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一、總體發(fā)展戰(zhàn)略

就我國投資基金市場的總體發(fā)展規(guī)模目標來講，投資基金市場應(yīng)該是一個具備一定規(guī)模的金融子市場，應(yīng)該讓投資基金市場在金融市場中發(fā)揮舉足輕重的作用，使其成為一個略低于商業(yè)銀行和保險公司的重要金融機構(gòu)。目前，我國投資基金市場絕對容量太小，甚至不及一般的發(fā)展中國家，但從發(fā)展的眼光看，我國投資基金市場具有極大的發(fā)揮潛力。在中國，當(dāng)前中國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額近10萬億元。但是由于我國證券市場還不很成熟，有價證券特別是股票投資的風(fēng)險很高，并且收益較低，因此居民選擇具有低風(fēng)險和高收益的投資基金市場進行投資，便是一種最佳選擇。金融作為一個服務(wù)性產(chǎn)業(yè)，通過多樣化的金融服務(wù)滿足不同的資金需求，投資基金就是其中具有獨特運行機制的金融品種。據(jù)估計，目前全球投資基金已有1萬多個，規(guī)模達6萬多億美元，已經(jīng)達為國際金融中不可忽視的重要力量。我們應(yīng)該從金融發(fā)展戰(zhàn)略高度來看我國投資基金來的發(fā)展，使其成為能與銀行業(yè)、保險業(yè)并駕齊驅(qū)的金融產(chǎn)業(yè)。

1、我國投資基金市場發(fā)展的步驟與安排

從世界基金業(yè)發(fā)展歷史看，1940年美國《投資公司法》的頒布促進了美國投資基金業(yè)的大發(fā)展，其歷史僅半個世紀，一些亞太地區(qū)國家的投資基金發(fā)展也不過十幾年。香港作為一個國際基金管理中心，投資基金市場規(guī)模達1000億美元，其發(fā)展也只有20年左右的歷史。歷史經(jīng)驗證明：投資基金發(fā)展可以取得超常規(guī)的發(fā)展速度，在我國，應(yīng)該吸取亞太地區(qū)一些國家政府推動型基金發(fā)展模式的經(jīng)驗，在立法先行的基礎(chǔ)上，分步實施投資基金發(fā)展戰(zhàn)略，爭取用20用30年的時間，將我國的投資基金建設(shè)成為一個規(guī)模略低于商業(yè)銀行和保險機構(gòu)的第三大金融產(chǎn)業(yè)。具體來說，采取三段式的發(fā)展戰(zhàn)略：第一段：在本世紀頭五年里，建立一個完善的證券與基金立法與監(jiān)管體系，國內(nèi)投資基金市場在現(xiàn)有900億左右人民幣的基金上增長到2000億元人民幣，投資基金市場初具規(guī)模，為實現(xiàn)第二步發(fā)展戰(zhàn)略打下較為扎實的基礎(chǔ)。第二段：到2010年，我國投資基金市場規(guī)模達4000億元人民幣，比2000年基金市場規(guī)模增長5倍，投資基金開始在金融市場中發(fā)揮不可替代的作用。第三段：到2020年，再增長5倍，我國基金市場規(guī)模達20000億元人民幣，在金融市場中發(fā)揮舉足輕重的作用，成為略低于商業(yè)銀行和保險機構(gòu)的第三大金融產(chǎn)業(yè)。

到本世紀20年代，我國養(yǎng)老基金市場規(guī)模將達30000億元人民幣，假如20000億元人民幣投資基金的1/3被養(yǎng)老基金認購，則只要有1/4（在美國，有33%的投資基金被養(yǎng)老基金認購）的養(yǎng)老基金委托專業(yè)的基金管理公司進行管理，這一目標就能實現(xiàn)，即使是發(fā)展到這一規(guī)模，與目前美國投資基金規(guī)模相比，也只占規(guī)模的30%左右，據(jù)估計，到下個世紀20年代，全球投資基金市場可達20萬億美元，按照不變匯率計算，那時我國基金市場所占份額只有6%左右，其份額仍然很低。應(yīng)該注意，這里的數(shù)據(jù)估計沒有包括國有資產(chǎn)在內(nèi)，如果將國有資產(chǎn)委托投資基金機構(gòu)進行管理的部分包括進去，則我國投資基金市場規(guī)模更大。

根據(jù)我國投資基金發(fā)展的步驟，可做如下設(shè)想：

（1）在投資基金組織形態(tài)上的以公司型為主。目前，我國投資基金大部分是契約型，并且大多是發(fā)起人自我經(jīng)營，這樣容易造成關(guān)系不清，制約機制不明顯，而且收益機構(gòu)沒有真正體現(xiàn)投資基金實際動作結(jié)果，沒有體現(xiàn)風(fēng)險共擔(dān)，利益共享的要求。從契約型向公司型發(fā)展符合我國現(xiàn)實和市場發(fā)展要求來看，應(yīng)依據(jù)《公司法》設(shè)立投資基金，以便與股份公司相一致，使投資基金投資者享有股東一樣的權(quán)益。將來如果《信托法》或《投資信托法》出臺了，可依照日本設(shè)立部分較為規(guī)范的契約型投資基金，從而形成我國投資基金以公司型為主、契約型為輔的組織體制。

（2）在投資基金流動形態(tài)上逐步從封閉型走向開放型。目前，我國的投資基金應(yīng)以封閉型為主，可以從債券投資基金開始進行開放式投資基金試點，隨著投資證券化進程的加快和證券市場的逐步成熟，可逐步加大開放式投資基金的比重，特別是貨幣市場基金應(yīng)全部實行開放式。

（3）投資基金設(shè)立規(guī)模的大型化。為實現(xiàn)投資基金組織效應(yīng)，規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，應(yīng)該使投資基金規(guī)模大型化，至少應(yīng)在10億元人民幣以上，最好20億元以上，這樣就可避免既炒股票，又炒投資基金的現(xiàn)象，使投資者投資于投資基金是為了獲得專家經(jīng)營收益，而不是本金買賣中的價差。在這方面，大盤股票不易被炒作，就是最好的示范，并給予我們以有益的啟迪，尤其是在人口眾多的中國，為了維護已富裕而不十分寬裕的分布極其廣泛的中小投資者的利益，更要創(chuàng)造大型投資基金，以降低換手率，減少操縱炒作行為，使投資者真正成為長期投資者，獲取投資收益，這是證券管理層應(yīng)特別引起重視的。

（4）投資基金種類逐步走向?qū)Ｒ恍?。目前我國的投資基金多為綜合性投資基金，一方面難以體現(xiàn)投資指向的行業(yè)特征和經(jīng)營特色；另一方面難以表示單一投資基金的風(fēng)險收益特征，使投資者別無選擇。隨著投資市場、投資領(lǐng)域的擴大，應(yīng)該設(shè)立更多的單一型投資基金，如股票投資基金、債券基金、行業(yè)基金、地區(qū)基金、衍生工具基金、標明投資于某一國家的國際基金等，以供需要者選擇，同時，也可以不斷豐富投資基金家庭成員，豐富投資基金市場。

（5）證券型投資基金與創(chuàng)業(yè)型投資基金并舉發(fā)展。投資基金市場的發(fā)展歷史證明，將投資基金僅局限于證券二級市場是片面的，不符合我國現(xiàn)實需要。應(yīng)該在創(chuàng)設(shè)證券投資基金的同時，多設(shè)立部分各種類型的創(chuàng)業(yè)投資基金，如產(chǎn)業(yè)投資基金、地區(qū)投資基金、即滿足不同產(chǎn)業(yè)，不同地區(qū)不同類型投資者的需要。又能發(fā)揮投資基金在產(chǎn)業(yè)與地區(qū)開中的作用，還可以促進更多的企業(yè)股權(quán)，產(chǎn)權(quán)明晰，企業(yè)制度規(guī)范，培育更多的上市企業(yè)，繁榮證券市場，只有這樣才能真正發(fā)揮投資基金在促進資金這種稀缺資源優(yōu)化配置，促進國民經(jīng)濟全面發(fā)展中的作用。

（6）先創(chuàng)設(shè)資本市場基金，后創(chuàng)設(shè)貨幣市場基金。當(dāng)前我國改革的重點是企業(yè)制度的改革、投資體制的改革、二者是緊密相連，并與資本市場連成一體，為了配合現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，必須大力培育、發(fā)展、完善資本市場，所以，應(yīng)該優(yōu)先發(fā)展資本市場基金。待資本市場基金有了一定規(guī)模和較為成熟以后，視金融市場發(fā)展狀況，逐步發(fā)展開放式的貨幣市場基金，促進貨幣市場和資本市場的共同繁榮。

2、我國投資基金市場的空間定位及發(fā)展順序

投資基金是金融創(chuàng)新和金融深化的產(chǎn)物，它不僅對資本市場的發(fā)展有著積極推動作用，而且在貨幣市場上也扮演著十分重要的角色。投資基金品種涵蓋了整個金融市場，因此應(yīng)該從整個金融市場的角度給投資基金的活動空間定位。事實上，在發(fā)達國家的金融市場上，貨幣市場基金所占比重已經(jīng)接近30%，這說明一個健全的現(xiàn)代金融市場離不開資本市場和貨幣市場的同步發(fā)展，二者有著不同的經(jīng)濟功能，不能互相取代。近20年來，投資基金品種越來越豐富，投資基金不僅參與資本市場和貨幣市場的投資，而且涉足于衍生金融工具市場、外幣市場和貴金屬市場，可以說有多少種金融產(chǎn)品就有多少種投資基金。由此可見，投資基金滲透于全部金融領(lǐng)域，決不僅僅局限于證券市場的范圍。

關(guān)于我國投資基金市場發(fā)展的順序問題，可從以下幾方面安排：（1）先國內(nèi)、后合資，再國外。首先，先創(chuàng)設(shè)國內(nèi)各類人民幣投資基金，促進國內(nèi)投資市場、證券市場、金融市場的形成和穩(wěn)定發(fā)展，同時完善投資基金管理制度，培訓(xùn)和鍛煉出一批合格的基金管理人、托管人和基金經(jīng)理隊伍，研究和弄通投資組合理論與技術(shù)。其次，在國內(nèi)投資基金與證券市場發(fā)展到一定規(guī)模、并有一定管理水平的基礎(chǔ)上，再適應(yīng)我國外匯體制自由化的進程，組建中外合資投資基金。以此引起外資擴大我國證券和投資基金市場，引進外國投資基金管理技術(shù)和經(jīng)驗，提高我國投資基金市場的管理水平。再次，在合資投資基金運作與管理取得經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，再引起外國投資基金直接進入我國證券市場獨立經(jīng)營。同時，允許與鼓勵國內(nèi)投資基金走向世界，參與國際投資，為投資者尋求國際投資機會與收益，并分散國內(nèi)投資風(fēng)險。（2）先城市，后農(nóng)村。先在城市中發(fā)展投資基金，是因為城市人口相對集中，募集資金輸各種手續(xù)相對方便；城市人口相對富裕，投資意識、風(fēng)險意識相對比農(nóng)村人口強。因此，投資應(yīng)在城市相對發(fā)展成熟后，再向農(nóng)村發(fā)展。（3）先沿海，后內(nèi)地，同時，沿海經(jīng)濟相對發(fā)達，沿海地區(qū)投資者相對富裕，剩余資金多，且風(fēng)險投資意識相對強，而且沿海地區(qū)投資、金融、證券市場相對發(fā)達，所以應(yīng)先在沿海發(fā)展投資基金，待沿海地區(qū)投資基金運行相對成熟后，逐步向內(nèi)地推進。用投資基金制度作為促進內(nèi)地開發(fā)的投資方式之一。

二、國際化戰(zhàn)略

投資基金市場國際化是指以證券為媒介的國際間資本流動，即基金發(fā)行、基金交易、基金投資超越一國的界限，實現(xiàn)國際間的自由化，原來一國性的基金市場變成了國際性的基金市場。步入21世紀，世界各主要證券市場已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的國際化趨勢，這主要表現(xiàn)為世界各大證券交易所已擁有越來越多的外國投資基金公司、各國競相建立創(chuàng)業(yè)板市場、各國證券交易所尋求大聯(lián)盟。隨著經(jīng)濟全球化和我國市場經(jīng)濟的發(fā)展與開放，我國投資基金市場也逐步國際化，這使得我國投資基金市場與國際投資基金市場的關(guān)聯(lián)程度提高，相互影響更加明顯。在我國加入wto以后，投資基金市場國際化的步伐必將進一步加快。面對這一新的發(fā)展趨勢，我們要認真研究，針對當(dāng)前投資基金市場國際化的現(xiàn)狀，制訂全面合理的步驟與對策，最終實現(xiàn)我國投資基金市場的真正開放與發(fā)展。

1、積極營造適宜投資基金市場國際化的經(jīng)濟環(huán)境

我國投資基金市場國際化是一項長期的系統(tǒng)工程，要實現(xiàn)這個宏偉目標，首當(dāng)其沖要做的是就是營造一個適宜投資基金國際化的宏觀經(jīng)濟環(huán)境。目前全球投資基金正大規(guī)模撤離和開始減少投資新興股市，傳統(tǒng)股市重新感受到投資者的青睞。這一發(fā)展趨勢表明，基金經(jīng)理們更認同于對成熟金融市場環(huán)境的選擇。就我國來說，改革開放以來，特別是近幾年國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)、快速、健康發(fā)展，市場機制正日益在國民經(jīng)濟運行中開始發(fā)揮重要的作用，法律和法規(guī)等投資軟、硬環(huán)境不斷得到改善，這已成為吸引外國投資基金的重要因素。然而，我們也應(yīng)清楚，目前我國金融市場環(huán)境不盡人意的地方很多這在一定程度上阻礙了外國投資基金進入。這主要表現(xiàn)在利益沒有市場化、金融市場還沒有國際化、市場運作沒有法制化等方面，匯率并軌已邁出了實質(zhì)性步伐，但與國際市場接軌仍有相當(dāng)距離。中央銀行的公開市場操作已從外匯市場拓展到國債市場，然而受國債市場規(guī)模和結(jié)構(gòu)的限制，中央銀行公開市場業(yè)務(wù)的作用受到很大的制約。金融市場的壟斷和不統(tǒng)一，已經(jīng)成為阻礙外國投資基金進入中國市場的又一大因素。目前我國金融市場國有商業(yè)銀行仍在處于壟斷地位，金融業(yè)務(wù)在很大程度上仍受到地方政府的行政干擾，這種市場的不規(guī)范化和分割狀態(tài)，很難對國外投資基金的進入產(chǎn)生太大的吸引力，因此政府必須采取堅持措施，打破金融市場被分割的局面，拓展全國性金融業(yè)務(wù)，發(fā)展多種金融機構(gòu)和業(yè)務(wù)以促進金融競爭。否則，將會嚴重影響我國投資基金國際化進程。

2、逐步開放證券市場，循序漸進地推進投資基金市場國際化進程

目前，我國引進外資正處于成長階段，并有向成熟階段過渡的趨勢，因此，應(yīng)不失時機地逐步開放證券市場。采取措施有：在擴大b股市場規(guī)模的同時，嘗試開放a股市場，允許外資在一定份額限制條件下持有我國企業(yè)的股份。嘗試開放證券業(yè)，允許外資在一定價額限制條件下持有證券公司的股權(quán)。嘗試開放國債及其他債券市場。在a、b股市有一定程度發(fā)展的基礎(chǔ)上，選擇適當(dāng)時機進行并軌，消除同一股票的“價格雙軌制”進一步提高外資在企業(yè)股權(quán)及證券業(yè)中的占有比率。爭取10～20年左右的時間，全面開放我國證券市場。

根據(jù)我國證券市場的現(xiàn)實情況，我國投資基金市場的國際化進程既要促進國內(nèi)資本市場的發(fā)展和完善，又要保證國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定，所以我們必須堅持循序漸進的原則，分階段實施。我們可以借鑒韓國、印度、臺灣和日本等國家和地區(qū)的經(jīng)驗，從這些新興地區(qū)和國家證券市場的開放來看，大部分都是采用了漸進的方式進行的。這種漸進的方式是指，在開放的初期先設(shè)立合作、合資基金管理公司，然后再逐步開放基金市場。

從目前的實際情況出發(fā)，我國投資基金市場的國際化之路可以分為三步走：第一步是設(shè)立中外合資基金管理公司，引進海外成熟市場先進的投資理念和投資模式，投資中國的a、b股市場；第二步，設(shè)立投資香港、臺北證券市場的合資基金，作為進軍國際市場的橋梁；第三步，在人民幣完全自由化之際，我國基金業(yè)實行完全的國際化投資和運作。深化實施雙q制度，具體而言，qdii和qfii兩種制度的實施，進一步有助于投資基金市場的對外開放。

qdii（即qualifieddomesticinstitutionalinvestors，認可本地機構(gòu)投資者機制），是允許在資本帳項未完全開放的情況下，內(nèi)地投資者往海外資本市場進行投資。qdii意味著將允許內(nèi)地居民外匯投資境外資本市場，qdii將透過中國政府認可的機構(gòu)來實施。

qfii（合格的外國機構(gòu)投資者機制，qualifiedforeigninstitutionalinvestors），是qdii的反向制度。在一些國家和地區(qū)，特別是新興市場經(jīng)濟的國家和地區(qū)，由于貨幣沒有完全可自由兌換、資本項目尚未開放，外資介入有可能對其證券市場帶來較大的負面沖擊，因此qfii制度是一種有限度地引進外資、開放資本市場的過渡性的制度。這種制度要求外國投資者要進入一國證券市場時，必須符合一定的條件，得到該國有關(guān)部門的審批透過，對外資進入進行一定的限制。它限制的內(nèi)容主要有：資格條件、投資登記、投資額度、投資方向、投資范圍、資金的匯入和匯出限制等等。

4、積極探索發(fā)展中外合作基金

2001年7月，jp摩根富林明資產(chǎn)管理和華安基金管理公司在原技術(shù)合作協(xié)議的基礎(chǔ)上，簽訂了國內(nèi)第一個中外合資基金管理公司備忘錄。海通證券11月7日與全球著名跨國金融集團——富通集團簽署基金管理業(yè)務(wù)戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方表示將在中國加入wto、中國證監(jiān)會頒布中外合作基金管理公司條例后，進一步設(shè)立中外合作基金管理公司。2002年6月1日新頒布的《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)劃》，自2002年7月1日生效實施，而在6月25日，國泰君安與德國安聯(lián)集團正式簽署了中外合資基金管理公司的合資經(jīng)營合同書，成為中國證監(jiān)會6月初設(shè)立規(guī)則后簽訂的第一家，在合資股權(quán)中國泰君安占67％，德國安聯(lián)占33％。2002年6月底，就有20多對基金管理公司、券商、銀行，投資公司等，就基金領(lǐng)域中外合資事宜，簽訂了合作意向書或協(xié)議書，其中有匯豐銀行、ip摩根富林、比利時富通集團、安聯(lián)集團、荷蘭銀行等國際知名金融機構(gòu)。中外創(chuàng)投基金之間“井水不犯河水”的狀況正在逐漸起著變化，2002年，有10多家中外合作基金公司正式成立，其中比較典型的有深圳創(chuàng)新軟庫創(chuàng)業(yè)投資管理公司、廣東冠通創(chuàng)業(yè)投資管理公司等。由于政策和法律的限制，中外創(chuàng)投基金間的合作處于摸索階段，合作模式也多樣和靈活。中外合作投資基金的探索與實踐對我國投資基金市場本身的發(fā)展乃至證券市場的發(fā)展無疑具有重要而積極的意義。首先，它將為我國投資基金的運作帶來一套符合國際慣例的機制，使投資基金各方的運作更加科學(xué)、有效率，只有學(xué)到井真正實踐之才能使我國投資基金的發(fā)展少走彎路，探索出中國投資基金的發(fā)展之路，這是所謂國際化的內(nèi)核，也是最重要的一點。其次，它將壯大我國投資基金的規(guī)模，豐富投資基金的品種，帶來新的資金來源，發(fā)掘新的投資渠道，尤其為吸收外資探索出一條可行的新路。另外，中外合作投資基金的探索與實踐在豐富我國證券市場的投資者結(jié)構(gòu)、加強對上市公司的約束、優(yōu)化證券投資理念等諸多方面將對我國證券市場的發(fā)展發(fā)揮積極作用。

5、積極發(fā)展海外中國基金

一般來說，世界各國利用外資可分為三個階段，即初級階段、成長階段和成熟階段，初級階段以借貸為主，成長階段以外資直接投資為主，成熟階段則是以證券投資為主，從我國目前引進外資的情況看，我國正處于成長階段，并有向成熟階段過渡的趨勢。從世界各國利用外資的經(jīng)驗看，大體上經(jīng)歷了三個發(fā)展階段，向國外借貸是第一階段，國外直接投資為第二階段，基金投資和證券投資為第三階段。目前我國國債和外商直接投資都分別達到1200億美元，下一步應(yīng)該大力發(fā)展基金投資和證券投資，以減輕我國償清負擔(dān)和緩解債務(wù)壓力。

三、品種多元化戰(zhàn)略

隨著我國市場化進程的深入，投資領(lǐng)域也發(fā)生了較大變化、各種要素市場如股票市場、債券市場、外匯市場、期貨市場等迅速發(fā)展起來。對于中小投資者來說，由于缺乏足夠的資金、時間、精力、專業(yè)知識，進入這些領(lǐng)域困難很多，而股票基金、債券基金、期貨基金等基金品種能滿足廣在中小投資者的各種需要。專業(yè)投資者為了做好投資組合和分散風(fēng)險，也需要基金品種的多元化。多種投資基金品種的開發(fā)，可以滿足不同層次人們在不同區(qū)域投資的需要。因此，實行多元化的投資基金品種戰(zhàn)略是投資基金發(fā)展的一大趨勢。

1、大力發(fā)展股票投資基金

目前我國已有的基金（不含新成立的證券投資基金）絕大部分也參與投資股票，但投資股票比例較低，這是與投資基金在股市中的應(yīng)有地位不相適應(yīng)的。在美國，根據(jù)投資公司協(xié)會的統(tǒng)計，到1995年10月份，全美投資基金資產(chǎn)總值達26967億美元，其中股票基金為11898億美元，占整個基金市場的44%，股票基金在股票市場的占有率已超過30%.現(xiàn)在我國深滬股市達數(shù)千億元市值，已經(jīng)初步為股票基金的設(shè)立提供了舞臺。如果按照發(fā)達國家股票基金在股票市場上的比例推算，我國股票基金規(guī)模也至少應(yīng)該超過1000億元人民幣，相比之下，目前我國只有100多億的基金投資于股票市場。股票基金的設(shè)立，對我國股市的規(guī)范化和規(guī)模化發(fā)展，對于滿足投資者的需求都有積極的意識。

2、優(yōu)先發(fā)展國債投資基金

由于國債具有長短不同的期限，因此國債投資基金成為連接資本市場與貨幣市場的橋梁。發(fā)達國家國債投資基金發(fā)展的經(jīng)驗表明，它不僅以促進資本市場的發(fā)展，而且可以推動貨幣市場的發(fā)展。

優(yōu)先發(fā)展國債投資基金是由目前我國的各種條件決定的。完善國債市場、推進公開市場操作和造就國債機構(gòu)投資者，都呼喚著國債基金的誕生，國債基金相對于其他證券基金品種而言，具有風(fēng)險小、收益穩(wěn)定并且高于當(dāng)前儲蓄存款等特點，深受現(xiàn)階段廣大中小投資者的歡迎。設(shè)立專門的國債投資基金是我國發(fā)展國債市場的內(nèi)在要求，從一級市場來看，國債基金能把社會的閑置資金集中起來，擴大對國債的需求，國債基金參與國債市場，能夠加快國債的發(fā)行速度，有利于國庫資金的調(diào)撥；有利于減少國債的銷售環(huán)節(jié)，降低政府的籌資成本。從二級市場來看，國債基金有利于增加可上市國債的流通量，擴大二級市場規(guī)模，同時它更能夠比個人持有者對細微的投資回報作出反應(yīng)，更迅速地轉(zhuǎn)賣其債務(wù)頭寸，有利于繁榮和活躍二級市場。在國債基金的類型選擇上，當(dāng)前宜采用契約式基金。由于我國公司的發(fā)展歷史尚短，先組織契約型基金有利于證券信托業(yè)的發(fā)展，也符合目前基金的實際運作水平。在目前實行信貸規(guī)?？刂频臈l件下，中央銀行以開展公開市場業(yè)務(wù)和對計劃資金流量進行調(diào)節(jié)為主要目標，國債投資基金在二級市場配合中央銀行的公開市場操作，必將有利于貨幣政策目標的實現(xiàn)。國債投資基金的發(fā)展有利于國債市場的規(guī)范化，對行為也會產(chǎn)生積極影響。當(dāng)國債大規(guī)模發(fā)行時，具備一定規(guī)模和數(shù)量的國債投資基金，將直接承購包銷一部分或相當(dāng)部分規(guī)模的國債，減緩了國債大規(guī)模發(fā)行對二級市場價格的沖擊，同時國債投資基金逐步拋售國債也會減緩國債市場價格的劇烈波動。

3、發(fā)展貨幣市場投資基金

美國是貨幣市場基金的發(fā)源地，也是目前貨幣市場基金發(fā)展最成熟、資產(chǎn)規(guī)模最大的國家。第一只貨幣市場基金設(shè)立于1971年。當(dāng)時銀行存款利率與市場利率之間存在很大差異（5.25%對8%），而通過共同基金將小額存款聚積起來購買大額存單，可以不受聯(lián)邦銀行法q條例對存款利率的限制，從而獲取較高的市場利率。所謂貨幣市場基金是指主要從事貨幣市場有價證券投資的基金。貨幣市場基金的投資工具包括一年和一年以內(nèi)的短期信用工具，主要是現(xiàn)金、銀行定期存款、協(xié)議存款或大額存單、剩余期限小于397天的債券及回購、中央銀行票據(jù)、銀行承兌匯票、商業(yè)承兌匯票等短期投資工具。貨幣市場基金是在利率匯率劇烈變動的環(huán)境下產(chǎn)生成長起來的，它滿足了投資者對投資標的流動性和收益性有機結(jié)合的需要。貨幣市場基金的不斷壯大，已成為世界投資基金發(fā)展的另一趨勢。大力發(fā)展貨幣市場基金，則對于控制整個金融體系的金融風(fēng)險大有好處。貨幣市場基金具有滿足偏好低風(fēng)險、對流動性要求較高投資者的特性：（1）投資成本低。貨幣市場基金通常不收取認購費、申購費和贖回費，年管理費和托管費通常大大低于股票基金和債券基金。（2）風(fēng)險小、收益穩(wěn)定。貨幣市場基金投資的對象是一些期限較短、流動性較高、風(fēng)險相對較小的貨幣市場工具，收益相對穩(wěn)定，且貨幣市場基金沒有存款準備金，其收益一般高于銀行存款利率。貨幣市場基金不易受市場波動影響，基金價格通常只受市場利率的影響，風(fēng)險相對較小。（3）申購、贖回方式十分便利。開放式貨幣市場基金在基金單位的買賣形式上和便利程度上都與銀行存款十分相近，貨幣市場基金通常借助于銀行網(wǎng)點進行銷售，投資者可以直接前往銀行購買或贖回，甚至貨幣市場基金允許投資者在自己的基金賬戶上簽發(fā)支票和轉(zhuǎn)賬。此外，持有貨幣市場基金所獲得的收益可享受免稅政策。

由于貨幣市場基金相比其它基金存在較多的獨特性，因而20世紀70年以來獲得了巨大的發(fā)展，甚至成為各個國家共同基金業(yè)迅速發(fā)展的重要推動力量。比如貨幣市場基金在20世紀70年代的發(fā)展就極大的促進了美國共同基金業(yè)迅速發(fā)展。而法國90年代共同基金的發(fā)展也主要源于其早期貨幣市場基金的迅速發(fā)展帶動了零售資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的繁榮。從全球貨幣市場基金的數(shù)量和規(guī)模來看，貨幣市場基金在全球基金業(yè)發(fā)展中占有著重要的地位。截至2003年第1季度，全球貨幣市場基金數(shù)量達到了4521只，凈資產(chǎn)規(guī)模總計達到31970億美元，占共同基金資產(chǎn)規(guī)模的28.52%，在各類基金中的比例位居第二，僅比股票型基金略少，而高于債券型基金和平衡型基金。

我國目前的情況與美國70年代初的情況相似，銀行存款利率低于國債利率，低于市場拆借利率，與通貨膨脹率持平，這正是一種貨幣市場基金發(fā)展的有利經(jīng)濟環(huán)境。貨幣市場基金通常被視為無風(fēng)險或低風(fēng)險投資工具，適合資本短期投資生息以備不時之需，特別是在利率高、通貨膨脹率高、證券流動性下降，可信度降低時，可使本金免遭損失。貨幣市場基金是以低風(fēng)險經(jīng)營為特征的基金品種，適合投資行為求穩(wěn)意識很強的我國國民心理。由于中國宏觀經(jīng)濟保持持續(xù)、快速、穩(wěn)健的發(fā)展勢頭，目前，人民幣存貸款利率總水平保持基本穩(wěn)定，而其他貨幣市場工具的收益率已經(jīng)開始上升，可以預(yù)計，貨幣市場利率水平在較長時間內(nèi)還將高于存款利率。根據(jù)國際經(jīng)驗，這將是發(fā)展貨幣市場基金最難得的機遇。

4、積極推行etfs基金

etfs（exchange-tradedfunds）是指交易所交易基金，亦稱指數(shù)存托憑證（indexdepositoryreceipt）或指數(shù)股票（indexshares），它是20世紀90年代初期出現(xiàn)的以某一特定指數(shù)的成份股為標的的一種復(fù)合型金融創(chuàng)新產(chǎn)品，是一種介于開放式基金與封閉式基金之間的基金。etfs特殊的運作機制使其在許多方面都擁有自身獨特的優(yōu)勢：首先，etfs的交易成本非常低廉。例如，巴克萊全球投資公司barclaysglobalinvestors推出的isharefunds的管理費率只有0.07%，ssga推出的spdrs的管理費率也僅為0.12%，均大大低于傳統(tǒng)指數(shù)基金的管理費率0.35%，更是低于一般基金1%左右的管理費率。其次，etfs可以提高基金使用資金的效率。etfs贖回時，交付的是一攬子股票組合，無需為應(yīng)付投資者的經(jīng)常性贖回而保留大量現(xiàn)金，便于基金管理人將全部資金用于投資，可以極大地提高資金的使用效率。再次，etfs的投資者可以獲取其價格波動帶來的價差收益。雖然etfs的申購和贖回也是以其單位凈資產(chǎn)值為基準，但它可以在二級市場上市交易，其價格是隨著市場供求關(guān)系的變化而變化的。因此投資者可以獲取etfs交易價格波動帶來的價差收益，即資本利得。其四，etfs可以給投資者帶來稅收上的好處。由于投資者贖回etfs時交付的只是一攬子股票組合，使得基金管理人不必為應(yīng)付贖回而出售所持有的股票，所以不必交納資本利得稅。投資者投資于一般開放式基金時，其投資收益主要表現(xiàn)為每年的分紅，個人投資者需要按照個人收入所得進行納稅，僅聯(lián)邦稅率就高達50%-60%.而投資者投資于etfs時，其投資收益則主要表現(xiàn)為etfs二級市場價格波動帶來的收益，按照資本利得納稅，最高稅率僅為20%，遠遠低于聯(lián)邦稅率，因此對投資者來說，etfs無疑具有很大的吸引力。其五，etfs可以在很大程度上保護長期投資者的正當(dāng)利益。一般開放式基金需要面對投資者的經(jīng)常性贖回，所以其投資組合需要隨之進行不斷的調(diào)整，由此產(chǎn)生的資本利得稅和一些投資機會的喪失都由那些沒有提出贖回要求的長期投資者來承擔(dān)。而etfs即使面對部分投資者的贖回，由于交付的不是現(xiàn)金，而是一攬子股票，對其投資組合不必進行相應(yīng)的調(diào)整，不會給長期投資者帶來多大的影響。從這個意義上來講，etfs可以在很大程度上維護長期投資者的正當(dāng)利益。我國當(dāng)前推出etfs，不僅可以豐富投資者的投資品種，而且更為重要的是，我們可以運用etfs的運作機理為我國封閉式基金的轉(zhuǎn)型，減少其在二級市場上的折價交易行為，更好的保護投資者的利益和國有股堅持提供新的研究思路和路徑選擇。但是，由于etfs是一種指數(shù)型的基金，因此指數(shù)多元化有利于etfs產(chǎn)品的開發(fā)，而我國對資本市場的指數(shù)開發(fā)比較落后，這成為在我國推出etfs的最大障礙。2003年在上海證交所舉辦的“上證180指數(shù)相關(guān)產(chǎn)品研討會”上，上海證券交易所負責(zé)人明確提出，目前我國推出etfs的條件基本成熟。相信隨著我國資本市場的深化，etfs在我國將有非常光明的前景。

四、經(jīng)營方式戰(zhàn)略

按照經(jīng)營方式不同，投資基金可以分為開放式基金和封閉式基金，兩者的主要區(qū)別如下：（1）基金規(guī)模的可變性不同。封閉式基金均有明確的存續(xù)期限，在此期限內(nèi)已發(fā)行的基金單位不能被贖回，雖然特殊情況下此類基金可進行擴募，但擴募應(yīng)具備嚴格的法定條件。因此，在正常情況下，基金規(guī)模是固定不變的。而開放式基金所發(fā)行的基金單位是可贖回的，而且投資者在基金的存續(xù)期間內(nèi)也可隨意申購基金單位、導(dǎo)致基金的資金總額每日均不斷地變化。（2）基金單位的買賣方式不同。封閉式基金發(fā)起設(shè)立時。投資者可以向基金管理公司或銷售機構(gòu)認購；當(dāng)封閉式基金上市交易時，投資者又可委托券商在證券交易所按市價買賣。而投資者投資于開放式基金時，他們則可以隨時向基金管理公司或銷售機構(gòu)申購或贖回。（3）基金單位的買賣價格形成方式不同。封閉式基金在交易所上市，其買賣價格受市場供求關(guān)系影響較大。而開放式基金的買賣價格是以基金單位的資產(chǎn)凈值為基礎(chǔ)計算的，可直接反映基金單位資產(chǎn)凈值的高低。在基金的買賣費用方面，投資者在買賣封閉式基金時與買賣上市股票一樣，也要在價格之外付出一定比例的證券交易稅和手續(xù)費；而開放式基金的投資者需繳納的相關(guān)費用（如首次認購費、贖回費）則包含于基金價格之中。一般而言，買賣封閉式基金的費用要高丁開放式基金。4）基金的投資策略不同。由于封閉式基金不能隨時被贖回、其募集得到的資金可全部用于投資，這樣基金管理公司便可據(jù)以制定長期的投資策略，取得長期經(jīng)營績效。而開放式基金則必須保留一部分現(xiàn)金，以便投資者隨時贖回，而不能盡數(shù)地用于長期投資，一般投資于變現(xiàn)能力強的資產(chǎn)。

世界各國投資基金起步時大都為封閉型的。這是由于在投資基金發(fā)展初期，買賣封閉式基金的手續(xù)費遠比贖回開放式基金的份額的手續(xù)費低。從基金管理的角度看，由于沒有請求贖回受益憑證的壓力，可以充分利用投資者的資金，來實施其投資戰(zhàn)略以求利益的最大化。目前國際上呈現(xiàn)著開放型基金迅速發(fā)展，封閉型基金逐漸萎縮的趨勢，許多國家的開放型基金所占的比重很大，而封閉型基金的比例很小。例如，美國90%以上的投資公司、日本絕大多數(shù)證券投資信托、英國大多數(shù)單位信托都屬于開放型基金。在西方國家投資基金發(fā)展史上，這種由以封閉型為主的基金向以開放型為主基金的轉(zhuǎn)化被認為是一個飛躍。目前我國國內(nèi)基金市場的基金全部是封閉型基金，這主要是與國內(nèi)基金市場的發(fā)展尚處于起步階段有關(guān)。但隨著國內(nèi)證券市場的發(fā)展和基金監(jiān)管水平的提高，開放式基金必將成為我國基金品種的主流。因此，從長遠看，我國投資基金經(jīng)營方式的目標模式應(yīng)當(dāng)是開放型基金，這不僅符合國際潮流，便于與國際接軌，而且能夠充分發(fā)揮開放型基金所具有、而封閉型基金所沒有獨特長處。

但是，參照許多投資基金發(fā)達國家的基金發(fā)展歷程，它們在起步階段以封閉型基金為主，而在發(fā)展階段則以開放型基金為主。例如，日本在第二次世界大戰(zhàn)前的投資基金屬于契約型、封閉型和固定型的結(jié)合形態(tài)，戰(zhàn)后才轉(zhuǎn)為契約型、開放型、融通型的結(jié)合模式。美國的投資基金原來幾乎都是封閉型的公司型，到1929年世界經(jīng)濟危機爆發(fā)后轉(zhuǎn)為契約型的開放型。鑒于此，我國在起步階段又應(yīng)當(dāng)以發(fā)展封閉型基金為主，當(dāng)股市發(fā)展到相當(dāng)程度或完全成熟后，再鼓勵開放型基金的發(fā)展，允許封閉型基金逐漸退出基金市場，這是因為，在我國當(dāng)前股市尚未完善，上市品種有限，市場容量狹小的情況下，重點發(fā)展封閉型基金可以避免基金供求失衡及其價格大起大落。一方面，封閉型基金事先確定發(fā)行總額，發(fā)行期滿后不得滿意增減基金券，它可以避免散戶狂購或狂拋開放型基金給股市造成不良后果；另一方面，封閉型基金的交易憑證不能賣給基金管理公司，像股票一樣屬于不可逆轉(zhuǎn)性證券，有利于管理機構(gòu)獲得穩(wěn)定的基金。而開放型基金由于可以持續(xù)發(fā)行和隨時申請贖回，其規(guī)模不容易控制，贖回時又給發(fā)行者造成一定的壓力。但是，當(dāng)證券市場發(fā)展趨于成熟，特別是金融市場劇烈動蕩時，封閉型基金的弊病就會成為致使的弱點。這是因為：首先，封閉型基金的股票價格與基金的資產(chǎn)凈值并無直接關(guān)系，它類似于普通股票，買賣價格一般由市場供求情況決定，難免帶有虛假和欺詐因素，而且投資者只能通過證券經(jīng)紀商在交易市場上買賣基金股票，并不能緩解我國股市“人海戰(zhàn)”的問題，也不能降低投資者的交易風(fēng)險和交易成本。其次，封閉型基金由于沒有贖回股票股份的壓力，所以可以投資于產(chǎn)業(yè)、項目、房地產(chǎn)開發(fā)等，這樣必然在基金的收益、及時變現(xiàn)與回收上帶來不確定性。最后，封閉型基金由于股份總額固定，不能隨時增加吸收新的投資者，無法真實反映投資者進入市場投資的需求，基金本身的規(guī)模也難以擴大。相比這下，發(fā)展開放型基金則有許多好處；開放型基金的受益者證券的價格與基金資產(chǎn)凈值有密切聯(lián)系，基金的追加發(fā)行和贖回都是按基金的資產(chǎn)值計算的價格隨時進行，不受供求關(guān)系影響，而且基金券不必上市，投資者可以直接到其代銷網(wǎng)點進行買賣，這對于基金經(jīng)營中減少投機行為和穩(wěn)定股市大有助益，也有利于減少投資者的交易風(fēng)險和交易成本；開放型基金的股份總額是不固定的，投資者如果要將股票變現(xiàn)，基金得以時價贖回，這種壓力會使基金經(jīng)理運用資產(chǎn)時變得非常謹慎，并為保持基金資產(chǎn)的流動性而主要進行證券投資。這有助于提高基金效益，也有利于發(fā)揮基金穩(wěn)定股市的作用；開放型基金的月份總額不固定，只要存在需求，就必須不斷發(fā)售基金證券同時承擔(dān)應(yīng)基金證券持有人要求隨時贖回基金券的義務(wù)，它發(fā)行在外的股份數(shù)額永遠處在變化之中，這種特性蘊含著自身迅速發(fā)展的可能性，容易形成大型基金，充分發(fā)揮其中證券市場上平抑市價、穩(wěn)定行情的作用。