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資本市場(chǎng)的主要特點(diǎn)范文第1篇

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng) 市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 市場(chǎng)體制 對(duì)策

一、背景介紹

資本市場(chǎng)，也叫作長(zhǎng)期金融市場(chǎng)或長(zhǎng)期資金市場(chǎng)，主要指一年以上的各種資金借貸或證券交易，因?yàn)槠滟Y金投入期限長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)大，具有長(zhǎng)期穩(wěn)定收入，類似于資本投資，所以稱為資本市場(chǎng)。

資本市場(chǎng)的主要特點(diǎn)有：一是融資期限長(zhǎng)，少則一兩年，也可長(zhǎng)達(dá)幾十年甚至沒有期限。二是由于資本市場(chǎng)資金多用于長(zhǎng)期融資，因此流動(dòng)性差，變現(xiàn)能力弱。三是由于其長(zhǎng)期融資的特點(diǎn)，導(dǎo)致發(fā)生重大變故的可能也隨之增大，相對(duì)的，收益也較高。四是融資量大，資本市場(chǎng)上的資金需求方一般是大型企業(yè)、政府重大項(xiàng)目等等，而提供資金的主要是銀行、保險(xiǎn)、信貸公司、各種基金和個(gè)人投資者，因此，資本市場(chǎng)上的資金借貸量較大。

自從1970年代末以來，改革開放的浪潮促使了我國(guó)資本市場(chǎng)的出現(xiàn)，經(jīng)過三十多年的實(shí)踐，在政府和市場(chǎng)共同的努力下，我國(guó)的資本資本市場(chǎng)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，不斷擴(kuò)大承載力，優(yōu)化功能結(jié)構(gòu)，不斷提高制度建設(shè)等。到今天，隨著資本市場(chǎng)參與者的快速增加，我國(guó)資本市場(chǎng)的法律體系、交易規(guī)則、監(jiān)管體系已經(jīng)逐漸接近國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。我們建立了全球第三大市值的股票交易市場(chǎng)，和市場(chǎng)規(guī)模位居世界第三的債券市場(chǎng)，和全球最大的商品期貨市場(chǎng)。目前，我國(guó)的資本市場(chǎng)已經(jīng)成為優(yōu)化資源配置、促進(jìn)發(fā)展改革和中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要平臺(tái)。

然而隨著資本市場(chǎng)的擴(kuò)大，資本市場(chǎng)的弊端也顯露了出來，我國(guó)的資本市場(chǎng)仍然存在法律不完善，制度不健全，監(jiān)管不到位等問題，這些都影響了我國(guó)資本市場(chǎng)的健康持續(xù)發(fā)展。為此，政府應(yīng)該在資本市場(chǎng)的發(fā)展建設(shè)中，履行好完善制度，合理監(jiān)管和適當(dāng)干預(yù)等職責(zé)，使我國(guó)資本市場(chǎng)更加規(guī)范化發(fā)展，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)建設(shè)。

二、我國(guó)資本市場(chǎng)存在的主要問題

由于我國(guó)的資本市場(chǎng)是在經(jīng)濟(jì)體制改革中摸索發(fā)展起來的，在建立初期留下了一些制度上的局限和政策上的不配套，同時(shí)資本市場(chǎng)存在一些深層次和結(jié)構(gòu)性的問題，限制了市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)功能的發(fā)揮。我認(rèn)為我國(guó)資本市場(chǎng)的主要問題存在以下幾方面：

1.我國(guó)資本市場(chǎng)的制度不合理

由于我國(guó)上交所、深交所本身就是由政府自上而下建立起來的，建立之后由于種種體制的不完善，政府部門和行政機(jī)構(gòu)頻繁介入，基本是政府主導(dǎo)模式，雖然后來經(jīng)過多次改制，行政化特質(zhì)仍然很濃。一方面資本一級(jí)市場(chǎng)受到行政壟斷，地方政府在選擇上市公司時(shí)，一般只考慮保證地方財(cái)政收入而很少考慮上市公司的成長(zhǎng)性。受此影響，企業(yè)為了上市也只能將主要精力放在政府公關(guān)和包裝上市上，上市只為圈錢，而不是真正通過融資改進(jìn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。另一方面，由于地方政府對(duì)企業(yè)的保護(hù)，導(dǎo)致資本二級(jí)市場(chǎng)經(jīng)常存在“政策行情”的情況，導(dǎo)致市場(chǎng)優(yōu)勝略汰的自我調(diào)節(jié)機(jī)制沒有起到作用，股市陰晴受政府態(tài)度左右。

我國(guó)資本市場(chǎng)還面臨法律法規(guī)不健全的難題，《證券法》雖然已經(jīng)出臺(tái)，但其制定和實(shí)施遲緩且缺乏相應(yīng)的配套實(shí)施細(xì)則和相關(guān)法律等，嚴(yán)重影響了證券市場(chǎng)的健康規(guī)范發(fā)展。而監(jiān)管部門職能不清，權(quán)責(zé)不明，沒有科學(xué)嚴(yán)密的措施保證監(jiān)管效果，導(dǎo)致大戶利益輸送，上市公司虛假信息、操縱市場(chǎng)等行為大量存在，嚴(yán)重?cái)_亂資本市場(chǎng)正常運(yùn)作。

而由于資本市場(chǎng)體制不合理，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)、約束、激勵(lì)等機(jī)制也都比較滯后，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)無序、約束無效的問題比較突出。

2.我國(guó)資本市場(chǎng)體系結(jié)構(gòu)不合理

我國(guó)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)失衡問題比較嚴(yán)重。首先上市公司結(jié)構(gòu)不合理，國(guó)有企業(yè)、大中型企業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司多，而非國(guó)有企業(yè)、小型企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)上市公司少，這導(dǎo)致大批資金充足，產(chǎn)能過剩的企業(yè)占據(jù)著大量的融資席位，而急需資金支持的中小型高新企業(yè)卻無法上市融資，浪費(fèi)了大量社會(huì)資源。其次是上市公司的股權(quán)也不合理，國(guó)家股、法人股往往占據(jù)的比重非常大，公眾流通股的比重都很低，這導(dǎo)致很多國(guó)有企業(yè)雖然改制為股份企業(yè)，但仍然是原來的國(guó)有企業(yè)，很難轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制。同時(shí)，由于流通股規(guī)模小，機(jī)構(gòu)大戶很容易操縱市場(chǎng)，這也使我國(guó)股市投機(jī)盛行。第三是投資主體結(jié)構(gòu)不合理。雖然近些年來，基金、信貸等投資機(jī)構(gòu)發(fā)展迅速，但我國(guó)資本市場(chǎng)投資主體仍以個(gè)人投資為主，而個(gè)人投資者投資資本市場(chǎng)往往存在投機(jī)心理，其投資偏好的隨機(jī)性很強(qiáng)，非常不穩(wěn)定。機(jī)構(gòu)投資往往更注重對(duì)上市公司進(jìn)行全面分析，有合理科學(xué)的投資策略，理性的投資選擇，投資機(jī)構(gòu)對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)有著重要作用。而當(dāng)前投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展跟不上市場(chǎng)需要，難以發(fā)揮其穩(wěn)定資本市場(chǎng)的作用。另外，金融產(chǎn)品也存在很多問題。例如金融產(chǎn)品單一，期貨市場(chǎng)建設(shè)滯后，金融電子化、網(wǎng)絡(luò)化與國(guó)外發(fā)達(dá)水平相比還存在很大差距等。

三、政府健全和完善我國(guó)資本市場(chǎng)的對(duì)策

健全和發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要前提、強(qiáng)大動(dòng)力和重要保障。因此，政府應(yīng)當(dāng)對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展、完善予以高度重視，承擔(dān)起資本市場(chǎng)守護(hù)者的責(zé)任。

1.完善資本市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)，深化金融領(lǐng)域改革

完善制度建設(shè)是我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的根本保證，十報(bào)告中明確指出：要深化金融體制改革，健全促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。因此，政府作為制度的設(shè)計(jì)者，設(shè)計(jì)一套嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)、符合實(shí)際且切實(shí)可行的制度和規(guī)則，并能高效、實(shí)時(shí)的加以完善是我國(guó)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展的重要保證，也是政府應(yīng)當(dāng)著力做好的關(guān)鍵。因此，加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程、匯率改革、人民幣國(guó)際化、深化證券期貨領(lǐng)域的各項(xiàng)改革，進(jìn)一步減少政府對(duì)資本市場(chǎng)的行政干預(yù)，通過完善市場(chǎng)制度，將市場(chǎng)能夠自我調(diào)節(jié)的問題交給市場(chǎng)自行解決，才是政府應(yīng)當(dāng)履行的職能。例如，證監(jiān)會(huì)應(yīng)以保護(hù)證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，減少對(duì)股票上市的行政干預(yù)等等。

2.完善資本市場(chǎng)的機(jī)制建設(shè)，不斷加大創(chuàng)新力度

通過推進(jìn)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革，要逐步減少非市場(chǎng)化成分，建立健全市場(chǎng)機(jī)制，提高市場(chǎng)效率。首先要健全約束機(jī)制，真正形成權(quán)力機(jī)構(gòu)、決策部門、監(jiān)督機(jī)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)者、投資者之間相互監(jiān)督和制衡的約束機(jī)制，規(guī)范大股東的行為，強(qiáng)化上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的誠(chéng)信意識(shí)，提高上市公司信息公開的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、及時(shí)性。其次，應(yīng)大力發(fā)展投資機(jī)構(gòu)，投資機(jī)構(gòu)與個(gè)人相比，行為比較規(guī)范，對(duì)市場(chǎng)有全面的分析把握，市場(chǎng)影響力較大，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者可以改善投資結(jié)構(gòu)，提高市場(chǎng)穩(wěn)定性，規(guī)范性。例如應(yīng)當(dāng)加快社?；?、企業(yè)年金等各種基金的入市步伐，進(jìn)一步拓寬合法合規(guī)資金的入市渠道，進(jìn)一步引入境外投資機(jī)構(gòu)等，促進(jìn)投資金鉤發(fā)展。三是應(yīng)完善多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，豐富資本市場(chǎng)的市場(chǎng)層次和品種，如創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、場(chǎng)外市場(chǎng)，各類債券、權(quán)證、基金等投資產(chǎn)品和期貨市場(chǎng)等。推動(dòng)銀行、基金等機(jī)構(gòu)根據(jù)個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，不斷加強(qiáng)創(chuàng)新，開發(fā)差異化、針對(duì)性強(qiáng)的金融產(chǎn)品，豐富市場(chǎng)交易品種和避險(xiǎn)產(chǎn)品。滿足不同種類企業(yè)融資需求，在中小企業(yè)板的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步放寬中小企業(yè)上市限，并在時(shí)機(jī)成熟時(shí)啟動(dòng)股份的全流通，使中小企業(yè)板成為真正的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，形成上交所、深交所的有序互補(bǔ)。

3.加強(qiáng)資本市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)制，營(yíng)造有序投資環(huán)境

高效的監(jiān)管是資本市場(chǎng)健康發(fā)展的重要保證，也是政府部門的重要職責(zé)，政府應(yīng)該在健全法律法規(guī)的基礎(chǔ)上，著力打造高效的資本市場(chǎng)監(jiān)督體系，及時(shí)有效的查處資本市場(chǎng)中的違法違規(guī)行為，加大懲處力度，增加違規(guī)成本，維護(hù)資本市場(chǎng)公平公正公開的交易投資環(huán)境，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，尤其是應(yīng)當(dāng)把中小投資者等弱勢(shì)群體作為重點(diǎn)，維護(hù)誠(chéng)信的市場(chǎng)秩序，對(duì)嚴(yán)重違規(guī)失信的機(jī)構(gòu)和個(gè)人實(shí)行市場(chǎng)禁入措施。

4.進(jìn)行必要的市場(chǎng)干預(yù)，彌補(bǔ)市場(chǎng)機(jī)制的盲目性

首先要強(qiáng)調(diào)的是，正常情況下，政府應(yīng)當(dāng)盡量不干預(yù)資本市場(chǎng)的正常運(yùn)行，讓市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮優(yōu)化資源配置的功能，但當(dāng)特殊情況如經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，政府干預(yù)作為凱恩斯所推崇的市場(chǎng)運(yùn)行中“另一只有形的手”，一定程度上彌補(bǔ)市場(chǎng)的盲目性，就是十分必要的了。西方國(guó)家由自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)早已司空見慣，如次貸危機(jī)時(shí)，美國(guó)就使用多種經(jīng)濟(jì)手段進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)，最終促成了1500億美元的經(jīng)濟(jì)刺激方案。當(dāng)然，政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)應(yīng)適時(shí)適度，只有當(dāng)市場(chǎng)失靈和不穩(wěn)定時(shí)，政府才應(yīng)該科學(xué)準(zhǔn)確的適度干預(yù)市場(chǎng)，恢復(fù)市場(chǎng)功能。

四、結(jié)論

經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，中國(guó)資本市場(chǎng)仍然處在“新興、轉(zhuǎn)型”的初級(jí)階段，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，政府最應(yīng)該做的仍然是借鑒國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)實(shí)際，致力于營(yíng)造完善科學(xué)的資本市場(chǎng)體系和機(jī)制，充分發(fā)揮市場(chǎng)功能，促使資本市場(chǎng)走上穩(wěn)定健康發(fā)展的道路。

參考文獻(xiàn)

資本市場(chǎng)的主要特點(diǎn)范文第2篇

[關(guān)鍵詞] 內(nèi)部資本市場(chǎng) 盈余管理 內(nèi)部交易

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，多樣復(fù)雜的內(nèi)部資本市場(chǎng)交易在一定程度上促進(jìn)了內(nèi)部資本市場(chǎng)的發(fā)展，卻也為其中的盈余管理行為提供了溫床。本文從盈余管理這個(gè)角度來研究?jī)?nèi)部資本市場(chǎng)的配置效率問題，在對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)中的盈余管理賦予定義的基礎(chǔ)上，結(jié)合2006年頒布的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，對(duì)其為何會(huì)出現(xiàn)、以何種形式出現(xiàn)、出現(xiàn)的負(fù)面影響及消除影響的對(duì)策進(jìn)行分析。

一、內(nèi)部資本市場(chǎng)中盈余管理

1.概念

所謂盈余管理， Schipper認(rèn)為它是“披露管理”，即企業(yè)管理層為獲取私利，對(duì)外披露時(shí)，有目的地對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行控制的過程。Healy和 Wahlen則認(rèn)為它是管理當(dāng)局為了自身利益，在編制財(cái)務(wù)報(bào)告和進(jìn)行交易時(shí)，有意選擇有利于公司的會(huì)計(jì)政策和方法、會(huì)計(jì)估計(jì)等來對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)告進(jìn)行修飾，從而誤導(dǎo)利益相關(guān)者對(duì)公司業(yè)績(jī)的判斷，或影響有賴于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的合同執(zhí)行結(jié)果。本文結(jié)合兩者的觀點(diǎn)，在“披露管理”的基礎(chǔ)上，強(qiáng)調(diào)盈余管理的動(dòng)機(jī)和手段，將“內(nèi)部資本市場(chǎng)中的盈余管理”定義為：企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的控股股東、管理者為誤導(dǎo)財(cái)務(wù)信息使用者的決策，以內(nèi)部資本市場(chǎng)為平臺(tái)，在內(nèi)部資本市場(chǎng)交易中利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等技術(shù)規(guī)范公共領(lǐng)域的機(jī)會(huì)主義行為。

2.主要特點(diǎn)

相對(duì)于單一企業(yè)而言，內(nèi)部資本市場(chǎng)中的盈余管理具有以下特點(diǎn)：

(1)存在基礎(chǔ)的特殊性。在我國(guó)，內(nèi)部資本市場(chǎng)依附的組織載體主要是H型（控股公司制）組織機(jī)構(gòu)。這種特有的組織機(jī)構(gòu)為盈余管理的實(shí)施提供了組織基礎(chǔ)。

(2)涵蓋內(nèi)容的特殊性。廣義上，內(nèi)部資本市場(chǎng)中的盈余管理包括兩個(gè)層次。第一層是將內(nèi)部資本市場(chǎng)作為一個(gè)整體，各分部相互配合，通過構(gòu)造或改變內(nèi)部交易等方式來管理盈余。第二層是各分部為了從內(nèi)部資本市場(chǎng)中獲取更多的財(cái)務(wù)資源，運(yùn)用職業(yè)判斷等方式進(jìn)行盈余管理。狹義上，則僅包括第一層。但對(duì)于單一企業(yè)，通常指企業(yè)為了從外部資本市場(chǎng)籌集更多的資金而管理盈余。這與上述的第二層類似。因此，本文僅對(duì)第一層的內(nèi)容進(jìn)行分析。

(3)實(shí)施方式的特殊性。單一企業(yè)通常利用會(huì)計(jì)方法和政策的選擇、虛擬資產(chǎn)掛賬等手段來調(diào)節(jié)盈余。但在內(nèi)部資本市場(chǎng)中，盈余管理的方式不再局限于此，還可通過改變或構(gòu)造各種內(nèi)部交易并對(duì)交易進(jìn)行披露管理，以達(dá)到粉飾財(cái)務(wù)報(bào)告的目的。

(4)實(shí)施動(dòng)機(jī)的特殊性。在內(nèi)部資本市場(chǎng)特有的組織環(huán)境下，盈余管理的緩解融資約束、避稅等動(dòng)機(jī)在程度、方式上都與單一企業(yè)不同。內(nèi)部資本市場(chǎng)中，總部因具有信息優(yōu)勢(shì)，將一些被外部投資者低估的項(xiàng)目納入投資計(jì)劃，加劇了企業(yè)資金供需的不平衡，進(jìn)而使其緩解融資約束的動(dòng)機(jī)更為強(qiáng)烈。而為實(shí)現(xiàn)避稅，單一企業(yè)僅能利用會(huì)計(jì)與稅法的差異以調(diào)整應(yīng)納稅所得額。但在內(nèi)部資本市場(chǎng)中，則可利用各分部執(zhí)行稅率的差異，通過調(diào)節(jié)內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)，降低集團(tuán)總體稅負(fù)。

二、內(nèi)部資本市場(chǎng)中盈余管理的主要方式

在內(nèi)部資本市場(chǎng)中，集團(tuán)總部是資金使用部門資產(chǎn)的所有者，擁有剩余控制權(quán)，其可通過內(nèi)部資本市場(chǎng)交易重新配置集團(tuán)的資源?？偛繎{借其“權(quán)威”性質(zhì)的控制地位，在運(yùn)用行政機(jī)制干預(yù)或撮合集團(tuán)內(nèi)部交易的同時(shí)，還可根據(jù)自身需要，適時(shí)確定內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格，以實(shí)現(xiàn)盈余管理。具體而言，常用于調(diào)節(jié)盈余的方式有：

1.利用內(nèi)部產(chǎn)品或服務(wù)往來

集團(tuán)內(nèi)部交易通常采取協(xié)商定價(jià)，總部根據(jù)自身需要確定內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格，以實(shí)現(xiàn)盈余管理。如當(dāng)集團(tuán)內(nèi)某分部上市后，為充分利用其籌資優(yōu)勢(shì)，分部間交易時(shí)，上市分部以低于市場(chǎng)的價(jià)格從其它分部購(gòu)入原材料，再以較高的價(jià)格將產(chǎn)品銷售給其它分部。前后兩個(gè)轉(zhuǎn)移價(jià)差使利潤(rùn)在分部間轉(zhuǎn)移，提高了上市分部的利潤(rùn)水平。

2.利用內(nèi)部資產(chǎn)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓

資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是內(nèi)部資本市場(chǎng)中盈余管理的重要手段。如當(dāng)某分部進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，為符合債務(wù)條款對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力等指標(biāo)的要求，融資分部可將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給其他分部，以滿足相關(guān)的融資條件，并同時(shí)避免經(jīng)營(yíng)不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。而集團(tuán)內(nèi)部股權(quán)轉(zhuǎn)讓，可通過轉(zhuǎn)讓前后，成本法和權(quán)益法的轉(zhuǎn)換來調(diào)節(jié)盈余。

3.利用內(nèi)部資產(chǎn)租賃

因各類資產(chǎn)租賃的市場(chǎng)價(jià)格難以確定，租賃成為分部間轉(zhuǎn)移利潤(rùn)的重要方式。如土地使用費(fèi)，地區(qū)地段不同，同等使用面積土地價(jià)格可能有天壤之別，即使相關(guān)信息披露完全，投資者仍無法對(duì)租賃價(jià)格做出準(zhǔn)確的判斷。而固定資產(chǎn)也因新舊程度、折舊率等不同使租賃費(fèi)差異明顯，租賃費(fèi)的確定更為模糊。

4.利用內(nèi)部委托或合作投資

委托投資是指當(dāng)某分部面臨投資項(xiàng)目周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大等因素，將部分投資資金轉(zhuǎn)移給總部，以總部的名義進(jìn)行投資。在協(xié)議中，可約定委托分部獲得大部分投資收益。此時(shí)，分部的投資風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)嫁給總部，卻獲得大部分投資收益，提高了盈余水平。合作投資主要用于當(dāng)上市分部增發(fā)股票時(shí)，一旦凈資產(chǎn)收益率難以達(dá)到要求時(shí)，通過倒算利潤(rùn)缺口，再與其它分部簽訂合作合同，投資回報(bào)即為測(cè)算的缺口。此方式下，上市分部通過內(nèi)部交易，在短期內(nèi)獲得了高回報(bào)，使盈余水平符合規(guī)定。

三、內(nèi)部資本市場(chǎng)中盈余管理產(chǎn)生的內(nèi)在動(dòng)機(jī)與外部條件

1.內(nèi)在動(dòng)機(jī)

(1)緩解外部融資約束。內(nèi)部資本市場(chǎng)中，總部利用各分部資金需求的時(shí)間差進(jìn)行資源配置，而集團(tuán)的資金往往處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。尤其當(dāng)外部投資者和公司管理層對(duì)公司現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值及項(xiàng)目預(yù)期收益的信息不對(duì)稱時(shí)，一些凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目可能因外部投資者的信息不完全而被放棄。但總部卻因擁有信息優(yōu)勢(shì)，將這些項(xiàng)目也考慮在投資規(guī)劃內(nèi)，這使內(nèi)部資本市場(chǎng)的資金瓶頸現(xiàn)象更為突出，必然要從外部資本市場(chǎng)上籌集資金。而為滿足外部融資條件的相關(guān)約束，管理當(dāng)局易對(duì)盈余進(jìn)行調(diào)節(jié)。

(2)避稅動(dòng)機(jī)。由于我國(guó)的稅法體系還不完善，優(yōu)惠政策較多，且公司在會(huì)計(jì)政策的選用上有一定的靈活性。這使我國(guó)內(nèi)部資本市場(chǎng)中盈余管理的避稅動(dòng)機(jī)較為明顯。如某些以生產(chǎn)應(yīng)稅消費(fèi)品為主的集團(tuán)，因稅法規(guī)定，除少數(shù)情形外，消費(fèi)稅的征稅環(huán)節(jié)在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，對(duì)銷售環(huán)節(jié)不征稅。為實(shí)現(xiàn)避稅，集團(tuán)可設(shè)立銷售公司，先低價(jià)賣給銷售公司，再由其高價(jià)銷售。此外，為促進(jìn)某些地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，稅法對(duì)其執(zhí)行優(yōu)惠稅率，這使不同地區(qū)的稅負(fù)不同。在集團(tuán)內(nèi)，各分部可能因位于不同的地區(qū)而執(zhí)行不同的所得稅率。此時(shí)，通過調(diào)節(jié)內(nèi)部交易時(shí)的轉(zhuǎn)移定價(jià)，使利潤(rùn)從高稅率分部流向低稅率分部，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)集團(tuán)總體稅負(fù)水平最低。

2.外部條件

(1)金字塔結(jié)構(gòu)為管理盈余提供便利。我國(guó)企業(yè)集團(tuán)經(jīng)歷了由“合作契約式”到“資本控制式”兩個(gè)發(fā)展階段。隨著“資本控制式”集團(tuán)規(guī)模的壯大，現(xiàn)實(shí)中，以金字塔結(jié)構(gòu)的控股公司為最常見的形式。該結(jié)構(gòu)下，母公司控制一家或多家子公司，子公司又控制一家或多家孫公司，以此類推，以系列控制鏈的形式達(dá)到“一控多”的結(jié)構(gòu)體系。這條控制鏈中，內(nèi)部交易不僅可同級(jí)發(fā)生，還可跨級(jí)發(fā)生。這使內(nèi)部資本市場(chǎng)交易的形式更為復(fù)雜，進(jìn)而更易管理盈余。同時(shí)，假設(shè)各級(jí)控制鏈的持股比例為Si，則最終所有者的控制權(quán)為min( S1，S2，…Sn)，現(xiàn)金流分配權(quán)為S1×S2×…×Sn。隨著控制鏈的增長(zhǎng)，現(xiàn)金流分配權(quán)相對(duì)于控制權(quán)趨于減小，控股權(quán)將遠(yuǎn)大于現(xiàn)金流分配權(quán)，此時(shí)就會(huì)出現(xiàn)兩者相分離?？刂茩?quán)與現(xiàn)金流分配權(quán)的分離是大股東掠奪的制度基礎(chǔ)，兩者差異越大，大股東就越有欲望實(shí)施掠奪行為。

(2)內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作的缺陷。①上市分部對(duì)外籌資的獨(dú)立性較差。在我國(guó)，集團(tuán)總部往往選擇內(nèi)部?jī)?yōu)質(zhì)分部上市，以其為中心進(jìn)行股權(quán)資本籌集。優(yōu)質(zhì)分部雖在經(jīng)營(yíng)效率、資源配置效率等方面具有一定的優(yōu)勢(shì)，但它不一定符合上市條件。此時(shí)，總部可通過內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作，將利潤(rùn)轉(zhuǎn)移至優(yōu)質(zhì)分部，使其達(dá)到要求。優(yōu)質(zhì)分部上市后，雖是一個(gè)獨(dú)立的法人主體，但因其從集團(tuán)中剝離而來，不完全具備獨(dú)立的銷能力，在產(chǎn)品銷售、原材料供應(yīng)等方面對(duì)集團(tuán)存在依賴。因此，上市分部與集團(tuán)間更易產(chǎn)生盈余管理行為。②委托、合作投資不符合“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬權(quán)衡原則”。在委托或合作投資方式下，需調(diào)節(jié)盈余的分部通過協(xié)議，將大部分投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給總部或其他分部，自身僅承擔(dān)了較小的風(fēng)險(xiǎn)，卻獲得了大部分的投資收益。顯然，這與高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬，低風(fēng)險(xiǎn)低報(bào)酬的“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬權(quán)衡原則”相悖。但低風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬?duì)顟B(tài)卻是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)追求的理想狀態(tài)，當(dāng)分部片面追求該狀態(tài)時(shí)，必將促使其采用此方式調(diào)節(jié)盈余。

3.會(huì)計(jì)制度不完善

2006年2月頒布的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，在許多方面縮小了集團(tuán)利用會(huì)計(jì)政策選擇管理盈余的空間。如取消“后進(jìn)先出法”，長(zhǎng)期資產(chǎn)一旦計(jì)提減值準(zhǔn)備不得轉(zhuǎn)回等規(guī)定。且關(guān)聯(lián)方披露準(zhǔn)則的完善，也對(duì)集團(tuán)通過構(gòu)造內(nèi)部交易管理盈余起了一定的抑制作用。但新準(zhǔn)則在一定程度上，仍激發(fā)了內(nèi)部資本市場(chǎng)中的盈余管理行為。如非貨幣易中引入公允價(jià)值計(jì)量屬性，此模式下，只要換出資產(chǎn)的公允價(jià)值與賬面價(jià)值不等，就一定會(huì)涉及損益的確認(rèn)。從而易促使集團(tuán)內(nèi)偏好于使用資產(chǎn)交換的方式進(jìn)行結(jié)算以調(diào)節(jié)盈余。此外，新準(zhǔn)則允許企業(yè)自主選擇無形資產(chǎn)的攤銷方法。這使集團(tuán)在靈活安排資產(chǎn)交易方式的基礎(chǔ)上，同時(shí)利用攤銷方法的選擇，共同調(diào)節(jié)盈余。

四、規(guī)范內(nèi)部資本市場(chǎng)中盈余管理行為的對(duì)策

內(nèi)部資本市場(chǎng)中的盈余管理行為，雖在一定程度上能降低集團(tuán)的融資成本，但最終是通過改變對(duì)外報(bào)表的披露以誤導(dǎo)企業(yè)相關(guān)利益主體的決策。這必將損害企業(yè)相關(guān)利益主體的利益，不利于企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此，需對(duì)其予以規(guī)范。

1.限制金字塔多層持股結(jié)構(gòu)

金字塔結(jié)構(gòu)下，控制鏈級(jí)越長(zhǎng)，控制權(quán)與現(xiàn)金分配權(quán)的差異水平越高，大股東越有動(dòng)機(jī)管理盈余。因此，進(jìn)行股權(quán)改革時(shí)，不能一味降低股權(quán)集中度，減少大股東持股比例，而應(yīng)限制集團(tuán)內(nèi)的金字塔多層持股，以降低控制權(quán)和現(xiàn)金分配權(quán)的分離程度。美國(guó)現(xiàn)代的大公司沒有形成金字塔控股結(jié)構(gòu)的企業(yè)集團(tuán)，這與其他國(guó)家的集團(tuán)擁有多層持股結(jié)構(gòu)的情況不同。Morck認(rèn)為導(dǎo)致這種差異的原因是美國(guó)對(duì)公司間紅利進(jìn)行了雙重或多重征稅。在我國(guó)，母公司從子公司獲得的紅利是按兩者所得稅率的差異納稅。當(dāng)母公司的稅率低于子公司或相同時(shí)，母公司所獲紅利不再交稅。與公司間紅利政策相比，我國(guó)紅利收入的稅負(fù)水平明顯偏低。我們可嘗試將母公司的紅利收入與其他收入分開，依據(jù)控股比例的不同，單獨(dú)設(shè)置多檔稅率，計(jì)算出紅利所得稅額后，再并入母公司所得稅額。通過加大稅收成本，達(dá)到限制金字塔多層持股的目的。

2.進(jìn)一步完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則

(1)報(bào)表列報(bào)中增加全面收益表。全面收益表體現(xiàn)了公允價(jià)值的觀點(diǎn)，表中資產(chǎn)以公允價(jià)值計(jì)量，并對(duì)未發(fā)生的資本利得與損失進(jìn)行確認(rèn)。新準(zhǔn)則雖明確了利得損失的概念與公允價(jià)值的披露，但僅將“公允價(jià)值變動(dòng)凈收益”與“資產(chǎn)減值損失”兩項(xiàng)納入利潤(rùn)表，對(duì)全面收益的其他項(xiàng)目并未涉及。若企業(yè)單獨(dú)編制全面收益表，投資者可通過對(duì)期末凈收益與全面收益兩者比較并結(jié)合現(xiàn)金流量，更深入了解公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的實(shí)質(zhì)。

資本市場(chǎng)的主要特點(diǎn)范文第3篇

實(shí)際上，策略分析師在分析資本市場(chǎng)時(shí)，一般需要回答投資者兩個(gè)問題。問題一是股票價(jià)格上漲的原因是什么？如何結(jié)合股票運(yùn)行的階段進(jìn)行有效的定位，如果策略分析師給出了一個(gè)相對(duì)準(zhǔn)確的定位，那么未來行業(yè)輪換的時(shí)間和空間又會(huì)如何？問題二則是在于從投資者的角度看，可以試圖在哪些板塊中獲得超越市場(chǎng)的收益？

要想回答這兩個(gè)問題，首先需要審視全球經(jīng)濟(jì)在2010年的發(fā)展變化。眾所周知，2008年，全球面臨了前所未有的金融危機(jī)，從時(shí)間上看，中國(guó)股市早于全球主要市場(chǎng)率先見底反彈，于2008年10月末就開始返身向上，而美國(guó)股指作為全球經(jīng)濟(jì)見底的風(fēng)向標(biāo)，最晚也于2009年3月后逐漸回升。這個(gè)時(shí)間點(diǎn)基本上可以被視為全球資本市場(chǎng)的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，之后，從2009年3月到2010年7月，一般可以看作經(jīng)濟(jì)修復(fù)的第一期，美國(guó)量化寬松一期政策是主要的特征，中間夾雜的反復(fù)拉鋸走勢(shì)不過是修復(fù)行情中的小波浪。但在2010年7月之后，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路已經(jīng)開始出現(xiàn)了明顯地分化，由于受到巨大流動(dòng)性的推動(dòng)，新興經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)歷了V型復(fù)蘇后，已經(jīng)重新進(jìn)入到經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前的增長(zhǎng)軌道中，不過這一軌道和危機(jī)前的模式還是存在一些差異，資本流動(dòng)的方式也發(fā)生了較大改變。而成熟經(jīng)濟(jì)體，尤其美國(guó)和歐盟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭已經(jīng)在2010年中期后開始放緩，美聯(lián)儲(chǔ)不得已再次祭出量化寬松的法寶，希望借助更加寬松的流動(dòng)性來刺激經(jīng)濟(jì)。值得重視的是，令新興經(jīng)濟(jì)體頭痛的事情是通脹趨勢(shì)顯著地變化，將主要的壓力傳導(dǎo)到這些國(guó)家的食品、住宅、資產(chǎn)價(jià)格上，從而對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生干擾。

主流券商的核心觀點(diǎn)

正是面對(duì)如此嚴(yán)峻的通脹形勢(shì)，國(guó)內(nèi)策略分析師的觀點(diǎn)也大相迥異，業(yè)內(nèi)人士既沒有2007年年底的狂熱與煩躁，也沒有2008年底的悲觀與謹(jǐn)慎，更多地表現(xiàn)為“漲固可喜，跌亦無悲”式的淡定?；蛟S，2011年復(fù)雜多變的市場(chǎng)趨勢(shì)將再度成為真正“阿波羅”神的專利。

在行業(yè)排名中，2010年新財(cái)富前三的位置分別屬于申銀萬(wàn)國(guó)策略團(tuán)隊(duì)、中信證券策略團(tuán)隊(duì)和安信證券策略團(tuán)隊(duì)。對(duì)于2011年資本市場(chǎng)，他們的主要觀點(diǎn)也多有差異，大致可以分為傳統(tǒng)樂觀、謹(jǐn)慎樂觀和謹(jǐn)慎悲觀三類。

申銀萬(wàn)國(guó)策略團(tuán)隊(duì)作為蟬聯(lián)新財(cái)富排名第一的佼佼者，他們對(duì)于2011年的市場(chǎng)走勢(shì)謹(jǐn)慎樂觀，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)趨勢(shì)從防御到進(jìn)攻，并預(yù)計(jì)未來一年上證指數(shù)的核心波動(dòng)區(qū)間為2600～3800點(diǎn)。其核心邏輯在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)步復(fù)蘇階段，但政策面會(huì)傾向于緊縮。由于政府面臨較大的通脹壓力，涉及民生的產(chǎn)品均處于大幅度上漲階段，尤其是房?jī)r(jià)還在上漲，這必然給監(jiān)管層帶來更多的輿論壓力，因此緊縮風(fēng)險(xiǎn)在2011年一季度將顯得尤為突出。

中信證券屬于傳統(tǒng)的樂觀派。他們認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期中中國(guó)的發(fā)展形勢(shì)好壞并存，關(guān)鍵要看宏觀調(diào)控部門的應(yīng)對(duì)能力。如果把分析視角劃分為兩個(gè)維度，維度一是國(guó)內(nèi)政策，維度二是中美兩國(guó)之間的戰(zhàn)略博弈，據(jù)此，策略選擇應(yīng)該通過2011年的事件發(fā)生順序進(jìn)行相機(jī)選擇。這樣的分析框架非常值得推崇，但關(guān)鍵點(diǎn)在于市場(chǎng)一致預(yù)期對(duì)于市場(chǎng)點(diǎn)位的共識(shí)是什么？他們認(rèn)為，上證指數(shù)的估值中樞在3500點(diǎn)，具體到2011年四個(gè)季度的表現(xiàn)，可以判斷為“上漲―下跌―修復(fù)―上漲”。

相比較而言，安信證券可謂悲觀派的代表?！吧仙舷孪碌南硎堋被旧洗砹怂麄兊膽B(tài)度，在所有的宏觀指標(biāo)中，通貨膨脹問題已經(jīng)被其視為影響2011年實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵問題。從投資、消費(fèi)和進(jìn)出口三駕馬車的趨勢(shì)上看，未來一年最大的變數(shù)是投資。其實(shí)在2011年一季度，由于全國(guó)拉閘限電等擾動(dòng)因素的消失，經(jīng)濟(jì)增速可能短暫回升，但在高通脹、緊貨幣以及地產(chǎn)投資下滑的制約下，二季度和三季度經(jīng)濟(jì)可能在低位徘徊，只有到2011年年底，這一態(tài)勢(shì)才有轉(zhuǎn)好的跡象。實(shí)際上，他們并不看好上半年，乃至第三季度的市場(chǎng)走勢(shì)，而將希望寄予年底的新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上。

除了上述三家的觀點(diǎn)，其他券商也根據(jù)不同的分析邏輯，加入了不同的陣營(yíng)，當(dāng)然其中也不乏極度樂觀和極度悲觀派。任何分析師都無法用一個(gè)固定的模式來詮釋市場(chǎng)，因?yàn)槭袌?chǎng)是如此的變化莫測(cè)，既不能使用吉普賽人的水晶球，也不可以使用蓍草和大龜殼配合起來占卜，那么必須從核心問題的變化來找尋線索。

市場(chǎng)的核心問題是什么？

有人說，2010年市場(chǎng)的投資很簡(jiǎn)單，雖然從指數(shù)的角度看，2010年全年下跌了8%左右，但只要在該年抓住“轉(zhuǎn)型”這兩個(gè)字，基本上就可以獲得超越市場(chǎng)的收益，更何況中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)不僅僅涌現(xiàn)了一批遠(yuǎn)超大盤的個(gè)股，而且還創(chuàng)出了歷史的新高。對(duì)于2011年，我們是否可以找到支撐市場(chǎng)的核心邏輯，中金公司將2011年資本市場(chǎng)的變化歸結(jié)為三大核心問題，分別是“后危機(jī)時(shí)代的全球經(jīng)濟(jì)向何處去？”、“中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是必然還是臆斷？”、“A股現(xiàn)在究竟貴不貴？”。

實(shí)際上，在后危機(jī)時(shí)代，原先的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)格局已經(jīng)被打破，但新的格局尚未建立。2011年10月后，全球經(jīng)濟(jì)就已經(jīng)進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的第二個(gè)階段，在這個(gè)階段，無論是政界還是學(xué)術(shù)界都在為經(jīng)濟(jì)發(fā)展開方抓藥。選擇什么樣的解決路徑已經(jīng)成為回答上述問題的關(guān)鍵，另外鑒于2011年各國(guó)之間、社會(huì)各階層之間的利益博弈加劇已經(jīng)成為常態(tài)，那么相信市場(chǎng)的不穩(wěn)定性會(huì)日益加劇，進(jìn)而在中國(guó)A股市場(chǎng)波動(dòng)中產(chǎn)生持續(xù)干擾。

在封閉的資本市場(chǎng)環(huán)境下，資本類別的偏好一般會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)周期的變化而變化。借鑒美國(guó)股市的歷史，債券、股票和商品會(huì)出現(xiàn)一些規(guī)律性的變化特征（見圖1）。

往往在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的第一階段，央行對(duì)于信貸開始放松，但由于投資者信心不足，此時(shí)的資金主要進(jìn)入債券市場(chǎng)，而股票表現(xiàn)比較差；而第二階段，由于大宗商品價(jià)格見底，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期有所改善，股票資產(chǎn)開始有了良好的表現(xiàn)；進(jìn)入第三階段后，債券、股票和商品這些市場(chǎng)都處于牛市之中，投資者也能獲得比較好的回報(bào)；但在第四階段，債券開始下跌，而股票和大宗商品市場(chǎng)繼續(xù)保持牛市；進(jìn)入第五階段，通貨膨脹壓力加大，只有商品市場(chǎng)還處于牛市，股票市場(chǎng)難言樂觀；最后是第六階段，主要特點(diǎn)為信貸緊縮、需求下降、通脹回落，此時(shí)已經(jīng)沒有一個(gè)市場(chǎng)處于牛市，現(xiàn)金為王成為投資者最為推崇的投資格言。

不過，在進(jìn)入開放式的資本環(huán)境后，大類資產(chǎn)類別的輪動(dòng)規(guī)律已經(jīng)發(fā)生了較大變化。對(duì)于美國(guó)股市而言，匯率因子并不是最為重要的考慮變量，但新興市場(chǎng)國(guó)家的資本市場(chǎng)卻必須重視匯率因素的變化。事實(shí)上的美元本位，對(duì)資金流動(dòng)方向提出了很多新的模式，例如利率、匯率、商品、通脹等，這些因子最終改變了資產(chǎn)周期的游戲規(guī)則。如果說，美元指數(shù)的變化貫穿2010年資本市場(chǎng)始終的話，那么展望2011年市場(chǎng)趨勢(shì)，中美兩國(guó)的戰(zhàn)略博弈，將繼續(xù)對(duì)中國(guó)的匯率、商品價(jià)格、資金流動(dòng)構(gòu)成重要影響。

關(guān)鍵變量的預(yù)測(cè)

所有的分析人士都將通貨膨脹因素作為考量2011年市場(chǎng)變化的核心變量。從央行的政策取向上看，緊縮已經(jīng)代替了適度寬松，至于央行會(huì)采取什么樣的手段來收緊貨幣，機(jī)構(gòu)的態(tài)度也僅僅存在輕微的差異，市場(chǎng)的普遍預(yù)期是2011年的CPI高點(diǎn)在二季度。中信證券預(yù)測(cè)2011年全年CPI大致在3.8%左右，但就走勢(shì)看，表現(xiàn)為前高后低的特點(diǎn)（見圖2）。

由于影響通脹的主要因素包括流動(dòng)性規(guī)模與政策預(yù)期，央行調(diào)高存款準(zhǔn)備金率的舉措將直接抬高周小川行長(zhǎng)關(guān)于“池子”的水位，從而改變投資者對(duì)于政策的預(yù)期。另外，影響通脹的因素還要看輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)，這主要看原油價(jià)格的變化，以及非食品價(jià)格能否保持穩(wěn)定。

另外，資本市場(chǎng)還需要評(píng)估上市公司業(yè)績(jī)的變化。雖然各家對(duì)于2011年上市公司的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)多有不同，但增長(zhǎng)的預(yù)期還是值得期待的。例如中信證券預(yù)測(cè)2011年上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?2.14%，波動(dòng)幅度在14%～27%之間，其中銀行業(yè)績(jī)波動(dòng)為15%～25%，而地產(chǎn)仍有望獲得較好的收益，大致業(yè)績(jī)波動(dòng)為40%～60%。申銀萬(wàn)國(guó)證券在樂觀看待2010年上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)30%的基礎(chǔ)上，對(duì)于2011年的業(yè)績(jī)也持較為樂觀的態(tài)度，根據(jù)GDP增長(zhǎng)9.6%，預(yù)測(cè)滬深300的利潤(rùn)增速為20%。無論上市公司最終的業(yè)績(jī)變化如何，增長(zhǎng)的相對(duì)確定性已經(jīng)成為大家的共識(shí)，由此也說明，A股的估值也仍屬于合理。

有沒有超越宏觀調(diào)控的行業(yè)？

在不同的經(jīng)濟(jì)周期中，不同的行業(yè)往往成為階段性的領(lǐng)漲力量，并能幫助投資者獲得不菲的收益。通俗地說，就是輕大盤重個(gè)股，通過自下而上選擇優(yōu)質(zhì)的公司來獲得良好的回報(bào)。

理想經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇模式下，行業(yè)輪動(dòng)大致次序是金融-可選消費(fèi)-工業(yè)制成品-工業(yè)中間品-能源與大宗商品（見圖3）。該次序取決于不同行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的敏感程度差異。不過，這樣一種變化特征仍屬于理論性的，在結(jié)合現(xiàn)有中國(guó)經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)后，各大券商給出了不同的回答。

申銀萬(wàn)國(guó)證券在策略報(bào)告中開宗明義，直接將制造業(yè)升級(jí)作為2011年投資的重點(diǎn)，認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在步入轉(zhuǎn)型的中期，在此階段，制造業(yè)升級(jí)幾乎是一個(gè)必然的趨勢(shì)，那些能實(shí)現(xiàn)“傳統(tǒng)＋新興”完美結(jié)合的企業(yè)，即在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)和積淀上，能夠形成新的技術(shù)突破和提升的上市公司將2011年的最大受益者。

中信證券更側(cè)重于尋找成長(zhǎng)股和轉(zhuǎn)型股，其認(rèn)為由于市場(chǎng)的四大盈利模式中“傳統(tǒng)倉(cāng)位調(diào)節(jié)、行業(yè)輪換”的投資模式將讓渡于投資者是否具備穿越宏觀調(diào)控周期尋獲的能力，因此，2011年的中國(guó)資本市場(chǎng)將深度挖掘那些成長(zhǎng)股、轉(zhuǎn)型股，十二五規(guī)劃已經(jīng)全面開始彌補(bǔ)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的失衡之處，這也為此類個(gè)股的投資提供了絢麗的舞臺(tái)。

資本市場(chǎng)的主要特點(diǎn)范文第4篇

關(guān)鍵詞：信貸運(yùn)行；儲(chǔ)蓄資金分流；實(shí)證分析

中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B文章編號(hào)：1006-1428(2007)06-0019-03

上海市中資商業(yè)銀行人民幣儲(chǔ)蓄存款出現(xiàn)近五年來的首次大幅下跌，2006年全年，中資商業(yè)銀行人民幣儲(chǔ)蓄存款同比少增484億元，而2007年僅第1季度，儲(chǔ)蓄存款同比就少增417億元，儲(chǔ)蓄資金分流呈現(xiàn)加劇態(tài)勢(shì)，從宏觀現(xiàn)實(shí)背景看，儲(chǔ)蓄存款不斷分流將成定局。

一、近期上海市儲(chǔ)蓄存款變化的主要特點(diǎn)

近一年來，上海市各商業(yè)銀行人民幣儲(chǔ)蓄存款出現(xiàn)快速分流，儲(chǔ)蓄存款變化的主要特點(diǎn)有：

1、儲(chǔ)蓄存款增速回落較快(圖1)。2006年末，上海市商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄存款余額比年初增長(zhǎng)13.9%，增幅同比下降11.4個(gè)百分點(diǎn)；2007年3月末，儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)7.8%，漲幅較年初和同比分別下降6個(gè)和17.7個(gè)百分點(diǎn)，主要是定期儲(chǔ)蓄增幅下降較快，分別下降9.1個(gè)和27個(gè)百分點(diǎn)。

圖1 中資商業(yè)銀行人民幣儲(chǔ)蓄存款增幅走勢(shì)圖

2、儲(chǔ)蓄存款活期化傾向增強(qiáng)。如圖2所示，近年來活期儲(chǔ)蓄占儲(chǔ)蓄存款規(guī)模的比重呈明顯上升趨勢(shì)，2006年末，上海市商業(yè)銀行活期儲(chǔ)蓄存款占比較1998年末上升14.4個(gè)百分點(diǎn)。2007年3月末，活期儲(chǔ)蓄存款增幅同比上升5.5個(gè)百分點(diǎn)，高出同期儲(chǔ)蓄存款增幅12.4個(gè)百分點(diǎn)。在近11個(gè)月的儲(chǔ)蓄存款增量中有約3/4為新增的活期存款，而在此之前的10年間，活期存款累計(jì)增量占比不足1/4，表明目前居民對(duì)資金流動(dòng)性偏好明顯增強(qiáng)。

圖2 儲(chǔ)蓄存款定期和活期存款規(guī)模占比走勢(shì)圖

3、儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)動(dòng)力下降，存款波動(dòng)性加劇。由于受投資領(lǐng)域拓寬的影響，居民儲(chǔ)蓄偏好有所減弱，儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)動(dòng)力明顯不足。據(jù)調(diào)查，2007年1季度上海市居民選擇儲(chǔ)蓄的占比僅為16.3%，比年初下降14.5個(gè)百分點(diǎn)，為近年來最低。3月末儲(chǔ)蓄存款增速的同比降幅比各項(xiàng)存款多降11.5個(gè)百分點(diǎn)，儲(chǔ)蓄存款回落明顯快于各項(xiàng)存款，儲(chǔ)蓄資金的快速分流進(jìn)一步加劇存款整體的波動(dòng)性。

二、儲(chǔ)蓄存款分流原因的實(shí)證分析

為進(jìn)一步合理解釋近年上海市儲(chǔ)蓄存款分流的具體原因，本文選取了一些與影響居民儲(chǔ)蓄變化相關(guān)的經(jīng)濟(jì)金融變量，包括實(shí)際利率水平(以1年期存款利率扣除上海市CPI后的利率)、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、個(gè)人消費(fèi)貸款、商品房銷售額、上證綜合指數(shù)、上交所市盈率、證券公司存放商業(yè)銀行的客戶保證金存款等指標(biāo)，通過研究這些指標(biāo)在2000年1月至2007年3月期間的月度同比增幅與商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄存款增幅之間的相關(guān)性，揭示儲(chǔ)蓄存款分流的主要原因。

通過利用SPSS軟件對(duì)實(shí)際利率水平等指標(biāo)與儲(chǔ)蓄存款增幅之間進(jìn)行計(jì)量分析后，得出如下相關(guān)系數(shù)表(表1)。

表1 2000年1月-2007年3月上海市部分經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)與儲(chǔ)蓄存款變化的相關(guān)系數(shù)表

根據(jù)上述計(jì)量結(jié)果可以看出，不同經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)對(duì)上海市儲(chǔ)蓄存款分流的影響程度差異較大。

1、股市財(cái)富效應(yīng)凸顯是引發(fā)儲(chǔ)蓄存款分流的主要原因。通過計(jì)量分析發(fā)現(xiàn)，上海市儲(chǔ)蓄存款與上證指數(shù)和股市市盈率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，兩者相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值分別達(dá)到O.59和O.62，表明由于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)個(gè)人投資意識(shí)強(qiáng)烈，儲(chǔ)蓄資金對(duì)股市波動(dòng)的敏感性較強(qiáng)。同樣，從儲(chǔ)蓄存款變化軌跡看(圖3)，凡股市異?；钴S期都會(huì)引發(fā)儲(chǔ)蓄存款大幅波動(dòng)，促使儲(chǔ)蓄資金向資本市場(chǎng)分流；而股市低靡期則儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)平穩(wěn)，一般不會(huì)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)現(xiàn)象。因此，2006年以來股市回報(bào)率的大幅提高，居民儲(chǔ)蓄偏好減弱，是近期商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄存款增幅持續(xù)減緩的主導(dǎo)因素。同時(shí)，隨著股市交易量和開戶數(shù)的持續(xù)火爆，商業(yè)銀行銀證轉(zhuǎn)賬交易量與日俱增導(dǎo)致居民對(duì)資金流動(dòng)性偏好的不斷增強(qiáng)，是近期儲(chǔ)蓄存款活期化加劇的主要原因。據(jù)上海幾大國(guó)有銀行銀證轉(zhuǎn)賬交易數(shù)據(jù)顯示，2007年3月份銀證轉(zhuǎn)賬交易量同比上升了11倍，有些銀行一周的銀證轉(zhuǎn)賬規(guī)模就會(huì)翻番，儲(chǔ)蓄存款通過銀證轉(zhuǎn)賬流向股市的路徑日漸清晰。隨著資本市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展和投資渠道的多元化，儲(chǔ)蓄存款活期化趨勢(shì)還將持續(xù)，儲(chǔ)蓄資金分流已成定局。

圖3 上海市商業(yè)銀行人民幣儲(chǔ)蓄存款月環(huán)比增量和上證綜合月度指數(shù)走勢(shì)圖

2、消費(fèi)和房地產(chǎn)投資對(duì)當(dāng)前儲(chǔ)蓄分流作用有限。根據(jù)計(jì)量結(jié)果，上海市儲(chǔ)蓄存款變化與社會(huì)消費(fèi)品零售總額和商品房交易的相關(guān)性程度較弱，但與個(gè)人消費(fèi)貸款增幅呈高度正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)達(dá)0.63，而兩者余額的相關(guān)系數(shù)更是高達(dá)O.8。這一結(jié)果表明，居民消費(fèi)和房地產(chǎn)投資行為對(duì)當(dāng)前儲(chǔ)蓄存款的分流作用十分有限。其主要原因：一是近年來上海市居民個(gè)人收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，恩格爾系數(shù)和實(shí)物消費(fèi)占比下降明顯，消費(fèi)結(jié)構(gòu)雖有改善，但由于服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格指數(shù)近兩年呈平穩(wěn)回落態(tài)勢(shì)，使得個(gè)人消費(fèi)總支出對(duì)消化儲(chǔ)蓄增量的作用不明顯；二是目前房地產(chǎn)仍是個(gè)人最主要的實(shí)體投資對(duì)象，而個(gè)人投資房地產(chǎn)大都通過銀行負(fù)債即個(gè)人住房貸款融通資金。因此，無論是支付貸款首付款還是分期付款，都需要個(gè)人通過儲(chǔ)蓄積累資金，這就造成了消費(fèi)信貸(95%為住房貸款)與儲(chǔ)蓄存款強(qiáng)相關(guān)且呈同向變化的局面，尤其是近兩年受房地產(chǎn)宏觀調(diào)控影響，上海市消費(fèi)貸款出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的同時(shí)，儲(chǔ)蓄存款增幅也呈放緩態(tài)勢(shì)。

(三)實(shí)際存款利率對(duì)居民儲(chǔ)蓄偏好的影響減弱

經(jīng)過計(jì)量分析發(fā)現(xiàn)，上海市商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄存款雖然與實(shí)際存款利率呈正相關(guān)，但相關(guān)程度極低，相關(guān)系數(shù)只有O.18，表明儲(chǔ)蓄存款變化對(duì)實(shí)際存款利率的彈性很小，實(shí)際利率變化不足以影響居民儲(chǔ)蓄偏好的改變。隨著我國(guó)匯率形成機(jī)制改革和資本市場(chǎng)改革的穩(wěn)步推進(jìn)，相對(duì)于名義利率和物價(jià)水平而言，匯率、本外幣利差和市場(chǎng)投資收益率已成為影響個(gè)人財(cái)富預(yù)期和投資偏好的重要因素。與以往投資渠道和投資產(chǎn)品稀缺，個(gè)人資金大量集中于銀行儲(chǔ)蓄不同的是，隨著投資市場(chǎng)結(jié)構(gòu)日益多元化，股市和投資理財(cái)產(chǎn)品收益率的高企削弱了實(shí)際利率彈性，降低了儲(chǔ)蓄存款對(duì)實(shí)際利率變化的敏感性。

綜上所述，由于消費(fèi)和實(shí)物投資對(duì)儲(chǔ)蓄分流作用有限，實(shí)際存款利率對(duì)居民儲(chǔ)蓄偏好的彈性隨著個(gè)人投資結(jié)構(gòu)的多樣化而迅速減弱，因此從近期來看，商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄存款分流和波動(dòng)主要受制于股市等投融資市場(chǎng)的整體發(fā)展水平，即直接融資和投資市場(chǎng)活躍，投資收益預(yù)期上升，則儲(chǔ)蓄存款分流加快，存款波動(dòng)性加大；反之儲(chǔ)蓄存款變化不大。投融資市場(chǎng)收益率、個(gè)人投資偏好與銀行儲(chǔ)蓄存款三者間的互動(dòng)性與日俱增。

三、儲(chǔ)蓄存款分流效應(yīng)分析

總體上看，中資商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄資金分流利大于弊。

有利方面主要體現(xiàn)為：一是推動(dòng)直接融資發(fā)展，提高資金配置效率。儲(chǔ)蓄存款分流緩解了資金大量沉淀于信用中介機(jī)構(gòu)，造成社會(huì)稀缺資源嚴(yán)重浪費(fèi)的局面。儲(chǔ)蓄存款資金向股市適度分流有助于進(jìn)一步釋放資本市場(chǎng)良性發(fā)展的信號(hào)，推動(dòng)直接融資快速發(fā)展，扭轉(zhuǎn)間接融資占比過高的問題，提高資本流動(dòng)速度，滿足企業(yè)低成本融資需要，解決中小企業(yè)融資難問題。同時(shí)，儲(chǔ)蓄資金分流還有利于通過投資、消費(fèi)等渠道疏通和吸收金融體系過剩的流動(dòng)性，消減潛在的通脹壓力。

二是減輕商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)壓力，降低銀行負(fù)債水平。由于目前商業(yè)銀行負(fù)債來源過于單一，過多的城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款與單一的資產(chǎn)運(yùn)作模式會(huì)給商業(yè)銀行造成較大的經(jīng)營(yíng)壓力，而直接融資發(fā)展對(duì)高收益中長(zhǎng)期信貸業(yè)務(wù)的替代效應(yīng)會(huì)進(jìn)一步壓縮銀行盈利空間。近6年來上海市商業(yè)銀行存款利息支出年均增幅高出貸款利息收入增速1.5個(gè)百分點(diǎn)。因此，儲(chǔ)蓄資金分流不僅有助于商業(yè)銀行減輕存款利息支出的成本負(fù)擔(dān)，更好地適應(yīng)資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)對(duì)稱性變化的需要，而且有利于商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)理念和經(jīng)營(yíng)機(jī)制，拓展多元化的融資渠道，開展主動(dòng)負(fù)債管理，降低整體負(fù)債率，增強(qiáng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新和定價(jià)意識(shí)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置多樣化的經(jīng)營(yíng)模式。

不利方面主要體現(xiàn)為：一是加大中小商業(yè)銀行流動(dòng)性管理壓力。在目前居民儲(chǔ)蓄資金仍是中小商業(yè)銀行發(fā)放貸款的重要資金來源的前提下，儲(chǔ)蓄存款分流和存款活期化加劇會(huì)加大中小商業(yè)銀行流動(dòng)性管理的難度。

二是儲(chǔ)蓄存款分流渠道單一，容易助長(zhǎng)投機(jī)行為。根據(jù)計(jì)量結(jié)果，儲(chǔ)蓄存款變化與證券公司存放商業(yè)銀行的客戶保證金存款存在一定的負(fù)相關(guān)，這表明分流到資本市場(chǎng)的資金并未全部流入經(jīng)濟(jì)實(shí)體，而是有相當(dāng)一部分資金長(zhǎng)期駐留在證券一級(jí)市場(chǎng)，這不僅不利于證券市場(chǎng)融資功能的正常發(fā)揮，改善貨幣供給結(jié)構(gòu)，而且容易助長(zhǎng)股市投機(jī)活動(dòng)和短期行為，不利于資本市場(chǎng)的良性發(fā)展。

四、相關(guān)對(duì)策建議

1、加快利率改革，建立合理的市場(chǎng)化利率形成機(jī)制。進(jìn)一步完善貨幣市場(chǎng)利率體系，增強(qiáng)貨幣市場(chǎng)利率的標(biāo)桿作用，幫助投資者熟悉市場(chǎng)化利率發(fā)現(xiàn)機(jī)制。同時(shí)要繼續(xù)完善存貸款利率結(jié)構(gòu)，簡(jiǎn)化存貸款利率期限檔次，擴(kuò)大商業(yè)銀行存款定價(jià)權(quán)，提高商業(yè)銀行開展主動(dòng)負(fù)債管理的積極性，由此引導(dǎo)個(gè)人形成合理的收益預(yù)期，防止資金無效沉淀。

2、全面推進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展，提高實(shí)際投資比率。要繼續(xù)大力發(fā)展資本市場(chǎng)，不斷提高上市公司和債券發(fā)行人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，加快股市擴(kuò)容速度，擴(kuò)大貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)規(guī)模，增加直接融資比重，疏通資金跨市場(chǎng)流動(dòng)的渠道，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，提高金融市場(chǎng)流動(dòng)性，為利率市場(chǎng)化形成合理的市場(chǎng)收益曲線創(chuàng)造條件。同時(shí)，為構(gòu)建和諧社會(huì)，還可以考慮建立醫(yī)療、教育合作基金產(chǎn)品，擴(kuò)大養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模，豐富金融市場(chǎng)投資產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)金融產(chǎn)品的多樣化。

資本市場(chǎng)的主要特點(diǎn)范文第5篇

關(guān)鍵詞：國(guó)際收支失衡；雙順差；經(jīng)常賬戶順差；資本與金融賬戶順差

從1994年至今，除了1998年出現(xiàn)國(guó)際收支逆差外，其余年份均為順差。雖然國(guó)際收支順差表明國(guó)家的綜合國(guó)力和競(jìng)爭(zhēng)力的不斷增強(qiáng)，但是作為發(fā)展中國(guó)家，長(zhǎng)期的國(guó)際收支失衡卻會(huì)對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生負(fù)面的影響。

從2001年以來，我國(guó)的國(guó)際收支順差規(guī)模出現(xiàn)了加快的趨勢(shì)，收支失衡情況日益明顯。根據(jù)外匯管理局2012年3月的國(guó)際收支報(bào)告顯示，2011年國(guó)際收支交易額比2010年增長(zhǎng)22%，國(guó)際收支中經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目繼續(xù)保持雙順差，順差額分別為2017億美元、2211億美元。經(jīng)常項(xiàng)目的大規(guī)模順差構(gòu)成我國(guó)國(guó)際收支失衡的主要部分。2003年―2012年，我國(guó)的國(guó)際收支順差呈逐年上升的趨勢(shì)，而且貨物項(xiàng)目的順差經(jīng)常占到經(jīng)常項(xiàng)目的80% 以上。

一、中國(guó)現(xiàn)階段國(guó)際收支失衡的現(xiàn)狀

從外匯局查到的資料顯示，我國(guó)自20世紀(jì)90年代以來，幾乎年年出現(xiàn)經(jīng)常賬戶與資本和金融賬戶的雙順差。尤其是進(jìn)入21世紀(jì)以后，我國(guó)國(guó)際收支的雙順差規(guī)模出現(xiàn)了激增的趨勢(shì)，這在國(guó)際經(jīng)濟(jì)歷史上絕無僅有的，雙順差使得我國(guó)的外匯儲(chǔ)備也迅速增加，至今已累積了3萬(wàn)多億美元，成為世界第一外匯資產(chǎn)持有國(guó)。

近年來我國(guó)國(guó)際收支失衡狀況 單位：億美元

數(shù)據(jù)來源：國(guó)家外匯管理局

由表可見，自2004年以來，我國(guó)國(guó)際收支的雙順差格局相比前幾年的情況來說，并沒有發(fā)生根本改變。從2004年到2008年，經(jīng)常賬戶的差額逐年上升，由2004年的689億美元漲到2008年的4206億美元。國(guó)家外匯局的《中國(guó)外匯管理年報(bào)》說，2009年，由于受國(guó)際金融危機(jī)影響，中國(guó)國(guó)際收支交易總規(guī)模增長(zhǎng)有所放緩，經(jīng)常賬戶順差2433億美元，較上年下降41%。2010年，“雙順差”局勢(shì)繼續(xù)存在，2011年，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差2017億美元，同比下降15%；2012年上半年，經(jīng)常項(xiàng)目順差772億美元，同比下降12%。經(jīng)過計(jì)算發(fā)現(xiàn)，貨物和服務(wù)貿(mào)易差額在經(jīng)常賬戶差額中所占的比例在90% 左右，成為經(jīng)常賬戶出現(xiàn)順差的首要因素。而且，每一年的服務(wù)貿(mào)易差額均為負(fù)值，說明我國(guó)的服務(wù)行業(yè)還不發(fā)達(dá)，還是進(jìn)口占主導(dǎo)。從以上的分析可以看出，一方面，我國(guó)出口商品的結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了改變，出口商品的競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)了；但是另一方面，這也充分說明了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部失衡，即內(nèi)需不足，使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不得不依靠出口，越來越傾向于外向型貿(mào)易。

二、中國(guó)現(xiàn)階段國(guó)際收支失衡的原因分析

（一）主要貿(mào)易伙伴的貿(mào)易傾向

我國(guó)貿(mào)易失衡不僅源于自身過分強(qiáng)調(diào)對(duì)外貿(mào)易，還部分源于主要貿(mào)易伙伴的忽視對(duì)外平衡。王曉雷分析表明，貿(mào)易逆差其實(shí)并沒有惡化美國(guó)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)，貿(mào)易保護(hù)主義是可以治理美國(guó)的貿(mào)易逆差。美國(guó)貿(mào)易逆差的真正根源是它的儲(chǔ)蓄―投資缺口，與美國(guó)貿(mào)易貨幣的貿(mào)易政策無關(guān)。有數(shù)據(jù)表示，美國(guó)失業(yè)率的波動(dòng)與貿(mào)易逆差的大小成反比，在美國(guó)的貿(mào)易收支“改善”階段，美國(guó)的失業(yè)率上升，而在貿(mào)易收支“惡化”階段，美國(guó)工人的失業(yè)率下降。

（二）國(guó)際間產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)移

隨著世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的不斷緊密，為尋求更優(yōu)資源配置，跨國(guó)公司出于比較經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)和在全球配置資源的戰(zhàn)略需求，開始了新一輪的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。把一些勞動(dòng)密集型的制造業(yè)從發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)向了新興市場(chǎng)國(guó)家，而把一些高技術(shù)的制造和高端服務(wù)留在了本國(guó)。在國(guó)際生產(chǎn)力布局變化下，中國(guó)以加工貿(mào)易為主的外貿(mào)結(jié)構(gòu)，以直接投資為主的利用外資方式，使中國(guó)處于制造業(yè)的終端，承擔(dān)了許多轉(zhuǎn)移順差。

（三）儲(chǔ)蓄大于消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性失衡

長(zhǎng)期以來，我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的主要特點(diǎn)之一是低消費(fèi)、高儲(chǔ)蓄，而高儲(chǔ)蓄帶來的則是高放貸和高投資。在國(guó)內(nèi)消費(fèi)不足的狀況下，高投資形成的過剩產(chǎn)能只能通過對(duì)外出口來釋放，由此導(dǎo)致了貿(mào)易順差的不斷擴(kuò)大。社會(huì)保障制度不健全導(dǎo)致消費(fèi)需求不足，進(jìn)而成為我國(guó)國(guó)際收支失衡的原因之一。居民儲(chǔ)蓄存款快速增長(zhǎng)的根本原因在于居民對(duì)預(yù)期支出和收入的不確定性，是預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)導(dǎo)致的結(jié)果。

三、調(diào)節(jié)中國(guó)國(guó)際收支失衡平衡的政策建議

（一）優(yōu)化進(jìn)出口商品結(jié)構(gòu)

一方面，限制資源性商品的出口，限制低附加值、“三高企業(yè)”產(chǎn)品的出口，繼續(xù)發(fā)揮出口退稅在調(diào)節(jié)出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中的積極作用，有針對(duì)性地優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)，對(duì)這類商品降低、取消出口退稅政策，必要時(shí)甚至向其征收出口稅。另一方面，努力開發(fā)高新技術(shù)產(chǎn)品，擴(kuò)大高新技術(shù)產(chǎn)品在出口產(chǎn)品中的比例，提升出口產(chǎn)品的層次。對(duì)于自主創(chuàng)新產(chǎn)品的出口實(shí)施優(yōu)惠政策、提供便利條件。

（二）完善國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)

第一，進(jìn)一步完善多層次的金融市場(chǎng)體系建設(shè)，重視貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)以及農(nóng)村金融市場(chǎng)等的協(xié)調(diào)發(fā)展，提高金融市場(chǎng)整體效率，最大限度的發(fā)揮金融市場(chǎng)有效配置資源的作用，讓居民的儲(chǔ)蓄在國(guó)內(nèi)得到充分有效地利用，防止流到國(guó)外。

第二，建立和完善多層次的資本市場(chǎng)體系，鼓勵(lì)大型國(guó)有企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市融資，使一部分儲(chǔ)蓄存款向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移；規(guī)范上市公司的運(yùn)作，提高上市公司回報(bào)股東的意識(shí)，引導(dǎo)投資者長(zhǎng)線投資，降低市場(chǎng)對(duì)政策的依賴，避免資本市場(chǎng)的大起大落。

第三，政府應(yīng)營(yíng)造健康、良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，同時(shí)注意健全國(guó)家金融監(jiān)管體系和預(yù)警體系，保障各市場(chǎng)交易的正常和完整的進(jìn)行。

（三）積極實(shí)行企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略

一方面，向?qū)ν馔顿Y企業(yè)提供低息外匯貸款，鼓勵(lì)有條件的企業(yè)海外投資，為企業(yè)的海外投資和發(fā)展創(chuàng)造有利條件；另一方面，有選擇、有步驟地開放資本市場(chǎng)，放開國(guó)內(nèi)企業(yè)在境外投資的購(gòu)匯額度和種種政策限制，提高企業(yè)使用外匯的主動(dòng)權(quán)，鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)關(guān)系國(guó)計(jì)民生的戰(zhàn)略性資源進(jìn)行長(zhǎng)期投資，從而增強(qiáng)國(guó)內(nèi)企業(yè)實(shí)力，提高資金利用效率，降低國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性過剩。同時(shí)企業(yè)還應(yīng)積極尋覓并開拓拓新的目標(biāo)市場(chǎng)，市場(chǎng)多元化可降低出口企業(yè)對(duì)國(guó)外某些市場(chǎng)的長(zhǎng)期依賴。（作者單位：河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：