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加拿大國(guó)債的發(fā)行

加拿大國(guó)債是聯(lián)邦政府作為債務(wù)人，為了增加財(cái)政收入或彌補(bǔ)財(cái)政赤字而向公眾發(fā)行的債券，是一種以國(guó)家信用原則為基礎(chǔ)的舉債行為，表明發(fā)行主體（財(cái)政部）與承購(gòu)者（機(jī)構(gòu)與個(gè)人）的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。加拿大財(cái)政決定權(quán)在國(guó)會(huì)，年度財(cái)政預(yù)算由行政管理和預(yù)算局提出，經(jīng)國(guó)會(huì)審查通過(guò)后，授權(quán)財(cái)政部組織實(shí)施。法律規(guī)定：財(cái)政出現(xiàn)赤字是財(cái)政政策上的問(wèn)題，與銀行無(wú)關(guān)，必須用發(fā)行債來(lái)彌補(bǔ)，不能向銀行透支。由此可見(jiàn)，發(fā)行國(guó)債是法律允許的。加拿大財(cái)政，銀行相互獨(dú)立，但在制定國(guó)債政策，組織政府債券的發(fā)行過(guò)程中又相互配合，加拿大中央銀行積極為聯(lián)邦財(cái)政服務(wù)，負(fù)責(zé)籌劃政府債券的發(fā)行規(guī)模，辦理政府債券的發(fā)售和還本事宜，以促進(jìn)財(cái)政政策與貨幣政策的互助協(xié)調(diào)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。

（一）國(guó)債發(fā)行的具體方式

加拿大發(fā)行國(guó)債歷史較長(zhǎng)，發(fā)行方式經(jīng)過(guò)多次改革，已由傳統(tǒng)的銀團(tuán)包銷(xiāo)方式演變?yōu)橐耘馁u(mài)方式發(fā)行為主。新的發(fā)行方式更加市場(chǎng)化，其價(jià)格和收益率是購(gòu)銷(xiāo)雙方根據(jù)市場(chǎng)情況在拍賣(mài)過(guò)程中決定的，很受投資者的歡迎，使國(guó)債的發(fā)行在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，保持了極為優(yōu)勢(shì)的地位，成為證券發(fā)行市場(chǎng)的主要組成部分，并通過(guò)流通轉(zhuǎn)讓帶動(dòng)了金融市場(chǎng)的發(fā)展。

1、國(guó)債拍賣(mài)發(fā)行。加拿大每周發(fā)行國(guó)債，主要采取拍賣(mài)方式發(fā)行，全部拍賣(mài)按三個(gè)規(guī)范化程序進(jìn)行。具體活動(dòng)過(guò)程是：

（1）分析市場(chǎng)狀況，提出拍賣(mài)意向。政府制定發(fā)行意向受經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和市場(chǎng)繁榮程度制約，要使制定的發(fā)行意向適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求，必須對(duì)市場(chǎng)狀況，包括財(cái)政需求，社會(huì)資金供求變化以及市場(chǎng)利率水平等進(jìn)行分析和預(yù)測(cè)。為此，加拿大財(cái)政和銀行都設(shè)有專門(mén)的經(jīng)濟(jì)研究部，對(duì)財(cái)政政策與貨幣政策以及有關(guān)通貨膨脹，政府債券問(wèn)題進(jìn)行調(diào)查和研究，每周財(cái)政部長(zhǎng)和銀行行長(zhǎng)都要碰頭一次，互通情況，共同商議對(duì)策性意見(jiàn)。在此基礎(chǔ)上，提出拍賣(mài)發(fā)行報(bào)價(jià)意向，報(bào)價(jià)的具體內(nèi)容包括國(guó)債的種類、新發(fā)行的數(shù)額、拍賣(mài)時(shí)間和發(fā)行期，并在政府的公開(kāi)刊物上消息，以示公眾。

（2）機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)標(biāo)及應(yīng)標(biāo)申請(qǐng)的送達(dá)。應(yīng)標(biāo)人在新聞公報(bào)后，將政府提出的發(fā)行條件與市場(chǎng)狀況作出比較，根據(jù)借款期限和市場(chǎng)利率變化，分析政府債券的優(yōu)惠程度和獲利的風(fēng)險(xiǎn)損失及可以接受的條件，決定應(yīng)標(biāo)某種債券的數(shù)額和價(jià)格，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，向聯(lián)邦銀行及其分支機(jī)構(gòu)提供應(yīng)標(biāo)申請(qǐng)。聯(lián)邦銀行證券部在匯總各地非競(jìng)爭(zhēng)應(yīng)標(biāo)和不同收益率競(jìng)爭(zhēng)應(yīng)標(biāo)總額向財(cái)政部報(bào)告的同時(shí)，還要向財(cái)政部提供外國(guó)和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)的到期國(guó)債，系統(tǒng)公開(kāi)市場(chǎng)帳戶認(rèn)購(gòu)的情況以及外國(guó)和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)新發(fā)行國(guó)債券的情況等，以便財(cái)政部準(zhǔn)備拍賣(mài)日活動(dòng)的進(jìn)行。

（3）公布拍賣(mài)結(jié)果，辦理清算交割。財(cái)政部在接受全部應(yīng)標(biāo)送達(dá)資料以后，即可進(jìn)行正式拍賣(mài)。全部非競(jìng)爭(zhēng)應(yīng)標(biāo)按平

均收益率接受，平均收益率為應(yīng)標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)收益的加權(quán)平均數(shù)確定。競(jìng)爭(zhēng)性拍賣(mài)首先滿足最低應(yīng)標(biāo)收益率，然后依次滿足較高收益率的應(yīng)標(biāo)者，直到全部拍賣(mài)數(shù)額完成為止。公開(kāi)拍賣(mài)活動(dòng)結(jié)束后，財(cái)政部即在政府報(bào)紙上公布本次拍賣(mài)結(jié)果，并通知每個(gè)應(yīng)標(biāo)人已經(jīng)認(rèn)可的數(shù)量，聯(lián)邦中央銀行及其分支機(jī)構(gòu)憑財(cái)政部的通知辦理款項(xiàng)的劃撥和債券移交事項(xiàng)。

加拿大拍賣(mài)發(fā)行整個(gè)活動(dòng)在一周內(nèi)完成，具有較短的時(shí)間內(nèi)，籌集巨額資金的特點(diǎn)。其所以能夠采取拍賣(mài)發(fā)行，主要是金融市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)，存在一個(gè)龐大的初級(jí)交易商網(wǎng)絡(luò)。初級(jí)交易商作為主要競(jìng)買(mǎi)人，在拍賣(mài)國(guó)債時(shí)積極參加國(guó)債競(jìng)買(mǎi)活動(dòng)，然后再次競(jìng)買(mǎi)數(shù)額轉(zhuǎn)賣(mài)給其他投資人，并在結(jié)算日當(dāng)天或以后在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行交易。加拿大政府對(duì)銀行認(rèn)風(fēng)國(guó)債沒(méi)有限制，政府發(fā)行國(guó)債，中央銀行往往大量認(rèn)購(gòu)，并在公開(kāi)市場(chǎng)上進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)政府債券活動(dòng)，借以調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率和社會(huì)資金供求關(guān)系，從而達(dá)到實(shí)現(xiàn)金融宏觀控制目標(biāo)。

2、承銷(xiāo)發(fā)行方式。加拿大中、長(zhǎng)期國(guó)債仍保留著傳統(tǒng)的銀團(tuán)承購(gòu)包銷(xiāo)發(fā)行方式，其規(guī)范化程序?yàn)椋簢?guó)債發(fā)行主體（財(cái)政部）提出債券發(fā)行數(shù)量、期限、利率，供參加認(rèn)購(gòu)國(guó)債的證券商進(jìn)行投資。投資者根據(jù)市場(chǎng)需求狀況和對(duì)未來(lái)市場(chǎng)利率變動(dòng)的趨勢(shì)預(yù)測(cè)，提出可以接受的價(jià)格。經(jīng)過(guò)雙方協(xié)商，籌資者和投資者都能找到滿意的發(fā)行條件，其投標(biāo)價(jià)格可能低于債券面值，也可能高于債券面值，稱為折價(jià)和落價(jià)發(fā)行。在此基礎(chǔ)上簽訂承銷(xiāo)合約，并按合同規(guī)定的各項(xiàng)條款，履行各自的權(quán)利和義務(wù)。

加拿大財(cái)政庫(kù)券，市政債券多采取承銷(xiāo)法，具體方式分為全額承銷(xiāo)和余額承銷(xiāo)，不論采取哪種方式，到期必須按規(guī)定劃款。實(shí)行這種方式，發(fā)行主體要支付一定數(shù)額的發(fā)行費(fèi)用，但在短期內(nèi)可以籌措大額的長(zhǎng)期資金。包銷(xiāo)證券商雖然可以賺取手續(xù)費(fèi)和承購(gòu)與包銷(xiāo)之間的差價(jià)，但也要承擔(dān)市場(chǎng)利率變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)性損失。

3、直接發(fā)行方式。加拿大不可轉(zhuǎn)讓債券，如儲(chǔ)蓄債券，投資性公債和對(duì)外發(fā)行債券采用直接發(fā)行方式。這種方式不需借助證券發(fā)行的中介機(jī)構(gòu)代為推銷(xiāo)，而是直接向特定的投資者銷(xiāo)售國(guó)債券。一般采取個(gè)別與發(fā)行者關(guān)系密切的機(jī)構(gòu)投資者為發(fā)行對(duì)象，不公開(kāi)對(duì)其他投資者出售，也不進(jìn)入市場(chǎng)流通。如儲(chǔ)蓄債券通過(guò)官方發(fā)行機(jī)構(gòu)以及一些金融機(jī)構(gòu)的柜臺(tái)直接銷(xiāo)售，每年從11月1日到6日發(fā)行一次，規(guī)定數(shù)量，售完為止。目前加拿大銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)十分廣泛，購(gòu)買(mǎi)者極為方便。在這些機(jī)構(gòu)有儲(chǔ)蓄帳戶的，還可以通過(guò)通訊的方式購(gòu)買(mǎi)債券。儲(chǔ)蓄債券分為實(shí)物券和無(wú)實(shí)物券兩種。無(wú)實(shí)物券購(gòu)買(mǎi)者可在免費(fèi)提供的帳戶服務(wù)系統(tǒng)中保有儲(chǔ)蓄債券帳戶。實(shí)物券為記名債券，購(gòu)買(mǎi)者丟失或損毀債券，可以重新補(bǔ)發(fā)，不損失利息收入，儲(chǔ)蓄債券可以隨時(shí)兌付。又如投資性債券，主要是吸引公共機(jī)構(gòu)見(jiàn)效，發(fā)行的對(duì)象由政府管理的各種信托基金組織認(rèn)購(gòu)，任務(wù)直接分配，到期償還本息。

（二）國(guó)債發(fā)行條件的選擇

以最小的成本，獲得最大的籌資成果是國(guó)債發(fā)行的最終目的。鑒于國(guó)債發(fā)行涉及諸多問(wèn)題，因此國(guó)債發(fā)行條件的選擇尤為重要。研究加拿大國(guó)債發(fā)行的全過(guò)程，其條件的選擇主要有以下幾個(gè)方面：

1、發(fā)行數(shù)額的確定。國(guó)債發(fā)行數(shù)額一般說(shuō)來(lái)是發(fā)行者根據(jù)對(duì)資金的需求情況而提出的。加拿大國(guó)債發(fā)行數(shù)額主要由三個(gè)方面的需要組成：一是財(cái)政預(yù)算收支平衡的情況對(duì)資金的需要量；二是償還到期國(guó)債本息與財(cái)政的支付差額；三是經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度對(duì)國(guó)家資金投入的需求量。但國(guó)債的需求量又受市場(chǎng)可以提供的資金和財(cái)政承受能力的制約。因此，加拿大確定發(fā)行數(shù)量要分析發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)資金供求，市場(chǎng)利率水平以及財(cái)政負(fù)債的承受能力等，既保證確定的債券數(shù)量能如期發(fā)行，又不要因?yàn)檫^(guò)高的國(guó)債價(jià)格影響市場(chǎng)利率的波動(dòng)，加重國(guó)家和企業(yè)的負(fù)擔(dān)。

2、國(guó)債利率的確定。利率水平是籌資者與投資者共同關(guān)心的問(wèn)題，從籌資者來(lái)講，降低利率可以減少籌資成本；從投資者來(lái)講，提高利率可以增加投資收益率。如何統(tǒng)一兩者之間的利益關(guān)系，加拿大國(guó)債利率的選擇主要依據(jù)三個(gè)方面的因素決定：

（1）金融市場(chǎng)的利率水準(zhǔn)。原則上國(guó)債票面利率按金融市場(chǎng)的利率決定，利率定得過(guò)低，在市場(chǎng)上難以發(fā)行，如果訂得過(guò)高，則增加國(guó)家負(fù)擔(dān)，而且還可引起市場(chǎng)利率的上升。

（2）與其他債券利率比較。國(guó)債是國(guó)家發(fā)行的，以國(guó)家財(cái)政收入擔(dān)保，具有安全、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，加拿大決定國(guó)債利率一般是高于同期儲(chǔ)蓄低于公司債券。

（3）社會(huì)資金提供的程度。加拿大金融體系發(fā)達(dá)，國(guó)際投資廣泛，市場(chǎng)資金充裕，國(guó)債利率水平一般較低，而變動(dòng)的因素主要取決于國(guó)家資金需求量的變化。

3、國(guó)債價(jià)格的確定。加拿大國(guó)債發(fā)行通常先決定年限和票面利率，然后根據(jù)發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率水平進(jìn)行微調(diào)，最后決定實(shí)際的發(fā)行價(jià)格。由此導(dǎo)致國(guó)債發(fā)行多采取折價(jià)發(fā)行和落價(jià)發(fā)行。

在債券的名義利率高于實(shí)際利率的情況下，潛在投資者樂(lè)于購(gòu)買(mǎi)，因?yàn)檫@時(shí)的發(fā)行者必然會(huì)以高于債券面值的價(jià)格出售，發(fā)行價(jià)格超過(guò)債券面值的部分可沖抵按高于實(shí)際利率支付利息的部分損失。在債券的名義利率低利實(shí)際利率的情況下，潛在的投資者必不愿認(rèn)購(gòu)，這時(shí)的債券發(fā)行者只能以低于債券面值的價(jià)格出售，發(fā)行價(jià)格低于債券面值的部分補(bǔ)償投資者可能遭受的損失。加拿大發(fā)行價(jià)格按照兩種方法定價(jià)，目的在于平衡票面利率與債券認(rèn)購(gòu)者收購(gòu)率之間的差距。但采取浮動(dòng)利率的債券均不使用上述發(fā)行方法，而是按票面價(jià)格發(fā)行，稱其為平價(jià)發(fā)行。

（三）發(fā)達(dá)的國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)

從聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)內(nèi)部到居民個(gè)人，從國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)到國(guó)際市場(chǎng)，籌措債券款項(xiàng)的來(lái)源和渠道十分廣泛，目前銷(xiāo)售對(duì)象主要有以下三類：

1、加拿大聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)和信托基金帳戶歷來(lái)是國(guó)債的重要銷(xiāo)售對(duì)象。利用政府支出過(guò)程中暫時(shí)形成的存留資金購(gòu)買(mǎi)短期國(guó)債，政府管理的信托基金組織，擁有大量預(yù)算內(nèi)專項(xiàng)基金，多年來(lái)均有結(jié)余，因而需要在聯(lián)邦政府債券上進(jìn)行投資。上述兩種對(duì)象構(gòu)成了短期國(guó)庫(kù)券和投資性債券的來(lái)源。

2、聯(lián)邦中央銀行既財(cái)政部發(fā)行國(guó)債和支付利息，又直接承購(gòu)國(guó)債，并運(yùn)用手中持有的國(guó)債經(jīng)營(yíng)在公開(kāi)市場(chǎng)上進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)。一般來(lái)說(shuō)，中央銀行直接購(gòu)買(mǎi)國(guó)債具有通貨膨脹性質(zhì)，但加拿大中央銀行購(gòu)買(mǎi)國(guó)債不是以盈利為目的，而是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)操作起到金金融調(diào)控的作用。當(dāng)它在市場(chǎng)上收購(gòu)國(guó)債時(shí)，意味著對(duì)市場(chǎng)的貨幣投放，相反若在市場(chǎng)上拋售國(guó)債時(shí)，則意味著貨幣的回籠。聯(lián)邦中央銀行利用國(guó)債買(mǎi)賣(mài)調(diào)節(jié)貨幣政策，手中必須持有大量的政府債券。因此，加拿大中央銀行也是國(guó)債券的的銷(xiāo)售對(duì)象。

3、私人投資者，包括商業(yè)銀行和非商業(yè)銀行。商業(yè)銀行歷來(lái)是國(guó)債的最大買(mǎi)主，它們持有的國(guó)債約占政府債券的30％左右。商業(yè)銀行購(gòu)買(mǎi)國(guó)債一方面是因?yàn)檎C券無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，可以增加盈利；另一方面可以利用國(guó)債向中央銀行取得貼現(xiàn)。一般說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期，商業(yè)銀行持有國(guó)債下降，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，國(guó)債持有比例上升。非商業(yè)銀行來(lái)源包括個(gè)人、保險(xiǎn)公司、信托和抵押公司、信貸聯(lián)盟、大眾倉(cāng)庫(kù)、其他公司、州和地方政府，國(guó)外和國(guó)際投資者等均是國(guó)債的買(mǎi)主，形成多層次、多渠道的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，使國(guó)債易于銷(xiāo)售。

總之，加拿大龐大的金融市場(chǎng)，為國(guó)債的發(fā)行提供了極大方便，既為投資人的資本投資開(kāi)辟了出路，又為借款人提供了籌資來(lái)源，并隨著經(jīng)濟(jì)、金融國(guó)際化的迅速發(fā)展，籌資的渠道更為廣泛?？梢哉f(shuō)國(guó)債發(fā)行促進(jìn)了資本市場(chǎng)的發(fā)展，而發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)又為國(guó)債的發(fā)行創(chuàng)造了良好的發(fā)行環(huán)境。

加拿大國(guó)債的流通轉(zhuǎn)讓

加拿大國(guó)債發(fā)行的市場(chǎng)化，為國(guó)債順利進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)創(chuàng)造了良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。政府在長(zhǎng)期的發(fā)行過(guò)程中，認(rèn)識(shí)到國(guó)債的生命力在于流通，只有流通領(lǐng)域的發(fā)展，才能促進(jìn)發(fā)行市場(chǎng)的繁榮。因此，加拿大政府十分注意對(duì)流通市場(chǎng)的培育，一是在制定發(fā)行條件時(shí)，明確規(guī)定證券發(fā)行結(jié)束后，即可上市流通，適應(yīng)投資者資本投入和資本退出的需要；二是政府加大不同品種證券的上市量，為流通市場(chǎng)的發(fā)展提供充足的融資工具；三是從調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的職能出發(fā)，制定證券法規(guī)，強(qiáng)化對(duì)證券交易行為的管理。以便充分發(fā)揮流通市場(chǎng)的功能，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)朝著持續(xù)、穩(wěn)定、協(xié)調(diào)的方向發(fā)展。

（一）政府證券市場(chǎng)的形成和發(fā)展

受美國(guó)和英國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模工的影響，加拿大政府證券流通市場(chǎng)形成較早，國(guó)債流通轉(zhuǎn)讓形成的直接動(dòng)因是加國(guó)債的市場(chǎng)性，國(guó)債的大量發(fā)行需要有市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的資本多余和資本短缺也需要有市場(chǎng)相互融通，因此，政府證券市場(chǎng)的形成是資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果。在國(guó)債發(fā)行的過(guò)程中，加拿大早就具備了形成政府證券市場(chǎng)的三大要素。其一是加拿大金融市場(chǎng)形成較早，市場(chǎng)上資金借貸活動(dòng)十分活路，為政府證券的自由讓度提供了活動(dòng)的天地；其二是加拿大發(fā)行國(guó)債的歷史較長(zhǎng)，政府證券品種齊全，期限結(jié)構(gòu)多樣，巨額的國(guó)債存量為投資者選擇投資提供了充足的債券；其三是國(guó)債的發(fā)行中造就了一批專門(mén)從事經(jīng)營(yíng)國(guó)債業(yè)務(wù)的證券商。以上便是政府證券形成的客觀因素。

加拿大國(guó)債流通市場(chǎng)從形成到發(fā)展經(jīng)歷了一個(gè)長(zhǎng)期的發(fā)展階段。早期的交易市場(chǎng)出現(xiàn)于30年代，直到直次大戰(zhàn)后才得到迅速發(fā)展。50年代初期，市場(chǎng)的參入者只有注冊(cè)銀行和中央銀行，并且交易對(duì)象也只有政府發(fā)行的短期國(guó)庫(kù)券。1953年，在加拿大銀行的倡導(dǎo)下，各注冊(cè)銀行和大型證券投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始通力合作，建立了一個(gè)現(xiàn)代化的證券市場(chǎng)。首先，政府大大增加了國(guó)庫(kù)券和短期債券的發(fā)行量。其次，加拿大銀行和少數(shù)幾個(gè)專門(mén)經(jīng)營(yíng)政府短期債券的證券投資商，以“回購(gòu)協(xié)議”方式提供最終貸款，鼓勵(lì)持有大量國(guó)庫(kù)券和各種政府債券的機(jī)構(gòu)擴(kuò)大市場(chǎng)交易量。同時(shí)各注冊(cè)銀行也于1954年開(kāi)始為證券投資商提供貸款，鼓勵(lì)它們買(mǎi)賣(mài)政府證券。50年代末期，大多數(shù)非銀行金融機(jī)構(gòu)紛紛加入，進(jìn)一步擴(kuò)大了證券市場(chǎng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，并在證券市場(chǎng)上與注冊(cè)銀行展開(kāi)激烈競(jìng)爭(zhēng)。到70年代，隨著大批外國(guó)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入加拿大銀行業(yè)，它們?cè)诩幽么笞C券市場(chǎng)上發(fā)行短期金融債券，經(jīng)營(yíng)企業(yè)信貸，到80年代初也成為證券市場(chǎng)的重要參與者。從上述發(fā)展過(guò)程看，加拿大國(guó)債流通市場(chǎng)經(jīng)歷了一個(gè)從無(wú)到有，從小到大的逐步發(fā)展過(guò)程，形成了一個(gè)現(xiàn)代化的國(guó)債流通轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)。

（二）政府證券的交易制度

加拿大政府證券流通市場(chǎng)，是指已發(fā)行的并被投資者認(rèn)購(gòu)，進(jìn)行轉(zhuǎn)讓、買(mǎi)賣(mài)和流通的市場(chǎng)。與美國(guó)相比，加拿大的二級(jí)市場(chǎng)是由交易所控制的，但證券交易所本身不買(mǎi)賣(mài)證券，只是為投資人買(mǎi)賣(mài)證券提供一個(gè)集中交易的場(chǎng)所。

加拿大證券交易所實(shí)行公司制，由銀行、證券公司、投資信托機(jī)構(gòu)及各類公（民）營(yíng)公司等投資入股建成，是一個(gè)以盈利為目的法人團(tuán)體，其職責(zé)根據(jù)行政授權(quán)，負(fù)責(zé)交易所的自我管理和組織日常交易活動(dòng)。從加拿大六個(gè)證券交易所的情況看，政府證券交易制度主要有以下幾個(gè)方面的內(nèi)容：

1、證券交易所的空間設(shè)置。

加拿大證券交易均設(shè)立固定的交易所，其空間設(shè)置主要取決于上市證券的種類，數(shù)量和交易量。以加拿大最大的“多倫多證券交易所”為例，建有3萬(wàn)平方英尺的交易廳，交易廳按債券、股票和交易方式分設(shè)9個(gè)交易站，每個(gè)交易站又分成若干交易臺(tái)。為方便交易，各證券交易所對(duì)交易時(shí)間都有明確的規(guī)定。如加拿大“多倫多證券交易所”，股票和股票期權(quán)的交易時(shí)間為9：30至16：00，政府債券和國(guó)庫(kù)券期貨為9：00至15：15，35種股票指數(shù)期貨為9：15至16：15，300種股票指數(shù)期貨為9：30到16：15，35種股票指數(shù)期權(quán)為9：30至16：15，美元期貨為8：30至16：00，每天第一筆交易稱開(kāi)盤(pán)，最后一筆交易為收盤(pán)。

2、交易程序。

（1）聯(lián)系證券經(jīng)紀(jì)人。由于投資人不能直接進(jìn)入證券交易所買(mǎi)賣(mài)證券，因此投資者進(jìn)行交易的第一步是尋找一個(gè)信用可靠并能提供有效服務(wù)的證券經(jīng)紀(jì)人。經(jīng)紀(jì)人的職責(zé)是以最有利的成交價(jià)格為客戶買(mǎi)賣(mài)證券，并為客戶提供有關(guān)服務(wù)。

（2）開(kāi)立資金與證券帳戶。選擇好經(jīng)紀(jì)人后，證券投資買(mǎi)賣(mài)人即向經(jīng)紀(jì)人辦理名冊(cè)登記，并在經(jīng)紀(jì)人處開(kāi)立資金專戶和證券專戶。名冊(cè)登記分個(gè)人名冊(cè)登記和法人名冊(cè)登記：個(gè)人名冊(cè)登記應(yīng)載明登記日期，姓名，證件號(hào)碼，通訊地址及聯(lián)系電話等，并留存印鑒。法人名冊(cè)登記應(yīng)提供法人證明，并注明法人代表人及證券交易執(zhí)行人的姓名，性別，留有法人代表授權(quán)證券交易執(zhí)行人的書(shū)面授權(quán)書(shū)。

（3）委托及委托的執(zhí)行。開(kāi)立帳戶后，投資人通過(guò)電話，電報(bào)，傳真，信函或當(dāng)面委托發(fā)出委托指令，通知委托買(mǎi)賣(mài)證券的名稱，交易的種類，買(mǎi)賣(mài)數(shù)量，出價(jià)方式及價(jià)格幅度等，證券商受理委托后，立即通知駐場(chǎng)交易員，在委托有效期限內(nèi)，按客戶委托的要求，買(mǎi)入和賣(mài)出證券，并將委托執(zhí)行的結(jié)果由證券商通知委托人。

（4）證券買(mǎi)賣(mài)的交割及過(guò)戶。證券交易結(jié)束后，即辦理買(mǎi)賣(mài)協(xié)議的交割。加拿大的交割時(shí)間規(guī)定在成交后五日內(nèi)進(jìn)行，即買(mǎi)入證券付出現(xiàn)金取得證券，賣(mài)出證券收入現(xiàn)金交出證券。證券交割后，對(duì)記名證券還應(yīng)到發(fā)行公司辦理過(guò)戶手續(xù)，因?yàn)橹挥修k理完過(guò)戶手續(xù)，證券的新持有者才能取得享受股東，紅利，債券本息的權(quán)利，至此，整個(gè)交易活動(dòng)全部結(jié)束。

3、交易方式。

加拿大證券交易方式多樣，主要有現(xiàn)貨交易。信用交易，期貨交易和期權(quán)交易四種，期貨合約與期權(quán)交易是70年展起來(lái)的新型交易方式。從國(guó)債交易情況看，主要是采取現(xiàn)貨交易和期貨合約兩種交易方式。

（1）現(xiàn)貨交易方式?，F(xiàn)貨交易又稱現(xiàn)金現(xiàn)貨交易，是指買(mǎi)賣(mài)雙方成交后即辦理交割手續(xù)的交易，從理論上說(shuō)，現(xiàn)貨交易一手交錢(qián)，一手交券，錢(qián)貨兩清。但在實(shí)際中由于交易數(shù)額大等技術(shù)上的原因，具體交割往往有一個(gè)過(guò)程，各國(guó)的交割時(shí)間不盡相同，加拿大規(guī)定五日內(nèi)交割完畢。

（2）期貨合約交易方式。加拿大國(guó)債期貨市場(chǎng)分為國(guó)庫(kù)券期貨，中、長(zhǎng)期財(cái)政部債券期貨，地方市政債券期貨和政府機(jī)構(gòu)債券期化。此種交易方式是協(xié)約雙方同意在約定的期限內(nèi)，按商定的買(mǎi)賣(mài)條件（包括在價(jià)格，交割地點(diǎn)和交割方式）買(mǎi)入或賣(mài)出國(guó)債的一種流通轉(zhuǎn)讓方式。具有以下幾點(diǎn)特征：

合約的交易單位，交割日期，交割地點(diǎn)均在協(xié)議上明確規(guī)定。交易雙方須具體協(xié)商的是交易時(shí)的價(jià)格，并將商定的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格列入合約的各項(xiàng)條款內(nèi)，雙方不得違約。

交易雙方不直接接觸，而是各自跟專門(mén)的清算公司結(jié)算。清算公司是所有期貨買(mǎi)者的賣(mài)者和所有賣(mài)者的買(mǎi)者，因此交易雙方無(wú)須擔(dān)心對(duì)方毀約。

期貨方式的買(mǎi)者或賣(mài)者可在交割日之前采取對(duì)沖交易，只清算差額，而無(wú)須每筆單過(guò)進(jìn)行交割，既省事又比較靈活，故此很受投資者歡迎。

期貨合約交易具有收益性和風(fēng)險(xiǎn)性，投資者憑借自己對(duì)業(yè)務(wù)的自信和正確判斷，可以獲得較高的收益率，但也要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損失，因此這種交易本身就存在投機(jī)性與風(fēng)險(xiǎn)。

（三）政府證券交易的管理

加拿大聯(lián)邦政府與省政府之間實(shí)行分權(quán)制，關(guān)于證券管理的立法分屬各省制訂。加拿大第一部“現(xiàn)代”法典是安大略省1966年的《證券法》，以后經(jīng)過(guò)十年的共同努力，各省在很大程度上統(tǒng)一了證券方面的法典和慣例。鑒于交易中大量欺詐行為的涌現(xiàn)，人們對(duì)原定的《證券法》進(jìn)行了系統(tǒng)的修改，從而產(chǎn)生了1978年的新法，并于1979年9月15日生效。根據(jù)新的《證券法》規(guī)定，各省證券交易管理由行政機(jī)構(gòu)，證券委員會(huì)負(fù)責(zé)一般性規(guī)定，財(cái)政部負(fù)責(zé)國(guó)債交易方面的規(guī)定，中央銀行負(fù)責(zé)初級(jí)交易商的資格審查，管理公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，證券交易所和證券商協(xié)會(huì)根據(jù)政府授權(quán)進(jìn)行證券交易活動(dòng)的自律性管理，整個(gè)管理制度的判定與實(shí)施由上述四個(gè)方面進(jìn)行，構(gòu)成了加拿大完整的國(guó)債交易管理體系。

1、政府專門(mén)機(jī)構(gòu)的一般性管理。其管理程度，以安大略省證券委員會(huì)及其主任的權(quán)力和職責(zé)為例，主要有制定并調(diào)整有關(guān)金融市場(chǎng)活動(dòng)的管理政策、制度和辦法；授理與審批證券商及證券交易所的注冊(cè)登記，履行對(duì)發(fā)行和上市證券的披露和持續(xù)披露的控制權(quán)；管理全省范圍內(nèi)的證券發(fā)行和證券交易，維持正常的市場(chǎng)秩序，查處各種不法證券發(fā)行和交易行為，實(shí)現(xiàn)其管理職能。

2、財(cái)政部與中央銀行的協(xié)同管理。加拿大國(guó)債交易規(guī)則由財(cái)政部制定，但具體交易的操作由中央銀行進(jìn)行。財(cái)政部既是發(fā)行者，又在市場(chǎng)上收購(gòu)國(guó)債，同時(shí)參預(yù)流通市場(chǎng)的管理。中央銀行作為國(guó)債發(fā)行的組織者，本身也參預(yù)認(rèn)購(gòu)，并通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債的交易實(shí)現(xiàn)貨幣政策，間接參預(yù)管理。所以形成財(cái)政與銀行的協(xié)同管理，是加拿大財(cái)政與中央銀行的地位和職能決定的，雖然財(cái)政與銀行相互獨(dú)立，但管理經(jīng)濟(jì)、發(fā)展融資市場(chǎng)相互是一致的。

3、證券交易所和證券協(xié)會(huì)的自律管理。證券交易所和證券商協(xié)會(huì)是公司性質(zhì)，分別由各股東成員和經(jīng)紀(jì)人組成，其自律管理根據(jù)政府授權(quán)，負(fù)責(zé)日常的交易活動(dòng)的組織、管理和監(jiān)督。從總體上看，加拿大證券交易市場(chǎng)管理比較嚴(yán)格，整個(gè)活動(dòng)處在政府的控制之下，其管理與自我管理按法律的條款進(jìn)行。

加拿大國(guó)債的還本付息

國(guó)家發(fā)行的債券，到期是要償還的。加拿大國(guó)債償還作為一種制度，通常按照國(guó)際慣例進(jìn)行，即按預(yù)先規(guī)定的償還條件，包括償還期限，利息率，計(jì)息方法和償還方式，辦理債務(wù)的清償。加拿大國(guó)債償還政策具有強(qiáng)制性和穩(wěn)定性，使國(guó)債在長(zhǎng)期的發(fā)行中保持了較高的信譽(yù)，為政府的籌資和投資者選擇投資渠道開(kāi)辟了廣闊的市場(chǎng)，進(jìn)而起到了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用。

（一）國(guó)債償還政策

國(guó)債償還政策是國(guó)債政策的重要組成部分，其政策執(zhí)行的好壞，不僅關(guān)系到國(guó)債的信譽(yù)，而且關(guān)系到今后的長(zhǎng)期發(fā)行。正如此，加拿大采取強(qiáng)制性政策償還到期國(guó)債，即使在財(cái)政十分困難的條件下，也不采取違約推遲償還的作法。這一政策的連續(xù)性，使國(guó)債在投資者的心目中樹(shù)立了良好的信譽(yù)形象。既促進(jìn)了國(guó)債的長(zhǎng)期發(fā)行，又為投資者選擇無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的債券投資擴(kuò)寬了渠道。從加拿大多年的償還政策情況看，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1、根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度和財(cái)政的償債能力，確定發(fā)債的規(guī)模。發(fā)行國(guó)債可以彌補(bǔ)財(cái)政赤字，增加國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)的投入，進(jìn)而達(dá)到控制通膨脹刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的，但這并不意味著國(guó)債發(fā)行越多越好。因?yàn)閲?guó)債不同行稅收，到期是要?dú)w還的，而且還要加付利息。過(guò)重的債務(wù)負(fù)擔(dān)也會(huì)使國(guó)家經(jīng)濟(jì)陷入困境。加拿大國(guó)債發(fā)行規(guī)模由總統(tǒng)行政預(yù)算局提出，但要報(bào)經(jīng)國(guó)會(huì)批準(zhǔn)，預(yù)算一經(jīng)通過(guò)，政府不得隨意突破，而且根據(jù)財(cái)政法規(guī)定，國(guó)家預(yù)算和政府發(fā)債上限都控制在一定的幅度內(nèi)，每年的增減變化都要與經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度和財(cái)政的收入增長(zhǎng)相適應(yīng)，以避免過(guò)重的債務(wù)支出帶來(lái)財(cái)政償債壓力。

2、合理配置不同期限結(jié)構(gòu)的債券，使國(guó)債平均償還年限保持相對(duì)的穩(wěn)定。加拿大國(guó)債償還期限的確定，服從于宏觀經(jīng)濟(jì)管理的目標(biāo)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處在發(fā)展時(shí)期，總需求大于總供給時(shí)，多發(fā)行中長(zhǎng)期債券，以配合國(guó)家財(cái)政、金融政策的實(shí)施，壓縮財(cái)政赤字，減少通貨膨脹壓力；當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于蕭條，總需求不足時(shí)，則發(fā)行短期國(guó)債，增加資本的流動(dòng)性，以配合財(cái)政實(shí)施擴(kuò)張政策，促進(jìn)社會(huì)投資滿足有效需求。但不論經(jīng)濟(jì)情況如何，期限的確定都要注意合理配置，使國(guó)債的平均到期年限保持相對(duì)的穩(wěn)定，避免債券集中到期出現(xiàn)的償債壓力。

3、建立償債基金制度，直接償還債務(wù)。加拿大財(cái)政預(yù)算每年撥出?？?，專門(mén)用于償還國(guó)債，愛(ài)過(guò)直接購(gòu)買(mǎi)和兌付的方式，減少政府的債務(wù)，直到全部債務(wù)清償為止。建立償債制度，是政府落實(shí)強(qiáng)制性償還的一項(xiàng)重要政策措施，是政府因?yàn)閭鶆?wù)積累過(guò)多，怕到期無(wú)力償還而影響政府信譽(yù)而設(shè)立的。它的設(shè)立還有助于促進(jìn)發(fā)行，減少籌資成本的作用。因此，政府預(yù)算每年都編制債務(wù)支出計(jì)劃。

（二）國(guó)債的償還方式

加拿大政府依約償還到期債務(wù)，根據(jù)發(fā)行時(shí)的不同條件，采取不同方式，主要分為期滿償還和期中償還兩種類型，期滿償還是指?jìng)?guī)定的到期日償還；期中償還是指在債券未到期前的償還。期中償還按具體方式劃分，又可分為定期償還，選擇償還和買(mǎi)入注銷(xiāo)三種，其主要償還方式如下：

1、市場(chǎng)買(mǎi)銷(xiāo)法。加拿大買(mǎi)入注銷(xiāo)是財(cái)政部或政府發(fā)行機(jī)構(gòu)從市場(chǎng)上贖回所發(fā)行債券的全部或一部分，以注銷(xiāo)其債務(wù)。這種方式一般是發(fā)行者利用手中剩余資金，在市場(chǎng)價(jià)格低于或等于國(guó)債票面價(jià)格時(shí)采用，當(dāng)然也不排除在特殊條件下用高于國(guó)債票面價(jià)格購(gòu)買(mǎi)。加拿大實(shí)行這種方法歷史較長(zhǎng)，至今仍然是一種主要方式，其原因是這種形式比較靈活，有利于減少籌資成本，穩(wěn)定國(guó)債的市場(chǎng)價(jià)格，保護(hù)投資者的收益和國(guó)債信譽(yù)。

2、國(guó)債調(diào)換法。加拿大實(shí)行強(qiáng)制性償還政策，到期必須還本，當(dāng)政府出現(xiàn)償債能力不足時(shí)，往往采取借換或轉(zhuǎn)換方式清到期債務(wù)，即借新債還舊債，投資者認(rèn)購(gòu)新發(fā)行國(guó)債，可以持原有到期國(guó)債購(gòu)買(mǎi)。加拿大確定新債發(fā)行數(shù)額時(shí)，充分計(jì)算到期國(guó)債的本息，調(diào)換后舊債自然消失，轉(zhuǎn)換為新發(fā)行的國(guó)債，今后到期按新的發(fā)行條件還本付息。

3、減債基金償還法。加拿大政府每年從財(cái)政收入中撥出一定數(shù)額的款項(xiàng)，建立償債基金專戶，專門(mén)用于清償?shù)狡趥鶆?wù)。其具體作法由國(guó)債發(fā)行主體財(cái)政部委托中央銀行承辦，按照發(fā)行時(shí)約定的期限，利率及償還方式等條件，直接償還國(guó)債本息。采取這種方法，使國(guó)債償還資金來(lái)源穩(wěn)定，避免政府債券到期不能兌現(xiàn)，對(duì)國(guó)債發(fā)行的連續(xù)性和吸引投資者起到重要的作用。