(jīng)營的風(fēng)險，而風(fēng)險本身是多樣的，各種因素相互影響以及信息的不對稱使得準確評判企業(yè)的價值是不可能的，投資者通常會通過一定的折價來規(guī)避風(fēng)險，這實際上提高了企業(yè)融資的成本。通過資產(chǎn)融資，對資產(chǎn)價值的評價相對容易，且有利于降低信息不對稱造成的資產(chǎn)折價，所以以資產(chǎn)信用而不是企業(yè)整體信用來融資有可能降低融資成本。

其次開辟了新的融資渠道，實現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)價值的充分利用

資產(chǎn)融資的價值基礎(chǔ)不僅僅來源于資產(chǎn)的重置價值而且也來源于資產(chǎn)創(chuàng)造的未來預(yù)期收益的折現(xiàn)值。但是長期以來，對于資產(chǎn)的第二類價值來源并不認可，這實際上造成了資產(chǎn)價值的閑置，通過對第二類資產(chǎn)價值的重新認識，從而有可能為企業(yè)開辟一種新的融資途徑，即使對于那些不存在實體形態(tài)的資產(chǎn)，如專利權(quán)、經(jīng)營權(quán)都可以作為資產(chǎn)進行融資，從而實現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)價值的充分利用。

最后資產(chǎn)融資實現(xiàn)了表外融資，有利于優(yōu)化企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)

資產(chǎn)融資不同于原有的資產(chǎn)運用方式，如抵押或質(zhì)押融資等的一個顯著區(qū)別就是不被體現(xiàn)在企業(yè)資產(chǎn)負債表中，資產(chǎn)融資只反映為原有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化，并不影響負債和所有者權(quán)益項，這對于某些負債和股權(quán)融資受到限制的企業(yè)而言，表外融資無疑為其提供了一種新的融資渠道。

二、信托機制在資產(chǎn)融資中的重要作用——以衡平信托“精圖大廈爛尾樓項目”為例

資產(chǎn)融資的關(guān)鍵在于通過表外融資，實現(xiàn)了風(fēng)險的隔離，如果這些資產(chǎn)仍然放在企業(yè)的資產(chǎn)負債表中，企業(yè)面臨的各種經(jīng)營風(fēng)險都可能或多或少影響資產(chǎn)價值的實現(xiàn)，這對于以第二類資產(chǎn)價值來源作為償付基礎(chǔ)的資產(chǎn)融資來說風(fēng)險是不可控和不容易計量的。所以“風(fēng)險隔離”技術(shù)成為了資產(chǎn)融資成功的首要關(guān)鍵點，要求將此類資產(chǎn)面臨的ヒ恍龐梅縵沾悠笠得媼俚鈉淥縵罩蟹擲氤隼礎(chǔ)?

構(gòu)建風(fēng)險隔離主要通過兩種方式：一種是構(gòu)造“真實銷售”的法律結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)資產(chǎn)由原公司向特殊目的公司（SPV）的轉(zhuǎn)移，另外一種就是直接通過信托的方式實現(xiàn)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，選擇何種方式主要取決于資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的交易成本（稅務(wù)負擔(dān)和律師費用等）。

目前國內(nèi)資產(chǎn)融資相關(guān)配套制度和法規(guī)并不完善，特別是構(gòu)建SPV，實現(xiàn)真實銷售難度太大，所以利用信托成為了資產(chǎn)融資“風(fēng)險隔離”目的的主要方式，這一點在衡平信托開發(fā)的“精圖大廈爛尾樓項目”中起到了至關(guān)重要的作用。

案例：

精圖大廈是聳立于成都市中區(qū)的一棟大型商用寫字樓，5年前由于流動資金斷流，已完成90%的大廈被迫停工，并被法院查封。衡平信托以該大廈的債權(quán)和股權(quán)為信托財產(chǎn)向社會募集3000萬元資金用于精圖大廈建設(shè)，希望通過完工后大廈的銷售回款，滿足信托受益人、債權(quán)人和股東利益。在資金的償付順序上，優(yōu)先償付信托受益人，其次分別是原有債權(quán)人和股東。

精圖大廈盡管其作為資產(chǎn)體現(xiàn)在債權(quán)人的資產(chǎn)負債表中，但作為爛尾樓，其沒有封頂，不能銷售轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，并不具有第一類資產(chǎn)價值，價值的實現(xiàn)只能依賴爛尾樓封頂后變賣后實現(xiàn)的預(yù)期收益，但在這一過程中，由于資產(chǎn)已經(jīng)被各個債權(quán)人設(shè)置抵押擔(dān)保權(quán)，使得第二類資產(chǎn)價值在實現(xiàn)過程中隨時面臨著債權(quán)人破產(chǎn)申請的風(fēng)險，各個債權(quán)人可能基于自身利益而中斷這一價值實現(xiàn)過程，資產(chǎn)的第二類價值在各債權(quán)人“囚徒困境”的博弈中始終無法實現(xiàn)。

引入信托機制后，資產(chǎn)價值實現(xiàn)面臨的風(fēng)險被信托所具有的“閉鎖效應(yīng)”所隔絕，在《信托法》而不是《破產(chǎn)法》的適用范圍內(nèi)，一種全新的權(quán)利和義務(wù)結(jié)構(gòu)被創(chuàng)造出來。在一般的情況下，債權(quán)人之間以及債權(quán)人和股東之間在對破產(chǎn)財產(chǎn)清償順序是法定的，特別是在債權(quán)人內(nèi)部的權(quán)利層次的劃分是單一的和簡單的，這主要是基于整體公平原則的考慮，但對于某些特定情況，如在本案例中，新的投資者由于對破產(chǎn)風(fēng)險以及財產(chǎn)受償權(quán)益不能得到優(yōu)先保障的顧忌，使得爛尾樓的第二類資產(chǎn)價值無法實現(xiàn)。而在《信托法》的適用范圍內(nèi)，根據(jù)信托合同契約主體自治的原則，在法定的債權(quán)人和股東的受償次序中引入了一種凌駕于這兩個權(quán)利的優(yōu)先受益權(quán)，保障新的投資人的利益。在這一構(gòu)造中，不存在債權(quán)人和股東的法定權(quán)利，代之以優(yōu)先受益權(quán)人和次級受益權(quán)人在信托合同中界定的確立和義務(wù)。

這種權(quán)利的引入是至關(guān)重要的，它實際上實現(xiàn)了一種內(nèi)部信用增級的效果，即不依賴于外部信用的增強，而僅僅依賴資產(chǎn)本身的價值，次級受益權(quán)人用自己名下的資產(chǎn)價值為優(yōu)先受益權(quán)人提供了超額擔(dān)保，按照預(yù)期銷售收入2.2億元來計算，對3000萬元的信托資金投入超額擔(dān)保率為6.3倍，而對于1.1億元的債權(quán)人，超額擔(dān)保率為77%，股東享有剩余資產(chǎn)價值，正是這種權(quán)利的重新匹配推動了整個融資行為的實現(xiàn)。

可見在此案例中，傳統(tǒng)的融資方是無法解決的,依賴資產(chǎn)融資方式,特別是信托的風(fēng)險隔離作用以及對信托對法定權(quán)利的二次劃分機制對促進整個融資活動的順利實施起到了關(guān)鍵的作用。

三、信托機制在國內(nèi)資產(chǎn)融資領(lǐng)域運用的回顧和展望

資產(chǎn)融資作為一種新的融資方式，特別是隨著對第二類資產(chǎn)價值認識的深入而獲得了迅猛的發(fā)展，對于融資渠道相對單一的中國企業(yè)而言，傳統(tǒng)的債務(wù)融資和股權(quán)融資的方式由于受到各種因素的限制不一定能夠滿足企業(yè)多樣化的融資需求，發(fā)展資產(chǎn)融資，實現(xiàn)對資產(chǎn)價值的充分利用無疑是拓展融資渠道，降低融資成本的一種新的選擇。

隨著信托業(yè)的發(fā)展，利用信托機制實現(xiàn)資產(chǎn)融資的方式被許多公司陸續(xù)采用，如下表：

公司名稱

項目名稱資產(chǎn)標的物資產(chǎn)價值來源信用增強措施對公司價值的影響

北方信托濱海新區(qū)管網(wǎng)資金信托北信管網(wǎng)發(fā)展公司擁有的濱海新區(qū)管網(wǎng)資產(chǎn)II:管網(wǎng)使用費關(guān)聯(lián)方第三者擔(dān)保低成本獲取資金（4.25%），用于其他投資項目

上海國投上海磁懸浮交通項目股權(quán)信托上海國際集團持有的上海磁懸浮交通發(fā)展公司的股權(quán)II:股權(quán)分紅優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)存量資產(chǎn)價值的再利用，低成本融資（3.8%）

伊斯蘭信托人?？萍紝W(xué)生公寓資金信托人?？萍紦碛械膶W(xué)生公寓房產(chǎn)和相關(guān)權(quán)利II:公寓租金收入人福科技擔(dān)保存量資產(chǎn)價值的再利用

重慶國信科利華教育項目股權(quán)信托科利華集團持有的“教育提升”系統(tǒng)項目股權(quán)II:系統(tǒng)銷售收入科利華集團承諾回購股權(quán)開辟了一種新的融資渠道

蘇州信托銀泰百貨柜臺經(jīng)營權(quán)信托銀泰百貨公司擁有的店面資產(chǎn)II:柜臺經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓收入第三者擔(dān)保獲取資金用于新的投資項目

上海國投穩(wěn)健型法人股股權(quán)信托上海市上投實業(yè)投資有限公司持有的法人股股權(quán)II:股權(quán)分紅優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)存量資產(chǎn)價值再利用，獲取資金用于新的投資項目

北方信托公產(chǎn)房屋房租收入優(yōu)先收益權(quán)信托天津房信集團所有公房資產(chǎn)II:房租收入房信集團整體信用擔(dān)保存量資產(chǎn)價值的再利用

華寶信托上海磁懸浮交通項目股權(quán)信托寶鋼集團持有的上海磁懸浮交通發(fā)展公司的股權(quán)II:股權(quán)分紅寶鋼集團承諾回購存量資產(chǎn)價值的再利用，低成本融資（4%）

從上面的案例可以看出，一些企業(yè)已經(jīng)嘗試利用現(xiàn)有存量資產(chǎn)所蘊含的第二類資產(chǎn)價值來開辟一種不同于傳統(tǒng)股權(quán)和債權(quán)融資的新融資渠道。

但在實際的信托運用過程中更多的是看重信托融資的渠道和較低的融資成本，而信托在資產(chǎn)融資中所具有的“風(fēng)險隔離”作用并沒有發(fā)生效應(yīng),例如很多案例中，在信托期滿后引入了發(fā)行主體的回購承諾，這實際上破壞了表外融資的前提條件.當(dāng)然這與現(xiàn)有資產(chǎn)擁有公司素質(zhì)較高，風(fēng)險隔離需求要求不強烈有關(guān)。但風(fēng)險隔離作為資產(chǎn)融資的關(guān)鍵要點,隨著更多中等資質(zhì)的企業(yè)采用資產(chǎn)融資方式,這一構(gòu)造的重要性就會充分顯示出來,就像“精圖大廈”項目中那樣。