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投資估值的方法范文第1篇

關(guān)鍵詞:資本市場 股指期貨 國債期貨 套期保值

中圖分類號(hào):F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B 文章編號(hào):1006-1770(2010)04-046-03

目前,有關(guān)股指期貨的各種技術(shù)準(zhǔn)備工作已基本就緒。2009年12月3日,證監(jiān)會(huì)前主席周道炯在第五屆中國(深圳)國際期貨大會(huì)上表示,要立足風(fēng)險(xiǎn)管理和工具,穩(wěn)步加快發(fā)展我國的金融衍生產(chǎn)品市場,特別是股指期貨應(yīng)該盡快推出。12月4日,許多大盤藍(lán)籌股紛紛上漲,被市場認(rèn)為是股指期貨吸籌大戰(zhàn)提前啟動(dòng)。

股指期貨推出后,將改變以前只有股價(jià)上漲才能獲利的盈利模式。具體而言,股指期貨的投資策略和方法主要有三種:首先,持有股票現(xiàn)貨多頭的投資者可以通過賣出股指期貨實(shí)現(xiàn)套期保值的目的;其次,如果投資者對股指的預(yù)測充滿信心,且有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和嚴(yán)格的止損計(jì)劃,則可以增加風(fēng)險(xiǎn)暴露的頭寸,利用股指期貨的杠桿效應(yīng)使利潤最大化。最后,投資者可將資產(chǎn)在國債期貨和股指期貨之間進(jìn)行分配,以增加投資的收益。本文將結(jié)合實(shí)例來說明上述三種策略和方法的具體應(yīng)用。

一、利用股指期貨進(jìn)行套期保值

如果您目前持有一個(gè)獲利頗豐的的股票現(xiàn)貨頭寸,但股票指數(shù)已經(jīng)上升到很高的點(diǎn)位,您認(rèn)為未來3個(gè)月可能出現(xiàn)一輪下跌。您持有160萬元的滬深300成分股和40萬元的貨幣市場工具。您希望降低股票的配置比例,增加貨幣市場工具頭寸。但您不想清算自己的滬深300成分股組合,因?yàn)槟壳肮善爆F(xiàn)貨市場上只有一個(gè)鞏固形態(tài)并沒有出現(xiàn)一個(gè)明顯的下跌趨勢。您可以通過出售滬深300股指期貨來降低股票的配置比例。假設(shè)此時(shí)股票現(xiàn)貨市場上滬深300指數(shù)是3400點(diǎn),期貨市場上的交易價(jià)格是3500點(diǎn),您賣出一份3個(gè)月后到期的股指期貨合約,一份股指期貨合約的價(jià)值為3500*300=105萬。

隨后股票市場出現(xiàn)了下跌,合約到期時(shí)滬深300現(xiàn)貨點(diǎn)數(shù)是3060點(diǎn)。您在股票市場上的收益率為-10%((3060-3400)/3400),貨幣市場頭寸的收益率為2%。下面我們分別計(jì)算消極管理即不進(jìn)行套期保值、持有期貨空頭頭寸和在現(xiàn)貨市場上重新配置資產(chǎn)等三種不同資產(chǎn)組合3個(gè)月后的價(jià)值(不考慮股票、期貨和貨幣市場交易的手續(xù)費(fèi))。

(1)沒有進(jìn)行套期保值的組合價(jià)值:

股票資產(chǎn)組合 160*(1-10%)=144萬

貨幣市場: 40*1.02=40.8萬

總計(jì): =184.8萬

(2)賣出股指期貨進(jìn)行套期保值后資產(chǎn)組合的價(jià)值:

股票資產(chǎn)組合: 160*(1-10%)=144萬

貨幣市場: 40*1.02=40.8萬

一手股指期貨空頭:300*(3500-3060)=132000元=13.2萬元

總計(jì): =198萬元

(3)在股票市場和現(xiàn)貨市場進(jìn)行資產(chǎn)再分配后的組合價(jià)值:

股票: 55*(1-10%)=49.5萬元

貨幣市場: 145*1.02=147.9萬元

總計(jì): =197.4萬元

如果不進(jìn)行期貨交易,組合價(jià)值為184.8萬元,您的收益為-7.6%((184.8-200)/200)。但通過賣出股指期貨,將部分損失轉(zhuǎn)移出去,您可以保護(hù)原來股票組合中的105萬不受市場下跌的影響。當(dāng)然,如果您對股票現(xiàn)貨市場下跌信心更足的話,您可以通過出售更多的期貨合約來完全對沖組合中股票價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。這樣就把160萬的股票頭寸完全轉(zhuǎn)換成了貨幣市場的投資,您應(yīng)該使用多大的保護(hù)頭寸取決于您對市場的判斷和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。不過,如果對股票市場走勢判斷錯(cuò)誤,股票市場上的盈利將被股指期貨的虧損所抵消。

二、利用股指期貨增加風(fēng)險(xiǎn)暴露

當(dāng)市場在一輪次級(jí)回調(diào)中創(chuàng)出了低點(diǎn),但該低點(diǎn)仍然受到重要支撐線的支撐,您的技術(shù)分析結(jié)論是牛市將會(huì)繼續(xù)。滬深300指數(shù)目前是3400點(diǎn),但看起來可能將向3740點(diǎn)進(jìn)發(fā),因此您想增加股票多頭頭寸。您的資產(chǎn)組合和前面描述的一樣:在滬深300和貨幣市場工具之間為80/20的比例。您認(rèn)為應(yīng)當(dāng)抓住這個(gè)機(jī)會(huì),狠狠地賺一把。因此,在沒有減持您的貨幣市場頭寸的前提下,您購買了一份3個(gè)月后到期的滬深300期貨合約,合約的執(zhí)行價(jià)格是3500點(diǎn),該合約使您能夠按照滬深300指數(shù)3500點(diǎn)的價(jià)格購買105萬元的股票。您所持有的資產(chǎn)組合中來自貨幣市場的收益率仍然為2%。

結(jié)果,您關(guān)于市場方向的判斷完全正確,在股指期貨合約到期時(shí),滬深300現(xiàn)貨指數(shù)上升到3740點(diǎn),即上漲了10%。下面我們分別計(jì)算消極管理、持有期貨頭寸和在現(xiàn)貨市場上重新配置資產(chǎn)三種不同組合到期后的價(jià)值。

(1)消極管理資產(chǎn)組合的價(jià)值:

股票; 160*1.10=176萬元

貨幣市場: 40*1.02=40.8萬元

總計(jì): = 216.8萬元

(2)購買股指期貨后資產(chǎn)組合的價(jià)值:

股票; 160*1.10=176萬元

貨幣市場: 40*1.02=40.8萬元

1手股指期貨多頭:300*(3740-3500)=72000元=7.2萬元

總計(jì): =224萬元

(3)在股票現(xiàn)貨市場和貨幣市場上重新配置后的資產(chǎn)組合價(jià)值:

股票: (160+105)*1.10=291.5萬元

貨幣市場 -(160+105-200)*1.02= -66.3萬元

總計(jì): = 225.2萬元

通過購買滬深300股指期貨,您不僅可以將40萬元的貨幣市場頭寸資本化,還相當(dāng)于將另外借入的65萬元現(xiàn)金資本化。如果您沒有買入股指期貨,那么在股指期貨合約到期日組合總價(jià)值為216.8萬元,但您買入期貨后,總價(jià)值將增加到224萬元,增加的絕對額為7.2萬元,即多增加3.32%((224-216.8)/ 216.8)的收益。當(dāng)然在上述分析中,我們忽略了買進(jìn)股指期貨需要初始保證金和維持保證金的現(xiàn)實(shí)。根據(jù)滬深300股指期貨的交易規(guī)則,保證金比例為10%,買入一手股指期貨的初始保證金至少為10.5萬元。我們假設(shè)投資者有額外的資金用以支付股指期貨的保證金。此外還假設(shè)自投資者買入股指期貨時(shí)起,滬深300指數(shù)呈單邊上揚(yáng)態(tài)勢,投資者不需要追加保證金,不計(jì)保證金賬戶盈利所產(chǎn)生的利息。上述假設(shè)使我們能夠忽略期貨保證金對投資組合價(jià)值的影響。

由于滬深300股指期貨一手的價(jià)值為105萬元,在賣掉貨幣市場上的40萬元后,還需要借入65萬元才能買入價(jià)值105萬元滬深300標(biāo)的股票,而在(3)中,借款成本我們?nèi)匀患僭O(shè)與貨幣市場的收益率相同,這顯然與實(shí)際情況不相符,一般情況下,借款成本應(yīng)該高于貨幣市場收益率即高于2%,我們假設(shè)借款成本為5%,并計(jì)算在現(xiàn)貨市場上重新配置資產(chǎn)后組合的價(jià)值為:

(4)借款利率為5%時(shí),在現(xiàn)貨市場上重新配置后資產(chǎn)組合的價(jià)值:

股票: (160+105)*1.10=291.5萬元

貨幣市場: -(160+105-200)*1.05= -68.25萬元

總計(jì): = 223.25萬元

可以看出,當(dāng)借款成本高于貨幣市場收益率時(shí),在不改變股票和貨幣市場頭寸的前提下,通過持有股指期貨多頭使組合總價(jià)值達(dá)到224萬元,高于在現(xiàn)貨市場上重新配置資產(chǎn)組合的價(jià)值223.25萬元。這樣,通過持有股指期貨多頭,既不必賣出股票現(xiàn)貨,又提高了投資的收益。

三、將資金在國債期貨和股指期貨之間進(jìn)行分配

在股票和國債之間進(jìn)行資產(chǎn)配置的一種有效方法就是買入國債期貨和滬深300股指期貨的價(jià)差期貨。例如,在對股市中長期趨勢進(jìn)行分析后,您認(rèn)為股市中的一輪次級(jí)調(diào)整已經(jīng)結(jié)束,即將重拾升勢,因此您想增加股票頭寸并減少國債頭寸, 假設(shè)初始時(shí)您共有資金200萬元,并在股票和債券中各投入100萬元,您可以通過出售國債期貨并購買滬深300股指期貨來實(shí)現(xiàn)對組合中股票和國債的重新分配―― 購入100萬的股票,賣出100萬的國債。為了分析方便,我們假設(shè)市場上已經(jīng)開設(shè)了某種國債3個(gè)月到期的期貨品種。假定該國債現(xiàn)貸價(jià)格為96.80元,期貨價(jià)格為95.90元,每份國債期貨必須包含面值為10萬的國債。滬深300指數(shù)9月到期的現(xiàn)貨價(jià)格為3400點(diǎn),期貨價(jià)格為3500點(diǎn),不考慮持有成本。

需要出售國債期貨的數(shù)量為:1000000/ 95.90*1000≈10,購買股指期貨數(shù)量為1000000/3500*300≈1,在這里,期貨合約的份數(shù)都被近似為最接近的整數(shù)。

結(jié)果,當(dāng)期貨到期時(shí),滬深300股指期貨的價(jià)格為3740點(diǎn),股票現(xiàn)貨的收益率為10%,而債券市場的價(jià)格為94.86元,相應(yīng)的收益率為-2%((94.86-96.80)/96.80)。下面我們分別計(jì)算消極管理、持有兩種期貨頭寸和在現(xiàn)貨市場上重新配置資產(chǎn)的三種不同組合3個(gè)月后的價(jià)值。

(1)消極管理的組合價(jià)值:

股票: 100萬*1.10=110萬元

債券市場:100萬*(1-2%)=98萬元

總計(jì): =208萬元

(2)持有股指期貨多頭和債券期貨空頭后組合的價(jià)值:

股票: 100萬*1.10=110萬元

債券市場: 100萬*(1-2%)=98萬元

1手股指期貨多頭:1*300*(3740-3500)=72000元=7.2萬元

10手債券期貨空頭的價(jià)值: 10*1000*(95.90-94.86)=1.040萬元

總計(jì): =216.24萬元

(3)股票市場和國債市場重新配置后資產(chǎn)組合的價(jià)值:

股票: 200萬*1.10=220萬元

債券: 0萬元

總計(jì): 220萬元

由于1手滬深300股指期貨合約價(jià)值為100多萬,利用這樣一個(gè)簡單的策略您迅速地改變了資產(chǎn)配置,增加了100多萬的股票多頭頭寸,減少了100萬的債券頭寸。由于預(yù)測正確,您采用的市場策略使組合價(jià)值從208萬元增加到216.24萬元,凈增加額為8.24萬元。在第(3)種情況中,為了多購買100萬的股票,我們只好出售全部債券,將資金全部配置在股票上,總收益為220萬元。雖然收益很高,但這是一種極端的資產(chǎn)組合配置,投資者承受了巨大的風(fēng)險(xiǎn),此外這樣做會(huì)有稅收后果和相應(yīng)的交易麻煩。用期貨來實(shí)現(xiàn)您的目標(biāo)能夠避免上述麻煩卻獲得相似的收益。

上述股指期貨的三種投資策略和方法是有本質(zhì)區(qū)別的,第一種利用股指期貨套期保值的本質(zhì)是鎖定收益,是通過賣出股指期貨防范股票市場下跌的風(fēng)險(xiǎn)。第二種和第三種投資策略的本質(zhì)是投機(jī),即預(yù)測股價(jià)將上漲,通過股指期貨變相增加在股票市場上的頭寸而獲利,但如果預(yù)測不準(zhǔn)也將面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。投資者應(yīng)根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好狀況,選擇適合自己的投資策略和方法,風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)的投資者,可以利用第二種和第三種方法獲取更高的收益。風(fēng)險(xiǎn)承受能力弱的投資者可以利用股指期貨進(jìn)行套期保值,鎖定股票現(xiàn)貨市場上的收益。

參考文獻(xiàn):

1.中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)編:《期貨市場教程》[M],中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2007年4月第5版。

2.張亦春、鄭振龍主編:《金融市場學(xué)》[M],高等教育出版社,2003年版。

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投資估值的方法范文第2篇

關(guān)鍵詞：地方公辦高校 評估指標(biāo)體系 多元化 有效投入

一、對我國高等教育評估指標(biāo)中辦學(xué)條件的初步思考

實(shí)施“高等學(xué)校教學(xué)質(zhì)量與教學(xué)改革工程”，是教育部《2003—2007年教育振興行動(dòng)計(jì)劃》中的一項(xiàng)十分重要的內(nèi)容，其中一條頗為引人注目的措施是“實(shí)行以五年為一周期的全國高等學(xué)校教學(xué)質(zhì)量評估制度”。事實(shí)上，在上世紀(jì)80年代，我國高校評估就已受到社會(huì)的關(guān)注。這些年的探索為建立具有中國特色的高校教學(xué)質(zhì)量評估制度積累了一定經(jīng)驗(yàn)。然而，高等學(xué)校評估的探索和研究還只能說處在“初級(jí)階段”，其中一個(gè)重要的原因，就是高等學(xué)校投入現(xiàn)狀特別是地方公辦高校投入現(xiàn)狀與評估指標(biāo)的條件要求之間存在著很大的矛盾和現(xiàn)實(shí)上的差距。一是政府對地方公辦高校的投入嚴(yán)重不足，與其對國家重點(diǎn)高校的投入相比存在巨大落差，但代表政府的評估卻對不同層次高校的辦學(xué)條件提出了統(tǒng)一要求，對地方公辦高校與對國家重點(diǎn)高校執(zhí)行同一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。二是政府對地方公辦高校的投入嚴(yán)重不足，但對地方公辦高校的辦學(xué)條件要求卻超過了某些發(fā)達(dá)國家。

縱觀近年來高等學(xué)校教學(xué)工作水平評估，由于不切實(shí)際的辦學(xué)條件要求，使得不少高校在評估前為解決建設(shè)資金問題，向銀行借貸，拖欠企業(yè)工程款，甚至向教職工借款，并擠占教學(xué)業(yè)務(wù)費(fèi)、“人頭費(fèi)”等其他費(fèi)用大搞基本建設(shè)，以達(dá)到評估的硬件指標(biāo)，形成了將投入的重點(diǎn)放在資源的占有而非放在資源的利用上，有些學(xué)校在評估結(jié)束后出現(xiàn)“江郎‘財(cái)’盡”現(xiàn)象。盡管專家們在實(shí)踐中對評估標(biāo)準(zhǔn)也不斷加以修正，使其具有更好的普適性和更強(qiáng)的針對性，教育部頒布的《普通高等學(xué)?；巨k學(xué)條件指標(biāo)》（教發(fā)[2004]2號(hào))也已將普通高校按學(xué)科不同制定了6類標(biāo)準(zhǔn)。但是每一大類普通高校中，都會(huì)有研究型大學(xué)、教學(xué)研究型大學(xué)、教學(xué)型大學(xué)等幾種不同的辦學(xué)定位，不區(qū)別辦學(xué)定位的差異而制定同一種標(biāo)準(zhǔn)，無疑會(huì)造成部分高校的過度投入。因此，制定高等學(xué)校辦學(xué)條件指標(biāo)，既應(yīng)區(qū)分學(xué)科類別，又要區(qū)分辦學(xué)定位層次；既要考慮學(xué)校投資主體及其投資實(shí)力，又要考慮學(xué)校自身的造血功能及其潛力大小。只有正確面對“窮國辦大教育”這一現(xiàn)實(shí)國情，充分體現(xiàn)分類指導(dǎo)原則，才能使我們的各項(xiàng)評估收到應(yīng)有的成效。

二、地方公辦高校辦學(xué)條件與投資現(xiàn)狀分析

1.生均預(yù)算內(nèi)事業(yè)費(fèi)逐年下降

隨著市場經(jīng)濟(jì)體制和國家財(cái)政體制的改革，我國地方公辦高校投資體制也進(jìn)行了一系列改革。國家在高教財(cái)政方面逐步給地方和高等院校更多的自主權(quán)；高等教育從“免費(fèi)供應(yīng)”，國家大包大攬到教育成本分擔(dān)，經(jīng)費(fèi)來源多樣化，目的在于調(diào)動(dòng)社會(huì)、地方各級(jí)政府和高等院校增加高等教育投資方面的積極性。占全國高校90％以上的地方公辦院校，經(jīng)費(fèi)來源及管理均隸屬于省和省以下的地方政府。然而據(jù)教育部、國家統(tǒng)計(jì)局、財(cái)政部每年的《全國教育經(jīng)費(fèi)執(zhí)行情況統(tǒng)計(jì)公告》顯示，近些年來，地方政府對高校的生均預(yù)算內(nèi)事業(yè)費(fèi)支出呈逐年下降趨勢(2000年為7309.58元，2001年為6816.23元，2002年為 6177.96元，2003年為5772.58元)，已不足以維持運(yùn)行成本，更無力負(fù)擔(dān)固定資產(chǎn)投資。

2.自籌資金比重逐年增加

據(jù)統(tǒng)計(jì)，高校擴(kuò)招的前三年，政府對高校撥款從1998年的342.6億元增至2001年的613.3億元，增幅近80％，但政府撥款占普通高校總投入的比例卻從62.9％下降至52.6％。最近幾年，這一比例下降得更為厲害。相反，高校自籌收入增幅十分強(qiáng)勁，全國普通高校的自籌收入從1998年的202.2億元增加到2001年的553.3億元，占普通高?？偼度氲谋壤龔?9.1％躍升至47.4％，成為高校經(jīng)費(fèi)來源的半壁江山。對地方高校來說，為維持學(xué)校的生存和發(fā)展，它們最直接最現(xiàn)實(shí)的辦法就是向銀行貸款，用明天的錢辦今天的事，有的院校貸款額已是其年收入的數(shù)倍。同時(shí)，學(xué)雜費(fèi)收入在自籌資金中也占了較大比例，使得大批高校只有依靠擴(kuò)招來增加收入。

3.調(diào)整學(xué)雜費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)可行性缺乏

一方面高校投入不足，另一方面高校的固定資產(chǎn)投入和辦學(xué)成本卻在絕對地增加。由于科學(xué)技術(shù)和現(xiàn)代教育技術(shù)的不斷進(jìn)步，高校的設(shè)備投入在增加；由于人才競爭的日趨激烈，高校的人才投入成本不斷加大，地方高校特別是經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的高校引進(jìn)一名高學(xué)歷、高職稱人才，需要更多的資金投入。但在目前情況下，要調(diào)整學(xué)校收費(fèi)也是十分困難的。一是老百姓的承受能力較差。二是與物價(jià)水平不能脫節(jié)太大。三是高等教育大眾化的目標(biāo)是“不讓一個(gè)大學(xué)生因經(jīng)濟(jì)困難而輟學(xué)”，收費(fèi)高顯然違背大眾化的原理。目前我國高校的學(xué)雜費(fèi)水平已達(dá)到居民個(gè)人及家庭承受能力的較高值，要在短期內(nèi)大幅度提高學(xué)費(fèi)很不現(xiàn)實(shí)。更何況當(dāng)前穩(wěn)定大學(xué)生學(xué)費(fèi)的呼聲很高，這種呼聲不僅來自學(xué)生家長、教育主管部門，也同樣來自高校內(nèi)部。高校的領(lǐng)導(dǎo)和職工更清楚地了解農(nóng)村學(xué)生和一般工薪收入家庭的承受能力，每天都在為貧困生的生活和助學(xué)貸款操心，他們更深切地體會(huì)到穩(wěn)定的財(cái)政投入、合適的收費(fèi)對辦學(xué)的重要性。

我們也深知，如果完全遵從市場價(jià)值規(guī)律的話，學(xué)費(fèi)的高低應(yīng)該體現(xiàn)它的生產(chǎn)耗費(fèi)和市場需求。但是高等教育是公益性的事業(yè)，它不能完全依據(jù)生產(chǎn)成本來定價(jià)。更何況我國是發(fā)展中國家，大多數(shù)人民群眾的收入水平還不高，教育消費(fèi)能力還非常有限，按成本價(jià)收學(xué)費(fèi)必然會(huì)限制許多優(yōu)秀生入學(xué)，因此，我國高校的學(xué)費(fèi)是難以隨生產(chǎn)成本變動(dòng)的。再說，由于目前高校仍實(shí)行計(jì)劃招生，學(xué)費(fèi)未隨供求情況的變化而變化，因此也不可能通過學(xué)費(fèi)變動(dòng)來約束投資。

4.地方高校財(cái)務(wù)、債務(wù)狀況個(gè)案分析

筆者調(diào)查了蘇北經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的兩所普通本科院校。自1999年以來，兩所高校招生規(guī)模呈穩(wěn)步增長的態(tài)勢，年均增長率分別達(dá)到11.9％和14.8％;在兩校規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，累計(jì)增加校舍面積分別為145995和130024平方米，比1999年原有校舍面積分別增加81.1％和83，O％。

(1)基建投入來源。從總體格局而言，兩校投資渠道呈現(xiàn)多元化，主要包括省、市兩級(jí)財(cái)政撥款、學(xué)校事業(yè)費(fèi)收入結(jié)轉(zhuǎn)和自籌建設(shè)資金、通過銀行渠道貸款等。另外，通過國家相繼出臺(tái)的相關(guān)政策，以學(xué)校融資、財(cái)政貼息、稅費(fèi)減免等非傳統(tǒng)性形式，相對增加了對教育設(shè)施的投入。從投入的總量分析，通過學(xué)校自籌和銀行貸款投入基建的比重占絕大部分，兩院校分別占到總投資的93％和95％，而政府的投入比重極小，僅有幾個(gè)百分點(diǎn)。

(2)學(xué)校財(cái)務(wù)、債務(wù)狀況及還貸的可能途徑。從總體上說，在“十五”期間，隨著招生規(guī)模的擴(kuò)大，學(xué)費(fèi)、住宿費(fèi)的收入有所增加，兩所學(xué)校通過加強(qiáng)收費(fèi)管理、調(diào)整措施，降低學(xué)生的欠費(fèi)率，盡可能地做到學(xué)費(fèi)的足額、及時(shí)上繳，保證了學(xué)校各項(xiàng)事業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。兩所高校的收入總量有大幅增長，同時(shí)支出規(guī)模迅速加大，負(fù)債逐步增加。從還貸資金的可能渠道上看，一是擴(kuò)大招生規(guī)模，加大事業(yè)費(fèi)收入用于償還基建貸款的比例；二是依靠政府對高校投入經(jīng)費(fèi)的增加；三是希望政府出臺(tái)政策，通過老校園土地置換，以溢出差價(jià)還貸。

(3)基建方面的突出問題及其原因。一是基建經(jīng)費(fèi)缺口較大，難以滿足學(xué)校建設(shè)要求。由于地方財(cái)力和收取的學(xué)費(fèi)不能滿足學(xué)?；ㄐ枰?，兩校只能把銀行貸款作為一條可行渠道。這一途徑也確實(shí)解決了學(xué)校的燃眉之急。但教育部、財(cái)政部《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)銀行貸款管理切實(shí)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意見》（教財(cái)[2004)18號(hào))出臺(tái)之后，地方高校已經(jīng)面臨貸款的巨大困難，從而可能制約學(xué)校的進(jìn)一步發(fā)展。二是相關(guān)法規(guī)、措施尚不到位。對已出臺(tái)的相關(guān)法規(guī)、政策，在執(zhí)行中舉步維艱；對非義務(wù)教育階段選擇優(yōu)質(zhì)資源的收費(fèi)差別化尚未形成共識(shí)，有關(guān)鼓勵(lì)社會(huì)捐資用于教育的法規(guī)和措施難以操作。三是高校的償債能力不足將帶來新的財(cái)政問題。一方面，國有金融機(jī)構(gòu)向高校貸款雖有其重要的積極作用，但也有可能出現(xiàn)資產(chǎn)的質(zhì)量問題；另一方面，高校生存競爭的背后也隱藏著潛在的財(cái)政危機(jī)。

三、建立多元化評估指標(biāo)體系是促進(jìn)地方公辦高校發(fā)展的必然要求

1.建立以“成本比較”為切入點(diǎn)的評估指標(biāo)體系，提高地方高校的辦學(xué)效益和效率

依據(jù)現(xiàn)行辦學(xué)條件標(biāo)準(zhǔn)，高等教育的發(fā)展需要的投資十分巨大，地方政府的財(cái)力難以滿足要求。因此，高等教育要得到快速、健康的發(fā)展，還是要依靠調(diào)整教育資源，減少投資需求，提高資源利用率。過去，一些城市的高校，有的就是一路之隔甚至一墻之隔，卻不能從最有利于發(fā)展的角度進(jìn)行調(diào)整，教師、設(shè)備、場地都很浪費(fèi)。地方高校應(yīng)當(dāng)進(jìn)行嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)核算，通過挖掘現(xiàn)有教育資源潛力，向調(diào)整要效益。將人才成本與學(xué)校取得的教育收入加以對比，并將自身的資源占用與國內(nèi)外同類學(xué)校的水平進(jìn)行比較，以便采取有效措施降低成本，提高辦學(xué)效益和辦學(xué)效率。教育主管部門要鼓勵(lì)學(xué)校之間的資源共享，打破“不同層次、不同類型”學(xué)校之間合作、“異地合作”、學(xué)校與非教育部門之間的合作等方面的障礙和禁區(qū)，而以教學(xué)目標(biāo)、課程質(zhì)量的實(shí)現(xiàn)為衡量標(biāo)準(zhǔn)。

2.建立以“資源利用率”為導(dǎo)向的評估指標(biāo)體系，改變地方高校的過度投入狀況

建議將《普通高等學(xué)校本科教學(xué)工作水平評估方案（試行）》（教高司[2004]21號(hào))中的“資源占有性”導(dǎo)向，調(diào)整為“資源利用性”導(dǎo)向。在該方案中，大量地規(guī)定了資源的配置標(biāo)準(zhǔn)，且配置越多，得分越高，其出發(fā)點(diǎn)在于防止因教學(xué)條件影響教學(xué)質(zhì)量。但整個(gè)評估方案中并未涉及資源的利用率問題，這不能不說是一個(gè)缺陷。市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天，各行各業(yè)都在講究資源的充分利用，降低人力、物力等各種資源消耗，向發(fā)達(dá)國家的先進(jìn)指標(biāo)看齊，唯有高等教育系統(tǒng)內(nèi)部尚無明確的提高資源利用率的政策導(dǎo)向。舉例來說，如果將教室從每天使用6小時(shí)提高到8小時(shí)，就可將教室條件指標(biāo)降低1／3;如果全國高校都能提高這一利用率，產(chǎn)生的效益將是巨大的，減少的投入將是非?？捎^的。應(yīng)該提倡以滿足辦學(xué)質(zhì)量和目標(biāo)要求為度，鼓勵(lì)少占用資源和更有效地利用資源，鼓勵(lì)開放辦學(xué)和相互利用資源。

3.結(jié)合各地實(shí)際制定切實(shí)可行的評估指標(biāo)體系，促進(jìn)地方公辦高校不斷發(fā)展

投資估值的方法范文第3篇

【關(guān)鍵詞】 創(chuàng)業(yè)公司 估值方法 現(xiàn)金流折現(xiàn)法 市場法 適用條件

創(chuàng)業(yè)公司是指營業(yè)時(shí)間較短，還未產(chǎn)生利潤或利潤不穩(wěn)定，公司預(yù)期的收入及利潤將大幅增長，可能為投資者提供豐厚回報(bào)的公司。創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)近年快速發(fā)展，在國民經(jīng)濟(jì)的地位也越來越重要。國務(wù)院2010年提出要培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興行業(yè)中，企業(yè)大多數(shù)處于創(chuàng)業(yè)期，企業(yè)規(guī)模小、資產(chǎn)少、技術(shù)不成熟、利潤低，融資難問題突出。為改善新興行業(yè)創(chuàng)業(yè)型公司的融資狀況，國家大力支持中小銀行、小額貸款公司為其提供資金。同時(shí)，私募股權(quán)基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、天使投資資金也迅速的發(fā)展起來。為量化和控制中小銀行與小額貸款公司的風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者和創(chuàng)業(yè)者的利益，如何對新興行業(yè)創(chuàng)業(yè)型公司有效估值已成為一個(gè)重要的現(xiàn)實(shí)問題。

一、創(chuàng)業(yè)企業(yè)估值方法簡介與比較

創(chuàng)業(yè)公司，作為一種非公開招股公司，其常見的估值方法包括以下三種。

1、重置成本法。該法是在現(xiàn)實(shí)條件下重新購置或建造一個(gè)全新狀態(tài)的評估對象（創(chuàng)業(yè)公司），所需的全部成本減去應(yīng)計(jì)損耗來確認(rèn)價(jià)值。此方法給出了最現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)，通常是以初創(chuàng)公司發(fā)展所支出的資金為基礎(chǔ)，用來確定估值談判的底價(jià)。然而資產(chǎn)法的缺點(diǎn)在于：沒有考慮與創(chuàng)業(yè)公司運(yùn)營相關(guān)的所有無形價(jià)值，也沒有考慮到預(yù)期收益增長的價(jià)值。因此資產(chǎn)法通常會(huì)低估創(chuàng)業(yè)公司的價(jià)值。

2、現(xiàn)金流折現(xiàn)法。該法是以合理貼現(xiàn)率計(jì)算預(yù)測現(xiàn)金流的總現(xiàn)值方式來確認(rèn)創(chuàng)業(yè)公司價(jià)值。通常依據(jù)不同的公司發(fā)展和總體經(jīng)濟(jì)預(yù)測，把未來現(xiàn)金流分為多個(gè)階段。在預(yù)測現(xiàn)金流時(shí)，需要考慮創(chuàng)業(yè)公司的行業(yè)前景、競爭對手、政策影響、成本因素等。在處理合理貼現(xiàn)率時(shí)需要考慮行業(yè)特點(diǎn)和公司所出創(chuàng)業(yè)時(shí)期（種子期、中期、晚期）。此方法基于公司未來的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，正確地反映了創(chuàng)業(yè)公司絕大部分的價(jià)值，通常是創(chuàng)業(yè)公司最有效的估值方法。此方法的缺點(diǎn)在于預(yù)測的參數(shù)過多，其結(jié)果準(zhǔn)確性受影響。

3、市場法。該法以已有可比上市公司或可比近期交易為參照，根據(jù)對比差異調(diào)整其定價(jià)乘數(shù)后，套入創(chuàng)業(yè)公司的各項(xiàng)基礎(chǔ)財(cái)務(wù)指標(biāo)（如：利潤、現(xiàn)金流、收入、賬面值等）得出公司估值。此方法較為簡單且容易操作，但其難點(diǎn)在于如何找到合適的參照，需要大量的實(shí)際數(shù)據(jù);對可比上市公司與創(chuàng)業(yè)公司、可比近期交易與標(biāo)的交易的差異性評價(jià)，及其對應(yīng)的修正也是其難點(diǎn)。此方法不適用于特點(diǎn)獨(dú)有和有大量無形資產(chǎn)法的創(chuàng)業(yè)公司。

二、創(chuàng)業(yè)公司估值實(shí)踐

創(chuàng)業(yè)公司估值的步驟：步驟1：根據(jù)項(xiàng)目特點(diǎn)和估值方法適用條件，選擇使用一種或多種估值方法，需由評估人判斷相關(guān)估值方法適用條件。如：歷史盈利，歷史股利，現(xiàn)金流狀況，所處行業(yè)等。步驟2：根據(jù)確定的估值方法確定相關(guān)參數(shù)和變量，需要對創(chuàng)業(yè)者提供的相關(guān)數(shù)據(jù)做修正。步驟3：根據(jù)上述估值方法的模型和相關(guān)參數(shù)，計(jì)算項(xiàng)目估值。步驟4：對各方法的估值結(jié)果進(jìn)行組合。最終估值結(jié)果需給出估值區(qū)間、估值平均數(shù)、估值中位數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)差、估值加權(quán)平均數(shù)（權(quán)重確定方式待定，若發(fā)生影響估值效果模型的注意事項(xiàng)，則應(yīng)減小相應(yīng)方法的權(quán)重）。步驟5：對估值結(jié)果進(jìn)行修正，包括：主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)者和已有投資者信用情況、現(xiàn)金流情況、是否有法律糾紛、創(chuàng)業(yè)管理者能力、項(xiàng)目相關(guān)專利和特許經(jīng)營權(quán)（壟斷性和非可復(fù)制性）、成交條款、公司控制溢價(jià)等。

由上述步驟，創(chuàng)業(yè)公司估值（加權(quán)平均價(jià)值）可由以下公式計(jì)算：

v=■？棕ivi+■Ai？孜i

s.t■？棕i=1

其中，v為創(chuàng)業(yè)公司價(jià)值，？棕i為第i種估值方法權(quán)重，Ai為表示修正條件的虛擬變量，？孜i為修正幅度。

？棕i=？棕i（？鬃■■，？鬃■■，……，？鬃■■）。其中，？棕i為？鬃■■的函數(shù)，？鬃■■為表示第i種估值方法的第k條模型注意事項(xiàng)的虛擬變量。

1、現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）。DCF根據(jù)現(xiàn)金流形式的不同分為以下三種方法。

（1）股利貼現(xiàn)估值法（DDM）。該估值法認(rèn)為股票內(nèi)在價(jià)值，可以用股票每年股利收入的現(xiàn)值之和來評價(jià)，其基本公式為：v=■■其中V為每股股票的內(nèi)在價(jià)值，Dt是第t年每股股票股利的期望值，r是股票的期望收益率。模型適用條件：投資標(biāo)的公司有發(fā)放股利記錄、投資標(biāo)的公司股利與公司盈利有清晰的顯著相關(guān)性、投資者以少數(shù)股東的身份對項(xiàng)目進(jìn)行估值（一般小于10%）。模型注意事項(xiàng)：建議采用3階段以上股息增長模型或H模型;最終的穩(wěn)態(tài)股利增長率，應(yīng)為本行業(yè)大型上市平均增長率或本國GDP增長率，也可使用比例乘數(shù)模型（市盈率P/E系數(shù)法、市凈率P/B系數(shù)法、市銷率P/S系數(shù)法等）確定最后階段的項(xiàng)目終值;貼現(xiàn)率r的確定對估值結(jié)果影響巨大，警惕使用較低的貼現(xiàn)率，其大小與風(fēng)險(xiǎn)成正比，創(chuàng)業(yè)公司通常風(fēng)險(xiǎn)較大，且公司越早期風(fēng)險(xiǎn)越大。

（2）自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法（FCF）。該方法認(rèn)為公司的價(jià)值可以表示為預(yù)期自由現(xiàn)金流（FCF）的現(xiàn)值之和：v=■■，v為企業(yè)的評估值;n為資產(chǎn)（企業(yè)）的壽命;Bt為資產(chǎn)（企業(yè)）在t時(shí)刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流;r為反映預(yù)期現(xiàn)金流的折現(xiàn)率。其中FCF可分為公司自由現(xiàn)金流（FCFF）和股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFE）。前者對應(yīng)的折現(xiàn)率為加權(quán)平均資本成本（WACC），后者為必要股權(quán)收益率（Required ROE）。

模型適用條件：創(chuàng)業(yè)公司股利與公司盈利無清晰的顯著相關(guān)性;創(chuàng)業(yè)公司有歷史自由現(xiàn)金流，且現(xiàn)金流可預(yù)測，與公司盈利有清晰的顯著相關(guān)性;投資者以控股或大股東的身份、或以控制公司為目的，對項(xiàng)目進(jìn)行估值（一般大于30%）。

模型注意事項(xiàng)：一般需提供預(yù)測財(cái)務(wù)報(bào)表（一般為未來3年），對會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理解要求高，需根據(jù)長期穩(wěn)定原則對非經(jīng)常性項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整，且有較大管理層操縱可能;建議采用3階段以上FCF增長模型或H模型;最終的FCF增長率應(yīng)為本行業(yè)大型上市平均增長率或本國GDP增長率，或使用比例乘數(shù)模型（P/E、P/B/、P/S等）確定最后階段的項(xiàng)目終值。貼現(xiàn)率r由項(xiàng)目的加權(quán)平均資本成本（FCFF模型）或股東預(yù)期收益率（FCFE模型）確定;需要警惕使用較低的貼現(xiàn)率，其大小與風(fēng)險(xiǎn)成正比，創(chuàng)業(yè)公司通常風(fēng)險(xiǎn)較大，且公司越早期風(fēng)險(xiǎn)越大。

（3）剩余收益貼現(xiàn)估值法（RI）。該方法把公司價(jià)值分為兩部分：當(dāng)前股權(quán)賬面價(jià)值Bt和預(yù)期的未來剩余收益RIt的現(xiàn)值之和：v=Bt+■■。其中r為必要股權(quán)收益率，RIt=Et-（r×Bt-1）=（ROE-r×Bt-1），Et為t時(shí)刻凈利潤，ROE為預(yù)期股權(quán)收益率。

模型適用條件：公司無發(fā)放股利記錄;投資標(biāo)的公司在當(dāng)期及可預(yù)期的時(shí)期，有負(fù)的自由現(xiàn)金流;投資標(biāo)的公司有清晰透明的財(cái)務(wù)報(bào)表（及預(yù)測財(cái)務(wù)報(bào)表）以及高質(zhì)量的收入（以權(quán)責(zé)發(fā)生制會(huì)計(jì)準(zhǔn)則判斷）。

模型注意事項(xiàng)：需提供預(yù)測財(cái)務(wù)報(bào)表（如未來3年），對會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理解要求高，需根據(jù)長期穩(wěn)定原則對非經(jīng)常性項(xiàng)目（管理層易操縱）進(jìn)行調(diào)整;剩余收益RI最終將變?yōu)?，故其最后一項(xiàng)需注意RI模型中的剩余收益持續(xù)系數(shù);貼現(xiàn)率r由股東預(yù)期收益率確定，對估值結(jié)果影響巨大，警惕使用過低的貼現(xiàn)率，創(chuàng)業(yè)公司越早期風(fēng)險(xiǎn)越大。

2、市場法。市場法根據(jù)不同定價(jià)乘數(shù)可分為以下四種方法。

（1）市盈率P/E系數(shù)法。公司每股價(jià)格P=E×P/E，E為公司每股凈利潤，P/E為可比公司或可比交易市盈率（調(diào)整后）。模型適用條件為：項(xiàng)目凈收益E需為正;收益E不出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，且其波動(dòng)的原因可循;收益E未明顯被管理層操縱。模型注意事項(xiàng)：對trailing P/E和Leading P/E的選擇對估值有影響;注意EPS的季節(jié)性。

（2）市凈率P/B系數(shù)法。公司每股價(jià)格P=E×P/B，B為公司每股凈資產(chǎn)，P/B為調(diào)整后可比公司或可比交易市凈率（調(diào)整后）。模型適用條件：對輕資產(chǎn)及外包型項(xiàng)目慎用。模型注意事項(xiàng)：對凈資產(chǎn)產(chǎn)生重大影響的無形資產(chǎn)（如商譽(yù)）需減記凈資產(chǎn);對無形資產(chǎn)的處理需考慮行業(yè)特點(diǎn);考慮會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對資產(chǎn)賬面價(jià)值的影響，如FIFO/LIFO，表外資產(chǎn)，租賃，存貨等，使凈資產(chǎn)被管理層操縱;對trailing P/B和Leading P/B的選擇對估值有影響。

（3）市銷率P/S系數(shù)法。公司每股價(jià)格P=S×P/S，S為公司每股銷售額，P/S為調(diào)整后可比公司或可比交易市銷率（調(diào)整后）。適用條件：利潤率較為穩(wěn)定的行業(yè);特別適用無穩(wěn)定的收益E的項(xiàng)目。模型注意事項(xiàng)：權(quán)重發(fā)生制對收入確認(rèn)的影響（accounting accruals ratio）;利潤率對產(chǎn)品價(jià)格和原材料等成本價(jià)格的敏感度;對trailing P/S和Leading P/S的選擇對估值有影響。

（4）市現(xiàn)率P/CF系數(shù)法。公司每股價(jià)格P=CF×P/CF，CF為公司每股現(xiàn)金流，P/CF為調(diào)整后可比公司或可比交易市現(xiàn)率（調(diào)整后）。模型適用條件：運(yùn)營現(xiàn)金流（CFO）為正;運(yùn)營現(xiàn)金流（CFO）能清晰顯著反映公司運(yùn)營和利潤。模型注意事項(xiàng)：投資后早期現(xiàn)金流通常未能產(chǎn)生;理論上應(yīng)使用FCFE，但早期公司生產(chǎn)型投資巨大，F(xiàn)CFE長期為負(fù)值;不同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對現(xiàn)金流的影響，如FIFO/LIFO，表外資產(chǎn)，租賃，存貨等，使現(xiàn)金流仍可能被管理層操縱;對trailing P/CF和Leading P/CF的選擇對估值有影響。

三、估值方法新發(fā)展與總結(jié)

由于創(chuàng)業(yè)公司估值的復(fù)雜性和其價(jià)值的隱藏性，新的估值方法在不斷被發(fā)現(xiàn)和發(fā)展，較為重要的有實(shí)物期權(quán)法和風(fēng)險(xiǎn)因素綜合法。

實(shí)物期權(quán)法認(rèn)為投資創(chuàng)業(yè)公司的等價(jià)于購買了一份期權(quán)，其隱含權(quán)利為創(chuàng)業(yè)公司成功后獲得的巨大收益，初始投資額就是期權(quán)費(fèi)。通過Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型可求出期權(quán)價(jià)值（公司期權(quán)），此方法充分考慮了創(chuàng)業(yè)公司的管理和決策等無形價(jià)值，且理論完善。其缺點(diǎn)為創(chuàng)業(yè)公司通常包含多種實(shí)物期權(quán)，需全部考慮，過多的假設(shè)和限制條件也使得估值較復(fù)雜，所以實(shí)物期權(quán)法未被普遍接受和運(yùn)用。

風(fēng)險(xiǎn)因素綜合法從更大范圍分析可以影響估值的風(fēng)險(xiǎn)因素，計(jì)算其結(jié)果確定風(fēng)險(xiǎn)資本投資的價(jià)值，風(fēng)險(xiǎn)越小價(jià)值越高。其缺點(diǎn)是各風(fēng)險(xiǎn)的量化和權(quán)重較復(fù)雜，必須通過多次的修正，所以風(fēng)險(xiǎn)因素綜合法也未被廣泛使用。

本文通過介紹和分析創(chuàng)業(yè)公司估值的重置成本法、現(xiàn)金流折現(xiàn)法、市場法、實(shí)物期權(quán)法和風(fēng)險(xiǎn)因素綜合法，以及其適用條件和模型注意事項(xiàng)，給出了各估值方法的權(quán)重計(jì)算，最終得到估值的區(qū)間和加權(quán)平均數(shù)。需要特別指出的是，由于創(chuàng)業(yè)公司盈利的不確定性，任何估值方法都存在一些不足，使用多種方法得出的估值結(jié)果，其最大的意義在于給投資者和創(chuàng)業(yè)者提供了一個(gè)估值區(qū)間作為參考，公司價(jià)值的最終確定很大程度決定于投融資談判，以及宏觀微觀經(jīng)濟(jì)等市場因素。

【參考文獻(xiàn)】

[1] Scott D.：Levine.Business Valuation Issues Related to Start-Up Companies[J].Willamette Management Associates，USA，2007.

投資估值的方法范文第4篇

經(jīng)常賬戶跨期分析方法在跨期預(yù)算約束的基礎(chǔ)上，將經(jīng)常賬戶余額看成是由前瞻性的家庭和企業(yè)的跨期儲(chǔ)蓄和跨期投資決定的。該方法認(rèn)為一國的經(jīng)常賬戶失衡需要通過未來的貿(mào)易順差彌補(bǔ)。雖然模型具有一定的合理性，然而大量的實(shí)證文獻(xiàn)拒絕了模型設(shè)定。GourinchasandRey(2007)指出經(jīng)常賬戶跨期方法的主要缺陷在于沒有考慮估值效應(yīng)(valuationeffects)，即沒有考慮由于匯率、資產(chǎn)價(jià)格和收益率變化所引起的國際投資頭寸的變化。據(jù)IMF（2002）的定義，國際投資頭寸是一種統(tǒng)計(jì)報(bào)表，反映的是一經(jīng)濟(jì)體在某一特定時(shí)點(diǎn)上的對外金融資產(chǎn)和負(fù)債存量。國際投資頭寸綜合考慮了特定時(shí)期內(nèi)的國際收支交易、價(jià)格變化、匯率變化等因素。對外金融資產(chǎn)存量與對外金融負(fù)債存量之差為凈國際投資頭寸。凈國際投資頭寸是衡量一國外部失衡的理想指標(biāo)。一國的凈國際投資頭寸為負(fù)數(shù)，則該國是債務(wù)國；相反，一國的凈國際投資頭寸為正數(shù)，則該國是債權(quán)國。分析和把握美國（凈）國際投資頭寸的變動(dòng)趨勢對于美國外部失衡研究大有裨益。

二、國際收支與國際投資頭寸

在文獻(xiàn)中，計(jì)價(jià)變化和其它各項(xiàng)調(diào)整被統(tǒng)稱為估值調(diào)整(valuationadjustment)。國際投資頭寸與國際收支賬戶既相互區(qū)別又緊密聯(lián)系。

三、估值調(diào)整與美國國際投資頭寸

投資估值的方法范文第5篇

【關(guān)鍵詞】私募基金 股權(quán)估值 方法

企業(yè)價(jià)值評估，是一種經(jīng)濟(jì)評估方法，目的是分析和衡量企業(yè)的公平市場價(jià)值并提供有關(guān)信息，以幫助投資人或企業(yè)管理者改善投資決策或管理決策。發(fā)展至今，已經(jīng)建立了一套較為完整的企業(yè)估值方法體系。該體系包括以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的估值方法、以盈利能力為基礎(chǔ)的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、以市場可比為基礎(chǔ)的相對估值法以及運(yùn)用相機(jī)索取權(quán)估價(jià)概念的期權(quán)定價(jià)法這四大類主要企業(yè)估值方法。

一、資產(chǎn)評估法

企業(yè)價(jià)值評估中的以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的估值方法也稱成本法或資產(chǎn)評估法。資產(chǎn)評估法不是將企業(yè)作為一個(gè)整體來考察其整體價(jià)值，而是拆分稱為一組單獨(dú)存在的資產(chǎn)，再將單項(xiàng)資產(chǎn)相加得到的總和，也就是說企業(yè)每一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值加總即可得到企業(yè)整體的價(jià)值。這樣看來，資產(chǎn)評估法好像是不正確的，但是我們不難忽略每一種方法都是有假設(shè)前提的。資產(chǎn)評估法的假設(shè)條件就是由那些整體性較差的資產(chǎn)構(gòu)成的企業(yè)，它作為一個(gè)整體的價(jià)值增加能力很難進(jìn)行預(yù)測或者根據(jù)歷史數(shù)據(jù)其盈利較低，另外一個(gè)很重要的前提就是這些構(gòu)成資產(chǎn)的重置成本現(xiàn)時(shí)可以準(zhǔn)確無誤的得到，方便將各項(xiàng)資產(chǎn)的成本加總以計(jì)算出企業(yè)價(jià)值。一般的思路主要有賬面價(jià)值、清算價(jià)值、重置價(jià)值等。

賬面價(jià)值是會(huì)計(jì)上較為常見的概念，通常是指會(huì)計(jì)科目在資產(chǎn)負(fù)債表中的賬面余額減去該科目的備抵項(xiàng)目所得的凈額。

清算價(jià)值指的是當(dāng)企業(yè)不再持續(xù)經(jīng)營，“清算”這種情況發(fā)生時(shí)，企業(yè)的所有資產(chǎn)主動(dòng)或者被動(dòng)變賣時(shí)的價(jià)值之和。

重置價(jià)值的字面含義是重新購置相同資產(chǎn)所需的成本，但同時(shí)也包括重新建造相同資產(chǎn)的情況，是指確定目標(biāo)企業(yè)的單項(xiàng)資產(chǎn)的重置成本，扣除資產(chǎn)的有形損耗、經(jīng)濟(jì)艇值和功能性賠值與折舊，作為目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)的現(xiàn)行市場價(jià)值。

二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

以盈利能力為基礎(chǔ)的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的思路是，一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值是將該項(xiàng)資產(chǎn)所能獲取的未來經(jīng)濟(jì)收益流現(xiàn)值的進(jìn)行加總，而得到的價(jià)值總和，其中，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法中的折現(xiàn)率所反映的是通過投資該項(xiàng)目或企業(yè)而獲得的預(yù)期企業(yè)收益的投資回報(bào)率。該方法就是通過預(yù)測目標(biāo)企業(yè)未來所能產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)收益，根據(jù)獲取這些經(jīng)濟(jì)收益面臨的風(fēng)險(xiǎn)所要求的回報(bào)率作為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，從而計(jì)算出目標(biāo)企業(yè)的市場價(jià)值。

根據(jù)企業(yè)現(xiàn)金流量的選擇不同，本文將貼現(xiàn)法分為企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、紅利折現(xiàn)法以及經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）折現(xiàn)法。而每一種方法均可以分為穩(wěn)定增長模型、二階段增長模型和三階段增長模型。

三、相對估值法

相對估值法的基本原理是“同價(jià)理論”，即兩種相同或類似的資產(chǎn)應(yīng)該具有一樣的價(jià)格，該方法通過考察同一行業(yè)中類似的企業(yè)在市場上的定價(jià)來估計(jì)待估值企業(yè)的價(jià)值。使用相對估值法的前提是市場是有效且完備的，因?yàn)樵谶@個(gè)前提下，可比企業(yè)的公允價(jià)值才接近其內(nèi)在價(jià)值，從而使估算出的待估值企業(yè)價(jià)值接近其內(nèi)在價(jià)值?？杀裙九c待估值公司價(jià)值的關(guān)聯(lián)通過價(jià)格乘數(shù)來體現(xiàn)。價(jià)格乘數(shù)是某一股票的市價(jià)與某一基本面指標(biāo)的比值，最常見的價(jià)格乘數(shù)是市盈率。在相對估值法中，企業(yè)價(jià)值通過價(jià)格乘數(shù)乘以對應(yīng)的變量數(shù)據(jù)來估算。常用的價(jià)格乘數(shù)包括：市盈率、市凈率、市銷率、股利收益率等。

四、期權(quán)定價(jià)法

期權(quán)是一種在特定日期內(nèi)（到期日或成熟日）或者在它之前根據(jù)預(yù)定價(jià)格（執(zhí)行或?qū)嵤﹥r(jià)格）購買或出售約定資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)可以是諸多金融或者實(shí)物資產(chǎn)中的任何一種。期權(quán)是一個(gè)比較抽象的概念，無法通過直接比較的方法對期權(quán)進(jìn)行定價(jià)。當(dāng)兩項(xiàng)資產(chǎn)具有相同的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期現(xiàn)金流是，就可以稱這兩項(xiàng)資產(chǎn)是等價(jià)的，而等價(jià)的資產(chǎn)必然有等同的價(jià)格，否則，套利行為就會(huì)產(chǎn)生。據(jù)此，我們可以構(gòu)建一項(xiàng)資產(chǎn)組合，使其風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期現(xiàn)金流與待估期權(quán)相等，通過計(jì)算等價(jià)資產(chǎn)組合的價(jià)格來確定期權(quán)的價(jià)格。

期權(quán)估值法的一般步驟為：首先是分析企業(yè)情況、識(shí)別期權(quán)；其次，根據(jù)期權(quán)特征構(gòu)造應(yīng)用框架和選擇期權(quán)定價(jià)模型；接下來確定參數(shù)和變量；最后帶入?yún)?shù)和變量進(jìn)行計(jì)算，估算企業(yè)價(jià)值。

期權(quán)定價(jià)模型主要分為二項(xiàng)式定價(jià)模型和布萊克―斯科爾斯定價(jià)模型。前者基于一種簡單的資產(chǎn)價(jià)格運(yùn)動(dòng)過程，該過程認(rèn)為在任意時(shí)間，資產(chǎn)的價(jià)格都可上升或下降。布萊克―斯科爾斯定價(jià)模型與以往期權(quán)定價(jià)模型的差別主要是，布萊克―斯科爾斯定價(jià)模型成為一種實(shí)用的期權(quán)定價(jià)方法，因?yàn)樗灰蕾囉诳捎^察到的或可估計(jì)出的變量，從而使模型避免了對未來標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格概率分布和投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的依賴，投資組合的收益完全獨(dú)立于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化。

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