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論文關(guān)鍵詞：股利政策信號理論上市公司

論文摘要：作為上市公司的核心財務(wù)政策之一股利分配既關(guān)系到股東利益和福利水平，又關(guān)系到公司的未來發(fā)展，因而一直受到利益相關(guān)者的關(guān)注。本文對我國股利分配政策的主要類型和特點進(jìn)行了較為全面的分析，提出了改進(jìn)我國上市公司股利政策的若干建議。

合理的股利分配政策是保證證券市場對投資者具有持續(xù)吸引力的關(guān)鍵，然而自我國證券市場建立以來，證券監(jiān)管部門對上市公司股利政策的約束較弱，出現(xiàn)了許多不正?；虿缓侠淼墓衫峙湔?。我國證券市場的發(fā)展和完善，離不開積極參與的投資者，因此，證券監(jiān)管部門必須加強對上市公司的股利政策的規(guī)范。

一、我國上市公司股利政策的主要類型

目前在我國，股利分配的基本形式有兩種，即現(xiàn)金股利與股票股利，在此基礎(chǔ)上又派生出了兩者兼有的分配模式。由于我國上市公司通常在公布股利分配方案的同時宣布轉(zhuǎn)增和配股方案，使得轉(zhuǎn)增和配股也帶上了分配的色彩，也常被看作是股利分配的一種形式。具體說來，我國股利政策類型可劃分為以下四種類型：

（一）不分配

不分配是指上市公司不進(jìn)行留存收益的分配，由于我國歷史遺留的股權(quán)分置問題的影響，很多國有上市公司的大股東都憑借其絕對控股地位，拒絕進(jìn)行股利分配。為了改變這種現(xiàn)象，2006年5月8日起實施的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定：“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之二十。”希望此舉，能夠改變我國上市公司以前普遍存在的不分配現(xiàn)象。

（二）派發(fā)股利

上市公司所派發(fā)的股利具體又可分為現(xiàn)金股利和股票股利。現(xiàn)金股利是指上市公司以公司的留存收益向股東發(fā)放現(xiàn)金作為投資回報?，F(xiàn)金股利是目前我國上市公司采用的最普遍的一種形式。

股票股利是公司將留存收益以發(fā)放股票的方式發(fā)放給股東。股票股利并不減少公司的股東權(quán)益總和，只是在減少留存收益科目的同時，增加了股本科目。另一方面，每位股東雖然擁有的股票絕對股數(shù)增加，但在公司股東權(quán)益的所占的份額并不變化，擁有的股東權(quán)益總額也不變，因此送股前后的股票價格總額相等。

（三）轉(zhuǎn)增股本

轉(zhuǎn)增股本是指上市公司將公積金轉(zhuǎn)作股本。轉(zhuǎn)增股本只是在公司權(quán)益結(jié)構(gòu)不同項目間的內(nèi)部調(diào)整。因此與送紅股一樣，轉(zhuǎn)增股本后每位股東擁有的股票價格總額不變，而擁有的股票絕對數(shù)增加，從而股價將下降。

（四）配股

配股股票是指上市公司以一定的價格向原股東配售新股。配股實際上相當(dāng)于增發(fā)股票，它并不影響本期收益，由于所有股東以低于市價同比例配股，股票將被稀釋，股票價格將相應(yīng)下降。

二、我國上市公司股利政策的主要特點

（一）股利分配的形式多樣化，公司不分配的現(xiàn)象逐漸好轉(zhuǎn)

近年來，隨業(yè)績增加，不分配的上市公司所占的比例在逐年減少，我國的證券市場產(chǎn)生了轉(zhuǎn)增、同時派現(xiàn)和送股、同時派現(xiàn)和轉(zhuǎn)增、同時轉(zhuǎn)增和送股、派現(xiàn)和送股轉(zhuǎn)增三者結(jié)合等多種形式。但是我國的上市公司中有相當(dāng)多數(shù)的公司，即使擁有進(jìn)行分配的能力，也不進(jìn)行利潤分配，尤其是業(yè)績增長一般和業(yè)績有一定程度下降的公司，此外，工業(yè)、地產(chǎn)和綜合類的分配比例也較低。

（二）借較好的分配方案進(jìn)行股本擴(kuò)張的現(xiàn)象普遍

在進(jìn)行分配（包括轉(zhuǎn)增和配股）的上市公司中，往往伴隨著股本的擴(kuò)張行為，公司送股，轉(zhuǎn)增和配股的比例增大，公司股本不斷擴(kuò)張。

2000年初，中國證監(jiān)會出臺了配股規(guī)定：上市公司最近3個完整會計年度的凈資產(chǎn)收益率平均應(yīng)在10%至上；屬于農(nóng)業(yè)、能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施、高科技等國家重點支持行業(yè)的公司，凈資產(chǎn)收益率可以略低，但不得低于9%；上述指標(biāo)計算期內(nèi)任何一年的凈資產(chǎn)收益率不得低于6%。這項規(guī)定雖然有可能使上市公司每年力保凈資產(chǎn)收益率10%的現(xiàn)象得到緩解，但是另一方面新規(guī)定給部分公司帶來了調(diào)解操縱利潤的更大空間。部分前兩年凈資產(chǎn)收益率低于10%但高于6%的上市公司為獲到配股資格將有可能在第三年對利潤進(jìn)行大幅度的包裝粉飾。2006年5月8日起實施的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》對這項規(guī)定作了改動，要求上市公司：最近三個會計年度連續(xù)盈利,業(yè)務(wù)和盈利來源相對穩(wěn)定,且最近二十四個月內(nèi)曾公開發(fā)行證券的，不存在發(fā)行當(dāng)年營業(yè)利潤比上年下降百分之五十以上的情形等。此項新政策,也有助于解決這類問題.

（三）分配行為不規(guī)范

為了維持股價的相對穩(wěn)定，保證股東的利益，國外的上市公司傾向于穩(wěn)定的股利支付水平。但是我國證券市場的上市公司，頻繁變動股利支付水平和股利支付的具體方式，股利政策無穩(wěn)定和連續(xù)可言，而且不把維護(hù)全體股東的利益放在首位。我國上市公司的股利政策并不遵循一定的規(guī)則，同時缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性。

三、規(guī)范我國上市公司股利分配政策的建議

（一）規(guī)范企業(yè)的股利分配方案的制定和信息

目前我國上市公司股利政策的制定還帶有某種程度的隨意性，出現(xiàn)了盲目迎合市場需要或以圈錢為目的出臺配股方案等種種如前文所述的不正常現(xiàn)象，不僅損害了廣大二級市場投資者的利益，而且也阻礙了我國證券市場的健康發(fā)展。因此，證券監(jiān)督部門應(yīng)當(dāng)積極設(shè)法規(guī)范上市公司的股利政策制定行為，同時規(guī)范上市公司的信息，包括公告內(nèi)容、形式、及時性和真實性，并要求上市公司在規(guī)定的時限內(nèi)履行股利發(fā)發(fā)放的義務(wù)。

（二）調(diào)整和完善股利分配的會計處理

我國股票股利的面值法的會計處理帶來的兩個問題：一是對獲得股票股利的股東來講，取得紅股相當(dāng)于以低于每股凈資產(chǎn)的價格獲得了股票，造成公司財富向獲得紅股的股東轉(zhuǎn)移，這對獲得紅股的股東是極為有利的；二是在利潤一定的情況下，按面值進(jìn)行送股提高了公司可供送股的股數(shù)，因而我國上市公司才可以屢屢出臺送股的分配方案。

在利潤一定的情況下，按面值進(jìn)行送股，提高了公司可送股的股數(shù)，因而我國上市公司才可以屢屢出臺高送股的分配方案。因而證券監(jiān)管當(dāng)局可以制定規(guī)則，要求公司送紅股和轉(zhuǎn)增股時，必須采用市價法進(jìn)行會計處理。這樣能送出的紅股數(shù)和轉(zhuǎn)增股數(shù)將會大大減少，上市公司也就不再在依靠送股和轉(zhuǎn)增上大做文章，進(jìn)而抑制我國股市的送股轉(zhuǎn)增流行的現(xiàn)狀。

（三）大力發(fā)展資本市場，平衡不同融資手段的籌資成本

目前我國資金市場和資本市場還不完善，融資渠道單一，各種融資手段的融資成本不平衡，上市這一股權(quán)融資成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行貸款、發(fā)行債券等債務(wù)融資成本，因此上市公司普遍偏好留存收益的不分配股利政策。改變這種現(xiàn)狀的一個方法是大力建設(shè)資金市場和資本市場，拓寬我國企業(yè)的融資方式，并使各種融資手段的成本趨于平衡，這樣上市公司不必只依靠從股市圈錢來維持經(jīng)營或發(fā)展的需要，進(jìn)而改變目前上市公司盲目推出的不分配、送股、轉(zhuǎn)增和配股等種種實際上將投資者的收益轉(zhuǎn)作他用的股利分配現(xiàn)狀。

（四）改革證券收益的稅收處理

現(xiàn)行的制度對資本利得還未征收所得稅，這樣在某種程度上助長了市場的炒作行為和投機特性。在西方發(fā)達(dá)國家，對轉(zhuǎn)讓有價證券所取得的資本利得征收所得稅是普遍的做法。從所得稅的理論看，有所得就應(yīng)征稅。因此，開征資本利得所得稅可以一定程度上打擊投機。但是，開征資本所得稅可能會造成成交量大幅度萎縮和打擊投資者的投資積極性。因而可以參照世界上有些國家對包括證券在內(nèi)的資本利得所做的特定征收規(guī)定。另外，要調(diào)整對國家股、法人股稅收政策，對國家股和法人股的股息、紅利課征所得稅，為國家股進(jìn)入市場并最終統(tǒng)一中國的股票市場創(chuàng)造一個平等競爭的前提。

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