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財富小故事范文第1篇

關鍵詞:中國股市;財富效應;對策

中圖分類號:F038.1

文獻標識碼:A

當前對中國經濟而言,促進消費進而拉動內需不僅是短期內擺脫經濟危機的關鍵,也是長期內改變經濟增長結構的需要。股市一般被認為是經濟晴雨表,經濟好壞決定了股市的紅綠。而庇古提出。貨幣及金融資產的實際價值的變化會影響人們的消費,反映到股市即所謂的股市“財富效應。”該研究有著重要的現(xiàn)實意義:能使宏觀經濟模型更加精確,能更準確地預測央行貨幣政策的效果,還有利于股市本身的定位發(fā)展以及政府對股市的調控。

一、股市財富效應的理論基礎

經濟學中所謂的財富效應,最初是指庇古提出的“實際貨幣余額效應”,即“庇古效應”。后來諸多經濟學家在此基礎上對這一概念進行了發(fā)展和延伸。

(一)庇古及實際貨幣余額效應。庇古認為,如果人們手中所持有的貨幣及其它金融資產的實際價值增加(物價下降時),將導致財富增加,人們更加富裕,就會增加消費支出,因而將進一步增加消費品的生產和增加就業(yè),促使經濟體系重新恢復平衡。經濟學中所謂的財富效應最初是指這種“實際余額效應”或“庇古效應”。

(二)凱恩斯的消費函數(shù)理論。凱恩斯的消費函數(shù)理論只考慮當期收入對消費支出的影響作用,認為居民的現(xiàn)期消費(c)主要取決于當期可支配收入(Yd)。其消費函數(shù)的形式:C=C0+cYd;其中,c為邊際消費傾向(MPC),0

凱恩斯的消費函數(shù)理論存在著兩個明顯的缺陷:其一是沒有考慮到財富積累對消費的影響;其二是未能將家庭的預期收入納入消費函數(shù)。

(三)弗里德曼的持久收入理論。弗里德曼將收入分為暫時性收入與永久性收入。永久性收入是指一生財富的年金價值,是消費者預期可以獲得的規(guī)律性收入,其變化是由于現(xiàn)期收入與永久性收入之間的差額形成的。對消費者而言,爆發(fā)性的股市短暫繁榮的收入屬于暫時性收入,對消費或邊際消費傾向不會有明顯的影響,現(xiàn)期收入的變化只有在影響消費者對永久性收入估價時才會影響到現(xiàn)期消費。由于現(xiàn)期收入對永久性收入的影響是微弱的,因此無論暫時性收入如何變動,消費都是相對穩(wěn)定的。

(四)莫迪利安尼的生命周期理論。莫迪利安尼等從個人消費行為的研究出發(fā),依據(jù)微觀經濟中的消費行為理論進行分析,即每個人都根據(jù)自己一生的全部預期收入來安排它的消費支出。其消費函數(shù)的基本形式是:C=aWR+cYL　0

根據(jù)生命周期理論,居民的消費支出由居民的畢生財富決定,而人的畢生財富由人力資本、真實資本及金融財富組成。

(五)現(xiàn)代消費函數(shù)理論?；魻柡唾M萊文提出LC-PIH模型,其簡化形式如下所示:C=aWR+bθYd+b(1-θ)Yd-1,其中0

其中c為消費,Yd和Yd-1分別是現(xiàn)期和前期的可支配收入。WR為消費者在某一時期擁有的資產存量,儲蓄和股票是其主要組成部分

二、股市財富效應的傳導機制

股票市場財富效應理論主要研究股市財富與消費支出之間的變動關系。其經濟學原理是:消費不僅是收入的函數(shù),而且還是財富(包括股市財富)的函數(shù)。財富和收入變量同時進入消費函數(shù),使財富效應更具有可靠性和準確性?？紤]到中國證券市場不僅有大量的個人投資者,還有大量來自于企業(yè)部門的機構投資者的特點,財富效應具有更廣泛的定義,股市對消費需求主要通過以下三個方面的傳導機制:1,通過影響居民收入預期,增強市場信心,進而擴大消費。2,通過影響投資者實際收入影響消費。3,通過改變供給方上市公司的經營狀況來影響消費支出。

三、政策建議

由此看出,股市財富效應對中國擴大內需具有重要意義。我們?yōu)閿U大股市財富效應提出以下政策建議:

(一)規(guī)范證券市場,加強市場制度建設。從上面香港股市和上海股市的對比可以看出,成熟的市場更有財富效應,因此我們要向香港市場學習經驗,努力創(chuàng)建相對穩(wěn)定的、繁榮的股票市場。股市的持續(xù)繁榮是股市財富效應發(fā)揮的基礎。我國股票市場在制度框架、監(jiān)管、信息披露、投資者保護方面存在很多缺陷,嚴重阻礙了股票市場財富效應的發(fā)揮。因此,期望以股市來刺激消費必須在擴大股市規(guī)模的同時,通過完善股市發(fā)展的制度基礎,建立一個有市場聲譽的、穩(wěn)定的證券市場,讓市場機制發(fā)揮調節(jié)作用,減少理性投資者投資因政策因素而導致的不確定性。

(二)利用證券市場推行“富民政策”。從市值規(guī)模分析,應逐步擴大上市公司的規(guī)模(供給)和投資者規(guī)模(需求)。因此,應該采取措施擴大股市規(guī)模,擴大居民股票持有量,為股市財富效應的發(fā)揮創(chuàng)造條件,這就需要改善股市發(fā)展的基礎,保證上市公司的質量,努力提高上市公司的業(yè)績,完善證券市場的退出機制,實現(xiàn)市場優(yōu)勝劣汰,提高市場的整體效率,為股市發(fā)揮作用打下良好的基礎。此外,要利用證券市場推行“富民政策”?？傊?健全股票市場的發(fā)展,發(fā)揮其正財富效應,重視負財富效應,對于擴大消費需求,拉動經濟增長,具有積極的實際意義。

(三)培育股市信心,增強信托責任。目前,政府最應著手道德建設,要徹底廢除超常規(guī)培育機構投資者的錯誤思路,建立以保護和培育散戶股民為中心的股市發(fā)展新思路:充分認識只有散戶股民的發(fā)展才能救中國股市,實現(xiàn)中國股市的生態(tài)平衡和生態(tài)繁榮;建立機構投資者與散戶股民完全平等的股市政策;禁止機構投資者的研究機構和人員股市分析和推薦股票的行為,禁止任何形式的股票推薦。

(四)提高上市公司管理水平和運行質量。只有通過完善上市公司治理結構、提高上市公司管理水平和運行質量,才能更好的發(fā)揮股票市場財富效應的作用。為此,要明確產業(yè)政策導向,有重點的扶持高新技術產業(yè)的發(fā)展;要改善股市發(fā)展的基礎,保證上市公司的質量,完善證券市場的退出機制,實現(xiàn)市場優(yōu)勝劣汰,提高市場的整體效率,為股市發(fā)揮作用打下良好的基礎。

參考文獻:

1　李振明,中國股市財富效應的實證分析,經濟科學,2001,3

2　李學峰,徐輝,中國股票市場財富效應微弱研究,南開經濟研究,2003,3

財富小故事范文第2篇

一天晚上，百無聊賴的張洪黔躺在床上聽起了收音機。恰好這時電臺正在播放“心靈熱線”節(jié)目，那些年輕的男女與主持人相互傾訴心情故事的熱烈場面一下子吸引了他。他想，在每一個繁華的都市里，一定有很多像他這樣的人，只求心靈的溝通和傾訴。如果開這樣一間酒吧，用來交友和交流，生意一定會很好。

很快，張洪黔在一座小區(qū)創(chuàng)辦了第一家酒吧。然而，事情并非他想象的那樣簡單。由于管理上的疏漏，許多客人來這兒的時候，都是從外面帶煙、酒進店，酒吧毫無利潤可言。再不另外采取措施，酒吧可能面臨關門的危險。

這天早晨，由于酒吧還沒到開門的時間，張洪黔就來到公園里閑轉。忽然，一對年輕人的對話吸引了他。原來，那個女孩埋怨男友昨晚只顧看書，而沒有抽出更多的時間陪自己逛街。那小伙子解釋說：“我不看書行嗎?總公司要求我們這些崗位的領導每天要給員工講一個故事，我不看書，怎么給人家講故事呢?”

乍一聽，張洪黔覺得有點奇怪：每天上班之前為什么要聽故事?聰明的張洪黔覺得這里面一定有文章可做。于是，他開始查閱大量管理類的圖書。經過一段時間的閱讀，張洪黔發(fā)現(xiàn)大凡成功的管理人員都會講故事，耐克公司在多年前就制定了正式的“講故事”計劃：每個新員工要聽一小時的公司故事，如今，聽故事仍然是新員工接受培訓的重要方式。耐克的教育總管也因此被稱為“首席故事官”。此外，可口可樂公司、美國西部電話公司、殼牌石油公司以及亞美泰公司，也都聘請密西根大學商學院教授諾爾?迪奇，以類似的方法來培訓經理人

大受啟發(fā)的張洪黔一下子有了主意，他決定在“故事”兩個字上下工夫。

張洪黔立即開始籌劃起來。不久。他在他的酒吧里搞起“故事”來。由于他的英文名字叫“阿倫”，就干脆把酒吧命名為“阿倫故事酒吧”。在這里，他把每張桌子編了號，并在桌子上安裝了一個綠色郵筒?？腿嗽诤瓤Х?、飲料的過程中想跟某人交朋友，就可以拿起紙和筆寫一封簡短的信交給服務員，由服務員把這封“信”送到客人指定的郵筒里。

張洪黔把自己的酒吧定位為“以健康交友為主，創(chuàng)造和諧安靜的環(huán)境”。他有一條精致的廣告口號：“只出售浪漫，不預約愛情?！边@種新穎別致的傳統(tǒng)信箱一經推出，就得到客人的熱捧，每天晚上，希望來交友的人爆滿，生意也就格外地好。

但是，幾個月下來，人們的新鮮感覺淡去以后，生意開始下滑。再后來，一天來不了幾桌客人，最冷清的時候，一天僅一桌客人。原來，客人在消費過程中發(fā)現(xiàn)，復古郵箱雖然激發(fā)了人們懷舊的情感，但與快節(jié)奏的城市生活相比，信箱聯(lián)絡顯得太慢。那些英俊漂亮的客人，信箱里郵件塞得滿滿的，根本來不及打開看，隔了很久再打開的時候卻已經過時了。而那些相貌一般的客人有時連一封信也收不到。

怎樣才能讓相識變得更簡單、更直接?張洪黔分析后認為：許多人渴望與別人相識，但往往缺乏勇氣，如果有一個平臺，能讓大家先溝通交流，感覺好的話，再見面，好像“老”朋友一樣，豈不更好?

經過一番準備，張洪黔在故事酒吧里開設“許愿泉”、“同心墻”、“BBS留言板”、“超級緣分販賣機”等眾多互動游戲供客人參與。比如，在超級緣分販賣機中，你只要投1元硬幣，機器就會吐出一個人的資料，服務員畢恭畢敬地給你送過去，你就極有可能“購買”到一份美好的緣分。還如，小伙子在做游戲時，可以借姑娘的發(fā)夾一用。當然，這都是想認識對方的借口，游戲完畢，在送還“道具”時，雙方就熟悉了，一段浪漫的情緣就有可能悄悄拉開了“序幕”。

誰也沒想到，這個并不復雜的變動一下子吸引了眾多年輕人，張洪黔的阿倫故事酒吧人氣節(jié)節(jié)攀升，他的財運迅速紅遍天府之都。

賺了一些錢的張洪黔沒過多久又一次遇到了麻煩：一些酒吧店主見張洪黔發(fā)財紅了眼，意欲分一杯羹。于是，眾多仿冒者接踵而至。面對一大批競爭對手，張洪黔不慌不忙，從容應對。他在冷靜分析了形勢后，看出了別人無法與自己相比的優(yōu)勢：自己的酒吧會“講”故事，眾多仿冒者、跟隨者僅僅只是學了一些表面東西，而自己的優(yōu)勢就是能挖掘出故事的文化內涵，沒有一定的文化素養(yǎng)再怎么學也學不來內在東西。張洪黔再次經過籌劃，決定利用自己的優(yōu)勢來擊敗競爭對手。

他先成立自己的網站，然后根據(jù)阿倫故事酒吧發(fā)生的真實故事，結合自己的親身經歷寫成美麗的酒吧故事張貼在他的網站上。別人可以模仿安裝電話和郵箱，但由他傾情打造撰寫的美麗故事，別人再也無法搶去。酒吧故事的推出，讓許多人記住了他的經典之作，比如《永遠不遠》、《情迷翡翠冷》、《天黑請閉眼》等，很多成都年輕人隨口都能說出。

張洪黔不但把這些故事申請了著作保護，而且還把那些別出心裁的廣告詞也一句不落地申請了保護。為防仿冒，他把“阿倫”和有關婚介、服裝、飲料、發(fā)廊等有可能被拓展的領域注冊申請了商標。張洪黔這一招還真靈，先前跟風的酒吧，都一個個敗下陣來。

2005年夏天的一天，酒吧里來了一位特殊的客人――美國通用投資公司的Jasen先生。原來，他看了“阿倫故事”的運作模式后主動約見張洪黔。兩個人聊得非常愉快，Jasen先生詳細閱讀了“阿倫故事”酒吧的所有文化資料后，說：“你不僅可以做中國的酒吧連鎖，同樣適合做全球的連鎖，非常適合加盟，相對于人的需求層次而言，你的酒吧滿足了現(xiàn)代人的交流需要?！?/p>

財富小故事范文第3篇

關鍵詞：股票市場；財富效應；居民消費

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A

一、前言

中國雖然已經成為全球第二大經濟體，但是和發(fā)達國家比，消費不足的問題仍然十分突出。最終消費由政府消費和居民消費構成，通過對比中美兩國政府和居民最終消費的比重，發(fā)現(xiàn)兩國政府消費非常接近，差距最大的是居民消費，2014年美國的居民消費接近GDP的70%，而中國不到50%。我國的消費率同時也低于韓國、日本等文化習慣和我國相似的東亞國家，甚至也遠低于印度、巴西等主要發(fā)展中國家。制約中國經濟持續(xù)增長的因素中，居民消費不足問題已經變得非常嚴重，三駕馬車間的失衡問題、經濟增長的結構矛盾問題日益突出，再加上全球經濟復蘇前景仍不明朗，出口持續(xù)萎縮，中國陷入了短期依靠投資拉動經濟增長和中長期轉型依靠消費帶動增長的兩難選擇中，破解這一難題的重中之重就是有效擴大居民消費。

針對我國居民消費率過低的問題，國內外學者進行了大量的研究。Modigliani和Cao（2004）提出是勞動力人口比例的變化導致我國的居民消費不足。杭斌和郭香?。?006）用預防性儲蓄解釋了我國居民消費率偏低的原因。程令國和張曄（2011）認為由于文化習慣和家庭偏好的原因導致了我國居民消費率不足。這些研究從不同角度解釋了我國消費不足的原因，并給出了促進我國居民消費的措施辦法。

本文將從我國股市的財富效應入手，通過分析股票市場對我國居民消費的影響，嘗試找出促進居民消費的新途徑。近年來，我國資本市場發(fā)展迅猛，我國股票市值與GDP的比值從1998年的0.4迅速上升至2014年6月的1.4。另外，隨著居民人均收入的持續(xù)提高，投資股市的人數(shù)也在不斷增加，股票對中國經濟和居民消費的影響與日俱增，股票投資已經成為眾多中國人生活的一部分，股市好壞對提高居民消費和促進經濟增長變得越來越重要。

二、文獻綜述

國內外學者針對股市是否具有財富效應以及股市財富效應對消費影響程度的研究很多，但存在較大分歧，主要研究成果如下：

（一）國外研究情況

最早提出股市財富效應和居民消費相互作用機制的是Ando和Modigliani（1963），他們利用生命周期理論對居民的家庭消費行為進行了解釋，并通過這一模型理清了股市財富效應和居民消費支出間的關系。Modigliani（1973）進一步對美國股市財富效應和消費間的關系進行了實證分析，得出在勞動收入固定的前提下，股市收益每增加1美元，消費支出會增加5美分的結論。在此之后，股市財富效應成為研究宏觀經濟政策時討論的熱點問題。Romer（1990）用消費者信心理論重新解讀了20世紀30年代的全球經濟大蕭條，認為大蕭條期間，股市的迅速崩盤和持久的熊市大大增加了未來的不確定性，消費者對未來預期悲觀，從而大幅減少消費支出。Carroll等人（1994）及Bram等人（1998）在此基礎上研究了美國居民消費者情緒和消費支出的關系，認為消費者情緒的高漲會刺激居民消費增加。Nahuis（2000）通過對英國、法國、德國等八個歐洲國家數(shù)據(jù)的實證研究，也得出了相同的結論。Poterba等人（1995）通過研究分析美國數(shù)據(jù)，認為美國股市財富效應對消費影響的主要途徑是信號傳遞效應，股票價格的變化同時會伴隨消費支出的變化，股票價格和消費支出通過兩種方式存在一定的關聯(lián)性。首先，股市是經濟的晴雨表，股票價格就是對未來經濟的反映，而人們對經濟的預期又會體現(xiàn)在消費上，因此股票價格的變動會引起消費的變動。另外，股市具有財富效應，股票價格的變化會使家庭財富變動，從而使家庭的預算約束改變，消費也隨之改變。Otoo（1999）通過來自美國的調查數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，不論家庭是否擁有股票財富，其成員情緒的變化都與股票市場的價格變化具有相關性。股市上漲時，消費者信心增強，消費支出增加：股市下跌時，消費者信心減弱，消費支出減少。Otoo的研究還表明，股市的上漲會改變家庭及個人對未來的預期和信心，居民會把股市的價格作為經濟的先行指標，從而通過股市價格的變化來預測未來勞動收入的變化。

Dy.an和Maki（2001）把股市財富效應分成直接效應和間接效應兩類。他認為股市價格的變化直接體現(xiàn)在消費水平的變化上，這是直接效應。但是股市會存在不確定性，股價變化不能立刻體現(xiàn)在消費變化上，而是存在一個時滯，這使得股市價格的變化體現(xiàn)在未來某一時間的消費變動，這是間接效應。后來的學者多以Modigliani（1975，1977）創(chuàng)立的持久收入假說和生命周期理論為基礎來研究股市的直接財富效應。按照持久收入假說，可以將消費品分成非耐用品消費，耐用品消費等形式，并把消費者的財富分成人力財富和非人力財富，非耐用品和服務娛樂等相對數(shù)額較小的消費更多地取決于持久性收入。按照生命周期消費理論，人一生分兩個階段，第一階段工作獲得收入，第二階段純消費沒有收入，要靠第一階段的儲蓄來彌補第二階段的消費，因此消費者會平滑自己的消費以獲得最大效用。對于股市財富效應的研究主要基于以下生命周期消費模型：C=ΒW+ΔY。其中，C表示消費支出，W是消費者擁有的股票財富，Y表示消費者的收入。模型中W和Y的系數(shù)β和δ由估計得到，β是財富的邊際消費傾向，表示消費者財富變動與消費變動之間的關系，δ是消費對收入的彈性，表示收入變動和消費變動之間的關系。

Mehra（2001）通過對美國的家庭消費支出、勞動收入和財富等數(shù)據(jù)進行實證分析，認為勞動收入和所擁有的財富能夠長期影響家庭消費。根據(jù)他的計算，消費支出對勞動收入的彈性為0.62，每增加1美元的勞動收入，就會導致消費增加62美分，消費支出對股票財富的彈性為0.03，意味著股票財富每增長1美元，消費支出會增加3美分。他的研究還認為，雖然股票財富的消費彈性小于非股票財富，但是其包含的水應差別很小。Bertaut（2002）在此基礎上，對不同國家股票市場的財富效應用同樣的方法進行對比研究，他認為不同國家股市的財富效應程度并不相同。Alessandri（2003）對美國的相關數(shù)據(jù)進行了分析，認為美國股市財富效應的不對稱性很弱。Lettau和Ludvigson（2004）研究了美國財富周期和消費的關系，他們認為，居民財富中能夠影響消費的部分很小，財富的變動對消費幾乎沒有影響，傳統(tǒng)研究高估了財富效應對消費的影響。Funke（2004）通過對拉丁美洲和亞洲新興市場數(shù)據(jù)的研究，認為新興市場的股票市場存在財富效應，股票市場對私人消費的影響為0.02%-0.04%。Case等人（2005）通過研究分析14個國家和美國多個州的數(shù)據(jù)，認為股票市場的財富效應較弱。Cho（2006）通過對韓國數(shù)據(jù)的研究，認為韓國股票市場的財富效應較強。

（二）國內研究情況

國內相關的研究尚處起步階段，文獻較少，分析結果存在較大分歧。梁宇峰和馮玉明（2000）對中國股市的5?19行情產生的財富效應進行了研究，他們通過實證分析發(fā)現(xiàn)，這一波股市的上漲在增加了股民消費支出的同時，也增強了投資者的信心，使投資者對未來經濟發(fā)展有更好的預期，因此梁宇峰和馮玉明認為5?19行情期間的中國股市既有直接財富效應，也有間接財富效應。李振明（2001）研究5?19行情財富效應時結合了經濟宏觀面，他認為當時中國股市的流通市值很小，參與股市投資的居民比例較小，再加上我國股民大都是投機式交易，股市收益很少用于消費，而是繼續(xù)投入股市投機，因此我國股市財富效應對消費的影響十分有限。李學峰和徐輝（2003）通過分析中國上市公司，認為中國上市公司質量普遍較低，分紅很少，中國股市的投機現(xiàn)象較為普遍，因此也認為中國股市財富效應對消費的刺激很小。段進等（2005）總結了之前對中國股市財富效應的研究成果，認為之前國內的實證研究大都沒考慮時間序列的平穩(wěn)性，因此結論不可靠，他使用協(xié)整分析對我國股市的數(shù)據(jù)進行了實證分析，得出我國股市財富效應對消費者支出影響較小的結論。劉建江（2006）用替代效應解釋了中國股市的財富效應，他認為，跟歐美發(fā)達國家的股市相比，中國股市成立時間較短，處于發(fā)展初期，股民普遍存在投機心理“追漲殺跌”現(xiàn)象較多，股市大幅上漲時期后，不但原有的投資者會投入更多的資本進入股市，一些沒有任何經驗的人也會因為高額回報參與到股市，對股市的投入使消費者減少消費支出，從而使得股市價格和消費支出反向變動，股市財富對于消費的替代效應更為明顯，因此我國股市的財富效應不顯著蚴。陳紅和田農（2007）認為中國股市財富效應對居民消費的影響很小，邊際消費傾向只有0.0506。唐紹祥等（2008）通過動態(tài)分布滯后模型和狀態(tài)空間模型分析了中國股市的財富效應，得出中國股市即期和長期都不存在財富效應的結論。楊春雷（2009）利用區(qū)域差異研究了中國股市的財富效應，他認為中國各地區(qū)經濟發(fā)展，文化習慣和家庭偏好的差異都較大，股市參與度也有較大差異，因此在研究股市財富效應時要考慮地區(qū)差異。胡永剛和郭長林（2012）利用借貸約束和預防性儲蓄對中國股市財富效應對消費支出的影響進行了探索性研究，他們用工資取代人均可支配收入，并把股價變動分成兩部分，一部分由投機因素引起，另一部分由經濟基本面因索引起，他們認為第一種股價變動對居民消費影響較小，第二種股價變動能長期影響居民消費。

雖然學者對中國股市的財富效應存在分歧，但傾向于兩個結論：一是認為中國股票市場存在財富效應：二是承認由于中國股市成立時間較短，監(jiān)管制度和投資者心態(tài)并沒有發(fā)達國家成熟，因此中國股市財富效應對居民消費支出的影響非常小。本文將沿著這個思路，將居民的消費支出細化成日常消費和非日常消費來研究中國股市財富效應。

三、模型建立和數(shù)據(jù)處理

根據(jù)上文的分析，股市的財富效應主要通過以下因素來實現(xiàn)：居民消費水平、居民實際收入和股票價格。本文以生命周期消費模型為基礎，在前人的基礎上構建理論模型如下：

XFi=β0+β1GSt+β2SRt+εt

其中，XF表示居民的消費水平，GS表示股票市場的價格，用能夠反應滬深兩市綜合運行狀況的滬深300指數(shù)表示，SR表示居民可支配收入，ε為不能被模型解釋的隨機波動。按照胡永剛和郭長林（2012）的觀點，由股市財富效應所導致的消費支出變化會部分地反映在可支配收入對消費支出的影響上，因此本文的可支配收入用城鎮(zhèn)居民的工資收入表示。按照王虎等人（2009）的觀點，股票市場的財富效應主要體現(xiàn)在對城鎮(zhèn)居民消費支出的影響，因此本文所有數(shù)據(jù)均為城鎮(zhèn)居民的季度統(tǒng)計數(shù)據(jù)。

本文選取考察的時間段為2005第1季度至2013年第4季度，這期間包括了一個完整的牛市和牛市之后的大熊市，能更加準確地反映股市財富效應對消費支出的影響。為消除數(shù)據(jù)的季節(jié)趨勢，我們對以上變量進行X11季節(jié)調整并取對數(shù)。本文所有數(shù)據(jù)均來自中國統(tǒng)計局和前瞻網，數(shù)據(jù)處理和實證分析使用Excel和Eviews軟件完成。

在股市進入牛市時，一方面，消費者投資收益提高，收入效應使消費者增加消費支出，促進消費；另一方面，股票市場的高收益使投資者消費的機會成本過高，替代效應使消費者將更多的資金投入到股市以期望獲得更多的收益，又抑制了消費。因此股市是否存在財富效應取決于兩種效應的大小。本文認為，消費者的收入效應更多地體現(xiàn)在一些日常的消費，如餐飲娛樂衣著等；對于數(shù)額較大的消費，因為機會成本過高，投資者并不愿增加其支出。為驗證這一觀點，本文把消費分成數(shù)額較小的日常消費RCXF和數(shù)額較大的非日常消費FRCXF。其中，日常消費為居民衣著消費支出、居民教育文化娛樂消費支出、居民雜項商品、交通和通訊消費支出之和，非日常消費為居民家庭設備用品及服務消費支出、居民居住消費支出之和。日常消費主要為人們平時用于提高生活品質的或非必需品類的消費，非日常消費為生活中的必需品類的消費響。另外，我國現(xiàn)行統(tǒng)計中，考慮到居民購建房支出金額較大，購建后要消費和使用幾十年，如果一次性計入居住支出，會使居住支出數(shù)值波動過大，不能反映實際消費情況，一般都不把購建房支出全額直接一次性計入居民日常居住支出，因此本文數(shù)據(jù)也沒有包括住房消費。

四、實證分析

（一）平穩(wěn)性檢驗

非平穩(wěn)的時間序列會產生偽回歸，因此在建模前需要先檢驗數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，為使結果更加準確，本文分別使用ADF檢驗和PP檢驗兩種方法檢驗相關變量的平穩(wěn)性，按照趙進文（2009）的觀點，當兩種檢驗的結果不一致時，以PP檢驗結果為準。檢驗結果見表1。

由表1可知，股票市場價格、居民日常消費支出、居民非日常消費支出和居民的工資收入均為一階單整，可以繼續(xù)以進行協(xié)整分析。

（二）協(xié)整檢驗

為檢驗股市財富效應對居民日常消費支出和非日常消費支出的影響，我們利用這兩個變量分別和城鎮(zhèn)居民的工資收入、股票市場價格進行協(xié)整檢驗。在做協(xié)整檢驗前，需要利用AIC和SC準則并配合LR檢驗來判斷模型的滯后階數(shù)，經檢驗，模型中的最優(yōu)滯后階數(shù)為1。確定最后滯后階數(shù)后，使用Johansen方法進行協(xié)整關系檢驗。結果如表2所示。

由Johansen檢驗結果表2可知，兩個模型都在5%的統(tǒng)計水平下存在1個協(xié)整關系，這說明變量間存在長期的均衡關系，可以進一步進行回歸，回歸結果如下：

RCXF=0.1309+0.0920GS+0.4454SR

（4.0346）*** （57.2568）***

FRCXF=0.2001+0.0142GS+0.6823SR

（0.1735） （68.9321）***

注：（1）括號內為t統(tǒng)計量：（2）***表示結果通過1%統(tǒng)計水平下的顯著性檢驗。

由回歸結果可知，利用非日常消費支出檢驗股票市場財富效應時，股票市場價格系數(shù)的t值為0.1735，并不顯著，而用日常消費支出檢驗時，股票市場價格的系數(shù)顯著，這和前文假設一致，股市財富效應對主要體現(xiàn)在日常消費支出上。在用日常消費支出解釋股票市場財富效應時，城鎮(zhèn)居民工資和股票市場價格及日常消費之間均出現(xiàn)正的均衡關系，兩個變量的系數(shù)都顯著，變量系數(shù)表示消費相對于變量的彈性。這意味著就長期而言，城鎮(zhèn)居民工資每增長1%，城鎮(zhèn)居民的日常消費支出會增加0.45%，股票市場的價格每增長1%，城鎮(zhèn)居民的日常消費支出增加0.09%。本文結論大于駱祚炎和劉朝暉（2004）啕以及陳紅和田農（2007）所得出的結果，這是因為本文沒有把消費整體放到模型進行分析，而是進行細分，這也側面驗證了前文的假設――我國股市財富效應主要體現(xiàn)在對日常消費支出的影響上。

從結果可以看出，股市收入的收入效應大于替代效應，我國股市存在一定的財富效應，但是這種財富效應更多的是體現(xiàn)在數(shù)額較小的日常消費支出上。

（三）動態(tài)分析

在研究了城鎮(zhèn)居民日常消費支出、股票市場價格和城鎮(zhèn)居民工資收入的長期均衡關系后，我們使用誤差修正模型（ECM）來考察日常消費受到沖擊后如何自動向長期均衡調整。通過上述模型，得到誤差修正項ecm為：

ecm=RCXFt-0.0920GSt-0.4454SRt

誤差修正項ADF平穩(wěn)性檢驗的結果為-5.9605，在1%的統(tǒng)計水平下通過了顯著性檢驗，因此ecm平穩(wěn)，建立誤差修正模型為：

RCXFt=C+δ1SRt+δ2GSt+λecmt-1+ηt

根據(jù)誤差修正模型的概念，誤差修正項的系數(shù)λ應小于零，ηt為白噪音過程。誤差修正分析的估計結果為：

RCXFt=0.0114+0.1495SRt+0.0178GSt-0.4456ecmt-1

（4.8091）*** （2.0342）** （-3.583）***

注：（1）括號內為t統(tǒng)計量：（2）***、**分別表示結果通過1%、5%統(tǒng)計水平下的顯著性檢驗。

由結果可知，短期工資收入變動和股市價格變動對短期日常消費支出均有正向影響。均衡誤差項ecmt-1，表示一旦被解釋變量遇到外部沖擊，偏離長期均衡狀態(tài)后，使被解釋變量在隨后的若干時期內自動回歸長期均衡水平的機制，均衡誤差項的系數(shù)為0.4456，說明日常消費回到長期均衡狀態(tài)的速度為0.4456個單位，表現(xiàn)出較強的對長期均衡關系的誤差修正效應。日常消費受到沖擊后，回歸長期均衡水平的速度很快，調整時間較短。當ecmt-10時，日常消費向上偏離長期均衡水平時，RCXFt會小于零，導致RCXFt變小，從而也向長期均衡值回歸。

接下來使用脈沖效應函數(shù)來研究居民日常消費受到外部沖擊后的變化情況。脈沖響應函數(shù)描述的是給系統(tǒng)一個單位的正向沖擊后，系統(tǒng)所做出的動態(tài)反應。本文分別研究了日常消費支出受到自身以及股票市場價格和工資收入一個單位沖擊后的反應，脈沖效應的輸出結果見圖1。橫軸表示沖擊的滯后期，縱軸表示城鎮(zhèn)居民日常消費支出對沖擊的反應程度，實線表示城鎮(zhèn)居民日常消費支出對沖擊的反應路徑，上下的虛線表示正負兩倍標準差的偏離帶。

從圖1可以看出，城鎮(zhèn)居民日常消費支出對各個變量沖擊的反應程度不同，但是受到沖擊后都表現(xiàn)為正向的反應，也就是說居民工資收入的增加和股市價格的上漲都會使消費者增加日常消費支出。三個變量沖擊對日常消費影響的時間都很長，在經過初期的短暫調整后，都會使日常消費在一個高于初始水平的位置穩(wěn)定運行。

圖1左邊部分為日常消費支出受到自身沖擊后的反應。受到沖擊后，日常消費支出在當期會做出較大調整，大幅度提高，隨后開始收斂，調整幅度減弱，在大約三個季度后穩(wěn)定運行在高于初始水平的穩(wěn)態(tài)上。從調整過程看，沖擊持續(xù)的時間較短，持久性不強，受到自身沖擊后消費調整時間較短。城鎮(zhèn)居民日常消費支出最終在高于初始水平的位置穩(wěn)定運行，并沒有收斂到初始狀態(tài)，在一定程度上表現(xiàn)出了慣性，這和實際情況一致

“由儉入奢易，由奢入儉難”。

圖1中間部分為日常消費支出受到工資收入變動沖擊后的反應。受到沖擊后，日常消費支出在當期會做出一個小的調整，隨后調整擴大，大約四個季度后趨于穩(wěn)定，以后持續(xù)運行在高于初始水平的穩(wěn)態(tài)。從此圖可以看出，當工資收入增加后，日常消費支出的反應是逐漸增強的，這是因為本文研究的是日常消費支出，所以會存在一定的滯后效應。

圖1右邊的部分為日常消費支出受到股票市場價格變動沖擊后的反應。受到沖擊后日常消費支出即期沒有響應，而是逐漸開始調整，調整幅度逐漸加大，在三個季度后調整到最大，以后穩(wěn)定在高于初始水平的狀態(tài)運行，反映了股票市場的沖擊對日常消費支出有一定的正向影響而且持續(xù)時間較為持久。這也說明我國股票市場對日常消費影響的收入效應大于替代效應，股票市場對日常消費存在一定的財富效應。另外，相對于居民工資收入的影響，股票市場對日常消費支出的影響程度較小，這和前文的結論一致。產生這個現(xiàn)象主要是因為我國股市雖然總體市值不斷擴大，對經濟的影響持續(xù)加強，但是畢竟時間較短，參與人數(shù)占城鎮(zhèn)人口比例不足兩成，從而對本文研究的城鎮(zhèn)人口日常消費的影響程度相對來說較小。隨著我國股票市場的不斷發(fā)展壯大，監(jiān)管體制的逐漸成熟，股市對日常消費的影響將會逐漸增強。

五、結論與建議

基于上分析，本文主要得出以下結論：

1.我國股市的財富效應主要體現(xiàn)在居民日常消費支出上，對于居民的非日常消費支出，我國股市的財富效應并不顯著。

2.日常消費支出對長期均衡關系表現(xiàn)出較強的誤差修正效應。當日常消費支出受到外部沖擊，偏離長期均衡水平時，能夠自動回歸長期均衡水平，并且調整的速度較快。

財富小故事范文第4篇

關鍵詞： 財富效應；狀態(tài)空間模型；居民資產；居民消費

中圖分類號：F830.91文獻標識碼：A文章編號：1003-7217（2013）05-0037-06

一、引言

財富效應是指股票、房地產等資產價格的變動導致資產持有者財富的變化進而影響其消費的效應。股票市場和房地產市場的發(fā)展改變了部分居民的消費行為是確定無疑的，但我國股票市場和房地產市場財富的變動對消費究竟有沒有影響？股市和房市的財富效應力度有多大？厘清這些問題對合理調控兩大市場以及擴大內需，轉變我國經濟增長模式具有重要的現(xiàn)實意義。

對財富效應的研究可追溯到20世紀40年代，庇古（1943）認為，居民消費除了依賴于人們的收入以外，還依賴于實際財富存量，并且財富存量的增加會進一步促進消費支出[1]。理論界對財富效應的研究主要集中在兩個方面：一是對股票市場財富效應的研究；二是對房地產市場財富效應的研究。

關于股票市場的財富效應，國外學者研究的起步時間比較早。Ludvigson 和 Steindel （1999）將1953～1997年的美國股市分為了6個時間段，通過建立生命周期模型，確認了股票市場財富效應的存在，并且認為這種財富效應在長期中是不穩(wěn)定的[2]。Dynan和Maki （2001）認為，股市財富效應的傳導機制可以分為兩種，即直接傳播和間接傳播，并且直接傳播效應對于消費的作用更為廣泛[3]。Lettau和Ludvigson （2004） 在研究財富效應的時候，認為在股市價格持續(xù)穩(wěn)定上漲的時候能夠增加居民的長期收入；而在短期中，股價上漲對居民消費的影響十分有限[4]。

國內學者關于股市的財富效應起步較晚，但也都驗證了我國股市存在一定的財富效應。易綱、王召（2002）認為，在不同時期，政府應通過財政、貨幣政策直接影響金融資產價格，致使收入分配發(fā)生變化，進而直接影響居民消費，但在長期中這種做法并不可靠，可能會導致經濟運行不安全[5]。王柏杰（2012）利用2006～2011年月度面板數(shù)據(jù)考察了我國股票收益的居民財富效應，認為我國股市存在微弱的正效應[6]。

關于房地產市場財富效應的研究方面，Shinner（1989）利用面板數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)房地產市場的財富效應存在但很微弱[7]。Ludwing和Slok（2001）對OECD的34個國家進行研究認為，這些國家的股市和房地產市場都存在財富效應[8]。Campbell和Cocco（2005）利用英國居民支出和全國的住房價格數(shù)據(jù)分析得出，房屋價格上漲對年長的住房所有者有顯著影響，但是對年輕的租房者影響不顯著[9]。Carroll和Zhou（2012）對美國居民的消費增長率和房地產財富增長率進行了相關檢驗，發(fā)現(xiàn)當期消費增長率和房地產價格的二階增長率之間存在顯著的正向關系[10]。

因為我國1998年才結束福利分房制度，所以我國在研究房地產財富效應的起步也比較晚。在實證分析方面，黃平（2006）對我國房地產的財富效應進行了初步檢驗，結果顯示我國房地產市場存在微弱的財富效應[11]。楊天英（2012）對我國房地產市場財富效應進行了實證分析，認為我國房地產市場在短期和長期內存在微弱的正向財富效應[12]。

基于近十年來我國居民的收入和消費水平有了顯著提高，固定參數(shù)模型對于近年來這兩個市場財富效應的變化情況缺乏研究和說明。本文擬在論述股票和房地產市場對于居民消費影響的基礎上，通過建立狀態(tài)空間模型來估計股票和房地產市場對于居民財富效應的實際時變效用，并針對如何進一步挖掘我國居民的消費潛力，進而拉動我國經濟發(fā)展提供了相關的參考建議。

二、股票市場和房地產市場財富效應的作用機理分析

（一）居民財產性收入對于消費財富效應的作用機理

居民的財產性收入包括股票收益、房地產收益、儲蓄或債券的利息收入以及貴金屬、藝術品的投資收益等。由于我國存款利率尚未市場化且其它財產性收入占的比例較小，本文僅考慮股票收益和房地產收益，根據(jù)Robert E. Hall（1978）[13]和Marjorier Flavin（1981）[14]所建立的LC-PIH模型，我們考慮如下的居民財產—消費模型：

（二）股票市場和房地產市場財富效應傳導機制分析

1.通過影響居民的可支配收入來影響消費。

居民的消費支出主要由可支配收入和邊際消費傾向決定。在一定時期內，在居民邊際消費傾向一定的條件下，由于股票市場或者房地產市場行情的不斷上漲，使得居民財產性收入不斷增加，這部分財產性收入屬于居民的可支配收入。若此時居民邊際消費傾向保持不變，那么居民消費支出會相應的有所增加。同理，當股票市場或房地產市場行情低迷的時候，也會使得居民的可支配收入不斷減小，從而縮小居民的消費支出。

2.通過影響居民的邊際消費傾向來影響消費。

在一定時期內，居民的可支配收入穩(wěn)定。若股票市場或者房地產市場的行情較好，使得居民對未來經濟前景有較好的預期，將會導致居民的邊際消費傾向有所增加。在居民可支配收入不變的前提下，將會使得居民的消費支出相應增加。同理，當股票市場或者房地產市場比較低迷的時候，將會使得居民的邊際消費傾向有所下降，從而減小居民的消費支出。

3.通過改善企業(yè)的經營狀況，增加居民的就業(yè)機會和工資收入，影響消費支出。

當股票市場或者房地產市場行情較好時，將會豐富相關企業(yè)的資金來源，從而使得企業(yè)的經營情況不斷好轉。同時，由于這部分企業(yè)經濟效益的不斷增長，將會促進整個行業(yè)逐漸向良性競爭發(fā)展，國民經濟發(fā)展不斷加快。一方面這會不斷增加居民的就業(yè)崗位，另一方面會使得居民的勞動收入有所提高，這兩方面都會有助于居民消費水平的上漲。同理，若股票市場或者房地產市場行情低迷，將會減少居民的就業(yè)機會，同時，居民相對的勞動收入有所下降，從而導致居民的消費水平有所下降。

三、實證分析

（一）數(shù)據(jù)來源和處理

本文利用2002年1月到2012年6月的季度數(shù)據(jù)進行分析，以上證綜指（SP）代表股票的價格，以全國房地產每平方米價格（HP）代表房價，以社會消費品零售總額/全國總人口數(shù)（CON）代表居民消費，以城鎮(zhèn)居民可支配收入（INC）代表居民收入。在數(shù)據(jù)的處理方面，由于城鎮(zhèn)居民可支配收入為季度數(shù)據(jù)，對月度數(shù)據(jù)的社會消費品零售總額做加權處理得到季度數(shù)據(jù)；全國總人口由于為年度數(shù)據(jù)，且變動幅度相對緩慢，本文默認其在每年之中四個季度的全國總人口數(shù)是不變的。本文將涉及經濟變量的數(shù)據(jù)用消費者價格指數(shù)（CPI）進行處理，排除了通貨膨脹對于檢驗結果的影響，并對數(shù)據(jù)進行X-12季節(jié)調整，最后進行對數(shù)處理，得到本文所選的變量：上證綜指（LNSP）、房地產價格（LNHP）、居民收入（LNINC）以及居民消費（LNCON）。

其中，全國房地產每平方米價格由全國房地產銷售額/全國房地產銷售面積得到。這兩個數(shù)據(jù)和全國城鎮(zhèn)社會消費品零售總額、城鎮(zhèn)居民可支配收入以及全國總人口數(shù)均來自于WIND數(shù)據(jù)庫，上證綜指來自于新浪通達信數(shù)據(jù)庫。

（二）數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗

文采用ADF單位根檢驗方法檢驗了四個變量，結果如表1。

1.股票市場、房地產市場財富效應的時變特征。

從總體上看，我國股票市場對于居民消費的彈性系數(shù)自2002年開始便不斷下降，從2003年中旬開始便基本處在負值的水平。期間盡管經歷了2004～2006年小幅調整，但是對于居民消費的負向影響沒有消除。因為從2002年開始連續(xù)四年的低迷，使得股票市場對于居民的消費彈性不斷降低，在2005年第二季度達到了最低值-0.1348，隨后雖然有所上揚，但是仍然未擺脫對居民消費負系數(shù)的水平。從總體上看，從2007年第三季度開始，股票市場對于居民消費的彈性系數(shù)一直維持在-0.07水平上下平穩(wěn)波動，這主要是由于我國居民的消費需求的很大一部分是剛性需求，而且我國居民特有的儲蓄意愿造成了對于股市的彈性系數(shù)能在2007年的牛市和2008年的熊市中保持穩(wěn)定。我們還可以注意到，2007年我國股票市場的牛市以及2008年的熊市雖然對居民消費彈性的影響不大，卻極其符合期間房地產市場對于消費彈性的影響規(guī)律，我們可以推斷，我國居民在2007年牛市中所獲得的股票收益，并沒有使其相應的消費有所提高，而是投入到了房地產市場，使得我國房地產市場的消費彈性從2007年開始有了一波上揚，隨后在2008年末又迎來了一波下跌的過程?？傮w上講，我國股票市場在長期內并沒有給居民帶來正向的財富效應，而是長期穩(wěn)定微小負向的財富效應。

關于房地產市場，從圖1中的SV3線可以發(fā)現(xiàn)，自2002年以后，房地產市場對于消費的彈性一直處于震蕩走低的過程，并在2009年以后一直保持在0.35左右的平穩(wěn)走勢，證明我國房地產市場對于居民的財富效應一直存在，結果也較為顯著。具體分析來看，房地產市場的消費彈性從2002～2004年之間的小幅下滑，主要是由于期間房地產市場價格頻繁小幅波動所引起。隨后在2004年，房地產市場的消費彈性有了一波小幅上揚，主要是由于2004年開始的房地產市場改革，使得我國絕大多數(shù)的住房開始在市場交易，導致房價有所上漲。而到2005年中下旬，受到中央宏觀調控房地產市場價格的影響，房地產市場的消費彈性有所下滑，直到2007年我國股市的牛市來臨，才間接拉動了房地產市場的消費彈性；在隨后而來的2008年熊市又使得彈性有所回落，最終在2009年后保持在0.35左右的穩(wěn)定水平。

盡管這十年間，我國股票市場和房地產市場都經歷了快速發(fā)展和壯大的過程，但是我們通過分析得出，目前我國房地產市場的消費彈性要遠大于股票市場。尤其是最近三年多來，隨著我國經濟運行的逐漸平穩(wěn)以及日益有效的調控政策，使得股票市場的消費彈性維持在-0.07，而房地產市場的消費彈性維持在0.35左右的水平。

2.居民收入對消費彈性的時變特征分析。

從圖2居民收入對消費彈性的時變特征的SV1線中，我們可以看到，從2002～2005年，我國居民人均可支配收入的邊際消費彈性系數(shù)不斷上漲，在2006年第四季度達到了最高值1.28，而后有所降低，并且從2007～2012年第二季度維持在1.20的水平左右浮動。從2002～2006年我國居民消費占收入的比重快速增長，主要是因為自2002年開始，我國城鎮(zhèn)居民消費結構發(fā)生了比較明顯的變化，一是從2001年下半年國家大力推行的最低生活保障制度開始逐步產生作用；二是我國城鎮(zhèn)居民個人通訊產品消費開始顯著發(fā)展和增長；三是計算機的廣泛普及以及互聯(lián)網購物的蓬勃發(fā)展。而從2006年到2007年，由于期間一輪通脹的主要影響，使得2007年12月的物價水平比2006年1月上漲了8.17%，導致居民消費有了小幅下降，但是仍保持在1.0之上的水平發(fā)展。而后盡管受到2008年金融危機的影響，我國居民收入的增速放緩，但是由于國家汽車、家電下鄉(xiāng)政策的大力推動，我國居民消費彈性繼續(xù)保持著平穩(wěn)增長的態(tài)勢。自2011年末爆發(fā)的歐元區(qū)債務危機，并未對我國居民收入的消費彈性有比較顯著的影響，主要是自2011年以來國家推出了一系列的收入分配改革政策，例如提高個稅的繳納起征點等相關措施，在一定程度上保障了居民的相對收入，使得我國居民的收入消費彈性并未出現(xiàn)明顯回落，保持了穩(wěn)定的水平。從總體上看，我國城鎮(zhèn)居民人均消費占收入的比重正在不斷增大，在排除通脹的影響下，從2002年初的40%左右，增長到了2012年60%左右的水平，其中在2011年第四季度達到了最高值67.92%，并且在最近的2012年第二季度，也達到了63.54%的水平。在這種消費比重不斷上漲的影響下，我國城鎮(zhèn)居民消費對收入彈性的系數(shù)一路上揚，在2006年處于高位后上下波動，于2008年第三季度后處于基本穩(wěn)定的狀態(tài)。

（五）廣義脈沖響應分析

脈沖響應所表現(xiàn)的是對內生變量的誤差項施加一個標準大小的沖擊，從而對系統(tǒng)產生的一系列動態(tài)影響，具體分析如下：

在當期給居民收入（LNINC）一個正向的沖擊后，居民消費（LNCON）在前6期向上穩(wěn)定增長，在第7期達到了10%的波動幅度；在當期給房地產價格（LNHP）一個正向沖擊后，居民消費（LNCON）在前4期產生了微小的增長，同時在第5期過后迅速回落，直到第8期消失；在當期給上證綜指（LNSP）一個正向沖擊后，居民消費（LNCON）產生了負向的影響。這三個變量對于居民消費（LNCON）的脈沖響應分析，也證明了采用狀態(tài)空間模型所論證的結果，即居民的房地產資產對于居民有正向的財富效應，而股票資產對于居民有微小的負向財富效應。

四、結論和建議

通過建立城鎮(zhèn)居民消費、收入以及股票和房地產資產價格的均衡模型，并通過卡爾曼濾波估計模擬出了股票和房地產市場對于居民消費的時變特征，結果發(fā)現(xiàn)這兩個市場的財富效應具有非對稱性，房地產市場的財富效應長期為正，要大于長期為微小負值的股票市場。

結合到我國的具體情況，提出了以下的政策建議：

1.進一步完善相關制度，使股市成為真正的財富創(chuàng)造地。我國股票市場的財富效應為微小負值，正向財富效應難以發(fā)揮，一個重要的原因就是我國股市長期以來“重圈錢”、“輕回報”，忽視了對投資者利益的保護。而股市的持續(xù)繁榮和穩(wěn)定是其財富效應發(fā)揮顯著積極作用的基礎，因此，要大力改革股市制度，改變股市圈錢的性質，同時，加強對上市公司的監(jiān)管力度，完善退市機制，使股市真正成為優(yōu)化資源配置，為股民創(chuàng)造合理回報的市場，只有這樣，股市的財富效應才能不斷增強。

2.合理調控房地產市場，保持房地產市場價格的平穩(wěn)運行。一方面，要大力打擊投機性購房，抑制房價的過快上漲，防止房地產泡沫的擴大，另一方面，要防止房價在短期內跌幅過大，如果房地產價格跌幅過快，則會對居民的收入預期產生不良影響，進而可能會出現(xiàn)一系列羊群效應，沖擊我國金融市場的穩(wěn)定性，進一步會削弱經濟增長的動力。

參考文獻：

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財富小故事范文第5篇

關鍵詞：貨幣政策 信息傳導 實體經濟傳導

貨幣政策傳導機制包括“貨幣觀”和“信用觀”。“貨幣觀”主要包括凱恩斯學派和貨幣主義學派，他們都認為貨幣政策的傳導是通過“貨幣途徑”完成的，不同之處在于前者強調“貨幣價格”途徑，后者強調“貨幣數(shù)量”途徑。凱恩斯主義認為貨幣政策變化先引起利率變化，從而影響實際投資，最終影響產出。而貨幣主義認為貨幣政策除了通過利率變動來影響產出，也可以通過其他資產如股票、房地產和外匯的價格變動影響產出，因此也就有了貨幣政策的股票價格傳導渠道。貨幣政策通過“股票價格”傳導會產生“財富效應”，貨幣政策“財富效應”主要是通過影響消費者家庭財富來改變消費，從而影響產出。本文試圖通過實證分析來觀察我國貨幣政策的股票市場傳導渠道是否暢通，最終是否對消費產生影響。

文獻回顧

貨幣政策的股票價格傳導渠道可以分為兩階段：第一階段，信息傳導，即貨幣沖擊傳導到股票價格，把信號傳遞給消費者；第二階段，實體經濟傳導（即財富效應），即消費者根據(jù)貨幣沖擊的信號調整消費（Chami，R.，Casimano，T.，F(xiàn)ullenkamp，C.，1999）。因此對貨幣政策的股票價格傳導渠道的研究不僅要考慮貨幣政策對股票收益率的影響，還要考慮股票收益率變動的財富效應如何影響消費。

早期對這一問題的研究主要集中于貨幣供給是否能夠預測股票收益，即貨幣政策的傳導是否存在股票信息傳導渠道。最初有部分學者提出過去的貨幣供給能夠預測股票收益，Homa & Jaffee（1971）的研究結果表明，股票價格由三個變量決定：股利水平和增長速度，無風險利率和風險溢價。無風險利率由貨幣供給決定，因此貨幣供給會影響股票價格，他們得出股票價格與貨幣供給正相關。這種觀點很快受到挑戰(zhàn)，Rozeff（1974）對股票收益和貨幣變量建立簡單回歸模型，得出過去的貨幣供給不能預測股票收益，而當期和未來的貨幣供給變動與股票收益相關。后來的研究多是把利率、貨幣供給等當作宏觀經濟變量之一，研究不同國家的股票收益與宏觀經濟變量之間的關系。Mukherjee & Naka（1995）用向量誤差修正模型分析了日本股票市場與匯率、通貨膨脹、貨幣供給、實際經濟活動、長期政府債券利率、短期拆息率之間的關系。Thorbecke（1997）通過建立VAR模型分析聯(lián)邦基金利率和股票收益率等變量之間的關系，得出貨幣政策會較大程度影響股票收益，擴張性（緊縮性）的貨幣政策會使股票收益率上升（下降）；股票價格與長期利率負相關，與貨幣供給、短期利率、工業(yè)產出、物價和匯率呈正相關關系。Ratanapakorn & Sharma（2007）通過研究美國股價指數(shù)與六個宏觀經濟變量之間長期和短期關系，觀察到股票價格與貨幣供應量、工業(yè)生產、通貨膨脹、匯率和短期利率正相關。Dynan & Maki（2001）對美國單個家庭1983-1989年的消費支出進行調查，得出持有股票的家庭消費與股票價格同方向變化，這從微觀數(shù)據(jù)方面為股票價格變動所產生的財富效應提供了證據(jù)。Ludwig & Slφk（2004）通過分析OECD16國的股票價格和消費之間的關系，發(fā)現(xiàn)與那些金融體系以銀行為主的國家相比，以金融市場為主的國家的股票價格對消費影響更大。Case，Quigley & Shiller（2005）對十四個國家的房地產和股票的財富效應進行比較，發(fā)現(xiàn)房地產的財富效應要比股票的財富效應顯著很多。

薛永剛、曹艷銘（2008）通過對我國的貨幣供應量和股票價格之間的關系進行實證分析，得出我國貨幣政策的股票傳導渠道存在但效率并不高。陳崢嶸等（2009）對消費、收入和股市財富三變量之間建立VAR模型，得出我國股票市場對貨幣政策的傳導已越來越顯著。本文將把貨幣政策傳導的兩階段結合起來研究，通過對貨幣政策、股票價格和消費三個經濟變量的變量之間建立VAR模型，研究我國貨幣政策對股票價格和消費水平的影響。

實證研究

貨幣政策的主要變量有利率和貨幣供應量，由于我國利率市場仍存在管制，因此選取貨幣供應量M1作為貨幣政策的變量；股票價格選擇上證綜指每月最后一個交易日的收盤價，用SHI表示；消費水平選取每月社會消費品零售總額，用SC表示。由于我國從2005年下半年開始股權分置改革，因此本文選擇2005年10月到2012年3月的月度數(shù)據(jù)為樣本，數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行網站和中經數(shù)據(jù)庫。M1和消費數(shù)據(jù)均采用剔除價格因素后的實際值，在對所有數(shù)據(jù)進行X11季節(jié)調整后，取其對數(shù)形式，分別表示為LM1、LSHI和LSC。

（一）平穩(wěn)性檢驗

對相關變量進行建模之前要先對變量平穩(wěn)性作檢驗，本文采用增項迪基-富勒（ADF）方法進行單位根檢驗。由表1的檢驗結果可知，所有原始序列都是非平穩(wěn)的，但其一階差分是平穩(wěn)的，因此為一階單整。

（二）協(xié)整檢驗

由于序列存在一階單整，本文對包含貨幣供給、股票價格和消費變量的系統(tǒng)進行了協(xié)整檢驗。采用基于VAR模型的Johanson協(xié)整檢驗方法，根據(jù)VAR滯后期的最優(yōu)選擇為2，協(xié)整檢驗中的滯后階數(shù)為1。

表2的協(xié)整檢驗結果顯示，在5%的顯著性水平下，序列LM1、LSHI和LSC存在一個協(xié)整關系。

（三）建立VEC模型

根據(jù)變量之間存在一個協(xié)整關系，得到實際股票價格、實際M1和實際消費之間存在的協(xié)整方程（括號內數(shù)值為t統(tǒng)計量）為：

從股票價格方程得出，在其他條件不變的情況下，當期實際M1增加一個百分點，股票價格將增加0.99個百分點。也就是說，長期看來貨幣政策的信號傳導渠道確實已形成，當采取擴張性貨幣政策時，市場流動性會變強，而當前我國居民投資的可選擇資產較少，因此大量的貨幣會流入股市，從而推高股票價格。而實際的消費變動對股票價格幾乎無影響，說明消費和股票之間不存在替代關系。反過來，實際消費和股票價格之間不存在協(xié)整關系，即股票價格變動對消費的影響無法捕捉，說明我國貨幣政策通過股票價格傳導后并沒有對消費產生影響，因此股票價格變動并不存在財富效應。

在上式中得到誤差修正項后，可以對實際M1、股票價格和實際消費變量建立向量誤差修正模型：

（四）VEC模型結果分析

表3給出了向量誤差修正模型的估計結果。從表中可以看出，三個方程中，股票價格方程和實際貨幣供給方程擬合程度較好，而實際消費方程幾乎無解釋力。

從估計結果看出，股票價格的短期變動主要受短期實際M1和短期自身價格變動的影響，消費對其幾乎無影響。短期一階滯后的實際M1增加和長期有一樣的效果，都會使得股票價格上升。從一階滯后的股票價格對當期股票價格的影響看出，股票價格存在反轉效應。誤差修正項系數(shù)為0.1545，說明當短期波動偏離長期均衡時，將以15%的力度向長期均衡調整。實際消費的短期變動會受實際M1和股票價格的影響，但由于t統(tǒng)計值和R2都較小，因此使得這一結果并無太大統(tǒng)計意義。實際貨幣供給在短期內受到股票價格和實際消費的影響，當一階滯后的實際消費增加時，會使得實際貨幣供給有所增加，但這種影響力度并不太大。當一階滯后股票價格上漲率為1%時，貨幣供給的增長率降低0.54%，這一結果表明貨幣政策調整不僅關注物價水平的波動，而且也關注金融資產價格的變動，當股票價格上漲時，政府可能采取緊縮貨幣政策以防形成金融資產泡沫。

（五）方差分解分析

表4給出了變量波動對股價和實際消費波動的方差分解貢獻結果。股票價格LSHI的增長由它自己新生解釋的比例從100%逐期下降到81.92%，實際M1對股票價格在第1期無影響，但從第2期開始穩(wěn)步提高，到第10期可解釋17.64%。消費LSC對股票價格第1期無解釋能力，從第2期開始有微小沖擊，但這種沖擊較小且不穩(wěn)定，到第10期僅可解釋0.44%的新生。從中可以看出，貨幣政策對股票價格的影響一直在平穩(wěn)地提高。而實際消費M1的增長由它自己新生解釋的比例從第1期開始就逐步下降，到第10期已不足20%。股票價格對實際M1的影響卻從第1期開始就越來越大，而消費對實際M1的影響卻不太穩(wěn)定。

參考文獻：

1.Chami，R.，Casimano，T.，F(xiàn)ullenkamp，C.The Stock Market Channel of Monetary Policy. IMF Working Paper，1999

2.Homa，Kenneth E.，Dwight M. Jaffee. The Supply of Money and Common Stock. The Journal of Finance，1971，26（5）

3.Michael S. Rozeff. Money and stock prices： Market efficiency and the lag in effect of monetary policy. Journal of Financial Economics，1974，1（3）

4.Mukherjee，T.，Naka，A. Dynamic Relations between Macroeconomic Variables and the Japanese Stock Market： an Application of a Vector Error Correction Model.Journal of Financial Research，1995（18）

5.Thorbecke，W. On Stock Market Return and Monetary Policy. The Journal of Finance，1997，52（2）

6.Ratanapakorn. O.，Sharma. S. C. Dynamic analysis between the US stock returns and the macroeconomic variables. Applied Financial Economics，2007（17）

7.Dynan，Karen E.，Dean M. Maki. Does Stock Market Wealth Matter for Consumption？ Washington： Board of Governors of the Federal Reserve System， FEDS Discussion Paper No. 2001-23

8.Ludwig，Alexander，Slφk，Torsten. The Relationship between Stock Prices， House Prices and Consumption in OECD Countries. Topics in Macroeconomics，2004，Vol. 4

9.Case，Karl E.，Quigley，John M.，Shiller，Robert J. Comparing Wealth Effects： The Stock Market versus the Housing Market. Advances in Macroeconomics，2005，Vol. 5