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投資收益與投資風(fēng)險(xiǎn)范文第1篇

一、金融投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系

金融投資風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)較大的，如何才能有效地規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)呢？這是所有投資者密切關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題，投資者若想取得理想的投資收益，就需要很好地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，這也意味著投資者需要明確金融投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的具體關(guān)系，在金融投資的過(guò)程中，最佳的投資狀況是承擔(dān)最小的風(fēng)險(xiǎn)卻能獲得更高的收益，然而實(shí)際上在取得收益的同時(shí)是伴隨著不同程度的風(fēng)險(xiǎn)的，風(fēng)險(xiǎn)與收益是同時(shí)存在的，最終的損益成果是在風(fēng)險(xiǎn)與收益二者相互影響下決定的。

（一）金融投資風(fēng)險(xiǎn)

所謂金融投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上是指在金融市場(chǎng)中的投資者在進(jìn)行投資活動(dòng)時(shí)，可能需要面對(duì)的一些經(jīng)濟(jì)上的波動(dòng)，由此可能會(huì)造成投資者獲利或虧損的現(xiàn)象，風(fēng)險(xiǎn)具有雙方面的作用，由此可以看出金融投資一方面會(huì)讓投資者遭受損失，另一方面也會(huì)讓投資者獲取較多的收益。在風(fēng)險(xiǎn)作用下形成的收益或者虧損實(shí)際上也是由各種不同的因素綜合作用下形成的。根據(jù)對(duì)金融投資造成的影響效果的不同大致可以分為：利率風(fēng)險(xiǎn)和證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)兩種類(lèi)型。我們都知道在世界上流通著不同種類(lèi)的貨幣，貨幣之間在相互兌換的過(guò)程中就會(huì)存在一定的升值和貶值，這種由于貨幣之間兌換而造成的利率上的變動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致金融投資品出現(xiàn)價(jià)值上的上升或者下降就叫做利率風(fēng)險(xiǎn)；另外的一種風(fēng)險(xiǎn)即證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)則是指由于證券價(jià)格變動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致金融投資品價(jià)格發(fā)生變動(dòng)的現(xiàn)象。

（二）金融投資收益

如今，隨著我國(guó)對(duì)傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的變革，現(xiàn)已逐漸建立起與我國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀相適應(yīng)的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的環(huán)境下，金融市場(chǎng)中投資品的收益率也可以從側(cè)面反映出金融資產(chǎn)的收益狀況，通過(guò)利用經(jīng)濟(jì)學(xué)中期望值的計(jì)算，可以較為準(zhǔn)確地判斷出某一金融產(chǎn)品的受歡迎程度以及預(yù)期可獲得的收益是多少。對(duì)于不同的金融投資品而言，所帶來(lái)的收益也多是有較大差異的，最直觀的表現(xiàn)就是收益率的不同，收益率根據(jù)時(shí)間的跨度可以分為年度利率和月利率等多種形式，在金融投資活動(dòng)中，每位投資者都會(huì)以收益率的最大化作為投資的最優(yōu)目標(biāo)，同時(shí)還要確保在獲得收益情況下承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)盡可能的低。在復(fù)雜的金融市場(chǎng)中，往往高收益也會(huì)伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，二者是呈現(xiàn)正向的比例關(guān)系的，把握好收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系是取得最佳投資效果的關(guān)鍵，也是作為一名投資者需要充分認(rèn)識(shí)的一個(gè)問(wèn)題，相反，如果只是一味盲目地投資，對(duì)于金融投資品的具體特性不是十分了解，投資者很可能由于選擇風(fēng)險(xiǎn)較大的投資品，最終造成較為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。

二、金融投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的理論分析

文章在前半部分已經(jīng)談到：收益率是衡量一項(xiàng)金融資產(chǎn)實(shí)際收益水平最直觀的標(biāo)準(zhǔn)，投資風(fēng)險(xiǎn)從某種意義上來(lái)說(shuō)也是指收益率的上下變動(dòng)的不確定性。收益率是對(duì)金融資產(chǎn)的收益狀況影響最大的一個(gè)因素，并且它也是隨機(jī)變化的，近似值可以通過(guò)數(shù)學(xué)中期望的計(jì)算方法來(lái)得出，在我國(guó)，金融投資品的收益率主要可以通過(guò)下面的幾個(gè)公式來(lái)計(jì)算：

銀行存款儲(chǔ)蓄收益率=（儲(chǔ)蓄到期的本利和一儲(chǔ)蓄本金），（償還期限*本金）；

債券收益率=[票面年利率+（面額一發(fā)行價(jià)格）/償還期限]/債券發(fā)行價(jià)格

股票收益率=股票年收益/股票購(gòu)買(mǎi)價(jià)格

所有的投資者在對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行投資時(shí)，最初的目標(biāo)都是希望可以在最小的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)取得最大的經(jīng)濟(jì)收益，但實(shí)際上這僅僅是一種期望，在一些風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目上，很難真正取得很大的收益，收益之所以會(huì)發(fā)生不確定的變化，這也充分體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)存在的真實(shí)性，明確收益與風(fēng)險(xiǎn)的緊密聯(lián)系才能最大程度上取得收益。每位金融投資者都需要根據(jù)自身所能承受的風(fēng)險(xiǎn)的最大幅度，來(lái)合理確定相關(guān)的投資活動(dòng)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力是一切投資活動(dòng)開(kāi)展的基礎(chǔ)。對(duì)金融資產(chǎn)的收益狀況造成影響的因素主要有：預(yù)期可能得到的收益，不同程度的風(fēng)險(xiǎn)以及投資者在承擔(dān)了一定的風(fēng)險(xiǎn)后的補(bǔ)償收益，這三個(gè)因素是對(duì)金融資產(chǎn)獲益情況影響最為明顯的因素。投資者有時(shí)會(huì)為了盡可能多地取得收益，通常講究的是“不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”的原則，因此他們會(huì)將較多的資金分別投入到風(fēng)險(xiǎn)不等的各項(xiàng)投資活動(dòng)中去，這樣也就會(huì)在最終取得不同程度的收益，從而保證收益的相對(duì)穩(wěn)定，這種多樣化投資的方式得到了許多資深投資者的認(rèn)可。這樣做的目的在于盡可能保證收益的取得，分散高風(fēng)險(xiǎn)的投資，也就意味著大大降低了風(fēng)險(xiǎn)的大小，任何單一的投資方式都很難保證收益最大而風(fēng)險(xiǎn)最小，分散化的投資最有有利于維護(hù)投資者的利益。

在當(dāng)代一些金融方面的專(zhuān)家曾提出：若將不同種類(lèi)的金融投資品之間進(jìn)行混合搭配，則在投資的某些項(xiàng)目之間可能會(huì)存在著某種抵消的關(guān)系，即一項(xiàng)投資品取得的收益可以將另一項(xiàng)投資品所造的損失相抵消，這樣做也就將投資項(xiàng)目的整體風(fēng)險(xiǎn)降低，甚至低于其中任何一項(xiàng)單一的金融投資的風(fēng)險(xiǎn)，隨著風(fēng)險(xiǎn)的降低，投資者所進(jìn)行的金融投資收益也會(huì)隨之增多，因此，金融投資者在進(jìn)行投資之前，應(yīng)首先對(duì)行情進(jìn)行深入細(xì)致的了解，然后根據(jù)自身的實(shí)際情況，制定出符合自身狀況的最優(yōu)投資方案，最大限度地規(guī)避可能存在的投資風(fēng)險(xiǎn)，從而取得目標(biāo)效益。

三、規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，提升金融投資收益的具體措施

（一）實(shí)時(shí)關(guān)注金融市場(chǎng)形勢(shì)，選擇適當(dāng)?shù)慕鹑谕顿Y品

金融投資品的預(yù)期收益與各方面的因素都有著緊密的聯(lián)系，尤其會(huì)受到國(guó)家大環(huán)境的影響，這種大環(huán)境也是在多種方面的綜合作用下形成的，其中包括所在國(guó)家或地區(qū)大范圍實(shí)行的經(jīng)濟(jì)政策，以及整體的經(jīng)濟(jì)狀況的好壞等等，這些方面都對(duì)投資品收益產(chǎn)生巨大影響。例如：購(gòu)買(mǎi)某些外匯進(jìn)行的投資，相應(yīng)的銀行利率的波動(dòng)，外匯國(guó)家實(shí)行的具體的金融制度和經(jīng)濟(jì)政策就會(huì)在一定程度上影響外匯投資所取得的收入；此外通過(guò)在銀行中進(jìn)行儲(chǔ)蓄所得到的投資收益，就會(huì)受到國(guó)民消費(fèi)指數(shù)即CPI的影響。至于如何選擇正確的投資品，就需要明確不同投資品的不同特性，考慮到不同投資品的風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的關(guān)系，綜合分析各自的優(yōu)缺點(diǎn)，最終做出合理的選擇。投資者則應(yīng)該對(duì)金融投資的方法和技巧進(jìn)行深入的學(xué)習(xí)，科學(xué)選擇高收益的金融投資品。

（二）依據(jù)資深投資者的經(jīng)驗(yàn)，制定合理的投資方案

對(duì)于金融投資來(lái)說(shuō)，除了要具有科學(xué)合理的方式和方法，以及數(shù)學(xué)上的一些理論分析外，向具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的資深投資者學(xué)習(xí)也是一種正確的做法。成功的投資人可以介紹許多在理論上無(wú)法學(xué)習(xí)到的情況，可以更加豐富和完善投資技巧，理論知識(shí)僅僅是一種固定的形式，而成功者的經(jīng)驗(yàn)卻能隨機(jī)的處理各種變化的情況。著名的“股神”巴菲特，其推行的“零投資理論”一直對(duì)世界金融市場(chǎng)產(chǎn)生巨大影響，當(dāng)然這一理論是很值得學(xué)習(xí)和借鑒的，該理論提出一個(gè)企業(yè)必須在考慮到其長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)狀況、管理方式方法、現(xiàn)金的流動(dòng)性以及金融投資品的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)價(jià)格的前提下，才能作出正確的股票投資決策，這樣的思想也會(huì)有益于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。另外一位經(jīng)濟(jì)學(xué)研究者查理斯?道提出了著名的“道氏理論”，它指出股票市場(chǎng)中的變化趨勢(shì)大致可以劃分為以下三種狀況：主要變動(dòng)、次要變動(dòng)以及日常變動(dòng)；投資者則要對(duì)股票市場(chǎng)中出現(xiàn)的日常變化和次要變化進(jìn)行全面的、詳細(xì)的分析和研究，進(jìn)而準(zhǔn)確推出股票市場(chǎng)的主要變動(dòng)趨勢(shì)，抓住了主要的趨勢(shì)才能讓企業(yè)在發(fā)展的道路上收益更多，由此可以看出，長(zhǎng)期投資更有益于金融投資品取得最佳的收益。

投資收益與投資風(fēng)險(xiǎn)范文第2篇

關(guān) 鍵 詞:外商直接投資;投資收益;國(guó)際收支風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類(lèi)號(hào):F831.7文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-3544(2007)02-0015-02

20世紀(jì)80年代末以來(lái),外商直接投資大量流入我國(guó)｡截至2006年底,全國(guó)累計(jì)批準(zhǔn)設(shè)立外商投資企業(yè)594445家,實(shí)際使用外資金額7039.74億美元｡外商直接投資在彌補(bǔ)我國(guó)國(guó)內(nèi)資本不足､引進(jìn)先進(jìn)科學(xué)技術(shù)､促進(jìn)國(guó)民收入提高的同時(shí),也帶來(lái)了一些負(fù)面影響和潛在的危險(xiǎn)｡減少外商直接投資對(duì)我國(guó)國(guó)際收支的潛在風(fēng)險(xiǎn),提高利用外資的質(zhì)量,具有十分重要的意義｡

一､投資收益逆差形成的主要原因

從我國(guó)近幾年投資收益的發(fā)展情況來(lái)看,隨著外商直接投資的不斷增加,我國(guó)投資收益賬戶(hù)逆差也逐年增大,其逆差形成的原因主要在于外商直接投資的逐年增加與外商在我國(guó)的投資收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我國(guó)對(duì)外投資收益這兩個(gè)因素｡

(一)外商直接投資規(guī)模的不斷擴(kuò)大

改革開(kāi)放以來(lái),外商對(duì)我國(guó)的直接投資規(guī)模不斷擴(kuò)大,尤其是1992年確立了社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制后,外商直接投資的速度進(jìn)一步加快｡1993-2001年,我國(guó)吸引外資連續(xù)9年居發(fā)展中國(guó)家之首,連續(xù)8年居世界第二位｡2002年,我國(guó)實(shí)際使用外商直接投資總額達(dá)527.4億美元,首次超過(guò)美國(guó),成為世界第一大引資國(guó)｡到2006年底,我國(guó)累計(jì)實(shí)際使用外商直接投資金額已達(dá)7000多億美元,這表明外商直接投資在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中已經(jīng)占據(jù)相當(dāng)重要的地位｡按照國(guó)際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì),外商在華投資收益率約為13%-15%｡如果以13%的投資收益率計(jì)算,僅2006年外商在華的年投資收益就將近100億美元(2006年我國(guó)吸收外商直接投資實(shí)際使用外資金額為694.7億美元),如果外商將投資收益全部匯出而不用于再投資,勢(shì)必會(huì)對(duì)投資收益項(xiàng)目逆差產(chǎn)生壓力｡

(二)外商投資的高收益與我國(guó)對(duì)外投資的低收益

官方外匯儲(chǔ)備是我國(guó)目前最主要的外匯資產(chǎn)｡近幾年隨著我國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常賬戶(hù)和資本與金融賬戶(hù)雙順差格局的出現(xiàn),同時(shí),為維持人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定,央行被動(dòng)地在外匯市場(chǎng)上增加人民幣投放,購(gòu)買(mǎi)大量外匯,從而使我國(guó)外匯儲(chǔ)備急劇上升,到2006年底,我國(guó)外匯儲(chǔ)備已達(dá)到10663億美元｡即使有如此巨大規(guī)模的外匯資產(chǎn),但出于防范外匯投資風(fēng)險(xiǎn)的考慮,我國(guó)資本輸出的主要方式仍是購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)庫(kù)券,收益率很低,只有3%左右｡另外,由于國(guó)際化經(jīng)營(yíng)水平較低,無(wú)法充分利用國(guó)內(nèi)外資金､技術(shù)與市場(chǎng),走出去的企業(yè)投資效益普遍偏低｡而國(guó)際貨幣基金組織認(rèn)為跨國(guó)公司在中國(guó)投資的回報(bào)率為13%-15%左右，這兩者收益的差距很大｡這些都使得投資利潤(rùn)流出大于投資利潤(rùn)流入,進(jìn)而導(dǎo)致國(guó)際收支平衡表中投資收益項(xiàng)目出現(xiàn)逆差｡

二､外商直接投資收益匯出對(duì)我國(guó)國(guó)際收支的潛在風(fēng)險(xiǎn)

(一)我國(guó)引進(jìn)外商直接投資和對(duì)外直接投資比較

我國(guó)吸引外國(guó)直接投資與對(duì)外直接投資之間長(zhǎng)期嚴(yán)重失衡,吸引外資的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)對(duì)外投資的規(guī)模(見(jiàn)表1)｡

1990-2006年間,外商直接投資大致保持上升的趨勢(shì),從平均數(shù)來(lái)看,外商在華投資為397.7億美元,我國(guó)對(duì)外投資平均數(shù)為36.1億美元,同時(shí)我國(guó)累計(jì)實(shí)現(xiàn)直接投資順差12296.4億美元,而流入我國(guó)的外商直接投資累計(jì)為6761.6億美元,是我國(guó)累計(jì)對(duì)外直接投資613.4億美元的11倍｡特別是近幾年來(lái),外商直接投資的規(guī)模和速度出現(xiàn)了大幅度上升,2000-2006年累計(jì)直接投資順差3914億美元,占1990-2006年累計(jì)順差的57.9%(見(jiàn)表1)｡由此可見(jiàn),我國(guó)目前基本上屬于一個(gè)資本要素的凈流入國(guó),這對(duì)保持資本及金融賬戶(hù)順差及國(guó)際收支平衡具有重要作用｡但是應(yīng)當(dāng)注意的是,1990-2006年期間外國(guó)直接投資與對(duì)外直接投資的總的比例為1:0.091,2006年兩者的比例為1:0.232,由此看出這兩者存在嚴(yán)重失衡｡從對(duì)外投資講,發(fā)達(dá)國(guó)家一般保持兩者的均衡發(fā)展｡同時(shí)我國(guó)直接投資差額通常比經(jīng)常賬戶(hù)差額大,因此如果外商直接投資大幅度外流,必然會(huì)對(duì)目前我國(guó)國(guó)際收支的“雙順差”產(chǎn)生威脅與壓力,可能會(huì)惡化我國(guó)的國(guó)際收支狀況｡

(二)投資收益項(xiàng)目逆差數(shù)額的迅速增加

1993年以來(lái)我國(guó)投資收益項(xiàng)目一直都為逆差,且逆差數(shù)額在迅速擴(kuò)大,從1993年的-12.8億美元增加到2001年的-186.2億美元,到2005年才首次出現(xiàn)91.2億美元的順差｡由于外商直接投資企業(yè)投資收益的支出越來(lái)越大,很大程度上抵消了貿(mào)易順差的增量,使得我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的順差比貿(mào)易項(xiàng)目順差要少得多｡

更值得注意的是,投資收益逆差占貿(mào)易賬戶(hù)順差的比重很高,絕大多數(shù)在30%以上,其中1995年､1996年高達(dá)60%以上,1993-2005年間投資收益賬戶(hù)逆差共沖減了23.2%的貿(mào)易順差(見(jiàn)表2)｡這表明我們用貿(mào)易凈收入的近1/4支付了外商在我國(guó)的投資凈收益,這將對(duì)我國(guó)的國(guó)際收支平衡產(chǎn)生威脅｡

按照國(guó)際貨幣基金組織估算的13%的投資收益率計(jì)算,我國(guó)1993-2005年期間外國(guó)投資者應(yīng)匯出的利潤(rùn)總數(shù)為5180億美元,而實(shí)際已匯出的投資利潤(rùn)僅僅有1317億美元,還有約3863億美元的利潤(rùn)未匯出,而是以利潤(rùn)再投資的形式留于我國(guó)境內(nèi),這表明外商掌握著我們的巨額資金｡如果國(guó)內(nèi)外政治､經(jīng)濟(jì)及其他因素發(fā)生劇烈波動(dòng),我國(guó)積累的巨額利潤(rùn)就會(huì)因此沖擊而大規(guī)模集中匯出｡與此同時(shí),到2006年底我國(guó)境內(nèi)外商直接投資總規(guī)模已達(dá)7000多億美元,即使按10%的年回報(bào)率來(lái)計(jì)算,外商在我國(guó)的年投資收益就約為700多億美元,如果外國(guó)投資者每年將投資收益匯出去,我國(guó)為保持經(jīng)常賬戶(hù)平衡,每年就必須保持約700億美元的貿(mào)易順差,而近幾年貿(mào)易順差往往只300-400億美元,僅在2005年貿(mào)易順差達(dá)到1341.9億美元｡如果貿(mào)易順差規(guī)模減少,加之外商一旦增加利潤(rùn)匯出比率,甚至將利潤(rùn)全部匯回母國(guó),我國(guó)將面臨外商直接投資流入量減少､流出量增加的雙重影響,并會(huì)難以彌補(bǔ)外資企業(yè)的投資收益的大規(guī)模匯出,而利潤(rùn)匯出會(huì)對(duì)投資收益項(xiàng)目產(chǎn)生明顯的反作用,因此,假使外資企業(yè)所獲得的利潤(rùn)在短時(shí)期內(nèi)集中匯出就有可能導(dǎo)致投資收益項(xiàng)目借方余額的急劇增加,就可能會(huì)導(dǎo)致國(guó)際收支產(chǎn)生危機(jī)｡

如果貿(mào)易差額能夠彌補(bǔ)投資收益逆差,就像卡萊斯基模型所描述的,將不會(huì)增加外國(guó)資本的流入｡相反,如果貿(mào)易差額不能彌補(bǔ)投資收益逆差的增加,就很可能導(dǎo)致經(jīng)常賬戶(hù)出現(xiàn)逆差,從而進(jìn)一步增加外國(guó)資本的流入,資本與金融賬戶(hù)也表現(xiàn)為順差的增加｡

實(shí)際上,我國(guó)貿(mào)易順差從長(zhǎng)遠(yuǎn)看面臨著諸多困難｡由于加工貿(mào)易是我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的主要方式,1995-2004年,加工貿(mào)易出口占我國(guó)出口總額的55%,而其中的75%是由外商投資企業(yè)所創(chuàng)造的,因而出口外匯收入的大部分利潤(rùn)由外商投資企業(yè)獲得,我國(guó)只是獲得少許的加工費(fèi)收入｡同時(shí), 隨著近幾年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng),對(duì)能源､原材料､糧食及先進(jìn)機(jī)械設(shè)備的進(jìn)口需求也日趨增加｡因此,用貿(mào)易順差來(lái)彌補(bǔ)投資收益逆差,從而保持經(jīng)常賬戶(hù)順差存在很大的困難｡而如果依靠外資流入來(lái)彌補(bǔ)投資收益逆差,又會(huì)產(chǎn)生對(duì)外資的過(guò)度依賴(lài),拉美國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展嚴(yán)重依賴(lài)于外國(guó)資本的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)即為最好的例證｡

三､降低外商直接投資對(duì)我國(guó)國(guó)際收支風(fēng)險(xiǎn)的建議

1．均衡引導(dǎo)外商直接投資資金的流入流出｡針對(duì)外商直接投資一旦出現(xiàn)集中匯出的可能性及對(duì)我國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)順差所產(chǎn)生的不利影響,一方面要密切關(guān)注投資利益的變動(dòng)趨勢(shì)，盡快建立一套完整機(jī)制,對(duì)其總量和結(jié)構(gòu)比例進(jìn)行統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè);另一方面外匯局要把握外商投資的總體及平均利潤(rùn)率水平,在制定政策時(shí)應(yīng)合理引導(dǎo)外資企業(yè)均衡地流入流出｡我國(guó)還應(yīng)注意調(diào)整引入外資的政策,在總量達(dá)到一定程度的情況下，對(duì)外資的優(yōu)惠政策應(yīng)適當(dāng)減少，可根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際需要,適當(dāng)提高引進(jìn)外資的門(mén)檻,對(duì)一些與我國(guó)合作開(kāi)發(fā)的高科技項(xiàng)目的投資,仍應(yīng)持積極的態(tài)度,但對(duì)于那些不能產(chǎn)生技術(shù)溢出效應(yīng)的投資,應(yīng)慎重決策｡同時(shí),可適當(dāng)促進(jìn)國(guó)內(nèi)企業(yè)的對(duì)外投資,這要求逐步完善我國(guó)對(duì)外投資管理體制及海外投資的金融服務(wù)體系,鼓勵(lì)成熟行業(yè)及具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)對(duì)外輸出資本,實(shí)施產(chǎn)業(yè)的國(guó)際轉(zhuǎn)移｡

2．提高利用外資的質(zhì)量｡將利用外資與提高科技自主創(chuàng)新能力相結(jié)合,以自主創(chuàng)新增強(qiáng)我國(guó)企業(yè)的出口競(jìng)爭(zhēng)力｡由于外商投資企業(yè)的進(jìn)出口貿(mào)易對(duì)我國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易具有較強(qiáng)的促進(jìn)作用,是我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的重要組成部分和推動(dòng)力量｡因此我們應(yīng)當(dāng)科學(xué)､合理､高效利用外商直接投資,避免對(duì)其過(guò)度依賴(lài)｡一方面,要進(jìn)一步鼓勵(lì)､推動(dòng)外資企業(yè)對(duì)外貿(mào)易的加速發(fā)展,并注重提高利用外資質(zhì)量,對(duì)外資進(jìn)入要逐步提高技術(shù)含量的壁壘,鼓勵(lì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入,利用其溢出效應(yīng)推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步,嚴(yán)格限制低技術(shù)含量､高耗能､高污染產(chǎn)業(yè)外資的引進(jìn),減少勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的資金引進(jìn),使我國(guó)外資引進(jìn)從數(shù)量型向質(zhì)量型轉(zhuǎn)變｡另一方面,應(yīng)迅速增強(qiáng)企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力,形成有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體,是我國(guó)企業(yè)發(fā)展的必然選擇｡我國(guó)作為一個(gè)大國(guó)必須在一些重要技術(shù)領(lǐng)域里有自己的產(chǎn)品､技術(shù),要具備自主創(chuàng)新的不竭源泉,對(duì)跨國(guó)公司轉(zhuǎn)移的先進(jìn)技術(shù)和技術(shù)外溢程度,不能過(guò)分依賴(lài),戰(zhàn)略性技術(shù)必須依靠自己的力量進(jìn)行研發(fā),只有自主研發(fā)能力的提高,才能真正抵御危害我國(guó)經(jīng)濟(jì)安全的現(xiàn)象發(fā)生｡

3．加強(qiáng)金融監(jiān)管,建立防范金融危機(jī)預(yù)警機(jī)制｡應(yīng)密切注意防范國(guó)際短期資本的沖擊｡目前來(lái)講,如何保持國(guó)際收支平衡,保持資本流入和流出的平衡,并制定和調(diào)整相關(guān)的資本流出流入政策是迫切需要解決的問(wèn)題｡政策重點(diǎn)應(yīng)該從鼓勵(lì)流入､限制流出轉(zhuǎn)向流入流出平衡上來(lái),以增強(qiáng)我國(guó)資本流動(dòng)的自我調(diào)節(jié)能力｡

參考文獻(xiàn):

[1]康君,趙喜倉(cāng).中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與外商直接投資問(wèn)題研究[M].北京：中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社,2005.

投資收益與投資風(fēng)險(xiǎn)范文第3篇

關(guān)鍵詞：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)投資組合；資本市場(chǎng)線；資本資產(chǎn)定價(jià)模型；競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)

在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來(lái)越多的獲利機(jī)會(huì)，進(jìn)行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說(shuō)是為了獲取最大化的收益，而這里面同時(shí)也存在著一個(gè)不容忽視的事實(shí)：要獲取較大的收益，就要冒較大的風(fēng)險(xiǎn)；而冒較小的風(fēng)險(xiǎn)，獲取的只能是較小的收益。風(fēng)險(xiǎn)和收益是一對(duì)矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場(chǎng)博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，即怎樣解決風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。

風(fēng)險(xiǎn)是指未來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)結(jié)果的不確定性，我們可以將風(fēng)險(xiǎn)總體上劃分為兩大類(lèi)：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只對(duì)某些行業(yè)或個(gè)別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦稱(chēng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，它對(duì)整個(gè)市場(chǎng)所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對(duì)這兩種風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)呢？基本的做法就是通過(guò)投資組合來(lái)分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)提高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬來(lái)彌補(bǔ)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失從而達(dá)到期望的報(bào)酬率。筆者將從這兩個(gè)方面來(lái)論述證券投資組合中風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問(wèn)題。

一、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如購(gòu)買(mǎi)國(guó)債），將另一部分資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合以獲取更高的報(bào)酬，此時(shí)面臨的一個(gè)問(wèn)題是：怎樣組合才能獲取最高的報(bào)酬呢？

假如投資者將全部自有資金都投放于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么他至少可獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，當(dāng)然這是一種極端的做法，通常投資者會(huì)考慮將多少資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以獲取較高的報(bào)酬。假如有x比例的資金用于風(fēng)險(xiǎn)投資，以rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，以rp表示風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，則預(yù)期報(bào)酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在風(fēng)險(xiǎn)特定的情況下，投資者會(huì)去追求(rp-rf)的最大化，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的最大化。而最優(yōu)的投資機(jī)會(huì)線就是我們所說(shuō)的資本市場(chǎng)線（cml）,即投資組合直線和風(fēng)險(xiǎn)投資組合有效邊界相切時(shí)的直線，這就在理論上解決了決策的問(wèn)題：投資者要想獲得最高的報(bào)酬就應(yīng)該沿著資本市場(chǎng)線投資。當(dāng)然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：保守的投資者可能會(huì)將更多的資金投于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，冒進(jìn)的投資者可能會(huì)將更多的資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，甚至還會(huì)以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

當(dāng)然，事實(shí)上投資者很難確定單位風(fēng)險(xiǎn)下哪一種投資組合的單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場(chǎng)線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對(duì)此作出積極的展望：伴隨著證券市場(chǎng)監(jiān)管的推進(jìn)、信息披露制度的完善和弱勢(shì)有效市場(chǎng)向強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)（競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)）的演變，“信息失靈”和“市場(chǎng)失靈”得以更好的抑制，資本市場(chǎng)線對(duì)于投資組合的決策價(jià)值將會(huì)得以更加充分地體現(xiàn)。

二、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過(guò)足夠的投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉了，面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)通過(guò)得到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)達(dá)到預(yù)期的報(bào)酬率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型在不需要確定單個(gè)證券期望報(bào)酬率的情況下能夠確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效投資組合，這無(wú)疑為持有多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對(duì)簡(jiǎn)單。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm為市場(chǎng)投資組合的平均報(bào)酬率），在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rf和市場(chǎng)投資組合的平均報(bào)酬率rm確定的情況下，€%[作為衡量風(fēng)險(xiǎn)投資組合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)成為決策的關(guān)鍵。€%[的確定對(duì)于投資者絕非易事，通常證券市場(chǎng)基于歷史數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)€%[，在宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時(shí)期內(nèi)應(yīng)該是合理的。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實(shí)意義，對(duì)此理論界和實(shí)務(wù)界莫衷一是。因?yàn)槟Ｐ偷慕⒈旧硎腔谝恍┘僭O(shè)的：（一）投資者可以按照競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金；（三）在確定風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資者會(huì)按資本市場(chǎng)線投資選擇報(bào)酬最高的投資組合；（四）對(duì)于證券的風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)系數(shù)和期望報(bào)酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期。

“競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)”的建立是一個(gè)歷史的過(guò)程，面對(duì)同樣的信息，由于決策者對(duì)信息的解讀和判斷存在差異，要達(dá)到同質(zhì)預(yù)期是難以實(shí)現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價(jià)模型在實(shí)際運(yùn)用中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認(rèn)的，它科學(xué)地將風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的內(nèi)在關(guān)系描述出來(lái)，建立起風(fēng)險(xiǎn)投資組合和市場(chǎng)組合之間風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國(guó)內(nèi)國(guó)際資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價(jià)模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]曾勇.組合證券投資與資本市場(chǎng)研究[j].科學(xué)出版社,2007,(7).

投資收益與投資風(fēng)險(xiǎn)范文第4篇

【摘要】金融市場(chǎng)具有聯(lián)動(dòng)性，不同的市場(chǎng)之間風(fēng)險(xiǎn)收益有各自的特征，波動(dòng)具有相關(guān)性。本文通過(guò)考察2003年4月至2017年4月的上證指數(shù)（代碼000001），基金指數(shù)（代碼000011）和國(guó)債指數(shù)（代碼000012）的月度數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)，股票和基金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，收益也相對(duì)較大?；鸬娘L(fēng)險(xiǎn)和收益一度超過(guò)股市，吸引投資者的注意。基金市場(chǎng)和股票市場(chǎng)具有較大相關(guān)性，債券市場(chǎng)則比較平穩(wěn)。建議投資者謹(jǐn)慎投資，根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好程度和資本水平理性決策。

【關(guān)鍵詞】股票市場(chǎng)；基金市場(chǎng)；債券市場(chǎng)；風(fēng)險(xiǎn)；收益

新晉投資者在進(jìn)行證券投資時(shí)，往往會(huì)在選擇股票市場(chǎng)、基金市場(chǎng)和債券市場(chǎng)之間游移不定，考慮分散化投資必須考量這三個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和收益率以期達(dá)到投資的預(yù)期收益。2008年金融危機(jī)給我國(guó)證券市場(chǎng)帶來(lái)巨大影響，投資者投資風(fēng)向也趨于小心謹(jǐn)慎，更需要理性地決策，在我國(guó)國(guó)情中，必須看市場(chǎng)整體的風(fēng)向和風(fēng)險(xiǎn)收益，因而本文研究?jī)?nèi)容為投資者進(jìn)行市場(chǎng)的選擇提供較為基礎(chǔ)的分析建議。

一、證券市場(chǎng)介紹和研究方案

證券市場(chǎng)是有價(jià)證券的發(fā)行和交易市場(chǎng)。依有價(jià)證券的品種，主要分為有股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)以及衍生證券市場(chǎng)等子市場(chǎng)，并且各個(gè)子市場(chǎng)之間是相互聯(lián)系的。股票市場(chǎng)是股票發(fā)行和買(mǎi)賣(mài)交易的場(chǎng)所。股票市場(chǎng)交易的對(duì)象是股票，且價(jià)格經(jīng)常處于波動(dòng)之中。債券市場(chǎng)是債券發(fā)行和買(mǎi)賣(mài)交易的場(chǎng)所。債券市場(chǎng)交易的對(duì)象是債券。債券因有固定的票面利率和期限，其市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)股票價(jià)格而言比較穩(wěn)定?；鹗袌?chǎng)是基金證券發(fā)行和流通的市場(chǎng)。封閉式基金在證券交易所掛牌交易，開(kāi)放式基金是通過(guò)投資者向基金管理公司申購(gòu)和贖回實(shí)現(xiàn)流通。

因?yàn)橥顿Y者主要關(guān)注股票、債券和基金，因此本文著重對(duì)這三個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行分析。

本文采用2003年4月到2017年4月各個(gè)月度上海證券交易所的上證指數(shù)收益率、國(guó)券指數(shù)收益率與基金指數(shù)收益率為樣本，進(jìn)行計(jì)算。（如果采用指數(shù)的具體值，應(yīng)該用公式進(jìn)行計(jì)算，P代表指數(shù)價(jià)格，R代表收益率，t是計(jì)算期）。通過(guò)對(duì)三個(gè)市場(chǎng)的收益率對(duì)比分析可以衡量三個(gè)市場(chǎng)的收益情況，再分別進(jìn)行描述統(tǒng)計(jì)分析，選取方差衡量波動(dòng)情況，以此反映風(fēng)險(xiǎn)。金融市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)性則由相關(guān)性分析衡量。本文所使用數(shù)據(jù)均來(lái)源于“銳思金融數(shù)據(jù)庫(kù)”。

二、收益率分析

（一）基礎(chǔ)描述性統(tǒng)計(jì)分析

我國(guó)上海證券交易所基金收益（收益率均值為1.291%）高于股市收益（收益率均值為0.803%），國(guó)債收益水平最低（收益率均值為0.277%），相應(yīng)的，波動(dòng)率上，基金指數(shù)收益率的方差（0.048）大于股市方差（0.0397），這二者都遠(yuǎn)高于國(guó)債指數(shù)收益率（5.55026E-05）。也證實(shí)了金融市場(chǎng)“高風(fēng)險(xiǎn)，高收益”的一般規(guī)律。從極端值上看，股指收益率的最大值（27.45%）大于基金市場(chǎng)（21.11%），但是總體處于同一水平，而國(guó)債市場(chǎng)的收益則沒(méi)有較為突出的收益率表現(xiàn)，差距較大。在最小值上，股指最低的收益率（-24.63%）和基金指數(shù)（-22.4%）大體維持同一檔次，國(guó)債則體現(xiàn)了較為穩(wěn)定的收益率水平（-5.64%―2.26%），并沒(méi)有特別大的損失波動(dòng)。綜合來(lái)看，股市和基金市場(chǎng)收益率的差距并不大，但是波動(dòng)遠(yuǎn)大于國(guó)債市場(chǎng)。

（二）相關(guān)性分析

上海證券交易所的股指基金指數(shù)和國(guó)債指數(shù)的收益率相關(guān)性見(jiàn)圖1：股票、基金、國(guó)債的指數(shù)收益率走勢(shì)圖。

股票、基金、國(guó)債的指數(shù)收益率相關(guān)系數(shù)和圖1：股票、基金、國(guó)債的指數(shù)收益率走勢(shì)圖中，我們可以明顯觀察到上證股指收益率和基金指數(shù)收益率有較大的相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.8995，尤其是2008年年末到2014年年終中，呈現(xiàn)高度相關(guān)性?？梢?jiàn)經(jīng)歷了金融危機(jī)過(guò)后，股市的投機(jī)潮流受到沉重打擊，人們的理性回歸，股票投資者不敢冒太大的風(fēng)險(xiǎn)。債券市場(chǎng)以國(guó)債指數(shù)收益率為代表，基本和另外兩個(gè)市場(chǎng)呈現(xiàn)弱負(fù)相關(guān)（國(guó)債指數(shù)收益率和上證股指收益率相關(guān)系數(shù)為-0.0783，國(guó)債指數(shù)收益率和上證基金指數(shù)收益率相關(guān)系數(shù)為-0.1006），圖1顯示的國(guó)債收益率基本平穩(wěn)。2008年以前波動(dòng)稍大，之后漸趨于平穩(wěn)。

三、投資者特點(diǎn)與建議

我國(guó)上海證券交易所的股票市場(chǎng)、基金市場(chǎng)、債券市場(chǎng)能夠較好的反映我國(guó)證券市場(chǎng)的綜合狀況。在經(jīng)歷了2008年的金融后，我國(guó)股市的投資者選股更加謹(jǐn)慎小心，跟著機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行決策，致使股票市場(chǎng)和基金市場(chǎng)高度相關(guān)，近年來(lái)，股票市場(chǎng)仍然未能走出金融危機(jī)的陰影，基金在經(jīng)歷了一次大幅波動(dòng)后仍然活躍?？梢?jiàn)機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)開(kāi)始充當(dāng)引領(lǐng)社會(huì)投資的先行者。

2003年到2017年，股市的投資收益率在整體上與基金維持同一檔次，承受的風(fēng)險(xiǎn)也不分伯仲，但是基金的投資收益率在證券類(lèi)中占據(jù)第一，風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者和缺少時(shí)間精力或者自身未達(dá)到專(zhuān)業(yè)水準(zhǔn)的投資者可以考慮投資基金，賺取相對(duì)較高的收益。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者來(lái)說(shuō)，股票也是不錯(cuò)的選擇。風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者和L險(xiǎn)承受能力較低的投資者如果沒(méi)有對(duì)收益的特別高的要求，建議投資債券類(lèi)市場(chǎng)，求取一份穩(wěn)定的收益。綜上所述，投資者應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力和資本水平理性投資。

參考文獻(xiàn)：

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投資收益與投資風(fēng)險(xiǎn)范文第5篇

關(guān)鍵詞：長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)；個(gè)人賬戶(hù)；精算平衡；投資收益率

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-2265（2015）06-0003-07

一、引言

在過(guò)去的100年里，人類(lèi)的平均壽命每10年提高2.5歲，呈現(xiàn)出顯著的人口死亡率降低趨勢(shì)。人口壽命延長(zhǎng)體現(xiàn)了社會(huì)發(fā)展水平的提高，但也帶來(lái)了長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)，即人口死亡率的超預(yù)期降低所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)對(duì)社會(huì)不同層面都產(chǎn)生一定影響。舉例來(lái)說(shuō)，人口壽命增加給社會(huì)保障體系帶來(lái)巨大壓力，政府必須為未來(lái)的預(yù)期壽命延長(zhǎng)建立足夠的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備資金；同樣，對(duì)于持有諸多生存保險(xiǎn)保單的保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，也面臨著預(yù)期壽命延長(zhǎng)所帶來(lái)的年金給付增加的壓力。對(duì)于許多金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，人口預(yù)期壽命的延長(zhǎng)也帶來(lái)了構(gòu)建新型衍生品和創(chuàng)新金融產(chǎn)品的機(jī)會(huì)。近些年，國(guó)際上關(guān)于長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)的研究沿著定量化的視角逐步深入，許多死亡率模型不斷被提出，這些模型可以有取舍地借鑒到我國(guó)的長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)研究中。

和世界其他國(guó)家一樣，我國(guó)養(yǎng)老體系也因長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)而面臨巨大壓力：人口死亡率的下降和預(yù)期壽命的延長(zhǎng)使得老齡人口增加、預(yù)期余命延長(zhǎng)，這一長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)加大了基本養(yǎng)老保險(xiǎn)統(tǒng)籌部分的給付壓力，特別是使得個(gè)人賬戶(hù)的支付年限延長(zhǎng)。根據(jù)現(xiàn)行支付安排，個(gè)人賬戶(hù)的收支缺口由統(tǒng)籌部分承擔(dān)。故在現(xiàn)行政策下，收不抵支的個(gè)人賬戶(hù)數(shù)量將增加，且個(gè)人收支缺口呈擴(kuò)大趨勢(shì)。為了應(yīng)對(duì)老齡化沖擊和日益加大的養(yǎng)老金給付壓力，我國(guó)政府不得不將改變多年的“個(gè)人賬戶(hù)空賬運(yùn)行”逐步做實(shí)。

很顯然，長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)將對(duì)該個(gè)人賬戶(hù)的“做實(shí)”帶來(lái)重大影響。在人口死亡率超預(yù)期降低的條件下，個(gè)人賬戶(hù)按照現(xiàn)在人口情況進(jìn)行“做實(shí)”將產(chǎn)生“虧空”，導(dǎo)致個(gè)人賬戶(hù)“財(cái)務(wù)”不平衡。為了彌補(bǔ)這種虧空，使個(gè)人賬戶(hù)達(dá)到平衡，學(xué)者們從不同角度進(jìn)行了深入的探討，并提出了不同建議。如王積全（2005）利用蘭州市抽樣數(shù)據(jù)，對(duì)國(guó)家、企業(yè)和個(gè)人的養(yǎng)老負(fù)擔(dān)比例進(jìn)行了深入分析，并首次在模型中引入了收繳率和工資比率等參數(shù)，基于此給出了相應(yīng)的縮減缺口的政策措施。 羅良清（2005）總結(jié)并完善了我國(guó)個(gè)人賬戶(hù)支付模型，使其更適合于現(xiàn)行養(yǎng)老制度的月度繳納和實(shí)際支付方式。潘春雷（2007）評(píng)估了在退休年齡、就業(yè)比例、工資水平等方面的性別差異對(duì)養(yǎng)老基金精算收支平衡的影響。顧文（2010）預(yù)測(cè)了未來(lái)幾十年基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度下在職人員和退休人員的人口數(shù)據(jù)，對(duì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金平衡、隱性債務(wù)規(guī)模等問(wèn)題進(jìn)行了測(cè)算。黃順林、王曉軍（2010）利用基于出生年效應(yīng)的Lee-carter模型對(duì)中國(guó)男性人口死亡率進(jìn)行了擬合，并將其預(yù)測(cè)結(jié)果對(duì)養(yǎng)老年金系數(shù)進(jìn)行估計(jì)，發(fā)現(xiàn)中國(guó)現(xiàn)行城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)的年金系數(shù)被嚴(yán)重低估，這將給未來(lái)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶(hù)帶來(lái)很大的償付壓力。張寧（2015）利用非線性時(shí)間序列分析中的希爾伯特-黃變換對(duì)死亡率進(jìn)行了不同風(fēng)險(xiǎn)層次的劃分，并基于此提出了“長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)基金”來(lái)應(yīng)對(duì)個(gè)人賬戶(hù)和統(tǒng)籌賬戶(hù)的“老齡化”壓力。

本文借鑒現(xiàn)有國(guó)內(nèi)外研究成果，嘗試運(yùn)用國(guó)外研究中應(yīng)用較為廣泛的Lee-Carter模型的改進(jìn)版――泊松對(duì)數(shù)雙線性模型和隨機(jī)模擬方法，在對(duì)未來(lái)人口死亡率曲線進(jìn)行預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，分析不同退休年齡和投資收益率的最佳組合。泊松對(duì)數(shù)雙線性模型的優(yōu)點(diǎn)是能夠預(yù)測(cè)出在一定概率下未來(lái)人口死亡率的區(qū)間估計(jì)，從而可以更好地評(píng)估個(gè)人賬戶(hù)收支在未來(lái)面臨的不確定性，并且量化不同政策或假定對(duì)于賬戶(hù)缺口的影響程度，給出特定缺口水平下的參數(shù)設(shè)定水平。

二、長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)模型與數(shù)據(jù)來(lái)源

1992年提出的Lee-Carter模型是長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)模型的重要開(kāi)端，該模型通過(guò)時(shí)間和年齡兩個(gè)角度來(lái)擬合中心死亡率的對(duì)數(shù)：

[μx（t）=exp（αx+βxkt）] （1）

在上述模型（1）中，[αx]代表不同年齡在所有時(shí)間的對(duì)數(shù)死亡率平均，反映了年齡對(duì)死亡率的影響；[kt]代表了時(shí)間對(duì)死亡率的影響；[βx]描述了不同年齡的人群對(duì)時(shí)間影響的敏感程度，即斜率。

該模型對(duì)美國(guó)以及加拿大的死亡率擬合較好，但也存在許多問(wèn)題，例如高齡擬合以及共線性等問(wèn)題。對(duì)此也有一些相應(yīng)的改進(jìn)模型，例如引入世代效應(yīng)的APC模型，利用非線性序列分析方式，或者利用長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)進(jìn)行測(cè)度。其中有一種改進(jìn)方法被普遍使用，即通過(guò)引入泊松假設(shè)，假設(shè)死亡人口服從泊松分布，可以基于Lee-Carter模型建立泊松雙線性模型（Possion log-bilinear）：

[Dxt～Poisson（Extux（t））]，[μx（t）=exp（αx+βxkt）] （2）

該模型和Lee-Carter模型有同樣的參數(shù)限制，以確定唯一的參數(shù)。

[tkt=0]，[xβx=1] （3）

同時(shí)，由于引入了泊松分布，我們用最大似然估計(jì)來(lái)代替Lee-Carter模型的SVD求解方法。

[L（α，β，k）=（x，t）[Dxt（αx+βxkt）-Extexp（αx+βxkt）]+constant]

（4）

在模型（4）中，constant表示常數(shù)，[kt] 反映了每個(gè)年齡的中心死亡率隨時(shí)間變化的趨勢(shì)。未來(lái)的死亡率可以通過(guò)如下方式進(jìn)行估計(jì)，同時(shí)可以用Bootstrap方法來(lái)進(jìn)行區(qū)間估計(jì)：

[Mx（tn+s）=exp（αx+βxktn+s）] （5）

本文使用的數(shù)據(jù)是1994―2010年的人口死亡率數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源是中國(guó)人口統(tǒng)計(jì)年鑒。分組方式是每個(gè)年齡一組，同時(shí)設(shè)定最高年齡組為90+。由于1996年、2005年和2010年的數(shù)據(jù)一直延伸到100+，為了保持一致，將90歲以上的數(shù)據(jù)合并，形成90+的年齡組數(shù)據(jù)。

分組后，我們首先獲得不同年齡和性別的死亡人數(shù)以及年中人口數(shù)據(jù) ，這些數(shù)據(jù)形成了兩個(gè)矩陣。同時(shí)我們還獲得死亡率數(shù)據(jù) 。這里，男性年齡x范圍為60，61，…，90+；女性年齡x范圍為55，56，…，90+；而時(shí)間t為1994，1996，…，2010。由于1995年數(shù)據(jù)缺失且1994年抽樣時(shí)間較晚，故時(shí)間維度沒(méi)有考慮1995年。

本文所使用的軟件是R軟件，該軟件是奧克蘭大學(xué)兩位學(xué)者開(kāi)發(fā)的免費(fèi)開(kāi)源軟件，提供了跨平臺(tái)的數(shù)學(xué)計(jì)算環(huán)境，世界各地的開(kāi)發(fā)者為它開(kāi)發(fā)了多種免費(fèi)軟件包；正是由于其免費(fèi)開(kāi)源特征，R軟件已經(jīng)成為學(xué)術(shù)界和數(shù)據(jù)處理領(lǐng)域最廣泛使用的軟件之一。

三、未來(lái)中國(guó)人口死亡率預(yù)測(cè)

下面，我們基于泊松雙線性模型（2），用最大似然估計(jì)（4）來(lái)擬合中國(guó)人口死亡率數(shù)據(jù)（1994―2010），可以得到對(duì)應(yīng)的[α]、[β]、[k]三個(gè)參數(shù)，其結(jié)果如圖1所示。其中左側(cè)為男性擬合后的參數(shù)計(jì)算結(jié)果，右側(cè)為女性擬合后的參數(shù)計(jì)算結(jié)果。

從擬合后計(jì)算的參數(shù)結(jié)果來(lái)看，無(wú)論是男性還是女性， 參數(shù)[k]在16年里整體上呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。由于其在一定程度上代表了人口整體的平均死亡率，因此可以說(shuō)人口死亡率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，中國(guó)社會(huì)存在長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)，其下降的斜率代表了長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重程度。同時(shí)，由于參數(shù)[β]表示了年齡范圍對(duì)長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)的作用，從圖1中（第二行兩張圖）可以看出，人口死亡率的降低主要體現(xiàn)在80歲以上的人口中，這說(shuō)明我國(guó)超老齡人口的健康狀況改善程度要超過(guò)普通老齡人口。除了趨勢(shì)之外，我們可以在圖中看到結(jié)果的波動(dòng)，這是由于人口抽樣所帶來(lái)的干擾：我國(guó)人口死亡率數(shù)據(jù)一般采取百分之一人口抽樣，而不是100%的人口普查。

圖2給出了擬合后的死亡率數(shù)據(jù)情況，其中左列為男性，右列為女性。第一行是對(duì)數(shù)據(jù)曲面的擬合情況（R2=0.92），第二行是時(shí)間維度不同年齡的死亡率情況（R2=0.97），第三行是年齡維度不同時(shí)間的死亡率（ R2=0.95）。

從R2看，擬合結(jié)果整體較好。特別地，對(duì)于不同年齡的時(shí)間維度擬合效果相對(duì)較弱，這是受數(shù)據(jù)集的影響，因?yàn)?010年和2000年為普查數(shù)據(jù)，而其他時(shí)間樣本為抽樣數(shù)據(jù)，抽樣數(shù)據(jù)獲得的模型參數(shù)對(duì)普查數(shù)據(jù)的擬合有一定偏差 ，曲面擬合也受到此原因影響，這是本文需要進(jìn)一步改進(jìn)的地方。

從圖2中可以看到，隨著時(shí)間的增加，各年齡段的死亡率整體上呈現(xiàn)下降趨勢(shì)（第二行圖），同時(shí)隨著年齡的增加，死亡率上升，同時(shí)死亡率最高的年代時(shí)間是1994年和1996年（第三行圖）。

為了更好地度量長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)并對(duì)未來(lái)死亡率進(jìn)行預(yù)測(cè)，我們需要對(duì)死亡率[kt]進(jìn)行時(shí)間序列建模并預(yù)測(cè)，這里我們采用的時(shí)間序列模型是ARIMA（0，1，0）。具體的區(qū)間預(yù)測(cè)結(jié)果如圖3所示。

上圖2中給出死亡率逐漸降低的過(guò)程，并根據(jù)其結(jié)果，重新利用雙線性模型，能夠得到未來(lái)人口在2011―2020年的死亡率預(yù)測(cè)，該結(jié)果如圖4所示。

需要特別提到的是，在我們使用的數(shù)據(jù)中，2000年和2010年的數(shù)據(jù)是通過(guò)人口普查得到的，其他年份的數(shù)據(jù)是通過(guò)百分之一人口抽樣調(diào)查獲得的，很顯然普查數(shù)據(jù)比抽樣數(shù)據(jù)更可靠，這也表現(xiàn)在數(shù)據(jù)擬合時(shí)，結(jié)果會(huì)有一定的波動(dòng)。如何利用普查數(shù)據(jù)進(jìn)行抽樣數(shù)據(jù)調(diào)整，這是本文需要進(jìn)一步完善的地方。

從預(yù)測(cè)結(jié)果看，各年齡段的人口死亡率都呈現(xiàn)了逐步降低的過(guò)程，而且這種降低的趨勢(shì)并沒(méi)有減緩，這也預(yù)示著長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)將長(zhǎng)期存在。具體到各年齡段可以發(fā)現(xiàn)，死亡率降低水平在不同年齡人群之間存在差別，例如青少年人群（10―19歲）死亡率改善情況相對(duì)老年人（50―60歲）要低一些，而高齡老人（80歲以上）的死亡率改善則呈現(xiàn)很大波動(dòng)性。

四、退休年齡與投資收益率分析

為了對(duì)個(gè)人賬戶(hù)平衡進(jìn)行計(jì)算，我們用泊松Bootstrap方法來(lái)產(chǎn)生1000個(gè)未來(lái)死亡率樣本并利用這些樣本來(lái)模擬未來(lái)死亡率，該模擬包括所有年齡（男性是60―90歲，女性是55―90歲），時(shí)間是2011―2050年。泊松Bootstrap是一種隨機(jī)再抽樣方法。表1給出了60歲的人口未來(lái)預(yù)期余命的變化。

從表1可以看到，在2011年60歲男性的余命為24.18歲，但是到了2020年，余命變?yōu)?5.74歲，該結(jié)果比歷史數(shù)據(jù)總結(jié)出來(lái)的要快，這正是長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)中風(fēng)險(xiǎn)的含義。同樣對(duì)于女性來(lái)說(shuō)，60歲人口在2011年的平均余命為26.05歲，但到了2020年為27.18歲，從中還可以看到男女預(yù)期余命的差距在縮小。

在確定收益模式（DB）下，個(gè)人賬戶(hù)的平衡公式由（6）給出。

[PVactual=DB?splanωb-1t=0∞tpbvt=k=0b-a-1cω（1+g）k（1+i）b-a-kkpa]

（6）

在這里，a為進(jìn)入養(yǎng)老年金系統(tǒng)的年齡；b為退休年齡；[splan]為退休后個(gè)人賬戶(hù)的替代率；[ωb-1]為在年齡b-1時(shí)候的工資；c為貢獻(xiàn)率；g為工資增長(zhǎng)率；i為投資收益率。根據(jù)當(dāng)前的中國(guó)養(yǎng)老金現(xiàn)狀，我們?cè)O(shè)定的參數(shù)為：c=8%，g=10%，i=4%，a=25， b=60（男性），b=55（女性）。

這樣，通過(guò)Bootstrap方式得到的1000個(gè)死亡率抽樣樣本，我們可以計(jì)算出不同退休年齡下的替代率的點(diǎn)估計(jì)和區(qū)間估計(jì)（95%置信度），結(jié)果如表2所示。

從表2可以看到，在當(dāng)前的狀態(tài)下（當(dāng)前參數(shù)設(shè)定下），個(gè)人賬戶(hù)在退休時(shí)候的替代率僅僅8%左右。為了進(jìn)一步計(jì)算最佳退休年齡，我們?cè)O(shè)定特定的替代率，并由此計(jì)算對(duì)應(yīng)的退休年齡。

同時(shí)，我們還注意到，如果個(gè)人賬戶(hù)替代率達(dá)到預(yù)定的10%，那么退休年齡至少要66歲，也就是說(shuō)，在2015年如果男性退休年齡為66歲的話(huà)，個(gè)人賬戶(hù)的替代率滿(mǎn)足10%左右的要求。

在考慮退休年齡的同時(shí)，我們也可以從另外一個(gè)角度分析，即研究公式中表示投資收益率的i，如果投資收益率上升的話(huà)，其退休后領(lǐng)取的年金增加，也可以提高替代率，因此投資收益率和退休年齡密切相關(guān)。下面我們將根據(jù)上述計(jì)算，設(shè)定替代率為10%左右，用Bootstrap方式模擬，來(lái)得到對(duì)應(yīng)的關(guān)系。

首先設(shè)定投資收益率i為5%，來(lái)看一下男性在不同時(shí)間（年代）的退休年齡。結(jié)果如表3所示，此時(shí)個(gè)人賬戶(hù)替代率將保持在10%左右。

接下來(lái)設(shè)定投資收益率i為6%，計(jì)算結(jié)果如表4所示?？梢钥吹?，到2020年前，男性退休年齡無(wú)須提高，也能保持替代率為10%。

表5和表6分別給出了女性當(dāng)投資收益率在5%和6%時(shí)的退休路徑。

從表5、表6可以看到，如果在投資收益率為5%的情況下，女性的退休年齡大幅度增加，比目前的55歲提升了10歲多，只有這樣才能保持個(gè)人賬戶(hù)的10%替代率。而即使在投資收益率變?yōu)?%的時(shí)候，退休年齡也需要從2013年開(kāi)始調(diào)整，并從61歲開(kāi)始。

如果要維持當(dāng)前的女性退休年齡，我們可以計(jì)算出投資收益率大約為7%，表7給出了此時(shí)的女性退休年齡情況以及個(gè)人賬戶(hù)替代率。

由此可以看到，長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)給個(gè)人賬戶(hù)帶來(lái)的壓力方面，女性要比男性大得多。

當(dāng)前我們實(shí)行的是男女統(tǒng)籌，在這種情況下，通過(guò)進(jìn)行不同的退休年齡匹配，并考慮當(dāng)前的政策環(huán)境，我們得到了比較合理的投資收益率是6.1%，其退休年齡和投資收益率的關(guān)系如表8所示。

綜合計(jì)算和模擬結(jié)果，可以得出如下結(jié)果：

（1）當(dāng)我們保持個(gè)人賬戶(hù)替代率為10%的目標(biāo)的時(shí)候，男性可以在5%的投資收益率下，提升退休年齡到63歲（2020年）。該投資收益率與當(dāng)前市場(chǎng)情況符合，可以認(rèn)為此退休路徑是可行的。

（2）女性的個(gè)人賬戶(hù)壓力較大。當(dāng)我們維持5%的投資收益率的時(shí)候，女性的退休年齡已經(jīng)達(dá)到了65歲。如此快速的提升是不可行的。對(duì)此，只有提升投資收益率來(lái)進(jìn)行彌補(bǔ)，計(jì)算表明投資收益率達(dá)到7%的時(shí)候，女性退休年齡可以逐步提升到56歲 。盡管這個(gè)結(jié)果與現(xiàn)在情況銜接較好（女性工人50歲退休，女性干部55歲退休），但該投資收益率已經(jīng)超過(guò)市場(chǎng)險(xiǎn)資的平均投資收益率（2015年，5%左右），綜合考慮目前的貨幣政策，會(huì)有一定的實(shí)現(xiàn)難度。

（3）為了減少女性個(gè)人賬戶(hù)的壓力，可以考慮男女統(tǒng)籌計(jì)算，我們進(jìn)一步的計(jì)算表明，此時(shí)需要維持投資收益率在6.1%左右。與此相配合，男性退休年齡逐步過(guò)渡到62歲，而女性逐步過(guò)渡到60歲。

五、結(jié)論

本文利用泊松雙線性模型來(lái)度量中國(guó)長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)，該方法比較好地避免了Lee-Carter模型所帶來(lái)的共線性等問(wèn)題；利用該模型，我們基于Bootstrap方法模擬未來(lái)的死亡率曲線，從而對(duì)個(gè)人賬戶(hù)平衡進(jìn)行了計(jì)算，由此分析了不同退休年齡與投資收益率的組合。

從組合情況看，當(dāng)我們維持5%的投資收益率，男性可以逐步延遲退休到63歲（到2020年）；而對(duì)女性來(lái)說(shuō)，5%的收益率不足以抵消死亡率改善的效果，即使投資收益率達(dá)到7%，女性退休年齡仍然需要在2020年提升到56歲。

如果將男女統(tǒng)一起來(lái)解決女性個(gè)人賬戶(hù)壓力，則需要維持的投資收益率為6.1%。如果考慮養(yǎng)老金未來(lái)入市，投資收益率達(dá)到6%以上，那么這個(gè)方案是可行的。

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