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資產證券化具體案例范文第1篇

關鍵詞：中小企業(yè)；阿里金融；融資；資產證券化

一、阿里金融突圍案例分析

1.阿里金融基本情況

阿里金融亦稱阿里小貸，泛指為小微金融服務集團（籌）旗下微貸事業(yè)部所從事的微貸業(yè)務，主要面向小微企業(yè)、個人創(chuàng)業(yè)者提供小額信貸等業(yè)務。目前阿里小貸已經搭建了分別面向阿里巴巴B2B平臺小微企業(yè)的阿里貸款業(yè)務群體，和面向淘寶、天貓平臺上小微企業(yè)、個人創(chuàng)業(yè)者的淘寶貸款業(yè)務群體，并已經推出淘寶（天貓）信用貸款、淘寶（天貓）訂單貸款、阿里信用貸款等微貸產品。截至2014年2月，阿里小貸服務的小微企業(yè)已經超過70萬家。

2.阿里金融的資產證券化案例

（1）資產證券化的定義

資產證券化與原本的證券發(fā)行不同之處在于前者是以組建的資產池為基礎，而后者是以公司自身為基礎。資產證券化是以特定資產的組合為主要支持，或是以特定的現金流為主要支持發(fā)行的可以交易的證券。是一種新興的融資形式。

（2）資產證券化融資的背景分析

阿里旗下三個平臺主要面向小微企業(yè)或者個人，這些客戶普遍存在融資困難的問題，往往因資金的約束阻礙自身的發(fā)展，這也同樣限制了平臺提供商阿里巴巴集團自身的發(fā)展。為了解決這一困境，阿里金融在2010年和2011這兩年之間創(chuàng)辦了兩家小額信貸公司。兩個小額信貸公司為平臺中小型和微型企業(yè)及個人提供短期小額靈活的純信用貸款服務。擺脫了小微企業(yè)和個人不能獲得傳統(tǒng)金融貸款的限制。與傳統(tǒng)的銀行貸款相比，純信用貸款不需要任何抵押，只依靠歷史交易數據來評判客戶信用。這對于小微企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者來說，是解決自身融資問題的絕佳選擇。使得更多的中小企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者參與了阿里的平臺。

目前在解決中國中小企業(yè)融資困境的成功案例無疑是阿里小貸，可是這種小貸模式仍然存在相當的局限性。通常情況下，銀行貸款同時可以吸收存款，可是阿里小貸公司卻不能吸收存款，它只有自己的資本金和外加從銀行融入資金兩部分。這使得阿里小貸的資金水平相比銀行存在很大的差距。如果申請銀行牌照，也有諸多約束的問題，比如銀行現階段還不能像阿里小貸那樣異地貸款，異地客戶實時面對面交易等，再者說銀行牌照的申請在短時間內也難以實現。阿里巴巴試圖出售貸款以便回籠資金，然后利用回籠的資金放貸，從而加速該信托計劃的資金周轉，盡量增加貸款資金。具體操作是在2012年6月和9月，重慶阿里小貸委托山東信托公司先后兩次共向社會募集資金近1億元。但畢竟信托計劃的性質屬于是私募行為，在融資規(guī)模上國家會加以限制。另外，信托融資過程中要支付信托公司以及募集者一定的報酬和豐厚的回報，因此募集資金的成本會很高，這樣對試圖在金融領域謀求更大發(fā)展的阿里金融顯然是不滿足的。

經過不斷的嘗試后，最終阿里小貸最終選擇了資產證券化這種更為有效的融資手段。因為資產證券化發(fā)行的證券具有標準化、流通性較強的優(yōu)勢，所以吸引了眾多的投資者。這種融資方式有能力進行大規(guī)模融資，同時降低了融資成本。阿里小貸以原有資產證券化帶來的收益擴大自身資產規(guī)模，這樣又能克服發(fā)行的資產支持證券期限較長的弊端，滿足阿里小貸“金額小、期限短、隨借隨還”的特點。

（3）資產證券化的實施

阿里金融設置“專項資產管理計劃”，將50億元貸款組合出售給東方證券公司，由東方證券面向市場發(fā)行50億元金融證券，這50億元分成兩部分出售給投資者，一部分是優(yōu)先證券40億元，另一部分是次級證券10億元。優(yōu)先證券優(yōu)先償還貸款的本息以實現信用增級。社會投資者購買大部分的優(yōu)先證券，而阿里巴巴則主要消化掉次級證券。由于優(yōu)先證券信用等級較高，因此融資成本比較低。整個過程實際上是阿里小貸通過資產證券化出售給投資者40億元的貸款。資金快速回籠40億元，進而使得阿里小貸公司能夠繼續(xù)發(fā)放新的貸款。換言之，資產證券化可以是中小企業(yè)和個人的一種嶄新的融資手段。

同時阿里金融開創(chuàng)了自己新的利潤增長方式。該筆貸款的利息大概是證券化產品成本的三倍。如果控制合理，管理得當，那么除掉資產證券化運作過程中的各項費用，從出售資產組合的貸款中，阿里金融可以獲得近10%的利潤。這樣阿里巴巴放大了更多的資金以更大規(guī)模的貸款來支持中小微企業(yè)及個人客戶的可持續(xù)發(fā)展，進而良性促進阿里巴巴自身的發(fā)展壯大。

二、中小企業(yè)融資的啟示

1.資產證券化融資對中小企業(yè)融資的意義

（1）有效的提高了中小企業(yè)資信等級，避免因資本抵押擔保的問題融資難

企業(yè)傳統(tǒng)的融資方式，主要基于企業(yè)自身的信用等級，但對于中小企業(yè)是很難達到標準的。而資產證券化則把優(yōu)質的資產用于證券化并由專門的運行機構SPV管理以解決這一問題。SPV主要功能是在資產證券化業(yè)務的過程中，證券化資產的采購，包裝，并管理證券投資者購買的產品。具體操作流程以證券化產品效益循環(huán)生成資產池，整個過程規(guī)避企業(yè)自身信用情況，較好地回避中小企業(yè)資信等級相比大型企業(yè)資信等級較低的情況。而中小企業(yè)因為沒有足夠的抵押擔保有形資產和無法從銀行獲得貸款的問題可以由資產證券化順利解決。由于貸款償還擔保直接基于預期現金流的資產池，所以不需要額外的抵押有形資產。

（2）提高了資產的標準性和流通性，有助于中小企業(yè)籌集資金

與傳統(tǒng)的融資方式如借款、債券等區(qū)別在于企業(yè)資產證券化融資是一種資產型的融資形式。它是唯一能夠確認可用現金的增加、證券化資產的減少和所有證券相關的收益或虧損，但不去確認負債。所以公司在資產證券化融資期間并沒有擴大現有公司債務比率和財務風險。在融入所需資本的同時，將融資方流動性緩慢且較弱的資產轉變?yōu)榱鲃有苑e極并較強的資產，使資產的流動性和償還能力得到有效提高。

（3）降低了融資過程中的成本

構建穩(wěn)定交易結構和資產信用增強技術使得資產證券化的資產基礎得到改善，優(yōu)化發(fā)行的證券化產品的條件。使得證券可以用大于等于其面值的價格發(fā)行，而且與支付債券融資的利息相比，支付給投資者的利息要低得多。由于資產證券化相關制度要求SPV組織結構簡單，業(yè)務規(guī)模小，專注于資產證券化，所以SPV幾乎沒有破產損失的任何風險。因此在融資過程中也就不需要支付其他可能的風險補償，從而進一步降低融資成本。

（4）降低中小企業(yè)在融資過程中可能承受的損失

企業(yè)資產證券化融資使得證券化的資產相對隔離，有效避免投資者和企業(yè)之間嚴重的信息不對稱問題，減小融資時的系統(tǒng)風險。同時，增加了公司的自由現金流證券化，可以通過優(yōu)化資產管理實現資本收益。

2.證券化資產的選擇

并不是所有的中小企業(yè)的資產可以被證券化，并根據市場情況，資產證券化主要有以下選擇：

（1）貿易應收款

中小企業(yè)相比大型企業(yè)，證券化的案例很少。主要原因是無論從規(guī)模上、信用評級上還是從應收款的實現水平上，中小企業(yè)都不及大型企業(yè)強。因此，小型和中型企業(yè)一般不選擇這種資產進行證券化。但是，在我國市場中存在一些依托于大型企業(yè)的配套中小型企業(yè)，比如為上汽集團生產零配件的下屬中小型配套企業(yè)；另外還有一些產品面向國際市場并已經擁有穩(wěn)定的客戶群或者是在某個市場中擁有無可替代的壟斷地位的中小企業(yè)，如溫州服裝生產企業(yè)。這類企業(yè)應收款相比普通中小企業(yè)更穩(wěn)定，也更不容易產生壞賬，將其整合重組后可以達到證券化的標準。

（2）知識產權收入

小型和中型高科技企業(yè)的特點是企業(yè)擁有自己的知識產權，但不是能將知識產權形成收益。而且國內的風險投資發(fā)展程度較國外相比很低，所以這種企業(yè)的融資的資金缺口往往無法解決。證券化操作的現金流主要由知識產權使用費產生。這種方法通過采用破產隔離、信用增級等技術在滿足企業(yè)對資金需求的同時，較為有效地減少了企業(yè)的融資風險。而資產證券化產品會吸引中小型投資組織和個人購買。獲得的資金可以用來增減知識產權產業(yè)鏈。

（3）公司在營項目的資產證券化

中小企業(yè)在尚未成熟階段依靠企業(yè)自身的積累是不夠的。公司在營項目初期階段并沒有能力進行外部融資，所以一些在未來可以產生穩(wěn)定現金流的在營項目因缺乏資金投入而導致發(fā)育不良，無法擴大項目規(guī)模，壓制了本來應有的發(fā)展前景。在這種情況下，利用資產證券化可以將在營項目的預期收益權轉讓給SPV。這樣SPV可以使用基于在營項目的預期收益向社會發(fā)行資產證券化產品來籌集企業(yè)在項目初期無法獲得的資金，來擴大在營項目的生產規(guī)模，使項目的發(fā)展?jié)摿Φ靡皂樌_發(fā)。在國際市場，這種資產證券化操作較為常見，往往可以使空有項目卻苦無資金的中小企業(yè)順利融資。

3.中小企業(yè)實現資產證券化的措施

（1）提升資信水平

中小企業(yè)信用等級在證券化過程中會在相當大的程度上影響資產預期現金流的歸集和分配。如果企業(yè)資信等級不足，企業(yè)的證券化產品就會出現定價困難或價格與市場公允價值嚴重不符，這會導致資產證券化無法正常開始。所以資信等級對于中小企業(yè)開展證券化工作是一個很重要的前提。

（2）政府出資建立SPV

有政府背景的SPV相比其他SPV有以下優(yōu)點：第一，政府可以使用官方手段強化SPV的通過成立相關法案、使用宏觀調控手段和借助政府的影響力來協助SPV發(fā)展。第二，由政府參與成立的SPV資信水平相對較高，有利于吸引投資者。

（3）設立專項投資基金

目前國內資本市場依然存在相當大的缺陷，中小企業(yè)資產依靠證券化來籌集資本是一項新興業(yè)務，需要依靠政府部門的大力幫助來推動資產證券化進程。因此，政府應設置一個特別基金，以改善小型和中型企業(yè)資產證券化環(huán)境，使證券市場更積極。

（4）加強對資產證券化信用評級標準的制定

對有價證券信用的評級是中小企業(yè)資產證券化的關鍵一步，這可以有效減少企業(yè)與第三方機構的信息不對稱問題，具體途徑有：嚴格要求進入市場的硬性條件，對進入市場的證券化產品實行登記、備案等管理措施；使用專業(yè)的模式和標準，運用科學方法進行評估；在信用等級評定方面，完善評估相關的法律法規(guī)，從實際操作出發(fā)，做到長久的法制化。

（5）培養(yǎng)高素質的金融人才

需要很多在證券擔保、金融評估、會計財務方面均有高水平的專業(yè)金融專業(yè)人士。要想達到市場的要求，應著重培養(yǎng)一批兼具先進的金融理論與知識儲備，又能充分與具體實踐相結合，嚴格遵守有關法律、法規(guī)的高素質的金融人才。

在競爭激烈的商場中尋求生存和發(fā)展，首先必須要打破金融瓶頸，需要創(chuàng)新提高金融體系的資產流動性，增加資金投入，最關鍵的一步是實現資產證券化。資產證券化的運作整合了資金、技術與管理，有機結合了投資者、中介機構（風險資本商）和企業(yè)管理層三方為一個系統(tǒng)，建立了完整的與績效掛鉤的激勵機制，從而有效規(guī)避股權融資過程中的所有權問題，擺脫了傳統(tǒng)的債權融資中，投資者對企業(yè)激勵機制不清楚的狀況。在機制上促進了信息通暢清晰，更好地解決了買賣各方信息的對稱問題，提高了融資效率。貨幣流動性通過資產證券化得以顯著提高，在金融與實體經濟間較好斡旋，使得中小微企業(yè)和個體經營者逐步走出金融困境，步伐更大地迅猛發(fā)展。

參考文獻：

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資產證券化具體案例范文第2篇

近兩年，我國資產證券化在重啟后保持穩(wěn)健的發(fā)展形勢并呈現出越來越快速的發(fā)展態(tài)勢，但總體而言我國資產證券化的發(fā)展仍處于初級階段。本文介紹我國資產證券化的發(fā)展歷程與現狀，從金融市場發(fā)展、法律法規(guī)與制度及市場參與各方的角度分析其發(fā)展過程中存在的問題，提出我國發(fā)展資產證券化的幾點建議。

【關鍵詞】

資產證券化；發(fā)展；金融市場

0 引言

資產證券化是近40年來最重要的一種金融創(chuàng)新工具，其發(fā)展也非常迅速，資產證券化程度對于現代金融市場具有非常重要的意義。目前，我國資產證券化的發(fā)展仍處于初級階段，但前景非常廣闊。在其發(fā)展過程中，必然存在各種各樣的問題，對相關問題的分析研究日益顯得重要。

1 我國資產證券化發(fā)展歷程與現狀

1.1 2005年以前的探索與實踐

相對美國和歐洲等發(fā)達國家，我國資產證券化發(fā)展起步相對較晚。20世紀80年代，我國有學者開始對資產證券化進行理論的探索和研究。1992年，三亞市開發(fā)建設總公司發(fā)行了“三亞地產投資券”。1996～2002年，間斷性地有幾起離岸證券化的案例，如1996年，珠海市大道有限公司以過路費為基礎資產在美國成功發(fā)行了2億美元的債券。

1.2 2005年開始的試點與2008年全球金融危機以后的停滯

2004年1月，國務院《國務院關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，提出“積極探索并開發(fā)資產化證券化品種”。2005年，資產證券化試點工作正式啟動，由多部門組成的“信貸資產證券化試點工作協調小組”成立，相關配套法規(guī)與制度也隨之出臺。隨后，中國建設銀行30.19億元的個人住房抵押貸款支持證券和國家開發(fā)銀行41.77億元的信貸資產支持證券順利發(fā)行。2006年，我國資產證券化呈現快速健康發(fā)展的態(tài)勢，截止2006年底，資產證券化產品累計發(fā)行規(guī)模達471.51億元。至2008年11月，我國信貸資產支持證券的發(fā)行總額約為668億元。2008年，由于全球金融危機，國務院出于謹慎暫停資產證券化第二批試點，至2011年，我國資產證券化的發(fā)展進入停滯階段。

1.3 2011年以后的重啟及發(fā)展

2011年，國務院同意繼續(xù)進行信貸資產證券化試點。2012年5月，人民銀行、財政部、銀監(jiān)會聯合下發(fā)了《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》，信貸資產證券化試點正式重啟。隨后共6家金融機構發(fā)行了總計228.5億元的信貸資產證券化產品。2013 年3月，證監(jiān)會了《證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定》，將原始權益人擴大至金融機構，將信貸資產納入基礎資產。2013年，共有10家銀行和企業(yè)發(fā)行了資產證券化產品，發(fā)行規(guī)模達到231.71億元，比2012年增加7.29億元，增幅3.25%。隨著我國資產證券化的推進，2014年我國資產證券化產品發(fā)行規(guī)模有望大幅度增長。

2 我國資產證券化發(fā)展面臨的問題

2.1相對不發(fā)達的金融市場

西方發(fā)達國家的發(fā)展表明，只有金融市場發(fā)展到一定的程度資產證券化提供較好的發(fā)展環(huán)境。改革開放以來我國經濟經過30多年的快速發(fā)展，市場經濟體系逐步完善，與此同時，金融體系的改革與發(fā)展也在不斷地推進。但從目前狀況看，與歐美發(fā)達國家相比，我國金融市場的成熟度還有一定差距。

我國金融市場存在結構失衡、創(chuàng)新乏力、金融監(jiān)管不完善、貨幣市場與資本市場的割裂、對外開放水平低等問題。投資和融資的渠道相對單一，企業(yè)外部融資主要來源于銀行貸款。2013年，我國企業(yè)通過債券融資額僅占社會總額的10.4%，由此可見，我國金融市場還不夠發(fā)達。在我國，在很多人的印象中，資本市場與股票市場在一定程度上是劃上等號的。而作為資本市場中非常重要的一部分，固定收益?zhèn)袌霭l(fā)展明顯不足，這就大大限制了資本市場融資功能的發(fā)揮，大量與之相適應的投資需求得不到滿足，這正是由于我國資本市場乃至金融市場不夠發(fā)達而產生的約束。金融市場與資產證券化具有相互作用的關系。

2.2相關法律法規(guī)、會計及稅收制度不夠健全

我國推行資產證券化配套法規(guī)制度的探索與實踐歷程較短，不夠完善，對于支持及約束資產證券化工作的全面開展，仍有很多缺陷。

自2005年以來，相關部門推出了多部與資產證券化對應的法規(guī)制度，如《信貸資產證券化試點管理辦法》、《金融機構信貸資產證券化試點監(jiān)督管理辦法》等。這些法律法規(guī)與制度的出臺，大大促進了我國資產證券化的從2005年到2008年的快速發(fā)展。但法律適用范圍較窄，層級不高，并且可能存在與高層級法律的沖突，如出現糾紛，各市場參與主體在司法實踐中仍將面臨較大風險。沒有專門的《資產證券化法》對資產證券化的內在基本要素及其運作模式和流程進行專門的規(guī)定，并對諸如證券化資產范圍、真實出售以及資產轉移登記等具體問題進行詳細規(guī)定，資產證券化始終缺少較高層級法律的支持。

其它相關法規(guī)也對資產證券化有著重大的影響，如《證券法》、《會計法》、《稅收法》、《合同法》、《信托法》、《物權法》等。而要使這些法律針對資產證券化進行完善修訂，則會是一個相當漫長的過程，這在一定程度上也約束著我國資產證券化的發(fā)展。同時，在具體針對資產證券化實務處理的過程中，我國相關會計及稅收制度處于幾近空白的狀況。

2.3資產證券化參與主體存在的問題

市場各方參與主體直接影響著資產證券化的發(fā)展并具有決定性作用。從2005年至今的情況來看，我國主要是銀行的信貸資產證券化，而且主要集中在大型國有銀行，但實際上更多的融資需求卻是來自一些規(guī)模較小，但成長性較好的股份制銀行。國有大型銀行進行資產證券化的能力較高，信貸資產證券化的必然是由國有大型銀行首先推行。這種錯位，使得發(fā)起方進行資產證券化的意愿并不是很強。

我國金融市場相對不發(fā)達，與資產證券化相關的中介服務機構的數量與質量都有待提高。投資銀行業(yè)務長期集中于首次公開發(fā)行（IPO），對資產證券化熱情相對較低。會計師事務所，律師事務所，信托公司等機構同樣地缺少對資產證券化的研究與準備，相關的人才培養(yǎng)也很欠缺。另外，至今國內仍然缺少有影響力的評級機構。

從以往情況看，我國資產證券化產品的二級市場不活躍。這使得資產證券化分散風險的功能沒有很好地發(fā)揮，流動性的缺失導致風險仍然較集中，投資者因而對這種創(chuàng)新金融產品也持更謹慎的態(tài)度，相應的投資需求依然不能得到滿足。

3 對我國資產證券化發(fā)展的建議

3.1在新形勢下繼續(xù)探索與循序漸進穩(wěn)步推進資產證券化的發(fā)展

截至2014年6月，我國各類金融機構人民幣貸款余額77.63萬億元，資產證券化在我國有巨大的潛力。即使2008年全球金融危機的發(fā)生與資產證券化有著諸多的聯系，但不可否認資產證券化在一定條件下能較好地解決信貸資產流動性的問題，同時把聚集的風險進行分散。美國次貸危機告訴我們，資產證券化有其內在的缺陷。過于復雜的結構及監(jiān)管的不到位等多種原因最終導致次貸危機的發(fā)生。已經有了美國的經驗教訓，我國在發(fā)展資產證券化的時候，就可以有針對性地進行預防，根據我國的實際情況在產品設計及監(jiān)管等方面進行適當的本土化改造及創(chuàng)新嘗試，如前期不允許發(fā)行層級較多結構復雜的產品、建立更好的信息披露機制等。資產證券化既不是天使也不是魔鬼，我們應該充分認識其可能帶來的風險，發(fā)揮其優(yōu)勢，循序漸進穩(wěn)步推進其在我國的發(fā)展，最終促進我國金融市場的發(fā)展，我國金融市場的進一步成熟，反過來又會為資產證券化的發(fā)展奠定更好的市場環(huán)境基礎。

3.2不斷完善資產證券化相關法規(guī)與制度

發(fā)展資產證券化必然要求建立起與之適應的完善的法規(guī)與制度，從根本上明確參與各方的權利與義務，使各項工作的進行有規(guī)可依，各方的利益得到法律保障。如果沒有配套法規(guī)與制度的支持與約束，市場各方參與主體無規(guī)可依，難以或者盲目開展相關業(yè)務，最終可能造成不良后果，如投資者的利益得不到保護。當前我國資產證券化處于起步階段，相應的法規(guī)制度還比較欠缺，但完善不是一蹴而就的過程，必須在實踐過程中不斷地完善，一方面逐步制訂新的法規(guī)，如制訂《資產證券法》等，另一方面有針對性地修訂原有的相關法規(guī)，如針對資產證券化修訂或補充《公司法》、《會計法》、《信托法》、《稅法》、《證券法》等。

3.3引導資產證券化市場參與各方積極研究及開展相關工作

現階段，我國以金融機構信貸資產證券化為主，在實踐中我國大型商業(yè)銀行對信貸資產證券化的需求并不十分強。自2013年以來，在我國資金面相對不寬松的背景下，可引導商業(yè)銀行將特定的信貸資產證券化出售，如個人住房貸款等，以此盤活存量，增加市場流動性。而針對房價不斷上漲可能帶來的風險，也可引導商業(yè)銀行嘗試將部分住房貸款證券化出售，以此分散積聚在金融業(yè)中的風險。除集中發(fā)展信貸資產證券化的產品外，我國也可同時大力發(fā)展其它資產支持的證券化產品，如大型基建項目的資產證券化。引導及鼓勵除銀行外的其它大型有實力的企業(yè)參與到資產證券化中，使發(fā)行市場進一步壯大。鼓勵證券公司，信托公司，會計師事務所，律師事務所等中介服務機構對資產證券化業(yè)務進行更多的嘗試與發(fā)展。培養(yǎng)具有重大影響力的評級機構。建立活躍的資產證券化產品交易的二級市場，提交產品的流動性，使資產證券化增加流動性及風險分散功能得到最大的發(fā)揮，增強投資者的投資意愿，逐步使更多的投資者加入到資產證券化產品的交易中。

4 結論

資產證券化對于金融市場的發(fā)展具有非常重要的意義，也是衡量金融市場成熟度的重要標準。我國資產證券化的發(fā)展尚處于初級階段，面臨著金融市場不夠成熟，相關法規(guī)制度不完善，各市場參與主體存在各種問題的情況，因此，我國在新形勢下，應確立繼續(xù)發(fā)展資產證券化的方向，在新形勢下循序漸進地穩(wěn)步推進資產證券化的發(fā)展，在這個過程中，不應停步不前錯失機遇，也不能大步跨進盲目發(fā)展引發(fā)風險。同時，我國在現階段應不斷完善相關法規(guī)制度的，注重引導資產證券化市場各參與主體積極開展相應的研究與實踐。

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[3]高巒劉忠燕.資產證券化研究[M].天津：天津大學出版社，2009：1-6.

資產證券化具體案例范文第3篇

關鍵詞：資產證券化SPV基礎資產資產池風險

“如果你有穩(wěn)定的現金流，就將它證券化。”這句流行于美國華爾街的名言已經在中國金融市場上生根開花。這項最早起源于美國的金融創(chuàng)新產品，正在逐漸被國人所了解和運用。有專家預言，資產證券化（AssetSecuritization）即將成為我國資本市場的一大“亮點”，并有可能成為外資金融機構競相爭奪的“金礦”。

資本證券化文獻綜述

關于資產證券化國內外金融專家從各個角度出發(fā)，抽象出不同的含義。

JamesA.Rosenthal和JuanM.Ocampo(1988)認為，資產證券化“是一個精心構造的過程，經過這一過程，貸款和應收帳款被包裝并以證券的形式出售?！盧obertKuhu(1990)的定義為：“資產證券化使從前不能直接兌現的資產轉換為大宗的、可以公開買賣的證券的過程。”Gardener(1991)對資產證券化作了比較寬泛的解釋：資產證券化是使儲蓄者與借款者通過金融市場得以部分或全部匹配的過程或是一種金融工具。開放的市場信用（通過金融市場）取代了由銀行或者其他金融機構提供的封閉市場信用。這個定義的突出地方，是把資產證券化放在資金余缺調劑的信用體制層面上。但是，把有別于銀行信用的市場信用就看成資產證券化，似乎模糊了上個世紀70年代金融創(chuàng)新的資產證券化與有著幾百年歷史的傳統(tǒng)證券化之間的區(qū)別。LeonT.Kendall(1996)從技術角度的定義頗有代表性：資產證券化是一個過程，這個過程包括對個人貸款和其他債務工具進行打包，將被打包的資產轉化為一種證券或各種證券，同時提高這些證券的信用等級或評級等級，并出售給第三方投資者。國內學者王安武（1999）認為，資產證券化是將原始收益人（賣方）不流通的存量資產或可預見的未來收入構造和轉變?yōu)橘Y本市場可銷售和流通的金融產品的過程。目前國內比較流行和相對簡單的定義是，資產證券化是將缺乏流動性但具有可預期的、穩(wěn)定的未來現金流量收入的資產組建資產池，并以資產池產生的現金流量作為支撐發(fā)行證券的過程和技術。

國內外學者的觀點和表述方法雖有所不同，但我們通過分析可以看出來，資產證券化有以下四個特征：資產證券化的基礎資產主要是貸款、應收賬款等具有可預計的未來現金流的資產；資產證券化是一種重構的過程，將貸款、應收賬款等重新組合、打包并以證券的形式出售；資產證券化可實現再融資的目的；資產證券化可提高資產的流動性，將原先難以兌現的資產轉換為可流動的證券。

資產證券化的運行機制

資產證券化交易的基本流程一般包括確定證券化資產，組建特殊目的實體（SpecialPurposeVehicle,簡稱SPV），證券化資產池的構建和篩選，資產支持證券（AssetBackedSecurities,簡稱ABS）的發(fā)行以及后續(xù)管理等環(huán)節(jié)。

（一）確定證券化資產

從理論上講，一項財產權利，只要能在存續(xù)期間給所有者帶來持續(xù)穩(wěn)定的或者可以預見的收益，不論權利載體是實物產品還是金融產品，都適合于“證券化”，可以重新組合用于“支持”資產支持證券的發(fā)行。以此標準來衡量，可以進行證券化的資產范圍是非常廣泛的，從各類抵押/信用貸款到融資租賃設備；從信用卡應收款到石油天然氣儲備；從特許權到收費基礎設施；從人壽保險單到各種有價證券等都可以作為證券化資產。從實踐來看，在資產證券化發(fā)展初期，人們大多選擇安全性高、穩(wěn)定性好的金融產品作為證券化資產，如住房抵押貸款、汽車貸款、個人消費信貸、信用卡應收款等。這些金融工具信用關系單純、支付方式簡單，具有借款人多樣化、償付違約率低、現金收入穩(wěn)定等特點。投資者比較容易接受以這些資產為基礎發(fā)行的資產支持證券。近年來，隨著資產證券化的技術不斷成熟和完善，以前不大為人們看好的一些期限較短、收入流量不易把握的資產，如貿易應收款、中小企業(yè)短期貸款等，在國外也納入了資產證券化的范圍。

（二）組建特殊目的實體（SPV）

SPV是專門為證券化交易的運作而設立或存在的一個特殊機構。在資產證券化中，被證券化的資產能夠吸引投資者，并非因為發(fā)起人或發(fā)行人的資信，而是因為基礎資產（如貸款、應收賬款等）本身的價值和信用。為保證和提升基礎資產的信用，在制度上就要有效隔離可能影響基礎資產質量的風險，其中最主要的是隔離發(fā)起人的破產風險，SPV正是由于風險隔離機制的需要而產生的。為使基礎資產與發(fā)起人的風險相隔離，最有效的手段就是將基礎資產從發(fā)起人處剝離出來，使其具有獨立的法律地位。但因為資產本身沒有人格，即沒有權利，于是需要構建SPV這一載體作為其法律外殼。在法律上，SPV應該完全獨立于包括發(fā)起人在內的其他交易主體，應確保支持資產不受包括發(fā)起人在內的任何第三人是否破產倒閉的影響，以實現投資人與發(fā)起人以及其他交易參與者的風險相隔離的目的，從而保障投資人的權益。SPV也因此被稱為交易的“防火墻”?？梢哉f，SPV的設立是證券化交易結構設計的核心環(huán)節(jié)。

（三）證券化資產池的構建和篩選

在組建證券化資產池時，資產范圍的選擇一般是未來現金流量穩(wěn)定、風險較小的資產，那些依據法律規(guī)定或相關當事人的約定或依其性質不能流通、轉讓的資產不能進入資產池。在期限結構方面，資產證券化的期限應當與基礎資產的現金流量相匹配。在行業(yè)分布方面，加入資產池的資產應符合分散風險和宏觀經濟政策調整的要求。在資產質量方面，優(yōu)良資產和不良資產都可以作為證券化的基礎資產進入資產池，但在試點階段應從優(yōu)良資產做起，樹立資產證券化的良好形象。在地域分布方面，如果資產的地域相關性小，可以通過擴大地域的選擇，分散風險。

（四）資產支持證券的發(fā)行

資產支持證券的發(fā)行可分為準備、委托承銷、發(fā)售和資金入賬四個基本步驟。證券發(fā)行的準備包括證券發(fā)行的可行性研究、證券發(fā)行條件和方案的選擇及確定、相關文件的制作、證券信用增級和評級、證券發(fā)行的申報審批或注冊登記等工作。證券發(fā)售的主要工作包括確定證券承銷商、證券承銷方式、承銷期限、承銷價格和費用；確定最終的發(fā)行契約或招募說明書、發(fā)行公告；印刷證券及有關憑證，安排發(fā)售網點，進行證券發(fā)售宣傳；安排證券認購等。資金入賬的工作主要有清點發(fā)售資金、結算發(fā)行費用、資金入賬、向發(fā)起人支付支持資產“銷售”價款，SPV相應調整財務賬目等。

（五）后繼管理

資產支持證券發(fā)行結束后，在存續(xù)期內會持續(xù)收到本息的償付，直至最終全部清償。在此期間SPV必須用支持資產所產生的收益現金流量支付投資者的本息。SPV可以委托發(fā)起人繼續(xù)負責資產池的管理，也可以聘請專門的服務機構承擔該項工作。資產支持證券到期，SPV清算支持資產，若支持資產的收益在清償證券本息和支付各種費用后還有剩余，應按事先約定在發(fā)起人、SPV和投資者之間進行分配。一旦資產支持證券得到完全的償付，SPV的使命也告完結。在支持資產清算完畢，SPV向投資者提交證券化交易終結報告后，全部交易結束。

我國資產證券化存在的風險

（一）法律風險

目前我國對SPV“真實出售”的法律法規(guī)還是空白。SPV是專門為證券化設立的中介機構，是實現破產隔離的核心手段。由于我國資產證券化還處于起步階段，SPV的企業(yè)性質（金融企業(yè)還是非金融企業(yè)、組織形式、注冊地、資本額限制、稅收等問題）和法律地位都未做出明確規(guī)定。因此，SPV的破產隔離也就無法真正實現，從而產生法律風險。原始權益人和原始債務人之間的債權債務關系通過協商，變更為SPV和原債務人之間的債權債務關系，這種變更構成了“真實出售”的實質。對于這種資產轉移關系，《中華人民共和國商業(yè)銀行法》和《貸款通則》等都沒有明確的界定。沒有嚴格的法律保障，銀行通過“真實出售”的方式，是否真正轉移了風險，轉移了多少風險還是一個很大的變數。

（二）信用風險

它是指資產證券化產品的利益相關人可能發(fā)生違約的風險，如資產證券化產品的發(fā)行人可能無法按時對證券本息進行支付。信用滲透于資產證券化的全過程，并在資產證券化中起著基礎性的作用。從投資者的角度來看，主要面臨的是基礎資產（如貸款、應收賬款）的信用風險。證券的信用評級是投資者進行投資決策的重要依據?？陀^、獨立、公正的信用評級是資產證券化的關鍵。目前我國的信用評級制度仍不完善，評級機構的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求，評級機構的運作很不規(guī)范，信用評級的透明度不高，缺乏統(tǒng)一的評估標準，難以做到客觀、獨立和公正，甚至為了自身的經濟利益，肆意美化證券化資產，隨意提高其信用等級，損害投資人的利益。

（三）操作風險

在資產證券化的操作過程中，投資者可能面臨三種具體風險。

一是重新定性風險。是指發(fā)起人與SPV之間的交易不符合“真實銷售”的要求而被確認為貸款融資或其他屬性的交易，從而給證券化投資者帶來損失的可能性。

二是混合風險。是指資產產生的現金流與發(fā)起人的自有資金相混合，導致SPV在發(fā)起人破產時處于無擔保債權人的地位，從而可能給證券化投資者帶來損失。

三是實體合并風險。是指SPV被視為發(fā)起人的從屬機構，其資產、負債與發(fā)起人視為同一個企業(yè)的資產和負債，在發(fā)起人破產時被歸并為發(fā)起人的資產和負債，一并處理，從而給證券化投資者帶來損失。如2001年美國發(fā)生的安然公司事件。

（四）利率風險

它又稱為市場風險，是指由于市場利率的變動而引起的風險。證券化產品的價格與利率呈反方向變動。如果投資者將證券化產品持有至到期日，那么證券到期前的價格變化不會對投資者產生影響；如果投資者在到期日之前出售證券，那么利率的上升會導致收益下降。

（五）政策風險

在資產證券化的形成和發(fā)展過程中，我國政府始終起到舉足輕重的作用，主要表現在提供制度保障方面，如法律、稅收、利率、監(jiān)管、對投資者的保護等。目前我國資產證券化還是摸著石頭過河，沒有嚴格的制度保證，主要是靠政府審批的形式來推動，因而面臨較大的政策風險。

（六）系統(tǒng)性風險

是指爆發(fā)金融危機的可能性。一方面，由于人們的非理，可能導致資產證券化的產品長期定價過低，或者價格大幅度下跌，從而難以提供足夠的利潤來抵御來自市場的各種潛在損失，引起大量的風險不斷積累；另一方面，可能由于借款人和中介機構債權債務關系混亂，并蔓延到整個金融體系。這種風險處理不當，最終會引起金融危機。

防范資產證券化風險的措施

（一）建立完善相關的法律、政策體系

我國應根據資產證券化運作的具體要求出臺一部資產證券化的法規(guī)，并對現有的與實施資產證券化有沖突的法律、法規(guī)進行修改、補充與完善。同時，明確資產證券化過程中的會計、稅務、報批程序等一系列政策問題，制定資產證券化過程中銷售、融資的會計處理原則以及交易后資產負債的處理方法，并在稅收方面給予一定的豁免支持政策。加強法律、政策體系的建設，是防范資產證券化各種風險的根本保障。

（二）規(guī)范信用評估體系

為促進資產證券化的健康發(fā)展，政府應該采取各種措施完善信用評級制度及其運作過程。政府應該強化對國內現有的中介機構（如會計師事務所、評估事務所等）的管理，盡量減少信用評級工作中弄虛作假、亂收費等違法亂紀的事件發(fā)生。為建立一個獨立、公正、客觀、透明的信用評級體系，也可以考慮設立一家專業(yè)從事證券化信用評級服務的機構，或者選擇一家或多家國際上運作規(guī)范的、具有較高資質和聲譽水平的中介機構，參與到我國的資產證券化業(yè)務服務中來。規(guī)范信用評級制度和運作過程，是有效防范資產證券化信用風險的基礎性工作。

（三）加強監(jiān)管的協調和力度

資產證券化銜接貨幣市場與資本市場，涉及面非常廣。根據現階段我國金融分業(yè)經營、分業(yè)監(jiān)管的需要，中國人民銀行、銀行監(jiān)督委員會和證券監(jiān)督委員會是資產證券化監(jiān)管的最主要機構，發(fā)改委、財政部、國資委等各負責相應的監(jiān)管職責。加強這些部門的綜合協調，形成合力，達到資源共享、有效監(jiān)管的目標，是防范資產證券化風險的重要舉措。

從監(jiān)管方式的發(fā)展方向來看，我國資產證券化應該采取以市場主導的集中監(jiān)管模式。就我國目前的實際情況來看，實行注冊登記制尚有困難，可以考慮采用審批或審核制。我國資產證券化監(jiān)管的內容應該包括主體資格的認定、證券化品種、交易結構的審查、各種合約關系結構的審核等。

監(jiān)管的最重要職能有三個方面：一是審查信息披露的全面性、真實性、準確性和及時性；二是對虛假欺詐行為進行處罰；三是監(jiān)管理念應該向國際先進的監(jiān)管理念靠攏，逐漸由合符規(guī)范性監(jiān)管到資本充足監(jiān)管再到風險導向型的審慎監(jiān)管轉變。只有實施行之有效的監(jiān)管，才能防范包括操作性風險在內的各種風險。

（四）合理利用金融衍生工具回避利率風險

利率風險可以運用期權、期貨及互換等金融衍生工具進行分解和轉移。具體的操作辦法是：首先，測量證券的風險狀況。在此基礎上，根據自身的競爭優(yōu)勢和風險偏好，確定合理的風險對沖目標，并根據對沖目標，選擇合適的對沖策略。策略確定后，構造一種或多種合適的金融衍生工具實現對沖目標，并實施對沖效果的評估。

資產證券化是我國資本市場的一大金融創(chuàng)新，但金融創(chuàng)新始終是和風險相伴相隨。隨著我國資產證券化試點的進一步擴大，資產證券化的各種風險必將逐步暴露出來。規(guī)范資產證券化的運作過程和大力營造良好的外部環(huán)境，是我國有效防范資產證券化風險和健康發(fā)展資產證券化業(yè)務的當務之急。

參考文獻：

資產證券化具體案例范文第4篇

關鍵詞：互聯網；應收賬款；資產證券化

引言

世界上最早的資產證券化發(fā)生在20世紀70年代，在美國政府支持下，銀行發(fā)行了住房抵押貸款來支持證券，它作為第一支資產證券化產品亮相，許多國家和地區(qū)競相模仿，過后幾十年，資產證券化產品種類也更加豐富多樣。資產證券化進入中國較晚，2005年是我國開展資產證券化的元年，央行及銀監(jiān)會以試點的方式正式推行信貸資產信息化的業(yè)務，后收到經濟危機的影響，一度陷入停滯的狀態(tài)，自2012年重新開始啟動。特別是2014年之后進入了蓬勃發(fā)展的狀態(tài)。作為一種新型的融資手段，資產證券化不僅廣泛應用于銀行業(yè)，也在其他行業(yè)有了越來越多的嘗試。特別是對于如今高速發(fā)展的互聯網和電商企業(yè)，對于現金流的要求較大，容易產生融資困難等問題，那么資產證券化的應用就顯得尤為重要。京東在2014年開始推行京東白條服務，并緊接著于2015年開始了京東白條應收賬款的資產證券化。本文通過對其應收賬款資產證券化的實施過程進行分析，探討其收益及風險，并給出合理化建議。

1、“京東白條”產生過程

2014年2月，京東商城首次推出了“京東白條”業(yè)務，它是一款新型的先消費后付款的支付方式。消費者在京東商城購買商品付款時可以使用“京東白條”支付，然后根據自己的信用額度有兩種選擇方式，用戶可以根據自己的需要選擇30天免息或者3到24個月的分期付款方式。同時，選擇分期付款的用戶需要支付不同分期所對應的相關服務費，若到期尚未償還，則需要支付相應的違約金，至此，由于它的服務費用低于一般的銀行信用卡及螞蟻花唄，所以收到了眾多年輕用戶的喜愛，僅僅一年，“京東白條”的用戶數量就達千萬，同比增長近600%，同時開通白條的用戶不管是月訂單還是月消費額都有了明顯增長，更加刺激了京東商城總業(yè)績的增長?！熬〇|白條”的使用過程實際上就是京東將資金借給消費者，從而形成應收賬款的過程，作為應收賬款，它具有一般應收賬款的風險性、期限性及流動性較低的特點，同時因為其支付方式多樣、商品價格不高的特點，其應收賬款又具有期限分散、金額較小且分散的特征。

2、“京東白條”應收賬款資產證券化過程介紹

2.1概念

京東白條應收賬款資產證券化是指將本公司資產出售給顧客（計劃管理人），并將由此產生的應收賬款按照一定的交易結構轉化為證券重新發(fā)行，最終目的是為了將流動性較差的應收賬款轉化為企業(yè)流動性較強的現金，從而使原始權益人收益。

2.2參與主體

京東白條應收賬款資產證券化過程中，主要有原始權益人、計劃管理人、投資者等作為參與主體。在京東白條應收賬款資產證券化過程中擔任原始權益人的是北京京東世紀貿易公司，成立于2011年6月，是京東集團的子公司，主要業(yè)務是京東網上商城的零售業(yè)務。原始權益人實際上就是應收賬款資產證券化的發(fā)起人，在此過程中將京東用戶的應收賬款，經過資產證券化融資轉化為基礎資產，從而形成資產池，再交由計劃管理人代管。華泰證券資產管理有限公司作為計劃管理人，負責“京東白條”整個證券化運作過程，主要是策劃并實施資產證券化的過程，保證證券的順利發(fā)行和市場流通，同時作為承銷商它對原始權益人北京京東世紀貿易公司還具有相應的信息披露義務。

2.3應收賬款證券化實施過程

首先，需要選定基礎資產并建立資產池?；A資產的選擇需要滿足幾個條件，未來預期會產生現金流，原始權益人能夠擁有和控制資產的所有權，以及這種交易是真實存在的。“京東白條”服務所產生的應收賬款實際上就是京東白條證券化的基礎資產。然后原始權益人通過對基礎資產也就是應收賬款進行篩選，將符合條件的組建成資產池。其次，設置特別目的載體（SPV）來出售資產池。SPV是在資產證券化過程中通過購買基礎資產，并將資產用于發(fā)行證券從而實現企業(yè)融資的中介機構。在京東白條應收賬款資產證券化過程中，華泰資產管理有限公司就承擔了SPV的角色，從京東購買基礎資產，然后又將資產出售給投資者，起到了連接原始權益人和投資者的橋梁作用。然后，注重信用增級措施及信用評級。信用增級是一種通過擔保抵押等方式來降低債券風險的一種措施，目標是使用戶按期償還欠款，從而提高信用等級。其中又被分為內部和外部兩種信用增級，所謂內部增級是將自己內部的資產池分為若干個等級，然后較低的一層級基礎資產為較高的一層級資產做擔保的一種方式。而外部增級是通過第三方擔保而進行的信用增級。信用評級是指由評級機構在資產證券化過程中對其資產證券化產品進行評級，來披露相關風險，從而促進產品的順利發(fā)行。接著，債券的發(fā)行及交易。華泰資產管理有限公司作為計劃管理人，負責債券的發(fā)行和交易，在此過程中不僅要對京東轉移過來的原始資產進行運行及管理工作，對投資者提出的申購要求進行定價和炮手，還要委托會計事務所對專項計劃中的募集資金進行驗資，并出示相關驗資報告。最后，日常管理及支付證券。在此過程中，證券發(fā)行交易結束，SPV會按照事先簽訂的《托管協議》對基礎資產及資產池進行日常管理，并對借款人進行監(jiān)督，看是否履行其還款義務并對違約情況進行處理。同時，計劃管理人理應按照合約對證券持有人分配收益。

3、“京東白條”應收賬款資產證券化存在問題及風險

3.1信用風險

信用風險也叫做違約風險，是指京東白條應收賬款資產證券化過程中，基礎資產的債務人是否能夠按照規(guī)定履行其償還義務，是否按時償還，這種債務人的償還風險會對資產池的穩(wěn)定性有很大的影響，進而直接影響證券化的完成。通常來說，在此過程中，資產服務機構將會制定一系列的措施來進行有效的風險控制，從而預防風險的發(fā)生。

3.2資產支持證券的流動性不足

“京東白條”的資產化產品是采用的是不公開交易的方式，其投資者或機構都被控制在兩百個以內，投資者通過協議轉讓在交易所內完成證券交易，這就導致了資產支持證券過程中的流動性不足?！熬〇|白條”資產證券化產品的投資者不僅在數量和范圍上收到了嚴格的限制，而且從流動性上看來，即使京東給投資者支付了可觀的流動性溢價，但也無法根治這一問題。同時其次級證券不可轉讓的限制，也使資產支持證券流動性不足。

3.3交易結構風險

在常規(guī)的應收賬款資產證券化過程中，基礎資產是由原始權益人通過計劃管理人的中介轉移給投資者的，在此過程中，交易風險受到了資產是否真實出售的影響。真實出售實際上是指原始權益人在實際轉讓過程中將基礎資產也就是應收賬款的全部收益和風險都出售給了計劃管理人，進而使其對應收賬款擁有絕對的所有權并在資產負債表中出示出來。但是在京東白條應收賬款資產證券化過程中，京東世紀貿易有限公司（原始權益人）將10%的次級資產分配給其旗下的子公司和關聯公司來支持證券，這樣就導致了與基礎資產也就是應收賬款相關的收益與風險并不能全部轉移給計劃管理人，根據會計原則，這部分的應收賬款不能出表，也就是說京東白條的基礎資產不能夠真實出售，這會使得其償債風險提高，同時可能面臨原始權益人破產的風險。

3.4債務人提前償付風險

資產證券化過程中，債務人提前償付風險是一種潛在的內部風險，這種風險一般受到市場利率的影響，如果利率持續(xù)走高，那么理智的債務人會延遲歸還利息和本金來應對不斷增加的借款成本，同樣，如果市場利率持續(xù)下跌，那么債務人就會提前歸還本金來達到節(jié)省借款成本的目的。在應收賬款資產證券化的過程中，債務人的提前償付會使基礎資產所在的資產池中的現金流的償還周期受到影響，進而影響到投資者的利益。

4、“京東白條”應收賬款資產證券化對互聯網行業(yè)的啟示

4.1互聯網企業(yè)實行應收賬款資產證券化是可行的

首先，我國對資產證券化的法律法規(guī)建設逐漸完善，使得企業(yè)在實施應收賬款證券化的過程中有法可依，有據可循，同時，隨著法律法規(guī)的不斷完善，市場的監(jiān)管也不斷推進，各個部門的審批流程也更加體系化，使得資產證券化的效率更加提高，所以為互聯網企業(yè)資產證券化的高速發(fā)展奠定基礎。其次，資本市場快速發(fā)展也為證券的發(fā)行提供良好的條件。證券的發(fā)行離不開市場，良好的融資環(huán)境、活躍的市場流通是促進證券化完成的重要條件，只有快速發(fā)展的資本市場才能促進資金的流通、證券的發(fā)行。同時隨著人民生活水平的提高和國民素質的增強，越來越多的人關注于將空閑的積蓄用作投資，隨著金融市場的發(fā)展，證券投資者的數量和范圍都會不斷擴大，有助于推進互聯網企業(yè)證券化進程。最后，基礎資產的穩(wěn)定性和持續(xù)性為企業(yè)資產證券化提供了關鍵性基礎。在企業(yè)證券化過程中，基礎資產只有在未來預期能產生穩(wěn)定的現金流，才能夠保證發(fā)行債券后達到投資者想要的預期收益，而在我國企業(yè)的應收賬款一般不會出現很大的波動，總體上較為穩(wěn)定，可以很好地作為企業(yè)資產證券化的基礎資產。

4.2進一步完善互聯網企業(yè)應收賬款資產證券化的建議

首先，進一步加強監(jiān)管及法律完善。在企業(yè)應收賬款資產證券化過程中，相關監(jiān)管部門的有效管理和控制，才能使市場流通更加規(guī)范和活躍，從而促進企業(yè)證券化的蓬勃發(fā)展。同時，雖然我國企業(yè)資產證券化的法律在不斷完善，但是隨著經濟的高速發(fā)展，企業(yè)資產證券化腳步不斷加快，出現了許多新的問題和爭議，所以法律建設仍要加快腳步。其次，多管齊下降低資產支持證券的風險。上文中已經提到在企業(yè)資產證券化過程中存在著許多風險，所以要在企業(yè)資產證券化過程中的多階段多過程都要注重防范風險，包括風險結構的風險防控，基礎資產質量的風險防控以及債務人提前償還的風險防控等等。

5、結論

“京東白條”應收賬款資產證券化為互聯網行業(yè)實施應收賬款資產證券化提供了比較典型的案例，它的優(yōu)勢和不足都值得我們借鑒。隨著我國經濟和互聯網的快速發(fā)展，資產證券化市場也會越發(fā)成熟，可以預見，未來互聯網行業(yè)的資產證券化也會越加蓬勃發(fā)展。

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資產證券化具體案例范文第5篇

[關鍵詞] 河南； 資金； “瓶頸”； 資產； 證券化； 金融機構

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 03. 045

[中圖分類號] F830 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2014）03- 0098- 02

1 河南省發(fā)展資產證券化的必要性

1.1 可以解決河南省經濟發(fā)展中的資金“瓶頸”問題

河南GDP連續(xù)三年全國第五，2013年又是中原經濟區(qū)建設上升為國家戰(zhàn)略規(guī)劃后的開局之年。河南在越來越受到人們關注的同時，也遇到了經濟發(fā)展中的資金“瓶頸”問題。受繼續(xù)實施穩(wěn)健貨幣政策的影響，銀行的流動性不斷縮小，2013年6月份波及全國的“錢荒”中河南也深受影響。據有關資料，河南現在有80%的中小企業(yè)缺少資金，大部分都是自籌或通過地下金融融資。一方面銀行無錢放貸，企業(yè)無米下鍋；而另一方面民間資金卻暗流涌動，從河南信用擔保機構增加的數量也可見一斑（2007年190余家，到2012年底有1 383家）。怎么給“錢”以市場、給“風險”以對價、給“資本”以出路？資產證券化也許是較好的選擇。

我國資產證券化從2005年試點到現在已有8年時間，其制度建設、技術手段、經驗積累都會為河南省資產證券化開展提供基礎保障。當然，由于2008年美國的次貸危機，人們對資產證券化還多詬病。但從本質上講，資產證券化本身只是一種金融手段，是有別于傳統(tǒng)融資方式的一種金融創(chuàng)新。其“資產”是有實體經濟作為支撐的，其運作方式也是以參與各方各自的承諾所確立的各種合約為信用鏈，以相互支持和牽制實現風險共擔的，它對金融市場和宏觀經濟的作用主要取決于如何設計和使用，本身無所謂好壞。美國的問題在于過度的創(chuàng)新和監(jiān)管上的疏漏，導致微觀金融創(chuàng)新風險估控失當，然后又疊加于宏觀經濟周期下行的碰撞，才引發(fā)了危機的爆發(fā)，我們不能因噎廢食。通過資產證券化，一方面可以增加銀行的流動性；另一方面也可以解決企業(yè)的資金“饑渴”癥，同時給民間資本以出路。所以，選擇資產證券化，其實質就是選擇了一種新的融資方式，不必有太多的顧忌和擔憂。

1.2 是建設區(qū)域金融中心目標的需要

河南中原經濟區(qū)建設規(guī)劃中有把河南建設為區(qū)域金融中心的目標內容，這是非常好的一個契機。但實現這個目標可以有多種選擇方式，而不管選擇方式是什么，資金支持都是關鍵。融資方式有多種，但與傳統(tǒng)融資方式相比，資產證券化融資模式的優(yōu)越性是顯而易見的，像“破產隔離”就會把融資主體的風險降到最低。

從目前全國的資產證券化發(fā)展狀況來看，除了國有政策銀行、股份制銀行、資產管理公司等“國”字頭的金融機構發(fā)起的證券化業(yè)務之外，地方上也只有經濟發(fā)達的浙江省浙商銀行2008年11月發(fā)行的國內首單中小企業(yè)信貸資產支持證券（2008年浙元1期）。雖然早在2009年，銀監(jiān)會有關負責人就指出官方從未叫停資產證券化，會從審批、品種設計、投資者范圍等方面做進一步的改善，而且事實上此后也不斷有資產證券化品種推出，但卻鮮有地方推出的資產證券化產品，銀監(jiān)會和中國人民銀行也沒有增加新的試點地區(qū)，有些專家及其他各方猜測會就此停止地方資產證券化試點，當然猜測和臆斷還是受大環(huán)境的影響。隨著2012年9月“國開行第一期開元信貸資產支持證券” 的發(fā)行和2013年3月證監(jiān)會《證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定》的頒布，我國資產證券化已進入常規(guī)化發(fā)展階段。若河南省能抓住機遇，像浙江省那樣成為銀監(jiān)會或人民銀行的試點地區(qū)，將會對河南經濟的發(fā)展產生深遠的影響。

2 河南省發(fā)展資產證券化的現實條件

2.1 內部條件

（1） 河南省直接融資比例偏低，資產證券化發(fā)展?jié)摿薮?。長期以來，河南與全國其他融資主體一樣，80%以上的資金取得是以商業(yè)銀行貸款為主，尤其2008年后為應對美國的次貸危機，銀行信貸更是快速膨脹，不僅總量擴大，期限結構的不匹配也進一步加劇。與此同時，商業(yè)銀行的天量放貸又使我國宏觀經濟面臨通脹壓力。所以，從2010年初到2011年8月連續(xù)11次上調存款準備金率，大型金融機構為21.5%，中小型金融機構為18%，達到歷史最高水平。緊縮或穩(wěn)健的貨幣政策使河南資金需求的結構性矛盾突出，中小企業(yè)普遍遭到融資“瓶頸”，緊縮的貨幣政策更使地方性商業(yè)銀行流動性普遍短缺。河南的地方商業(yè)銀行（如鄭州銀行等）本來就定位于為中小企業(yè)融資服務，經過這幾年發(fā)展，可證券化的信貸資產豐富。截至2012年6月底，鄭州銀行總資產規(guī)模達890.19億元，其中貸款余額376.92億元，占總資產比重約為43%，較2011年的49%有所下降[1]。一方面信貸資產豐富，另一方面流動性短缺。為了緩解上述矛盾，提高銀行資產的流動性，信貸資產證券化顯然是一個較好的選擇。

（2） 地方財政風險。河南省當前的財政收支矛盾尖銳，債務負擔沉重，財政風險日益加劇。其中，財政風險問題正逐漸成為困擾河南省政府和經濟發(fā)展的一道重大難題，2012年，財政總收入3 282.8億元，總支出為5 006億元，缺口1 923.2億元[2]。2009年河南省轄市共16個，債務總額為745.921億元，其中債務余額最多者為鄭州市，共計208億元，占比約為28%，其中當年舉債97.5億元，償還62.2億元，償還率為29.9%，不到30%；縣級市共120個（市、區(qū)），全部負債共60.7億元，債務余額在8億元以上的有19個，2億元以上的有17個。它們舉債主要用于城市基礎設施建設和城區(qū)道路建設，即市政建設。對此，可借鑒國內外經驗，將市縣級地方政府的市政基礎設施收費證券化?；A設施收費證券化是指以基礎設施的未來收費所得產生的現金流收入為支持發(fā)行證券進行融資的方式，以解決債務問題。

2.2 外部條件

（1） 有利條件。成熟的國外資產證券化經驗可以借鑒，而國內的資產證券化實踐更具有現實的指導性。像2008年浙江的浙商銀行發(fā)行的首單省屬資產證券化產品“浙元1號”，對河南省資產證券化開展具有現實的借鑒意義?，F有的法律法規(guī)和政策框架為河南省開展資產證券化提供了制度保障。此外，民間資金也是保證證券化資產銷售的資金條件。

（2） 不利條件。目前，對于券商發(fā)起的資產證券化缺乏相關的會計、稅務處理制度，但這一問題可以以現行的商業(yè)銀行發(fā)起的資產證券化會計、稅務處理作為借鑒，不會對資產證券化的進一步發(fā)展產生實質性的影響。

3 河南資產證券化的突破口選擇

3.1 模式選擇

目前我國已試點的資產證券化模式有兩種：一種是商業(yè)銀行發(fā)起，銀監(jiān)會主導的信貸資產證券化，具體采用信托模式。另一種是券商發(fā)起，證監(jiān)會主導的企業(yè)資產證券化，具體采用證券公司專項資產管理計劃模式。在目前我國現有的法律法規(guī)制度框架下，河南省可以選擇的資產證券化模式只有以上兩種。

3.2 資產證券化的領域選擇

結合河南省經濟發(fā)展特點及金融環(huán)境，可以選擇中小企業(yè)和省、市、縣級地方政府基礎設施建設這兩個領域。

3.3 資產池資產選擇

中小企業(yè)信貸資產、集合債券；省、市、縣級地方政府的基礎設施收費項目。

3.4 可能性

（1） 中小企業(yè)資產證券化?？煞譃閮煞N：一為中小企業(yè)信貸資產證券化，由本土商業(yè)銀行發(fā)起設立，可以采用信托模式。這個模式中國人民銀行和銀監(jiān)會認可的可能性較大，因為有成熟的國內外信貸資產證券化的經驗可借鑒，尤其我國2008年浙商銀行發(fā)行的首單省屬中小企業(yè)證券化產品“浙元1號”，更是為河南省中小企業(yè)資產證券化試點提供了可借鑒的經驗，所以，管理層的認可程度會大一些。二為中小企業(yè)集合債券證券化，由本土證券公司發(fā)起設立，采用證券公司專項資產管理計劃模式。它可以發(fā)揮河南省中小企業(yè)產業(yè)集聚的特色和優(yōu)勢，也有可借鑒的國外中小企業(yè)集合債券證券化的經驗，像韓國P-CBO的運作經驗，但我國現在還沒有相關的試點。從目前的制度層面來看，2013年3月證監(jiān)會公布了《證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定》，明確了可以證券化的基礎資產的具體形態(tài)，包括“企業(yè)應收款、信貸資產、信托收益權、基礎設施收益權等財產權利，以及商業(yè)票據、債券、股票等有價證券、商業(yè)物業(yè)等不動產”，所以目前的制度障礙是不存在的。問題是缺乏相關的實物，像“豫中小債”截至目前共兩期（2008、2011）9.9億元，規(guī)模尚??；同時中小企業(yè)自身發(fā)展的特點，使其難以滿足2010年10月證監(jiān)會出臺的《企業(yè)資產證券化業(yè)務試點工作指引》中“基礎資產應先能夠產生相對穩(wěn)定的現金流”的要求。所以，綜上所述，短時間內，中小企業(yè)集合債券證券化的試點很難獲得中國證監(jiān)會的認可和支持，可能性較小。

（2） 省、市、縣級地方政府基礎設施資產證券化?？梢赃x擇證券公司專項資產管理計劃模式。這個選擇有成熟的國外市政資產證券化項目運作成功的經驗借鑒，也有我國2006年東海證券發(fā)起的“南京城建污水處理收費專項計劃”資產證券化項目和2011年由中信證券發(fā)起的（2012年1月證監(jiān)會批準）“南京公用控股污水處理收費權益權專項資產管理計劃”項目。它們都是將市政建設收費權打包證券化，無疑會對河南省基礎設施資產證券化提供一定的經驗支持。因此，省、市、縣級地方政府基礎設施收費權（路橋收費除外，其目前爭議較大）證券化試點獲得中國證監(jiān)會認可和支持的可能性較大。

3.5 具體的運作和流程

（1） 河南省的中小企業(yè)資產證券化運作流程以河南省屬的商業(yè)銀行作為發(fā)起機構，將中小企業(yè)信貸資產信托給受托機構，由受托機構以資產支持證券的形式向投資機構發(fā)行受益證券，以該財產所產生的現金流支付資產支持證券的收益，證券分為優(yōu)先級和次級兩種，采用評級、內外部信用增級等，在銀行間市場發(fā)行和交易。