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資產(chǎn)證券化的形式范文第1篇

[關鍵詞] 資產(chǎn)證券化；會計；SPV；信息披露；會計報表

中圖分類號： F832 文獻標識碼：A

1 資產(chǎn)證券化概述

1.1 資產(chǎn)證券化的含義

20世紀70年代資產(chǎn)證券化在美國誕生，并在40年間的時間內獲得了迅猛的發(fā)展。我國信貸資產(chǎn)證券化經(jīng)國務院批準，于2005年3月正式啟動試點工作。資產(chǎn)證券化既不同于傳統(tǒng)的以銀行為主的間接融資方式，也不同于單純的依賴公司發(fā)行股票或債券的直接融資方式，是一種創(chuàng)新的金融工具。美國證券交易委員會（SEC）將資產(chǎn)證券化定義為：“它們主要是一個特定的應收款資產(chǎn)池或者其他金融資產(chǎn)池來支持、保證償付。這些金融資產(chǎn)的期限可以是固定的，也可以是循環(huán)周轉的。根據(jù)資產(chǎn)的條款，在特定的時期內可以產(chǎn)生現(xiàn)金流和其他權利，或者資產(chǎn)支持證券也可以由其他資產(chǎn)來保證服務或保證按期向證券持有人分配收益”。中國人民銀行將資產(chǎn)證券化定義為：“通過將具有可預見現(xiàn)金流的資產(chǎn)打包，以證券形式在金融市場上發(fā)售的活動，這種過程稱為資產(chǎn)證券化”。

資產(chǎn)證券化不是對某一經(jīng)營實體的利益要求權，而是對特定資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流或剩余收益的要求權。資產(chǎn)證券化實質就是把缺乏流動性，但具有預期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)集中起來，形成一個資產(chǎn)池，通過結構性的重組（將基礎資產(chǎn)轉移給特殊目的實體以實現(xiàn)破產(chǎn)隔離），將其轉變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券并據(jù)以融資。

資產(chǎn)證券化的參與主體除了包括發(fā)起人、特殊目的載體（SPV）和投資者三類核心主體外，還包括信用增級機構、評級機構和發(fā)行機構、投資者服務機構和受托人等延伸主體。

資產(chǎn)證券化運作主要包括：確定基礎資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池；設立特殊目的實體；資產(chǎn)轉移；信用增級；信用評級；發(fā)售證券；支付對價；管理資金池和清償證券等步驟。

1.2 資產(chǎn)證券化的特點

與傳統(tǒng)的融資方式（如股權籌資和債券籌資）相比較，資產(chǎn)證券化具有的特點為：資產(chǎn)證券化是一種結構性融資方式。資產(chǎn)證券化是一種不顯示在資產(chǎn)負債表上的融資方法，即表外融資方式。資產(chǎn)支持證券的償付主要是基于基礎資產(chǎn)的信用，與發(fā)起人的整體信用無關的資產(chǎn)支持融資方式。資產(chǎn)證券化對于發(fā)起人和投資人來講，都具有好處。如發(fā)起人（即權益者）可以通過資產(chǎn)證券化，實現(xiàn)破產(chǎn)隔離和信用增級，來達到低成本融資的目的；可以改善資產(chǎn)負債表的結構；增強資產(chǎn)的流動性。如通過資產(chǎn)證券化可以為投資人提供多樣化的投資品種和新的投資途徑和更多的合規(guī)投資。

2 我國資產(chǎn)證券化的會計處理

2.1 資產(chǎn)證券化的會計確認

會計確認是指將一個項目作為資產(chǎn)、負債、收入、費用等要素加以記錄或將之最終納入財務報表中的過程。對于資產(chǎn)和負債的確認而言，會計確認不僅包括對資產(chǎn)、負債取得時的記錄，而且也涵蓋了這些項目日后的增減變動乃至最終從財務報表中退出的記錄。

資產(chǎn)證券化會計確認問題的核心在于，資產(chǎn)證券化應當作為一項有擔保的融資業(yè)務而作表內處理還是應當確認為一項銷售業(yè)務而作表外處理"如果證券化資產(chǎn)作為銷售處理，則證券化業(yè)務發(fā)起人就被視為賣方，該資產(chǎn)應終止確認并從發(fā)起人的資產(chǎn)負債表中轉出，發(fā)起人就可以在報表中增加現(xiàn)金以及確認銷售收入，從而改善資產(chǎn)負債表的流動性和調節(jié)負債比率，因此表外融資已經(jīng)成為發(fā)起人開展資產(chǎn)證券化業(yè)務的動機之一；如果證券化資產(chǎn)作為融資處理，則發(fā)起人被看作借款人，證券化資產(chǎn)將依然保留在發(fā)起人的資產(chǎn)負債表內，轉讓證券化資產(chǎn)的金額將作為長期貸款進入發(fā)起人資產(chǎn)負債表的貸方。前者在法律上將被確認為真實出售，并且繳納相應稅收；后者在法律上不被確認為真實出售，因此也不繳納相應稅收。一般而言，只有證券化資產(chǎn)從發(fā)起人的資產(chǎn)負債表中轉出，才被認定實現(xiàn)了真實出售。資產(chǎn)證券化會計確認的爭論歸結于資產(chǎn)證券化是真實出售還是有擔保的融資，即與證券化資產(chǎn)相關的風險和報酬是否都真正轉移。目前對資產(chǎn)證券化的會計制度規(guī)定是財政部制定的《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》，相關的財務判斷與會計處理缺乏理論的支持，與發(fā)達國家的會計規(guī)范相比還不夠完善。我國的會計人員對于資產(chǎn)證券化的會計處理上，往往出現(xiàn)各種不同的處理方式，導致會計信息的可靠性和可比性是的降低。

2.2 資產(chǎn)證券化的會計計量

根據(jù)國際會計準則委員會在1980年的《關于編制和提供財務報表的框架》的定義，所謂會計計量，是指為了在資產(chǎn)負債表和收益表中確認和記列財務報表的要素而確定其金額的過程。關于信貸資產(chǎn)的會計計量，財政部2005年5月16日的《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》分為兩種情況來規(guī)范：（1）信貸資產(chǎn)終止確認時的會計計量"依據(jù)此規(guī)定，發(fā)起人在終止確認信貸資產(chǎn)時，要把該信貸資產(chǎn)的賬面價值與收到的對價之間的差額確認為當期損益。（2）信貸資產(chǎn)部分轉讓符合終止確認條件的或發(fā)起人僅僅繼續(xù)涉入信貸資產(chǎn)一部分的，該規(guī)定第七條、第八條分別做了規(guī)范。具體來說，當信貸資產(chǎn)的風險和報酬被幾乎全部轉移時，依據(jù)《規(guī)定》的第4條，信貸資產(chǎn)被終止確認后，將該信貸資產(chǎn)的賬面價值與因轉讓而收到的對價之間的差額，確認為當期損益；當發(fā)起機構放棄對信貸資產(chǎn)的控制時，依據(jù)《規(guī)定》的第6條，信貸資產(chǎn)被終止確認后，將該信貸資產(chǎn)的賬面價值與因轉讓而收到的對價之間的差額，確認為當期損益?！兑?guī)定》第7條指出：將該信貸資產(chǎn)整體的賬面價值在終止確認部分和未終止確認部分之間，按轉讓日各自的相對公允價值進行分攤，并將終止確認部分的賬面價值與終止確認部分的對價（因該轉讓取得的新資產(chǎn)扣除承擔的新負債后的凈額包括在內）之間的差額，確認為當期損益"發(fā)起機構僅僅繼續(xù)涉入信貸資產(chǎn)一部分的計量時，依據(jù)《規(guī)定》的第8條，應當將該信貸資產(chǎn)整體的賬面價值，在繼續(xù)涉入仍確認的部分和終止確認部分之間，按轉讓日各自的相對公允價值進行分攤，并將終止確認部分的賬面價值與終止確認部分的對價之間的差額，確認為當期損益。該《規(guī)定》和新會計準則對金融資產(chǎn)轉讓的會計計量規(guī)定是建立在資產(chǎn)負債觀基礎之上的，與相應的會計確認規(guī)定相類似，這種規(guī)范理論上的優(yōu)越性還需要到實踐中檢驗。

2.3 資產(chǎn)證券化的信息披露及會計報表合并

在資產(chǎn)證券化交易中，會計信息披露具有重要作用。它有助于相關利益主體理解資產(chǎn)證券化交易對財務狀況、經(jīng)營業(yè)績和現(xiàn)金流量，并客觀平價評價證券化資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量的金額、時間和確定性。它還能提供了解風險的相關信息。2005年5月的《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》第10條要求發(fā)起機構應當對信貸資產(chǎn)證券化做出詳細披露。中國人民銀行2005年6月的《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》規(guī)定，發(fā)起人應及時向受托機構提供有關信息報告，并保證所提供信息真實、準確和完整。資產(chǎn)證券化信息披露包括以表內信息（現(xiàn)金流量表、利潤表、資產(chǎn)負債表）和表外信息（決定現(xiàn)金流量風險的信息和證券化交易風險的信息）等。信息披露的真實、準確對資產(chǎn)證券的發(fā)行和交易至關重要。會計信息披露的失真會損害投資者的利益和資產(chǎn)證券化工作的實施。

所謂合并會計報表就是將一個集團公司中母公司和所有子公司的報表合并起來，把母公司和子公司之間、子公司和子公司之間的債權債務狀況和關聯(lián)交易全部抵消，從而集中反映集團公司作為一個企業(yè)的整體對外經(jīng)濟活動情況的會計操作過程。在資產(chǎn)證券化交易過程中，發(fā)起人往往與特設目的載體（SPV）有著密切的利益關系，在編制發(fā)起人的會計報表時，是否應將SPV納入合并范圍，成為資產(chǎn)證券化會計急需解決特殊目的實體合并在會計處理上的認定的難題。我國對特設目的載體之一的信托模式（即特定目的信托SPT）的建立程序上還有不符合國際慣例的地方。因此我們在制定相關合并方面的規(guī)則時，應充分考慮制定符合發(fā)展要求的會計準則。

3 我國資產(chǎn)證券化會計處理的改革

3.1 關于資產(chǎn)證券化會計確認方面的改革

我國關于資產(chǎn)證券化的相關會計規(guī)范在一些領域的處理上進行規(guī)定，但是有些規(guī)定存在缺陷，如規(guī)定的相對簡單，沒有明確界定范圍等。因此需要逐步完善。關于會計確認問題：如果發(fā)起人把證券化資產(chǎn)的一部分轉讓給SPV，保留另一部分，則該證券化資產(chǎn)的賬面價值應按出售日保留部分和出售部分的公允價值進行分攤，利得或損失應按己出售部分的收款予以確認，"以資產(chǎn)的控制權來決定資產(chǎn)的歸屬，承認以合約形式存在的資產(chǎn)和負債具有可分割性，各組成部分都可以在理論上作為獨立的項目進行確認和再確認，這可能更符合我國目前經(jīng)濟發(fā)展的需要。

3.2 對資產(chǎn)證券化報表合并方面的改革

我國資產(chǎn)證券化對SPV的法律形式和合并等的研究和規(guī)定基本處于空白狀態(tài)。我國的SPV在建立程序上還有不符合國際慣例的地方，這就給資產(chǎn)證券化合并會計報表在實務中操作造成了困難。

3.3 對規(guī)范信用評估體系方面的改革

中介機構（如會計師事務所、律師事務所、信用評級機構、信用增級機構等）在證券化結構交易中擔當著不同的重要角色，而目前我國的相關中介機構的獨立性及專業(yè)性與發(fā)達國家相對仍然具有一定差距，因此要完善信用評級體系，出臺相應的規(guī)章制度約束、激勵、平價相關的中介機構，努力營造一個一個獨客觀、公正、透明和中立的信用評級體系。

參考文獻：

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[4]寧宇新，魏絨，袁璐.基于金融創(chuàng)新的金融工具會計核算：理論與實踐--兼議IASB和FASB金融工具會計準則的修訂[J].財會通訊，2012（8）.

資產(chǎn)證券化的形式范文第2篇

關鍵詞:資產(chǎn)證券化:金融危機:貨幣政策

中圖分類號:F830.9　文獻標識碼:A　文章編號:1006-1428(2010)010-0096-05

資產(chǎn)證券化滿足了資產(chǎn)增進流動性的工具性需求,因此在過去的半個多世紀成為了風靡全球的金融創(chuàng)新。資產(chǎn)證券化出現(xiàn)以來,發(fā)達國家的金融市場一直處于相對穩(wěn)定的環(huán)境中,所以資產(chǎn)證券化的許多弊端也就被忽視了。2008年由美國次貸危機引發(fā)的金融海嘯使大家開始注意資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具可能給宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定和貨幣政策帶來的一些負面影響和挑戰(zhàn)。

一、資產(chǎn)證券化:概念、交易結構及現(xiàn)狀

1、資產(chǎn)證券化的概念

資產(chǎn)證券化是指以特定資產(chǎn)(通常是缺乏流動性的資產(chǎn))的未來現(xiàn)金流為支撐通過一定的結構安排,對資產(chǎn)中風險與收益要素進行分離與重組,并在進行信用增級后將其收益權轉換為金融市場上可以出售和流通的證券的過程。與其它形式的債券不同,資產(chǎn)證券化將特定資產(chǎn)從發(fā)起主體(資產(chǎn)的原始權益人)中分離出來,其本金收人與利息來源不再與發(fā)起主體的信用水平、經(jīng)營和資產(chǎn)狀況有關,而僅是對特定資產(chǎn)的要求權。資產(chǎn)證券化自20世紀70年代在美國產(chǎn)生以來。一直處于內涵不斷深化、邊界不斷擴展的過程中。早期的資產(chǎn)證券化僅限于房地產(chǎn)抵押貸款,而現(xiàn)在已涵蓋了商業(yè)銀行所有的表內資產(chǎn)。其種類也形成了一般抵押貸款證券(MBS)、狹義資產(chǎn)證券(ABS)與擔保債務證券(CDOs)三大系列,并在這三大系列之下又分別衍生出了許多種目繁雜的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

流動性的創(chuàng)造和衍生一直是金融創(chuàng)新的一條主線,而資產(chǎn)證券化滿足了增進資產(chǎn)流動性的工具性需求。從而在深度和廣度上進一步地打破了資產(chǎn)流動性的障礙,這也是資產(chǎn)證券化對于金融發(fā)展的最大貢獻。

2、資產(chǎn)證券化的交易結構

資產(chǎn)證券化的交易結構是指從資產(chǎn)重組到債券收益回收的整個程序安排,其核心內容包括“資產(chǎn)重組”、“破產(chǎn)隔離”和“信用增級”三個部分,其基本條件和關鍵因素是由資產(chǎn)的原始權益人設立一個獨立的能獲得評級機構授予較高資信等級的法人實體即特設機構SPV?！百Y產(chǎn)重組”和“破產(chǎn)隔離”使SPV能與其自身和發(fā)起人的風險相隔離,從而保證了持有資產(chǎn)證券的投資者的收益安全,這也是進行信用增級的前提。

資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新發(fā)展,憑借其超長的金融衍生鏈條把房地產(chǎn)市場、消費品市場以及國際金融市場緊密地聯(lián)系在了一起,加上投行的高杠桿比率使得證券化產(chǎn)品融資成為了近年來推動華爾街繁榮的主要因素之一。同時,也由于發(fā)達資本主義國家的民眾消費欲望膨脹、投資者市場預期的非理性樂觀以及政府管制的松懈,資產(chǎn)證券的濫發(fā)也累積了巨大的風險,為金融危機的爆發(fā)埋下了禍根。

二、資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定:危機爆發(fā)的必然性解讀

1、信用過度、評級失真、監(jiān)管松懈、價格反轉:危機的過程性描述

本輪金融危機之所以稱之為次貸危機,原因就在于危機的微觀層面最直接、最根本的誘因在于資產(chǎn)證券化造成的信用泛濫,其中最具代表性的就是以住房貸款為支撐的證券化的迅速膨脹。在利率偏低、經(jīng)濟持續(xù)較快增長、房地產(chǎn)價格上揚的情況下,許多貸款機構為了攫取高額利潤而采取機會主義行為,對信用等級、還款意愿較低的借款人發(fā)放大量次級房貸。抵押貸款的表外證券化可使貸款機構無須承擔風險卻可獲可觀收益。風險和收益的極度不匹配使貪婪失去了恐懼的平衡導致了金融機構的道德風險甚至是欺詐行為。與此同時,復雜的資產(chǎn)證券已經(jīng)使投資者距離抵押貸款的初始借款人太遠,市場缺乏足夠的透明度,對證券產(chǎn)品的資產(chǎn)來源、風險、價值知之甚少的投資者不得不過分依賴于評級機構給出的信用評級。然而評級機構的贏利模式是發(fā)行人付費,因此并不獨立,評級機構的利得與發(fā)行的證券數(shù)量成正比,此種情形激發(fā)了評級機構放棄了其客觀、公正的原則,主動迎合“發(fā)起人”的濫發(fā)意愿,其結果就是證券信用的嚴重過度。此外,定價機構在對資產(chǎn)證券進行定價時過分的依賴于準確性堪疑的數(shù)學模型,并且在利益的誘使下往往在模型參數(shù)設置時做出超常的樂觀預期。在市場原教旨理念主導下,加之長期奉行的寬松貨幣政策,政府監(jiān)管部門面對日益復雜多樣化的資產(chǎn)證券,高估了金融機構的自我約束能力,采取過于放任的監(jiān)管姿態(tài),沒有及時有效地預防風險,更加助漲了貸款機構在資產(chǎn)證券化的資本金支撐下更多地發(fā)放抵押貸款的愿意,從而導致大量的信貸資金流入房地產(chǎn)市場,引起房地產(chǎn)價格的不斷上漲,形成了巨大的資產(chǎn)泡沫。2007年以來由于利率上升和房地產(chǎn)價格的觸頂回落使得次級按揭貸款還款違約率遠遠高于市場預期。所有價值維系于次級按揭貸款初始現(xiàn)金流的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品急速貶值,恐慌性拋售使得資產(chǎn)證券流動性急劇枯竭,價格螺旋性下降。高杠桿操作和“短融長投”模式使投資銀行遭受了巨額虧損并迅速陷入流動性泥沼。隨著次級按揭貸款違約率的上升,商業(yè)銀行也無法履行其對SPV的信用額度承諾而宣布流動性告急。龐大的資產(chǎn)證券衍生產(chǎn)品的鏈條就這樣使得危機在多個市場多個國家內多向交互的傳導,最終導致了全球性金融危機。

2、內生流動性擴展與收縮、風險轉移與聚集:危機的直接誘因

抵押貸款機構通過資產(chǎn)證券化實現(xiàn)了流動性的增加,而證券化產(chǎn)品的購買者,比如投資銀行也可以以其持有的證券化產(chǎn)品作為基礎資產(chǎn)進行再次證券化,從而實現(xiàn)流動性的擴張。這種手段的不斷利用打破了投資者的“投資約束”,創(chuàng)造了市場中似乎永不枯竭的流動性。這種通過金融市場的內部實現(xiàn)而不是通過傳統(tǒng)的銀行貸款實現(xiàn)的內生流動性的擴張是與資產(chǎn)的價格密不可分的,一旦資產(chǎn)價格發(fā)生逆轉,流動性的供給就會驟然減少,流動性危機就有可能爆發(fā)。而流動性危機的爆發(fā)會導致資產(chǎn)進一步貶值,資金供給進一步減少。隨著銀行持有的證券化資產(chǎn)不斷貶值,銀行的抵押貸款也難以再進行證券化,銀行的償付能力就會喪失,償付危機就會爆發(fā)。資產(chǎn)證券化導致的內生流動性的膨脹與收縮是本次金融危機的一個基本特征,也是危機的一個直接誘因。

資產(chǎn)證券化過程中的信用分級技術、風險評級機制只是改變了基礎資產(chǎn)池的風險形態(tài)使之隱性化,但其不但不能消除風險,反而會通過風險鏈條的締結把風險不斷的放大和傳遞。首先,抵押貸款機構通過發(fā)行證券化產(chǎn)品將初始借款人的信用風險轉移給了證券化產(chǎn)品的投資者。然后,投資銀行通過各種金融創(chuàng)新手段,將這些證券化產(chǎn)品作為基礎資產(chǎn)進行再次打包和重組,并進行相應的信用增級之后再次證券化,

由此形成了證券化的平方、立方等新的證券衍生品。在金融監(jiān)管松懈的情況下,這一過程會不斷的繼續(xù)下去,從而形成了巨大的信用鏈條,在風險的不斷轉移過程中,風險的承擔者越來越多,由此導致了風險不斷地被放大和擴散。通過復雜的表外證券化和衍生品交易,抵押貸款機構無須承擔相關風險,卻可獲得可觀收益。風險和收益的匹配失衡,使得貸款抵押機構相信不管是提供何種信貸標準的抵押貸款,他們總能夠通過證券化的手段將初始借款人的信用風險轉移出去,因此他們放松了對抵押貸款質量的監(jiān)管,導致了證券化產(chǎn)品基礎資產(chǎn)質量的下降。資產(chǎn)證券化的風險轉移功能導致了抵押貸款借款人的道德風險。同時資產(chǎn)證券化的“發(fā)起人”付費的業(yè)務費用支付模式也滋生了信用評級機構、會計審核機構的道德風險使得信用評級和定價嚴重失真。當虛高的證券價格面臨原始貸款抵押資產(chǎn)的真實價格大幅變化時,其不斷累積和擴散的風險就會集中釋放,從而一場危機就形成了。資產(chǎn)證券化的風險聚集和傳遞過程可描述如圖2。

3、“盎格魯-撒克遜”模式、資本霸權與資產(chǎn)證券化:危機的本源

以資產(chǎn)證券化過度導致的金融危機不但反映出金融市場運行機制的復雜性,而且其背后也蘊藏著豐富的社會學和政治經(jīng)濟學內涵。首先,“盎格魯一撒克遜”模式標榜的個人主義和自由主義膨脹了發(fā)達資本主義國家民眾的消費欲望。膨脹的消費欲望不但使得貸款抵押機構聚集了大量的不良資產(chǎn),而且使得經(jīng)濟內部的儲蓄一投資鏈條出現(xiàn)制度性斷裂。虛擬經(jīng)濟過度發(fā)展大量資本涌向投機行業(yè),從而造成了發(fā)達資本主義國家經(jīng)濟實體的“空心化”。當自由的市場無法回轉這種膨脹的欲望帶來的“斷裂”和“空心化”時,危機的爆發(fā)也就成為了必然。布雷頓森林體系解體后以美元為國際結算貨幣和儲備貨幣的運行機制仍在延續(xù),但美元與黃金掛鉤的保值機制卻不復存在,美元成了世界貨幣,美聯(lián)儲成了世界各國的中央銀行,美國可以憑借畸形的國際貨幣制度和嚴重政治化的匯率制度,濫發(fā)信用操縱其它國家的外匯儲備強征通貨膨脹稅。通過通貨膨脹和操縱匯率來掠奪財富、轉嫁危機的做法進一步地放大了美國民眾和政府的私欲,從而形成了惡性循環(huán)。資產(chǎn)證券化正是發(fā)達資本主義國家通過畸形的國際貨幣秩序來緩解其“盎格魯一撒克遜”模式主導下的欲望膨脹與經(jīng)濟“空心化”的最好工具?！鞍桓耵?撒克遜”模式在美國民眾心底根植了崇尚過度非理性消費的沖動,在寬松的貨幣政策的環(huán)境下,商業(yè)銀行為了緩解不良資產(chǎn)的壓力利用資產(chǎn)證券化在流動性過剩時期,把大量的市場風險、信用風險打包轉移給了全球各個角落的投資者。從宏觀層面來看,通過資產(chǎn)表外證券化,美國把全球的儲蓄配置到了其消費性需求中,在掩蓋了儲蓄不足的同時也加劇了國際經(jīng)濟的不平衡和國際資本流動的脆弱性,從而聚集了全球市場的風險。

資產(chǎn)證券化猶如皇帝的新裝一般,在一個真實的世界里傳遞著市場主體對于市場的幻覺。對于“發(fā)起人”一方來講,銀行通過資產(chǎn)的表外證券化釋放了自身的風險,美化了資產(chǎn)負債表。對于“配售”一方的投資銀行可以通過信用增級賺取價差,對于個人投資者而言資產(chǎn)證券化可以實現(xiàn)其貪婪的消費欲望,而對于政府資產(chǎn)證券化引致的過度消費可以繁榮市場,增加稅收?，F(xiàn)實中的市場過分的夸大了資產(chǎn)證券化的益處,而忽略了作為一種創(chuàng)新的金融工具其本身蘊藏著的風險。一種寄托于脫離了真實產(chǎn)出效用水平的金融工具的夢想,其往往是以一場危機來宣告破滅,從荷蘭的郁金香到美國的次級房貸,無不如此。

三、資產(chǎn)證券化對貨幣政策有效性的影響:調控之殤

資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)使金融市場演進到了強市場階段,約束融資的信用、風險、渠道、流動性等限制在一定程度上得到了緩解。金融工具之間的競爭降低了金融市場的交易成本和資金價格,完善了金融工具的價格結構,因此貨幣政策調控已由傳統(tǒng)的單純依靠貨幣市場轉變?yōu)樵絹碓蕉嗟囊蕾囉诟鼮閺V泛的金融市場。資產(chǎn)證券化豐富了央行公開市場業(yè)務的工具選擇,同時也加大了貨幣市場的流動性,從而增強了貨幣政策的傳達效率。由此許多學者認為資產(chǎn)證券化對于貨幣政策有效性具有正面的影響。但2008年的次貨危機卻給了上述理論當頭一棒。其實許多的實證研究已經(jīng)證實,20世紀80年代以來房地產(chǎn)投資、抵押貸款等變量對貨幣政策變動的敏感性已大幅下降,且貨幣政策變動對這些變量變化的解釋力在逐漸減弱?？梢哉J為資產(chǎn)證券化給貨幣政策的效力發(fā)揮帶來了巨大的挑戰(zhàn)。

1、融資模式的轉變與貨幣政策的調控力度。

貨幣政策的傳導主要有兩個渠道――信貸渠道和貨幣渠道,前者包括銀行信貸和資產(chǎn)負債表,后者包括利率、匯率、資產(chǎn)價格等。資產(chǎn)證券化對貨幣政策傳導機制的影響主要體現(xiàn)在銀行信貸渠道和利率渠道。資產(chǎn)證券化的興起改變了銀行在市場融資模式中的地位,從而也改變了市場的融資模式。在商業(yè)銀行的資產(chǎn)一方。隨著金融脫媒的深化,企業(yè)的直接融資對商業(yè)銀行的貸款業(yè)務產(chǎn)生了較大的擠出效應。隨著短期融資券的大規(guī)模發(fā)行,資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行短期貸款的替代作用越發(fā)明顯。資產(chǎn)證券將和股權融資、企業(yè)債券共同“蠶食”銀行貸款在融資市場上的份額,使商業(yè)銀行對作為其主要利潤來源的貸款類資產(chǎn)產(chǎn)生了較強的惜售心理。在負債方面,金融脫媒導致一部分在銀行長期沉淀的資金轉向收益率較高的資本市場,減少了銀行的長期資金來源。資產(chǎn)證券化在給商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務模式帶來壓力的同時,也為其提供了獲取無風險收益的工具,即抵押貸款的表外證券化。于是資產(chǎn)證券化不但成為了傳統(tǒng)企業(yè)融資的新模式,也成為了商業(yè)銀行進行融資改善流動性以及賺取收益的最好工具。這使得商業(yè)銀行的運作空間已由貨幣市場轉向了更為廣闊的資本市場。資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展帶來的金融脫媒以及融資方式的轉變,使得貨幣政策對實體經(jīng)濟的影響方式和程度發(fā)生了很大改變。銀行信貸是中央銀行一項傳統(tǒng)的貨幣政策工具,特別是市場化程度不高的國家尤為如此,銀行信貸的總量控制以及以此為基礎的貨幣供應量控制以其立竿見影的政策效果被各國在應對危機抑制流動性收縮時所常用。但隨著傳統(tǒng)意義上銀行供給信用的方式逐漸被資本市場所替代,借道信用渠道影響經(jīng)濟運行的貨幣政策,其效力的發(fā)揮受到了很大的制約。此外,資產(chǎn)證券化能夠將流動性不高的資產(chǎn)在短時間內轉換成流動性較高的資產(chǎn),如果發(fā)起人連續(xù)不斷地進行證券化,其流動性的改善效應將被不斷放大,市場會出現(xiàn)類似于貨幣乘數(shù)效應的“流動性乘數(shù)”效應。流動性改善提高了單位資金的使用效率,增加了貨幣的流通速度,從而加大了貨幣計量的難度。導致貨幣乘數(shù)穩(wěn)定性下降。原有的貨幣供應量與經(jīng)濟活動之間的穩(wěn)定關系受到破壞,這也給以貨幣供應量作為中介目標的貨幣政策帶來了極大的挑戰(zhàn)。

資產(chǎn)證券化的發(fā)展拓寬了抵押貸款市場的廣度和深度,降低了貸款成本,反過來又促進了抵押貸款市場的發(fā)展。隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展,銀行的流動性

得到了改善,發(fā)放抵押貸款的成本大幅下降,于是銀行傾向于發(fā)放更多的抵押貸款,抵押貸款的利率呈現(xiàn)下降趨勢。抵押貸款利率的降低反過來又刺激了貸款機構進行資產(chǎn)證券化的欲望。又是,資產(chǎn)證券化規(guī)模和貸款利率呈現(xiàn)出互為因果的反向關系。資產(chǎn)證券化規(guī)模對貸款利率的影響力在一定程度上已經(jīng)超出了央行的貨幣政策工具,這使得美國等發(fā)達資本主義國家以利率作為貨幣政策的中介目標,通過改變準備金率政策工具來影響基準利率,進而對其他短期利率以及長期利率形成影響的貨幣政策的傳導機制變得更加復雜,效力難以發(fā)揮。例如當中央銀行試圖以提高利率的方式收縮市場流動性時,資產(chǎn)證券化為市場提供的流動性會抵消一部分貨幣政策的效力,而使得市場受外部力量干預的影響減弱。

中介目標是貨幣政策作用過程中一個非常重要的中間環(huán)節(jié),也是判斷貨幣政策力度和效果的重要指示變量。從美國的次貸危機來看,無論是以貨幣供應量作為中介目標通過信貸渠道進行調控,還是以利率作為貨幣政策的中介目標通過貨幣渠道進行調控,其貨幣政策的力度和效果以及指示作用都在降低。

2、逆經(jīng)濟周期性與政策調控方向的選擇。

資產(chǎn)證券化拓寬了市場的融資渠道,因此也改變了傳統(tǒng)的以銀行為主的融資模式與經(jīng)濟周期的正相關關系。資產(chǎn)證券化使得偏好不同的投資者可以根據(jù)自身的效用函數(shù)來決定承擔什么樣的風險,雖然能在理論上實現(xiàn)了風險的分散和資金的最優(yōu)配置,但現(xiàn)實的情況卻大相徑庭。更多的投資者并不能理性的估計自身的效用函數(shù)并以此來考量所能承擔的風險,相反他們總是在繁榮時期高估收益低估風險,在緊縮時期低估收益高估風險,因此現(xiàn)實中的資產(chǎn)證券化不但沒有起到熨平周期的作用,反而加大了經(jīng)濟波動的振幅,從而也使得以逆周期調控為基本出發(fā)點的貨幣政策效力大減。在資產(chǎn)證券化出現(xiàn)之前,流動性的突然消失,即流動性錯覺(泡沫)的破滅,是金融恐慌的一個關鍵特征,往往也是經(jīng)濟危機爆發(fā)的前兆。資產(chǎn)證券在市場上交易,其價格容易受到各種因素沖擊導致劇烈波動,而銀行或其他金融機構資產(chǎn)負債表上的信貸資產(chǎn)卻不參與市場流通,其價值按照原始價值記賬,很少產(chǎn)生波動。因此,資產(chǎn)證券化撕去了非流動性資產(chǎn)價格穩(wěn)定的面紗。市場低迷時期受悲觀情緒和恐慌主導的市場非理智拋售可能會導致資產(chǎn)證券價格嚴重偏離其正常價值,而保留在金融機構資產(chǎn)負債表中的信貸資產(chǎn)卻以較高的價格記賬,所以資產(chǎn)證券化加大了金融危機時流動性收縮的程度,從而也加大了貨幣政策調控方向的選擇難度。

3、風險延遲、集中爆發(fā)與貨幣政策無效。

資產(chǎn)證券化從本質上并不能消減風險,只是把風險由單一的金融機構、單一的國家或地區(qū)向其它金融機構、其它的國家和地區(qū)轉移,這樣的風險擴散特征在本輪金融危機中的表象就是整個金融市場和全世界的普遍危機。資產(chǎn)證券經(jīng)過反復買賣,形成的多種類型的金融主體、多個國家和地區(qū)參與的,規(guī)模龐大、錯綜復雜的信用鏈條,延伸了風險傳遞和向危機轉化的路徑,從而延緩了風險的暴露和危機的爆發(fā)。資產(chǎn)證券化雖然可以傳遞風險延緩危機的爆發(fā),但一旦其聚集的風險引爆危機,必然會立刻覆蓋到整個金融領域和多個國家或地區(qū)。貨幣政策與財政政策以及政府管制等強硬政策相比,優(yōu)勢在于其高效的相機決策以及市場的微調功能,但當其面對大規(guī)模系統(tǒng)性風險集中爆發(fā)時就會變得束手無策。這也是當面對本輪金融危機時全世界各個國家的貨幣政策幾乎全部失靈,只能依靠政府注資等強硬的行政性手段加以應對的原因。

資產(chǎn)證券化對貨幣政策產(chǎn)生的影響可能遠比上文中所提到的更為復雜和廣泛,例如資產(chǎn)證券化會使貨幣政策傳導主體更加多元化;資產(chǎn)證券化規(guī)模也會隨著貨幣政策呈現(xiàn)周期性變化,并反過來影響貨幣政策效力,等等。

四、面向未來的資產(chǎn)證券化:啟示及建議

我國資產(chǎn)證券化自2005年底破冰以來其市場規(guī)模、結構及參與主體都發(fā)生了深刻的變化。由次級住房貸款而引發(fā)的金融危機給予了我國發(fā)展資產(chǎn)證券化許多啟示,其中以下幾點尤為重要。

其一,在構造資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的資產(chǎn)池時應遵循循序漸進的原則。在資產(chǎn)證券化起步階段應選用信用風險小、現(xiàn)金流穩(wěn)定的優(yōu)質資產(chǎn),非優(yōu)質資產(chǎn)的證券化對現(xiàn)金流重組、信用增級的要求較高,不利于風險控制:

其二,在交易結構的設計上要本著先簡單后復雜的原則。對于采取循環(huán)打包交易結構的資產(chǎn)要對其質地、現(xiàn)金流穩(wěn)定程度進行嚴格審慎的評級。美國的次貸危機已經(jīng)證明非優(yōu)質資產(chǎn)的循環(huán)打包是強市場環(huán)境下最為主要的不穩(wěn)定因素:

其三,保證信用評級的公正和客觀性,尤其是對于一些結構、定價復雜,透明度和流動性不高的證券化產(chǎn)品。只有完善的信息披露、可靠的評級,才能讓投資者在購買之初能理性的判斷自己的風險一效用函數(shù):

其四,謹慎的對待資產(chǎn)證券化與信用衍生產(chǎn)品的連接。在美國的金融市場上。資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)往往通過信用衍生產(chǎn)品實現(xiàn)信用風險轉移,有時資產(chǎn)證券化還會將信用衍生品作為基礎資產(chǎn)。雖然信用衍生產(chǎn)品有助于風險在市場中的有效分布和集中管理,但是將信用衍生品作為基礎資產(chǎn)會使資產(chǎn)重新組合和重新定價的次數(shù)太多,風險測算、風險控制,信用評級的難度都會極大地增加:

其五,美國華爾街引以為豪的金融工具定價方法中的眾多模型并不能完美地解釋資產(chǎn)證券的價格表現(xiàn),因此在具體的定價環(huán)節(jié)中必須科學合理的將各種定價方法的優(yōu)點結合使用,尤其要注意具有嚴格假設條件的模型在實踐中的可行性:

其六,對于資產(chǎn)證券化“發(fā)起一配售”模式必須嚴格監(jiān)管,特別是針對資產(chǎn)證券化的發(fā)起一方,監(jiān)管者需要根據(jù)交易的“經(jīng)濟實質”而不僅僅是“法律形式”來判斷資產(chǎn)證券化是否實現(xiàn)了真實出售,并以此確定相應的資本監(jiān)管政策,從而避免“發(fā)起”方不計風險的進行表內證券的濫發(fā)。

參考文獻:

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資產(chǎn)證券化的形式范文第3篇

關鍵詞：資產(chǎn)證券化；風險；控制

一、資產(chǎn)證券化概述

在當今經(jīng)濟全球化的時代，資產(chǎn)證券化被視為一種重要的融資渠道和金融創(chuàng)新工具。資產(chǎn)證券化意指經(jīng)過一系列的重組和改造，將資產(chǎn)轉化成證券形式的融資活動。具體而言，就是將流動性比較差的資產(chǎn)（可以是借款或者其他債務形式）進行組合和包裝，從而能夠獲取穩(wěn)定的未來預期收益，再對它進行信用評級，進而將未來預期收益轉化為可以在金融證券市場上自由流動的、具有較高信用的、債券性質的證券。

資產(chǎn)證券化是一項重要的金融創(chuàng)新，它能夠帶給各方參與者以相應的收益。根據(jù)相關規(guī)定，中國境內的證券資產(chǎn)化活動由發(fā)起機構、受托機構和投資機構這三方來完成，他們的角色及主要活動為：（1）發(fā)起機構是指基礎資產(chǎn)的所有者，一般是租賃公司、商業(yè)銀行以及保險公司等金融機構，同時它們也是ABS模式中的賣方。在ABS模式下，發(fā)起人將項目所具有的資產(chǎn)作為支撐，以項目的未來預期現(xiàn)金流收益作為載體和保證，從而在金融證券市場上發(fā)行債券型證券，以此來進行融資。對于發(fā)行機構來說，資產(chǎn)證券化能夠有效地減輕融資壓力，促進資產(chǎn)流動性的提高，提升資本的使用效率，并改善其資本結構，增加融資渠道。（2）受托機構一般是指具有相應資質的信托機構，它是證券的發(fā)行者，起到了中介作用。一般而言，它通過評估并確定發(fā)行人的資產(chǎn)組合，并據(jù)此來發(fā)行相應的債券型證券。對于受托機構來說，資產(chǎn)證券化帶來了新的業(yè)務，可以增加其營業(yè)利潤，并獲取穩(wěn)定而且數(shù)量可觀的中介費用。（3）投資機構是指購買證券的主體，對于投資者來說，資產(chǎn)證券化是一種新型的投資工具，可以通過購買這類證券來分散風險，進行多樣化的投資。資產(chǎn)證券化帶來了高質量、相對有保證的投資機會，因為基礎資產(chǎn)的質量較優(yōu)，而且具有較高的信用評級，因而降低了風險，而收益相對而言是比較高的。

在我國推進資產(chǎn)證券化的發(fā)展具有重要意義。一方面，可以促進提金融市場效率的提升，有效抑制金融風險，為經(jīng)濟發(fā)展提供更充足的資金渠道。另一方面，可以使商業(yè)銀行流動性得到增加，改善其資本結構，并分散貸款的風險。

二、資產(chǎn)證券化風險成因及表現(xiàn)

我國之所以對資產(chǎn)證券化采取謹慎的態(tài)度，是因為它可能帶來相應的風險，如果沒有得到嚴格的控制，有可能造成災難性的后果，美國的次貸危機就是一個典型例子。從表現(xiàn)形式來看，我國資產(chǎn)證券化具有以下幾種風險。

第一，評級及信用風險。現(xiàn)階段我國的信用評級業(yè)務還處于一個很不成熟的狀態(tài)，沒有得到認可的評級機構，因而不得不借助于國外。這會帶來兩個方面的問題：一是壟斷問題，由于壟斷了評級業(yè)務，國外評級機構會提高價格，從而增加了資產(chǎn)證券化的成本。二是欺詐問題，國外的評級機構可能利用我們知識上的短板來進行欺詐，而且他們對中國的國情畢竟不是太了解，所以評級結果的科學性無法保證。

第二，監(jiān)督管理風險。從我國目前的情況來看，資產(chǎn)證券化主要面向抵押借款業(yè)務，因此主要考察銀行業(yè)的監(jiān)督管理風險。銀行業(yè)如果跨行業(yè)經(jīng)營，有可能出現(xiàn)資本金充足率及業(yè)務整合等問題，進而導致相應的風險。

第三，法律風險。一方面，我國資產(chǎn)證券化起步晚，現(xiàn)在還處于初步的試驗和試點階段，因此相關的立法工作還有待進一步展開，另一方面是信息披露制度不完善。雖然相關監(jiān)管部門制定了披露規(guī)則，用以明確不同部門的職責，要求受托人確保信息真實、完整并對此負責，但是目前還缺乏系統(tǒng)完整的信息披露制度和法律體系。

第四，財務風險。資產(chǎn)證券化是一種全新的企業(yè)融資模式，而融資是財務管理的一個重要職能，因此如果沒有合適的財務管理模式與之相適應，就會出現(xiàn)一系列財務風險，這主要體現(xiàn)為：（1）資產(chǎn)證券化的定價問題。合理的定價是資產(chǎn)證券化成功的前提條件，由于資產(chǎn)證券化種類繁雜多樣，因此其定價模式也各不相同，沒有形成統(tǒng)一的方法。從影響因素來看，利率、利率波動率、償還期、資本市場運行狀況都會對其定價產(chǎn)生偏差。（2）資產(chǎn)證券化的收益問題。實行資產(chǎn)證券化，追求的是各利益相關方的共贏，只有參與各方都獲取了相應的收益，才能給資產(chǎn)證券化注入源源不斷的動力。如果資產(chǎn)池里的資產(chǎn)質量不佳，只是表面上的優(yōu)質，就有可能給參與各方造成損失，因而構成相應的收益風險。（3）資產(chǎn)證券化的初始成本。資產(chǎn)證券化作為一種融資方式雖然有諸多優(yōu)點，但也必須考慮到它的成本問題，尤其是它的初始成本可能比較高。這主要是因為資產(chǎn)池的質量分析可能需要較長的一段時間，除此之外，在證券化過程中發(fā)起人、信用評級機構、財務規(guī)劃、會計核算、法律顧問等專業(yè)機構也需要花費相當多的費用，由此也可能給資產(chǎn)證券化帶來相應的風險。

我國資產(chǎn)證券化之所以具有風險，一方面是起點低，相關知識及技術比較缺乏，因此受制于西方發(fā)達國家的評級機構，也受制于國內的經(jīng)濟發(fā)展水平和立法工作。比如從立法問題來看，由于缺乏相關法律的規(guī)范和監(jiān)管，我國證券化的資產(chǎn)可能存在質量問題，由于沒有全國性的行業(yè)標準，可能會導致資產(chǎn)池里的資產(chǎn)質量差異很大。從抵押貸款證券化的角度來說，東部發(fā)達地區(qū)的銀行審批程序比較嚴格，因而貸款質量較優(yōu)；而有些地區(qū)的資產(chǎn)只是表面上的“優(yōu)質”，而實際上蘊含著極大的風險。另一方面是其所固有的財務問題，比如定價不一致、收益存在風險、初始成本過高等問題都有待于解決。

三、資產(chǎn)證券化風險的控制

雖然資產(chǎn)證券化具有多方面的問題，而且在我國也是處于起步的階段，但是從長期來看，規(guī)范發(fā)展資產(chǎn)證券化還是非常有必要的，為了解決上述提出的問題，筆者認為可以采取以下幾個措施對資產(chǎn)證券化的風險進行控制。

第一，培育并發(fā)展評級機構。培育并發(fā)展自己的評級非常重要，這關系著能否爭取到國際金融的話語權。從一些案例來看，標準普爾、穆迪等國際知名的評級機構在對我國的相關業(yè)務進行評級時，并不能公正、客觀地對待，因此我們有必要加快發(fā)展自己的評級機構。首先是規(guī)范建設相應的評級監(jiān)管體系，應該用立法的形式對監(jiān)管部門的職責加以明確，并賦予其相應的權力；完善法律法規(guī)，就信用評級機構的市場準入機制以及退出機制做出規(guī)定，嚴格按照法律的規(guī)定來開展相關業(yè)務。其次應該扶持民族品牌評級機構的發(fā)展，應該鼓勵和引導國內金融與評級機構的業(yè)務往來，擴大評級業(yè)務的市場需求。再次應該促進評級市場循序漸進地開放，借鑒國外知名機構的成熟經(jīng)驗，“他山之石可以攻玉”；應該對國內的評級機構采取保護措施，提高國外機構的準入門檻，以此來培育自己的民族品牌。

第二，規(guī)范發(fā)展資產(chǎn)評估方法和會計、稅收制度。一方面，在目前資產(chǎn)評估所面臨的新形勢下，舊有的資產(chǎn)評估相關規(guī)范和舉措已經(jīng)顯得過時，無法滿足各種不同組織形式及經(jīng)營模式的需求，為此我們應該建立起以評估基本規(guī)范和相應實施細則為主要內容的資產(chǎn)評估方法。另一方面，應該對資產(chǎn)證券化的會計和稅收體系進行必要的改革。在會計方面，目前國內缺乏相應的資產(chǎn)證券化會計制度，所以相關部門應該根據(jù)資產(chǎn)證券化的要求，充分考慮未來發(fā)展的新形勢和新情況，制定并推進適用于資產(chǎn)證券化的特有會計制度。在稅收方面，應該根據(jù)資產(chǎn)證券化發(fā)展的需要制定相關的稅收優(yōu)惠政策，以降低資產(chǎn)證券化的成本，促進其良性發(fā)展。

第三，加強立法工作，完善相應的法律體系。針對資產(chǎn)證券化所面臨的法律風險，應該加強資產(chǎn)證券化的立法工作，完善相應的法律法規(guī)體系?？梢酝ㄟ^人大制定專門的法律以規(guī)范資產(chǎn)證券化的實施，政府部門可以據(jù)此制定相應的行政法規(guī)，以明確參與各方的組織形式、資產(chǎn)池的組合、收益分配等方面加以規(guī)范和引導。

第四，規(guī)范資產(chǎn)證券化參與各方的運作。對于監(jiān)督管理風險來說，應當規(guī)范資產(chǎn)證券化參與者各方，特別是受托機構（銀行業(yè)）的運作。從資產(chǎn)證券化的實踐來看，涉及到的部門和機構往往是金融機構，因此，在完善相應的政策法規(guī)的前提下，還應該加強對金融機構內部的監(jiān)督和管理。監(jiān)管部門可以結合風控機制和內控機制，理清外部監(jiān)管和內部控制的定位，建立并健全金融機構的約束及自律機制。同時還要切實提高管理層的業(yè)務水平和個人素質，確保各項業(yè)務的正常運行。

第五，重視資產(chǎn)證券化當中的財務問題。作為財務管理中的一個重要問題，資產(chǎn)證券化在企業(yè)融資中具有重要意義，因此必須認真研究證券化過程中所蘊含的財務風險，并采取相應措施加以解決。在定價問題上，必須盡量做到客觀公正，借鑒期權定價模型、期權調整利差定價模型、利率二叉樹模模型和蒙特卡羅模型，相互比較和印證，從而擬出最恰當?shù)亩▋r策略。在收益問題上，必須確保各參與方的利益，做出資產(chǎn)池的質量審查工作，切實加強資產(chǎn)的安全性。在成本問題上，建立并健全標準化的操作程序和相應規(guī)范，以降低后續(xù)資產(chǎn)證券化的成本，進而在整體上提高收益。

加快推進資產(chǎn)證券化的進程對于我國的經(jīng)濟發(fā)展具有重要意義，作為一項新生的金融創(chuàng)新工具，資產(chǎn)證券化和風險是相伴始終的。隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務的逐步展開，其中蘊含的風險也將逐步暴露并引起一些后果。因此，必須規(guī)范發(fā)展資產(chǎn)證券化，努力從法律、制度、監(jiān)管、財務管理等方面來營造良好的發(fā)展環(huán)境。

參考文獻：

[1]陳亦強. 我國資產(chǎn)證券化的風險及防范研究[J]. 會計之友, 2007, (1).

[2]陳洪. 資產(chǎn)證券化的運行機制及風險防范[ J]. 商業(yè)時代,2007, (2).

資產(chǎn)證券化的形式范文第4篇

一、資產(chǎn)證券化的概念及特點

1.資產(chǎn)證券化的概念

資產(chǎn)證券化就是指將一組流動性較差的金融資產(chǎn)進行重新的組合,使金融資產(chǎn)有較強的流動性,能夠賺取更多的現(xiàn)金收益。同時,這種現(xiàn)金收益比較穩(wěn)定,金融資產(chǎn)在與相關的信用擔保進行結合,就能轉變?yōu)榭梢栽谑袌錾线M行流通,信用等級較高的債券型證券。在1970年,美國首次出現(xiàn)以抵押貸款為基礎,進行重新組合,轉化為抵押支持證券,完成了資產(chǎn)證券化的交易,隨著這次交易的成功,逐漸被商家作為金融創(chuàng)新工具,得到了迅猛的發(fā)展。資產(chǎn)證券化目前在全球范圍內,已經(jīng)有了很廣闊的市場和應用,同時也出現(xiàn)了很多衍生產(chǎn)品,如風險證券化等。資產(chǎn)證券化充分地將流動性差的資產(chǎn)進行轉化,轉換為能夠在金融市場自由買賣的證券,方便了交易雙方,時期具有一定的流動性。

2.資產(chǎn)證券化的特點

資產(chǎn)證券化交易的主要形式就是通過發(fā)行債券或者是收益憑證進行,這種資產(chǎn)證券化和一般的債券融資不同,資產(chǎn)證券化主要是在交易的過程中,融資者會將一少部分明確地作為金融資產(chǎn)進行出售或者抵押,而不是將全部資產(chǎn)作為信用擔保。因此,這種資產(chǎn)證券化能夠保證融資者的基本權益,安全性較高。與普通的抵押貸款相比,資產(chǎn)證券化具有信用分離的特點,具體就是指資產(chǎn)證券化能夠讓融資者信用和資產(chǎn)信用相分離,這樣一來,資產(chǎn)證券化的投資者就有了優(yōu)先權益,無論融資者的信用如何,都和資產(chǎn)本身的信用無關,發(fā)行的資產(chǎn)證券的信用等級和融資者的信用等級無關。同時,利用金融資產(chǎn)證券化能夠提高金融機構的資本充足率,還可以增加資產(chǎn)本身的流動性,間接改變了銀行資產(chǎn)和負債資產(chǎn)之間的關系,使其結構相對平衡。另一方面,銀行也可以通過資產(chǎn)證券化的方式,使籌資成本下降,融資者能減少經(jīng)濟壓力。如果將資產(chǎn)證券化做好,能夠充分地改變融資者經(jīng)濟現(xiàn)狀,因為資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品收益狀況良好,并且會處于一個穩(wěn)定的態(tài)勢。

3.資產(chǎn)證券化的基本功能

資產(chǎn)證券化自從1970年開始以來,在全球范圍內得到了充分的開發(fā)和應用,很多上市公司已經(jīng)開始了解資產(chǎn)證券化的重要性,但是在不同的經(jīng)濟時期,對融資者來說,資產(chǎn)證券化都有著不同的意義,所以在每一個時期的資產(chǎn)證券化的基本功能都不盡相同。但是,總體來說,基本功能主要有幾點。其一就是通過資產(chǎn)證券化的方式出售部分資產(chǎn),以便有資金對所欠負債進行償還,所以資產(chǎn)證券化能夠有效的緩解融資者的部分經(jīng)濟壓力,能夠通過資產(chǎn)證券化的形式提高權益資本的比率,對今后的籌資或融資產(chǎn)生有利影響。其二就是資產(chǎn)證券化本身就是讓流動性較差的資產(chǎn)進行有效地轉化,使資產(chǎn)能夠通過證券的方式進行交易,方便了融資和投資的效率。投資者為了能夠獲取更多利益,需要不斷地出售風險較高的資產(chǎn),進而買進風險系數(shù)較低的資產(chǎn),從中以獲取最大利潤,資產(chǎn)證券化能夠最大程度化的滿足投資者的要求。其三資產(chǎn)證券化是一種全新的融資方式,較之以前的融資方式而言,這種融資方式的成本會更低,資產(chǎn)證券化通過近幾年的廣泛應用,已經(jīng)有了比較完善的融資體系,也是銀行的一項新業(yè)務,使銀行的利潤得到了提高。

二、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風險分析

1.信用風險

信用風險主要體現(xiàn)的就是融資者和投資者雙方的信任風險,主要存在于證券化交易的雙方,每一名參與者都有道德責任。資產(chǎn)證券化將流動性差的資產(chǎn)進行完全轉化時,會涉及到投資者,發(fā)行者,甚至還會涉及到投資銀行,證券公司等多方面,這些當事人都對資產(chǎn)證券化負有一定的責任,因此當有任何一方當事人出現(xiàn)違法欺詐行為,都會對其資產(chǎn)證券化的結構構成一定的風險。如果融資者選擇資產(chǎn)證券化的形式緩解資金壓力,或是進行資產(chǎn)交易活動,從中都存在一定的信任風險,每位融資者和投資者及涉及到的當事人都應對此有相當?shù)牧私?才能從中獲取經(jīng)濟利益。如果證券化資產(chǎn)想順利發(fā)行和正常交易,就需要進行信用增級,通過信用增級能夠使發(fā)行者以較低的成本進行資產(chǎn)轉化、交易,獲得大量資金。但是,從中就存在一定的信用風險,資產(chǎn)轉化所形成的信用擔保機構能否有能力進行信用增級,能否按照國家的規(guī)章制度進行責任承擔,這些都是資產(chǎn)轉化造成的信用風險。如果一旦在資產(chǎn)轉化過程中出現(xiàn)信用風險,就有極大可能引起相關支持證券信用等級的下降。

2.定價風險

所謂的定價風險就是指在證券化資產(chǎn)的選擇及資產(chǎn)在轉化時的組合技術和支持證券的定價方面存在一定的風險。如果資產(chǎn)證券化后定價較高,就會使投資者成本上升,因此定價對于融資者來說,十分重要。將流動性較差的資產(chǎn)進行轉化后,證券化資產(chǎn)具有流動性和穩(wěn)定性。想要保持這種特性,就需要選擇資產(chǎn),對資產(chǎn)池中的單項資產(chǎn)進行打包處理,但是這種標準化的處理方式很難實現(xiàn),因為標準化技術要求較高,一般統(tǒng)一標準很難保證。因此,無論是選擇資產(chǎn),還是打包處理,都存在相當大的風險。同時,對證券化資產(chǎn)價格的設定,同樣也有一定風險。在整個交易的過程中,定價總共有兩次,第一次是在資產(chǎn)出售給SPV機構,第二次定價是指發(fā)行ABS的價格,這次定價基本會受到基礎資產(chǎn)和信用等級的影響。只有將這兩次定價合理進行分析,了解經(jīng)濟市場的具體變化,才能準確地把握定價范圍。定價過低會造成市場淘汰,因為定價低無法對市場產(chǎn)生吸引力,若定價過高,就會造成風險過高,風險過高可以融資企業(yè)面臨過多的財務風險,有可能造成經(jīng)濟損失,甚至還會引起企業(yè)倒閉。

3.市場風險

市場風險的原因主要就是資產(chǎn)證券化后能有充足的市場進行投資或買賣,雖然資產(chǎn)證券化可以增加資產(chǎn)的流動性,但是并不代表能夠有吸引力,是否能被投資者所接受,因此證券化資產(chǎn)存在一定的市場風險。在我國,資產(chǎn)證券化還是在剛剛起步的階段,因此還有很長的一段路要走,需要不斷地完善證券化體系,才能使我國的證券化市場越來越好。目前,我國的證券化市場與傳統(tǒng)債券相比,市場規(guī)模相對較小,投資主體有限,但是市場潛力較大,所以資產(chǎn)證券化在我國有很大的發(fā)展空間。所以,資產(chǎn)證券化需要在我國急需被大眾熟知,這樣才能有更好的發(fā)展,如果投資者選擇在二級市場進行出售,就會很大程度上出現(xiàn)流動性不足的狀況,進而導致證券價格下跌,造成經(jīng)濟損失,因此需要不斷開拓市場,吸引投資者。

4.再投資風險

債務人如果在提前還款的條件下,資產(chǎn)管理者的賬戶就會有暫時性存放的流動資金,如果債務人沒有進行提前還款,資產(chǎn)管理者的賬戶同樣有可能有暫時性的資金存在,因此資金的充足是與資產(chǎn)收益和支付投資者相關,只有合理地處理好兩者之間的關系,才能將賬戶上的多余資金進行其他領域的投資,但是如何投資都會存在一定的風險,所以不僅要保證證券化資產(chǎn)收益定期收回,還要在再投資時選擇流動性強、穩(wěn)定性高、潛力較大的市場。

三、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風險存在的問題

1

.風險監(jiān)管體系還不夠完善 目前,我國的風險監(jiān)管體系還不夠完善,這就導致我國在實際的風險監(jiān)管方面存在很多的問題,資產(chǎn)證券化雖然能夠提高資產(chǎn)的流動性,使得交易更加的方便,但是在交易的過程中,還有很多的風險存在,很多投資者在選擇資產(chǎn)進行投資時,由于國家的風險監(jiān)管機制不完善,導致投資者等各方面參與者的權益沒有保障。

2.中介機構的服務質量不高

當資產(chǎn)進行證券化時,需要通過中介機構進行出售和交易,所以中介機構的服務質量是證券化資產(chǎn)是否能成功交易的關鍵。但是,由于我國的資產(chǎn)證券化的發(fā)展時間較短,所以很多的相關機構都沒有很多的發(fā)展起來,所以今后發(fā)展的重點就應該是提高中介機構的服務質量,以保證資產(chǎn)證券化的順利交易。通過提高信用等級的方式降低信息成本,進而提高企業(yè)價值。但是這都取決于中介機構能夠對資產(chǎn)進行信用等級的評估。但是,目前我國的資產(chǎn)評估機構還無法完成這項任務。資產(chǎn)評估行業(yè)的成立時間較短,還沒有完整的評估制度,同時大眾對資產(chǎn)評估機構還沒有很深的了解,所以國內評級機構還有很多方面的欠缺,這就極大程度上的降低了信用評級的可靠性。再有就是目前我國的資產(chǎn)評估還沒有一個統(tǒng)一的標準,業(yè)內處于混亂,沒有管理的狀態(tài),所以這就很難得到投資者的認可。

3.證券化信息披露不規(guī)范

證券化資產(chǎn)的信息披露質量能夠保證市場的標準化定價,ABS投資在某種意義上就是一種投資者的買斷行為,很大程度上會面臨各種風險,所以在投資前需要進行全面的了解真實情況,這樣能夠保證投資者的基本權益。但是,近幾年我國的證券化資產(chǎn)的信息披露還存在很多的問題,投資者需要親自到有關機構進行資料查詢,大大增加了交易成本。所以,資產(chǎn)證券化需要保證信息披露的質量,方便投資者查詢,才能促進交易的順利進行。

四、預防商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風險的措施

1.建立國家支持的資產(chǎn)證券化市場

想要預防商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風險,需要建立起國家支持的資產(chǎn)證券化市場,這樣才能將每一名參與者和機構有效的結合起來,促進證券化市場的建立,并且也要要求其參與者遵守相應的法律法規(guī),整合市場內的混亂局面,改變其現(xiàn)有的市場形式。不僅需要逐步的擴大發(fā)起機構的范圍,同時還要擴大投資者的范圍,這樣才能推動證券化市場規(guī)模的發(fā)展。

2.完善法律和金融監(jiān)管體系

隨著社會的發(fā)展,我國市場經(jīng)濟在飛速的增長,所以需要建立完善相關的法律制度,這樣才能保證資產(chǎn)證券化的順利運行。在每個部門的共同努力下,資產(chǎn)證券化的政策體系需要不斷的完善,才能發(fā)揮出證券化的優(yōu)勢,同時也能為今后完整的法規(guī)建設奠定一定的基礎。同時國家的立法程序,逐漸的形成良好穩(wěn)定的資產(chǎn)證券化市場環(huán)境,為投資者的交易保駕護航,推動資產(chǎn)證券化的可持續(xù)發(fā)展。也可以利用建立法規(guī)的方式,促進商業(yè)銀行的自主創(chuàng)新。雖然資產(chǎn)證券化在上世紀就已經(jīng)出現(xiàn),但是在我國的發(fā)展時間尚短,需要正確的政策進行引導發(fā)展,才能少走彎路。不斷建立完善金融監(jiān)管體系,通過國家和社會的力量,對資產(chǎn)證券化進行全面的監(jiān)管,逐漸的對經(jīng)濟市場進行有效地調節(jié),不斷地發(fā)揮出監(jiān)管機制的強大作用,推動證券化的進一步發(fā)展。

資產(chǎn)證券化的形式范文第5篇

［關鍵詞］資產(chǎn)證券化；稅收政策；作用機理；缺失與優(yōu)化

作者簡介：尹音頻(1954―)，女，西南財經(jīng)大學財稅學院(成都，610074)，教授。研究方向：財稅理論與制度。 阮 兵(1968―)，男，四川省電力公司廣安電業(yè)局(廣安，638000)。研究方向：財務管理。

一、資產(chǎn)證券化稅收負擔的分析框架

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結構安排，對資產(chǎn)中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉換成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。資產(chǎn)證券化過程以基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流為核心，體現(xiàn)資產(chǎn)重組、風險隔離、信用增級三大機理。［1］在資產(chǎn)證券化的過程中，主要的參與人是發(fā)起人、特設機構(SPV)和投資者。此外，還存在服務人、履行受托和管理職能的受托人、承銷商、資信評級機構和信用增級機構等其他參與人。資產(chǎn)證券化的基本流程是：(1)進行資產(chǎn)組合，形成資產(chǎn)包。發(fā)起人（即原始權益人）組合一系列類似資產(chǎn)，形成資產(chǎn)包。支持證券化的資產(chǎn)組合應屬于同一種類，具有一定的價值，能夠產(chǎn)生可預見的現(xiàn)金流，能夠容易增強流動性。(2) 出售資產(chǎn)包。發(fā)起人將資產(chǎn)包出售給特設目的載體(SPV)。實現(xiàn)債權的真實出售。設立SPV目的在于使發(fā)起人實現(xiàn)表外融資，割斷發(fā)起人與投資者法律上的關聯(lián)。 SPV對整個資產(chǎn)證券化交易進行信用增級，提升證券的信用檔次和資產(chǎn)售價。(3) 發(fā)行證券。SPV通過向投資者發(fā)行以資產(chǎn)組合為支持的證券，為購買該資產(chǎn)提供融資。

在資產(chǎn)證券化的交易鏈條中，稅收直接決定了各參與主體的投融資成本，因此，稅收成為影響資產(chǎn)證券化效率的一個關鍵因素。下面將通過所構造的資產(chǎn)證券化稅負結構框架(見表1)，分析“稅收政策―交易主體行為―資產(chǎn)證券化”的相互影響過程。

(一)發(fā)起人運行構架與稅收負擔

資產(chǎn)證券化運行的第一個環(huán)節(jié)是發(fā)起人把特定資產(chǎn)轉移給特殊目的載體(SPV)，以便SPV以該資產(chǎn)為基礎發(fā)行債券進行融資。在這一環(huán)節(jié)中，不同的運行構架將承擔不同的稅收負擔，進而影響資產(chǎn)證券化中的風險程度。

1擔保融資構架與稅收負擔。在這種構架下，基礎資產(chǎn)的所有權未真實轉移，發(fā)起人保留實質性風險，故一般被認定為提供擔保物的“擔保融資”行為，無須繳納流轉稅與所得稅，僅須繳納印花稅。因此，擔保融資構架的稅收負擔很輕(TA=TA1)；但是卻難以實現(xiàn)徹底的風險隔離，風險程度非常高。

2真實銷售構架與稅收負擔。在這種構架下，基礎資產(chǎn)的所有權真實轉移，受讓人承擔風險，故一般被認定為“真實銷售”行為，須繳納印花稅、流轉稅以及所得稅。因此，真實銷售構架的稅收負擔很重(TA=TA1+TA2+TA3)；但是可以實現(xiàn)徹底的風險隔離，風險程度非常低。

(二)特殊目的載體(SPV)的運行構架與稅收負擔

資產(chǎn)證券化運行的第二個環(huán)節(jié)是SPV通過信用增級，以基礎資產(chǎn)為支撐，發(fā)行證券進行融資。在這一環(huán)節(jié)中，SPV不同的運行構架將影響其稅收負擔。

1SPV的設立形式與稅收負擔。從國外的實踐來考察，不同形式的SPV享受不同的所得稅待遇。(1)特殊目的信托(SPT)。一般未將SPT視為獨立的納稅實體，SPT不對信托資產(chǎn)收益負有納稅義務，只有受益人才對信托資產(chǎn)收益負有納稅義務，因此其稅收負擔較輕(TB=TB1+TB2+TB32)。(2)特殊目的公司(SPC)。一般將SPC視為獨立的納稅實體，它要對信托資產(chǎn)收益承擔納稅義務，因此其稅收負擔較重(TB=TB1+ TB2+TB31+TB32)。(3)政府機構和政策公司。這種SPV的形式主要出現(xiàn)在資產(chǎn)證券化的初期，如美國的聯(lián)邦國民抵押協(xié)會、香港的按揭證券公司等都是具有政府背景的政策公司，享受極其優(yōu)惠的稅收待遇。［2］

2SPV所發(fā)行的證券類型與稅收負擔。資產(chǎn)證券化主要有轉遞結構和轉付結構兩種基本結構。通常轉遞結構主要以受益權證的形式出現(xiàn),這種受益權證代表持有人對證券化資產(chǎn)具有不可分割的所有者權益，歸屬于股權類證券；而轉付證券主要以債券的形式出現(xiàn),這種債券代表持有人對證券化資產(chǎn)的一項債權，而歸屬于債權類證券。如果SPV發(fā)行股權類證券，則所支付的股利不能從應稅收入中扣除，故所得稅稅負較重(TB32)；如果SPV發(fā)行債權類證券，則所支付的利息可以從應稅收入中扣除，故所得稅稅負較輕(TB32)。

3SPV的設置地與稅收負擔。當發(fā)起人以折價方式將信用貸款債權轉讓給非居民SPV時，折價部分作為SPV的收益，SPV須向發(fā)起人的居住國繳納預提稅。SPV往往采取以下方式規(guī)避利息預提稅 ：一是國際避稅地設立SPV，以規(guī)避所得稅和預提稅；二是通過交易安排，使SPV不被認定為在發(fā)行地或資產(chǎn)所在地開展業(yè)務，不受其地域管轄權的約束，從而達到避稅的目的。

(三)投資者與稅收負擔

資產(chǎn)證券化運行的第三個環(huán)節(jié)是投資者購買證券，進行投資，獲取投資收益。在這一環(huán)節(jié)，投資者一般要繳納證券交易稅、所得稅(TC=TC2+ TC3)。投資者的納稅身份將影響其稅收負擔。居民投資者的投資所得按居住國的稅率繳稅；而非居民投資者則需就其投資所得在非居住國繳納預提稅(TC4),在居住國繳納所得稅。

由此可見，“稅收政策―交易主體行為―資產(chǎn)證券化”是一個復雜的相互影響過程。具體表現(xiàn)為：(1) 稅收政策將決定資產(chǎn)證券化的風險性。分離基礎資產(chǎn)風險，實現(xiàn)徹底的風險隔離是保證資產(chǎn)證券化安全性的核心因素。從追求金融效率（實現(xiàn)徹底的風險隔離）的目標出發(fā)，發(fā)起人的最佳選擇是真實銷售構架；而從降低融資成本(減少稅收成本) 的目標出發(fā)，發(fā)起人的最佳選擇則是擔保融資構架。為此，在發(fā)起人課稅制度的安排上，應盡量降低稅收的扭曲作用，減少稅收超額負擔。(2) 稅收負擔將影響資產(chǎn)證券化的規(guī)模性。由于稅收將直接影響各參與主體的投融資成本，因此，稅收負擔將決定資產(chǎn)證券化的規(guī)模大小。從國外的實踐來考察，一般在資產(chǎn)證券化的初期都實行稅收優(yōu)惠政策，以推進資產(chǎn)證券化的發(fā)展。(3) 稅收制度與資產(chǎn)證券化結構的相互影響。從美國的實踐來考察，特殊目的信托的發(fā)展歷程就是征納雙方博弈的結果。因此，對于納稅人的避稅行為應區(qū)別對待：對造成了非公平與非效率效應的稅制，就應該調整稅制；對具有公平與效率效應的稅制，就應該強化稅務管理，懲罰避逃稅行為。

二、中國資產(chǎn)證券化稅制實踐評析

我國的資產(chǎn)證券化實踐發(fā)端于20世紀90年代中期，從運作背景來考察，主要有三類：(1)以企業(yè)為背景的資產(chǎn)證券化項目(簡稱為Q1)。1997年,中國遠洋運輸總公司以北美航運收入為支撐,以私募形式在美國成功發(fā)行了3億美元的浮息票據(jù)。深圳中集集團開展的海外應收賬款證券化業(yè)務。(2)以地方政府為背景的資產(chǎn)證券化項目(簡稱為Q2)。例如，1996年8月, 廣東省珠海市人民政府以交通工具注冊費和高速公路過路費為支撐,在美國成功發(fā)行了2億美元的債券。該債券由摩根•斯坦利承銷,分別獲得了良好的評級和3倍超額認購,發(fā)行利率高出同期美國國庫券利率。(3) 以中央政府為背景的資產(chǎn)證券化項目(簡稱為Q3)。一是金融資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)證券化項目。2003年中國信達資產(chǎn)管理公司(信達成立一個信托機構)與德意志銀行合作，通過在境外發(fā)售資產(chǎn)支持債券的方式，合作處置本金總額15.88億元，涉及債權25.52億元的一組不良資產(chǎn)。［3］二是國有銀行的資產(chǎn)證券化項目。2005年3月,中國人民銀行正式啟動信貸資產(chǎn)證券試點,確定國家開發(fā)銀行和中國建設銀行作為試點單位,分別進行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化試點。顯然，這幾類資產(chǎn)證券化項目是不同的，前兩類是符合市場規(guī)則，獲取經(jīng)濟效益的運作；而后者主要是以化解不良資產(chǎn)為目的的政府干預行為。［4］

為了推進以中央政府為背景的資產(chǎn)證券化進程，政府先后頒布了對特定資產(chǎn)證券化項目的稅收優(yōu)惠政策(見表2)。［5］

現(xiàn)行資產(chǎn)證券化稅收政策雖然對促進信貸資產(chǎn)證券試點起到了一定的積極作用，但也存在以下缺失：

1非公平性與非效率性?，F(xiàn)行資產(chǎn)證券化稅收優(yōu)惠政策僅適用于以中央政府為背景的資產(chǎn)證券化項目(Q3)，而將市場化的資產(chǎn)證券化運作(Q1與Q2)排斥在外。這種差異性的稅收政策完全違背了公平原則，前者(Q3)享受印花稅、營業(yè)稅、所得稅等多稅種的減免；而后者(Q1與Q2)不僅無稅收減免，而且還要承擔重復征稅，從而造成后者的效用損失。同時，現(xiàn)行的差異性資產(chǎn)證券化稅收政策也違背了效率原則，具有鞭打快牛的負效應。對商業(yè)銀行由于經(jīng)營和監(jiān)管不利而產(chǎn)生不良債權的證券化給予稅收優(yōu)惠，反而對經(jīng)濟效益良好的資產(chǎn)證券化項目課以重稅(重復征稅)，產(chǎn)生了負激勵作用，從而造成社會效率損失。

假定融資者Q1的融資數(shù)量為X，Q3的融資數(shù)量為Z。兩類融資者的稅收負擔不同，只對Q1按稅率t課征從價稅，而對Q3免稅。則稅后預算線的斜率將發(fā)生變化，不再等于Px/Pz。而是等于(1+t)Px/Pz。如上圖所示，稅后預算線為AB′，不再平行于原預算線(AB)，而是發(fā)生旋轉性移動，由于對z不課稅，所以原來的A點仍在稅后預算線上?？偪烧业揭粭l無差異曲線I′I′與之相切，設切點為E2，在這一點，無差異曲線I′I′斜率等于稅后預算線AB′的斜率，亦即改變了Q1與Q3之間融資成本的相對價格，產(chǎn)生了替代效應，造成了Q1的效用損失與社會效率損失。

2非系統(tǒng)性?，F(xiàn)行的資產(chǎn)證券化稅收政策還存在非系統(tǒng)性的問題。在縱向方面，發(fā)起人、SPV、投資者各環(huán)節(jié)課稅規(guī)定欠細化，如發(fā)起人的次級權益課征等均未作規(guī)定；在橫向方面，資產(chǎn)證券化稅制與信托稅制、涉外稅制等關系也欠協(xié)調。

三、資產(chǎn)證券化稅收政策體系的優(yōu)化

(一)增強公平性

優(yōu)良的資產(chǎn)證券化稅收政策必須滿足稅收公平原則的要求。第一，絕對公平。在資產(chǎn)證券化領域內，具有同等納稅能力的人應該承擔相同的稅負。因此，應盡快構建涵蓋整個資產(chǎn)證券化領域的統(tǒng)一的稅制體系，對所有資產(chǎn)證券化運作實行稅收優(yōu)惠政策。第二，相對公平。在實體經(jīng)濟與金融經(jīng)濟之間，具有同等納稅能力的人應該承擔風險系數(shù)不同的稅收負擔，即金融經(jīng)濟的高風險性決定了從事金融經(jīng)濟的納稅人所承擔的稅負應低于從事實體經(jīng)濟的納稅人。

(二)提高效率性

優(yōu)良的資產(chǎn)證券化稅收政策必須滿足稅收效率原則的要求。 第一，稅負適度，消除重復征稅。資產(chǎn)證券化作為一項復雜的交易結構，將涉及多個參與主體，經(jīng)過多環(huán)節(jié)周轉，因此，稅制安排應避免重復征稅。而且，證券化資產(chǎn)的收益是一個有極限的現(xiàn)金流，其全部收益都來自利息收入，收益率不可能超過貸款利率，因此，綜合稅負必須適度。第二，發(fā)揮合理的資源配置效率。風險隔離是影響資產(chǎn)證券化效率與風險程度的核心因素，在今后統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化稅制中，繼續(xù)實施對發(fā)起人的“真實銷售構架”僅征收所得稅的政策，降低真實銷售構架與擔保融資構架之間的稅負差異，減少對發(fā)起人選擇的扭曲，降低超額負擔，增進資產(chǎn)證券化效率。第三，發(fā)揮高效的管理效率。在今后統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化稅制中，應強化激勵相容征管機制，以鼓勵正當?shù)耐度谫Y行為，懲罰逃避稅行為。

(三)提升協(xié)調性

優(yōu)良的資產(chǎn)證券化稅收政策必須滿足稅制協(xié)調性的要求。第一，資產(chǎn)證券化稅制與信托稅制協(xié)調。在構建信托稅制的基礎上，明確界定發(fā)起人與特殊目的信托(SPT) 轉讓資產(chǎn)的性質。明確界定不同類型的SPV的稅收待遇。第二，資產(chǎn)證券化稅制與涉外稅制協(xié)調。明確界定型SPV的納稅身份與納稅義務；明確界定資產(chǎn)證券化中預提稅的征管規(guī)定。

總之，通過提升稅制體系的公平性、效率性、協(xié)調性，消除與減輕資產(chǎn)證券化進程中的稅收扭曲，推進我國的資產(chǎn)證券化進程，從信貸資產(chǎn)證券化擴大到各類有穩(wěn)定現(xiàn)金流資產(chǎn)的證券化(如信用卡應收款、企業(yè)應收款、基本建設項目的收費權等)，以化解金融業(yè)的系統(tǒng)風險，加快金融市場發(fā)展，促進經(jīng)濟增長。

主要參考文獻：

［1］宋芳秀，何小鋒．我國開展資產(chǎn)證券化的稅收問題分析［J］．稅務與經(jīng)濟，2002（5）．

［2］喻 強．資產(chǎn)證券化特殊目的載體(SPV)稅負問題國際經(jīng)驗與我國選擇［J］．金融與經(jīng)濟，2004(3)．

［3］何小鋒，來有為．中國離岸資產(chǎn)證券化的實踐探索［J］．世界經(jīng)濟，2000（9）．