前言：想要寫(xiě)出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇資產(chǎn)流動(dòng)性分析范文，相信會(huì)為您的寫(xiě)作帶來(lái)幫助，發(fā)現(xiàn)更多的寫(xiě)作思路和靈感。

資產(chǎn)流動(dòng)性分析范文第1篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)；流動(dòng)性；評(píng)價(jià)指標(biāo)；理論分析

中圖分類(lèi)號(hào)：F23

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：16723198（2015）27-012601

l 傳統(tǒng)資產(chǎn)流動(dòng)性的評(píng)價(jià)指標(biāo)

1.1 流動(dòng)比率

流動(dòng)比率是指流動(dòng)資產(chǎn)總額與流動(dòng)負(fù)債的比值。在短期債務(wù)到期以前，速動(dòng)比率這一指標(biāo)可以用來(lái)衡量企業(yè)將流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)為現(xiàn)金來(lái)償還負(fù)債的能力，這一指標(biāo)體現(xiàn)了企業(yè)的短期財(cái)務(wù)能力。一般情況下，流動(dòng)比率與資產(chǎn)流動(dòng)性、短期償債能力呈正比。然而，該比例并非越高越好，過(guò)高可能是企業(yè)的存貨積壓或者滯銷(xiāo)造成的，如此，最終會(huì)對(duì)公司的績(jī)效帶來(lái)不利影響。

1.2 速動(dòng)比率

速動(dòng)比率，又稱(chēng)“酸性測(cè)驗(yàn)比率”，指的是速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，流動(dòng)資產(chǎn)中剔除了變現(xiàn)能力差的項(xiàng)目。但是在實(shí)務(wù)中，速動(dòng)比率可以用流動(dòng)資產(chǎn)扣去存貨后再除以流動(dòng)負(fù)債來(lái)表示，用來(lái)反映企業(yè)中變現(xiàn)能力較強(qiáng)的資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的保障程度，一般情況下，企業(yè)的速動(dòng)比率與償還債務(wù)的能力的呈正比。

1.3 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率就是指在一定時(shí)期內(nèi)，將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的平均次數(shù)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率又被稱(chēng)為收賬比率，可以選擇這一指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)應(yīng)收賬款的流動(dòng)程度。企業(yè)可以選擇應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率這一指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)對(duì)于應(yīng)收賬款的營(yíng)運(yùn)管理效率，如果企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的值越高，就表明其變現(xiàn)速度越快，那么企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性也就越強(qiáng)。但并不表明應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好，若應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率過(guò)高，也可能表明信用政策過(guò)緊，不利于企業(yè)的業(yè)務(wù)拓展，有助于促進(jìn)相互業(yè)務(wù)的開(kāi)展。

1.4 存貨周轉(zhuǎn)率

存貨周轉(zhuǎn)率作為一項(xiàng)重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，能夠有效地反映企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力，因而，企業(yè)在進(jìn)行管理決策，常常選擇這一指標(biāo)。一般情況下，存貨周轉(zhuǎn)率越高，說(shuō)明企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)速度快，資產(chǎn)流動(dòng)性較好。但過(guò)高的存貨周轉(zhuǎn)率，也可能是由于企業(yè)存貨管理不合理導(dǎo)致采購(gòu)成本的上升，如此就需要對(duì)企業(yè)的存貨管理進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。

1.5 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率就是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，業(yè)務(wù)收入凈額與平均資產(chǎn)總額的比值。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為一項(xiàng)重要指標(biāo)，能夠綜合地評(píng)價(jià)企業(yè)所有資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效果和對(duì)資產(chǎn)的利用效率。這項(xiàng)指標(biāo)與公司資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率成正比。在實(shí)務(wù)中，企業(yè)可以通過(guò)優(yōu)化資產(chǎn)配置，提升企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力，以提高公司的績(jī)效。受信息不對(duì)稱(chēng)影響，管理者很難準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)市場(chǎng)和企業(yè)的未來(lái)，通過(guò)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，管理者能了解到企業(yè)整體資產(chǎn)的利用情況。

1.6 營(yíng)運(yùn)資本

營(yíng)運(yùn)資本，也叫營(yíng)運(yùn)資金。從廣義上來(lái)講，營(yíng)運(yùn)資金又被稱(chēng)為總營(yíng)運(yùn)資本；而從狹義的角度來(lái)說(shuō)，營(yíng)運(yùn)資金是指某時(shí)點(diǎn)內(nèi)企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額（不包含現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，以及短期借款）。一般將其與流動(dòng)比率結(jié)合進(jìn)行考察企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。

2 用現(xiàn)金流反映的資產(chǎn)流動(dòng)性的評(píng)價(jià)指標(biāo)

2.1 現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)

現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)為經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量與利息費(fèi)用的比值。一般情況下，該比值大于1比較合適，但并非越大越好，數(shù)值越大，則表明大量的資金被閑置，沒(méi)有提高資金的使用效率。企業(yè)可以將這些閑置資金用于購(gòu)買(mǎi)有價(jià)證券等再投資，已獲得更高的回報(bào)。

2.2 債務(wù)保障率

債務(wù)保障率是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流與債務(wù)總額之比，體現(xiàn)了企業(yè)的整體償債風(fēng)險(xiǎn)能力。債務(wù)保障率越高，就表明企業(yè)在整個(gè)會(huì)計(jì)期間內(nèi)的償付能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低。

2.3 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入流出比

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流人流出比就是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流人除以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出的比率，這一指標(biāo)能夠反映在企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程中，現(xiàn)金流人對(duì)現(xiàn)金需求的保障程度。于此同時(shí)，這一指標(biāo)是企業(yè)現(xiàn)金流量的重要主體。當(dāng)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流人流出比大于1時(shí)，就表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流人可以滿(mǎn)足現(xiàn)金支出的需求，企業(yè)的產(chǎn)出與投入之比較高。

2.4 自由現(xiàn)金流

自由現(xiàn)金流量，就是企業(yè)產(chǎn)生的、在滿(mǎn)足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流是一種能夠用來(lái)衡量企業(yè)實(shí)際擁有的能夠回報(bào)給股東的現(xiàn)金的財(cái)務(wù)指標(biāo)。一般情況下，自由現(xiàn)金流越大與企業(yè)支付股利的能力成正比。

2.5 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量占比

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量占比是指經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流與總現(xiàn)金凈流量的比值，如果這一比率較高，就說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力較強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，償債壓力較小，有利于企業(yè)的快速健康發(fā)展。

3 關(guān)于資產(chǎn)流動(dòng)性的資本結(jié)構(gòu)理論

凈收入理論認(rèn)為，由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，企業(yè)負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值越大，當(dāng)負(fù)債程度達(dá)到百分之百時(shí)，企業(yè)價(jià)值也會(huì)達(dá)到最大值。企業(yè)利用債務(wù)資本能夠達(dá)到降低加權(quán)資本成本，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿的目的，債務(wù)資本是百分之百時(shí)為企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

凈營(yíng)業(yè)收入理論認(rèn)為，企業(yè)資本成本是固定不變的，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)加權(quán)資本成本以及企業(yè)價(jià)值是無(wú)關(guān)的，企業(yè)不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題。在債務(wù)成本低于權(quán)益成本的前提下，負(fù)債的增加將會(huì)帶來(lái)權(quán)益資本風(fēng)險(xiǎn)的提升，從而權(quán)益資本成本也會(huì)因此而提高，由此正好抵消了利用負(fù)債所帶來(lái)成本下降的好處，企業(yè)加權(quán)平均資本成本保持不變。

傳統(tǒng)理論是介于凈收入理論和凈營(yíng)業(yè)收入理論之間的一種折衷理論。該理論認(rèn)為，企業(yè)在一定限度內(nèi)的債務(wù)利用是合理的，也是必要的，從股東和債權(quán)人的投資風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)也是能夠接受的。而且企業(yè)通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用，能夠有效地促進(jìn)企業(yè)加權(quán)資本成本的降低，最終增加企業(yè)的價(jià)值。

1958年6月，美國(guó)學(xué)者莫迪利安尼和米勒提出了經(jīng)典的MM理論。MM理論開(kāi)創(chuàng)了現(xiàn)代西方資本結(jié)構(gòu)理論的先河，構(gòu)建了現(xiàn)代西方資本結(jié)構(gòu)理論的基石。MM理論認(rèn)為：在理想狀態(tài)時(shí)，公司價(jià)值不會(huì)受到資本結(jié)構(gòu)的影響；而在存在公司所得稅的情況下，公司價(jià)值與負(fù)債呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系的結(jié)論。

靜態(tài)均衡理論認(rèn)為將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其經(jīng)濟(jì)后果引入資本結(jié)構(gòu)研究過(guò)程中，研究的核心是企業(yè)利用負(fù)債所產(chǎn)生的稅收利益，與由此而形成的成本、財(cái)務(wù)困境成本進(jìn)行權(quán)衡，尋求企業(yè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

4 優(yōu)序融資理論

資產(chǎn)流動(dòng)性分析范文第2篇

【關(guān)鍵詞】 資產(chǎn)流動(dòng)性； 可持續(xù)增長(zhǎng)率； 制造業(yè)

一、引言

資產(chǎn)流動(dòng)性作為影響企業(yè)價(jià)值的最重要的因素之一，正越來(lái)越多的受到財(cái)務(wù)理論界以及企業(yè)管理者的重視。資產(chǎn)負(fù)債表的表內(nèi)項(xiàng)目按資產(chǎn)的流動(dòng)性排序就體現(xiàn)了資產(chǎn)流動(dòng)性的重要性。所謂資產(chǎn)流動(dòng)性，即資產(chǎn)在一定時(shí)間內(nèi)以合理的價(jià)格大量地轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的能力，反映的是資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。資產(chǎn)流動(dòng)性受到資產(chǎn)的種類(lèi)、市場(chǎng)外部環(huán)境等因素的影響。企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性主要體現(xiàn)在償債能力和營(yíng)運(yùn)能力上，這要求企業(yè)在兼顧風(fēng)險(xiǎn)及盈利的基礎(chǔ)上合理確定整體資產(chǎn)的流動(dòng)性，以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。只有做到資產(chǎn)流動(dòng)性的合理配置，才能確保企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)及長(zhǎng)期健康成長(zhǎng)。因此，研究資產(chǎn)流動(dòng)性與可持續(xù)增長(zhǎng)率的關(guān)系具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)綜述

羅伯特?C?希金斯（1977）首次提出可持續(xù)增長(zhǎng)率（Sustainable Growth Rate，簡(jiǎn)稱(chēng)SGR），并把他作為評(píng)價(jià)企業(yè)的一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，從企業(yè)財(cái)務(wù)管理的角度提出企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的觀點(diǎn)。希金斯的可持續(xù)增長(zhǎng)模型克服了之前企業(yè)完全依靠?jī)?nèi)部資金或主要依靠外部資金均無(wú)法支持企業(yè)銷(xiāo)售長(zhǎng)期增長(zhǎng)的缺陷。它強(qiáng)調(diào)在不耗盡財(cái)務(wù)資源的情況下，實(shí)現(xiàn)企業(yè)銷(xiāo)售增長(zhǎng)與企業(yè)財(cái)務(wù)資源有限性之間的一個(gè)平衡，這可以有效防止增長(zhǎng)性破產(chǎn)。湯谷良、杜菲將價(jià)值創(chuàng)造和可持續(xù)增長(zhǎng)聯(lián)系在一起，他們認(rèn)為對(duì)企業(yè)的收益和風(fēng)險(xiǎn)的考察必須建立在必要的“規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)”前提之上。因此，可持續(xù)增長(zhǎng)率可以一定程度上可以影響企業(yè)的價(jià)值。

Keynes最早研究了資產(chǎn)流動(dòng)性與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。隨后又有許多學(xué)者從不同的角度對(duì)公司資產(chǎn)流動(dòng)性與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系進(jìn)行了研究。我國(guó)學(xué)者于淼、馮旭日分別從現(xiàn)金能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力等方面對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性與財(cái)務(wù)危機(jī)的關(guān)系進(jìn)行了剖析。陳靈子則通過(guò)實(shí)證對(duì)此進(jìn)行了證明。而將資產(chǎn)流動(dòng)性和可持續(xù)增長(zhǎng)率聯(lián)系起來(lái)，則很少有學(xué)者研究。既然可持續(xù)增長(zhǎng)率可以從長(zhǎng)期反映企業(yè)的價(jià)值，并且資產(chǎn)流動(dòng)性影響資本結(jié)構(gòu)，而資本結(jié)構(gòu)在一定程度上是會(huì)影響企業(yè)價(jià)值的。因此，資產(chǎn)流動(dòng)性與可持續(xù)增長(zhǎng)率必然存在著某種對(duì)應(yīng)關(guān)系。按照可持續(xù)增長(zhǎng)率的基本思路，在一定假設(shè)條件下，可持續(xù)增長(zhǎng)率與資產(chǎn)變化之間存在某種對(duì)應(yīng)關(guān)系。本文即由此出發(fā)，通過(guò)實(shí)證研究，找出資產(chǎn)流動(dòng)性與可持續(xù)增長(zhǎng)率之間存在的對(duì)應(yīng)關(guān)系。

三、實(shí)證研究

（一）樣本收集與數(shù)據(jù)來(lái)源

本研究收集了來(lái)自深滬的A股制造業(yè)上市公司2007―2011年5年的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安CAMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。為確保研究的準(zhǔn)確性，在收集過(guò)程中剔除了ST類(lèi)股以及數(shù)據(jù)不全和異樣的公司數(shù)據(jù)，最后篩選出660家企業(yè)，6 600個(gè)樣本數(shù)據(jù)。

（二）變量選擇與定義

1.因變量的選擇與定義

本文選擇可持續(xù)增長(zhǎng)率作為因變量?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率（SGR）=銷(xiāo)售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×留存收益率×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)權(quán)益乘數(shù)。

2.解釋變量的選擇與定義

資產(chǎn)流動(dòng)性的指標(biāo)有很多，主要通過(guò)償債能力和資本營(yíng)運(yùn)能力、現(xiàn)金能力等方面綜合反映。本研究從中選出七個(gè)指標(biāo)，即長(zhǎng)期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金流量比率、全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率、流動(dòng)比率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。解釋變量的含義及符號(hào)表示見(jiàn)表1。

3.控制變量的選擇與定義

除了解釋變量，還有一些因素（即控制變量）會(huì)影響可持續(xù)增長(zhǎng)率。為提高研究的準(zhǔn)確性，這里引入了總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和企業(yè)規(guī)模兩個(gè)控制變量?？刂谱兞恐笜?biāo)的含義及解釋見(jiàn)表2。

（三）假設(shè)與模型的建立

1.建立假設(shè)

由于資產(chǎn)流動(dòng)性與可持續(xù)增長(zhǎng)率與企業(yè)價(jià)值均存在一定程度的相關(guān)性，故這兩個(gè)指標(biāo)之間一定也存在相關(guān)性。因此，可作如下假設(shè)：不同性質(zhì)的資產(chǎn)流動(dòng)性指標(biāo)與可持續(xù)增長(zhǎng)率之間均存在一定程度的相關(guān)性，且該相關(guān)性呈正的線性關(guān)系。

2.相關(guān)性分析

解釋變量及控制變量與可持續(xù)增長(zhǎng)率的相關(guān)系數(shù)見(jiàn)表3，從表中可以看出，除流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率這兩個(gè)指標(biāo)與可持續(xù)增長(zhǎng)率負(fù)相關(guān)外，其余變量與可持續(xù)增長(zhǎng)率均呈正的相關(guān)性。解釋變量中，全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的相關(guān)性最強(qiáng)，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的相關(guān)性最弱，幾乎為零，說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性并不是越高越好，企業(yè)對(duì)于不同資產(chǎn)的流動(dòng)性要求也是不同的，關(guān)鍵在于確定一個(gè)比較合理的分配比例。

3.模型的構(gòu)建

由于解釋變量之間存在不同程度的相關(guān)性，故在構(gòu)建模型時(shí)，將相關(guān)程度較大的變量分開(kāi)放在不同的模型里，可以減少這種相關(guān)性給模型的準(zhǔn)確性造成的消極影響。同時(shí)，由于流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)率的影響微乎其微，故在模型分析中應(yīng)舍棄這個(gè)指標(biāo)。據(jù)此，構(gòu)建如下模型。

SGR=α0+α1LAT+α2DAR+α3SIZE+α4TAG+？著 （1）

SGR=？茁0+？茁1TAT+？茁2CFR+？茁3SIZE+？茁4TAG+？著 （2）

SGR=？酌0+？酌1TACR+？酌2CR+？酌3SIZE+？酌4TAG+？著（3）

（四）回歸分析

通過(guò)SPSS17.0軟件，對(duì)上述三個(gè)模型進(jìn)行回歸分析，模擬出線性方程。經(jīng)過(guò)整理，數(shù)據(jù)如表4。

由表4可以看出，模型的調(diào)整判定系數(shù)R2和F值均較高，模型的顯著性水平均為0.000，多數(shù)系數(shù)的顯著性水平也都達(dá)到了0.000，說(shuō)明模型擬合效果較好，資產(chǎn)流動(dòng)性與可持續(xù)增長(zhǎng)率之間確實(shí)存在著較強(qiáng)的線性相關(guān)性，假設(shè)成立。

通過(guò)模型（1）可以發(fā)現(xiàn)：長(zhǎng)期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率均與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率呈較強(qiáng)的相關(guān)性，其中長(zhǎng)期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率正相關(guān)，而資產(chǎn)負(fù)債率與可持續(xù)增長(zhǎng)率負(fù)相關(guān)。說(shuō)明增強(qiáng)長(zhǎng)期資產(chǎn)的流動(dòng)性、降低資產(chǎn)負(fù)債率可以提高企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力。

通過(guò)模型（2）可以發(fā)現(xiàn)：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金流動(dòng)比率這兩個(gè)指標(biāo)均與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率呈較強(qiáng)的相關(guān)性，且該相關(guān)性為正。說(shuō)明增強(qiáng)總資產(chǎn)的流動(dòng)性、提高現(xiàn)金流動(dòng)比率可以提高企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力。

通過(guò)模型（3）可以發(fā)現(xiàn)：全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率、流動(dòng)比率這兩個(gè)指標(biāo)與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率均呈較強(qiáng)的相關(guān)性，且該相關(guān)性為正。說(shuō)明加快現(xiàn)金周轉(zhuǎn)速度、提高流動(dòng)比率可以提高企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力。

總之，反映不同性質(zhì)資產(chǎn)的資產(chǎn)流動(dòng)性指標(biāo)均與可持續(xù)增長(zhǎng)率呈較強(qiáng)的線性相關(guān)，但該相關(guān)性的正負(fù)并不確定。

四、結(jié)論與建議

本文通過(guò)對(duì)660家制造業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，研究了資產(chǎn)流動(dòng)性與可持續(xù)增長(zhǎng)率的關(guān)系。研究表明：

1.不同性質(zhì)的資產(chǎn)流動(dòng)性指標(biāo)與可持續(xù)增長(zhǎng)率均存在一定程度的相關(guān)性，但是該相關(guān)性差異較大。其中，相關(guān)系數(shù)最大的是全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率，達(dá)到了0.259，最小的是流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，只有-0.007。此外，不同性質(zhì)資產(chǎn)流動(dòng)性指標(biāo)與可持續(xù)增長(zhǎng)率相關(guān)系數(shù)的正負(fù)也是不同的，其中，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率與可持續(xù)增長(zhǎng)率負(fù)相關(guān)，其余指標(biāo)與可持續(xù)增長(zhǎng)率正相關(guān)。

2.不同性質(zhì)的資產(chǎn)流動(dòng)性與可持續(xù)增長(zhǎng)率均保持較強(qiáng)的線性關(guān)系。除去流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率影響較小未納入模型進(jìn)行回歸分析外，其余指標(biāo)與可持續(xù)增長(zhǎng)率在線性回歸模型中均有著良好的擬合性。

由于資產(chǎn)流動(dòng)性與可持續(xù)增長(zhǎng)率之間存在強(qiáng)線性關(guān)系，企業(yè)在考慮可持續(xù)發(fā)展問(wèn)題時(shí)可以采取如下措施：降低資產(chǎn)負(fù)債率，提高長(zhǎng)期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率、現(xiàn)金流量比率以及流動(dòng)比率。其中提高全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率的效果最為明顯，而降低資產(chǎn)負(fù)債率的效果最不明顯。需要注意的是，由于流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率之間的相關(guān)性極弱，所以通過(guò)改變流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)提高可持續(xù)增長(zhǎng)率是不可行的。

【參考文獻(xiàn)】

[1] Robert?C?Higgins.Sustainable Growth under Inflation[J].Financial Management，1981（10）.

[2] 賈宗武，張建民.論資產(chǎn)的流動(dòng)性[J].財(cái)會(huì)月刊，2007（12）：3-4.

[3] 張健光，張俊瑞.企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)設(shè)計(jì)[J].上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)，2010（1）：70-76.

[4] 于淼，馮旭日.資產(chǎn)流動(dòng)性與財(cái)務(wù)危機(jī)的關(guān)系剖析[J].管理觀察，2008（17）：19-20.

資產(chǎn)流動(dòng)性分析范文第3篇

一、商業(yè)銀行現(xiàn)行財(cái)務(wù)分析的局限性表現(xiàn)

（一）商業(yè)銀行財(cái)務(wù)報(bào)表信息質(zhì)量的局限性。第一，現(xiàn)行財(cái)務(wù)報(bào)表只能提供過(guò)去的、某一特定時(shí)期內(nèi)的貨幣化信息，而與報(bào)表使用者對(duì)未來(lái)的、可預(yù)見(jiàn)性的、相關(guān)程度更高的全面信息的需求相距甚遠(yuǎn)；第二，缺乏對(duì)有銀行業(yè)特色的財(cái)務(wù)報(bào)表體系的深入研究，而簡(jiǎn)單套用了一般企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表體系的形式，以至難以充分反映商業(yè)銀行特殊業(yè)務(wù)的具體情況；第三，商業(yè)銀行財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性可能因受到銀行內(nèi)部各種動(dòng)機(jī)的支配而被人為地降低乃至破壞。

（二）商業(yè)銀行進(jìn)行比率分析的局限性。第一，比率值要與某一標(biāo)準(zhǔn)比較方有意義，但這樣的絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)受到樣本數(shù)量、計(jì)算方法及異常情況的影響，幾乎不存在；第二，某些比率反映的是銀行在特定時(shí)點(diǎn)上的財(cái)務(wù)狀況，卻無(wú)法揭示會(huì)計(jì)年度其他時(shí)點(diǎn)上的財(cái)務(wù)狀況，這有時(shí)會(huì)引起誤解，比如資產(chǎn)流動(dòng)性比率高，僅表示銀行資產(chǎn)在會(huì)計(jì)報(bào)表日的流動(dòng)性較強(qiáng)，并不能就得出該年度銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性強(qiáng)，流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)小的結(jié)論；第三，不同的比率有時(shí)會(huì)發(fā)出互相矛盾的信息，給正確評(píng)價(jià)銀行財(cái)務(wù)狀況帶來(lái)一定難度。比如某銀行的利差率高于同業(yè)平均水平，其資產(chǎn)利潤(rùn)率卻低于同業(yè)平均水平，此時(shí)便難以判斷銀行盈利能力的強(qiáng)弱，而需結(jié)合其他信息綜合考慮；第四，比率分析在進(jìn)行銀行同業(yè)的橫向比較時(shí)，會(huì)受到不同銀行采用不同會(huì)計(jì)方法的干擾和影響，而同一銀行進(jìn)行縱向比較的可比性又會(huì)因銀行在不同期間所選擇的會(huì)計(jì)方法的變更而相應(yīng)減弱。

（三）商業(yè)銀行財(cái)務(wù)分析人員素質(zhì)的局限性。商業(yè)銀行的財(cái)務(wù)分析人員應(yīng)具備一定的財(cái)務(wù)理論水平、較強(qiáng)的數(shù)據(jù)處理能力和邏輯思維能力，總之對(duì)人員的素質(zhì)要求頗高。從我國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，商業(yè)銀行財(cái)務(wù)分析人員距離上述條件尚有較大差距，這就導(dǎo)致財(cái)務(wù)分析過(guò)程中出現(xiàn)眾多的行為性缺陷。

（四）商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)分析的局限性。近年來(lái)，隨著金融業(yè)務(wù)的不斷創(chuàng)新，我國(guó)商業(yè)銀行也開(kāi)始涉獵表外業(yè)務(wù)，加業(yè)務(wù)、信托與咨詢(xún)業(yè)務(wù)、貸款承諾及衍生金融商品交易等。在現(xiàn)行的會(huì)計(jì)帳務(wù)處理程序下，表外業(yè)務(wù)未被納入資產(chǎn)負(fù)債表中，僅以報(bào)表附注的形式予以注明，商業(yè)銀行財(cái)務(wù)分析的龐大指標(biāo)體系中也普遍缺乏對(duì)銀行表外業(yè)務(wù)的考核分析指標(biāo)。由于表外業(yè)務(wù)具有自由度大、連續(xù)性弱、透明度差、風(fēng)險(xiǎn)性高的特點(diǎn)，商業(yè)銀行現(xiàn)行財(cái)務(wù)分析不對(duì)其進(jìn)行多方面的風(fēng)險(xiǎn)分析，將很難適應(yīng)表外業(yè)務(wù)快速發(fā)展的趨勢(shì)下防范潛藏著的巨大風(fēng)險(xiǎn)的需要。

（五）商業(yè)銀行財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系的局限性。

1、流動(dòng)性指標(biāo)體系中，存貸款比例指標(biāo)的分子、分母分別為銀行的各項(xiàng)貸款之和與各項(xiàng)存款之和，存貸比率越高預(yù)示著銀行的流動(dòng)性越差，因?yàn)檫@表明相對(duì)于穩(wěn)定的資金來(lái)源而言，銀行占用在貸款上的資金越多，流動(dòng)性當(dāng)然越差。相反，該比率越低，則表示銀行還有額外的流動(dòng)性，因?yàn)殂y行還能用穩(wěn)定的存款來(lái)源發(fā)放新貸款。過(guò)高或過(guò)低的存貸比率對(duì)銀行都是不可取的，只有適中的存貸比率才表示銀行對(duì)資金來(lái)源與運(yùn)用間的安排適當(dāng)，較好地兼顧了流動(dòng)性與盈利性。這項(xiàng)指標(biāo)的主要缺陷在于它忽視了存款、貸款各自?xún)?nèi)部結(jié)構(gòu)的差異，只是簡(jiǎn)單地將貸款總額與存款總額相比，這就有“一刀切”之嫌。

此外，資產(chǎn)流動(dòng)性比率為銀行流動(dòng)性資產(chǎn)與流動(dòng)性負(fù)債之比。這一比率越高，表示銀行的短期償債能力越強(qiáng)。問(wèn)題在于銀行的某些流動(dòng)性資產(chǎn)并不一定能在短期內(nèi)（通常指一個(gè)月）變現(xiàn)，比如應(yīng)在一個(gè)月內(nèi)到期的貸款未能如期收回，就使得銀行的流動(dòng)性被虛增。這顯然將降低利用該比率衡量銀行流動(dòng)性強(qiáng)弱的可靠程度，甚至?xí)剐畔⑹褂谜邔?duì)銀行流動(dòng)性的真實(shí)狀況產(chǎn)生一定程度的誤解。

2、盈利性指標(biāo)體系中，資本利潤(rùn)率是由銀行當(dāng)年的凈收益與資本總額相比得到的，其中資本總額等于核心資本、附屬資本之和再扣除某些項(xiàng)目。但目前我國(guó)對(duì)銀行資本的定義及范圍的界定還不夠明確、細(xì)致；另外對(duì)資本各組成項(xiàng)目的內(nèi)容、涵蓋面的規(guī)定與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)——巴塞爾協(xié)議比較，也有較大差異。這些都必然會(huì)影響到在實(shí)踐中運(yùn)用該比率分析銀行盈利能力大小的效能。

3、安全性指標(biāo)體系中，資本充足率是衡量銀行以自有資本抵御經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)能力的最關(guān)鍵性指標(biāo)，也是央行實(shí)施金融監(jiān)管的焦點(diǎn)所在。該比率能否如實(shí)反映銀行運(yùn)營(yíng)情況，取決于兩方面因素：一方面有賴(lài)于財(cái)務(wù)制度和審計(jì)制度的健全，避免用帳面處理的技巧瞞天過(guò)海，如附屬資本的范圍可能被不合理地?cái)U(kuò)大，特定資產(chǎn)的歸類(lèi)對(duì)計(jì)算出來(lái)作為分母的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總價(jià)值又有很大影響；另一方面若銀行和企業(yè)的關(guān)系未理順，銀行不具備獨(dú)立于企業(yè)的地位，反而有這樣那樣的密切聯(lián)系，就可能會(huì)使外在表現(xiàn)出來(lái)的資本充足率比真實(shí)比率來(lái)得更高，如壞帳沖銷(xiāo)問(wèn)題未及時(shí)得以解決，壞帳損失又未及時(shí)用自有資本補(bǔ)償，就會(huì)導(dǎo)致有“水分”的資本充足率的形成。這一指標(biāo)的缺陷包括它可能迫使銀行以資本為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，追求高回報(bào)并向非信貸業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移，而資產(chǎn)的多樣化會(huì)進(jìn)一步加大計(jì)算和報(bào)告資本水平的難度。此外，以信用風(fēng)險(xiǎn)為主的該比率缺乏彈性，不能代替充分信息的市場(chǎng)判斷，不能避免道德危害、銀行危機(jī)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)抑制銀行投資。

貸款質(zhì)量指標(biāo)包括逾期貸款、呆滯貸款、呆帳貸款分別占貸款總額的比重這樣一系列比率，計(jì)算了解這些比率能保持對(duì)各類(lèi)非正常貸款的動(dòng)態(tài)監(jiān)控，從而靈活采取各異的貸款管理方式。對(duì)非正常貸款的準(zhǔn)確劃分是一項(xiàng)較復(fù)雜的工作，我國(guó)借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，引進(jìn)國(guó)際上通行的五級(jí)貸款新分類(lèi)法。但實(shí)踐顯示該方法在我國(guó)商業(yè)銀行推廣應(yīng)用的時(shí)機(jī)遠(yuǎn)未成熟，“一逾二呆”的舊分類(lèi)法仍有很大的“市場(chǎng)”，這使得對(duì)貸款質(zhì)量的分析失去了科學(xué)的基礎(chǔ)，新方法的優(yōu)勢(shì)更無(wú)法有效發(fā)揮出來(lái)。

二、商業(yè)銀行現(xiàn)行財(cái)務(wù)分析的對(duì)策及值得注意的問(wèn)題

（一）商業(yè)銀行現(xiàn)行財(cái)務(wù)分析的對(duì)策。

1、借鑒吸收國(guó)際上在財(cái)務(wù)報(bào)表體系改革方面的最新研究成果，尤其致力于能充分容納銀行特殊業(yè)務(wù)信息的、具有銀行業(yè)特色的、符合中國(guó)國(guó)情的商業(yè)銀行財(cái)務(wù)報(bào)表體系的建立。盡快解決諸如有無(wú)必要編制銀行現(xiàn)金流量表及在明確有必要編制的前提下，應(yīng)設(shè)計(jì)什么樣的特殊格式、項(xiàng)目，使之能真正有利于揭示出銀行現(xiàn)金流量方面的有用信息等等重大問(wèn)題。

2、要確保銀行會(huì)計(jì)信息的真實(shí)、可靠，可通過(guò)三大途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)：其一，加大央行現(xiàn)場(chǎng)檢查、非現(xiàn)場(chǎng)檢查等監(jiān)管措施的力度；其二，條件較好的銀行還可聘請(qǐng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)；其三，利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的權(quán)威性來(lái)約束商業(yè)銀行的會(huì)計(jì)行為，就必須加快會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中有關(guān)銀行特殊業(yè)務(wù)準(zhǔn)則及財(cái)務(wù)報(bào)表準(zhǔn)則的出臺(tái)。

3、建立全面分析和專(zhuān)題分析相結(jié)合的財(cái)務(wù)分析制度，力求做到每月一次簡(jiǎn)要分析，每季度一次詳細(xì)分析，每半年、年度一次全面分析，出現(xiàn)重大問(wèn)題時(shí)再作專(zhuān)題分析。各分行的財(cái)務(wù)分析應(yīng)在基層行財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)上進(jìn)行，總行又基于分行財(cái)務(wù)分析的結(jié)果進(jìn)行全行分析，如此建立起一套完整的財(cái)務(wù)分析制度。只要將之貫徹落實(shí)，就一定能收到較理想的效果。可見(jiàn)，財(cái)務(wù)分析制度的執(zhí)行者——人的作用不容忽視，所以在制度建設(shè)的同時(shí)，還應(yīng)著手加強(qiáng)對(duì)銀行財(cái)務(wù)分析人員的專(zhuān)業(yè)培訓(xùn)和職業(yè)教育，注重提高他們的業(yè)務(wù)素質(zhì)和相關(guān)理論水平。

4、在現(xiàn)有銀行財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系中加入評(píng)價(jià)表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)性、流動(dòng)性、效益性的系列指標(biāo)。比如，用“表外業(yè)務(wù)金額／銀行資本總額”再與一定標(biāo)準(zhǔn)比較，就可以衡量表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)程度；又如我們可設(shè)計(jì)指標(biāo)來(lái)反映表外業(yè)務(wù)對(duì)銀行資產(chǎn)流動(dòng)性的影響；再如，在計(jì)算資本充足率時(shí)，對(duì)表外業(yè)務(wù)也應(yīng)予以考慮，即應(yīng)制定出表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)額的計(jì)算方法，使之成為銀行加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的一個(gè)組成部分。總之，要始終對(duì)銀行表外業(yè)務(wù)蘊(yùn)涵的高風(fēng)險(xiǎn)保持高度警惕，通過(guò)跟蹤監(jiān)測(cè)，防患于未然，以利于銀行的長(zhǎng)遠(yuǎn)安全與持續(xù)運(yùn)作。

5、正確處理央行對(duì)商業(yè)銀行的強(qiáng)制監(jiān)管與商業(yè)銀行利用財(cái)務(wù)分析進(jìn)行自律性監(jiān)管之間的關(guān)系。二者的關(guān)系是：最終目的相同，都是為確保銀行的三性，只是出發(fā)角度、采用手段有所不同。因此二者應(yīng)盡量做到數(shù)據(jù)共享，相互支持，相互補(bǔ)充，相互促進(jìn)，而不應(yīng)彼此對(duì)立、割裂。

6、針對(duì)前文提及的銀行現(xiàn)行財(cái)務(wù)分析的指標(biāo)體系中存在的不妥之處，具體可改進(jìn)克服如下：其一，既然資產(chǎn)流動(dòng)性指標(biāo)存在潛在的誤導(dǎo)性特點(diǎn)，我們應(yīng)注意在分析銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性時(shí)，結(jié)合其他比率，如速動(dòng)比率、不穩(wěn)定資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)之比等，綜合考察和判斷；其二，對(duì)資本利潤(rùn)率指標(biāo)要注意明確、細(xì)致地界定作為分母的資本總額各組成部分的范圍、內(nèi)容，以增強(qiáng)指標(biāo)計(jì)算的可操作性；其三，著力解決與資本充足率有關(guān)的準(zhǔn)確計(jì)算，壓縮人為“水分”，縮小與國(guó)際間不必要差距的眾多問(wèn)題；其四，將衡量貸款質(zhì)量的系列比率改為正常貸款余額、關(guān)注貸款余額、次級(jí)貸款余額、可疑貸款余額、損失貸款余額，分別與各項(xiàng)貸款余額相比這樣一系列比率，以便與所采用的新貸款分類(lèi)法相配套。這些比率功能能否到位，關(guān)鍵還要靠新貸款分類(lèi)法的切實(shí)落實(shí)，因此如何使該分類(lèi)法更易操作，更易被接受，是眼下亟待攻克的難關(guān)。

（二）商業(yè)銀行財(cái)務(wù)分析中應(yīng)注意的問(wèn)題。

資產(chǎn)流動(dòng)性分析范文第4篇

【關(guān)鍵詞】電力企業(yè) 資本結(jié)構(gòu) 面板數(shù)據(jù) 影響因素

電力行業(yè)是國(guó)家基礎(chǔ)能源產(chǎn)業(yè)，與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展密切相關(guān)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)，電力需求相應(yīng)提高，“電荒”現(xiàn)象經(jīng)常出現(xiàn)。為滿(mǎn)足日益增長(zhǎng)的電力需求，電力行業(yè)近年來(lái)逐漸加大投資力度。隨著全國(guó)對(duì)電力行業(yè)能減排的要求加大，我國(guó)電力行業(yè)也進(jìn)入新的整合階段。在當(dāng)前電力行業(yè)面臨大規(guī)模資產(chǎn)投資和重組的背景下，電力企業(yè)資金需求逐步擴(kuò)大。然而，隨著我國(guó)電力行業(yè)市場(chǎng)化逐步完善，電力企業(yè)通過(guò)傳統(tǒng)撥款或壟斷利潤(rùn)積累方式已經(jīng)不能滿(mǎn)足投資需求。在內(nèi)部資金不足滿(mǎn)足投資需求時(shí)，包括舉債與發(fā)行新股等外部資金來(lái)源成為電力企業(yè)必要的融資渠道。不同資金來(lái)源的組合產(chǎn)生不同的資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且可能造成資金成本的差異，進(jìn)而影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。合理的資本結(jié)構(gòu)關(guān)系到企業(yè)的生存及長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。因此，在我國(guó)電力行業(yè)進(jìn)入高成長(zhǎng)階段時(shí)，研究我國(guó)電力企業(yè)資本結(jié)構(gòu)具有重要意義。

1.我國(guó)電力企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素

影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素可以分為微觀和宏觀兩大類(lèi)。一般認(rèn)為宏觀因素中宏觀經(jīng)濟(jì)水平、貨幣政策、資本市場(chǎng)對(duì)資本結(jié)構(gòu)有重要影響。微觀因素包括行業(yè)因素和公司因素。公司因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響一直是資本結(jié)構(gòu)研究的熱點(diǎn)之一，最早研究資本結(jié)構(gòu)影響因素的文獻(xiàn)研究的就是公司特質(zhì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響[1]。本文結(jié)合電力行業(yè)特點(diǎn)主要研究公司因素對(duì)我國(guó)電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響。

1.1企業(yè)規(guī)模

現(xiàn)有理論認(rèn)為企業(yè)規(guī)模大小對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響是不確定的。權(quán)衡理論認(rèn)為，規(guī)模越大的公司傾向于多元化戰(zhàn)略，與小規(guī)模公司相比具有較穩(wěn)定的現(xiàn)金流、較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，有可能承受較高的負(fù)債水平。因此，可以從理論上預(yù)測(cè)公司規(guī)模應(yīng)與公司的資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)。但Rajan和Zingales（1995）[2]從信息披露角度得出了相反的結(jié)論，因企業(yè)的規(guī)模和信息不對(duì)稱(chēng)程度的反向關(guān)系，即規(guī)模越大信息不對(duì)稱(chēng)程度越低，或者說(shuō)大公司比小公司公開(kāi)披露的信息更多，股東權(quán)益在市場(chǎng)上能有較為準(zhǔn)確的定價(jià)，因此規(guī)模大的公司應(yīng)傾向于股權(quán)融資。在我國(guó)目前的貸款制度條件下，銀行傾向于貸款給規(guī)模較大的公司。國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究結(jié)論大致相同，即上市公司規(guī)模與其資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)。

1.2 盈利能力

盈利能力對(duì)于資本結(jié)構(gòu)存在兩方面的影響。Myers和Majluf（1984）[3]的優(yōu)序融資理論認(rèn)為，從信息不對(duì)稱(chēng)與理性預(yù)期來(lái)看，內(nèi)源融資由于其成本最低而成為公司的首選方式。因此盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)的負(fù)債比率較低。而靜態(tài)權(quán)衡模型則認(rèn)為，考慮到成本、破產(chǎn)成本和稅收因素等，盈利能力較高的企業(yè)往往傾向于采用較高的負(fù)債率，企業(yè)盈利能力與負(fù)債率正相關(guān)。在現(xiàn)有的實(shí)證研究中，大多數(shù)結(jié)論支持“優(yōu)序融資理論”的觀點(diǎn)，但結(jié)合我國(guó)實(shí)際，我國(guó)資本市場(chǎng)尚不成熟，部分上市公司存在“重股輕債”的異常融資優(yōu)序現(xiàn)象。

1.3 成長(zhǎng)性

優(yōu)序融資理論認(rèn)為，高成長(zhǎng)性公司面臨著發(fā)展資金不足的問(wèn)題，內(nèi)部保留盈余難以滿(mǎn)足公司快速成長(zhǎng)所需的巨大資金需求，往往選擇次優(yōu)的負(fù)債融資。而根據(jù)權(quán)衡理論，高成長(zhǎng)性的企業(yè)在高速成長(zhǎng)同時(shí)具有較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)概率，因此成長(zhǎng)性強(qiáng)的企業(yè)應(yīng)選擇低杠桿率，即成長(zhǎng)性與負(fù)債率負(fù)相關(guān)。電力行業(yè)具有顯著的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，屬于典型的資金密集型行業(yè)，電力企業(yè)建設(shè)項(xiàng)目具有投資規(guī)模大，投資回收期長(zhǎng)的特點(diǎn)，企業(yè)通常選擇長(zhǎng)期資本融資。我國(guó)學(xué)者實(shí)證研究表明，我國(guó)電力行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率呈逐年上升趨勢(shì)，表現(xiàn)出具有強(qiáng)烈的負(fù)債融資偏好[4]。

1.4 資產(chǎn)有形性

電力企業(yè)的資金需求很大，動(dòng)輒上百億資金，債權(quán)人面臨的風(fēng)險(xiǎn)極大，因此有形資本的擔(dān)保就顯得尤為必要。根據(jù)成本理論，股東和債權(quán)人的利益沖突，致使債權(quán)人面臨著道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題，而有形資產(chǎn)的擔(dān)保能在一定程度上降低債務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)，因此，資產(chǎn)有形性高的企業(yè)更容易取得銀行貸款。優(yōu)序融資理論也認(rèn)為擔(dān)保債務(wù)可以緩解企業(yè)管理者與外部股東、債權(quán)人之間的信息非對(duì)稱(chēng)程度，具有貸款優(yōu)勢(shì)?；诖?，可以預(yù)測(cè)資產(chǎn)有形性與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)。

1.5非負(fù)債稅盾

Deangelo和Masulis（1980）[5]提出了公司稅、個(gè)人稅和非負(fù)債稅盾相聯(lián)系的公司稅盾作用下的公司最佳資本結(jié)構(gòu)模型。在這一研究中，他們發(fā)現(xiàn)折舊和投資的稅收減免是企業(yè)負(fù)債稅盾的替代物，這些公司較少需要負(fù)債帶來(lái)的抵稅作用，因此對(duì)于有較大的非負(fù)債稅盾的企業(yè)而言，其資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債水平較低。電力企業(yè)屬于固定資產(chǎn)投資較多的企業(yè)，因此除負(fù)債具有抵稅作用外，無(wú)形資產(chǎn)的攤銷(xiāo)、電力設(shè)備等固定資產(chǎn)的折舊具有較大的“非負(fù)債稅盾”價(jià)值。非負(fù)債稅盾作為負(fù)債的一種替代形式的杠桿，且不會(huì)產(chǎn)生到期不能償付的風(fēng)險(xiǎn)。因此可以認(rèn)為，擁有大量非負(fù)債稅盾的電力企業(yè)會(huì)更少利用債務(wù)，即非負(fù)債稅盾與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)。

1.6資產(chǎn)流動(dòng)性

在我國(guó)電力企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成中流動(dòng)性資產(chǎn)占有相當(dāng)大的比重。理論上資產(chǎn)流動(dòng)性對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響是雙向的。一方面，流動(dòng)性高的公司短期償債能力較強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，容易取得貸款，因此流動(dòng)性與長(zhǎng)期負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。另一方面，企業(yè)流動(dòng)性資產(chǎn)較多，資金周轉(zhuǎn)速度快，企業(yè)就可以用部分流動(dòng)資產(chǎn)作為長(zhǎng)期投資資金來(lái)源，從而減少了債務(wù)融資需求，因此流動(dòng)性與資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。

1.7產(chǎn)生內(nèi)部資源能力

平衡理論認(rèn)為產(chǎn)生內(nèi)部資源能力強(qiáng)的公司選擇更高的債務(wù)水平以獲取更多的債務(wù)稅盾，因此產(chǎn)生內(nèi)部資源能力與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。同時(shí)若企業(yè)擁有較大的自由現(xiàn)金流以及較少的債務(wù)，管理層就可以將自由現(xiàn)金流視為“緩沖器”以應(yīng)付可能發(fā)生的損失，這使得企業(yè)會(huì)缺乏約束機(jī)制以保證項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)的有效性。因此，出于對(duì)管理層監(jiān)督和約束的目的，擁有大量自由現(xiàn)金流的企業(yè)應(yīng)具有較高的債務(wù)水平。而根據(jù)優(yōu)序融資理論，由于信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象的存在，公司更偏好內(nèi)源融資，只有當(dāng)內(nèi)部盈余被耗盡時(shí)，公司才發(fā)行債務(wù)，最后是發(fā)行股票。從融資優(yōu)序理論考慮，產(chǎn)生內(nèi)部資源能力與公司資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)[6]。

2.我國(guó)電力企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析

2.1數(shù)據(jù)來(lái)源及樣本選取

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的上市公司行業(yè)分類(lèi)指引，目前滬、深兩市A股電力上市公司共有61家，為了保證數(shù)據(jù)的完整性，剔除了2005年以后上市的公司，最終篩選出59家電力行業(yè)上市公司。以這些樣本公司2005-2010年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，利用Eviews5.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。數(shù)據(jù)來(lái)源：銳思金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)（）。

2.2相關(guān)變量的界定

本文借鑒國(guó)內(nèi)外學(xué)者在資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究中對(duì)相關(guān)變量的界定，結(jié)合電力企業(yè)的特點(diǎn)，對(duì)上述影響因素的變量進(jìn)行定義，具體見(jiàn)表1。

3. 相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表2是對(duì)我國(guó)電力企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。表3和圖1分別以表和圖的形式來(lái)反映各相關(guān)變量平均值的變化趨勢(shì)。

從表2可以看出：（1）除變量成長(zhǎng)性和資產(chǎn)流動(dòng)性外，其他變量的中位值和平均值相當(dāng)接近，表明變量是符合統(tǒng)計(jì)分析的，分布比較對(duì)稱(chēng)。（2）成長(zhǎng)性和資產(chǎn)流動(dòng)性的標(biāo)準(zhǔn)差較大，說(shuō)明各企業(yè)成長(zhǎng)性和資產(chǎn)流動(dòng)性差別較大。從表3和圖1可以看出：（1）從公司規(guī)模來(lái)看，我國(guó)電力上市公司的規(guī)模處于不斷擴(kuò)大中，但增長(zhǎng)速度較緩慢。（2）從成長(zhǎng)性波動(dòng)幅度較大來(lái)看，電力企業(yè)可能由于受到國(guó)家政策變影響，波動(dòng)性較大，2010年下降幅度較大。這一趨勢(shì)說(shuō)明國(guó)家限制電力投資過(guò)熱的政策對(duì)電力企業(yè)影響比較顯著。（3）盈利能力在整個(gè)研究年限內(nèi)波動(dòng)較小，這說(shuō)明電力企業(yè)盈利能力較為穩(wěn)定。（4）非負(fù)債稅盾處于下降狀態(tài)，說(shuō)明我國(guó)電力企業(yè)的資產(chǎn)更新速度放緩。（5）資產(chǎn)流動(dòng)比率均小于1，說(shuō)明電力企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性小于生產(chǎn)企業(yè)合理的最低流動(dòng)比率，短期償債能力較低，所以企業(yè)一般選擇長(zhǎng)期負(fù)債。（6）產(chǎn)生內(nèi)部資源能力在研究期內(nèi)較為穩(wěn)定，說(shuō)明我國(guó)電力企業(yè)的自由現(xiàn)金流量狀況比較穩(wěn)定。（7）資產(chǎn)負(fù)債率，處于上升狀態(tài)，說(shuō)明電力企業(yè)在逐步提高財(cái)務(wù)杠杠，更多的以負(fù)債滿(mǎn)足增長(zhǎng)的資金需求。

4. 實(shí)證結(jié)果與分析

根據(jù)描述性分析結(jié)果可知資產(chǎn)負(fù)債率隨時(shí)間有所變動(dòng)，因此本文選擇基于面板數(shù)據(jù)的固定影響變截距模型，以截距的不同來(lái)反映時(shí)間的影響，模型如下：

式（1）中，βt包含了各年間的資產(chǎn)負(fù)債率水平差異，μit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，包含了其他難以量化的不確定影響因素及模型設(shè)定誤差的影響，假設(shè)其均值為0，方差為σ2，并假定μit和Xit不相關(guān)。

利用Eviews5.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析可得估計(jì)結(jié)果如表4，模型的檢驗(yàn)結(jié)果如表5。

由表4和表5的實(shí)證結(jié)果可以得出以下結(jié)論：

（1）該模型有較強(qiáng)的解釋力。回歸系數(shù)顯著不為0，調(diào)整后的R2為0.9534，表明模型的擬合優(yōu)度極高，表明模型通過(guò)整體的顯著性檢驗(yàn)。由于模型的解釋變量包含了因變量的滯后項(xiàng)，因此D.W.檢驗(yàn)不再有效。結(jié)合表4，除變量X7外，其他解釋變量的t統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的伴隨概率值均小于0.05，說(shuō)明對(duì)應(yīng)解釋變量的系數(shù)通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。

（2）資產(chǎn)負(fù)債率有逐年提高的趨勢(shì)。由于表4中時(shí)點(diǎn)的固定影響系數(shù)表示各年份回歸模型截距對(duì)平均截距（即第1行系數(shù)估計(jì)值14.4353）的偏離，從表4中的結(jié)果可以看出，我國(guó)電力企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率有逐年提高的趨勢(shì)，這一結(jié)果符合電力企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)，從國(guó)際上電力企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)期企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高。如日本在1975-1990年間九大電力公司資產(chǎn)負(fù)債率一直高達(dá)82%以上。我國(guó)近年來(lái)經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，電力行業(yè)負(fù)債水平截止2010年底，平均資產(chǎn)負(fù)債率為62.95%，較2005年提高了9.03%，與發(fā)達(dá)國(guó)家電力企業(yè)負(fù)債水平相比，仍有一定負(fù)債空間。

（3）公司規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率呈強(qiáng)烈的正相關(guān)關(guān)系（系數(shù)為2.25），這符合基于權(quán)衡理論的預(yù)測(cè)，說(shuō)明我國(guó)電力企業(yè)資產(chǎn)規(guī)?？梢暈楹饬科髽I(yè)破產(chǎn)的反變量，同時(shí)也說(shuō)明，在我國(guó)電力企業(yè)向銀行申請(qǐng)貸款時(shí)，規(guī)模大的企業(yè)具有優(yōu)勢(shì)。

（4）盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)。這一結(jié)果與基于優(yōu)序理論的預(yù)測(cè)結(jié)果一致，但與基于平衡理論的預(yù)測(cè)結(jié)果相反。這表明我國(guó)電力企業(yè)在盈利狀況很好時(shí)更傾向于通過(guò)保留盈余的內(nèi)部融資來(lái)籌措資金。這也說(shuō)明我國(guó)電力行業(yè)有進(jìn)一步擴(kuò)大負(fù)債水平的空間，以達(dá)到充分利用債務(wù)稅盾效益的目的。

（5）成長(zhǎng)性與資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)。這一結(jié)果符合基于優(yōu)序融資理論和理論的預(yù)測(cè)結(jié)果。這表明我國(guó)電力企業(yè)在進(jìn)行電站擴(kuò)容時(shí)，公司的留存收益不能夠滿(mǎn)足成長(zhǎng)所需資金，需要借助負(fù)債等來(lái)滿(mǎn)足其資金需求，結(jié)合我國(guó)電力行業(yè)“上大壓小”政策可以推測(cè)，我國(guó)電力企業(yè)近年來(lái)關(guān)停能耗高、污染重的小火電機(jī)組，加大高效、清潔機(jī)組的建設(shè)，國(guó)家發(fā)電裝機(jī)總?cè)萘刻幱诖蠓仙隣顟B(tài)。

（6）資產(chǎn)有形性與資本產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)。這符合基于理論和權(quán)衡理論的預(yù)測(cè)結(jié)果。這表明我國(guó)電力企業(yè)的有形資產(chǎn)作為負(fù)債的抵押資產(chǎn)可以有效降低債權(quán)人與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱(chēng)性，企業(yè)能夠降低負(fù)債成本，獲得更多的負(fù)債融資。

（7）非負(fù)債稅盾與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)。這說(shuō)明我國(guó)電力企業(yè)非債務(wù)稅盾效益較大，對(duì)債務(wù)進(jìn)行了有效的替代。對(duì)于電力設(shè)備等固定資產(chǎn)折舊較多的電力企業(yè)，擁有的非負(fù)債稅盾較大，這樣的企業(yè)減少了負(fù)債融資。

（8）資產(chǎn)流動(dòng)性與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)。我國(guó)電力企業(yè)普遍具有較低但相對(duì)穩(wěn)定的流動(dòng)比率，資金周轉(zhuǎn)快，一部分流動(dòng)資金可作為長(zhǎng)期投資的資金來(lái)源，從而相對(duì)減少了對(duì)外源融資的需求。從資產(chǎn)流動(dòng)性的系數(shù)較低可以說(shuō)明，我國(guó)電力企業(yè)負(fù)債融資時(shí)多選擇長(zhǎng)期負(fù)債的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。

（9）企業(yè)產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力與資產(chǎn)負(fù)債率不存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這不符合基于優(yōu)序融資理論的預(yù)測(cè)，這表明企業(yè)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量不能滿(mǎn)足企業(yè)的融資需求，企業(yè)需要大量融資時(shí)更偏好負(fù)債融資。

5.結(jié)論

本文通過(guò)對(duì)我國(guó)電力企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素中的公司因素的實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)有形性與公司的資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)，盈利能力、非負(fù)債稅盾和資產(chǎn)流動(dòng)性與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)。對(duì)于盈利能力與公司資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，本文的結(jié)果與陳紅年教授[7]、柳瑞禹教授[8]的結(jié)果相同，但與賈利軍博士[4]等的結(jié)果完全相反。差異可能是變量的選擇、樣本公司與樣本量以及研究期間的差異造成的。對(duì)于企業(yè)產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，本文的結(jié)果與柳瑞禹教授的結(jié)論不一致，產(chǎn)生的差異可能與樣本公司與樣本量的選擇不同有關(guān)。

本文的研究結(jié)果表明企業(yè)規(guī)模和資產(chǎn)有形性對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率具有較大正影響，因此企業(yè)要提高資產(chǎn)負(fù)債率，加強(qiáng)對(duì)存貨和固定資產(chǎn)等可抵押資產(chǎn)的管理以及充分利用規(guī)模效益，以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。盈利能力和非負(fù)債稅盾對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率具有較大負(fù)影響，這表明盈利能力較低的企業(yè)難以獲得股權(quán)融資，只能通過(guò)負(fù)債融資解決資產(chǎn)需求；擁有非負(fù)債稅盾較小，即資產(chǎn)更新速度較慢的公司可通過(guò)擴(kuò)大負(fù)債融資來(lái)獲得負(fù)債的稅盾效益。

參考文獻(xiàn)：

[1]Titman S，Wessels R.The determinants of capital structure choice[J].Journal of Finance，1988（43）：1-49

[2]Rajan R，Zingales L.What do we know about capital structure？ Some evidence from international data [J].Journal of Finance，1995（50）：1421-1460

[3]Myers Stewart C， Nicholas S.Majluf. Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have.Journal of Financial and Economics.1984（13）：187-221

[4]賈利軍、彭明雪.我國(guó)電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題探索，2007（7）：140-144

[5]Deangelo H， Masulis R.W. Optimal Capital Structure under Corporate and PersonalTaxation. Journal of Financial Economics.1980（8）：3-9

[6]肖作平.中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素研究——理論和證據(jù)[M].北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2005：205-237

[7]陳年紅.電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證分析[J].商業(yè)時(shí)代，2006（4）：81-82

資產(chǎn)流動(dòng)性分析范文第5篇

[ 關(guān)鍵詞 ] 資本結(jié)構(gòu) 行業(yè)差異 統(tǒng)計(jì)分析 上市公司

一、引言

不同行業(yè)的企業(yè)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的選擇存在顯著的行業(yè)差異這一結(jié)論被諸多學(xué)者認(rèn)同。陸正飛選取滬市1996年A股上市公司中的企業(yè)為樣本,以此做實(shí)證研究得出不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著明顯的差異。趙根宏等人則選擇2000年~2002年的A股上市公司資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù),以行業(yè)門(mén)類(lèi)為虛擬變量對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行多元線性回歸,也得出公司所屬行業(yè)對(duì)資本結(jié)構(gòu)具有顯著性影響,且這種差異在行業(yè)間普遍存在。樂(lè)菲菲則肯定了行業(yè)間的資本結(jié)構(gòu)差異,著重分析了產(chǎn)生這些差異的原因。丁晨等人也表示我國(guó)不同行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在顯著差異。但也存在與上述相悖的結(jié)論,如沈藝峰對(duì)上海證券交易所的221家工業(yè)類(lèi)公司進(jìn)行實(shí)證研究時(shí)發(fā)現(xiàn)不能拒絕原假設(shè),得出企業(yè)負(fù)債比例與行業(yè)類(lèi)型是相互獨(dú)立的,即企業(yè)所處的行業(yè)與其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)沒(méi)有顯著的關(guān)系。另外,還有Collins和Sekely(1983)對(duì)美國(guó)制造業(yè)的研究,Remmers對(duì)美國(guó)等國(guó)九大行業(yè)的研究都未發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)行業(yè)差異的顯著性。

本文試圖通過(guò)對(duì)我國(guó)不同行業(yè)部分上市公司的實(shí)證研究來(lái)驗(yàn)證資本結(jié)構(gòu)是否存在顯著的行業(yè)差異,并用統(tǒng)計(jì)分析的方法分析導(dǎo)致行業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異的原因。

二、實(shí)證分析及原因解析

1.研究設(shè)計(jì)

(1)樣本選擇

本文選擇的是國(guó)內(nèi)A股上市公司2004-2006年的資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù),樣本數(shù)292家。文中對(duì)樣本的選取遵循下列原則:(1)上市年限較長(zhǎng),以保證公司運(yùn)營(yíng)相對(duì)成熟(2)剔除ST類(lèi)和PT類(lèi)公司,這些公司的財(cái)務(wù)狀況已出現(xiàn)異常,或連續(xù)虧損,會(huì)影響研究結(jié)果(3)選取只發(fā)行A股的上市公司,以保證樣本數(shù)據(jù)的可比性(4)為保證樣本的行業(yè)的恒定.剔除了2004年和2005年主營(yíng)業(yè)務(wù)變動(dòng)的公司(5)剔除了跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)的綜合類(lèi)行業(yè)的公司。另外,本文采用中國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年4月的《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》.數(shù)據(jù)來(lái)源于巨潮資訊網(wǎng)。

(2)變量設(shè)計(jì)

因變量:

總負(fù)債比率:Y1=總負(fù)債/總資產(chǎn)

自變量:

固定資產(chǎn)比例:X1=固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)

流動(dòng)資產(chǎn)比例:X2=流動(dòng)資產(chǎn)/總資產(chǎn)

無(wú)形資產(chǎn)比例:X3=無(wú)形資產(chǎn)/總資產(chǎn)

資產(chǎn)流動(dòng)比率:X4=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率:X5=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額/平均總資產(chǎn)總額

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率:X6=(本年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-上年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入)/本年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入

凈資產(chǎn)收益率:X7=凈利潤(rùn)/權(quán)益總額

資產(chǎn)現(xiàn)金回收率:X8=現(xiàn)金總額/總資產(chǎn)

(3)研究方法

本文首先是對(duì)樣本中十三個(gè)行業(yè)門(mén)類(lèi)資本結(jié)構(gòu)差異的描述性統(tǒng)計(jì),然后用Knlskal一WallisH非參數(shù)檢驗(yàn)方法檢驗(yàn)總體樣本間的負(fù)債比率是否具有顯著性差異,如果有,再采用LSD檢驗(yàn)方法進(jìn)行行業(yè)間兩兩比較,最后對(duì)所設(shè)定的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行因子分析,提出主成分因子,然后對(duì)這些提出的成分因子進(jìn)行回歸分析,以便找出這些指標(biāo)與行業(yè)間的資本結(jié)構(gòu)是否存在關(guān)系。

2.統(tǒng)計(jì)結(jié)果

(1)資本結(jié)構(gòu)行業(yè)特征的描述性統(tǒng)計(jì)

13個(gè)行業(yè)門(mén)類(lèi)的中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)1997一2002年的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示。

從表1中可以看到,各行業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)存在較大差異,金融保險(xiǎn)業(yè)、建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)是典型的依賴(lài)于負(fù)債經(jīng)營(yíng)的行業(yè),其平均資產(chǎn)負(fù)債率最高。金融業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)為主,所以負(fù)債比率最高。采掘業(yè)和農(nóng)、林、牧、漁業(yè)負(fù)債率比較低,均在31%左右,可能因?yàn)樗麄兪堑湫偷慕?jīng)營(yíng)穩(wěn)定的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。傳播文化業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)、交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)這三個(gè)行業(yè)負(fù)債比率也較低,這可能是因?yàn)閭鞑ノ幕瘶I(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)前期投入較少,導(dǎo)致負(fù)債比率不高,而交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)由于其固定資產(chǎn)占的比例較高,因此也不需要較高的負(fù)債比率,但這些差異是否具有統(tǒng)計(jì)顯著性尚待檢驗(yàn)。

(2)資本結(jié)構(gòu)行業(yè)間差異的假設(shè)檢驗(yàn)

這里采用Kruskal―WallisH非參數(shù)檢驗(yàn)方法,如表 2所示,

可以看到,P值

下面進(jìn)一步檢驗(yàn)行業(yè)間資本結(jié)構(gòu)差異的具體情況,采用LSD法進(jìn)行多重比較,其結(jié)果如表 3:

由表3可知行業(yè)之間的差異有26個(gè)檢驗(yàn)結(jié)果在90%的置信水平下顯著,有38個(gè)檢驗(yàn)結(jié)果在95%的置信水平下顯著,且顯著結(jié)果比較均勻地分散在很多行業(yè)門(mén)類(lèi)之間。因此,行業(yè)門(mén)類(lèi)間資本結(jié)構(gòu)的差異顯著并不是由于個(gè)別行業(yè)的異常值引起的,而是行業(yè)門(mén)類(lèi)之間普遍存在的。

(3)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的假設(shè)檢驗(yàn)

本文通過(guò)對(duì)上面所選的8個(gè)指標(biāo)進(jìn)行因子分析,所得結(jié)果如表 4:

在SPSS軟件中根據(jù)取特征值大于1的因子原則,可提取3個(gè)主成分,但由于成分4特征值達(dá)到了0.805,比較接近于1,所以我們這里提取4個(gè)成分因子。為了直觀地看出各個(gè)因子所代表的意義,對(duì)各因子進(jìn)行旋轉(zhuǎn)(本文選取方差最大旋轉(zhuǎn)法),以達(dá)到一個(gè)變量盡可能僅與一個(gè)因子相關(guān),且一個(gè)因子只與全部變量中的極少數(shù)變量有親緣關(guān)系,并使其系數(shù)向0和1兩極轉(zhuǎn)化。旋轉(zhuǎn)結(jié)果如表 5:

從上表5可以看到,這4個(gè)因子的各主成分因子如下:

因子一:該主成分在固定資產(chǎn)比例、流動(dòng)資產(chǎn)比例以及無(wú)形資產(chǎn)比例上均有很大載荷,而對(duì)其他變量的載荷則較小,可以將該主成分識(shí)別為行業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

因子二:該主成分在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率上載荷較大,可理解為行業(yè)的成長(zhǎng)性指標(biāo)。

因子三:該主成分在資產(chǎn)流動(dòng)比率上有較大載荷為0.938,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他指標(biāo)。這項(xiàng)指標(biāo)是用以衡量行業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性,據(jù)此可將其識(shí)別為資產(chǎn)流動(dòng)性。

因子四:總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率載荷為0.786,資產(chǎn)現(xiàn)金回收率為0.612,將該主成分定義為該行業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)能力。

再以這四個(gè)因子為自變量,對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行回歸分析,通過(guò)計(jì)算可知各主成分因子對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的影響均在1%水平下顯著,因此可以認(rèn)為這四個(gè)成分因子對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率均有顯著影響。

3.原因分析

(1)行業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是影響行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的主要因素,對(duì)于擁有大量固定資產(chǎn)的房地產(chǎn)、建筑業(yè),其行業(yè)負(fù)債率很高,這是由于此類(lèi)行業(yè)的資產(chǎn)破產(chǎn)清算及擔(dān)保價(jià)值大,因此較容易得到銀行信貸。擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)的行業(yè),則更多依賴(lài)流動(dòng)負(fù)債來(lái)籌集資金,如批發(fā)零售業(yè),其平均資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到47.96%,處于比較高的水平,這是因?yàn)槠湫枰獮榇尕浂黾踊I資,而存貨的周轉(zhuǎn)期短,變現(xiàn)能力強(qiáng),所以使用了大量短期債務(wù),使其債務(wù)總的比例比較高。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中無(wú)形資產(chǎn)所占比重較多的,如信息技術(shù)行業(yè),一方面此類(lèi)高新技術(shù)需要大量的資金研發(fā),另一方面,一旦研發(fā)失敗,損失慘重,破產(chǎn)成本高。所以,此類(lèi)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債水平通常保持在一個(gè)偏低的水平。

(2)行業(yè)的成長(zhǎng)性

對(duì)于大量投入研發(fā)費(fèi)用的成長(zhǎng)性行業(yè)而言,由于未來(lái)投資選擇更富彈性,因而其債務(wù)成本可能會(huì)更高。原因主要有:第一,研發(fā)或廣告等無(wú)形資產(chǎn)難以作為抵押品,其投資也難以被銀行有效地監(jiān)控,從而有大量無(wú)形資產(chǎn)的公司往往更難得到貸款;第二,根據(jù)成本理論,新興行業(yè)一般具有較高的成長(zhǎng)性,同時(shí)也具有較大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和較高的破產(chǎn)率,潛在的債權(quán)人會(huì)向公司索取較高的利息作為補(bǔ)償,造成公司較高的債務(wù)成本。因而,可以推知行業(yè)的成長(zhǎng)性與負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

然而,本文實(shí)證研究結(jié)論卻恰恰相反。表1中信息技術(shù)行業(yè)雖然具有高風(fēng)險(xiǎn)性,但銀行還是讓其保持了較高的負(fù)債水平。這可能是,一方面,處于成長(zhǎng)階段的行業(yè),增長(zhǎng)機(jī)會(huì)多,資金需求量大;另一方面,此類(lèi)行業(yè)一般屬于新型行業(yè),政府會(huì)給予一定的支持,而對(duì)于潛在成長(zhǎng)性好的行業(yè),銀行也愿意給以貸款;另外,像電力、煤氣、水生產(chǎn)供應(yīng),交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ),社會(huì)服務(wù)、綜合類(lèi)等行業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率也都較高,但它們卻并沒(méi)有采取較高的資產(chǎn)負(fù)債水平,原因可能是它們屬于穩(wěn)定型行業(yè),有穩(wěn)定的利潤(rùn),其資金來(lái)源完全可以通過(guò)內(nèi)部融資來(lái)籌集,因此沒(méi)必要采用過(guò)高的負(fù)債水平。

(3)行業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性

肖作平(2004)認(rèn)為資產(chǎn)流動(dòng)性對(duì)資本結(jié)構(gòu)選擇的影響是混合的。一方面,流動(dòng)性高的公司支付短期到期債務(wù)能力較強(qiáng),因此,資產(chǎn)流動(dòng)性應(yīng)與杠桿正相關(guān);另一方面,具有較多流動(dòng)資產(chǎn)的公司也許會(huì)用這些資產(chǎn)來(lái)為其投資融資。因此,資產(chǎn)的流動(dòng)狀況會(huì)對(duì)杠桿產(chǎn)生負(fù)面影響。本文的實(shí)證研究結(jié)果表明資產(chǎn)流動(dòng)性與資產(chǎn)負(fù)債率成正比關(guān)系。表-1中很好顯示了這一點(diǎn),可能是因?yàn)榱鲃?dòng)資產(chǎn)率越高,說(shuō)明企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)越重要,其發(fā)展勢(shì)頭越旺盛;也說(shuō)明企業(yè)當(dāng)期投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金,要比其他時(shí)期、其他企業(yè)投入的多,因此負(fù)債率較高。

(4)行業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力

行業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力與資產(chǎn)負(fù)債率成反比。行業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力用資金周轉(zhuǎn)率來(lái)衡量,資金周轉(zhuǎn)率是一個(gè)行業(yè)從投入資金到實(shí)現(xiàn)其資金的回流間隔的時(shí)間。如果回收期長(zhǎng),則占用在生產(chǎn)和流通過(guò)程中的資金多,對(duì)資金的需求量就大;相反,則對(duì)資金的需求量就少。從表-1中我們也可以看到,批發(fā)零售業(yè)資金周轉(zhuǎn)率明顯高于其他行業(yè),因此,縱然零售行業(yè)的短期負(fù)債高,但其資產(chǎn)負(fù)債率卻不是最高的。

(5)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)及風(fēng)險(xiǎn)程度

一個(gè)行業(yè)的集中度越高,競(jìng)爭(zhēng)性越弱;反之,則企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格和利潤(rùn)受供求關(guān)系的影響越大,企業(yè)倒閉或破產(chǎn)的可能性越大,企業(yè)在制定籌資決策時(shí),勢(shì)必考慮破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),利用較少的負(fù)債。但在我國(guó),公用事業(yè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較小,基本處于壟斷,但其負(fù)債率卻比較小,可能原因是該行業(yè)收益高且穩(wěn)定,因而內(nèi)源融資充足,同時(shí)又有大量政府投資,因此不再需要過(guò)多的負(fù)債融資。

風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)高的行業(yè),因有許多不確定性的存在,企業(yè)在籌措資金時(shí),應(yīng)適度舉債,而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)低的行業(yè),負(fù)債率可保持較高的水平。如高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有技術(shù)復(fù)雜、投入大、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn),且壽命周期短,容易被替代,技術(shù)優(yōu)勢(shì)難以保持,屬于高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè),因此負(fù)債比率較低。

三、研究結(jié)論及局限

本文通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)行業(yè)差異的實(shí)證研究,得出以下結(jié)論:

1.我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在顯著差異,且公用事業(yè)與其他行業(yè)的差異最為突出。通過(guò)分析可以發(fā)現(xiàn),公用事業(yè)等管制行業(yè)的負(fù)債率較高,這跟國(guó)家的政策息息相關(guān),如果一個(gè)行業(yè)是國(guó)家明確支持的行業(yè),那么政府可能會(huì)讓其保留較高的負(fù)債率,以支持其快速發(fā)展,反之,則會(huì)限制其過(guò)度擴(kuò)張的步伐。

2.行業(yè)差異形成的原因是多方面的,通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行回歸分析可發(fā)現(xiàn),行業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、行業(yè)的成長(zhǎng)性、行業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性以及資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力都在較大程度上導(dǎo)致了行業(yè)差異的存在。從行業(yè)的層面來(lái)說(shuō),剛剛興起的行業(yè),其企業(yè)的規(guī)模都偏小,經(jīng)營(yíng)內(nèi)容單一,風(fēng)險(xiǎn)大,因而會(huì)選擇承擔(dān)較低的負(fù)債,如社會(huì)服務(wù)業(yè)和傳播文化業(yè),其行業(yè)近幾年才初具規(guī)模,還沒(méi)有形成大的規(guī)模效應(yīng),其資產(chǎn)負(fù)債率處于較低的水平,信息技術(shù)業(yè)也是公司規(guī)模不大的行業(yè),但其卻有較高的資產(chǎn)負(fù)債率,可能是由于公司規(guī)模之外的其他行業(yè)特征因素如產(chǎn)品獨(dú)特性等對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響更為重大;相對(duì)而言,進(jìn)入成長(zhǎng)期的行業(yè),如建筑業(yè),房地產(chǎn)業(yè),行業(yè)中的大部分公司都有多元化經(jīng)營(yíng)的方式,擴(kuò)大了公司規(guī)模,分散了風(fēng)險(xiǎn),因而有較高的資產(chǎn)負(fù)債率。就盈利水平而言,行業(yè)不同,也會(huì)在這方面有較大差別,如果行業(yè)盈利能力強(qiáng),那么企業(yè)就有較大把握償還債務(wù),這樣企業(yè)就可能較多負(fù)債,使得企業(yè)的負(fù)債率較高,反之,如果企業(yè)處于盈利差的行業(yè),甚至虧損的行業(yè),必然不敢負(fù)債或者很難籌集到債務(wù),使得負(fù)債率較低。

本文所具有的局限性有以下幾個(gè)方面:

(1)本文的資本結(jié)構(gòu)采用賬面價(jià)值計(jì)算。這樣,文章中所提出的影響因素也只是就賬面價(jià)值而言的,因此存在一定的局限性。

(2)所選樣本數(shù)不夠。樣本數(shù)不足,可能在一定程度上影響到整個(gè)行業(yè)分析的參數(shù)選擇,樣本數(shù)據(jù)不足,可能使行業(yè)數(shù)據(jù)的測(cè)算偏離真實(shí)值,從而得到一個(gè)較大誤差相關(guān)系數(shù),影響我們的最終結(jié)果。

參考文獻(xiàn):

[1]吳曉求:中國(guó)上市公司:資本結(jié)構(gòu)與公司治理[M],中國(guó)人民大學(xué)出版社

[2]郭鵬飛:資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)特征:基于中國(guó)上市公司的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究,2003,5(66-70)

[3]樂(lè)菲菲:關(guān)于行業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異的原因分析[J].工業(yè)技術(shù)出版社,2002,122(4)

[4]楊利群:我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的合理性分析[J].財(cái)經(jīng)論叢

[5]洪熙錫:我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究[J],2003,143(3)

[6]黃少安,張崗:中國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好分析[J].經(jīng)濟(jì)研究,2001

[7]宋愛(ài)玲等:資本運(yùn)營(yíng)理論與實(shí)務(wù)[M].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2005