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[摘要]隨著全球經(jīng)濟的發(fā)展和各國經(jīng)濟體制的健全，利率市場化作為金融自由化的一個重要內(nèi)容已成為一種不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。目前，我國正在進行金融體制的改革，利率市場化改革是其中的重要一環(huán)，也是我國經(jīng)濟體制改革的一個重要組成部分。因此，結(jié)合我國實際，提出進一步深化我國利率市場化改革的措施，具有重要的理論意義與現(xiàn)實意義。

[關(guān)鍵詞]利率管制；利率市場化；金融體制改革

國際貨幣基金組織將非偶然地將利率維持在低于市場利率水平的政策稱為“利率抑制”。許多發(fā)展中國家出于壟斷控制資金分配、配合宏觀調(diào)控等原因，都對利率實行嚴(yán)格的控制，政府根據(jù)自己發(fā)展的偏好規(guī)定金融工具的利率水平，對不同的融資規(guī)定復(fù)雜的差別性利率與優(yōu)惠利率。這也是“金融抑制”的主要表現(xiàn)之一。

一、利率抑制與經(jīng)濟增長

利率抑制政策使得實際利率處于非常低的水平，甚至經(jīng)常為負值；過低的實際利率導(dǎo)致低水平儲蓄和過高的資金需求，政府為抑制對廉價資金過度需求并引導(dǎo)有限的資金流向政府計劃優(yōu)先的企業(yè)部門，又采取了有選擇的資金分配，即信貸的定向分配。這樣降低了資金配置的效率，使市場行為扭曲，以至影響整個經(jīng)濟的發(fā)展。

大量的計量分析發(fā)現(xiàn)，實際利率與經(jīng)濟增長率之間存在較強的相關(guān)關(guān)系。世界銀行（1989）對34個發(fā)展中國家進行計量分析后發(fā)現(xiàn)，金融抑制在很大程度上影響投資的質(zhì)量，1965―1985年間的橫截面數(shù)據(jù)的回歸方程表明平均增長率與平均實際利率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；盡管實際利率為正的國家的投資率比實際利率為負的國家的投資率只高出17%，但產(chǎn)出資本比率卻要高出4倍。弗萊（1978）的實證檢驗發(fā)現(xiàn)，如果亞洲的實際存款利率朝競爭性的自由市場均衡利率水平每提高一個百分點，經(jīng)濟增長率要提高0.5個百分點，即實際存款利率的相關(guān)系數(shù)為0.5，世界銀行(1989)估計的經(jīng)濟增長率與實際利率之間的相關(guān)系數(shù)為0.2，蓋爾伯估計的相關(guān)系數(shù)為0.2～0.26。

二、我國的利率抑制及其對經(jīng)濟的影響

我國從20世紀(jì)50年代至70年代末實行的是一種高度集中的利率管制體制和低利率政策。1978年雖然開始了經(jīng)濟市場化改革，但在相當(dāng)長的時間里，為了滿足經(jīng)濟快速發(fā)展以及穩(wěn)定金融體系的需要，我國一直對利率予以嚴(yán)格的管制。隨著改革的深入，利率管制的消極因素不可避免地顯現(xiàn)出來。

（1）利率沒有發(fā)揮優(yōu)化資源配置、引導(dǎo)資金流向的作用。在利率管制的條件下，國有金融機構(gòu)控制了大部分的社會金融資源，大量的資金被配置到效益較低甚至無回報的項目中去，從而降低了資金的整體配置效率。

（2）利率管制沒有考慮到利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)。由于金融市場上資金的需求者千差萬別，所以每筆金融資產(chǎn)的特征各不相同，其價格（利率）也要采取區(qū)別對待的方式。如果進行利率管制，由政府將利率定在某一平均水平上，對企業(yè)不分優(yōu)劣，一視同仁，顯然是不公平的。

（3）利差較小。由于利率管制，銀行貸款利率偏低，創(chuàng)利空間狹小。20世紀(jì)80年代，我國又針對不同行業(yè)規(guī)定了不同的優(yōu)惠利率，這不但影響了銀行業(yè)的收入構(gòu)成，也使得其利差收入進一步降低。

（4）權(quán)力“尋租”，金融腐敗。在利率管制下，信貸是一種稀缺的壟斷性資源，不可避免地產(chǎn)生尋租行為，信貸資產(chǎn)的安全也受到威脅。實踐中許多企業(yè)支付的資金成本遠高于官方規(guī)定的利率，只是這部分利率剩余被個體或小集團尋租，沒有反映在金融機構(gòu)的會計報表中。

（5）由于正常的融資渠道被管制，使大量資金游離于正式的金融體制之外，造成了所謂的“脫媒”危機，致使非法集資泛濫，民間利率奇高。

為了消除利率管制所帶來的經(jīng)濟低效和失衡，促進經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展，自1986年開始，中國人民銀行在借鑒世界各國經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，開始了利率市場化改革的嘗試。

三、我國利率市場化改革成就

到目前為止，我國優(yōu)先市場化的利率主要是貨幣市場的利率，如銀行間同業(yè)拆借市場利率、國債市場的發(fā)行和回購利率，其市場化的時間較早，程度也較高，已經(jīng)基本實現(xiàn)市場化。另外一個利率市場化程度較高的金融品種是外幣存貸款，到2000年9月，外幣貸款利率已經(jīng)完全實現(xiàn)市場化，大額外幣存款利率也基本實現(xiàn)了市場化。金融機構(gòu)人民幣存、貸款利率也已順利實現(xiàn)了“貸款利率管下限，存款利率管上限”的階段性目標(biāo)。進一步推動銀行存、貸款利率的市場化并最終實現(xiàn)貸款定價的自主化、存款利率的自由浮動，是構(gòu)成我國今后利率市場化改革的主要內(nèi)容。

2005年1月31日，央行了《穩(wěn)步推進利率市場化報告》，《報告》指出，利率市場化最為核心的問題是變革融資活動的風(fēng)險定價機制，讓商業(yè)銀行成為真正的買賣風(fēng)險或定價風(fēng)險的金融機構(gòu)。具體來說，就是逐漸過渡到中央銀行不再統(tǒng)一規(guī)定金融機構(gòu)的存貸款利率水平，而是運用貨幣政策工具直接調(diào)控貨幣市場利率，進而間接影響金融機構(gòu)存貸款利率水平。

四、進一步推進我國利率市場化改革的措施

實現(xiàn)利率市場化目標(biāo)是一個漸進的過程，推進利率市場化改革要與金融機構(gòu)治理結(jié)構(gòu)與內(nèi)控機制的完善、中央銀行貨幣政策調(diào)控體系建設(shè)和金融監(jiān)管能力相協(xié)調(diào)。

1.堅持正利率原則、漸進性原則和次序性原則

（1）實現(xiàn)正利率既是別國利率改革的經(jīng)驗，也是資金保值增值的內(nèi)在要求。在西方研究中，實行正利率政策也是大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家的共識。

（2）利率市場化改革是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，中國金融體制改革，缺少經(jīng)驗，相關(guān)的制度條件亟待完善，為了減少改革震蕩，因此只能堅持漸進式原則，從基礎(chǔ)的金融產(chǎn)品開始，循序漸進地增加利率市場化的金融產(chǎn)品的品種和規(guī)模。

（3）堅持次序性原則，就是要以建立中央銀行利率為基礎(chǔ)、貨幣市場利率為中介、由市場供求決定金融機構(gòu)存貸款利率水平的市場利率體系和形成機制為目標(biāo)，按照先外幣后本幣、先貸款后存款、先農(nóng)村后城市、先大額后小額的步驟，穩(wěn)步推進利率市場化。

2.積極發(fā)展和完善金融市場

發(fā)達的金融市場是利率市場化可靠的保證，只有在發(fā)達完善的金融市場上，金融工具種類豐富、金融主體多元化，融資方式多樣、競爭充分，利率才能真正反映資金的價格，才能引導(dǎo)資源的合理配置，提供資源的使用效益。

（1）積極發(fā)展和完善貨幣市場。統(tǒng)一競爭的貨幣市場有利于商業(yè)銀行和各金融機構(gòu)的利率定價能力，也有利于提高貨幣當(dāng)局的貨幣控制能力。

（2）加強資本市場建設(shè)。必須建立全國統(tǒng)一的債券市場，進一步規(guī)范和發(fā)展股票市場，使資金能夠在資本市場上有效流動。

（3）促進金融衍生工具市場的發(fā)展。鼓勵金融機構(gòu)開發(fā)期貨交易、遠期協(xié)定、期權(quán)、互換等規(guī)避利率風(fēng)險的對沖機制。使金融機構(gòu)和企業(yè)得以防范利率風(fēng)險，減少金融成本，甚至獲得高收益。

3.進一步完善金融機構(gòu)的經(jīng)營管理機制

（1）轉(zhuǎn)換商業(yè)銀行經(jīng)營機制，消除利率傳導(dǎo)的障礙。目前，我國國有商業(yè)銀行的股份制改革正在進行中，也取得了許多成績。但是商業(yè)銀行體系的自我約束機制還沒有完全形成，這使得我國的利率傳導(dǎo)機制受到阻礙。因此必須深化商業(yè)銀行改革，使銀行成為真正自主經(jīng)營、自負盈虧、自求平衡、自我約束的法人實體，并按盈利性、安全性和流動性的要求開展經(jīng)營活動。

（2）健全金融機構(gòu)的科學(xué)定價制度。各類金融機構(gòu)應(yīng)以收益與風(fēng)險相對稱原則為基礎(chǔ)，根據(jù)自身業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r和經(jīng)濟、技術(shù)實力，參照完善內(nèi)部定價和管理核算體系，逐步提高利率定價的能力。

（3）加快建立商業(yè)銀行存款保險制度。利率市場化之后，無論是國有商業(yè)銀行還是一些新興的中小型商業(yè)銀行及其他金融機構(gòu)，都將同樣面對市場風(fēng)險和自身的經(jīng)營風(fēng)險。為了保護存款人的利益，必須建立與利率市場化配套的存款保險制度。這樣一方面可以增強存款人對金融機構(gòu)的信心，有效防止擠兌現(xiàn)象的出現(xiàn)；另一方面在商業(yè)銀行經(jīng)營失誤時，也能減輕其倒閉給社會帶來的巨大沖擊，提高金融體系的信譽和穩(wěn)定性。

4.強化金融監(jiān)管

在利率市場化改革過程中，必須建立一套適宜而謹(jǐn)慎的監(jiān)督管理制度，制定高質(zhì)量的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，進行嚴(yán)格而有效的監(jiān)管。

（1）必須建立健全各種相關(guān)的監(jiān)管法律法規(guī)，不斷規(guī)范操作規(guī)程，提高監(jiān)管人員素質(zhì)，加強業(yè)務(wù)培訓(xùn)。

（2）要轉(zhuǎn)變監(jiān)管的重點。金融監(jiān)管的重點應(yīng)從傳統(tǒng)的合規(guī)性監(jiān)管切實轉(zhuǎn)向風(fēng)險性監(jiān)管上來。著重分析評價商業(yè)銀行自身的控險能力、化險能力、排險能力，對商業(yè)銀行內(nèi)控制度的健全性、系統(tǒng)的安全性等做出一個綜合的評價，指出其存在的風(fēng)險隱患和管理漏洞，并責(zé)令其組織實施和改正。

（3）加強對商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的監(jiān)管。利率市場化的過程，就是商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)不斷加強的過程。一方面應(yīng)鼓勵商業(yè)銀行進行金融創(chuàng)新，開發(fā)金融衍生業(yè)務(wù)、證券業(yè)務(wù)、投資基金托管、信息咨詢、財務(wù)顧問等投資銀行業(yè)務(wù)；另一方面要注意，商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)也存在一定的風(fēng)險，必須在市場準(zhǔn)入、風(fēng)險監(jiān)控等方面加強監(jiān)管。

（4）加強對商業(yè)銀行內(nèi)部控制的監(jiān)管。應(yīng)要求商業(yè)銀行建立利率風(fēng)險的計量系統(tǒng)及利率風(fēng)險控制機制，從制度上保證對利率風(fēng)險的日常監(jiān)控，防止利率風(fēng)險帶來的損失。

（5）盡快健全審慎性的會計制度和審計制度，進一步完善信息披露制度，提高金融機構(gòu)內(nèi)部信息的透明度，從而促進對金融機構(gòu)的外部控制和市場約束。

主要參考文獻

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