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摘要中國利率市場化已是必然。對歐美發(fā)達(dá)國家和若干發(fā)展中國家利率政策及其改革進(jìn)行比較分析，得出在市場經(jīng)濟(jì)條件下利率改革應(yīng)遵循的一般規(guī)律，就美日兩國利率市場化的具體改革措施著眼，闡述我國利率市場化改革在具體實施方面應(yīng)注意的問題。

關(guān)鍵詞利率利率市場化金融創(chuàng)新

1世界各國利率市場化的實施進(jìn)程及一般規(guī)律

1.1各國利率市場化進(jìn)程

近30年來，利率市場化成了世界各國普遍采用的一項非常重要的經(jīng)濟(jì)政策。從發(fā)達(dá)國家、亞洲新興工業(yè)化國家到部分發(fā)展中國家，利率市場化浪潮不斷涌動。雖然各國情況不盡相同，所選擇的改革時機(jī)、方式及結(jié)果也不一樣，但我們?nèi)匀豢梢詮闹械贸鲆恍┗疽?guī)律。

1.2利率市場化的一般規(guī)律

(1)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況良好的國家，利率放開后過渡比較平穩(wěn)，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行沖擊小，成功概率高。在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢穩(wěn)定時進(jìn)行利率改革，政策制定者可以主動地改變不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政府管制體制，改革容易取得成功。而在宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定時，由于新的監(jiān)管手段尚未形成，利率波動會引發(fā)一系列管理者不能有效解決的問題，導(dǎo)致改革夭折或失敗。

(2)利率市場化改革的成功概率與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度成正比。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家有高度發(fā)達(dá)的資本經(jīng)濟(jì)，在利率改革過程中他們的貨幣市場、金融市場和企業(yè)都有較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力，在金融監(jiān)管方面，他們較不發(fā)達(dá)國家透明，有信息資源優(yōu)勢，同時其對外開放程度和微觀基礎(chǔ)建設(shè)較發(fā)達(dá)，利率改革對其經(jīng)濟(jì)波動影響較小，即使出現(xiàn)制度、政策等方面的失誤，也能通過市場較好地解決。

(3)選擇漸進(jìn)式改革成功幾率高，而選擇激進(jìn)式改革則多磨難。利率改革有激進(jìn)和漸進(jìn)兩種，激進(jìn)式改革可在短期內(nèi)迅速解除一切由管制帶來的扭曲，但極易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)劇烈波動，造成的損害需要較長時間修復(fù)。漸進(jìn)式改革雖然往往會造成福利的損失，在改革進(jìn)程中也可能偏離預(yù)期目標(biāo)，但其可避免經(jīng)濟(jì)大幅波動以及利率市場化帶來的逆向選擇和逆向的激勵效應(yīng)，因此成功概率較高。

2中國利率市場化改革與利率市場化一般規(guī)律的聯(lián)系

利率市場化是任何經(jīng)濟(jì)體發(fā)展到一定階段的內(nèi)在要求，中國經(jīng)濟(jì)隨著市場化的逐步深入，利率市場化的實施已不可避免，關(guān)鍵在于怎樣走好這條改革之路。

2.1我國利率改革回顧

我國在利率的管制上一直比較嚴(yán)格，直到1993年才最先明確利率市場化改革的基本設(shè)想，1995年《中國人民銀行關(guān)于“九五”時期深化利率改革的方案》初步提出利率市場化改革的基本思路。

1996年6月放開銀行間同業(yè)拆借市場利率，實現(xiàn)由拆借雙方根據(jù)市場資金供求自主確定拆借利率。

1997年6月銀行間債券市場正式啟動，同時放開了債券市場債券回購和現(xiàn)券交易利率。

1998年3月改革再貼現(xiàn)利率及貼現(xiàn)利率的生成機(jī)制，放開了貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率，同年9月放開了政策性銀行金融債券市場化發(fā)行利率。

1999年9月成功實現(xiàn)國債在銀行間債券市場利率招標(biāo)發(fā)行，同年10月對保險公司大額定期存款實行協(xié)議利率。

2000年9月實行外匯利率管理體制改革，放開了外幣貸款利率；2002年3月將境內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu)對中國居民的小額外幣存款，納入人民銀行現(xiàn)行小額外幣存款利率管理范圍，實現(xiàn)中外資金融機(jī)構(gòu)在外幣利率政策上的公平待遇。

2002年擴(kuò)大農(nóng)村信用社利率改革試點(diǎn)范圍，擴(kuò)大農(nóng)信社利率浮動幅度。2004年10月，中國人民銀行上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率并放寬人民幣貸款利率浮動區(qū)間和允許人民幣存款利率下浮。

2.2我國利率改革遵循一般規(guī)律

回顧我國利率市場化所走的道路，從步驟上看，我國確定的總體思路是先外幣，后本幣；先貸款，后存款；先長期、大額，后短期、小額的漸進(jìn)模式。同時，央行確定了改革的基本原則是正確處理好利率市場化改革與金融市場穩(wěn)定以及金融業(yè)健康發(fā)展的關(guān)系；正確處理好本、外幣利率政策的協(xié)調(diào)關(guān)系。這與國際貨幣基金組織和世界銀行專家們“只有一國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和銀行監(jiān)管充分有效同時存在時才可迅速實現(xiàn)利率自由化”的觀點(diǎn)是一致的。在實際操作中，我國改變了低利率行為，實行有浮動的利率管制，并運(yùn)用貨幣政策工具調(diào)控和引導(dǎo)市場利率。這些無不表明我國利率改革正遵循著一般規(guī)律向前邁進(jìn)。

3美日利率體制改革對我國的啟示和借鑒

3.1美日兩國利率市場化改革概況

(1)美國利率市場化改革。美國利率市場化是在高利率背景下以資金大規(guī)模地向自由利率的金融商品市場流入為突破口的，是一個典型的發(fā)達(dá)金融市場逐漸向政府管制“倒逼”的案例。其主要特點(diǎn)是為規(guī)避管制，銀行業(yè)通過發(fā)掘法律漏洞，不斷創(chuàng)新出各種新的金融工具和業(yè)務(wù)。1980年美國會通過了《放松對存款機(jī)構(gòu)的管理與貨幣控制法》，并設(shè)立了專門委員會負(fù)責(zé)調(diào)整金融機(jī)構(gòu)的存款利率。在該委員會不斷提高存款利率的同時，美聯(lián)儲也逐步廢除了有關(guān)利率管制的規(guī)章制度，到1986年完全實現(xiàn)了利率的市場化。

(2)日本利率市場化改革。日本利率市場化是在為刺激需求，擺脫經(jīng)濟(jì)低迷狀況的背景下以國債利率為突破口的。其最直接的動力來自商業(yè)銀行，是商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新驅(qū)使政府逐步放松利率管制，承認(rèn)創(chuàng)新的合法性，最終實現(xiàn)利率市場化。日本利率改革的主要特點(diǎn)是首先實行國債交易和發(fā)行利率的市場化，接著豐富短期資金市場上的交易品種，并擴(kuò)大交易規(guī)模，實現(xiàn)銀行間市場、中長期債券市場、短期資金市場上大額交易品種的市場化，最后將市場利率從大額交易導(dǎo)入小額交易，到1994年10月，日本放開全部利率管制，實現(xiàn)了利率完全市場化。

3.2美日利率市場化的啟示和借鑒

（1）利率改革要選擇一個較好的突破口和一個合理的步驟。進(jìn)行利率市場化改革，尋找合適的突破口非常關(guān)鍵。一般來說，這種突破口應(yīng)具有聯(lián)結(jié)自由市場利率和管制利率的功能。美國找到的突破口是CD的發(fā)行與交易，日本是國債的發(fā)行利率和交易利率。目前我國在中央銀行基準(zhǔn)利率、貨幣市場的同業(yè)拆借利率、商業(yè)銀行的貸款利率三方面進(jìn)行選擇。

此外，突破口找到之后，合理的步驟安排至關(guān)重要。從美日等發(fā)達(dá)國家看，成功推進(jìn)利率市場化的國家在步驟安排上十分相似，基本上都采用了“放開銀行同業(yè)拆借利率和國債利率———放開貸款利率———放開存款利率”的運(yùn)行步驟，而且往往從長期利率、大額交易開始放開，逐步過渡到短期利率、小額交易。目前，我國在維護(hù)金融體系穩(wěn)健運(yùn)行的前提下，放寬人民幣貸款利率浮動區(qū)間和允許人民幣存款利率下浮；同時，利率改革從農(nóng)村開始試點(diǎn)，成功后逐步推廣，總體思路與美日等國一樣，謹(jǐn)慎、穩(wěn)妥地推進(jìn)利率市場化改革。

（2）利率改革應(yīng)伴隨金融創(chuàng)新。美國利率自由化伴隨著接連不斷的金融創(chuàng)新過程，實現(xiàn)了貨幣政策和商業(yè)銀行的改革，使金融機(jī)構(gòu)、貨幣市場更加靈敏地反應(yīng)市場利率的變化，降低了風(fēng)險。日本利率改革改變了日本長期以來實行的“長短期金融分離”和“信托分類”的規(guī)定，提高了金融機(jī)構(gòu)的競爭力。由此看來，金融創(chuàng)新在一定程度上能夠降低浮動利率對企業(yè)造成的利率風(fēng)險。目前，我國金融創(chuàng)新主體內(nèi)在動因缺失，金融機(jī)構(gòu)還沒形成自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、優(yōu)勝劣汰的競爭機(jī)制。因此，我國在利率改革的同時要大力鼓勵金融創(chuàng)新研究，鼓勵銀行、保險、證券等金融機(jī)構(gòu)的混業(yè)經(jīng)營，以此降低金融機(jī)構(gòu)的利率風(fēng)險，為金融改革的深化打下良好的基礎(chǔ)。

（3）利率改革要有良好的微觀基礎(chǔ)。此處微觀基礎(chǔ)是指經(jīng)營性金融機(jī)構(gòu)和一般企業(yè)。美日利率改革成功的一個關(guān)鍵就是，他們的利率傳導(dǎo)作用的順利實現(xiàn)，是眾多經(jīng)營性金融機(jī)構(gòu)和一般企業(yè)對利率變動反應(yīng)靈敏并迅速做出調(diào)整的結(jié)果。這就要求微觀基礎(chǔ)是真正意義上的企業(yè)。從我國來看，利率市場化微觀基礎(chǔ)的構(gòu)造重點(diǎn)是國有商業(yè)銀行和國有企業(yè)。目前，我國商業(yè)銀行自身經(jīng)營觀念、經(jīng)營模式、經(jīng)營業(yè)務(wù)和經(jīng)營體制等方面存在缺陷；國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)不明晰，治理結(jié)構(gòu)不合理；政府仍控制著銀行和企業(yè)的人事權(quán)、監(jiān)督權(quán)和激勵機(jī)制。這就造成銀行和企業(yè)的投資對利率的彈性很低。在這種情況下，我國的微觀基礎(chǔ)很難滿足利率市場化的要求，因此，我國國有商業(yè)銀行和國有企業(yè)改革的順利完成是利率市場化成功的關(guān)鍵。

（4）利率改革要有發(fā)達(dá)的金融市場和有效的金融監(jiān)管機(jī)制。利率市場化改革需要完善的金融市場。只有完善的金融市場才能為人們選擇多種金融工具，規(guī)避利率風(fēng)險提供機(jī)會和可能，而金融機(jī)構(gòu)在市場壓力下迫使自身參與市場競爭，有利于提高效率，同時開辟多條融資渠道，分散利率風(fēng)險。

此外，健全的金融監(jiān)管機(jī)制是利率改革順利進(jìn)行的保證。國際上利率完全放開后引起社會震動小的國家和地區(qū)，都建立了一套有效運(yùn)作的監(jiān)管體系，從而彌補(bǔ)了改革政策設(shè)計中的不足，緩和了短期內(nèi)的沖擊。由于金融領(lǐng)域風(fēng)險具有集中性和廣泛性的特點(diǎn)，金融危機(jī)常會產(chǎn)生“多米諾骨牌”效應(yīng)，殃及宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行乃至社會安定。因此有效的金融監(jiān)管尤為重要，它可以熨平利率變革帶來的市場波動，減少負(fù)面影響，保證利率市場化的平穩(wěn)實現(xiàn)。

（5）利率改革要以市場為導(dǎo)向，必須

4正確解決利率市場化原動力問題

利率市場化的原動力應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在需求，而不是迫于外界經(jīng)濟(jì)的壓力。美國利率改革是發(fā)達(dá)金融市場逐漸向政府管制“倒逼”，而在日本,是商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新驅(qū)使政府逐步放松了管制。如果說發(fā)達(dá)國家利率市場化的動因更多地是出于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在需求，那么發(fā)展中國家則主要來自外部世界的壓力。我國目前的利率改革，雖然在宏觀上總體思路是正確的，但由于沒有像發(fā)達(dá)國家那樣完全成熟的市場環(huán)境，金融體系相對脆弱，因而這條改革道路顯得更為艱巨。因此，我國在利率改革的過程中應(yīng)更多地考慮市場的內(nèi)在需求，從本國經(jīng)濟(jì)的實際情況出發(fā)，穩(wěn)健有序地推行我國的利率改革。

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