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投資基金運作方式范文第1篇

1 日本出現房地產基金的時代背景

日本出現房地產基金并不早。1992年以前，日本的地產發(fā)展相對封閉，基本上沒有外資進入。20世紀80年代日本人在進行房地產價格評估時，并不知道用DCF的方式進行估值。

20世紀90年代，日本的銀行在泡沫經濟破滅以后，產生了大量的壞賬。自1992年起，日本房地產市場的價格連續(xù)下降了8年。這8年時間日本銀行一直在處理壞賬，處理各種房地產抵押物。2000年起，一些地方才開始停止下降。這一段時間投行和基金都發(fā)了大財。

Lone Star（中國有人翻譯成龍星基金，也有人翻譯成孤星基金）是1995年才在美國成立的基金。1997年進入日本，開始幾年就是從事不良債權的收購和處理。日本全國各地有900多家高爾夫球場。20世紀80年代，高爾夫球場會員證被炒得非常熱。一張會員證幾千萬日元，是普通工薪階層數年的年俸。會員證規(guī)定如果會員要求退會的話，錢是要全額退還的。20世紀90年代以后，許多會員退會，許多高爾夫球場無法償還會員的會員費，紛紛申請破產或者破產保護。Lone Star就在此時，收購了150家高爾夫球場。在2007年打包在東京證券交易所主板上市，叫PGM控股。同樣，高盛旗下的房地產投資基金也在2002年開始大批購入高爾夫球場100多家。2006年在東京證券交易所主板上市。高盛和Lone Star各自都賺到了不菲的收益。

90年代后期，日本人開始逐步了解到美國投行和基金的運作模式，開始設立各種各樣的房地產基金。大部分基金也是從購買銀行的不良債權開始的。日本的地產基金開始進入到普通國民的視線中，是2005年以后的事情。其中有兩個原因，一個是市面上開始有介紹美國投行和禿鷹基金在日本賺錢的書籍。另外一個原因是這個時候已經有許多的房地產基金管理公司在日本證券交易所上市。

2002年以后，日本的房地產市場開始停止下降并緩慢上升。其中一個重要的原因就是國際和日本國內大批的房地產基金出現，大家都爭相購買優(yōu)質的房地產資源。這個階段給這些房地產基金融資的，主要是歐美的一些金融機構。2007年到2008年發(fā)生次貸危機，提供給日本這些基金公司的貸款沒有了來源，資金鏈條斷掉了，日本的房地產基金行業(yè)迅速垮掉。

2010年以后，日本的房地產市場開始恢復，但是，日本的房地產基金管理公司已經沒有了2000年到2006年之間的風頭。

2 日本房地產基金的結構

日本私募房地產基金的結構主要有兩種。

一種是GK-TK結構。所謂的GK就是日語里的“合同會社”。會社在日語里是公司的意思。合同會社的法律根據是2006年5月修訂實施的日本會社法，也就是公司法。TK就是日語里的“匿名組合”。其法律根據為日本的商法。需要注意的是，這種框架下，買賣的是房地產信托收益權，而不是房地產本身。

一種是TMK 結構。TMK是日語里的“特定目的會社”，其法律根據為2000年實施的資產流動法。

這兩種框架的設計需要考慮的是：一、把大額的房地產投資變成小額化，滿足不同投資家出資的需求;二、避免雙重征稅。日本的企業(yè)法人稅稅率在40%左右，稅負非常重;三、實現倒產隔離，限定投資家的損失;四、方便貸款。

目前日本地產基金購買的地產，大部分都不是實物的房地產，而是購買的房地產信托收益權。這樣做有兩個重要的意義，一是可以極大地減輕交易過程中的稅負擔，另外一個意義是，信托銀行在接受房地產設定信托的時候，要進行各種各樣的審查。如果是涉及黑社會的地產，就不能設信托，產權上存在重大瑕疵的，或者建筑質量上有重大問題的，也不能設為信托。

3 房地產基金的“煉金術”

日本房地產基金給投資家承諾的預期收益一般是15%以上。2007年次貸危機之前，基本上都達到了。房地產基金管理公司也收到了可觀的管理費。每年都有雜志公布上市公司員工平均年俸的排行榜。長期以來平均收入比較高的行業(yè)都是傳媒（電視臺和大型廣告公司），大型銀行和大型證券公司，綜合商社還有一些競爭力比較強的制造企業(yè)。2005年到2007年排行榜中，有不少的房地產基金管理公司名列前茅。2006年和2007年，日本的房地產基金管理公司Davici Advisory連續(xù)兩年蟬聯日本第一名，員工的平均年收入為1 700萬日元左右，折合17萬美元左右（但這家公司之后受次貸危機的影響破產了）。外資投行和外資地產基金公司的員工平均收入更高。但因為他們不是日本的上市公司，所以不在這些排行榜中。

那么這些地產基金是如何煉金的？

3.1 買便宜的東西。20世紀90年代，美國的投資銀行和房地產基金買的一般都是銀行處理壞賬而釋放的房地產抵押物。價格比較便宜。不過2002年之后，這種機會就基本沒有了。

3.2 處理房地產存在的一些法律問題。主要問題就是產權糾紛或者是和相鄰的房地產的摩擦。比如院子里的樹木枝葉長到了鄰居的院子里，或者說，違反法律規(guī)定設置了一些廣告牌子，或者沒有無障礙通道等。

3.3 盡可能地使用高杠桿。日本的房地產基金之所以在20世紀90年代后期開始飛速發(fā)展，一個原因是法律開始允許房地產證券化，另外一個原因是Nonrecourse loan開始在日本盛行。Nonrecourse Loan是摩根大通在1997年左右率先導入日本的。之后日本銀行也開始模仿實施，這大大方便了房地產的融資。歐美的投資銀行和商業(yè)銀行對房地產進行融資之后，組成CMBS或者RMBS，進而組成CDO等證券化產品。房地產基金在運作過程中，每購入一個投資標的，都毫無例外地使用了貸款。日本在20世紀90年代以后，貸款的利息都非常低，這無形中提高了投資收益率。

3.4 對建筑物的耐震或者環(huán)境保護進行改造。日語里有個詞“既存不適格建筑”就是說建筑物建造的時候，是嚴格遵守了當時的法規(guī)法令，但是之后比如在抗震耐震要求上，日本的國家標準提高了，建筑物達不到國家現行標準了。那么對這些建筑物進行修補，使其抗震能力達到國家要求。另外，如果建筑物中有石棉存在。一般都要進行除掉石棉的工作。通過這些工作，提高建筑物的價值。這種方法用得比較多。最近幾年少了。主要原因是由于基金的大規(guī)模運作，這類建筑物基本上都被改造過了。

3.5 對建筑進行重新裝修或者用途的改造。比較多的是對電梯和建筑物的外墻壁進行改造。裝修之后租金價格會上升。

3.6 進行合理的租賃搭配。也就是重新定位房地產的市場位置，根據需要趕走一些租戶，導入一些新租戶，改變寫字樓或者商業(yè)設施的品質，提升商業(yè)設施的客源數量和質量。

3.7 提高租金。就是簡單地提高既有租戶的租金水平。如果租戶不同意，就趕他們出去。

3.8盡可能降低交易成本。比如日本的地產基金買賣的大部分都是房地產的信托收益權，而不是房地產實物。其中一個重要原因就是可以避免房地產交易稅，減少支出。

4 投資日本房地產行業(yè)的利和弊

關于投資日本的房地產行業(yè)，最大的問題或者風險是中日關系的問題。近年來，中日關系不斷惡化，而且還有進一步惡化的傾向。政治關系會不同程度地影響到實體的投資。另外一個重要的問題是，日本社會對于海外投資，總體來說，不是持歡迎的態(tài)度。當然，這種現象在絕大多數國家都會有。

但是如果純粹從投資的角度看，也不能簡單說投資日本房地產行業(yè)就不如投資其他發(fā)達國家。日本有自己獨特的優(yōu)勢。從房地產市場的成熟度和透明度上來講，日本的房地產市場并不亞于歐美發(fā)達國家。日本在20世紀80年代后期人均GDP達到過全世界第一的水平。但是房地產市場的成熟是次貸危機之后的事情。日本在20世紀80年代經歷了歷史上少有的房地產泡沫。在次貸危機前后又經歷了一次小型的地產泡沫。經歷了這些過程，投資人和普通老百姓對地產市場的認識更加理性和成熟。2001年開設了REITs市場。

日本房地產的價格非常透明。日本的國土交通省每年會公布土地的公示價。每年政府組織房地產評估師，對全國幾十萬個定點的土地，每年1月1日時間點的價格進行公布。每年日本國稅廳也會公布路線價。也就是公布全國道路沿線的土地，每年1月1日這個時間點的土地價格。每年各個地方政府也會給不動產進行固定資產的評估。根據這個評估金額對規(guī)定資產征收不動產稅。

日本的房地產登記是在法務省進行的。任何人都可以到指定的辦公窗口去查閱任何一塊土地或者建筑物的權屬和其歷史變更過程。

日本的房地產市場有一些固有的習慣，高度保證了房地產所有人的權益。比如，在出租寫字樓或者商業(yè)設施的時候，一般會收取6個月左右的房租作為保證金。在出租民用住房的時候，都需要租戶提供擔保人。并且一般會收取1個月或者2個月的押金。而且，日本的保險高度發(fā)達，所有的建筑物基本上都有火災保險。

日本近20年來利率都特別低，有一段時間甚至為零利率。在日本進行房地產投資，投資杠桿的效果是非常明顯的。海外投資家投資日本房地產基金，一般的IRR是15%左右。在中國房地產價格增速放緩的情況下，15%是一個非?？捎^的回報。

進入2014年，不少中國的城市開始取消了限購。中國的房地產市場明顯逼近一個拐點。

個人認為日本在以下的幾個方面，對比其他國家具有相對的優(yōu)勢或者說對中國企業(yè)具有特別的價值：

4.1 日本的房屋抗震技術。大家知道日本是個地震多發(fā)國家。一直到20世紀60年代，日本才開始建造高層建筑物。位于日本東京的霞關大廈是日本第一座高層建筑，但也只有30層左右。1993年，位于橫濱的Yokohama Landmark Tower開業(yè)。這棟樓高296米，有70層高。近50年來，日本發(fā)展了非常成熟的耐震、抗震、免震技術。

4.2 小戶型建筑。日本和歐美主要發(fā)達國家相比，有一個明顯的劣勢，就是地少人多。日本的國土面積為36萬平方公里左右。人口為1.2億左右，而且國土面積的一半以上都是山地和丘陵。大部分人口聚居在城市，城市的土地供應非常緊張。日本的房屋居住面積比歐美國家要小。但是人們總是期望在有限的條件下，生活得更加舒適，日本人也不會例外。日本的房地產企業(yè)，通過理念的更新和技術的進步來滿足消費者提出的需求。

戰(zhàn)后60年的發(fā)展，日本的房地產行業(yè)積累了豐富的經驗。這些經驗毫無疑問是值得我們學習和借鑒的。最近萬科推出了15平方米極小戶型。這就是一個例子。

4.3 養(yǎng)老設施。日本15年來，國民的平均壽命和女性的平均壽命一直是全世界第一，女性平均壽命為89歲。日本有各種各樣的養(yǎng)老設施和醫(yī)療護理設施。

4.4 優(yōu)質的休閑和運動設施。日本有1 000家左右的高爾夫球場（中國目前是600家左右），有500家左右的滑雪場。日本是個多山的國家，植物覆蓋率是60%以上。日本的溫泉世界知名。最近幾年，有多個中國企業(yè)在日本購買了溫泉旅館。從北京或者上海到日本，乘飛機僅僅需要3個多小時。

投資基金運作方式范文第2篇

關鍵詞創(chuàng)業(yè)投資；引導基金組織；運作模式；高新技術；成果轉化

前言

在國際上，創(chuàng)業(yè)投資引導基金也稱為“母基金”，這是一種政策性基金，由政府專門設立并且以市場化方式運作的，其目的是為了鼓勵、扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，最終引導社會資本流入到創(chuàng)業(yè)投資領域。西方資本主義發(fā)達國家及一些經濟發(fā)展迅猛的國家，對風險投資業(yè)的發(fā)展支持力度是非常大的。例如：如美國制定了SBICS、以色列制定了YOZMA、德國制定了BJTU、澳大利亞制定了IIF以及英國制定了政府創(chuàng)業(yè)投資基金等。這些國家充分發(fā)揮政府職能，利用杠桿放大效應以及各自獨特的組織運作模式，使民間資金成功的進入到了高風險領域。其發(fā)揮的作用不僅扶持了風險投資企業(yè)的發(fā)展，而且對中小企業(yè)的技術創(chuàng)新和成長也起到了很好的促進作用。

1引導基金的發(fā)展現狀

中國政府引導基金的起步雖比西方發(fā)達國家晚，但近幾年發(fā)展迅猛，設立形式也是多種多樣。目前正處速發(fā)展階段，已經取得了初步的成果。

1.1發(fā)展概況。上海市政府從1999年就開始采用“種子”資金作為啟動資金，吸引社會資本對上?？萍紕?chuàng)新或成果轉化進行投資，但是這種基金發(fā)展速度遲緩。2005年-2008年這幾年，國家后頒布了一系列投資引導基金指導意見后，很多地政府才出現了設立形式多樣的創(chuàng)業(yè)投資引導基金[1]。

1.2設立方式。國內引導基金的設立方式根據實際發(fā)展情況可分為以下四類：

(1)政府主導型的創(chuàng)業(yè)投資機構。 (2)國家開發(fā)銀行和地方政府共同設立。 (3)國家級創(chuàng)業(yè)投資引導基金。 (4)由地方政府財政出資設立。

注：資料來源于2009中國風險投資年鑒、清科研究中心、中國資訊行高校財經數據。

2國外創(chuàng)業(yè)投資引導基金的運作模式及經驗

國外引導基金運作模式有三種非常典型：

2.1基金參股模式。在1993年，澳大利亞和以色列開始設立引導基金。政府并不直接參與投資決策，而是通過設立引導基金，鼓勵民間資本參股，設立商業(yè)性風險投資機構[2]，收益的絕大多數都是分給了民眾。這算是基金參股支持模式，基金政策引導取得了非常好的效果。

2.1.1以色列政府設立創(chuàng)業(yè)投資基金（YOZMA），撥款總額為1億美元。它引導民間資本的方式是參股支持，總共設立了10家商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金。YOZMA在每家的基金參股與私人投資者參股比例是2：3，有時也允許私人可以投資更高的比例，并且對每家的參股金額都是800萬美元。為了確保基金的商業(yè)化運作，這10家投資基金都采用的是有限合伙制，政府作只是有限合伙人，在創(chuàng)業(yè)投資基金中并無投資決策權。投資領域也有所限制，僅僅在IT、通信、醫(yī)藥技術、以及生物科學等領域，基礎設施和有專利技術的企業(yè)則是重點投資的對象。投資階段主要針對的是企業(yè)創(chuàng)業(yè)早期，YOZMA基金起到的示范作用是非常顯著。其參股的多數創(chuàng)投基金都取得了非常好的成績，全國前20名占據了絕大多數。由于政府基金的成功帶動和引導，以色列在1998年就累計設立了基金規(guī)模達到35億美元的創(chuàng)業(yè)投資基金，已經設立的基金也超過了90家，對高科技產業(yè)的發(fā)展起到了明顯的推動作用[3]。

2.1.2澳大利亞于1997年設立了總規(guī)模為2.21億美元的政府創(chuàng)業(yè)引導基金，通過競標來決定政府資金與私人資金的匹配比率，但也只是限定在1:1-2:1之間，政府還采取了多項措施來讓利于民。

2.2融資擔保模式。美國最早于1958年就開始設立創(chuàng)業(yè)投資引導基金，德國比美國晚了幾十年，到1989年才開始。當時政府之所以設立引導基金，主要是為了給中小投資公司提供融資擔保，支持其更好的發(fā)展。為了使小企業(yè)能夠有長期資金的資金支持，美國小企業(yè)管理局在1958年推出了“小企業(yè)投資公司計劃”。小企業(yè)管理局并沒有給小企業(yè)提供資來直接支持，而是利用金融調控政策來間接支持、鼓勵小企業(yè)投資公司的發(fā)展。這一計劃非常有效，使民間資本對小企業(yè)的投資幅度大幅增加。小企業(yè)投資公司計劃有兩種支持方式：一種是將之前的“短期優(yōu)惠貸款”修改為“政府擔保其到公開市場發(fā)行長期債券”。即通過小企業(yè)管理局為小企業(yè)投資公司發(fā)行債券提供擔保；第二種類似于優(yōu)先股的方式，支持小企業(yè)投資公司發(fā)行長期債券，這項計劃引導效果也是非常明顯。

1989年至1995年期間，德國也開始實施“創(chuàng)業(yè)投資貸款擔保計劃”，由德國經濟再開發(fā)署負責實施這項計劃。剛開始只支持創(chuàng)業(yè)投資公司，為創(chuàng)業(yè)投資家提供再投資貸款。所提供的貸款90%都被擔保并且沒有利息，貸款額上限為100萬德國馬克，德國經濟再開發(fā)署從中獲得40％的投資收益。換言之，創(chuàng)業(yè)投資家只須承擔很小的投資風險，就可以享受60％的投資收益，通過德國經濟再開發(fā)署計劃投資的企業(yè)非常容易獲得成功。

2.3多樣化支持模式。較晚設立投資基金的英國于1998年開始設立，第一期共投入1億英鎊基金，但并不直接投資中小企業(yè)，而是先支持各地區(qū)商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展，由他們對中小企業(yè)進一步投資。該基金采取的扶持形式有以下三種：(1)參股投資。(2)資金保證。(3)交易成本或管理成本補貼。

3中國發(fā)達城市引導基金的組織運作模式

中國引導基金經過近些年的發(fā)展，已經形成了幾種具有代表性的運作模式，像 “上海模式”、“深圳模式”、“北京模式”、“天津模式”等等，這幾種模式對區(qū)域風險投資業(yè)的發(fā)展發(fā)揮了重要作用。其組織運作模式各有特點，詳見表2所示。

注：根據深圳、上海、天津和北京等地典型創(chuàng)業(yè)投資機構的網站資料整理制作。

3.1深圳模式。深圳模式的代表是深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司，簡稱“深創(chuàng)新投”。深創(chuàng)新投以國有資金為主，同時吸引外資、民間資本和其他地區(qū)政府引導基金，成立投資公司和投資管理公司。此外，還有國家的高新技術投資擔保公司介入。深創(chuàng)新不僅僅是在深圳設立創(chuàng)業(yè)投資引導性基金，與其他地方政府引導基金也有合作，因此深圳模式是“跨地區(qū)政府基金”模式。

3.2上海模式。上海模式的代表是上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司，簡稱“上海創(chuàng)投”。該模式體現的一大特點是：規(guī)避風險，利益均沾，共同合作。將出資人、管理人和監(jiān)管人分開管理，互不干涉 ，明晰權責，各司其職[4]。

3.3天津模式。天津模式的代表是天津市創(chuàng)業(yè)投資有限公司，簡稱“天津創(chuàng)投”。賽富成長基金(天津)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)就是天津創(chuàng)投與軟銀息基礎投資基金在2005年各出資1000萬美元建立的。隨后，雙方再次開展合作，共同設立天津賽富成長創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司，專門對賽富成長基金的投資業(yè)務進行管理。天津創(chuàng)投并不干預所投資基金的日常管理，引導基金只是引導創(chuàng)投企業(yè)按照一定的投資方向運作。天津創(chuàng)投僅用了2.2億元的基金就帶動了境外以及民間風投機構的20億元風險資本，形成了的戰(zhàn)略資本也近100億元[5]。

3.4北京模式。北京模式的代表是中關村創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展有限公司，簡稱為“中關村創(chuàng)投”。中關村創(chuàng)投采取組織運作方式有四種：(1)聯合投資，合作投資機構按照實際投資額的一定比例，聯合投資于科技企業(yè)，項目的日常管理委托于聯合投資機構。(2)母基金投資，以不高于該基金資本總額30％的參股方式和社會資金一起出資設立創(chuàng)業(yè)投資基金，并且由專業(yè)投資管理機構進行委托管理。(3)風險補貼資金，這是一種多樣化支持制模式。對已經認定的科技企業(yè)孵化器和創(chuàng)業(yè)投資機構按照一定的比例予以補貼。 (4)認股權合作，中關村創(chuàng)投與貸款機構、擔保機構以及債權機構等合作投資，首先要通過合作機構取得中、小型科技企業(yè)的債權，然后由再取得中、小型科技企業(yè)的認股權，最后，在規(guī)定時間內擇行權來直接持有股權或者轉讓認股權來換取得收益。

4結論

分析國內外引導基金的組織運作模式可以得出以下結論：(1)引導基金目的是為了扶持、引導以及監(jiān)管，使更多的社會資本在風險領域投資，通過一定的手段扶持風險投資企業(yè)，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供更好的服務。引導基金間接參與經營決策和管理，其目的不是為了盈利，而是讓利于民。(2)引導基金有很好的調控作用，可以有效地擴張創(chuàng)業(yè)資本的規(guī)模。投資階段以早期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)為主，創(chuàng)業(yè)早期融資規(guī)模不足的問題得到很好的解決。(3)國外引導基金支持方式相對比較單一，由于中國引導基金正在發(fā)展并且速度很快，支持方式比較多，但支持融資力度還遠遠不夠，引導效果并不明顯，但個別地區(qū)示范效應也已經顯現。

引導基金的本質也是一種風險投資業(yè)，如何在組織與運作上有所創(chuàng)新對發(fā)展引導基金很關鍵。需采取以下幾項措施：(1)對引導基金的多種合作設立形式要積極探索，引導基金可與多種投資主體一起合作來設立投資公司。(2)組織運作方式和監(jiān)管方式要向多樣化發(fā)展。完善風險控制機制，財務監(jiān)管部門和理事會對引導基金的監(jiān)管力度還需進一步加大。(3)作為引導基金重要的合作伙伴---重點區(qū)域龍頭風險投資機構，要使之發(fā)揮更大的作用，因為它具有強大的帶頭示范效應。此外，國有風險投資機構的投資模式也還需要改善。為了規(guī)避風險和相互學習，可以由單獨投資、直接投資轉變?yōu)槁摵贤顿Y、參股投資和委托管理。(4)對于“相機收益機制”契約要進一步精細化。對引導基金與所扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)各自的權利、責任等需要明確規(guī)定。此外，還需明確規(guī)范方向、投資地區(qū)、投資領域、投資決策程序等。

參考文獻：

1.中國風險投資研究院.2009中國風險投資年鑒[M].民主與建設出版社.2009.

2.盂憲昌.風險投資與高技術企業(yè)成長[M]．成都：西南財經大學出版社．2003．

3.蘇啟林.以色列創(chuàng)業(yè)投資的現狀挑戰(zhàn)與經驗借鑒[J],南方金融.2010.10.

4.劉健鈞.借鑒國際經驗發(fā)展我國創(chuàng)業(yè)投資引導基金[J],中國金融.2007.21.

投資基金運作方式范文第3篇

關鍵詞：開放式基金;投資策略;投資風險;投資方式;選擇

中圖分類號： F830 文獻標識碼： A 文章編號： 1673-1069（2016）30-37-2

1 什么才是開放式基金

開放式基金是指基金規(guī)?？勺儎樱梢愿鶕袌鲂枨蟀l(fā)行新份額或者由投資人贖回的投資基金。封閉式基金則正好相反，基金規(guī)模始終確定不變的投資基金。有兩種基本運作方式。即封閉式和開放式。兩種運作方式的主要區(qū)別在于：開放式基金的規(guī)模不受限制，根據市場需求能夠變化，投資者可依照具體情況隨時提出申請認購或贖回。封閉式基金的規(guī)模是被限制的，發(fā)行量是固定的，沒有經過批準在封閉期限不能增加發(fā)行。

2 基金種類的選擇方法及策略

2.1 不同種類基金的選擇方法及策略

目前，市場中存在著很多不同類型的基金，即使是同一種類型的基金，它面對的投資對象也有不同的投資策略和方法方面的特點。人們在投資基金時，面對不同的基金類型選擇投資時，尤其是初次涉入基金投資市場的投資者，面對基金市場上出現的愈來愈多的不同類型的基金，該如何取選擇取舍，有時候還會出現在同種類型的基金中，有個別基金投資的對象也會不同，因而在選擇投資方法和投資策略方面的特點上也有不同。因此，針對基金市場上大量的不同種類的基金產品，投資者該如何選擇，應該從以下方面來考慮。

①考慮基金投資風險。因為選擇不同類型的基金，面對的投資風險大小是不相同的，因此原則上投資者在選擇不同種類基金進行投資時，對于基金品種該如何選擇主要要考慮選擇此品種基金對投資者本身的風險承受度的問題。

②著手考慮不同種類基金投資的收益特征。這一般得從基金本身的投資方向和投資目標，基金經理的從業(yè)背景，基金費率，基金預估收益及基金近期凈值排行，基金分紅等信息都會影響我們選擇基金品種和決策。比如，每個人的年齡、收入家庭狀況不同，相對應的就具有不同的投資目標。大多數人來說，年輕人大多選擇風險高一些的基金，而年齡大一些的人則相對選擇風險較低的基金多一些。一般來說，高風險的投資也會帶來高回報的收益。

③選擇基金品種時要考慮是否適合投資者的個人投資需要，分別針對不同的投資者，除了上面所說的從基金的投資風險水平，基金收益考慮而外，還要考慮基金的風險承受度，投資目標，收益目標，投資對象是否與個人的具體目標以及個人的投資預期相符。根據投資中表現的實際情況來看，不同的投資人因年齡，收入，職業(yè)，家庭狀況不同選擇投資的基金品種是不同的，投資對象不同而具有不同的投資目標。如果，投資者對市場短期波動敏感，則應考慮投資一些風險較低價格穩(wěn)定波動不大的基金。如果投資者目標中期望得到較高的收益，也不介意市場短期的波動，那么就可以選擇一些風險較高的基金就符合投資者的需要。

④對于不同種類基金選擇時還應該結合基金業(yè)績作為參考，包括基金經理的業(yè)績（投資理念，投資風格，基金經驗豐富，任期回報率高），基金近幾年的收益排名是否靠前（也不是絕對的，收益靠前的選中后要觀察一段時間入手），申購贖回費用等（基金不要頻繁贖回，費用也是一筆不小的損失）?；鸾浝淼耐顿Y理念、投資風格以及基金的業(yè)績表現都是投資人在投資基金前期所應該盡可能詳細了解的。投資人對基金經理的投資經歷、過往的業(yè)績水平和投資思想了解的越詳盡，對投資基金的風險度也能相應降低。

2.2 相同種基金的選擇方法及策略

投資者面對同類基金進行選擇時：

①要看基金公司重視服務程度.仔細閱讀基金公司的基金宣傳單，掌握基金公司的信息，看基金的星級排名及基金公司的誠信.一般情況下，基金公司對服務程度足夠重視，基金的星級排名越靠前，基金公司的誠信度越高也能反映出基金業(yè)績的好壞。

②選擇基金的穩(wěn)定性包括基金近幾年業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)定和基金經理的穩(wěn)定。一種類型的基金，如果持續(xù)幾年業(yè)績很好，說明它的市場波動較為穩(wěn)定?；鸾浝斫鼛啄甑臉I(yè)績較好，也說明基金經理選擇系數較高。

③重視基金管理人和基金經理的選擇，基金受基金經理的能力及基金管理的影響較大，在具體選擇基金品種時應考慮基金管理人和基金經理的業(yè)績表現，主要看長期業(yè)績。短期業(yè)績很難推斷基金經理團隊的能力，建議基金業(yè)績好壞應當在較長時間觀察分析，選擇出優(yōu)秀的明星經理人。一個基金業(yè)績好的優(yōu)秀明星經理人也是投資基金風險度的保障。

2.3 開方式基金時機與方式的選擇策略

基金投資者在確定選好基金之后，最好先進行觀察，等待合適的時機，一般在低點買入，高點賣出，具體的還需要專業(yè)分析，很難在短期內做決定，買了也不能頻繁贖回，投資者需要選擇合適的時機買入賣出。這就跟投資股票類似，如果在市場行情不好的情況下買入，即使買進的基金各方面都好，所得到的收益也會比在好的情況下獲得的收益要低得多，甚至還有可能出現被套牢的情況。所以，買入基金也要選擇合適的時機。

①選擇合適的購買時機，基金受股票市場，經濟政策，基金經理人能力影響極大，和股票投資一樣也要有一個合適的時機，股票一天內有好幾個價格，基金一天只有一個價格，今天買進下個工作日就能確認基金份額，查看收益，所以在選好后一定要觀察等待合適的時機低買，高賣，而且進行專業(yè)點位分析及時止盈止損。投資時機選得好，獲得的收益就越大，相反，投資時機選擇的不好得到的收益就會大打折扣。這經過一個月的募集期，募集完要經過將近三個月的建倉，封閉期內也不能贖回，會錯過上漲的機會，但同樣會避開下跌的虧損，新基金也沒有長期的業(yè)績參考。

②方式的選擇

第一種，新基金和老基金結合組合投資

從股市行情看，在股市上漲到一定程度時，已經達到了預期收益，止盈為了減少投資風險，可以適當買一些新基金，而股市在下跌時以多買一些以往業(yè)績好的老基金，根據經驗基金凈值較高時少買些，凈值低的時候多買一點，根據市場行情進行新老搭配，多少結合的方式進行基金投資購買會更加有利于分散風險，增加整體收益。新基金的最大特點是和原始股票一樣，一般1元一個基金單位，一些投資者為了追求穩(wěn)妥可以購買一些口碑較好的新基金，而且購買新基金一般比購買老基金費率相對低一些，所以，較為看中手續(xù)費的投資者可以考慮購入新基金。雖然新基金費率相對低，但由于它的運作還未正式，能否帶來較高收益還是個未知數，并且基金的封閉期一般在三個月左右，封閉期內不能贖回，它的靈活性就收到了一定的影響，因而老基金在透明度和靈活性上比新基金更占優(yōu)勢，對資金靈活性要求高或者對新基金未來市場把握不準的投資者可以選擇考慮買老基金。

第二種，開放式基金的購買

在購買開放式基金時應有一定的風險意識，開放式基金本身也有較大的收益風險。在市場走勢不佳的情況下， 開放式基金的凈值出現虧損，也是一種正常的現象。

3 結論

總之，在開方式基金投資中，基金投資方法和策略問題尤為重要。在基金品種和方式選擇時，在不同基金種類中要根據投資者的風險承受和財務狀況及投資需求選擇基金，在同類基金中要綜合基金的業(yè)績，基金公司，基金經理等因素選擇基金，結合考慮基金購買時機和方式等策略，這樣才能在投資中選擇出從風險承受能力和收益對自己來說最合適的投資，這樣的投資也是最有效的投資。對于基金投資者而言，基金的數量越來越多，投資者需要在眾多的基金中選擇適合自己風險收益偏好的基金。

參 考 文 獻

[1] 甄紅線.開放式基金投資策略淺談[J].區(qū)域金融研究，2009（43）：52-54.

投資基金運作方式范文第4篇

關鍵詞：國際投資基金；投資形式；短期逐利性；國際收支平衡

文章編號：1003－4625（2007）06－0070－03中圖分類號：F830.91文獻標識碼：A

近年來，在人民幣升值預期不斷加強的背景下，國際投資基金掀起進軍我國的，投資范圍和規(guī)模不斷擴大。以套利為目的的國際投資基金在我國國際收支高順差、外匯儲備持續(xù)高增長、人民幣流動性過剩的背景下大肆流入，不能不引起我們的高度關注。

國際投資基金就是在境外設立，通過匯集眾多分散投資者的資金，委托投資專家（如基金管理人）按投資策略和一定的投資組合進行投資管理，為眾多投資者謀利的公司或組織。國際投資基金本質上不是產業(yè)資本，而是貨幣資本，主要從事財務投資，以套利為目的。不同資金來源的國際投資基金，在投資策略和投資組合上也不一樣，最擅長在證券市場和貨幣市場投資，很少直接投資。在我國證券市場和貨幣市場還不對外開放的情況下，其在我國的投資形式基本上以“外資并購”、“風險投資”和“股權融資”為主。由于國際投資基金是典型的金融資本，顯著的短期逐利性特征決定了其不可能像產業(yè)資本那樣長期投資和經營所投資的產業(yè)，而是通過資本運作或項目運作等方式獲取高額利潤。這提示我們在利用國際投資基金時必須結合實際，在充分利用其發(fā)展區(qū)域經濟的同時，有效防范其可能對經濟運行帶來的沖擊。

一、國際投資基金在我國的投資情況

國際投資基金最早以“外商投資”的形式通過各種渠道進入我國市場，主要形式有“風險投資”、“股權融資”和“外資并購”等方式。2005年，國家外匯管理局開放了境內居民境外融資渠道，允許境內居民通過設立境外特殊目的公司進行IPO等方式的投融資活動。據不完全統計，截至2006年9月末，我國共有32個項目在國際投資基金的運作下實現了境外上市，69個項目構建了境外融資平臺。由于目前各部門還缺乏對國際投資基金流入、流出情況的全面統計，進入我國的總體基金規(guī)模和區(qū)域、行業(yè)分布難以準確估算，因此我們著重從當前國際投資基金在我國的具體運作模式進行分析：

（一）通過特殊目的公司參股境內優(yōu)質企業(yè)并運作上市。將境內優(yōu)質企業(yè)在境外運作上市（IPO）是目前國際投資基金在我國最主要的投資形式。參與此類投資的國際投資基金主要是“私募股權投資基金”，投資的主要目的在于將企業(yè)境外上市后通過出售所持股份獲利。以民營企業(yè)境外上市為例：首先，境內民營企業(yè)負責人以個人名義在境外（如英屬維爾京群島、開曼群島、巴哈馬群島等“避稅天堂”）注冊一個或若干個相互關聯的特殊目的公司；其次，民營企業(yè)負責人以其所控制的境內資產作抵押向國際投資基金借得“過橋資金”，之后使用“過橋資金”通過特殊目的公司對其所控制境內民營企業(yè)的資產或股權進行收購，完成“自己對自己”的收購；最后，特殊目的公司通過并購方式在國際投資基金的運作下實現境外上市，募集的資金在歸還基金“過橋資金”后，以投資或外債形式調回境內使用。

國際投資基金通過IPO方式運作最典型的案例是2006年7月13日在香港上市的綠城房地產。綠城房地產通過向摩根大通借入“過橋資金”完成對境內擬上市權益資本的收購，被收購權益資本的賬面價值約為0.47億美元，之后JP Morgan Securities和Stark通過私募股權融資形式進行運作，幫助企業(yè)在香港成功上市。通過IPO運作，綠城房地產獲得股權融資3.76億美元，使權益資本擴張了9倍，為企業(yè)發(fā)展提供了強有力的資金支持，公司法人治理結構進一步完善，“綠城”品牌的國際知名度得到了極大提升。

（二）通過并購方式取得境內企業(yè)控制權。并購境內企業(yè)資產或股權是國際投資基金流入我國的重要形式。參與此類投資的主要是國際“并購基金”，投資對象主要是一些特定行業(yè)中具有較好成長性的未上市企業(yè)，通過收購這些目標企業(yè)的資產或股權，獲得對目標企業(yè)的控制權，并對企業(yè)進行一定的重組改造，當企業(yè)資產或股權升值到一定程度后出售獲利。

國際投資基金通過并購流入我國最典型的案例是軟銀亞洲在阿里巴巴的成功運作。阿里巴巴作為IT行業(yè)一家快速成長的網絡技術公司，1999年10月由高盛基金投下了第一筆330萬美元的風險投資資金。2000年2月，軟銀亞洲介入運作，向阿里巴巴注資1800萬美元。此后，阿里巴巴業(yè)務迅速膨脹，鑒于公司良好的成長性，軟銀亞洲于2003年9月追加投資3000萬美元，而最早的風險投資者高盛基金也借此機會成功套現，獲利豐厚。2005年底，阿里巴巴與雅虎公司完成了我國互聯網歷史上規(guī)模最大的一次股權置換交易，阿里巴巴以出讓自身40%股權為代價，獲得雅虎公司10億美元的投資。交易中，軟銀亞洲從中獲利3.6億美元，與前期4800萬美元的投資成本相比，軟銀亞洲的投資回報率高達650%。與此同時，阿里巴巴自身也獲得新增投資2.5億美元，并成功收購了雅虎中國的全部資產，公司核心競爭力得以迅速提升。

（三）通過其他形式投資我國。一是通過QFII形式投資我國的上市公司。2002年11月，我國出臺合格境外機構投資者（QFII）政策，海外投資基金經中國證監(jiān)會批準后，可以在國家外匯管理局批準的投資額度內參與境內股票和債券投資。目前國家外匯管理局已批準的QFII額度已達100億美元，大部分直接投資我國的股票市場，近期國家新增加200億美元QFII額度，進一步放寬了合規(guī)境外投資者資金流入的途徑。通過QFII形式流入的國際投資基金一般為 “證券投資基金”，其投資對象主要為股票、債券等具有較強流動性的證券。二是直接投資設立外商投資企業(yè)。此類有國際投資基金背景的外商投資企業(yè)一般以金融服務、咨詢和財務公司為主，其功能包括為國際投資基金收集境內投資信息，尋找合適的境內投資產品或項目，以及參與境內企業(yè)資本運作，為企業(yè)股權融資提供中介服務等。

（四）國際投資基金的退出機制。國際投資基金的退出機制主要有兩類：一是IPO運作方式下投資基金的套現。“私募股權投資基金”通過特殊目的公司將境內企業(yè)在境外運作上市后，可以在境外證券交易所將其協議持有的境外上市公司股份出售套現，而境外上市公司向基金歸還“過橋資金”也是基金套現的另一種方式。二是并購類投資基金的股權轉讓。國際“并購基金”在持有標的企業(yè)資產或股權一定時期后，主要通過以下三種渠道退出：1.將標的企業(yè)運作上市并出售所持股份；2.將所持股權轉讓給新的戰(zhàn)略投資者；3.標的企業(yè)管理層回購基金所持股份。此外，以QFII形式匯入的本金和境內投資獲得的收益在達到規(guī)定期限（如一年）后，經國家外匯管理局批準可以分期、分批匯出；基金直接投資設立的外商投資企業(yè)在經行業(yè)主管部門和國家外匯管理局批準后，可以通過清算、減資、向其他投資者轉讓股權等方式收回投資，相關利潤及收益可直接到銀行辦理相關匯出手續(xù)。

二、利用國際投資基金過程中應注意的幾點問題

國際投資基金能夠整合地區(qū)產業(yè)經濟，融通民營企業(yè)成長所需資金，幫助企業(yè)境外上市做大做強，優(yōu)點不言而喻。但國際投資基金具有“雙刃劍”的特性，潛藏的問題需要引起高度重視。

（一）國際投資基金并購境內資產或股權可能對重點產業(yè)造成沖擊。不論是IPO運作還是并購基金的境內收購，都涉及當前較為敏感的外資并購問題。其中涉及的焦點主要有兩方面：一是產業(yè)壟斷。國際投資基金一旦并購境內資產或股權成為企業(yè)最大的股東，就可能壟斷企業(yè)的生產經營，如果我國部分重點產業(yè)被海外投資基金壟斷，就可能對產業(yè)的發(fā)展造成沖擊。二是資產流失。出于種種原因，并購交易中折價轉讓問題時有發(fā)生，按賬面價值或低于賬面價值收購仍然存在，其直接后果就是境內資產的流失或轉移。收購價格與被收購資產真實市場價值之間的差額直接反映了資本剝削程度，應當引起監(jiān)管部門的重點關注。

（二）民營企業(yè)“外資化”可能導致收入轉移和稅收流失。在IPO運作中，“私募股權投資基金”為規(guī)避監(jiān)管，一般要求境內民營企業(yè)負責人通過境外設立的特殊目的公司收購境內企業(yè)的資產，從而實現民營企業(yè)的“外資化”。由于特殊目的公司往往在英屬維爾京群島、開曼群島、巴哈馬群島等“避稅天堂”注冊，可以通過關聯公司交易進行價格、利潤轉移，更有甚者將境內原本產權模糊企業(yè)的財產收益以利潤等形式匯至境外，匯入個人賬戶，以逃避稅收監(jiān)管，由此對我國經濟健康運行產生的負面影響不容小覷。

（三）國際投資基金運作對國際收支平衡的影響。在當前我國國際收支持續(xù)大額不平衡、人民幣面臨持續(xù)升值壓力的背景下，海外投資基金的大量流入勢必加劇國際收支失衡格局，進而強化市場對人民幣升值的預期。其對國際收支平衡的影響主要體現在以下三個層面：短期來看，前期并購資本流出境外及境外上市后募集資金流入境內結匯將對國際收支平衡造成壓力；中期來看，跨境關聯交易將使借道經常項目跨境資本的流動增加，從而弱化資本項目管制的效率；長期來看，國內經濟發(fā)生逆轉時不排除境內企業(yè)借道境外特殊目的公司實施資本外逃的可能性。由此可見，國際投資基金來華運作在短期內可能加劇國際收支失衡格局，在中長期內可能引發(fā)跨境資本流動的脆弱性問題，應引起監(jiān)管部門的高度關注。

（四）國際投資基金運作可能對宏觀調控政策效應造成沖擊。海外投資基金具有很強的流動性和趨利性，據分析我國房地產投資的回報率高達30-40%，上海、北京、杭州等城市回報率還高于這個數字，在誘人投資收益的吸引下，國際投資基金通過各種渠道進入我國房地產市場，推動重點城市房地產價格不斷向上攀升。此外，國際投資基金流入在加劇國際收支不平衡和外匯儲備急劇增加的同時，給中央銀行實施貨幣政策，穩(wěn)定幣值造成巨大壓力。

三、利用國際投資基金的政策建議

近年來，我國持續(xù)、高速增長的經濟蘊涵了巨大的投資機會，基礎設施建設的逐步完善和信息化程度的不斷提高也大大改善了投資的硬件環(huán)境，這無疑成為國際投資基金爭相來我國投資的巨大驅動力。對此，我們要針對國際投資基金的“雙刃劍”特點，揚長避短，使我國在分享全球經濟一體化帶來好處的同時，實現自身經濟平穩(wěn)、快速、健康的發(fā)展。

（一）統一協調，加強政策指導，建立嚴格的準入標準和規(guī)范的審批程序。當前國際投資基金準入存在很大的盲目性，不分產業(yè)，不分期限長短，為套利提供了方便。這種狀況必須盡快改變，當務之急是要研究國際投資基金的發(fā)展態(tài)勢，制定境外投資、并購的產業(yè)政策指導意見，建立有效利用國際投資基金的協調機制。

（二）制定國際投資基金退出約束機制，強化短期資本流動的監(jiān)督和管理。國際投資基金以套利為目的，要吸引國際投資基金來華投資，就必須揚長避短，鼓勵長期投資，限制短期資本流入，完善國際投資基金的退出機制。首先，從法律法規(guī)層面規(guī)范國際投資基金退出涉及的各種交易行為，為基金退出提供穩(wěn)定的制度約束和必要的法律保護。其次，鑒于國際投資基金的短期逐利性和我國現階段的經濟承受能力，有必要對基金不同形式的退出渠道進行區(qū)別管理。對國際“并購基金”，在將所持重點行業(yè)企業(yè)的股權向新的國際戰(zhàn)略投資者轉讓時，應規(guī)定事前報行業(yè)主管部門審批，以防止國際競爭對手對境內產業(yè)的惡意壟斷；對以IPO方式運作的“私募股權投資基金”，在簽署投資協議時應同時對境外上市后的基金套現時間進行限定（如1年或2年），從而有效防范基金短期運作對企業(yè)股價造成的沖擊。

投資基金運作方式范文第5篇

近二十年來，投資界“熱浪不斷”！1998年前后，是“風險創(chuàng)業(yè)投資熱”;2008年前后，是“私募股權投資熱”;最近兩年來，是“天使投資熱”！天使投資熱本身沒有錯，但是如果連基本概念都沒有搞清楚，基本理念都出了偏差，好事就可能變成壞事。所以，從促進天使投資健康發(fā)展考慮，本文特談四點看法，供業(yè)界、學界探討指正。

一、堅持天使投資本色：不回避投資回報，但主要是為了體驗助人創(chuàng)業(yè)和冒險投資的激情

天使投資的本色是什么？這是天使投資區(qū)別于純商業(yè)性投資的根本問題。如果不能準確回答這個問題，就無法針對天使投資的本原特點，采取有針對性的措施促其發(fā)展;甚至有可能被形形的“假天使投資”所忽悠，結果不但褻瀆“天使投資”的神圣和美麗，還很可能搞砸天使投資事業(yè)。

天使投資為何比商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金能夠更好支持創(chuàng)業(yè)呢？在筆者看來，創(chuàng)業(yè)投資基金的管理者們，也即創(chuàng)業(yè)投資家們，必須具備“立足創(chuàng)業(yè)、資本經營、敢于冒險、謹慎運作”理念。只有這樣，才可能既支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新事業(yè)，又給投資者們帶來最大投資回報。但創(chuàng)業(yè)投資基金是通過匯聚投資者的資金（自然主要是別人的資金）形成基金，再以基金名義投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，所以，盡管創(chuàng)業(yè)投資家必須具有敢于冒險的勇氣，但冒險不是目的，而只是必不可少的前提。畢竟投資者把錢委托給你，不是讓你去體驗冒險激情，而是為了謀取最大投資回報。為了最終給投資者帶來最大投資回報，就必須謹慎運作，通過廣泛而深入的盡職調查將風險不可控的投資項目排除，通過周密的股權安排事先防范投資風險，通過全方位全過程項目監(jiān)控主動控制投資風險。否則，如果創(chuàng)業(yè)投資家們只是拿投資者的錢冒險行樂，那還不如投資者們自己玩?zhèn)€心跳！

正是因為創(chuàng)業(yè)投資家們是拿別人的錢來運作，在運作過程中必須堅持“為投資者謀取最大投資回報”宗旨，并樹立嚴格的風險控制意識，建立一整套風險控制程序，這就決定了創(chuàng)業(yè)投資基金雖然有較高風險控制能力，因而可以投資于早期創(chuàng)業(yè)項目，但為了有效控制風險，往往要把早期投資控制在一定比例。從國外的歷史統計數據看，創(chuàng)業(yè)投資基金從事早期投資的資金占比通常不超過20%。即便在最富有冒險精神的美國，創(chuàng)業(yè)投資基金全行業(yè)從事早期投資的資金占比也不到30%。其中，一些依托孵化器而設立的種子基金，其從事早期投資的資金占比也就50%左右。因此，對眾多處于創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)，完全依靠商業(yè)化運作的創(chuàng)業(yè)投資基金來提供資本支持，顯然是不現實的。

與商業(yè)化運作的創(chuàng)業(yè)投資基金不同的是，天使投資之所以被稱為“天使投資”，就在于其不主要是為了商業(yè)回報，因而才能發(fā)揮出有別于創(chuàng)業(yè)投資基金的特殊作用！

為理解“天使投資”，有必要先認識“天使”。什么才是“天使”？“天使”是相對于凡人而言的美稱。凡人必須考慮油鹽醬醋茶等日常生活中的俗事，“天使”則不需要，其唯一的特征就是樂善好施。所以，人們最早將那些出于愛心，無償扶持百老匯文藝新人的大佬們稱為“天使”。后來，當這個美稱被運用到投資領域，才有了“天使投資”概念。因此，本原意義上的“天使投資”，特指富有個人出于愛心而支持年輕人創(chuàng)業(yè)的投資活動。

另一方面，“天使投資”畢竟是投資活動，故又不簡單等同于無償捐款。無償捐款是一次性捐助行為，沒必要在企業(yè)中占有股份，自然不存在投資回報的問題。作為投資活動，天使投資為了與企業(yè)建立長期支持關系，則需要在企業(yè)中占有一定的股份。為了對企業(yè)形成有效的財務約束，天使投資人不回避投資回報。況且，如果有一定回報，就會有更多的資金用于從事天使投資。

當然，盡管天使投資人不回避投資回報，但其首要目的不是為了謀取投資回報，而是為了體驗助人創(chuàng)業(yè)和冒險投資的激情。一旦支持年輕人創(chuàng)業(yè)成功，還能獲得社會的尊重。

正因為“天使投資資本”（Angel Capital）在運作中呈現出了與商業(yè)性“創(chuàng)業(yè)投資基金”（Venture Capital）完全不同的本質特點，英語里又將“天使投資資本”稱為“冒險投資資本”（Adventure Capital）！畢竟“創(chuàng)業(yè)投資基金”（Venture Capital）中的“Venture”已被賦予“冒險創(chuàng)辦企業(yè)”的商業(yè)含義，所以，只有將“天使投資資本”稱為“冒險投資資本”（Adventure Capital），才能更好體現其單純“冒險行樂”的目的。也正因為天使投資帶有極強的娛樂性質，英語里還將“天使投資人”稱為“娛樂型投資者”（Entertainment Investor或Recreational Investor）。

二、勇于創(chuàng)新運作方式，但創(chuàng)新不改天使投資本色

如前所述，天使投資特指富有個人出于愛心而支持年輕人創(chuàng)業(yè)的投資活動。但是，隨著信息社會的來臨，其運作方式也在與時俱進：一是通過“天使投資俱樂部”等非正式組織從事天使投資;二是通過個人工作室從事天使投資。

過去，天使投資人都是一個一個的“獨行俠”。作為仗義的“俠客”，一見到值得支持的創(chuàng)業(yè)者遇到困難，便“拔刀相助”。在這種情況下，天使投資人很難形成群體。即使是體驗到了助人為樂和冒險投資的激情，也只是獨個兒偷著樂。所以，天使投資資本又被稱為“非組織化的資本”（Informal Capital），以便與創(chuàng)業(yè)投資基金這種“組織化的資本”（Formal Capital）相區(qū)別。在人類社會進入新的信息經濟時代以后，天使投資人的投資環(huán)境有了顯著改善。古人孟子提出過一個問題：“獨樂樂，眾樂樂，孰樂？”即一個人獨自演奏音樂快樂，和眾人一起演奏音樂也快樂，但是哪一種更快樂？當然是眾樂樂更樂了。所以，隨著信息經濟發(fā)展，信息交流變得便利后，天使投資人開始通過組建“天使投資俱樂部”“天使投資聯盟”之類的松散組織，從事天使投資活動。這樣，不僅可以分享投資項目信息，而且還能夠更好體驗助人創(chuàng)業(yè)和冒險投資的激情和樂趣。而且，一旦支持年輕人創(chuàng)業(yè)成功，更容易為社會所知曉，進而獲得更廣泛的社會尊重。

真正的天使投資往往與天使投資人的興趣高度關聯，因天使投資人大多是成功企業(yè)家，他們分布于各個不同行業(yè)，所以投資領域也相對均衡分散。以美國為例，天使投資常年均衡地分布在軟件、文化傳媒、醫(yī)療健康、生物技術、金融、零售等各個領域;而我國的天使投資同樣因為主要是以所謂“天使投資基金”形式做的，結果總是熱衷于跟風投資于少數幾個能夠“賺快錢”的熱門行業(yè)。2014年，投資于互聯網電信領域的資金高達80%！

真正的天使投資人重在“雪中送炭”。他看好某個企業(yè)，企業(yè)需要支持時慷慨解囊;但當該企業(yè)不需要支持時，就再另找企業(yè)支持，沒必要和別人爭搶項目，更不會過于計較投資價格。然而，我國的眾多“天使投資基金”和純商業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資基金并無區(qū)別，爭搶項目是常有的事。為搶到熱門項目，往往無所不用其極。

真正的天使投資人多半是年長資深的企業(yè)家，因其自身往往是成功的創(chuàng)業(yè)者，積累了豐富的企業(yè)管理經驗和產業(yè)資源，因而在投資過后往往會為企業(yè)無償提供多方位的增值服務，包括道義上的支持。然而，我國的所謂天使投資者，據市場機構統計，竟然以“80后”占主流。這些年輕的“80后”大多沒有創(chuàng)業(yè)經驗，只是假借“天使投資”的美名，募集一個個所謂“天使投資基金”。其能否為所投資企業(yè)提供增值服務就可想而知了。少數所謂的“天使投資基金”也給企業(yè)提供一些政策咨詢服務，但有關媒體在《天使投資圈被指存五大謊言》中報道，中國的“天使投資基金”在為被投資企業(yè)提供咨詢服務還需要額外收取高昂費用。有些害群之馬，甚至用欺騙的方式收取費用，承諾可以融資打包上市。

真正的天使投資人即使投資失敗，也在所不辭。因為，其投資的初衷就是幫助年輕人創(chuàng)業(yè)，所以，有投資回報自然好，沒有投資回報也不會太在意。然而，我國的所謂“天使投資基金”因為是拿別人的錢做所謂“天使投資”，投資者有高回報要求，基金管理機構就不得不面臨高回報壓力。所以，前些年不少人熱炒“天使投資基金”，以為打著這個旗號好募資，募了資之后就能在給投資者高回報的同時，自己還能賺取可觀的業(yè)績報酬。但后來發(fā)現投資回報并不理想，甚至虧損時就頓感失落。于是，便有了《失落的“天使”》這樣的報道。為保障自己的權益，所謂的“天使投資基金”和商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金一樣與企業(yè)搞財務對賭！更有甚者，一些機構采取高利貸的方式詐騙投資者加入“天使投資基金”，基金管理管理機構還不了錢時，投資者最后把債追到了被投企業(yè)的頭上。

四、重在營造文化氛圍，扶持政策應考慮可操作性

由于天使投資是富有個人出于愛心而支持年輕人創(chuàng)業(yè)的投資活動，富有個人雖然不回避投資回報，但主要是為了體驗助人創(chuàng)業(yè)和冒險投資的激情，并獲得社會尊重，所以，筆者非常贊同美國硅谷著名天使投資人林富元先生的觀點：發(fā)展天使投資不在制度，而在營造文化氛圍。所以，世界各國很少通過扶持政策鼓勵發(fā)展天使投資。個別國家雖然針對個人（不僅是富有的天使投資人）投資種子期企業(yè)有稅收優(yōu)惠政策，但效果并不佳，因為真正的天使投資人往往不會在意這點稅收優(yōu)惠，只有少數不太富有的個人投資者當其投資種子期企業(yè)時才來申請稅收優(yōu)惠。

為促進真正的天使投資在我國發(fā)展，結合我國國情，筆者以為，政府也可以考慮從以下四個方面做些工作：（1）支持創(chuàng)建“天使投資俱樂部”“天使投資聯盟”之類的松散組織，為天使投資人搭建相互交流以及與創(chuàng)業(yè)項目進行對接的平臺。（2）適應天使投資“重在體驗助人創(chuàng)業(yè)和冒險投資激情，并獲得社會尊重”的特點，對支持創(chuàng)業(yè)成效顯著的天使投資人，加大宣傳力度，營造天使投資文化和氛圍。（3）加快發(fā)展區(qū)域性股權市場，完善新三板交易機制，為天使投資人提供順暢的資本退出通道。（4）盡快出臺股權眾籌規(guī)則，為天使投資提供必要的法律保護。隨著互聯網信息技術的發(fā)展，國外越來越多的天使投資人開始從“獨行俠”投資方式轉向借助互聯網眾籌平臺發(fā)現創(chuàng)業(yè)項目和進行投資。因此，可通過促進股權眾籌發(fā)展，一并促進天使投資發(fā)展。

如果非要再搞點扶持政策，那還需要考慮政策的可操作性。如前所述，天使投資從本源上講是富有個人自主決策支持創(chuàng)業(yè)的投資行為，目的重在體驗助人創(chuàng)業(yè)和冒險投資的激情并獲得社會尊重，這才是其區(qū)別于創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織化創(chuàng)業(yè)投資資本的本質不同。然而，國內一些人利用政府熱切盼望扶持早期企業(yè)的期待，人為設置出了一個所謂的“天使投資”階段，并將投資階段的不同作為天使投資和創(chuàng)業(yè)投資的本質區(qū)別。這就不可避免地會帶來以下政策問題：

一是由于天使投資和創(chuàng)業(yè)投資的本質區(qū)別并不在于投資階段，故必然帶來概念混亂。從國外實際看，天使投資并不必然投資早期企業(yè)。只要覺得某個企業(yè)有困難，不管是早期、中期還是后期，甚至在大型企業(yè)陷入困境面臨重組重建的困難時，天使投資人都有可能出于愛心、出于體驗冒險激情和獲得社會尊重的目的而支持企業(yè)。所以，即使是在美國，2014年天使投資對種子期、起步期等創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)的投資金額占比僅為42%，對擴張期、成熟期和重建期等創(chuàng)業(yè)中后期企業(yè)的投資金額占比則高達58%。相反，商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金也有可能投資種子期、起步期等創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)，只是比例相對低些。

二是無論是對天使投資，還是對創(chuàng)業(yè)投資，如果以投資階段作為享受政策扶持的標準，均將面臨政策無法實施的問題。將創(chuàng)業(yè)投資的投資階段劃分為種子期、起步期、擴張期、成熟期和重建期，這雖然已成為國際創(chuàng)業(yè)投資界和學界的通行做法，但創(chuàng)業(yè)階段的劃分僅對指導業(yè)界實踐和從事學術研究具有意義，如果將其作為政策認定標準，則不僅難以準確界定，也難以實際施行。所以，各國有關扶持創(chuàng)業(yè)投資的政策立法多按照被投資企業(yè)的規(guī)模來進行界定。

三是不利于鼓勵各類創(chuàng)業(yè)投資基金支持創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)。從中外實踐看，商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金一直是支持種子期、起步期等創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)的重要資本力量，世界各國和我國已經實施的相關政策也均鼓勵創(chuàng)業(yè)投資基金增加對創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)的投資。如果人為將創(chuàng)業(yè)早期階段劃給天使投資，又如何發(fā)揮各類創(chuàng)業(yè)投資基金支持創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)的作用？