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資本市場(chǎng)優(yōu)缺點(diǎn)范文第1篇

一、公允價(jià)值會(huì)計(jì)模式的優(yōu)缺點(diǎn)及對(duì)企業(yè)影響

公允價(jià)值在資本保全方面也起到了很重要的作用,因?yàn)橘Y本是企業(yè)的實(shí)物生產(chǎn)能力或經(jīng)營(yíng)能力獲取得這些能力所需要的資金或資源,很明顯,企業(yè)在生產(chǎn)過(guò)程中會(huì)耗費(fèi)這些能力,同時(shí)為了進(jìn)行再生產(chǎn)又必須購(gòu)回這些能力,只有這樣簡(jiǎn)單再生產(chǎn)才能維持,擴(kuò)大再生產(chǎn)才有基礎(chǔ),由此可見(jiàn)回購(gòu)能力的計(jì)算就顯得尤為重要了,在公允價(jià)值計(jì)量下,不管是何時(shí)耗費(fèi)的生產(chǎn)能力一律按現(xiàn)行市價(jià)或未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計(jì)算,則計(jì)算出的余額即使在物價(jià)上漲的情況下,也可在現(xiàn)時(shí)情況下購(gòu)回原來(lái)相應(yīng)規(guī)模的生產(chǎn)能力,這樣就使得企業(yè)的實(shí)物資本得到了保全,企業(yè)的生產(chǎn)將在正常狀態(tài)下進(jìn)行。但隨著金融危機(jī)的愈演愈烈,公允價(jià)值也飽受爭(zhēng)議,原因在于有一些種類(lèi)的資產(chǎn)已經(jīng)沒(méi)有市場(chǎng)可以作為計(jì)量參考了,出于會(huì)計(jì)謹(jǐn)慎性原則,一些企業(yè)不得不計(jì)提了巨額的資產(chǎn)減值,這些天文數(shù)字的“賬面價(jià)值”扭曲了投資者心理,使得市場(chǎng)陷入了恐慌,另一方面,采用公允價(jià)值計(jì)量模式下編制的財(cái)務(wù)報(bào)表,主觀性過(guò)強(qiáng),再加上各種數(shù)據(jù)波動(dòng)幅度大,市場(chǎng)也在頻繁的變動(dòng),這就導(dǎo)致了一些數(shù)據(jù)不容易取得,并且統(tǒng)計(jì)口徑也存在著差異,造成了投資者和市場(chǎng)分析人士無(wú)法對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較,容易導(dǎo)致企業(yè)利用公允價(jià)值進(jìn)行利潤(rùn)操控,使得企業(yè)提供的會(huì)計(jì)信息失真,給管理層的決策帶來(lái)了負(fù)面的影響。其次,在新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中規(guī)定公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益,但如果公允價(jià)值變動(dòng)較大將給企業(yè)當(dāng)期的利潤(rùn)狀況帶來(lái)很大的波動(dòng),這對(duì)于資本市場(chǎng)還欠完善,利潤(rùn)操縱現(xiàn)象嚴(yán)重的企業(yè)來(lái)說(shuō),大量運(yùn)用公允價(jià)值計(jì)量將會(huì)加劇問(wèn)題的嚴(yán)重性,特別是對(duì)持有金融工具的企業(yè)而言,采用公允價(jià)值計(jì)量需要對(duì)金融工具的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行重新估計(jì),還要確認(rèn)由于價(jià)格波動(dòng)所引起的未實(shí)現(xiàn)利得或損失,這會(huì)導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)激烈的波動(dòng),加劇了金融市場(chǎng)的波動(dòng),增加了金融風(fēng)險(xiǎn)。另外,公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益,將給評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)人員當(dāng)期的業(yè)績(jī)帶來(lái)困擾,因?yàn)?金融工具的價(jià)格變動(dòng)不是本公司經(jīng)營(yíng)人員所能控制的,它往往受外部經(jīng)濟(jì)這個(gè)大環(huán)境的影響。

二、建立歷史成本和公允價(jià)值相結(jié)合的全新會(huì)計(jì)計(jì)量模

式是趨利除弊的必然選擇通過(guò)對(duì)歷史成本和公允價(jià)值的分析,我們可以清楚的認(rèn)識(shí)到,單純以歷史成本計(jì)量或單純以公允價(jià)值計(jì)量都是不利于企業(yè)發(fā)展的。單純以歷史成本計(jì)量,會(huì)導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息失真,影響信息的可靠性,從而不利于信息使用者作出正確的決策。單純以公允價(jià)值計(jì)量,不僅會(huì)造成社會(huì)財(cái)富的不公平分配,同時(shí)也會(huì)擾亂尚不成熟的市場(chǎng)體系,影響國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)能力。我國(guó)現(xiàn)階段正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期,資本市場(chǎng)還處于弱勢(shì),金融市場(chǎng)也處于發(fā)展初期規(guī)模較小,因此,即使歷史成本與公允價(jià)值存在不一致,但會(huì)在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)處于并存狀態(tài)。我國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定“企業(yè)在對(duì)會(huì)計(jì)要素進(jìn)行計(jì)量時(shí),一般應(yīng)采用歷史成本?！边@實(shí)際上是在強(qiáng)調(diào)歷史成本在我國(guó)會(huì)計(jì)計(jì)量屬性中的主導(dǎo)地位,同時(shí)也說(shuō)明我國(guó)在堅(jiān)持以歷史成本計(jì)量基礎(chǔ)的前提下,引入了公允價(jià)值及其他會(huì)計(jì)計(jì)量。至此就形成了一種以歷史成本為主,公允價(jià)值為輔的全新會(huì)計(jì)計(jì)量模式。首先,歷史成本最大的缺點(diǎn)就是缺乏相關(guān)性,而公允價(jià)值具有很強(qiáng)的相關(guān)性,兩種會(huì)計(jì)計(jì)量模式相結(jié)合后,就從很大層面打破了歷史成本缺乏相關(guān)性的局限性,使得資產(chǎn)的會(huì)計(jì)計(jì)量既有可靠的歷史數(shù)據(jù),又不脫離市場(chǎng),真正做到了直接客觀的反映企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值。其次,公允價(jià)值最大的缺點(diǎn)就是難以獲取性,以及獲取方法的難量化性,而歷史成本具有較強(qiáng)的可靠性、客觀性以及可驗(yàn)證性,兩種會(huì)計(jì)計(jì)量模式相結(jié)合后,就從根本上解決了對(duì)于一些缺乏完善市場(chǎng)的資產(chǎn)和負(fù)債,難以通過(guò)市場(chǎng)獲取資產(chǎn)完備信息的困難,減少了估值技術(shù)夸大的影響,使得金融體系變得更加完善和穩(wěn)定,更加符合現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的需要。最后,兩種會(huì)計(jì)計(jì)量模式相結(jié)合后,使得會(huì)計(jì)反映方式由原來(lái)的單賬戶(hù)反映方式轉(zhuǎn)變成了現(xiàn)在的雙賬戶(hù)放映方式,用這種方式不僅可以反映資產(chǎn)的減值,而且可以反映資產(chǎn)的增值,使得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者更加全面。細(xì)致的了解企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值,做出合理的決策,同時(shí)也使得經(jīng)營(yíng)者從單純的以利潤(rùn)為中心的怪圈中跳出來(lái),轉(zhuǎn)變?yōu)橐蕴嵘髽I(yè)的市場(chǎng)價(jià)值為中心,立足于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。綜上所述,伴隨著資本市場(chǎng)的活躍和科技技術(shù)的迅猛發(fā)展,以及我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的進(jìn)一步改善,這種新的會(huì)計(jì)計(jì)量方式將日益顯示出其合理性和必然性,也必定會(huì)進(jìn)一步提高和改善企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)的質(zhì)量,進(jìn)一步維護(hù)投資者和社會(huì)公眾的利益,促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定的發(fā)展,促進(jìn)企業(yè)增強(qiáng)自身的競(jìng)爭(zhēng)能力,更加有效的利用經(jīng)濟(jì)全球化帶來(lái)的潛在經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì),融入全球化的世界經(jīng)濟(jì)體系。

本文作者：高蓉工作單位：巴陵石化公司物裝部財(cái)務(wù)室

資本市場(chǎng)優(yōu)缺點(diǎn)范文第2篇

關(guān)鍵詞：建設(shè)項(xiàng)目；融資；模式

中圖分類(lèi)號(hào)：F540.34 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）06-0-01

我國(guó)高速公路建設(shè)項(xiàng)目從無(wú)到有，近年來(lái)得到了飛速發(fā)展，高速公路里程僅次于美國(guó)，位于全球第二的位置。這得益于我國(guó)政府出臺(tái)了一系列有利于高速公路建設(shè)的資金支持政策，包括國(guó)家投資為主，地方融資為輔，貸款建設(shè)，建設(shè)完用收益還貸的融資策略等。但同時(shí)，過(guò)度依賴(lài)貸款的建設(shè)融資模式也限制了我國(guó)高速公路建設(shè)規(guī)模，在這種情況下，項(xiàng)目融資模式應(yīng)運(yùn)而生。

一、高速公路建設(shè)項(xiàng)目融資概述

1.高速公路建設(shè)項(xiàng)目的幾種主要的融資模式

傳統(tǒng)的高速公路項(xiàng)目融資模式主要有發(fā)行股票、公司債券、銀行信貸等，這類(lèi)融資方式為我國(guó)高速公路建設(shè)做出過(guò)貢獻(xiàn)。然而，高速公路建設(shè)項(xiàng)目投資規(guī)模巨大，完全依靠傳統(tǒng)的融資模式難度較大，需要引進(jìn)項(xiàng)目融資的模式，進(jìn)行商業(yè)化的運(yùn)作，用項(xiàng)目建成的收益作抵押進(jìn)行融資，已成為目前高速公路建設(shè)項(xiàng)目融資的重要手段。目前，高速公路建設(shè)項(xiàng)目融資的主要模式有BOT、PPP、ABS等項(xiàng)目融資模式。

2.我國(guó)高速公路建設(shè)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

我國(guó)目前高速公路建設(shè)項(xiàng)目融資主要以傳統(tǒng)的融資模式為主，其中以銀行貸款為主要模式。但隨著資金量的不斷加大，銀行貸款這種單一的融資模式很難跟得上發(fā)展的要求，發(fā)行股票及公司債券在一定程度上緩解了資金的壓力。然而，由于傳統(tǒng)的融資模式審批程序復(fù)雜，企業(yè)債務(wù)壓力較大，已成為高速公路建設(shè)發(fā)展的瓶頸。近年來(lái)，我回逐漸引進(jìn)了項(xiàng)目融資的概念，采用BOT等項(xiàng)目融資模式進(jìn)行建設(shè)的項(xiàng)目逐漸增多。

二、各融資模式的優(yōu)缺點(diǎn)分析

1.BOT項(xiàng)目融資模式的優(yōu)缺點(diǎn)分析

BOT項(xiàng)目融資模式英語(yǔ)直譯為建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-轉(zhuǎn)讓?zhuān)侵刚c企業(yè)簽訂協(xié)議，在特許經(jīng)營(yíng)期間內(nèi)，把項(xiàng)目交給企業(yè)進(jìn)行建設(shè)，融資，經(jīng)營(yíng)，在特許經(jīng)營(yíng)到期日，按協(xié)議向政府無(wú)償移交項(xiàng)目的一種融資建設(shè)模式。BOT融資模式的優(yōu)點(diǎn)：（1）有利于分散項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。BOT融資模式參與者主要有政府、私人企業(yè)、項(xiàng)目公司、投資人。這些參與主體按照各自的職責(zé)構(gòu)成密切合作的整體。對(duì)于政府而言，由于BOT模式的建設(shè)資金由企業(yè)負(fù)責(zé)籌集，減輕了政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)政負(fù)擔(dān)。對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人來(lái)說(shuō)，BOT模式可以把整個(gè)項(xiàng)目分為籌資、設(shè)計(jì)、建設(shè)等多個(gè)小項(xiàng)目，把這些項(xiàng)目分包給不同經(jīng)營(yíng)主體的各公司，從而分散了整個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。（2）BOT模式利用私營(yíng)企業(yè)投資，減少政府借款，緩解了政府的財(cái)政壓力，使建設(shè)項(xiàng)目資金充裕，有利于項(xiàng)目盡快建成。（3）對(duì)于那些投資大，工期短的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，由于有投資企業(yè)的參與，可縮短工期，盡快建成受益。

BOT項(xiàng)目的缺點(diǎn)是：（1）談判程序復(fù)雜，成本較高，談判過(guò)程艱辛。由于BOT項(xiàng)目涉及金融、稅收、法律、保險(xiǎn)等各個(gè)行業(yè)，前期準(zhǔn)備工作十分復(fù)雜，需要協(xié)調(diào)社會(huì)各界力量，投入大量的精力和物力。（2）項(xiàng)目融資成本較高。BOT項(xiàng)目融資模式由于債權(quán)人僅有有限追索權(quán)，銀行等金融機(jī)構(gòu)往往要求較高的利率，以減少不良貸款的風(fēng)險(xiǎn)，所以項(xiàng)目的融資成本較高。

2.PPP項(xiàng)目融資模式的優(yōu)缺點(diǎn)分析

PPP模式是一種完整的項(xiàng)目融資模式，它的主要原則是公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)是由政府公共部門(mén)和民營(yíng)企業(yè)共同完成，民營(yíng)企業(yè)參與項(xiàng)目設(shè)計(jì)、建造、運(yùn)營(yíng)的全過(guò)程，其目的是通過(guò)引進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，改進(jìn)項(xiàng)目管理，達(dá)到雙贏的目的。PPP項(xiàng)目融資模式的優(yōu)點(diǎn)是：（1）縮短前期工作的進(jìn)程，降低項(xiàng)目費(fèi)用。由于政府相關(guān)部門(mén)及民營(yíng)企業(yè)在項(xiàng)目的早期即參與論證，有利于盡早的確定融資方式，節(jié)省前期費(fèi)用。（2）有利于通過(guò)融合相互取長(zhǎng)補(bǔ)短。PPP模式由于政府公共部門(mén)與民營(yíng)企業(yè)合作，有利于引進(jìn)市場(chǎng)機(jī)制，也有利于公共部門(mén)學(xué)習(xí)民營(yíng)企業(yè)的先進(jìn)管理理念和技術(shù)，達(dá)到比各方單獨(dú)合作更在有利的效果。PPP項(xiàng)目融資模式的缺點(diǎn)是：（1）確定參與項(xiàng)目的民營(yíng)企業(yè)較為困難，缺少選擇的標(biāo)準(zhǔn)。（2）由于組織形式上比較復(fù)雜，如何協(xié)調(diào)項(xiàng)目建設(shè)和收益分配對(duì)項(xiàng)目的管理上提出了更高的要求，加大了管理難度。

3.ABS項(xiàng)目融資模式的優(yōu)缺點(diǎn)分析

ABS融資模式是一種間接的資產(chǎn)支持型證券融資模式，它以所建設(shè)的資產(chǎn)的預(yù)期收益為保證，通過(guò)信托公司進(jìn)行信用增級(jí)，在資本市場(chǎng)上發(fā)行債券來(lái)募集資金。其優(yōu)點(diǎn)有（1）有利于靈活、高效、大量的籌集項(xiàng)目建設(shè)資金。由于ABS項(xiàng)目融資方式中不對(duì)原始權(quán)益人的自身?xiàng)l件加以限制，并通過(guò)托管銀行進(jìn)行管理，提高了債券的流動(dòng)性，降低了持有人的風(fēng)險(xiǎn)，所以有利于籌集大量的資金。（2）有利于充分利用國(guó)際資本進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)。ABS模式通過(guò)資產(chǎn)證券化使高速公路項(xiàng)目進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)成為可能。ABS項(xiàng)目融資模式的缺點(diǎn)是：（1）我國(guó)缺少這方面的制度及人才，使這種融資模式難以大量普極。由于ABS模式需要進(jìn)行證券等級(jí)的評(píng)估及會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的參與，我國(guó)缺少相應(yīng)的制度及專(zhuān)業(yè)人才，使得證券市場(chǎng)透明度低。（2）受到外匯平衡要求的限制。由于引進(jìn)國(guó)際資本，高速公路項(xiàng)目的收益用本國(guó)貨幣反映，證券收益需要轉(zhuǎn)化成投資國(guó)貨幣，因此會(huì)牽涉到外匯平衡的問(wèn)題。

三、對(duì)我國(guó)高速公路建設(shè)項(xiàng)目融資的建議

我國(guó)是發(fā)展中國(guó)家，也是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目較為繁重的國(guó)家，高速公路建設(shè)項(xiàng)目融資過(guò)程中，必須克服項(xiàng)目融資渠道單一的缺點(diǎn)，充分利用ABS、BOT、PPP等項(xiàng)目融資新模式，根據(jù)項(xiàng)目特點(diǎn)選擇不同類(lèi)型的項(xiàng)目融資模式。這樣，可以利用投資主體的多元化特征，促進(jìn)我國(guó)高速公路建設(shè)的投融資體制改革。在選擇項(xiàng)目融資模式的過(guò)程中，可以利用項(xiàng)目設(shè)計(jì)、施工、經(jīng)營(yíng)過(guò)程，提高效率，積累經(jīng)驗(yàn)。在進(jìn)行大型高速公路項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中，可以將大型項(xiàng)目分解成不同的小項(xiàng)目，小階段，然后按照小項(xiàng)目的特點(diǎn)選擇融資模式，以吸引更多資金投入，緩解高速公路建設(shè)的資金壓力。

參考文獻(xiàn)：

[1]沈曉琴.高速公路建設(shè)項(xiàng)目融資問(wèn)題研究[D].陜西：長(zhǎng)安大學(xué)，2012.

[2王娟.基于BOT模式的高速公路項(xiàng)目投融資組合決策模型[J].統(tǒng)計(jì)與決策，2011（08）.

資本市場(chǎng)優(yōu)缺點(diǎn)范文第3篇

關(guān)鍵詞:債權(quán)融資?股權(quán)融資?硬約束?債券市場(chǎng)

資金是企業(yè)的血液。是企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的第一推動(dòng)力和持續(xù)推動(dòng)力。企業(yè)的發(fā)展主要取決于能否獲得穩(wěn)定的資金來(lái)源，因而融資成為保證現(xiàn)代企業(yè)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。與非上市公司相比，上市公司在融資方式的選擇上更為靈活多樣。

一、我國(guó)上市公司融資方式及其優(yōu)缺點(diǎn)

目前，我國(guó)上市公司的資金來(lái)源主要包括內(nèi)源融資和外源融資兩種。

內(nèi)源融資主要是指公司的自由資金和在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的資金積累部分，是在公司內(nèi)部通過(guò)計(jì)提折舊而形成現(xiàn)金和通過(guò)留用利潤(rùn)等而增加公司資本。由于在公司內(nèi)部進(jìn)行融資，不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或股息，不會(huì)減少公司的現(xiàn)金流量；同時(shí)由于資金來(lái)源于公司內(nèi)部，不發(fā)生融資費(fèi)用，使內(nèi)部融資的成本遠(yuǎn)低于外部融資。內(nèi)源融資對(duì)企業(yè)資本的形成具有原始性、自主性、低成本性和抗風(fēng)險(xiǎn)性，是公司生存和發(fā)展的重要組成部分。因此，上市公司應(yīng)充分挖掘內(nèi)部資金以及其他各種資源的潛力，如降低生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)成本，創(chuàng)造更多的利潤(rùn)；降低存貨，壓縮流動(dòng)資本，合理運(yùn)作公司內(nèi)部資本，如母公司和子公司之間互相提供資本，以及公司閑置資產(chǎn)變賣(mài)的籌集資金等。

公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)以及擴(kuò)充生產(chǎn)能力，都需要大量資金給予支持，這些資金的來(lái)源除內(nèi)源資本外，相當(dāng)多的部分要依靠外源融資來(lái)解決。上市公司外源融資又可分為向金融機(jī)構(gòu)借款和發(fā)行公司債券的債權(quán)融資方式；配股及增發(fā)新股的股權(quán)方式；發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的半股權(quán)半債權(quán)的方式。

銀行貸款是目前債權(quán)融資的主要方式，其優(yōu)點(diǎn)在于程序比較簡(jiǎn)單，融資成本相對(duì)節(jié)約，靈活性強(qiáng)，只要企業(yè)效益良好、融資較容易，缺點(diǎn)是一般要提供抵押或者擔(dān)保，籌資數(shù)額有限，還款付息壓力大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。

公司債券是指由公司發(fā)行并承諾在一定時(shí)間內(nèi)還本付息的債權(quán)債務(wù)憑證。體現(xiàn)了債務(wù)人與債權(quán)人之間的行為。債券在本質(zhì)上也是借錢(qián)與還錢(qián)關(guān)系，但其與貸款的根本區(qū)別在于債券可以公開(kāi)進(jìn)行交易。而貸款除非債券化，否則是不進(jìn)行公開(kāi)交易的。相對(duì)于股權(quán)融資，債券融資的融資成本較低，可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，同時(shí)可以保證股本對(duì)公司的控制權(quán)。但與銀行貸款有著類(lèi)似的缺點(diǎn)，即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高、限制條款多，且融資規(guī)模有限。對(duì)于融入資金的公司來(lái)說(shuō)，債券融資與銀行貸款有相似的特點(diǎn)，一般把二者統(tǒng)稱(chēng)為債權(quán)融資。

股權(quán)融資亦即公司發(fā)行股票進(jìn)行融資。對(duì)上市公司而言，發(fā)行股票所籌集的資金屬于公司的資本；對(duì)股東而言，所持有股份代表對(duì)公司凈資產(chǎn)的所有權(quán)。相對(duì)于債權(quán)融資，股權(quán)融資有著自己的優(yōu)勢(shì)，如：股票屬公司的永久性資本，不需要償還，也不必負(fù)擔(dān)固定的利息費(fèi)用，從而大大降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；由于預(yù)期收益高，易于轉(zhuǎn)讓?zhuān)蚨菀孜丈鐣?huì)資本等等。但股權(quán)融資也存在著不可避免的缺點(diǎn)，如發(fā)行費(fèi)用高、易分散股權(quán)等。

通過(guò)以上比較分析,我們可以看出,債權(quán)融資在法律上對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者構(gòu)成了一種硬約束。而股權(quán)融資由于投資者必須自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),似乎并不存在這種硬約束。但實(shí)際上在一個(gè)價(jià)值投資型資本市場(chǎng)上,資本成本對(duì)管理者融資行為同樣會(huì)構(gòu)成一種硬約束,使得公司股權(quán)融資成本大于債權(quán)融資成本。在發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)上,經(jīng)營(yíng)者都能明顯感到股權(quán)融資的壓力。然而在我國(guó)這樣一個(gè)新興的資本市場(chǎng)上,廣大投資者過(guò)于追逐資本利得而忽視了現(xiàn)金回報(bào),無(wú)意中放棄了自己的投資回報(bào)權(quán)利,以致于股權(quán)融資的資本成本形同虛設(shè),公司管理者可以以遠(yuǎn)低于市場(chǎng)利率(也同時(shí)是債券融資的融資成本)的融資成本(有時(shí)甚至是惡意的零融資成本)進(jìn)行股權(quán)融資,而投資者卻仍趨之若鶩,從而在長(zhǎng)期資本融資方式的選擇上,出現(xiàn)了與西方國(guó)家截然相反的公司融資偏好。

二、現(xiàn)代融資理論的“融資定律”與我國(guó)上市公司融資偏好分析

如上所述,就各種融資方式來(lái)看,內(nèi)部融資的成本遠(yuǎn)低于外部融資,因此它是公司首選的融資方式。西方發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的演進(jìn)與發(fā)展,已形成了較完善的公司制度。在該制度下,各種融資方式的成本拉開(kāi)了明顯的差距,所以公司在選擇融資方式時(shí)一般都遵循所謂的“啄食順序理論”(ThePeckingorderTheory),即公司融資將根據(jù)成本由低到高的順序,按內(nèi)部融資債權(quán)融資股權(quán)融資的序列考慮融資方式的選擇。簡(jiǎn)而言之,公司籌資先依靠?jī)?nèi)部融資,再求助于外部融資。在外部融資中,公司一般優(yōu)先選擇債權(quán)融資――銀行貸款或發(fā)行債券,資金仍不足時(shí)再發(fā)行股票籌資。

上述融資定律在西方發(fā)達(dá)國(guó)家得到了普遍驗(yàn)證。1970~1985年,美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、加拿大占據(jù)第一位的融資方式均是公司內(nèi)部留存收益,分別占本國(guó)融資總額的66.9%、72%、55.2%、54.2%。居第二位的均是對(duì)外負(fù)債,分別占本國(guó)融資總額的41.2%、25%、24%、27.5%。整個(gè)西方7國(guó),股票融資均居末位。美、英、德、加、日、法、意股票融資分別只占本國(guó)融資總額的0.8%、4.9%、2.1%、11.9%、3.5%、10.6%、10.8%。股票市場(chǎng)最發(fā)達(dá)的美國(guó),股票融資比例最低。到1984~1990年,美國(guó)大部分公司已基本停止股票融資,甚至通過(guò)發(fā)行債券來(lái)回購(gòu)自己的股份,使得股票融資對(duì)新投資來(lái)源的貢獻(xiàn)成為負(fù)值。公司中只有約5%的公司發(fā)售新股,平均每20年才配售一次新股。

反觀我國(guó)上市公司,股權(quán)融資偏好極為強(qiáng)烈,表現(xiàn)在公司融資首選配股或發(fā)行;如果不能如愿,則改為具有延遲股權(quán)融資特性的可轉(zhuǎn)換債券,設(shè)置寬松的轉(zhuǎn)換條款,促使投資者轉(zhuǎn)換,從而最終獲得股權(quán)資本;不得已才是債務(wù),而且首選短期貸款,長(zhǎng)期貸款位居最后。這種偏好由于體制導(dǎo)致的成本畸低,甚至到了非理性的程度。有些公司并無(wú)好項(xiàng)目需要投資,卻本著“不融白不融”的觀念在股市圈錢(qián),資金到手后,因無(wú)處可用,又通過(guò)“委托理財(cái)”的方式將資金重新投向股市。

股權(quán)融資偏好造成不少上市公司資產(chǎn)負(fù)債率普遍低于25%,而且長(zhǎng)期債務(wù)少甚至沒(méi)有長(zhǎng)期負(fù)債。表1是我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成。從表1可以看出,1993~1999年期間,權(quán)益性融資的比例一直維持在較高的水平,特別是1997~1999年出現(xiàn)了73%的高權(quán)益融資的現(xiàn)象。我國(guó)上市公司的這種股權(quán)融資偏好直接導(dǎo)致了股市畸強(qiáng)債市畸弱,發(fā)展比例極不協(xié)調(diào)。?

我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成

項(xiàng)目1993199419951996199719981999

上市公司數(shù)183291323530745851949

募集資金額(億元)315.58138.4119.92350.5958.86746.38856.64

募集資金占籌資比例(%)72.862.343.563.972.572.672.3

借款占比(%)24.236.943.828.517.824.925.1

其他(%)4.90.712.67.59.61.91.6

資料來(lái)源:據(jù)巨靈證券信息系統(tǒng)及歷年《中國(guó)證券報(bào)》相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算整理。

顯然,我國(guó)公司的融資行為與西方發(fā)達(dá)國(guó)家的融資實(shí)踐相悖,這種畸形的股權(quán)融資偏好只能在我國(guó)市場(chǎng)機(jī)制的不完善方面尋找原因。我們認(rèn)為,造成我國(guó)公司偏好股權(quán)融資的直接原因在于我國(guó)公司資本成本的軟約束性。其深層原因一是投資者缺乏投資意識(shí),不過(guò)這一點(diǎn)會(huì)隨著我國(guó)投資者的成熟而得到改善;二是我國(guó)的資本市場(chǎng)進(jìn)出不自由,特別是缺乏退市機(jī)制。

在成熟的價(jià)值投資型市場(chǎng)中,如果公司管理者大肆進(jìn)行股權(quán)融資,而其實(shí)際支付的融資成本達(dá)不到具有同等經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別的公司的資本成本時(shí),就會(huì)出現(xiàn)原股東回報(bào)率下降的情況,后者就可以在股東大會(huì)上否決再融資提案或撤換管理層,或者因不滿(mǎn)而拋出股票轉(zhuǎn)向其他的投資項(xiàng)目(俗稱(chēng)用腳投票),造成該公司的股票市值下跌從而使公司容易遭到敵意收購(gòu),以此形成對(duì)公司管理者有效的約束(硬約束)。投資股權(quán)比投資債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)要大,因而投資者要求的收益也相對(duì)較高。而這一約束是建立在公司原有股東堅(jiān)持自己的價(jià)值投資收益(現(xiàn)金分紅權(quán)利)和資本市場(chǎng)具備有效的退市機(jī)制的基礎(chǔ)之上的。恰恰這兩點(diǎn)目前在我國(guó)都不具備,從而形成我國(guó)資本市場(chǎng)的特有缺陷:

1.資本成本難成硬約束

首先,流通股股東整體缺乏投資意識(shí),重投機(jī)輕投資。正是由于我國(guó)上市公司流通股股東不堅(jiān)持自己的投資權(quán)益,只是一味追逐股票差價(jià)而忽視現(xiàn)金回報(bào),造成上市公司股權(quán)融資成本偏低,無(wú)法對(duì)公司管理者進(jìn)行有效約束。更為重要的是,這一缺陷使得中國(guó)公司缺乏西方成熟資本市場(chǎng)上的股權(quán)資本成本硬約束,從而可以在股東權(quán)益不斷稀釋的情況下肆無(wú)忌憚地增資擴(kuò)股。因?yàn)樵谶@種情況下只要公司能夠上市,股權(quán)融資便大開(kāi)方便之門(mén),即使公司業(yè)績(jī)滑坡,甚至巨額虧損,也不會(huì)馬上破產(chǎn),從而威脅不到管理層對(duì)公司的控制地位。若是經(jīng)過(guò)一番資產(chǎn)重組,虧損公司再融資也不是沒(méi)有可能。而如果是通過(guò)債權(quán)融資,由于債權(quán)資本成本的硬約束,由此帶來(lái)的損失和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)往往是十分直接的,很有可能直接影響管理層對(duì)公司的控制?？梢哉f(shuō),中國(guó)公司管理者熱衷于股權(quán)融資,一方面體現(xiàn)了他們鉆機(jī)制不完善空子的投機(jī)性,另一方面也說(shuō)明他們對(duì)管好用好資金的信心不足。

2.股權(quán)分裂也強(qiáng)化了股權(quán)融資的偏好

我國(guó)資本市場(chǎng)的股權(quán)分裂問(wèn)題也是影響市場(chǎng)機(jī)制完善的一大隱患。我國(guó)上市公司現(xiàn)存的是一種以國(guó)有股為主導(dǎo)的“一股獨(dú)大”的公司股權(quán)結(jié)構(gòu),國(guó)有股一直處于控股地位,法人股股東也往往是國(guó)有公司或國(guó)家控股公司。這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)下,流通股股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束機(jī)制就難以落到實(shí)處。股權(quán)分裂,除了影響對(duì)公司管理層的有效監(jiān)管外,還強(qiáng)化了股權(quán)投資的偏好。因?yàn)樵诠局袊?guó)有股、法人股股東往往為控股股東,并且股票認(rèn)購(gòu)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于流通股股東的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格,在增發(fā)時(shí)國(guó)有股、法人股股東放棄認(rèn)購(gòu)不但不受損失,還會(huì)“搭便車(chē)”享受每股凈資產(chǎn)的增值。而流通股股東在再融資時(shí)若放棄,往往會(huì)因除權(quán)形成損失。所以,由國(guó)有股、法人股股東控制的董事會(huì)和股東大會(huì)是不會(huì)輕易作出放棄股權(quán)再融資的安排的。換言之,同股不同權(quán),同股不同價(jià),使得公司籌資計(jì)劃完全能按照內(nèi)部控制人的意愿得以執(zhí)行。這是公司惡意圈錢(qián)行為的內(nèi)在根源。

3.我國(guó)證券市場(chǎng)缺乏強(qiáng)有力的退市機(jī)制

由于我國(guó)證券市場(chǎng)還不是真正的市場(chǎng)化運(yùn)作,融資主體進(jìn)出不自由,許多有實(shí)力的公司暫時(shí)不能直接上市。經(jīng)營(yíng)失敗的公司只要不退出市場(chǎng),因市場(chǎng)進(jìn)入門(mén)檻高,其“殼資源”仍具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值,從而引發(fā)市場(chǎng)參與者的投機(jī)熱情經(jīng)久不衰,而投資理念遲遲難以建立,股權(quán)融資的成本約束也就無(wú)從談起。

三、上市公司再融資方式的選擇趨勢(shì)

長(zhǎng)期以來(lái)，配股是我國(guó)上市公司再融資的普遍方式。在國(guó)際市場(chǎng)上公司股權(quán)再融資以增發(fā)為主，配股較為少見(jiàn)，僅在公司陷入經(jīng)營(yíng)困境，無(wú)法吸引新投資者認(rèn)購(gòu)的情況下，才使用這種方法。

增發(fā)新股自1999年7月由上菱電器股份公司成功實(shí)施以來(lái)，在發(fā)行數(shù)量、規(guī)模上都取得了很大的發(fā)展。但由于融資渠道已經(jīng)大大拓寬，而上市公司的盈利和分紅壓力日益巨大，股權(quán)融資的成本也不再低廉，從長(zhǎng)期看，增發(fā)和配股等股權(quán)融資在市場(chǎng)中的地位將逐漸下降。

在國(guó)際資本市場(chǎng)上，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是最主要的融資方式之一，在我國(guó)證券市場(chǎng)的應(yīng)用前景十分廣闊。從國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，今后上市公司在制定融資方案時(shí)，根據(jù)環(huán)境特點(diǎn)和自身?xiàng)l件以及發(fā)展需要量體裁衣，在一次融資或在一段時(shí)期內(nèi)的融資中綜合采用多種融資方式進(jìn)行組合融資。由于有關(guān)規(guī)定對(duì)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券限制較嚴(yán)，滿(mǎn)足條件可以采用該融資方式的公司只是少數(shù)，從理論上分析，適合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司應(yīng)該符合增發(fā)和配股的條件，可以把增發(fā)和配股作為備選方案，融資方式的選擇余地較大；但符合增發(fā)或配股條件的公司則不一定能符合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的條件。而且，一些公司即使?jié)M足條件，也因?yàn)槭苜Y產(chǎn)負(fù)債水平的限制而發(fā)行總額有限。因此，同時(shí)采用可轉(zhuǎn)換債券、增發(fā)以及銀行貸款等方式進(jìn)行組合融資對(duì)于資金需求規(guī)模大的公司具有重要意義。而且，通過(guò)精心設(shè)計(jì)組合融資方案，將長(zhǎng)期融資和短期融資結(jié)合起來(lái)，運(yùn)用超額配售選擇權(quán)增強(qiáng)融資的靈活性，可以大大降低公司的融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本。企業(yè)進(jìn)行融資決策的關(guān)鍵是確定合理的資本結(jié)構(gòu)，以使融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本相配合，在控制融資風(fēng)險(xiǎn)、成本與謀求最大收益之間尋求一種均衡。今后上市公司融資的趨勢(shì)是：從實(shí)際出發(fā)，更注重融資方式與手段的創(chuàng)新和優(yōu)化，將種種情況綜合考慮，選擇最優(yōu)再融資方案，以實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和價(jià)值最大化。

四、解決我國(guó)上公司股權(quán)融資偏好的措施與途徑

通過(guò)上述分析可以看出,解決我國(guó)公司股權(quán)融資偏好的針對(duì)性措施是:1.盡快與國(guó)際資本市場(chǎng)接軌,早日實(shí)現(xiàn)股票全流通,利用市場(chǎng)機(jī)制促使投資者投資意識(shí)的真正覺(jué)醒。2.建立強(qiáng)有力的上市公司退市或破產(chǎn)機(jī)制,早日形成資本成本的硬約束機(jī)制。不過(guò),根據(jù)最近證券市場(chǎng)發(fā)展的新情況,我們認(rèn)為大力發(fā)展債券市場(chǎng),鼓勵(lì)上市公司發(fā)行公司債,才是促進(jìn)上市公司融資方式理性回歸、改善公司資金結(jié)構(gòu)的根本方法。而且,目前的市場(chǎng)狀況正給有關(guān)各方提供了良好的機(jī)遇。

去年上半年以來(lái),由于股市低迷和公司債券收益上升,公司債開(kāi)始熱起來(lái)。從財(cái)務(wù)上分析,其原因首先與其不菲的收益有關(guān)。如2002年7月神華集團(tuán)有限責(zé)任公司發(fā)行的公司債券發(fā)行期限三年,票面利率為3.51%,扣稅后的收益水平為2.808%,高于同期限的記賬式國(guó)債的收益率1.936%,也高于三年期定期存款的實(shí)際收益水平2.016%。大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司評(píng)定該債券信用級(jí)別為AAA級(jí)。福建興業(yè)銀行以無(wú)條件不可撤消連帶責(zé)任保證方式為該債券提供全額擔(dān)保。

一個(gè)重要的變化是,公司債發(fā)行已供不應(yīng)求,完全轉(zhuǎn)變?yōu)橘u(mài)方市場(chǎng):6月19日國(guó)家電力公司發(fā)行的40億電網(wǎng)債中,15年期債券固定利率達(dá)到4.86%,三年期債券固定利率為3.5%,而同日發(fā)行的三年期國(guó)債利率只有1.9%,因此在電網(wǎng)債在發(fā)行之前就有機(jī)構(gòu)紛紛預(yù)定,第一天就基本賣(mài)完,連保險(xiǎn)公司這樣的機(jī)構(gòu)大戶(hù)都搶不到足夠的訂單。

資本市場(chǎng)優(yōu)缺點(diǎn)范文第4篇

【關(guān)鍵詞】IPO；基礎(chǔ)理論；選擇標(biāo)準(zhǔn)

一、買(mǎi)殼上市與IPO的比較

IPO指按照有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，公司向證券管理部門(mén)提出申請(qǐng)，證券管理部門(mén)經(jīng)過(guò)審查，符合發(fā)行條件，同意公司通過(guò)發(fā)行一定數(shù)量的社會(huì)公眾股的方式直接在證券市場(chǎng)上市。

IPO上市的優(yōu)點(diǎn)：企業(yè)可以迅速募集資金，增加現(xiàn)金流入；可以規(guī)范企業(yè)行業(yè)、財(cái)務(wù)體制，完善內(nèi)部管理，讓企業(yè)在公眾的監(jiān)督下運(yùn)行；使企業(yè)的股權(quán)、業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、業(yè)績(jī)穩(wěn)定，可持續(xù)性發(fā)展；可以迅速提升企業(yè)形象，幫助企業(yè)開(kāi)拓市場(chǎng)；IPO上市雖然成本較買(mǎi)殼上市要略高，但企業(yè)運(yùn)營(yíng)環(huán)境可以預(yù)見(jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)可控。IPO上市的缺點(diǎn)：中國(guó)境內(nèi)IPO上市準(zhǔn)備時(shí)間和審批流程過(guò)長(zhǎng)，手續(xù)繁雜，有額度限制；中國(guó)境內(nèi)IPO對(duì)央企業(yè)開(kāi)綠燈，而民營(yíng)是受“法規(guī)歧視”，上市要求較高，國(guó)家還對(duì)于某行業(yè)進(jìn)行控制。

買(mǎi)殼上市指在證券市場(chǎng)上通過(guò)買(mǎi)入一個(gè)已經(jīng)合法上市的公司的控股比例的股份，掌握該公司的控股權(quán)后，通過(guò)資產(chǎn)的重組把自己公司的資產(chǎn)與業(yè)務(wù)注入殼公司。買(mǎi)殼上市的優(yōu)點(diǎn)：上市時(shí)間快，節(jié)約時(shí)間成本；通過(guò)對(duì)資產(chǎn)與業(yè)務(wù)的重組可以改善上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況，保持良好的融資渠道；買(mǎi)殼企業(yè)不會(huì)出身是“民企”而受法規(guī)歧視，避開(kāi)IPO對(duì)產(chǎn)業(yè)政策的苛刻要求。缺點(diǎn)：買(mǎi)殼上市所采用的方案技術(shù)性更強(qiáng)，通過(guò)買(mǎi)殼成為上市公司買(mǎi)到的殼中可能隱藏著財(cái)務(wù)黑洞、隱含債務(wù)和法律訴訟；買(mǎi)殼上市企業(yè)除非殼公司本身有資金并且同意以股份置換的方式完成交易，企業(yè)在買(mǎi)殼的過(guò)程中是無(wú)法獲得新資金的；通過(guò)買(mǎi)殼成為上市公司股票的流動(dòng)性有限。

二、買(mǎi)殼上市的基礎(chǔ)理論

信息信號(hào)理論，企業(yè)一旦在資本市場(chǎng)上發(fā)生并購(gòu)行為被收購(gòu)，其企業(yè)價(jià)值就會(huì)被資本市場(chǎng)重新開(kāi)始評(píng)判。會(huì)傳達(dá)出以下信息：該公司的價(jià)值已經(jīng)被低估，即使它什么也不做都會(huì)有市值被重估的可能，繼而成為等待著被重新定價(jià)的一方。也傳達(dá)這樣的訊號(hào)：被收購(gòu)公司正在全方位地進(jìn)行資源重組，努力升華公司經(jīng)營(yíng)水平，未來(lái)發(fā)展十分可觀。

市場(chǎng)勢(shì)力理論，企業(yè)為了獲取在資本市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，需要進(jìn)行多樣化的并購(gòu)。有資源優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，多樣化的并購(gòu)使得它在某市場(chǎng)范圍內(nèi)獲取的利潤(rùn)可以彌補(bǔ)它在其他方面的損失，把競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)逐出市場(chǎng)；可以盡可能的減少供貨商與顧客之間的聯(lián)系，于是該企業(yè)就能絕對(duì)控制制定價(jià)格和增加企業(yè)的技術(shù)職能，改善企業(yè)各種業(yè)務(wù)之間的緊密程度。

成本理論，效率合理的的組織設(shè)計(jì)原則可以解決公司的矛盾，當(dāng)公司的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)互相分離后，所有者的責(zé)任是評(píng)價(jià)和掌握管理決策；而經(jīng)營(yíng)者則負(fù)責(zé)制定、貫徹決策，該種互不影響的組織機(jī)制能夠削弱一些成本。企業(yè)并購(gòu)能夠減少管理者“搭便車(chē)”行為的發(fā)生幾率，進(jìn)而達(dá)到削弱代里成本的效果。

并購(gòu)的協(xié)同理論，它不僅能給市場(chǎng)整體帶來(lái)未來(lái)可觀的價(jià)值提升，更能提升并購(gòu)行為中多個(gè)參與方的活躍程度。協(xié)同理論提出依靠并購(gòu)重組這種方式，管理者能夠提高企業(yè)管理能力以及業(yè)務(wù)成績(jī)水平，其次，并購(gòu)重組能夠形成不同形式的協(xié)同效應(yīng)。

三、殼公司的選擇標(biāo)準(zhǔn)

（一）股本結(jié)構(gòu)與股本規(guī)模

不同的股本結(jié)構(gòu)將制約著買(mǎi)殼交易成功與，一般來(lái)說(shuō)，股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的上市公司易成為殼公司目標(biāo)。對(duì)于流通股在總股本中不占有絕對(duì)比例的上市公司，若國(guó)家股或法人股相對(duì)集中的話(huà)，股權(quán)的大宗轉(zhuǎn)讓較容易實(shí)現(xiàn)。因此，在絕對(duì)控股方愿意出讓的前提下，股權(quán)相對(duì)集中的上市公司易成為殼公司目標(biāo)。

（二）股票市場(chǎng)價(jià)格

股票市場(chǎng)價(jià)格的高低直接關(guān)系到買(mǎi)殼方收購(gòu)成本大小。對(duì)于通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入殼公司一定比例流通股，從而達(dá)到對(duì)殼公司收購(gòu)的操作，股票價(jià)格越低其成本就越小。對(duì)于通過(guò)對(duì)殼公司的國(guó)家股或法人股股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行收購(gòu)的，協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格確定的主要參考依據(jù)之一也是上市公司股票目前的市場(chǎng)價(jià)格情況，股票市場(chǎng)價(jià)格低對(duì)收購(gòu)方越有利。

（三）經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)

一般經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)比較單一、產(chǎn)品重復(fù)，缺乏規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益和新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的上市公司、夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)、根據(jù)規(guī)劃將列入淘汰壓縮行業(yè)的上市公司較易成為殼公司目標(biāo)。通過(guò)殼的轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑢?shí)現(xiàn)殼公司產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整。

（四）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)比較差，在同行業(yè)中缺乏競(jìng)爭(zhēng)能力，位于中下游水平的上市公司，往往成為上市公司買(mǎi)殼的目標(biāo)。但是若該公司屬于政府重點(diǎn)保護(hù)扶持對(duì)象的話(huà)，在收購(gòu)中可能享受稅收、融資及債務(wù)處理的優(yōu)惠，則應(yīng)另當(dāng)別論。

財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。一般來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)狀況好的上市公司不易成為買(mǎi)殼的對(duì)象，而財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)狀況過(guò)份差的上市公司對(duì)于買(mǎi)殼方來(lái)說(shuō)，可能因收購(gòu)后資產(chǎn)重組所需代價(jià)過(guò)大而失去收購(gòu)意義。因此，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)狀況一般的上市公司成為殼公司目標(biāo)的可能性最大，兩頭可能性較小。

（五）資產(chǎn)質(zhì)量

企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量包括企業(yè)知名度、人力資源、技術(shù)含量以及主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)比重。買(mǎi)殼上市更看重的是“殼”公司的上市公司資格，而非殼公司有形資產(chǎn)，收購(gòu)方在對(duì)收購(gòu)目標(biāo)公司收購(gòu)后，一般會(huì)出售變現(xiàn)原有公司資產(chǎn)。因此資產(chǎn)質(zhì)量一般和專(zhuān)化業(yè)程度不高的公司，易成為殼公司目標(biāo)。

（六）公司成長(zhǎng)性

主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)或利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率、產(chǎn)品的年銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率大小，一定程度上反映了公司成長(zhǎng)性高低。成長(zhǎng)性好的上市公司一般不會(huì)輕易成為購(gòu)買(mǎi)對(duì)象，只有那些增長(zhǎng)率較長(zhǎng)時(shí)期徘徊不前（主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率或利潤(rùn)總額增長(zhǎng)幅度在±5%左右）的上市公司，易成為殼公司目標(biāo)。

綜上所述，企業(yè)在買(mǎi)殼上市時(shí)應(yīng)做一個(gè)全面的考量，首要目標(biāo)是找準(zhǔn)殼公司這樣才能提高曲線(xiàn)上市的成功率。

參考文獻(xiàn)：

[1]趙昌文，殼資源研究一中國(guó)上市公司并購(gòu)理論與案例[M].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2001

資本市場(chǎng)優(yōu)缺點(diǎn)范文第5篇

近年來(lái)，在證券市場(chǎng)上不斷有人提出證券交收制度的改革，最熱門(mén)的方案是建議把我國(guó)A股現(xiàn)行的“T+1”交易制度改為“T+0”交易制度。所謂“T+1” 交易制度是當(dāng)日買(mǎi)進(jìn)的股票，要到下一個(gè)交易日才能賣(mài)出；“T+0”交易制度是股票成交當(dāng)天辦理好股票和價(jià)款清算交割手續(xù)的交易制度。在我國(guó)，“T+0”交易制度曾在上海證券交易所A股市場(chǎng)1992年5月1日至1994年12月31日期間實(shí)行過(guò)；深圳證券交易所A股市場(chǎng)在1993年11月22日至1994年12月31日期間也實(shí)行過(guò)。因?yàn)楫?dāng)時(shí)監(jiān)管部門(mén)、市場(chǎng)參與者及投資者等認(rèn)為它的投機(jī)性太強(qiáng)，故自1995年1月1日起，為了保證股票市場(chǎng)的穩(wěn)定，防止過(guò)度投機(jī)，保護(hù)投資者的利益，上海和深圳A股市場(chǎng)均改為實(shí)行“T+1”交易制度，該交易制度一直延續(xù)至今。

“A股恢復(fù)T+0交易制度的條件已經(jīng)成熟?！比珖?guó)政協(xié)委員、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授賀強(qiáng)認(rèn)為。 從1995年至今，我國(guó)股市基礎(chǔ)性制度建設(shè)不斷完善，股市的監(jiān)管水平不斷提升，股市投資者不斷成熟，近些年又推行客戶(hù)結(jié)算資金第三方存管制度、融資融券業(yè)務(wù)及股指期貨的啟動(dòng)。從結(jié)算制度到交易制度，都有不同程度的改革，適應(yīng)了證券市場(chǎng)的發(fā)展，也拉近了同國(guó)際資本市場(chǎng)的距離。

交易制度對(duì)于市場(chǎng)的活躍程度有著重要的影響。在“T+0”的交易制度下，一筆資金可以多次交易、反復(fù)買(mǎi)賣(mài)，在不增加市場(chǎng)資金存量的情況下，有效地提高市場(chǎng)的流通性、活躍程度和交易量，可以產(chǎn)生明顯的資金放大效應(yīng)。

“T+0”交易制度的有如下特點(diǎn)：1、“T+0”交易制度使交易的投機(jī)性增強(qiáng)，投機(jī)機(jī)會(huì)增多，是非常適合短線(xiàn)投機(jī)者的操作方式。 在市況較弱的情況下，“T+0”交易制度一方面有利于減少投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也將為投資者提供更多的短線(xiàn)交易機(jī)會(huì)，有助于投資者提高其盈利水平。2、“T+0”交易制度使得散戶(hù)船小好掉頭，容易及時(shí)跟進(jìn)或出逃。由于散戶(hù)資金量較小，抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力較差，在市場(chǎng)交易方向明確時(shí)，可及時(shí)調(diào)整投資策略，防止更大的風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)。3、推行“T+0”交易制度會(huì)使散戶(hù)買(mǎi)賣(mài)次數(shù)的增多，交易費(fèi)用會(huì)大幅度增加，對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，是一大利好。在當(dāng)前管理層已經(jīng)實(shí)施“證券交易傭金浮動(dòng)制”、投資者交易成本有所下降的情況下，也為實(shí)施“T+0”回轉(zhuǎn)交易提供了必要的技術(shù)準(zhǔn)備。實(shí)施“T+0”交易制度，可為國(guó)家?guī)?lái)更多的印花稅收入、為市場(chǎng)帶來(lái)更多的短線(xiàn)機(jī)會(huì)、為券商帶來(lái)更多的傭金收入，有利于“多贏”局面的形成，在一定程度上刺激當(dāng)前交投清淡的弱市格局。

“T+0”交易制度在運(yùn)行過(guò)程中有可能會(huì)出現(xiàn)如下缺點(diǎn)：1、投資者不能有效控制交易頻率，過(guò)高的換手率會(huì)導(dǎo)致過(guò)度投機(jī)和市場(chǎng)的虛假繁榮，買(mǎi)空、賣(mài)空也難以控制，因此風(fēng)險(xiǎn)較大。 2、由于主力可以隨意買(mǎi)賣(mài)進(jìn)出，會(huì)造成對(duì)敲盛行，主力利用虛假成交量引誘散戶(hù)改變操作方向。3、散戶(hù)交易次數(shù)和交易費(fèi)用的增加會(huì)導(dǎo)致交易成本的增加從而引起投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的增大。除了券商收取更多的傭金，其他毫無(wú)益處。

相對(duì)于“T+0”交易制度，當(dāng)前的交易模式還是“T+1”?！癟+1”交易制度自1995年實(shí)行至今，已有17年的歷程。對(duì)我國(guó)的證券市場(chǎng)長(zhǎng)足穩(wěn)定的發(fā)展起到了重要作用?！癟+1”交易制度有它積極的一面， T+1交易制度的清算體系，是指投資者在交易日當(dāng)天買(mǎi)賣(mài)的股票成交后，不允許在當(dāng)天進(jìn)行反向操作，必須于次日清算交割后，才允許進(jìn)行反向交易操作。這種清算體系使得股票交易速度減慢，投機(jī)性減弱。但在當(dāng)前“T+1”交易制度下，莊家由于資金量大，可以隨時(shí)買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出，實(shí)際上相當(dāng)于“T+0”操作。許多莊家正是利用“T+1”交易制度把散戶(hù)關(guān)在里面任意宰割，即使散戶(hù)在今天的操作盈利，也無(wú)辦法兌現(xiàn)出局，明天開(kāi)盤(pán)一個(gè)低開(kāi)，就讓散戶(hù)在短線(xiàn)操作中一敗涂地。

拿“T+1”與“T+0”這兩種交易制度相比，首先，從境外證券市場(chǎng)的情況來(lái)看，一些成熟資本市場(chǎng)并沒(méi)有漲跌幅限制；不少?lài)?guó)家和地區(qū)都采用了“T+0”的交易方式，尤其是一些發(fā)達(dá)國(guó)家的主要市場(chǎng)，其中我國(guó)香港地區(qū)就采用“T+0”及無(wú)漲跌停板的制度，可是2001年以來(lái)香港市場(chǎng)平均市盈率水平卻比數(shù)年大跌后的滬深兩市還要低，這應(yīng)該能從另一個(gè)角度排除“T+0”制度與過(guò)度投機(jī)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。T+0制度作為國(guó)際證券市場(chǎng)的一項(xiàng)通行制度，主要優(yōu)點(diǎn)在于有助于活躍市場(chǎng)，改善券商經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，也有助于提高市場(chǎng)定價(jià)效率，并可為投資者提供更加靈活、便利的投資手段。其次，T+1制度和漲跌幅限制并不能更好地保護(hù)投資者利益，這主要表現(xiàn)在，當(dāng)天買(mǎi)入的股票不能賣(mài)出，而在一個(gè)單邊市中，漲跌幅限制所產(chǎn)生的助漲與助跌慣性無(wú)疑將放大風(fēng)險(xiǎn)。從海外市場(chǎng)的實(shí)踐來(lái)看，港股市場(chǎng)采用T+0交易，同時(shí)還具備股指期貨、股票權(quán)證等金融衍生工具，但是港股市場(chǎng)的交易振幅與滬深A(yù)股市場(chǎng)的交易振幅相比，T+1的A股市場(chǎng)并不比T+0的港股市場(chǎng)來(lái)得穩(wěn)定?？梢?jiàn)T+1交易制度是一種落后的資金結(jié)算交割方式，市場(chǎng)效率低下，市場(chǎng)周轉(zhuǎn)性、流動(dòng)性都較差。T+1交易制度并不能有效規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)中小投資者尤其不利。

在我國(guó)當(dāng)前的證券市場(chǎng)中對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者和大資金的持有者可以通過(guò)交易股指期貨、融資融券進(jìn)行買(mǎi)入和賣(mài)出兩個(gè)方向的交易，而作為個(gè)人投資來(lái)說(shuō)，收益由股票的漲跌來(lái)決定，所以，對(duì)于中小投資者來(lái)說(shuō)，重啟“T+0”交易制度是活躍其交易熱情、規(guī)避過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)的有利措施。

我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年以來(lái)逐漸規(guī)范發(fā)展，交易規(guī)則已經(jīng)日趨完善，法制法規(guī)也在逐漸健全，違法違規(guī)的代價(jià)將會(huì)更加沉重。中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)步入真正意義上的全流通時(shí)代，中國(guó)證券市場(chǎng)的財(cái)富儲(chǔ)備功能日益提高，投資者對(duì)證券市場(chǎng)的期待越來(lái)越高，我們應(yīng)與時(shí)俱進(jìn)的進(jìn)行證券制度的改革，同我國(guó)未來(lái)10年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)相匹配。

參考文獻(xiàn)：

中國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)10年發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)與政策重心 吳曉求 投資與證券 2012年07期