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摘要：隨著我國期貨行業(yè)的發(fā)展，市場的風(fēng)險規(guī)模在逐漸加大，現(xiàn)有的全員結(jié)算制為市場帶來隱患。為了適應(yīng)市場的發(fā)展，需要引進(jìn)結(jié)算會員制來分散風(fēng)險。但我國使用結(jié)算會員制卻存在制度上的約束，交易編碼制度直接限制了結(jié)算會員制的應(yīng)用。通過研究發(fā)現(xiàn)交易編碼制度通過適當(dāng)修改完全可以適用于結(jié)算會員制。

關(guān)鍵詞：期貨市場；結(jié)算會員；非結(jié)算會員；交易編碼制度

一、引言

目前國內(nèi)期貨市場呈現(xiàn)出強勁的發(fā)展態(tài)勢，2006年1—8月份全國期貨市場累計成交量和成交金額分別為277553058手和135499．28億元，比上年同期分別增長34．67％和54．55％。隨著期貨市場的發(fā)展，市場的風(fēng)險規(guī)模逐漸加大，現(xiàn)有的交易所直接針對期貨公司進(jìn)行結(jié)算的全員結(jié)算會員體制逐漸成為市場發(fā)展的隱患。常清(2006)認(rèn)為在我國現(xiàn)行監(jiān)管體制下，實行全員結(jié)算會員制，制約了市場做大做強，一旦交易量成倍上升，客戶數(shù)量迅速增加，該結(jié)算制度將難以維系。盡管當(dāng)前期貨市場實行保證金封閉管理，杜絕了期貨公司挪用客戶保證金現(xiàn)象的發(fā)生，但是期貨交易中其他違法行為依然存在。如萬匯期貨高管人員攜款潛逃、嘉陵期貨爆倉事件等都對交易所的交易安全造成不小的沖擊。對于此類案件外部監(jiān)管屬于事后監(jiān)管，只能起到減少損失的作用，對已經(jīng)發(fā)生的風(fēng)險于事無補，因此若想減少期貨公司違規(guī)行為造成的市場風(fēng)險，只有改變目前的市場結(jié)構(gòu)，引進(jìn)結(jié)算會員，豐富結(jié)算層次，逐層分散風(fēng)險。雖然實行結(jié)算會員制已經(jīng)在期貨界達(dá)成共識，但是國內(nèi)缺乏對結(jié)算會員制的系統(tǒng)研究，本文在借鑒國內(nèi)外結(jié)算會員制經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，針對我國期貨市場的現(xiàn)狀對結(jié)算會員制進(jìn)行探討。

二、結(jié)算會員制的特性分析

期貨市場的結(jié)算體制可以分為完全會員制和結(jié)算會員制，完全會員制是指所有的期貨交易所會員都是結(jié)算會員，都有權(quán)參與結(jié)算，在此體制下期貨結(jié)算按照交易所——會員——客戶的路徑進(jìn)行，其特點是結(jié)算效率高，風(fēng)險化解的方式簡單，適用于期貨市場成立初期風(fēng)險控制能力較弱，成交量較小的期貨市場，我國目前實行的就是這種結(jié)算體制；結(jié)算會員制下只有結(jié)算會員可以參與結(jié)算，其結(jié)算路徑為交易所——結(jié)算會員——非結(jié)算會員——客戶，其中結(jié)算會員也可以直接對客戶結(jié)算，非結(jié)算會員包括期貨傭金商(FCM)、介紹經(jīng)紀(jì)商(IB)、商品交易顧問(CIA)等。其特點是結(jié)算體系復(fù)雜、風(fēng)險分散合理，適用于規(guī)模較大的期貨市場。

相對于完全會員制，結(jié)算會員制有諸多優(yōu)點。首先，結(jié)算會員制可以有效地緩解交易所面臨期貨公司資信狀況的風(fēng)險，減輕監(jiān)管的壓力。在當(dāng)前分散的結(jié)算體系下由于信息不對稱，交易所很難了解所有期貨公司的真實經(jīng)營狀況，很難在案件發(fā)生之前進(jìn)行防范。2005年萬匯期貨就是剛被上海期貨交易所評為優(yōu)秀會員后不久發(fā)生了高管人員攜款潛逃的案件。在結(jié)算會員制下，結(jié)算會員與非結(jié)算會員的利益是緊密相關(guān)的，結(jié)算會員只有控制好非結(jié)算會員的風(fēng)險才能盈利，因此必定會對非結(jié)算會員的資信狀況、業(yè)務(wù)經(jīng)營情況加以監(jiān)督，同時結(jié)算會員與下轄的非結(jié)算會員的比例會小于當(dāng)前交易所和會員的比例，因此可以更清楚的了解期貨公司的經(jīng)營現(xiàn)狀。

其次，結(jié)算會員的引入可以增加結(jié)算層次，對市場風(fēng)險可起到一定的分解作用。當(dāng)前的二級結(jié)算體制下，客戶一旦發(fā)生交易風(fēng)險，會直接通過期貨公司傳導(dǎo)到交易所，特別是一些抵抗風(fēng)險能力較低的小型期貨公司，在利益的誘惑下往往會對大客戶的違規(guī)行為采取默許甚至縱容的態(tài)度，一旦發(fā)生風(fēng)險期貨公司無力承擔(dān)這些風(fēng)險時，就會對整個市場造成系統(tǒng)性風(fēng)險。結(jié)算會員制下，由于結(jié)算會員實力比較雄厚，當(dāng)風(fēng)險發(fā)生時，風(fēng)險可以在結(jié)算會員和非結(jié)算會員之間進(jìn)行化解，減輕了對市場的不良影響，有利于市場的平穩(wěn)運行。

另外，引進(jìn)結(jié)算會員制有利于期貨公司的發(fā)展。期貨交易所一般按照交易量的大小規(guī)定傭金的返還，實行結(jié)算會員制后，結(jié)算會員由于量較大，可以爭取到較低的傭金水平，實現(xiàn)較高收益，同時結(jié)算會員制還可以解決當(dāng)前困擾期貨公司的資金問題，在結(jié)算會員制下，非結(jié)算公司不用再在各家交易所交納結(jié)算保證金和風(fēng)險準(zhǔn)備金，結(jié)算會員則可以使用非結(jié)算會員繳納的結(jié)算保證金開拓市場和增強自身抵抗風(fēng)險的能力。

正因為如此，結(jié)算會員制成為期貨市場普遍使用的一種結(jié)算體制，世界上主要的交易所都實行結(jié)算會員制。美國的芝加哥期貨交易所(CBOT)和芝加哥商業(yè)交易所(CME)，CBOT的會員分為結(jié)算會員和非結(jié)算會員，非結(jié)算會員要通過結(jié)算會員來結(jié)算；歐洲泛歐交易所(EUREX)將結(jié)算會員分為兩類：一般結(jié)算會員(GeneralClearingMember，GCM)和直接結(jié)算會員(DirectClearingMember,DCM)，不具備結(jié)算資格的交易會員(Non-CleatingMember，NCM)的交易必須通過具備結(jié)算資格的會員結(jié)算；香港期貨結(jié)算公司有兩類參與者，分別有不同的條件及權(quán)利：一是全權(quán)結(jié)算會員(GeneralClearingParticipant“GCP”)，這類參與者可為本身及客戶的賬戶，以及非結(jié)算參與者的賬戶登記及結(jié)算；二是一般結(jié)算會員(ClearingParticipant“CP”)，這類參與者只可為本身及客戶的賬戶登記及結(jié)算。

三、結(jié)算會員制的風(fēng)險控制

結(jié)算會員制下風(fēng)險控制是由交易所及結(jié)算會員承擔(dān)的。交易所只為結(jié)算會員提供數(shù)據(jù)，并不結(jié)算到結(jié)算會員以下的客戶。同樣，交易所也只控制結(jié)算會員的風(fēng)險，并不負(fù)責(zé)控制結(jié)算會員下的客戶。非結(jié)算會員的結(jié)算數(shù)據(jù)由結(jié)算會員提供，非結(jié)算會員在結(jié)算會員公司開設(shè)的結(jié)算賬戶，一般情況下有兩種：綜合結(jié)算賬戶和完全委托結(jié)算賬戶。綜合結(jié)算賬戶形式是指結(jié)算會員將非結(jié)算會員只看作是一個客戶，不再對非結(jié)算會員下的客戶進(jìn)行結(jié)算，也不負(fù)責(zé)控制非結(jié)算會員下客戶的風(fēng)險，而只有責(zé)任控制非結(jié)算會員整體的風(fēng)險。非結(jié)算會員從結(jié)算會員那里取得數(shù)據(jù)后，再進(jìn)行自己客戶的結(jié)算業(yè)務(wù)。完全委托結(jié)算賬戶是指非結(jié)算會員將自己客戶的結(jié)算業(yè)務(wù)完全交給結(jié)算會員，結(jié)算會員對非結(jié)算會員的客戶結(jié)算，并負(fù)責(zé)其客戶的風(fēng)險控制。

因為結(jié)算會員要對轄下的非結(jié)算會員的風(fēng)險承擔(dān)全部責(zé)任，因此需要結(jié)算會員有較強的經(jīng)濟(jì)實力，并且繳納的結(jié)算保證金要遠(yuǎn)高于以前的非結(jié)算會員，美國CFTC規(guī)定，結(jié)算會員應(yīng)滿足期貨經(jīng)紀(jì)商所應(yīng)達(dá)到的財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，即期貨經(jīng)紀(jì)商的調(diào)整后凈資本額最低應(yīng)大于客戶分離賬戶資金的一定比例，這主要是因為期貨經(jīng)紀(jì)商收取客戶保證金在某種程度上類似于銀行吸收存款。客戶存放的分離資金是期貨經(jīng)紀(jì)商對客戶的負(fù)債，當(dāng)期貨經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)時，對客戶負(fù)債越大，客戶的損失也越大。除此之外，沒有對結(jié)算會員提出額外要求。但CFTC同時說明，為了防范結(jié)算會員的違約風(fēng)險或其他結(jié)算會員的違約風(fēng)險，結(jié)算中心可以要求結(jié)算會員必須向結(jié)算中心交納結(jié)算擔(dān)保基金(securitydeposit)。

英國證券投資委員會(SIB)規(guī)定結(jié)算會員財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)滿足以下需求：第一，基本需求。主要是為了確保公司有充分的流動資本，在公司收入減少或沒有收入時，維持公司的正常運作。同時，基本需求也保證了公司應(yīng)具有的經(jīng)營規(guī)模。第二，交易部位風(fēng)險需求。是價格逆向變化時對公司交易部位的資本需求。對于期貨和期權(quán)交易來講，交易部位風(fēng)險需求是期貨和期權(quán)交易時初始保證金需求。第三，交易對手風(fēng)險需求。表示某些客戶或交易對手無法履行合約要求而使結(jié)算會員面臨的資金需求。

我國的金融期貨交易所規(guī)定：特別結(jié)算會員、全面結(jié)算會員和普通結(jié)算會員注冊資本金分別確定為不低于2億元、8000萬元和5000萬元人民幣，對結(jié)算準(zhǔn)備金相應(yīng)確定為不低于5000萬元、1000萬元和300萬元。同時，結(jié)算會員還要繳納一定的結(jié)算擔(dān)保金，結(jié)算擔(dān)保金是指由結(jié)算會員依交易所規(guī)定繳存的，用于應(yīng)對結(jié)算會員違約風(fēng)險的共同擔(dān)保資金。結(jié)算擔(dān)保金分為基礎(chǔ)擔(dān)保金和變動擔(dān)保金。交易結(jié)算會員的基礎(chǔ)擔(dān)保金最低為1000萬元，全面結(jié)算會員的基礎(chǔ)擔(dān)保金最低為2000萬元，特別結(jié)算會員的基礎(chǔ)擔(dān)保金最低為5000萬元。在結(jié)算會員之間實行結(jié)算會員聯(lián)保制度，所謂結(jié)算會員聯(lián)保制度，是指當(dāng)交易所向某個會員發(fā)出追加保證金通知后，該會員因故不能按時補足結(jié)算準(zhǔn)備金，那么其他結(jié)算會員可以代其補足，聯(lián)保制度將要求特別結(jié)算會員、全面結(jié)算會員和普通結(jié)算會員分別按照2000萬元、2000萬元和500萬元的金額上繳擔(dān)保保證金，該擔(dān)保保證金將集中在金融期貨交易所的特別賬戶中。

四、結(jié)算會員的權(quán)利和義務(wù)

結(jié)算會員的權(quán)利主要體現(xiàn)在對轄下的交易會員的管理，包括向交易會員要求加收結(jié)算擔(dān)保金、每日向結(jié)算會員催繳交易保證金、規(guī)定交易會員的保證金比例等；規(guī)定交易會員的持倉限制，一旦交易會員超倉，可以對其進(jìn)行處罰；向交易會員收取結(jié)算傭金，結(jié)算會員有權(quán)決定傭金比例和向交易會員返還傭金的數(shù)額；當(dāng)交易會員違規(guī)時，結(jié)算會員有權(quán)提請交易所禁止該交易會員開新倉，或?qū)灰讜T持倉進(jìn)行強行平倉；實時獲得交易會員的每筆成交回報，交易會員每成交一筆交易，結(jié)算會員會從規(guī)定的比例提取一部分傭金作為管理的回報，實現(xiàn)相對以前只收取客戶傭金形勢下的超額收益。非結(jié)算會員會將客戶的交易資金存放于結(jié)算會員的賬戶，結(jié)算會員可以通過這部分資金提高其資金周轉(zhuǎn)，增加資金的流動性。

結(jié)算會員對交易會員的義務(wù)則體現(xiàn)在以下幾個方面：一是按照和非結(jié)算會員的協(xié)議為交易會員提供優(yōu)質(zhì)高效的結(jié)算服務(wù)；二是實時監(jiān)控交易會員交易情況，如果發(fā)生異常，應(yīng)及時向交易會員警示風(fēng)險；三是當(dāng)交易會員出現(xiàn)結(jié)算或交割風(fēng)險并無法償付時，結(jié)算會員要先代交易會員進(jìn)行償付，然后再向交易會員進(jìn)行追索；四是當(dāng)協(xié)議期滿交易會員要求更換結(jié)算會員時，結(jié)算會員配合交易會員向交易所提交并辦理移倉手續(xù)。如果結(jié)算會員違約，交易所可以采取以下措施進(jìn)行防范：取消其結(jié)算會員資格，并設(shè)法將其名下的所有客戶資源轉(zhuǎn)移到另一結(jié)算會員名下；若該結(jié)算會員賬戶上虧損，則動用其結(jié)算保證金和存在交易所的其他資金進(jìn)行彌補，如果還不能彌補虧損，則動用全體結(jié)算會員存在交易所的結(jié)算擔(dān)保金進(jìn)行彌補，以全體結(jié)算會員的資信對期貨交易進(jìn)行擔(dān)保。

五、我國實行結(jié)算會員制的制度約束及解決途徑

實行結(jié)算會員制還存在制度上的約束，主要體現(xiàn)在交易編碼制度上，《期貨交易所管理辦法》第四十二條明確規(guī)定：期貨交易實行投資者交易編碼制度，期貨經(jīng)紀(jì)公司會員和投資者必須遵守一戶一碼制度，不得混碼交易。編碼制度的實行有效地防范了期貨公司對賭、私自對沖、改單、吃點、換倉等違法行為的發(fā)生。但是目前卻制約了結(jié)算會員制的實施，常清(2006)認(rèn)為在我國現(xiàn)行以客戶編碼管理為核心的市場運行和監(jiān)管體制下，結(jié)算會員制將無法實施。因為實行這一交易體制無法實施層層分散風(fēng)險、層層結(jié)算的體系，也不能存在二級，因而也就不會有介紹經(jīng)紀(jì)公司、投資顧問公司等各類中介機構(gòu)的存在。

交易編碼制度是中國期貨市場發(fā)展計算機自由競價交易時的特定產(chǎn)物，在其發(fā)展過程中先后經(jīng)歷了備案制——報批制——報批備案制的復(fù)雜演變。在中國期貨市場試點的初期，交易編碼制度為期貨市場的規(guī)范運作和治理整頓發(fā)揮了重要的作用，尤其是在著名的“蘇州紅小豆風(fēng)波”之后，交易編碼制度的地位得以重視和提高。

實行交易編碼制度可以規(guī)范經(jīng)紀(jì)公司市場行為，保護(hù)投資者利益，劃清委托雙方責(zé)任，促進(jìn)業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。還可以監(jiān)控交易行為，防止大戶操縱市場。但是實行交易編碼制度對市場也有一定的消極作用。要執(zhí)行一戶一碼制度，就要求所有期貨機構(gòu)都擁有自己的交易席位，必須為每一個客戶分別在所有交易所申請交易編碼，因此，期貨經(jīng)紀(jì)公司不論大小都必須擁有交易所的會員席位，從整體來說，這無疑增加了市場的進(jìn)入成本，降低了整個市場的效率。

我國當(dāng)前期貨法規(guī)體系還不完備，雖然實施了《期貨交易管理暫行條例》和其他一系列管理辦法，但是《期貨法》始終沒有出臺。有些期貨交易過程中出現(xiàn)的糾紛無法認(rèn)定，因此目前還不能取消交易編碼制度。但是在現(xiàn)行的編碼交易制度下，無法實行結(jié)算會員制，因為一個客戶對應(yīng)一個交易編碼，客戶對應(yīng)的期貨公司是固定的，不能實行多級。例如大連商品交易所客戶交易編碼由十二位數(shù)字構(gòu)成，前四位數(shù)是會員號，后八位數(shù)是客戶號。如客戶交易編碼為000100001535，則會員號為0001，客戶號為00001535。因此如果使用一戶一碼制度，就必須舍棄二級或多級的介紹經(jīng)紀(jì)商(IB)。

從交易所現(xiàn)行的逐日盯市結(jié)算制度來看，交易所對會員的結(jié)算是結(jié)合每個交易編碼的頭寸與結(jié)算價的變化劃轉(zhuǎn)會員席位上結(jié)算資金的盈虧，不同編碼資金共享、盈虧沖抵，并不是嚴(yán)格意義上的“一戶一碼”，因此只要對客戶的交易編碼做出適當(dāng)調(diào)整，完全可以適用于結(jié)算會員制體系。以鄭州商品交易所為例：鄭州商品交易所交易編碼管理辦法第十一條規(guī)定：編碼原則是“四位會員號”+“八位投資者編號”?！鞍宋煌顿Y者編號”由“三位會員號”和“五位序列號”構(gòu)成?！叭粫T號”是指投資者同一時期首次開戶時所在經(jīng)紀(jì)會員號的后三位，“五位序列號”從“00002”開始編制。如26號會員8號投資者的投資者交易編碼為：002602600008，如果將前四位編號改為結(jié)算會員的編號，中間三位改為結(jié)算會員針對非結(jié)算會員的內(nèi)部編號，既符合一戶一碼的要求，又能滿足結(jié)算會員制的需要。

六、結(jié)束語

我國期貨市場目前的結(jié)算體制還是清理整頓時期的遺跡，其特點是無視效率、確保安全。在國外結(jié)算會員可以動用客戶的保證金進(jìn)行資金運作，并且此部分收入占其利潤的相當(dāng)大部分，我國《期貨交易管理條例》則明確規(guī)定嚴(yán)禁動用客戶的保證金，并且建立了中國期貨保證金監(jiān)控中心實行客戶保證金的特別存放制度。令人欣喜的是新《期貨交易管理條例》(草案)放寬了金融機構(gòu)進(jìn)入期貨市場的限制，規(guī)定信貸資金可以用于中介機構(gòu)的建設(shè)，允許實行結(jié)算會員制。但是中國期貨市場結(jié)算會員制的改革之路并不平坦，當(dāng)中國金融期貨交易所宣布實行結(jié)算會員制時，立刻引起期貨界的強烈反對，中國期貨業(yè)協(xié)會首任會長，中期集團(tuán)董事長田源表示，所有的期貨公司天然有權(quán)利在金融衍生品交易為所有客戶做結(jié)算。即便如此，為了中國期貨事業(yè)能夠健康穩(wěn)定地發(fā)展，只能調(diào)整市場結(jié)構(gòu)，使期貨市場能夠滿足未來期貨發(fā)展的需要。

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