公司股利分配管理
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論文摘要：合理的股利分配政策有利于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展，實現(xiàn)公司市場價值最大化。本文首先分析了上市公司股利分配的現(xiàn)狀，進而談到了怎么制定合適上市公司的股利分配政策。
一、上市公司采取的股利分配方式
目前，我國上市公司股利分配有現(xiàn)金股利和股票股利(又稱紅股、送股)兩種，資本公積轉(zhuǎn)增股本和盈余公積轉(zhuǎn)增股本，常常被上市公司作為股票股利的一種替代品。
二、我國上市公司股利分配現(xiàn)狀
（一）股利政策不具有連續(xù)性
股利政策不連續(xù)是指上市公司在其生產(chǎn)經(jīng)營條件和經(jīng)營成果沒有大幅度變動的情況下，非理性地大幅度調(diào)整其股利政策。
（二）上市公司有保留盈余的偏好
1.不分配的現(xiàn)象比較突出
近年來中國上市公司不分配的比率居高不下。在1997－1999年間，這一現(xiàn)象達到高峰，三年不分配的比例均超過了50%。2000年證監(jiān)會出臺了再融資與派現(xiàn)相關(guān)聯(lián)的導(dǎo)向性政策后，派現(xiàn)的公司比例有所回升，但不分配的現(xiàn)象依然比較嚴(yán)重，2000年到2004年五年不分配的平均比重為40%以上。
2.派現(xiàn)比例較低
上市公司中采用現(xiàn)金股利形式的公司所占的比例不大。從發(fā)放純現(xiàn)金股利的總體情況上來看，1992－1993年，分配純現(xiàn)金股利的上市公司平均僅有32。72%。有的上市公司在分配現(xiàn)金股利的同時，采用其他分配形式，如股票股利、轉(zhuǎn)增股本等，綜合起來也只有48。28%的公司分配了現(xiàn)金股利。雖然2000年，證監(jiān)會將上市公司的股利分配特別是派現(xiàn)情況作為上市公司再融資的必要條件后，分紅企業(yè)的數(shù)量有所上升，但新增分紅企業(yè)的分紅意愿較低，具體表現(xiàn)為現(xiàn)金股利支付率低和象征性現(xiàn)金分紅企業(yè)增多。
三、適度的股利分配政策對上市公司來說至關(guān)重要
適度股利分配政策可概括為：滿足公司盈利性投資需求而能達到融資成本最低、股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，進而實現(xiàn)公司價值較大幅度提高的可操作性的股利政策。具體而言，上市公司適度股利分配政策應(yīng)具有以下特征：適度股利政策的目標(biāo)是實現(xiàn)公司價值的大幅度提高。滿足公司盈利性投資需求、降低融資成本、實現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定等都是服務(wù)于這一目標(biāo)的。針對我國資本市場不成熟的實情，公司股票價值的表現(xiàn)形式，股票內(nèi)在價值頻繁波動，簡單地把“市場價值最大化”作為適度股利政策的目標(biāo)操作具有一定的不合理性。同時上市公司適度股利分配政策要以控股股東的利益最大化行為和目標(biāo)。
四、影響上市公司股利分配政策的因素
上市公司在制訂一個適度的股利政策時，考慮的因素有很多，每一個因素都有可能影響到政策的合理性，所以公司在制訂政策時不僅需要考慮本公司的實際情況，而且還要充分考慮到以下幾個因素。
（一）法律因素
1.契約約束
當(dāng)企業(yè)舉債經(jīng)營時，債權(quán)人為防止公司以發(fā)放股利為名私自減少股東資本的數(shù)額，增大債權(quán)人的風(fēng)險，通常在債務(wù)契約中含有約束公司派息的條款。
2.法律法規(guī)約束。
各國的法律如公司法及其他有關(guān)法規(guī)對企業(yè)的股利分配給予了一定的限制。如：資本保全約束、資本積累約束、利潤約束、償債能力約束等等。這些約束對于企業(yè)制定合理的股利政策均有一定限制。
（二）變現(xiàn)能力因素
一個公司速動資產(chǎn)多、現(xiàn)金充足，那么它的股利支付能力也較強，這時采用高股利政策當(dāng)然可行。但是如果一個公司因擴充生產(chǎn)規(guī)?；騼斶€債務(wù)已將其可變現(xiàn)的資產(chǎn)和現(xiàn)金幾乎耗用完畢，那么就不應(yīng)該采用高股利政策。在企業(yè)的正常經(jīng)營中，財務(wù)管理者總要設(shè)法保持一定數(shù)量的現(xiàn)金和變現(xiàn)能力較強的有價證券來應(yīng)付各種突發(fā)情況。
（三）償債需要因素
公司的償債能力越強，其支付現(xiàn)金股利能力越強。借貸能力強的公司，可以在必要時迅速借入新的短期債務(wù)來償還舊債。這樣，就可發(fā)放較多的現(xiàn)金股利。
（四）資本成本因素
資本成本是企業(yè)制定股利政策應(yīng)考慮的重要因素。它主要包括：股票發(fā)行成本，發(fā)行新股票需要發(fā)生一定的發(fā)行成本；交易成本，買賣股票需向經(jīng)紀(jì)人和有關(guān)機構(gòu)交納一定交易費用。而利用留存利潤籌集資金則可省下這筆成本支出，具有成本低、隱蔽性好等優(yōu)點。因而從財務(wù)管理的角度考慮，通過制定合理的股利政策充分利用內(nèi)部融資來籌集資金是最佳籌資方式，可以降低籌資成本。
（五）資金需求因素
資金需求大，股利分配通常較低。
（六）財務(wù)信息的影響因素。
廣大投資者將現(xiàn)金股利發(fā)放的變化往往看作是有關(guān)公司盈利能力和經(jīng)營狀況的重要信息來源。公司增加股利發(fā)放表明公司董事會和公司管理人員對公司的前途看好，公司未來盈利將有所增加。因此，股份公司一般不敢輕易改變股利政策，以免產(chǎn)生種種不必要的猜測。
（七）股東投資目的因素
股利政策最終要由董事會決定并經(jīng)股東大會審議通過，所以股東投資目的譬如：為保證控制權(quán)而限制股利支付；為避稅目的而限制股利支付；為穩(wěn)定收益和避免風(fēng)險而要求多支付股利等等，這些足以影響政策的最終制定。
以上因素都會影響公司的股利分配政策，并會影響到公司財務(wù)目標(biāo)的實現(xiàn)，所以上市公司在制定股利分配政策時一定要結(jié)合上述因素，制定出適合公司自身發(fā)展的股利政策。
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