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價(jià)值投資策略方案范文第1篇

的研究成果。

關(guān)鍵詞：行為金融；現(xiàn)代金融；防御型投資策略；進(jìn)攻型投資策略

行為金融學(xué)是從微觀個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會(huì)等因素來解釋、研究和預(yù)測(cè)資本市場的現(xiàn)象和問題。在美國和歐洲，行為金融學(xué)不僅在學(xué)術(shù)研究中受到越來越多的重視，它在實(shí)踐中也已經(jīng)得到了應(yīng)用。個(gè)人投資者在應(yīng)用行為金融學(xué)的知識(shí)來避免心理偏差和認(rèn)知錯(cuò)誤，機(jī)構(gòu)投資者也正在以行為金融學(xué)的精髓來發(fā)展以行為為中心的交易策略。

一、行為金融學(xué)的基本概念和理論

迄今為止,行為金融學(xué)還沒有形成一套系統(tǒng)、完整的理論。目前絕大部分的研究成果都集中于確認(rèn)那些會(huì)對(duì)資本市場產(chǎn)生系統(tǒng)性影響的投資者決策心理特點(diǎn)以及行為特征。

第一，投資者的心理特點(diǎn)。處理信息的啟發(fā)法。現(xiàn)代社會(huì)信息量越來越大，傳播速度也越來越快，金融市場決策者面臨的情況日益復(fù)雜。決策者將不得不更多的使用啟發(fā)法。啟發(fā)法是使用經(jīng)驗(yàn)或常識(shí)來回答問題或進(jìn)行判斷，它意味著對(duì)信息進(jìn)行快速的、有選擇性的解釋，在很大程度上取決于直覺。由于決策的速度很快以及不完整性，使用啟發(fā)式方法可能得不出正確的結(jié)論，從而造成認(rèn)知錯(cuò)誤和判斷錯(cuò)誤。啟發(fā)式方法一般包括：一是典型性。這種啟發(fā)性方法是一個(gè)諺語的起源：“如果它看起來像只鴨子并且呷呷的叫聲像只鴨子，它可能是只鴨子?！痹谛纬深A(yù)期時(shí)，人們通過評(píng)估未來不確定事件的概率與其最近所觀察到事件的相似程度。典型性使得投資者對(duì)新信息反應(yīng)過度，也就是投資者在形成預(yù)期時(shí)給予新信息太多的權(quán)重。二是顯著性。對(duì)于發(fā)生不頻繁的事件，如果人們最近觀察到這種事件，那么人們傾向于過分估計(jì)這種事件在未來發(fā)生的概率。例如，如果最近一架飛機(jī)墜毀的消息頻繁地被媒體傳播，人們將過高估計(jì)飛機(jī)未來發(fā)生墜毀的概率。顯著性可能使得投資者對(duì)新信息反應(yīng)過度。三是自負(fù)。人們對(duì)自己的能力和知識(shí)非常自負(fù)。例如，當(dāng)人們說這件事有90%可能性將發(fā)生或這聲明是真實(shí)時(shí)，那么這種事件發(fā)生的可能性小于70%。自負(fù)可能使投資者對(duì)新信息反應(yīng)遲鈍。四是錨定。心理學(xué)家已經(jīng)證明，當(dāng)人們進(jìn)行數(shù)量化估計(jì)時(shí)，他們的估計(jì)判斷可能被該項(xiàng)目先前的價(jià)值所嚴(yán)重影響。例如，二手車的銷售商通常是在開始談判時(shí)出高價(jià)，然后再降價(jià)，這銷售商盡力將消費(fèi)者滯留在高價(jià)格上。錨定使得投資者對(duì)新信息反應(yīng)遲鈍。

第二，后悔。人類犯錯(cuò)誤后的傾向是后悔，而不是從更遠(yuǎn)的背景中去看這種錯(cuò)誤，并會(huì)嚴(yán)厲自責(zé)。后悔理論有助于解釋投資者延遲賣出價(jià)值已減少的股票,加速賣出價(jià)值已增加的股票。Shefrin和Statman指出,后悔理論表明投資者避免賣出價(jià)值已減少的股票是不想使已犯的錯(cuò)誤成為現(xiàn)實(shí),從而避免后悔，投資者賣出價(jià)值已增加的股票是為了避免價(jià)格隨后可能降低而造成后悔。

第三，認(rèn)知不協(xié)調(diào)。認(rèn)知不協(xié)調(diào)是人們被告知有證據(jù)表明其信念或假設(shè)是錯(cuò)誤時(shí)，人們所體驗(yàn)的心理和智力上的沖突。認(rèn)知不協(xié)調(diào)理論認(rèn)為,人們存在采取行動(dòng)減輕未被充分理性思索的認(rèn)知不協(xié)調(diào)的傾向：人們可以回避新信息或開發(fā)出扭曲的論據(jù)以保持自己的信念或假設(shè)正確。如新車買主有選擇地避免閱讀他們其他車型的廣告,而去看他們所選擇車型的廣告。

第四，回避損失。趨利避害是人類行為的主要?jiǎng)訖C(jī)之一,而對(duì)“趨利”與“避害”的選擇在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中是首先考慮如何避免損失,其次才是獲取收益。研究表明,人們?cè)趶氖陆鹑诮灰字匈x予“避害”因素的考慮權(quán)重是“趨利”因素的兩倍。

第五，羊群效應(yīng)。人們的相互影響對(duì)人的偏好改變的作用是十分巨大的,追求時(shí)尚與盲從心理便是其中最突出的特點(diǎn)。這對(duì)經(jīng)濟(jì)決策的形成與改變具有特殊的影響力。在金融投資領(lǐng)域,人們往往是顯著的、非理性的從眾心理特征與行為。

（二）決策行為的一般特征

1994年,Shefrin和Statman開始研究可能對(duì)金融市場行為產(chǎn)生系統(tǒng)影響的決策行為特征。,一些決策行為特征已經(jīng)得到行為金融學(xué)家們的公認(rèn),并作為對(duì)決策者的基本假設(shè):

第一，決策者的偏好是多樣的、可變的,他們的偏好經(jīng)常在決策過程中才形成;

第二，決策者是應(yīng)變性的,他們根據(jù)決策的性質(zhì)和決策環(huán)境的不同選擇決策程序或技術(shù);

第三，決策者追求滿意方案而不一定是最優(yōu)方案。盡管這些決策特征之間相互作用的特點(diǎn)和對(duì)市場的影響尚不十分明確，但實(shí)證研究表明,投資者決策行為特征與市場中投資特性是相關(guān)的，如股票價(jià)格的過度波動(dòng)性和價(jià)格中的泡沫;投資者中存在追隨領(lǐng)導(dǎo)者和從眾行為；過早的售出盈利投資和過晚售出失敗投資;資產(chǎn)價(jià)格對(duì)新的市場信息反應(yīng)過度或不足等。

二、行為金融學(xué)在證券市場的實(shí)際應(yīng)用

在證券市場投資中具體運(yùn)用行為金融學(xué)可分為防御型策略和進(jìn)攻型策略。防御型策略是指利用行為金融學(xué)對(duì)人的投資心理以及決策特征的分析來控制心理偏差和認(rèn)知錯(cuò)誤，也就是在投資中避免犯錯(cuò)；進(jìn)攻型投資策略則在了解投資者的心理偏差和決策失誤對(duì)市場產(chǎn)生的影響的基礎(chǔ)上制定相應(yīng)的投資策略以從中獲利。

對(duì)于個(gè)人投資者而言，更現(xiàn)實(shí)的是采取防御型投資策略。個(gè)人投資者在資金實(shí)力、分析手段與信息獲得與把握上都處于劣勢(shì)，因而經(jīng)常靠打聽小道消息等作為決策依據(jù)，行為經(jīng)常是非理性的。此外個(gè)人投資者對(duì)自己的資金負(fù)責(zé)，缺乏來自第三方的監(jiān)督控制體系，導(dǎo)致個(gè)人投資者在投資過程中容易犯心理偏差和認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤，因而有必要采用防御型行為金融投資策略來指導(dǎo)投資。進(jìn)攻型投資策略一般為機(jī)構(gòu)投資者采用，因?yàn)樵阱e(cuò)綜復(fù)雜的金融市場中，要對(duì)證券的定價(jià)進(jìn)行判斷非常困難，個(gè)人投資者很難在實(shí)際中判斷出當(dāng)前的市場定價(jià)是正確的還是發(fā)生了偏差，只有掌握著大量信息和良好分析技術(shù)的專業(yè)投資者才有可能進(jìn)行判斷。此外，各種定價(jià)錯(cuò)誤或偏差的幅度和持續(xù)的時(shí)間都是有限的，個(gè)人投資者精力有限、交易成本高，無法利用這些偏差和錯(cuò)誤來獲利。

防御型行為金融投資策略是應(yīng)用一系列行為金融的知識(shí)對(duì)自身的投資行為進(jìn)行內(nèi)省式的審察和研判，具體可包括：首先要核對(duì)信息的來源，核實(shí)信息的可信度、實(shí)效性等，要密切關(guān)注最近有無更新的消息或數(shù)字披露，要避免只關(guān)注支持自己看法的信息。第二，判斷自身是否過分自信，特別在最近投資行為取得了一系列成功時(shí)就更應(yīng)關(guān)注這點(diǎn)。第三，要善于比較正面和負(fù)面觀點(diǎn)，查明對(duì)市場持最樂觀以及最悲觀態(tài)度的分別是什么人以及為什么會(huì)持有這樣的觀點(diǎn)。第四，要避免錨定效應(yīng)導(dǎo)致不理性的期望值。

對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，更重要的是可以采用進(jìn)攻型投資策略。各類投資機(jī)構(gòu)由投資經(jīng)理們具體負(fù)責(zé)運(yùn)作的，投資經(jīng)理們和個(gè)人投資者一樣，在投資決策中也會(huì)犯各種心理偏差和認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤，因而也需要采用防御型投資策略來加以避免。但投資經(jīng)理們有著良好的金融投資專業(yè)知識(shí)和豐富的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，他們能更好的對(duì)自身的行為進(jìn)行控制。在各類機(jī)構(gòu)中一般都有著良好的管理監(jiān)督制度和風(fēng)險(xiǎn)管理措施，在一定程度上也可以幫助投資經(jīng)理們避免犯心理偏差和認(rèn)知錯(cuò)誤。因而，機(jī)構(gòu)投資者更重要的是利用進(jìn)攻型投資策略來獲得盈利。目前可采用的進(jìn)攻型行為金融投資策略主要有：

曾琪：行為金融學(xué)理論探討及其實(shí)際應(yīng)用第一，反向投資策略。反向投資策略,就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進(jìn)行套利.這種策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler(1985,1987)對(duì)股市過度反應(yīng)的實(shí)證研究。行為金融理論認(rèn)為,由于投資者在實(shí)際投資決策中,往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn),根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對(duì)其未來進(jìn)行預(yù)測(cè),從而導(dǎo)致對(duì)近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應(yīng),形成對(duì)績差公司股價(jià)的過分低估和對(duì)績優(yōu)公司股價(jià)的過分高估,最終為反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。

第二，動(dòng)量交易策略。動(dòng)量交易策略,即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則,當(dāng)股票收益或交易量滿足過濾準(zhǔn)則就買賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動(dòng)量交易策略的提出,源于對(duì)股市中股票價(jià)格中間收益延續(xù)性的研究。Jegadeesh與Titman(1993)在對(duì)資產(chǎn)股票組合的中間收益進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn),以3到12個(gè)月為間隔所構(gòu)造的股票組合的中間收益呈現(xiàn)出延續(xù)性,即中間價(jià)格具有向某一方向連續(xù)變動(dòng)的動(dòng)量效應(yīng)。Rouvenhorst(1998)在其他十二個(gè)國家發(fā)現(xiàn)了類似的中間價(jià)格動(dòng)量效應(yīng),表明這種效應(yīng)并非來自于數(shù)據(jù)采樣偏差。

第三，成本平均策略和時(shí)間分散化策略。成本平均策略是指投資者在購買證券時(shí)按照預(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行,以備證券價(jià)格下跌時(shí)攤低成本,從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險(xiǎn)。時(shí)間分散化策略是指根據(jù)投資股票的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長而降低的信念,建議投資者在年輕時(shí)股票投資比例可較大,并隨著年齡的增長逐步減少。

參考文獻(xiàn)：

［1］Kaheman,D.andA.Tversky(1979).“ProspectTheory:AnAnalysisofDecisionMakingUnderrisk”,Econometrica

［2］Baberis.N.A.shleiferandR.Vishny(1997).“AModelofInvestorSentiment”,JournalofFinancialEconomics

價(jià)值投資策略方案范文第2篇

關(guān)鍵詞：行為金融；現(xiàn)代金融；防御型投資策略；進(jìn)攻型投資策略

行為金融學(xué)是從微觀個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會(huì)等因素來解釋、研究和預(yù)測(cè)資本市場的現(xiàn)象和問題。在美國和歐洲，行為金融學(xué)不僅在學(xué)術(shù)研究中受到越來越多的重視，它在實(shí)踐中也已經(jīng)得到了應(yīng)用。個(gè)人投資者在應(yīng)用行為金融學(xué)的知識(shí)來避免心理偏差和認(rèn)知錯(cuò)誤，機(jī)構(gòu)投資者也正在以行為金融學(xué)的精髓來發(fā)展以行為為中心的交易策略。

一、行為金融學(xué)的基本概念和理論

迄今為止,行為金融學(xué)還沒有形成一套系統(tǒng)、完整的理論。目前絕大部分的研究成果都集中于確認(rèn)那些會(huì)對(duì)資本市場產(chǎn)生系統(tǒng)性影響的投資者決策心理特點(diǎn)以及行為特征。

第一，投資者的心理特點(diǎn)。處理信息的啟發(fā)法。現(xiàn)代社會(huì)信息量越來越大，傳播速度也越來越快，金融市場決策者面臨的情況日益復(fù)雜。決策者將不得不更多的使用啟發(fā)法。啟發(fā)法是使用經(jīng)驗(yàn)或常識(shí)來回答問題或進(jìn)行判斷，它意味著對(duì)信息進(jìn)行快速的、有選擇性的解釋，在很大程度上取決于直覺。由于決策的速度很快以及不完整性，使用啟發(fā)式方法可能得不出正確的結(jié)論，從而造成認(rèn)知錯(cuò)誤和判斷錯(cuò)誤。啟發(fā)式方法一般包括：一是典型性。這種啟發(fā)性方法是一個(gè)諺語的起源：“如果它看起來像只鴨子并且呷呷的叫聲像只鴨子，它可能是只鴨子?！痹谛纬深A(yù)期時(shí)，人們通過評(píng)估未來不確定事件的概率與其最近所觀察到事件的相似程度。典型性使得投資者對(duì)新信息反應(yīng)過度，也就是投資者在形成預(yù)期時(shí)給予新信息太多的權(quán)重。二是顯著性。對(duì)于發(fā)生不頻繁的事件，如果人們最近觀察到這種事件，那么人們傾向于過分估計(jì)這種事件在未來發(fā)生的概率。例如，如果最近一架飛機(jī)墜毀的消息頻繁地被媒體傳播，人們將過高估計(jì)飛機(jī)未來發(fā)生墜毀的概率。顯著性可能使得投資者對(duì)新信息反應(yīng)過度。

三是自負(fù)。人們對(duì)自己的能力和知識(shí)非常自負(fù)。例如，當(dāng)人們說這件事有90%可能性將發(fā)生或這聲明是真實(shí)時(shí)，那么這種事件發(fā)生的可能性小于70%。自負(fù)可能使投資者對(duì)新信息反應(yīng)遲鈍。四是錨定。心理學(xué)家已經(jīng)證明，當(dāng)人們進(jìn)行數(shù)量化估計(jì)時(shí)，他們的估計(jì)判斷可能被該項(xiàng)目先前的價(jià)值所嚴(yán)重影響。例如，二手車的銷售商通常是在開始談判時(shí)出高價(jià)，然后再降價(jià)，這銷售商盡力將消費(fèi)者滯留在高價(jià)格上。錨定使得投資者對(duì)新信息反應(yīng)遲鈍。

第二，后悔。人類犯錯(cuò)誤后的傾向是后悔，而不是從更遠(yuǎn)的背景中去看這種錯(cuò)誤，并會(huì)嚴(yán)厲自責(zé)。后悔理論有助于解釋投資者延遲賣出價(jià)值已減少的股票,加速賣出價(jià)值已增加的股票。Shefrin和Statman指出,后悔理論表明投資者避免賣出價(jià)值已減少的股票是不想使已犯的錯(cuò)誤成為現(xiàn)實(shí),從而避免后悔，投資者賣出價(jià)值已增加的股票是為了避免價(jià)格隨后可能降低而造成后悔。

第三，認(rèn)知不協(xié)調(diào)。認(rèn)知不協(xié)調(diào)是人們被告知有證據(jù)表明其信念或假設(shè)是錯(cuò)誤時(shí)，人們所體驗(yàn)的心理和智力上的沖突。認(rèn)知不協(xié)調(diào)理論認(rèn)為,人們存在采取行動(dòng)減輕未被充分理性思索的認(rèn)知不協(xié)調(diào)的傾向：人們可以回避新信息或開發(fā)出扭曲的論據(jù)以保持自己的信念或假設(shè)正確。如新車買主有選擇地避免閱讀他們其他車型的廣告,而去看他們所選擇車型的廣告。

第四，回避損失。趨利避害是人類行為的主要?jiǎng)訖C(jī)之一,而對(duì)“趨利”與“避害”的選擇在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中是首先考慮如何避免損失,其次才是獲取收益。研究表明,人們?cè)趶氖陆鹑诮灰字匈x予“避害”因素的考慮權(quán)重是“趨利”因素的兩倍。

第五，羊群效應(yīng)。人們的相互影響對(duì)人的偏好改變的作用是十分巨大的,追求時(shí)尚與盲從心理便是其中最突出的特點(diǎn)。這對(duì)經(jīng)濟(jì)決策的形成與改變具有特殊的影響力。在金融投資領(lǐng)域,人們往往是顯著的、非理性的從眾心理特征與行為。

（二）決策行為的一般特征

1994年,Shefrin和Statman開始研究可能對(duì)金融市場行為產(chǎn)生系統(tǒng)影響的決策行為特征。,一些決策行為特征已經(jīng)得到行為金融學(xué)家們的公認(rèn),并作為對(duì)決策者的基本假設(shè):

第一，決策者的偏好是多樣的、可變的,他們的偏好經(jīng)常在決策過程中才形成;

第二，決策者是應(yīng)變性的,他們根據(jù)決策的性質(zhì)和決策環(huán)境的不同選擇決策程序或技術(shù);

第三，決策者追求滿意方案而不一定是最優(yōu)方案。盡管這些決策特征之間相互作用的特點(diǎn)和對(duì)市場的影響尚不十分明確，但實(shí)證研究表明,投資者決策行為特征與市場中投資特性是相關(guān)的，如股票價(jià)格的過度波動(dòng)性和價(jià)格中的泡沫;投資者中存在追隨領(lǐng)導(dǎo)者和從眾行為；過早的售出盈利投資和過晚售出失敗投資;資產(chǎn)價(jià)格對(duì)新的市場信息反應(yīng)過度或不足等。

二、行為金融學(xué)在證券市場的實(shí)際應(yīng)用

在證券市場投資中具體運(yùn)用行為金融學(xué)可分為防御型策略和進(jìn)攻型策略。防御型策略是指利用行為金融學(xué)對(duì)人的投資心理以及決策特征的分析來控制心理偏差和認(rèn)知錯(cuò)誤，也就是在投資中避免犯錯(cuò)；進(jìn)攻型投資策略則在了解投資者的心理偏差和決策失誤對(duì)市場產(chǎn)生的影響的基礎(chǔ)上制定相應(yīng)的投資策略以從中獲利。

對(duì)于個(gè)人投資者而言，更現(xiàn)實(shí)的是采取防御型投資策略。個(gè)人投資者在資金實(shí)力、分析手段與信息獲得與把握上都處于劣勢(shì)，因而經(jīng)?？看蚵犘〉老⒌茸鳛闆Q策依據(jù)，行為經(jīng)常是非理性的。此外個(gè)人投資者對(duì)自己的資金負(fù)責(zé)，缺乏來自第三方的監(jiān)督控制體系，導(dǎo)致個(gè)人投資者在投資過程中容易犯心理偏差和認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤，因而有必要采用防御型行為金融投資策略來指導(dǎo)投資。進(jìn)攻型投資策略一般為機(jī)構(gòu)投資者采用，因?yàn)樵阱e(cuò)綜復(fù)雜的金融市場中，要對(duì)證券的定價(jià)進(jìn)行判斷非常困難，個(gè)人投資者很難在實(shí)際中判斷出當(dāng)前的市場定價(jià)是正確的還是發(fā)生了偏差，只有掌握著大量信息和良好分析技術(shù)的專業(yè)投資者才有可能進(jìn)行判斷。此外，各種定價(jià)錯(cuò)誤或偏差的幅度和持續(xù)的時(shí)間都是有限的，個(gè)人投資者精力有限、交易成本高，無法利用這些偏差和錯(cuò)誤來獲利。

防御型行為金融投資策略是應(yīng)用一系列行為金融的知識(shí)對(duì)自身的投資行為進(jìn)行內(nèi)省式的審察和研判，具體可包括：首先要核對(duì)信息的來源，核實(shí)信息的可信度、實(shí)效性等，要密切關(guān)注最近有無更新的消息或數(shù)字披露，要避免只關(guān)注支持自己看法的信息。第二，判斷自身是否過分自信，特別在最近投資行為取得了一系列成功時(shí)就更應(yīng)關(guān)注這點(diǎn)。第三，要善于比較正面和負(fù)面觀點(diǎn)，查明對(duì)市場持最樂觀以及最悲觀態(tài)度的分別是什么人以及為什么會(huì)持有這樣的觀點(diǎn)。第四，要避免錨定效應(yīng)導(dǎo)致不理性的期望值。

對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，更重要的是可以采用進(jìn)攻型投資策略。各類投資機(jī)構(gòu)由投資經(jīng)理們具體負(fù)責(zé)運(yùn)作的，投資經(jīng)理們和個(gè)人投資者一樣，在投資決策中也會(huì)犯各種心理偏差和認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤，因而也需要采用防御型投資策略來加以避免。但投資經(jīng)理們有著良好的金融投資專業(yè)知識(shí)和豐富的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，他們能更好的對(duì)自身的行為進(jìn)行控制。在各類機(jī)構(gòu)中一般都有著良好的管理監(jiān)督制度和風(fēng)險(xiǎn)管理措施，在一定程度上也可以幫助投資經(jīng)理們避免犯心理偏差和認(rèn)知錯(cuò)誤。因而，機(jī)構(gòu)投資者更重要的是利用進(jìn)攻型投資策略來獲得盈利。目前可采用的進(jìn)攻型行為金融投資策略主要有：

曾琪：行為金融學(xué)理論探討及其實(shí)際應(yīng)用第一，反向投資策略。反向投資策略,就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進(jìn)行套利.這種策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler(1985,1987)對(duì)股市過度反應(yīng)的實(shí)證研究。行為金融理論認(rèn)為,由于投資者在實(shí)際投資決策中,往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn),根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對(duì)其未來進(jìn)行預(yù)測(cè),從而導(dǎo)致對(duì)近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應(yīng),形成對(duì)績差公司股價(jià)的過分低估和對(duì)績優(yōu)公司股價(jià)的過分高估,最終為反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。

第二，動(dòng)量交易策略。動(dòng)量交易策略,即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則,當(dāng)股票收益或交易量滿足過濾準(zhǔn)則就買賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動(dòng)量交易策略的提出,源于對(duì)股市中股票價(jià)格中間收益延續(xù)性的研究。Jegadeesh與Titman(1993)在對(duì)資產(chǎn)股票組合的中間收益進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn),以3到12個(gè)月為間隔所構(gòu)造的股票組合的中間收益呈現(xiàn)出延續(xù)性,即中間價(jià)格具有向某一方向連續(xù)變動(dòng)的動(dòng)量效應(yīng)。Rouvenhorst(1998)在其他十二個(gè)國家發(fā)現(xiàn)了類似的中間價(jià)格動(dòng)量效應(yīng),表明這種效應(yīng)并非來自于數(shù)據(jù)采樣偏差。

第三，成本平均策略和時(shí)間分散化策略。成本平均策略是指投資者在購買證券時(shí)按照預(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行,以備證券價(jià)格下跌時(shí)攤低成本,從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險(xiǎn)。時(shí)間分散化策略是指根據(jù)投資股票的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長而降低的信念,建議投資者在年輕時(shí)股票投資比例可較大,并隨著年齡的增長逐步減少。

參考文獻(xiàn)：

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［2］Baberis.N.A.shleiferandR.Vishny(1997).“AModelofInvestorSentiment”,JournalofFinancialEconomics

價(jià)值投資策略方案范文第3篇

業(yè)務(wù)模式

銀行理財(cái)委外投資起源于理財(cái)業(yè)務(wù)的高速發(fā)展，目前各主要大型銀行和股份制銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模均超過萬億元，但銀行端相應(yīng)的投資管理能力卻無法與規(guī)模增長匹配，加上一些地方性銀行資產(chǎn)投資方面受制于監(jiān)管部門的限制，于是才有了委外投資一說。目前理財(cái)委外投資業(yè)務(wù)一般采取如下模式。

設(shè)計(jì)篩選評(píng)價(jià)體系，注重從銀行體系之外選擇投資管理人。銀行理財(cái)委外投資的當(dāng)務(wù)之急是如何選擇合適的投資管理人。就目前國內(nèi)資產(chǎn)管理市場的現(xiàn)狀來看，證券基金公司因?yàn)槠涫袌龆ㄎ?、投資管理經(jīng)驗(yàn)、薪酬機(jī)制等原因，理所當(dāng)然成為了銀行理財(cái)委外的首選。隨著資產(chǎn)管理市場的蓬勃發(fā)展，基金和券商子公司、保險(xiǎn)資管公司、私募投資機(jī)構(gòu)也參與到銀行委外資金的爭奪之中。對(duì)于委外投資管理人的篩選，銀行端主要通過設(shè)計(jì)評(píng)價(jià)體系來進(jìn)行，形成準(zhǔn)入白名單，此后再根據(jù)具體業(yè)務(wù)需要，從白名單中確定合作機(jī)構(gòu)。如根據(jù)候選機(jī)構(gòu)的管理資產(chǎn)規(guī)模、資本金規(guī)模、行業(yè)排名和監(jiān)管評(píng)級(jí)等形成白名單，對(duì)進(jìn)入白名單的機(jī)構(gòu)，通過考察其投研團(tuán)隊(duì)素質(zhì)、過往產(chǎn)品的投資業(yè)績、風(fēng)險(xiǎn)控制手段等進(jìn)行多因素分析考量，分項(xiàng)指標(biāo)打分，并考慮投資策略的匹配性等，最后確定具體業(yè)務(wù)的合作機(jī)構(gòu)。當(dāng)然有的大型企業(yè)的下屬投資機(jī)構(gòu)也可能直接入選，這主要是銀行需要考慮銀企合作的因素。

從銀行理財(cái)委外的入選合作機(jī)構(gòu)類型來看，公募基金和證券公司相對(duì)占比較大，主要是這兩類機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)本來就側(cè)重于金融市場業(yè)務(wù)與資產(chǎn)投資，對(duì)資本市場和投資管理較為熟練，具有歷史和現(xiàn)實(shí)的優(yōu)勢(shì)。除此之外，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)逐漸異軍突起，獲得了一定業(yè)務(wù)量，而私募機(jī)構(gòu)因?yàn)殂y行后臺(tái)風(fēng)控接受度等問題，目前還處于雙方的接觸了解的過程中。

業(yè)務(wù)模式兼顧產(chǎn)品模式和投顧模式，銀行端強(qiáng)調(diào)高度定制化。銀行理財(cái)委外投資從具體實(shí)現(xiàn)方式來看，主要有產(chǎn)品模式和投顧模式兩種。在產(chǎn)品模式下，銀行理財(cái)資金通過購買公募基金、券商、信托公司和保險(xiǎn)資管等機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理計(jì)劃產(chǎn)品，并約定資管計(jì)劃的投資范圍、投資標(biāo)準(zhǔn)和業(yè)績比較標(biāo)準(zhǔn)等，以此實(shí)現(xiàn)資金注入。在產(chǎn)品模式下，理財(cái)資金涉及的投資賬戶開立等事項(xiàng)轉(zhuǎn)化為資管計(jì)劃來進(jìn)行，這有助于實(shí)現(xiàn)理財(cái)資產(chǎn)投資范圍擴(kuò)展、投資策略多樣化和操作中的加杠桿操作等，最終有利于投資收益的提升。該模式下，實(shí)際上委外機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品成為了銀行理財(cái)資金投資的通道，銀行端的管理工作相對(duì)簡便，故而各家大型銀行和股份制銀行多采用此種模式。而在投顧模式下，所有圍繞理財(cái)資金的投資操作集中于銀行體系內(nèi)，外部投資顧問機(jī)構(gòu)通過提供資產(chǎn)買賣指令等指導(dǎo)銀行進(jìn)行操作。在這種模式下，先不說銀行的交易員能否適應(yīng)工作要求，單說銀行理財(cái)資金的投資就會(huì)受到一定限制。如有的銀行可能規(guī)定理財(cái)資金僅限于買賣銀行間市場債券，不能參與衍生品和股權(quán)類產(chǎn)品投資等。應(yīng)該說，從目前業(yè)務(wù)實(shí)踐情況看，產(chǎn)品模式是銀行理財(cái)委外投資的主流模式。

需要注意的是，無論采取何種業(yè)務(wù)模式，本質(zhì)上來講銀行理財(cái)委外投資是一種高度定制化的業(yè)務(wù)。即理財(cái)資金的投資策略、投資范圍、投資品種和風(fēng)控規(guī)則均由銀行主導(dǎo)，整個(gè)投資理念和資產(chǎn)配置很大程度上反映了銀行端的要求。如在理財(cái)資金委托之前，銀行往往會(huì)制定具體的投資方案，初步確定投資總體框架和模式，明確相應(yīng)的投資范圍、品種、信用比例、集中度等內(nèi)容，明確投資規(guī)則，然后交由委外機(jī)構(gòu)去執(zhí)行。就投資范圍和投資品種來看，目前銀行理財(cái)類委外資金側(cè)重于固定收益類資產(chǎn)，主要投資于貨幣市?、高铺m墩券和債券基金資產(chǎn)，面向高凈值客戶發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品可能增加股票型基金、二級(jí)市場股票和金融衍生品類資產(chǎn)，但所占比例仍舊屬于點(diǎn)綴性質(zhì)。

投后管理相對(duì)粗放，仍處于手工處理向IT系統(tǒng)轉(zhuǎn)型的階段。隨著銀行理財(cái)委外規(guī)模的增加，相應(yīng)的業(yè)務(wù)管理、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、合規(guī)管理、投資評(píng)估等投后管理事項(xiàng)成為銀行端關(guān)心的問題。目前銀行理財(cái)委外的投后管理一般通過日常監(jiān)控、定期的投資管理報(bào)告和投資管理人評(píng)價(jià)三個(gè)方面來進(jìn)行。僅就日常監(jiān)控而言，銀行端需要關(guān)注投資組合構(gòu)成及倉位變動(dòng)、資產(chǎn)估值、資產(chǎn)收益波動(dòng)情況、產(chǎn)品凈值變化、投資品種及比例的合規(guī)性審查等，內(nèi)容較為繁雜。目前許多銀行通過委外機(jī)構(gòu)報(bào)送的數(shù)據(jù)報(bào)表來進(jìn)行監(jiān)控管理，難以做到實(shí)時(shí)監(jiān)控和分析，且手工管理成分居多，并集中于線下操作，缺乏IT系統(tǒng)的支持。嚴(yán)格來說，這種投后管理的方式仍舊無法擺脫粗放經(jīng)營的味道，效率不高，在很大程度上只是對(duì)理財(cái)資金投資的大致情況有一了解。而對(duì)于更為精細(xì)化的數(shù)據(jù)分析和評(píng)判，諸如具體投資方案的執(zhí)行進(jìn)度，實(shí)時(shí)加減倉情況，以及對(duì)委外投資的定量風(fēng)險(xiǎn)和績效評(píng)估等仍難以完成。

管理思路

銀行理財(cái)委外投資的目的是借助于專業(yè)機(jī)構(gòu)的投資能力和經(jīng)驗(yàn)，讓專業(yè)的人做專業(yè)的事，提高理財(cái)資金的投資效率。鑒于這項(xiàng)業(yè)務(wù)與銀行過往的金融業(yè)務(wù)不同，本身的業(yè)務(wù)模式也與傳統(tǒng)銀行信貸存在差別，銀行端作為委托人，對(duì)委外業(yè)務(wù)事前、事中和事后的管理就顯得比較重要。

加強(qiáng)對(duì)委外機(jī)構(gòu)的投資額度管控和動(dòng)態(tài)管理，有效約束其利益一致性。起步中的銀行理財(cái)委外投資并沒有成熟的管理模式，銀行在挑選委外投資管理人時(shí)，需要考慮不同機(jī)構(gòu)的投資策略和管理特長，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)有效管控下的收益最大化。目前，F(xiàn)OF和MOM是國際上流行的兩種委外投資管理模式，國內(nèi)銀行也在積極引進(jìn)使用。本質(zhì)上FOF和MOM都是通過挑選行業(yè)最好的投資資源來優(yōu)化組合，達(dá)到理想的投資結(jié)果。FOF通過購買子基金份額構(gòu)建投資組合，力圖最大限度地降低投資風(fēng)險(xiǎn)，符合業(yè)界多元化資產(chǎn)配置分散風(fēng)險(xiǎn)的理念；MOM則通過設(shè)立子賬戶或?qū)舻男问剑瑢⒗碡?cái)資金直接交給精選后的數(shù)家投資管理人進(jìn)行管理。由于目前理財(cái)委外資金規(guī)模較大，銀行往往同時(shí)選擇幾十家機(jī)構(gòu)進(jìn)行委外投資管理，因而FOF和MOM模式均具有運(yùn)用的價(jià)值，至少這兩種方式都可以節(jié)約銀行端的人力資源，避免大量繁瑣的事務(wù)性工作，但選擇何種模式還需要考慮銀行具體的實(shí)際情況。

對(duì)于委外投資機(jī)構(gòu)的管理，在常規(guī)考察其投資實(shí)力和歷史業(yè)績基礎(chǔ)上，需要對(duì)其設(shè)置不同投資額度的限制，明確其投資權(quán)限，進(jìn)行額度管控，并且這種管控應(yīng)該是整個(gè)銀行理財(cái)條線的管控。由于信息共享不暢通，現(xiàn)實(shí)中常常出現(xiàn)某些委外機(jī)構(gòu)在某家銀行出現(xiàn)巨額投資虧損，然而轉(zhuǎn)身又到另外銀行擔(dān)任重要管理人的情形，這類現(xiàn)象不應(yīng)該出現(xiàn)在一個(gè)銀行內(nèi)部，至少不能在銀行的理財(cái)條線上演。除此之外，銀行端應(yīng)定期評(píng)估委外投資機(jī)構(gòu)的投資業(yè)績、合規(guī)內(nèi)控、風(fēng)險(xiǎn)管理情況和配合自身工作的力度，定期進(jìn)行資格重檢，動(dòng)態(tài)調(diào)整委外投資機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入，優(yōu)勝劣汰。理想的目標(biāo)是可以根據(jù)對(duì)每個(gè)投資管理人的定性和定量分析，動(dòng)態(tài)調(diào)整銀行理財(cái)注資的金額，直至取消準(zhǔn)入資格。另一個(gè)需要提及的是應(yīng)考慮約束委外機(jī)構(gòu)與銀行端的利益一致性。例如要求委外機(jī)構(gòu)進(jìn)行一定額度的資金跟投綁定，要求機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入時(shí)的投資經(jīng)理不得變更等，增加委外機(jī)構(gòu)的責(zé)任感。

加強(qiáng)委外IT管理系統(tǒng)建設(shè)，全面實(shí)現(xiàn)委外投資全流程風(fēng)險(xiǎn)管理。目前銀行理財(cái)委外投后管理依賴于線下數(shù)據(jù)對(duì)接和手工化處理，反映出這一業(yè)務(wù)還處于粗放經(jīng)營的現(xiàn)實(shí)。理財(cái)委外投后管理工作的首要任務(wù)是對(duì)委外投資進(jìn)行監(jiān)控。例如，需要對(duì)理財(cái)資金投資的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，掌握其底層持倉和分布情況；需要對(duì)投資組合的頭寸、倉位及行業(yè)分布情況進(jìn)行分析，確保組合構(gòu)建符合當(dāng)初制定的投資方案；需要對(duì)理財(cái)資產(chǎn)持倉集中度、倉位增減、久期和杠桿比例等進(jìn)行計(jì)算和監(jiān)控，以滿足自身管理和報(bào)送監(jiān)管報(bào)表的要求；需要進(jìn)行不同機(jī)構(gòu)間投資業(yè)績和業(yè)績歸因進(jìn)行實(shí)時(shí)對(duì)比分析；需要及時(shí)掌握委外機(jī)構(gòu)的投資額度使用情況，以便進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理調(diào)整等，這一切都需要強(qiáng)大的IT管理系統(tǒng)支持。于是，加強(qiáng)理財(cái)委外IT系統(tǒng)建設(shè)，將管理理念和思路根植于系統(tǒng)之中，成為理財(cái)委外投資的應(yīng)有之意。

至于銀行理財(cái)委外投資的全流程風(fēng)險(xiǎn)管理，這一直是銀行后臺(tái)審批和風(fēng)控部門看重的重要問題，并直接關(guān)系到后續(xù)理財(cái)業(yè)務(wù)能否順利進(jìn)行。事前的投資方案需要在事中進(jìn)行消化和監(jiān)控，需要對(duì)每筆委托資金投資方案的執(zhí)行過程進(jìn)行監(jiān)測(cè)，實(shí)時(shí)掌握其組合頭寸及倉位變動(dòng)情況，并對(duì)投資組合中不同類型資產(chǎn)配置情況進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)度量、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)分析。還需要掌握資產(chǎn)持倉分布、投資集中度和杠桿比例等，及時(shí)提示合規(guī)性預(yù)警，以及避免投資風(fēng)格發(fā)生過度偏移，投資業(yè)績波動(dòng)幅度過大等現(xiàn)象，以達(dá)到持續(xù)關(guān)注和控制風(fēng)險(xiǎn)的目的。事后則需要對(duì)委外投機(jī)構(gòu)的投資績效、業(yè)績比較和業(yè)績歸因等進(jìn)行分析，保證投資結(jié)果與委托目標(biāo)一致，并為后續(xù)投資管理人篩選提供數(shù)據(jù)支持等。只有針對(duì)委外投資的事前、事中和事后實(shí)現(xiàn)了全覆蓋的全流程監(jiān)控管理，才能保證這一業(yè)務(wù)得到銀行內(nèi)外各方面的支持，穩(wěn)健發(fā)展。

注重自身投資管理能力培養(yǎng)，實(shí)現(xiàn)委外投資與自我判斷的統(tǒng)一。目前，很多銀行采取將理財(cái)資金委托給投資機(jī)構(gòu)，雙方約定一個(gè)預(yù)期收益，事后簡單評(píng)估，銀行端對(duì)委外機(jī)構(gòu)的投資更多采取的是一種放任自流的態(tài)度。需要提示的是，委外投資僅僅是銀行理財(cái)投資的一種方式，某種意義上委外投資只能定位于銀行理財(cái)暫時(shí)的權(quán)宜之計(jì)，銀行端不能也不應(yīng)將其作為主流的投資方式，銀行理財(cái)最終還是需要培養(yǎng)自己的主動(dòng)投資管理能力。從更為持久的角度來看，委外投資實(shí)際上對(duì)委托人提出了更高的要求。需要銀行端對(duì)于理財(cái)資產(chǎn)的投資策略和組合構(gòu)建自己的思路，并指導(dǎo)委外機(jī)構(gòu)去執(zhí)行自己的決策部署，盡管這一能力需要逐步培養(yǎng)。鑒于此，銀行需要培養(yǎng)理財(cái)大類資產(chǎn)配置和制定多樣化策略的能力。目前指導(dǎo)大類資產(chǎn)配置的理論很多，從均值方差模型到風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型等不一而足，國內(nèi)一些資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)也根據(jù)這些理論建立了相應(yīng)的投資策略。銀行端作為理財(cái)資金委托人，不應(yīng)將理財(cái)資金順利委托出去就覺得萬事大吉，而是需要充分熟悉資本市場和市場上主要的投資策略和運(yùn)作思路，對(duì)國內(nèi)外主流的投資操作做到心中有數(shù)，再根據(jù)自己的判斷去市場上挑選委外機(jī)構(gòu)，保證委外投資與自我判斷的一致，這樣才不會(huì)跑偏。

創(chuàng)新

銀行理財(cái)委外投資是創(chuàng)新事物，隨著金融市場和監(jiān)管政策的變化，委外投資業(yè)務(wù)模式往往隨之而變。正如證券監(jiān)管部門剛對(duì)流行的委外定制公募基金的設(shè)立進(jìn)行了規(guī)范限制，銀行理財(cái)委外的運(yùn)作路徑就可能要進(jìn)行調(diào)整一樣。理財(cái)委外業(yè)務(wù)只有通過不斷的創(chuàng)新，才能真正體現(xiàn)出生命力，得以持續(xù)下去。

通過精細(xì)化挑選委外機(jī)構(gòu)“ 精品店”，最大限度創(chuàng)造委外投資的超額收益。國際上一些專事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的C構(gòu)也將一部分資產(chǎn)采取委外投資的方式，如美國信安金融集團(tuán)會(huì)定期將其資金委托一些具有專長的機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，這被稱為“精品店”方式?？紤]到社會(huì)分工已經(jīng)比較精細(xì)化，術(shù)業(yè)有專攻，這種做法不難理解。國內(nèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)中，有的基金公司專長于投資二級(jí)市場，有的券商具有長久的投行優(yōu)勢(shì)，一級(jí)市場抓項(xiàng)目能力較強(qiáng)，這些項(xiàng)目本身可能是較好的投資標(biāo)的。而一些私募機(jī)構(gòu)債券投資能力相對(duì)較弱，但二級(jí)市場的股票投資能力很強(qiáng)，或者長于量化投資，等等。銀行理財(cái)選擇委外投資機(jī)構(gòu)時(shí)，需要對(duì)資本市場的具體情況和“食物鏈”非常熟悉，應(yīng)該既看重機(jī)構(gòu)的整體實(shí)力，也注重分析其“精品店”特色，充分考察其在行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上的地位。在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，往往銀行理財(cái)?shù)暮笈_(tái)審批風(fēng)控部門比較看重委外機(jī)構(gòu)的規(guī)模與名氣，銀行理財(cái)部門應(yīng)該加以解釋和引導(dǎo)，力爭將合適的資金委托給合適的機(jī)構(gòu)去投資，從而提升投資的超額收益。

采取多投資策略的委外投資方式，并根據(jù)金融市場的變化及時(shí)調(diào)整。銀行理財(cái)委外業(yè)務(wù)剛興起時(shí)，采取的單一債券組合方式，通過對(duì)債券資產(chǎn)加杠桿來提升收益率水平。接著是在債券資產(chǎn)為主的前提下，實(shí)現(xiàn)股債結(jié)合，逐漸增加10%～20%左右的股權(quán)類產(chǎn)品，然后又流行打新策略等等。金融市場是在不斷發(fā)展變化的，委外投資策略也應(yīng)常變常新，充分考慮投資策略的多樣化，因市場之變而變。例如，匯率波動(dòng)可能使得某類資產(chǎn)短期內(nèi)具備良好的投資價(jià)值，或者中資企業(yè)在香港發(fā)行的美元債或優(yōu)先股存在套利可能，或者港股投資或許存在短期機(jī)會(huì)，銀行理財(cái)委外投資不妨及時(shí)制定相應(yīng)的策略，抓住這類機(jī)會(huì)。又假如經(jīng)過驗(yàn)證，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型適用于內(nèi)地資本市場，則可以考慮以此策略開發(fā)的基金專戶產(chǎn)品。這樣來看，委外投資的策略更應(yīng)該是多樣化的，具有包容性的。具體而言，銀行理財(cái)委外投資策略應(yīng)由單一策略向多策略組合轉(zhuǎn)變，根據(jù)市場變化和投資管理人的特點(diǎn)，引入量化對(duì)沖策略、事件驅(qū)動(dòng)策略、中性策略等，通過新策略或策略組合來管控風(fēng)險(xiǎn)，提升理財(cái)委外投資的收益。

價(jià)值投資策略方案范文第4篇

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)投資 決策要素 時(shí)機(jī) 物業(yè)類型 規(guī)模

近年來，房地產(chǎn)已經(jīng)成為中國國民經(jīng)濟(jì)新的增長點(diǎn)。作為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)在國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有舉足輕重的作用。由于中國房地產(chǎn)投資市場的復(fù)雜性和特殊性，房地產(chǎn)投資決策難度增加，投資主體面臨如房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)未來的投資前景看不清狀況、消費(fèi)者對(duì)住宅價(jià)格判斷模糊、銀行對(duì)房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂等諸多困惑。因此，分析影響房地產(chǎn)投資決策的要素顯得尤為重要。

一、房地產(chǎn)投資決策概述

房地產(chǎn)投資決策是指在房地產(chǎn)開發(fā)投資活動(dòng)中，房地產(chǎn)開發(fā)商對(duì)擬建房地產(chǎn)投資項(xiàng)目的必要性和可行性進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)論證，對(duì)不同的房地產(chǎn)投資方案進(jìn)行比較選擇，并做出判斷和決定的過程。[1]由于房地產(chǎn)本身具有的物理和經(jīng)濟(jì)特征，房地產(chǎn)投資也表現(xiàn)出區(qū)別于其他項(xiàng)目投資的固有特性。首先，房地產(chǎn)業(yè)是資金密集型行業(yè)，項(xiàng)目投資數(shù)額巨大，對(duì)金融倚賴性高。另外，房地產(chǎn)市場的結(jié)構(gòu)性問題較突出，投資者一般不愿將資金投入到那些難以更換用途的物業(yè)，如特種廠房、碼頭等，而商場、寫字樓、公寓等，常被各種公司租用，更換使用性質(zhì)方便，更能吸引投資者注意；其次由于房地產(chǎn)可作為抵押擔(dān)保，并且一般能夠安全地按期收回貸款，所以易取得金融機(jī)構(gòu)的支持。由于房地產(chǎn)業(yè)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中的重要性，各國政府對(duì)房地產(chǎn)市場投資都十分關(guān)注，常常將對(duì)房地產(chǎn)市場和房地產(chǎn)調(diào)控作為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要方面，房地產(chǎn)投資額也因而受到政府政策的影響；最后，房地產(chǎn)的不可移動(dòng)性及回收期長等特點(diǎn)，使得房地產(chǎn)投資長期受未來宏觀經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、政治、法律法規(guī)，以及自然、環(huán)境等多方面因素變化所產(chǎn)生的不利影響，風(fēng)險(xiǎn)因素多，風(fēng)險(xiǎn)水平相對(duì)較高。因此，正確合理的房地產(chǎn)投資決策對(duì)投資開發(fā)商意義重大。

房地產(chǎn)開發(fā)投資決策的成功不僅取決于決策者個(gè)人的素質(zhì)、知識(shí)和能力，并與認(rèn)識(shí)和掌握決策的理論知識(shí)、基本內(nèi)容和類型、應(yīng)用科學(xué)決策的理論方法有著密切關(guān)系。房地產(chǎn)投資決策可按以下四個(gè)步驟進(jìn)行：第一，提出房地產(chǎn)投資決策的目標(biāo)―要求解決什么問題；第二，制定房地產(chǎn)投資的行動(dòng)方案―有幾種可能方案；第三，對(duì)房地產(chǎn)投資項(xiàng)目做經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)、社會(huì)評(píng)價(jià)和環(huán)境評(píng)價(jià)，進(jìn)行投資方案的比較，最后確定出最佳的房地產(chǎn)投資方案；第四，采取合理的步驟，按照科學(xué)的方法執(zhí)行和檢驗(yàn)最佳的房地產(chǎn)投資方案。①投資策略是實(shí)現(xiàn)正確投資決策的先決條件，按照投資策略進(jìn)行項(xiàng)目決策是科學(xué)決策的基本要求。

影響房地產(chǎn)投資決策的因素多而復(fù)雜，對(duì)其中重要的因素系統(tǒng)分析很有必要，這對(duì)投資主體的科學(xué)合理決策及獲得巨大收益具有深遠(yuǎn)意義。現(xiàn)歸納出影響房地產(chǎn)投資決策的最重要的五個(gè)因素進(jìn)行具體分析。

二、房地產(chǎn)投資決策要素分析

（一）時(shí)機(jī)的決策分析

投資時(shí)機(jī)總是存在于投資主體的外部環(huán)境中，與投資主體、投資目標(biāo)和投資形式的特定性緊密關(guān)聯(lián)，也與特定的投資類型相聯(lián)系。房地產(chǎn)投資時(shí)機(jī)分析的基本模式一般有以下四種：

環(huán)境因素分析模式：房地產(chǎn)投資時(shí)機(jī)是房地產(chǎn)環(huán)境中的一些宏觀因素和微觀因素在特定時(shí)期、以一定方式結(jié)合在一起形成的，其中的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和政策因素的變化構(gòu)成了投資時(shí)機(jī)的實(shí)質(zhì)內(nèi)涵。在具體分析商業(yè)房產(chǎn)投資時(shí)機(jī)時(shí)，可針對(duì)特定的商業(yè)房產(chǎn)羅列出可能蘊(yùn)涵收益的各種因素的可能變化，也可把各種因素劃分成宏觀和微觀因素、直接和間接因素來進(jìn)行綜合分析。

壽命周期分析模式：房地產(chǎn)投資時(shí)機(jī)與房地產(chǎn)壽命周期息息相關(guān)，在房地產(chǎn)壽命周期的不同階段，對(duì)不同的物業(yè)和不同的主體蘊(yùn)涵著不同的收益機(jī)會(huì)。在商業(yè)房產(chǎn)開發(fā)投資經(jīng)營的全過程中，會(huì)經(jīng)歷商業(yè)用地選擇、商業(yè)房產(chǎn)建設(shè)、商業(yè)房產(chǎn)租售、商業(yè)房產(chǎn)管理及商業(yè)房產(chǎn)退化等階段，商業(yè)房產(chǎn)投資者可根據(jù)自己的投資目標(biāo)和實(shí)力來選擇不同階段的投資機(jī)會(huì)。

開發(fā)價(jià)值分析模式：房地產(chǎn)類型的多樣性及投資者實(shí)力和開發(fā)能力的差異決定找尋特定主體的適宜開發(fā)類型與開發(fā)項(xiàng)目是房地產(chǎn)投資獲利的關(guān)鍵。商業(yè)房產(chǎn)的價(jià)值包含了相當(dāng)部分的無法量化的服務(wù)價(jià)值與無形收益，對(duì)這些價(jià)值進(jìn)行正確判別會(huì)為特定的投資者帶來獲利的機(jī)會(huì)。

產(chǎn)業(yè)發(fā)展分析模式：產(chǎn)業(yè)發(fā)展與變化規(guī)律是一般性把握商業(yè)房產(chǎn)投資時(shí)機(jī)的基本點(diǎn)。把握不同產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換發(fā)展的有利時(shí)機(jī)來進(jìn)行相關(guān)物業(yè)開發(fā)，將會(huì)有巨大的收益回報(bào)。不同類型商業(yè)房產(chǎn)的需求常隨不同商業(yè)部門的興衰而定，城市產(chǎn)業(yè)演進(jìn)可能在不同時(shí)期帶來不同商業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的繁榮，把握產(chǎn)業(yè)演進(jìn)變化的規(guī)律性，有助于正確選擇投資時(shí)機(jī)。

（二）區(qū)位的決策分析

房地產(chǎn)地段的選擇對(duì)房地產(chǎn)投資的成敗有著至關(guān)重要的作用。房地產(chǎn)具有增長性很大程度上取決于區(qū)位土地的增值，區(qū)位理論是投資地段選擇的理論基礎(chǔ)，而在具體的決策分析中可采用以下一些方法：

因素分析法。具體分析影響房地產(chǎn)區(qū)位價(jià)值的各種自然因素、經(jīng)濟(jì)因素、社會(huì)因素和行政因素，在對(duì)不同地段的因素比較中把握優(yōu)勢(shì)地段的形成、發(fā)展和變化規(guī)律。明確能提升特定地域商業(yè)房產(chǎn)價(jià)值的各種宏觀因素和微觀因素，通過預(yù)測(cè)這些因素的改變把握優(yōu)勢(shì)地段的形成與轉(zhuǎn)變。

假設(shè)開發(fā)法。運(yùn)用假設(shè)開發(fā)法的原理，通過對(duì)擬選地塊的不同用途的收益與成本進(jìn)行估算，在不同物業(yè)估價(jià)值中選擇能為企業(yè)帶來最大投資價(jià)值的地塊。正確預(yù)測(cè)特定地段的最佳利用方向，在綜合分析投資企業(yè)的內(nèi)外環(huán)境的基礎(chǔ)上，把握那些能為投資者帶來最大收益的地段

竟價(jià)地租曲線法。以商業(yè)用地的竟價(jià)地租曲線為基礎(chǔ)，在正確判別自身實(shí)力的情況下，確定對(duì)開發(fā)主體來說最為有利的商業(yè)房產(chǎn)投資地段。對(duì)商業(yè)用地收益的正確判別依賴于投資者對(duì)城市經(jīng)濟(jì)活動(dòng)規(guī)律性和城市土地價(jià)值演進(jìn)規(guī)律的正確把握。

威爾遜購物模式法。在商業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)高度發(fā)達(dá)的城市，可借助于威爾遜購物模式來進(jìn)行商業(yè)優(yōu)勢(shì)地段的選擇。在特定商業(yè)房產(chǎn)和競爭性房產(chǎn)相互爭奪消費(fèi)者的過程中，消費(fèi)群體的大小在很大程度上決定了商業(yè)房產(chǎn)的理想規(guī)模大小，從而也就為特定商業(yè)房產(chǎn)的區(qū)位選擇[2]確定了標(biāo)準(zhǔn)。

（三）開發(fā)內(nèi)容的決策分析

在選擇房地產(chǎn)作為投資對(duì)象之前，投資方向的正確把握要求確定最適宜的投資類型。按物業(yè)類型把房地產(chǎn)分為商業(yè)房地產(chǎn)、工業(yè)用房和住宅房地產(chǎn)。不同用途的房地產(chǎn)投資的投資成本、投資風(fēng)險(xiǎn)和利潤獲取都是不同的。在房地產(chǎn)的不同物業(yè)類型中進(jìn)行選擇需把握以下要點(diǎn)：選擇一塊土地，是作商業(yè)用途還是工業(yè)用途，此時(shí)可借助于土地竟價(jià)模型來進(jìn)行。即城市不同區(qū)位上，把一特定地塊用于商業(yè)房產(chǎn)開發(fā)還是工業(yè)房產(chǎn)開發(fā)，凈收益是不同的。商業(yè)凈收益大于工業(yè)凈收益，表示是進(jìn)行商業(yè)房產(chǎn)開發(fā)的較理想地段。只有在商業(yè)利用價(jià)值超過同一區(qū)位的工業(yè)利用價(jià)值之時(shí)，選擇此地作商業(yè)房產(chǎn)開發(fā)才是合理的。當(dāng)然，如果在商業(yè)店鋪、寫字樓或旅館酒店的物業(yè)類型中進(jìn)行選擇，同樣的方法也是適用的。若已選定了一宗特定地塊，還可運(yùn)用假設(shè)開發(fā)法的原理來對(duì)其不同的用途進(jìn)行選擇，這種方法的基本公式為：

工業(yè)宗地價(jià)=預(yù)期工業(yè)房產(chǎn)售價(jià)-預(yù)期開發(fā)費(fèi)用-正常開發(fā)利潤

商業(yè)宗地價(jià)=預(yù)期商業(yè)房產(chǎn)售價(jià)-預(yù)期開發(fā)費(fèi)用-正常開發(fā)利潤

若商業(yè)宗地價(jià)大于工業(yè)宗地價(jià)，則可認(rèn)為選擇該地塊是合理的。

（四）規(guī)模的決策分析

商業(yè)房產(chǎn)的最佳規(guī)模應(yīng)綜合考慮企業(yè)、地域與產(chǎn)品特性等多方面因素。企業(yè)在進(jìn)行商業(yè)房地產(chǎn)投資時(shí)，不僅要考慮物業(yè)因素，還要考慮企業(yè)資本狀況、市場地位、經(jīng)營能力等多方面綜合因素，努力尋求企業(yè)資源的合理配置。如對(duì)于那些有主導(dǎo)產(chǎn)品生產(chǎn)的企業(yè)，其物業(yè)投資的最優(yōu)規(guī)模要結(jié)合產(chǎn)品價(jià)值與物業(yè)價(jià)值來考慮。而對(duì)于完全面向市場的商業(yè)房產(chǎn)，不論是寫字樓還是商業(yè)店鋪，其開發(fā)投資規(guī)模還要考量該類型物業(yè)的市場存量。在具體實(shí)施時(shí)可考慮使用：剩余面積=可供面積-成交面積這個(gè)公式粗略估算出當(dāng)前市場的供求狀況，并對(duì)主要的競爭對(duì)手（或潛在對(duì)手）的實(shí)力進(jìn)行嚴(yán)密分析，在此基礎(chǔ)上，才能最終確定商業(yè)房產(chǎn)的最優(yōu)規(guī)模。

鑒于現(xiàn)行我國房地產(chǎn)市場的特殊狀況，房地產(chǎn)投資者愈發(fā)難以確定投資規(guī)模。房地產(chǎn)市場供求失衡的矛盾很普遍，因此，房地產(chǎn)投資者應(yīng)根據(jù)市場信息和狀況嚴(yán)格控制開發(fā)規(guī)模，以保證市場的供求平衡。一方面，開發(fā)商在具體的房產(chǎn)投資規(guī)模決策時(shí)，從房地產(chǎn)開發(fā)費(fèi)用出發(fā)，運(yùn)用盈虧平衡分析方法，即使投資項(xiàng)目的收入和支出達(dá)到平衡時(shí)的最低生產(chǎn)水平和銷售水平，確保投資項(xiàng)目產(chǎn)生最優(yōu)的經(jīng)濟(jì)效益；另一方面，房地產(chǎn)投資商應(yīng)以市場為導(dǎo)向，正確預(yù)測(cè)出市場需求量。必要時(shí)，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)控制方法論，建立房地產(chǎn)開發(fā)規(guī)模優(yōu)化數(shù)學(xué)模型，以便為房產(chǎn)開發(fā)商和政府管理部門制定決策提供理論參考。[3]

（五）質(zhì)量的控制決策

商業(yè)房產(chǎn)的投資質(zhì)量包括其本身質(zhì)量和管理服務(wù)質(zhì)量兩方面。從投資者的角度來看，房地產(chǎn)投資質(zhì)量的基本內(nèi)涵就是商業(yè)房產(chǎn)租約對(duì)雙方權(quán)利義務(wù)的規(guī)定，主要包括：租賃期限、租金修訂期、租約修訂條件和對(duì)租戶責(zé)任的說明；也包括影響投資者收入的物業(yè)本身的物理性能，如區(qū)位、樓齡、時(shí)尚程度、施工質(zhì)量、樓宇規(guī)模與內(nèi)部布局的合理性等。但租戶對(duì)房地產(chǎn)的質(zhì)量卻與投資者有著截然不同的理解。

表1 房地產(chǎn)投資者和用戶的質(zhì)量觀點(diǎn)比較

因此，對(duì)房地產(chǎn)投資者而言，房地產(chǎn)質(zhì)量目標(biāo)的確定應(yīng)綜合考慮用戶要求的量、價(jià)格以及建設(shè)成本和利潤，從而達(dá)到用戶愿意購買、投資者對(duì)回報(bào)滿意的雙層次質(zhì)量水平。

三、房地產(chǎn)投資決策建議

(一)做好房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的市場定位

房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的投資戰(zhàn)略必須以企業(yè)的總體經(jīng)營戰(zhàn)略為基礎(chǔ)，來研究企業(yè)的市場定位。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的市場定位是以了解和分析消費(fèi)者的需求心理為核心和出發(fā)點(diǎn)，設(shè)定自己獨(dú)特的與競爭者有著顯著差別的特征，以引起消費(fèi)者認(rèn)同。準(zhǔn)確的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的市場定位，必須做好企業(yè)的分析、發(fā)掘和培育企業(yè)的核心能力及目標(biāo)市場的定位。通過分析企業(yè)在價(jià)值創(chuàng)造環(huán)節(jié)中的優(yōu)勢(shì)并相應(yīng)確定企業(yè)的核心能力，使之形成一套行之有效的制度和體系，使核心能力得以維繼發(fā)揚(yáng)?？傊?，通過企業(yè)的分析，發(fā)現(xiàn)和培育企業(yè)的核心能力，發(fā)掘一個(gè)目標(biāo)市場，就構(gòu)成了企業(yè)的角色定位。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的角色定位最終要清晰準(zhǔn)確地表明企業(yè)的產(chǎn)品范圍、市場消費(fèi)群、地理范圍等因素。

(二)做好房地產(chǎn)項(xiàng)目可行性研究

房地產(chǎn)項(xiàng)目的可行性研究是指項(xiàng)目建成前，對(duì)擬建項(xiàng)目有關(guān)的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、技術(shù)等方面進(jìn)行調(diào)查研究，對(duì)可能的方案進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析和比較論證，對(duì)項(xiàng)目建成后的經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行預(yù)測(cè)和評(píng)價(jià)。在此基礎(chǔ)上，對(duì)擬建項(xiàng)目的技術(shù)先進(jìn)性和實(shí)用性、經(jīng)濟(jì)合理性和有效性，以及建設(shè)的必要性和可行性進(jìn)行全面分析、系統(tǒng)論證、多方案比較和綜合評(píng)價(jià)，由此得出如何投資的結(jié)論性建議，為項(xiàng)目投資決策提供科學(xué)依據(jù)。充分的市場分析和調(diào)研是做好房地產(chǎn)項(xiàng)目可行性研究的先決條件。[4]

(三)做好房地產(chǎn)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)管理

房地產(chǎn)業(yè)是典型的高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，為了減少房地產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)損失，當(dāng)務(wù)之急是加強(qiáng)和完善房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)管理。明智的投資者不會(huì)因有風(fēng)險(xiǎn)而采取無風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營的保守做法，而是學(xué)會(huì)管理風(fēng)險(xiǎn)獲取足夠的風(fēng)險(xiǎn)利潤。風(fēng)險(xiǎn)管理日益受到房地產(chǎn)開發(fā)商的重視，可以采取如下策略：風(fēng)險(xiǎn)回避，即選擇相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)小的投資項(xiàng)目或放棄那些相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大的投資項(xiàng)目。這是一種較為保守的處理房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的辦法，能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)控制在較低水平內(nèi)。但這種策略通常會(huì)降低獲取高額利潤的機(jī)會(huì)；投資組合，房地產(chǎn)投資組合策略是投資者依據(jù)房地產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度和年獲利能力，按照一定的原則進(jìn)行恰當(dāng)?shù)捻?xiàng)目選擇、搭配投資各種類型的房地產(chǎn)，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)的房地產(chǎn)投資策略。

參考文獻(xiàn)：

[1]李江宏.房地產(chǎn)投資策略及其決策.市場論壇[J],2008

[2]洪開榮.房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)[M],武漢大學(xué)出版社,2006

價(jià)值投資策略方案范文第5篇

【關(guān)鍵詞】行為金融學(xué)股票市場投資行為

一、引言

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，相比國外比較成熟的股票市場，我國的股票市場具有強(qiáng)烈的投機(jī)性質(zhì)。我國股票市場的參與者，大多是個(gè)人投資者，一方面本身缺乏相應(yīng)的理論知識(shí)，另一方面股票市場上存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。即使上市公司會(huì)公布相關(guān)的數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)狀況，但個(gè)人投資者很難對(duì)其進(jìn)行分析和判斷，因此我國股票市場上存在較為嚴(yán)重的“羊群效應(yīng)”。國外的金融研究及投資領(lǐng)域，行為金融學(xué)早已被納入主流金融理論體系，在投資策略的制定中，基于行為金融學(xué)的分析也正在逐漸占據(jù)重要地位。相比于我國目前的實(shí)際情況，行為金融學(xué)的相關(guān)分析方法并未正式投入到實(shí)踐領(lǐng)域的分析，還停留在對(duì)其相關(guān)理論的引進(jìn)和學(xué)習(xí)階段，但我國股票市場所處的發(fā)展階段對(duì)于行為金融學(xué)的研究有著一定的優(yōu)勢(shì)。一方面，中國的股票市場剛剛起步，市場上的交易數(shù)據(jù)完整，通過對(duì)數(shù)據(jù)的分析，能很好的判斷投資趨勢(shì)。另一方面，中國的股票市場上價(jià)格的形成和投資行為還并不是建立在對(duì)任何信息的反映上，具有更高的投機(jī)性。因此基于上述兩個(gè)方面，基于行為金融學(xué)對(duì)我國的股票市場進(jìn)行研究有著重大意義，不僅能使行為金融學(xué)在國內(nèi)得到充分發(fā)展，還有利于提高國內(nèi)投資者制定投資策略的質(zhì)量和有效性，同時(shí)也能維持我國股票市場的健康發(fā)展。

二、文獻(xiàn)綜述

Sinha（2015）通過實(shí)證分析從信息、投資者心理基礎(chǔ)以及投資者的偏好等因素來分析了影響股價(jià)變動(dòng)的原因。Shabarisha（2015）通過實(shí)證分析，從行為金融的角度分析了與金融投資相關(guān)的啟發(fā)式偏差和投資者的偏見在投資中的作用。Sayed（2014）通過實(shí)證分析，對(duì)投資者在股票市場投資時(shí)的心理進(jìn)行了分析。

蘇政豪（2016）通過實(shí)證分析對(duì)股票投資決策中的處置效應(yīng)及其應(yīng)對(duì)策略進(jìn)行了分析，從三種對(duì)象的股票投資決策的處置效應(yīng)中，得出了投資年限高的投資者，要比投資年限低的投資者，有著更加弱化的處置效應(yīng)。孫英博、戎姝霖（2016）通過實(shí)證分析對(duì)機(jī)構(gòu)投資者參與度對(duì)我國股票市場波動(dòng)性的影響進(jìn)行分析，表明我國機(jī)構(gòu)投資者參與度對(duì)股票市場總體波動(dòng)性的影響較為微弱，機(jī)構(gòu)投資者參與對(duì)股票市場波動(dòng)有微弱的平抑作用。

三、行為金融學(xué)的相關(guān)理論

（一）心理學(xué)理論

人在認(rèn)知或獲取信息的過程中是不能完全接受所有信息的，而且在處理信息的過程中，人們通過感知和記憶來對(duì)信息進(jìn)行“存儲(chǔ)”，但是人們對(duì)于感知是有選擇性的，而選擇的范疇往往與他們的個(gè)人期望有關(guān)。因此從心理學(xué)的角度上來說，人們做出決策主要依據(jù)有以下三種情況：

1.代表性啟發(fā)，是指在不確定的情況下，當(dāng)人們對(duì)某項(xiàng)事情進(jìn)行評(píng)估時(shí)，人們會(huì)更傾向于從過去的經(jīng)歷中尋找與此類似的事件，根據(jù)處理以往事件的模式來對(duì)現(xiàn)在的事情進(jìn)行相同模式的判斷，而并不考慮其概率。小數(shù)定律及賭徒謬誤便是典型例子。

2.可得性啟發(fā)，是指人們更傾向于根據(jù)回憶相關(guān)信息的容易程度來對(duì)事件做出推斷，因此人們?cè)谧龀鰶Q策之前的第一個(gè)想法，很可能是映像最深刻的那一個(gè)。而對(duì)于影響可得性啟發(fā)偏差的因素分別有所接受信息的時(shí)效性，事件的新穎性和生動(dòng)性，情緒一致性，和事件的想象性。

3.錨定與調(diào)整，是指人們?cè)谶M(jìn)行量的估計(jì)時(shí)，首先會(huì)設(shè)置一個(gè)初始值，然后根據(jù)所獲得的信息來不斷調(diào)整，最終達(dá)到自己認(rèn)為的一個(gè)理想數(shù)據(jù)。但在現(xiàn)實(shí)中存在兩個(gè)問題，初始值的設(shè)定不準(zhǔn)確和錨定值的調(diào)整不充分。

（二）期望理論

期望理論是行為金融學(xué)的重要理論之一，是度量目標(biāo)對(duì)個(gè)人激勵(lì)效用的大小，可以用公式M=∑V*E來表示，其中M代表激勵(lì)效用的大小，V代表目標(biāo)對(duì)于個(gè)人來說所具有的價(jià)值，E代表期望值。對(duì)于個(gè)人來說，當(dāng)目標(biāo)的價(jià)值越大，對(duì)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的期望越高，這個(gè)目標(biāo)的激勵(lì)效用就越大。

（三）前景理論

該理論中有兩大定律，第一，在人們盈利的時(shí)候，往往會(huì)更傾向于謹(jǐn)慎地做出下一步?jīng)Q策，并不參與冒險(xiǎn)；當(dāng)人們?cè)庥鰮p失時(shí)，卻往往顯得冒險(xiǎn)行事。第二，對(duì)于盈利和損失所帶來的感受，人們的感知程度是有差別的，虧損所帶來的痛苦要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于盈利所獲得的快樂。

四、對(duì)我國股票市場個(gè)人投資者行為的分析

（一）調(diào)查目的和設(shè)計(jì)

調(diào)查報(bào)告采用了線上+線下的調(diào)查形式，調(diào)查內(nèi)容主要分析我國個(gè)人投資者在以下5個(gè)心理作用下的具體表現(xiàn)，通過行為金融學(xué)的相關(guān)理論知識(shí)來對(duì)這些表現(xiàn)進(jìn)行具體解釋，為了能增加調(diào)查結(jié)果的可靠性，對(duì)主要類型的問題設(shè)計(jì)了兩個(gè)或以上題目，從而減少被調(diào)查者可能存在的不符合個(gè)人實(shí)際情況的作答。

（二）調(diào)差報(bào)告的分析

1.過度自信。過度自信往往體現(xiàn)在人們會(huì)高估自己所掌握信息的準(zhǔn)確性，而低估事實(shí)的重要性。而過度自信心理又可以進(jìn)一步體現(xiàn)在自我歸因和證實(shí)偏差的心理現(xiàn)象上。通過分析得知，超過60%的個(gè)人投資者能理性看待自己的投資判斷能力，經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳時(shí)，大約50%的投資者則選擇減少持有倉位的60%左右，表現(xiàn)出一定程度的理性。一半以上的個(gè)人投資者將虧損原因歸結(jié)于客觀因素，大部分投資者對(duì)自己的決策都具有很高的預(yù)期。結(jié)合這四個(gè)方面的數(shù)據(jù)，可以看出目前我國股市上的投資者相對(duì)以前能更加合理地進(jìn)行投資行為，開始逐漸嘗試去理性地看待整個(gè)股市的運(yùn)轉(zhuǎn)。

2.后見之明。后見之明也是一種過度自信的表現(xiàn)，當(dāng)人們?cè)诳创虑榘l(fā)生后的結(jié)果時(shí)，會(huì)認(rèn)為這個(gè)結(jié)果比事前預(yù)測(cè)時(shí)的結(jié)果發(fā)生的可能性更大，進(jìn)一步提高自信程度。調(diào)查顯示，回顧往年股市的波動(dòng)情況，有80%的個(gè)人投資者不同程度地認(rèn)為，當(dāng)股市大跌時(shí)政府會(huì)采取措施進(jìn)行干預(yù)，只有6%的人認(rèn)為政府將不會(huì)采取任何措施。這說明事后認(rèn)為政府能夠采取措施進(jìn)行干預(yù)的投資者遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于事前能夠預(yù)測(cè)到的人數(shù)，也就是出現(xiàn)了明顯的“后見之明”。

3.錨定效應(yīng)。錨定效應(yīng)具體表現(xiàn)在人們?cè)趯?duì)進(jìn)行對(duì)事物判斷時(shí)，往往會(huì)根據(jù)所接受信息的第一印象，也就是先入為主的思想，或者印象深刻的程度。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在作出決策判斷時(shí)，有65%的個(gè)人投資者不同程度受到了給定值的影響，因此“錨定效應(yīng)”效果明顯。

4.羊群效應(yīng)。羊群效應(yīng)在股市中表現(xiàn)為投資者的投資行為在情緒上往往會(huì)受到同類群體行為的影響。65%的個(gè)人投資者是通過他人的分析及建議進(jìn)行投資行為，有34%的個(gè)人投資者是通過自己分析來做出決策，說明我國股市的投資群體逐漸形成了自主投資的理念。

5.政策依賴。政策依賴的具體表現(xiàn)在股市的運(yùn)行并不是單純依據(jù)市場的自身規(guī)律而進(jìn)行調(diào)整運(yùn)轉(zhuǎn)的，而是政府通過出臺(tái)相關(guān)政策對(duì)其進(jìn)行過度干預(yù)。有71%的個(gè)人投資者認(rèn)為政府股市暴跌應(yīng)該出臺(tái)政策參與救市，有97%的個(gè)人投資者不同程度地將相關(guān)政策納入自己決策方案的制定中，說明了中國股市的運(yùn)轉(zhuǎn)的確受到政府行為的很大影響，其在股市中依然發(fā)揮著主要的引導(dǎo)作用。

五、結(jié)論和建議

（一）結(jié)論

通過問卷調(diào)查的形式分析后發(fā)現(xiàn)，我國股市的個(gè)人投資者雖然仍存在較為明顯的過度自信及羊群效應(yīng)現(xiàn)象，但是在一定程度上已有所改善，錨定效應(yīng)和政策依賴效應(yīng)較為明顯，且產(chǎn)生這些效應(yīng)的心理因素?zé)o法避免，投資者只能通過提升對(duì)自己心理意識(shí)的認(rèn)知并加強(qiáng)自身對(duì)投資分析的能力來減弱自己認(rèn)知偏差的程度。

（二）建議

1.對(duì)中國股票市場建設(shè)與監(jiān)管的建議。

（1）明確政府在股票市場所扮演的角色位置。在整個(gè)市場中，政府的職責(zé)應(yīng)該是維護(hù)公開、公平、公正的市場秩序，對(duì)制度的完善提供支持，而并不是通過股市這一媒介出臺(tái)政策來調(diào)控經(jīng)濟(jì)，因此政府目前對(duì)市場的調(diào)控雖有一定必要性，但是一定要注意力度和頻率。

（2）完善信息的披露制度。我國股市的參與者大部分仍然是中小投資者，屬于信息獲取群體中的“弱者”，因此，信息披露制度對(duì)于衡量一個(gè)市場的有效性是一個(gè)重要的標(biāo)志。必須不斷完善并實(shí)施與信息披露相關(guān)的法律與政策制度，約束企業(yè)、機(jī)構(gòu)的行為，維護(hù)廣大中小投資者的利益，減少因信息不對(duì)稱所帶來非理性投資行為，同時(shí)也可以提高市場運(yùn)轉(zhuǎn)的效率。

（3）金融監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)證券市場的監(jiān)管。監(jiān)管部門應(yīng)該建立一個(gè)既能夠相互制約又能夠相互協(xié)調(diào)的多層次監(jiān)管體制，而并不僅僅是由證監(jiān)會(huì)來進(jìn)行全權(quán)管理，從而造成監(jiān)管的不完備性及單一性。

2.對(duì)個(gè)人投資者的投資策略建議。

（1）投資認(rèn)知上的建議。投資者應(yīng)該對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行正確的認(rèn)識(shí)，在制定決策時(shí)，權(quán)衡利益和風(fēng)險(xiǎn)，選擇自己所能承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)的投資方案。樹立正確的投資觀念，不斷學(xué)習(xí)來儲(chǔ)備自己的理論知識(shí)及投資技巧，不斷分析以提高自己的把控能力，不斷總結(jié)以提升自己決策能力。投資者還應(yīng)該樹立起維護(hù)自身投資權(quán)益的意識(shí)，特別是國內(nèi)的中小投資者。

（2）投資策略上的建議。個(gè)人投資者可以根據(jù)自身的狀況選擇不同的投資策略，以期獲得更好的收益，如反向投資策略，對(duì)于過去表現(xiàn)較差的股票進(jìn)行買入行為，而對(duì)過去表現(xiàn)較好的股票進(jìn)行賣出行為；動(dòng)量投資策略，在進(jìn)行交易操作前，對(duì)股票的收益和交易量進(jìn)行值得設(shè)定，當(dāng)股票收益或者股票收益及股票交易量同時(shí)滿足設(shè)定值，那么就對(duì)股票買入或者賣出；成本平均策略，按照投資計(jì)劃，以不同價(jià)格分批次對(duì)同一種股票進(jìn)行買進(jìn)或者買出，來達(dá)到對(duì)成本進(jìn)行分?jǐn)偟男Ч?；時(shí)間分散策略，延長投資的期限，隨著對(duì)某個(gè)產(chǎn)品投資期限的延長，市場的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸降低，且資產(chǎn)具有更強(qiáng)的抗壓能力。

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