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摘要高新技術(shù)的發(fā)展離不開風(fēng)險(xiǎn)投資的支持，但是風(fēng)險(xiǎn)投資成功的概率又是比較低的，因而，研究風(fēng)險(xiǎn)投資中的風(fēng)險(xiǎn)因素及其防范策略具有重要意義。對風(fēng)險(xiǎn)投資中的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行了分析，并提出了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范策略。

關(guān)鍵詞風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)因素防范策略

1風(fēng)險(xiǎn)投資中的風(fēng)險(xiǎn)因素分析

1．1技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)因素

在投資于高新技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)造過程中，由于技術(shù)因素而導(dǎo)致產(chǎn)品研發(fā)、中試、規(guī)?；a(chǎn)失敗的可能性，造成了風(fēng)險(xiǎn)投資中的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，它是風(fēng)險(xiǎn)投資中一項(xiàng)極其重要的風(fēng)險(xiǎn)因素。一般來說，科技成果要轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力，通常需要經(jīng)過三個(gè)階段：研究開發(fā)（R&D）、中間實(shí)驗(yàn)（R&D成果工程化）和批量生產(chǎn)（工程化R&D成果產(chǎn)業(yè)化）。三個(gè)階段中，每一階段都存在著技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)因素。具體來說，各階段的風(fēng)險(xiǎn)因素表現(xiàn)在：

（1）研究開發(fā)階段的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)因素。技術(shù)在未通過物化表現(xiàn)出來以前，是看不見摸不著的東西，它一般表現(xiàn)為信息狀態(tài)，存在于圖紙、資料之中或存在于作為知識(shí)載體的人的大腦里，因而具有極大的不確定性。此階段面臨的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)因素主要在于科研能否成功，也許投入了大量人力、物力之后，技術(shù)上沒有取得什么突破，甚至是可能一無所獲，得不到任何科研成果。

（2）中間實(shí)驗(yàn)階段的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)因素。此階段是在第一階段（R&D）的基礎(chǔ)上將實(shí)驗(yàn)成果進(jìn)行示范驗(yàn)證，并初步投入生產(chǎn)，得到可投放市場的產(chǎn)品。此階段面臨的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要在于R&D階段獲得的成果可能難以實(shí)現(xiàn)可行的商品化設(shè)計(jì)，或者根本不具有實(shí)際應(yīng)用性。

（3）規(guī)?；a(chǎn)階段的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)因素。此階段的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)因素在于產(chǎn)品也許由于技術(shù)問題難以獲得批量生產(chǎn)，或者由于新技術(shù)的出現(xiàn)使得原先技術(shù)顯得過時(shí)。

1．2市場風(fēng)險(xiǎn)因素

產(chǎn)品在市場上存在著贏利或虧損的可能性與不確定性，會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)投資中的市場風(fēng)險(xiǎn)因素。市場變幻莫測，隱藏著許多不確定性。產(chǎn)品市場風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在市場容量不確定、市場接受時(shí)間不確定和市場競爭不確定幾個(gè)方面。

（1）市場容量的不確定性。市場對產(chǎn)品的需求量到底為多少，具有極大的不確定性。當(dāng)新產(chǎn)品剛上市時(shí)，由于消費(fèi)還沒有達(dá)到一定程度，也許會(huì)造成銷售不暢，產(chǎn)品積壓；或者因?yàn)榇藭r(shí)企業(yè)生產(chǎn)能力有限，而產(chǎn)品在市場上極受歡迎，造成產(chǎn)品供不應(yīng)求，而當(dāng)企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)能力后，又出現(xiàn)供大于求的局面。

（2）市場接受時(shí)間的不確定性。新產(chǎn)品投放市場后，到底要經(jīng)過多長時(shí)間才能被消費(fèi)者所接受，也具有不確定性。有些產(chǎn)品，也許技術(shù)含量很高，但在一定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件下，卻不為市場所接受。例如“銥星”，技術(shù)含量是比較高的，但其產(chǎn)品不為消費(fèi)者所接受，從而導(dǎo)致了“銥星”公司的破產(chǎn)。

（3）市場競爭的不確定性。一項(xiàng)新產(chǎn)品從創(chuàng)意的產(chǎn)生到進(jìn)行商品化生產(chǎn)，一般要經(jīng)過數(shù)月到數(shù)年的時(shí)間，在這么長的時(shí)間內(nèi)，市場環(huán)境會(huì)發(fā)生很大的變化，最初預(yù)計(jì)市場前景良好的產(chǎn)品可能在激烈的市場競爭中不再占據(jù)優(yōu)勢，新的更具競爭力的產(chǎn)品已經(jīng)出現(xiàn)。

1．3資金風(fēng)險(xiǎn)因素

因資金不能適時(shí)適量供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展需要而導(dǎo)致高技術(shù)創(chuàng)新失敗的可能性，造成了風(fēng)險(xiǎn)投資中的資金風(fēng)險(xiǎn)因素。在高新技術(shù)的發(fā)展過程中，隨著發(fā)展階段的深入，對資金的需求也會(huì)增加，風(fēng)險(xiǎn)投資公司也許不能適時(shí)籌集到足夠的資金，從而造成在高新技術(shù)發(fā)展的某一階段出現(xiàn)資金供應(yīng)的“斷層”，使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營發(fā)展無法實(shí)現(xiàn)，從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營失敗和風(fēng)險(xiǎn)投資失敗。

1．4管理風(fēng)險(xiǎn)因素

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)組織中，管理被看作一種生產(chǎn)要素，它能將其他各種生產(chǎn)要素組織起來形成生產(chǎn)力。風(fēng)險(xiǎn)投資中的管理風(fēng)險(xiǎn)是指高新技術(shù)企業(yè)在創(chuàng)新和發(fā)展過程中，因管理不善而導(dǎo)致失敗的可能性。管理風(fēng)險(xiǎn)主要由人員素質(zhì)欠缺、企業(yè)的組織與管理體制缺陷所引起。

（1）人員素質(zhì)缺陷引起的管理風(fēng)險(xiǎn)。人是生產(chǎn)要素中最活躍的因素，也是企業(yè)最寶貴的財(cái)富和最稀缺的資源。然而，從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的人員構(gòu)成來看，其人員多為科研人員或工程技術(shù)人員、或?yàn)槟稠?xiàng)新技術(shù)的發(fā)明者，他們普遍缺乏管理知識(shí)，不具備管理能力，這為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理帶來了極大的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)與管理體制缺陷引起的管理風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)與管理體制缺陷，會(huì)造成約束機(jī)制的乏力，引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)（moralhazard）問題，如管理人員的貪污受賄、攜款外逃等。

1．5道德風(fēng)險(xiǎn)因素

由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)人員的道德原因而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)投資失敗的可能性，造成了風(fēng)險(xiǎn)投資中的道德風(fēng)險(xiǎn)因素。由于信息分布的嚴(yán)重不對稱，高新技術(shù)企業(yè)在進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新時(shí)，只是有些藍(lán)圖和設(shè)想，沒有現(xiàn)成的生產(chǎn)線可供投資人參考，這種無形狀態(tài)，既無法讓投資人確信項(xiàng)目的價(jià)值，又不能構(gòu)成企業(yè)商業(yè)信譽(yù)的基礎(chǔ)，因而道德風(fēng)險(xiǎn)很大，也許會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的“圈錢”行為，騙取風(fēng)險(xiǎn)投資者的資金，到時(shí)候卻拿不出什么成果。

1．6其他風(fēng)險(xiǎn)因素

其他風(fēng)險(xiǎn)是指由其他因素導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資失敗的可能性。包括社會(huì)、政治、法律和自然環(huán)境等多種因素，這些因素的變化，均會(huì)給風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否造成不確定性。

2風(fēng)險(xiǎn)投資中的風(fēng)險(xiǎn)防范策略

2．1投資前對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行全方位考察，審慎論證投資的可行性

投資前對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行全方位考察，審慎論證投資的可行性，這是風(fēng)險(xiǎn)投資中非常重要的一步，也是風(fēng)險(xiǎn)投資能否取得成功的先決條件。一般來說，可以從以下幾方面對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行考察論證：

（1）技術(shù)方面。風(fēng)險(xiǎn)投資前要對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的技術(shù)先進(jìn)性、可行性進(jìn)行科學(xué)論證，選擇那些技術(shù)先進(jìn)、可行和產(chǎn)品市場前景看好的高新技術(shù)進(jìn)行投資。考察過程中，要將技術(shù)的先進(jìn)性、可行性和產(chǎn)品的市場前景結(jié)合起來進(jìn)行綜合評(píng)估，不能只注重技術(shù)的先進(jìn)性而忽視對可行性和產(chǎn)品市場前景的考察。

（2）人才方面。風(fēng)險(xiǎn)投資界有條公認(rèn)的法則：一流的人才加上二流的項(xiàng)目遠(yuǎn)優(yōu)于一流的項(xiàng)目加上二流的人才。風(fēng)險(xiǎn)投資前要對項(xiàng)目人員各自的知識(shí)結(jié)構(gòu)、經(jīng)驗(yàn)情況以及總體素質(zhì)進(jìn)行認(rèn)真評(píng)估。一個(gè)好的創(chuàng)新企業(yè)中，既要有富于創(chuàng)新能力的科學(xué)家、工程師，又要有經(jīng)驗(yàn)豐富的企業(yè)管理人員、財(cái)務(wù)人員以及市場營銷人員。

2．2與其他投資者聯(lián)合進(jìn)行投資

對資金需求量大的項(xiàng)目，如果讓一個(gè)投資者承擔(dān)，他可能因資金不足承受不了，如果投資萬一失敗，也可能會(huì)導(dǎo)致投資者的破產(chǎn)，而與其他投資者聯(lián)合組建投資辛迪加(syndication)，不僅可以增加資金來源，防止資金不足出現(xiàn)資金供應(yīng)“斷層”，而且可以減少風(fēng)險(xiǎn)，如果投資萬一失敗，因投資者注入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資金有限，就可以避免破產(chǎn)的威脅。另外，進(jìn)行聯(lián)合投資，也可以使風(fēng)險(xiǎn)投資者做出更好的投資決策，多個(gè)決策者一致同意的投資，會(huì)要好于只有一個(gè)決策者所做出的投資決策。

2．3加強(qiáng)對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的監(jiān)管

由于信息不對稱(informationasymmetry)，可能會(huì)導(dǎo)致逆向選擇（adverseselection）和道德風(fēng)險(xiǎn)（moralhazard）問題。針對此類問題，國外風(fēng)險(xiǎn)投資制度制定了嚴(yán)密的、控制性的合同條款，授予出資者額外的控制權(quán)以及董事會(huì)中較多席位，風(fēng)險(xiǎn)投資者在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)和管理危機(jī)時(shí)，可以進(jìn)行積極的干預(yù)，甚至擁有更換經(jīng)營者的權(quán)力。然而，由于風(fēng)險(xiǎn)投資具有高度的不確定性，無論風(fēng)險(xiǎn)投資合同設(shè)計(jì)得怎樣周密，都不可能預(yù)計(jì)到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)將來所有可能發(fā)生的事情，所以，風(fēng)險(xiǎn)投資者向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)注入資金后，以積極的態(tài)度對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)加強(qiáng)監(jiān)管很有必要。風(fēng)險(xiǎn)投資者可以采取如下措施對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)加強(qiáng)監(jiān)管：委派在行業(yè)中經(jīng)驗(yàn)豐富的經(jīng)營管理專家參加風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)董事會(huì)，參加企業(yè)重大決策及經(jīng)營戰(zhàn)略的制定，或是給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供管理咨詢服務(wù)；定期審閱風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，加強(qiáng)對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)監(jiān)督，以防資金被挪用或侵占；給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)推薦高水平的營銷、財(cái)務(wù)等專業(yè)管理人員。

2．4采取分階段的投資策略

階段性投資即投資者不是一次性的投入全部資金，而是根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況分階段投入資金。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩爾曼認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資中的階段性投資是風(fēng)險(xiǎn)投資者能夠采取的最強(qiáng)有力的控制機(jī)制。階段性的投資策略對風(fēng)險(xiǎn)的防范主要通過以下兩方面起作用：

（1）有利于風(fēng)險(xiǎn)投資者對投資效果進(jìn)行及時(shí)評(píng)估，做出是否追加投資的決策，降低失敗投資的損失。在每一階段結(jié)束后，投資者與企業(yè)雙方就是否進(jìn)行下一階段的投資以及投資細(xì)節(jié)進(jìn)行協(xié)商，如果前一階段的投資能達(dá)到預(yù)期的效果，而且企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資者之間能夠愉快合作，則風(fēng)險(xiǎn)投資者會(huì)繼續(xù)向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資，否則，風(fēng)險(xiǎn)投資者會(huì)終止對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資，從而將失敗投資的損失降低到最小限度。

（2）有利于風(fēng)險(xiǎn)投資者對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的監(jiān)督和約束。階段性投資能使雙方在每一階段進(jìn)行選擇，決定是否繼續(xù)合作，選擇權(quán)的存在使得企業(yè)管理者心有壓力，從而努力經(jīng)營，以期獲得風(fēng)險(xiǎn)投資者的繼續(xù)投資。

2．5采取組合的投資策略

根據(jù)投資原理，組合投資(portfolioinvestment)有利于分散投資風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資者可以從以下幾方面進(jìn)行組合投資：對不同的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以及不同的企業(yè)發(fā)展階段進(jìn)行投資；對不同地域的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行投資；在不同時(shí)間段內(nèi)進(jìn)行投資。

2．6選擇適當(dāng)?shù)耐顺龇绞胶屯顺鰰r(shí)機(jī)

風(fēng)險(xiǎn)投資者進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，其目的在于資本收益最大化，而這一目標(biāo)只有在其投入資本退出時(shí)，才能得到充分體現(xiàn)，因而，經(jīng)過一段時(shí)間后，不論風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營成功與否，風(fēng)險(xiǎn)資本都要從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出。選擇適當(dāng)?shù)耐顺龇绞胶屯顺鰰r(shí)機(jī)，對于風(fēng)險(xiǎn)投資者實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)，防范投資風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。

（1）對于失敗項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)投資者應(yīng)采取果斷措施，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長前期就通過破產(chǎn)機(jī)制，采取清算方式從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出，以將損失降低到最低限度。

（2）對于業(yè)績一般的項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)投資者可以在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長中期通過產(chǎn)權(quán)交易市場以購并或股份回購的方式退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。

（3）對于成功項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)投資者可以在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長早期通過首次公開發(fā)行（initialpublicoffering，IPO）的方式，或是通過買殼上市的間接途徑上市轉(zhuǎn)讓股權(quán)，以獲得最大收益并及時(shí)從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出。

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