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摘要10年來，我國外匯儲備持續(xù)增加，從1993年的211.99億美元，增加到2003年的4032.51億美元，引發(fā)了學術界對外匯儲備及其適度規(guī)模等一系列問題的爭論。從外匯儲備增加的原因、外匯儲備當前及其遠期需求的角度粗略探討我國外匯儲備規(guī)模的問題。

關鍵詞外匯儲備當前需求遠期需求規(guī)模

1我國外匯儲備的概況

外匯儲備是一國貨幣當局持有的對外流動性資產,其主要形式為國外銀行存款與外國政府債券。國際貨幣基金組織(IMF)對外匯儲備的解釋為，它是貨幣行政當局以銀行存款、財政部庫存、長期短期政府證券等形式所保有的、在國際收支逆差時可以使用的債權。1994年以來,中國的外匯儲備持續(xù)增加（見附表），目前，官方外匯儲備余額已經名列世界前茅。

由附表可以看出，10年來，我國外匯儲備增長迅速。特別是1998年以后，無論在外匯儲備總額還是其增長幅度上，都是呈迅速增加的趨勢。

2外匯儲備增加的原因

外匯儲備的增幅和余額的擴大，歸結其原因，筆者認為有以下幾個方面：

（1）持續(xù)的快速經濟增長是外匯儲備增加的根本性原因。1994年以來，我國經濟進入了快速增長時期，國內生產總值從1993年的34634億元人民幣，增加到2002年的102398億元人民幣，9年間增加了4倍。尤其是1998~2002年的5年間，在世界經濟不景氣的大背景下，我國經濟竟然能夠實現(xiàn)年均8%的經濟增長速度，這就為包括外匯儲備在內的我國各項綜合國力的增強提供了前提條件。

（2）對外開放政策的實施，投資環(huán)境的改善等因素，增強了我國對外資的吸引力，尤其是圍繞我國加入世界貿易組織所作出的制度變革和進一步的對外開放，使我國經濟運行方式日趨國際化、自由化和市場化，從而吸引了世界上著名跨國公司紛紛進入我國，這些不但引起我國資本與金融帳戶的年年順差，也推動了我國對外貿易的急速擴大。尤其重要的是，自1994年以來，對外貿易賬戶及經常收支賬戶持續(xù)順差。2001年經常賬戶順差額為1.74.05億美元，資本與金融賬戶順差額為347.75億美元;2002年經常賬戶順差額為354.22億美元，資本與金融賬戶順差額為322.91億美元。我國國際收支的雙順差是外匯儲備持續(xù)增加最為重要的基礎。

（3）以強制結售匯制以及資本與金融項目的管制為主要特征的我國外匯管理制度，是我國官方外匯儲備增加的制度性原因。1994年年初，我國實行了單一匯率制度，在對資本與金融項目實行嚴格管制的同時，對經常項目實施強制的結售匯制度。該制度規(guī)定，除了允許部分外商投資企業(yè)開設外匯現(xiàn)匯賬戶外，對于法人所獲得的屬于經常項目下的外匯收人，必須及時足額地出售給外匯指定銀行;對各外匯指定銀行實行頭寸管理，即各外匯指定銀行必須把超過頭寸部分的外匯在銀行間外匯市場上拋出，中國人民銀行在銀行間外匯市場中設有中央銀行外匯操作室，其主要功能之一，就是購入銀行間市場上溢出頭寸部分的外匯，從而在制度上保證了官方外匯儲備的增加。

（4）人民幣匯率升值預期以及外幣資產缺乏有效投資渠道，是近年來外匯儲備增加的市場性因素。隨著我國對外貿易的迅速發(fā)展，尤其是自美國以及日本、韓國等東亞國家提出人民幣升值的要求以來，市場上逐漸形成了人民幣匯率升值的預期，一些投機性的資金在人民幣匯率升值預期下，也設法通過各種手段進人我國境內，從而加劇了國內外匯市場上外匯供大于求的矛盾，導致了外匯儲備的增加。

3外匯儲備當前及其遠期需求

面對外匯儲備的增幅和余額的不斷擴大的現(xiàn)狀，學術界引發(fā)了很多的爭議。那么，是不是就能得出我國的外匯儲備真的已經嚴重超額的結論呢？筆者將從外匯儲備的當前及遠期需求兩方面加以討論。

3.1外匯儲備的當前需求

一國擁有國際儲備最為重要的原因是為了保證該國具有足夠的國際清償能力，從而保證宏觀經濟的穩(wěn)定與發(fā)展。外匯儲備作為國際儲備的最主要的資產，必須滿足以下幾方面的需求：商品和勞務進口的外匯需求;轉移性外匯需求;外商投資企業(yè)紅利和利潤匯出的外匯需求;外國投資者證券投資收益的外匯需求;償還對外貨幣性負債的外匯需求;對海外投資的外匯需求;為了維持匯率穩(wěn)定，干預外匯市場的外匯需求;本幣持有者貨幣替代的需求等等。正常情況下，上述外匯需求主要通過外匯的流量獲得滿足。

如果從當前外匯需求的角度，運用美國經濟學家特里芬的儲備/進口比例法，以2002年為例，進口付匯所需的外匯儲備為進口額（3000億美元）的30%~40%，即600~1200億美元；償還外債所需的外匯儲備為外債余額（1700億美元）的10%，即170億美元；外商直接投資盈利返還所需外匯為實際利用外資（4500億美元）的8%~12%，即360~540億美元；居民用匯，包括居民出境旅游、探親、就醫(yī)、留學等方面，根據(jù)2002年實際用匯額放寬，估計總額在350~400億美元；風險防范所需外匯，以2002年流入的200億美元游資為例，即200億美元。

綜合以上各項，2002年我國外匯儲備的適度規(guī)模在1680~2510億美元之間，那么2002年底我國2864億美元的外匯儲備的確是偏多的。

3.2外匯儲備的遠期需求

就長遠來說，我國的外匯儲備的變動，具有很多的不確定性。由于我國實行強制結售匯制，法人不能自由持有外匯，我國官方外匯儲備中包含了法人儲備，因此，官方外匯儲備被夸大了，現(xiàn)有的官方外匯儲備實際上是名義官方外匯儲備。隨著我國外匯管理制度市場化的改革，強制結售匯制終將被意愿結售匯制所取代。屆時，部分法人在獲得外匯收入時，可以根據(jù)自己的意愿，決定是否出售或保留外匯，其結果必然有部分法人愿意保留外匯。

就今后一個較長的時間而言，我國的外匯需求會有所增加。

（1）資本項目逐漸放開對外匯儲備需求增大。經過改革,我國經濟實力和對外開放程度已大為增強,開放資本項目,允許資本在國際間自由流動后,國內企業(yè)、銀行乃至個人對外投資將成為我國經濟發(fā)展的又一新景觀,資本的大量外流必然導致外匯儲備的耗減。而且囤積于國內的巨額國際性投機“熱錢”,等待套利的“熱錢”數(shù)額巨大,一旦套利成功,或有了更好的投機機會,它們有可能率先逃離我國。

（2）人民幣實施自由兌換對外匯儲備的需求增大。人民幣實現(xiàn)經常項下和資本項下的完全自由兌換是我國既定的貨幣目標。充足的外匯儲備既是一國貨幣走向自由兌換的必備前提,也是實現(xiàn)自由兌換后堅定信心和保障貨幣匯率穩(wěn)定的物質條件。因此,人民幣要走向完全自由兌換必須要有足夠的外匯儲備作基礎,才能保證人民幣自由兌換的實現(xiàn)和安全,提高人民幣在國際社會的地位和聲譽。

（3）防范與化解金融危機對外匯儲備形成了新的需求。外匯儲備是一國政府抵御和化解金融危機最直接最重要的物質基礎。事實證明,1997年東南亞發(fā)生金融危機時，我國政府就是憑借其嚴格的資本管制和強大的外匯儲備使我國逃過大劫,保證了國內經濟穩(wěn)定發(fā)展的大局。我國香港特區(qū)政府也借助我國內地的外匯儲備及政府的聲援,成功地擊潰了國際投機者的攻擊?？梢?在國際經濟環(huán)境變數(shù)較多、經濟金融危機頻發(fā)的今天,充足的外匯儲備是保障一國經濟金融安全所必需的。

（4）今后幾年我國外匯進出口貿易順差會縮小。近幾年來,我國的對外貿易順差一直呈下降趨勢。由1998年的436億美元下降到2003年的255億美元。估計這一趨勢還會持續(xù)下去,同時,對外貿易出現(xiàn)逆差的可能性卻在逐步增長,如2003年,我國對日本、韓國和東盟等的貿易逆差累計就高達690多億美元。另一方面，外商投資企業(yè)是我國進出口貿易的主力,我國的進出口貿易順差主要得力于外商投資企業(yè)的加工貿易業(yè)務。由于今后每年新增外商投資有可能逐步減少,因此,估計我國的外貿出口還能持續(xù)3～5年的高增長,然后,其出口絕對額雖仍可能增長,但增長的速度會放慢,貿易順差也會隨之減少。在今后可以預見的幾年中,我國的經濟結構也將進入重要的調整時期。在調整過程中,我國對能源、重要工業(yè)原材料、主要農產品的進口需要將大幅度增長。

（5）國際資本流入也會逐漸減少。一方面，在經過了1993年、2003年兩個增長高峰之后,我國新增外商投資增勢乏力,已經開始了明顯的回落。1993年,是我國有史以來新增外商投資規(guī)模最大的一年。那年我國新增外商直接投資801.5億美元,達到歷史最高水平。但從1994年開始,外商新增投資快速回落,到2003年,外商直接投資為535億美元,僅比2002年增長1.44%。另一方面，我國的外商直接投資主要來自亞洲,其中，50%以上來自中國香港,12%以上來自中國臺灣。因此,CEPA之后,當我國大陸與香港達成更緊密經貿關系的安排、對原產于香港的273種商品實行零關稅以后,香港對本地資本和國際資本的吸引力大為增強,通過香港進入大陸的資本將可能逐步減少。同時，我國外商投資的增加,是西方發(fā)達國家經濟結構調整和產業(yè)轉移的結果。來華的外商直接投資以制造業(yè)為主,約占70%以上。從產業(yè)經濟學的角度分析,任何一種產業(yè)的轉移都是有限度的,發(fā)達國家的制造業(yè)投資向我國的轉移也不可能成為一種常態(tài)。在西方制造業(yè)資本向我國轉移了15年之后,其邊際投資回報率已逐步降低。而且從長期來看,我國也不可能使外商投資企業(yè)在國內永久性地保持一種不平等的優(yōu)惠地位。

綜上所述，在今后幾年我國的外匯儲備增長幅度將會有所下降，而外匯需求會大幅增加，因此我國目前的外匯儲備的確呈現(xiàn)較小幅度的過量，但從長遠來看，并沒有嚴重超額。當前，我國應該在保證外匯儲備的安全性、流動性的前提下，合理利用外匯儲備，增加其盈利性。外匯儲備作為一個國家貨幣當局所持有的國際支付手段，從某種意義上說，也是該國對外經濟實力的象征，一個國家掌握一定規(guī)模的外匯儲備有利于該國國民經濟的發(fā)展，有利于其對外經濟文化往來的進行，有利于其國際地位的維護和提高。

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