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投資是經(jīng)濟(jì)增長的主要動力,對新興經(jīng)濟(jì)發(fā)展中國家尤其如此。我國自改革開放以來,尤其是在鄧小平南巡講話以后,投資融資體制改革以市場為取向取得了巨大進(jìn)展。主要體現(xiàn)是:由政府的一元化投資主體轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣顿Y主體并存的格局,且國有單位投資比重呈逐漸下滑之勢,統(tǒng)計(jì)資料顯示,這一比重由1978年的95%降到1994年的66.8%;政府縮小了指令性計(jì)劃范圍,改變了宏觀直接調(diào)控方式為間接調(diào)控方式,用產(chǎn)業(yè)政策、稅收、補(bǔ)貼、差別利率等經(jīng)濟(jì)手段引導(dǎo)投資方向和調(diào)整投資結(jié)構(gòu);資本市場從無到有,形成了一定結(jié)構(gòu)和規(guī)模,企業(yè)通過債券、股票等方式融資獲益匪淺;加強(qiáng)了對投資主體的約束機(jī)制,對項(xiàng)目實(shí)行論證、評估、招標(biāo)、承包等。但是,我們即將走進(jìn)21世紀(jì),國人早已形成共識:知識經(jīng)濟(jì)將主導(dǎo)未來的經(jīng)濟(jì)潮流;我國加入WTO以后,國際競爭將洶涌而至。由于傳統(tǒng)投資融資體制的慣性作用,我國目前的投資融資體制還未形成成熟的構(gòu)架,無法適應(yīng)未來社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要,若不加快其改革步伐,將極大影響我國整體的改革進(jìn)程。

1投資融資體制存在的問題

1.1社會融資結(jié)構(gòu)極不合理,社會融資效率不高,集中的巨大融資風(fēng)險難以釋放改革以來,政府在投資融資體制改革過程中,曾進(jìn)行過兩項(xiàng)重大改革。其一是在1983年啟動的“撥改貸”,即把國企投資資金來源由財政撥款改為向銀行申請貸款,這一重大舉措拉開了我國1985-1992年以銀行信貸投資為主體的序幕,銀行體系迅速發(fā)展形成壟斷格局,相應(yīng)中央政府先后向地方政府下放投資審批權(quán),對企業(yè)實(shí)行了經(jīng)營承包責(zé)任制等項(xiàng)改革。這些舉措保證了我國漸進(jìn)式改革順利進(jìn)行,推動了地方經(jīng)濟(jì)和加工工業(yè)的大發(fā)展。但沒有配套提出給國有企業(yè)注入資本增量的辦法,沒有建立起有效的投資約束機(jī)制,在只有銀行信貸融資的唯一渠道狀況下,地方重復(fù)建設(shè)嚴(yán)重,國企對銀行體系形成巨額債務(wù)。其二是在鄧小平南巡講話以后,我國啟動了社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)進(jìn)程,國有企業(yè)廣泛地開展現(xiàn)代化企業(yè)制度改革,我國資本市場由徘徊步入快車道,民營經(jīng)濟(jì)從規(guī)模到水平都快速成長為國民經(jīng)濟(jì)中的重要組成部分。但是,以銀行信貸為主的融資體制格局沒有改變,國企對銀行體系債務(wù)進(jìn)一步加重,重復(fù)建設(shè)的消極作用漸顯。就目前這種以銀行信貸為主,資本市場為輔的融資格局下,其主要問題是:社會資金資源得不到優(yōu)化配置,國有企業(yè)整體在長期虧損的狀況下且總能得到銀行信貸資金,而投資效益較好的民營企業(yè)中的大部分被銀行體系歧視而不能更快發(fā)展,在產(chǎn)業(yè)和區(qū)域資金流向上也有類似情況;以銀行信貸為主的過于簡單的金融體制,必然抑制資本市場發(fā)展,尤其是不利于非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展。這樣的金融體制不但無法高效地運(yùn)行,而且集中了全社會融資投資必然產(chǎn)生的風(fēng)險,到目前為止,國有企業(yè)對銀行體系形成的1萬多億元不良債務(wù),除有政策原因之外,體制因素是其主因。在這樣的融資體制下,以產(chǎn)權(quán)制度改革為核心的現(xiàn)代企業(yè)制度的改革將流于形式,國企將繼續(xù)走高負(fù)債經(jīng)營之路,從而喪失再投資和持續(xù)發(fā)展的能力。

1.2投資主體群沒有形成一個完備的體系,社會融資投資效率難以提高經(jīng)過多年改革,我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里已形成了多元化投資格局,并且非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速,以1997年統(tǒng)計(jì)資料為例,我國投資比重為:國家∶集體∶個體∶其他經(jīng)濟(jì)成分=53∶15∶13∶19,但是在產(chǎn)業(yè)、區(qū)域、比值上來看仍不合理,尤其是民營企業(yè)在經(jīng)營規(guī)模和管理水平上仍顯不足,仍然是跟風(fēng)型的“小巨人”群。近兩年在政府不斷加大擴(kuò)張型財政政策力度的刺激下,經(jīng)濟(jì)增長率下滑之勢仍難扭轉(zhuǎn),部分說明了民營經(jīng)濟(jì)這股市場化的力量還較微弱,從而減少了乘數(shù)效應(yīng)。而在金融市場里,由于資本市場發(fā)育較晚,非銀行金融機(jī)構(gòu)這類投資主體的發(fā)展就更顯不足了,表現(xiàn)在:相當(dāng)于美國的投資銀行類的證券公司,由于資金實(shí)力太弱,除經(jīng)營證券的發(fā)行、流通業(yè)務(wù)外,無法面向全社會開展廣泛的企業(yè)兼并和資產(chǎn)重組等業(yè)務(wù),這樣,證券公司依托資本市場,參與和影響我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用大大降低;嚴(yán)重缺乏基金管理公司,投資公司等這類發(fā)起和管理證券投資基金的金融機(jī)構(gòu),不利于集中社會中小散戶的資金和其他資金,不利于活躍和穩(wěn)定資本市場,不利于分解社會投資的風(fēng)險;缺乏風(fēng)險投資公司及風(fēng)險投資基金這樣的組織,無法為處于投資風(fēng)險較大階段的企業(yè)提供其急需的融資支持,這尤其不利于我國高科技企業(yè)和民營企業(yè)的初創(chuàng)與發(fā)展;沒有真正意義上的信托投資公司服務(wù)于全社會廣泛豐富的投資理財活動。

1.3投資效益不高

改革以來,我們主要是通過層層放權(quán)措施調(diào)動地方和企業(yè)的積極性,在短缺經(jīng)濟(jì)的歷史條件下,相對于傳統(tǒng)的計(jì)劃體制而言,這些改革舉措極大地推動了我國社會生產(chǎn)力發(fā)展。但是對地方經(jīng)濟(jì)未建立起有效的調(diào)控機(jī)制,政府對企業(yè)也缺乏有效的約束機(jī)制,對金融體制改革的進(jìn)程遲緩,即使自1992年以后,我們啟動了社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的進(jìn)程,國有企業(yè)以產(chǎn)權(quán)制度改革為核心的現(xiàn)代企業(yè)制度構(gòu)建步伐加快,但以上格局因體制慣性作用還無根本轉(zhuǎn)變。因此,投資規(guī)模過大,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡,重復(fù)建設(shè)過度、投資區(qū)域分布不合理、投資技術(shù)改造資金比重過低等現(xiàn)象長期存在,致使我國經(jīng)濟(jì)增長長期以來都是靠資金和人力的投入維持,而技術(shù)進(jìn)步對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率極低,目前通貸緊縮的歷史成因有相當(dāng)部分應(yīng)歸因于此。

1.4缺乏風(fēng)險投資機(jī)制保障,高科技產(chǎn)業(yè)欲振乏力就政策而言,自鄧小平提出“科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力”后,全社會從觀念到用人機(jī)制都形成了良好的氛圍,我國科技事業(yè)有較大發(fā)展。然而,高科技產(chǎn)業(yè)具有新興產(chǎn)業(yè)共同特征,要經(jīng)歷一個投資的高風(fēng)險期,若社會缺乏一種針對新興產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險投資機(jī)制以推動全民對科技創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)的關(guān)注和投入,要想其快速發(fā)展是不可能的。由于我國資本市場起步晚,所以時至今日,無法依托資本市場形成風(fēng)險投資機(jī)制,政府只有通過有限的渠道對有限的國有單位注入有限投入,除此外,全社會只有高科技型民營企業(yè)靠自有資金和原始積累參與高科技產(chǎn)業(yè)。產(chǎn)業(yè)科技進(jìn)步更多是靠引進(jìn)來實(shí)現(xiàn)。這一問題不解決,對我國參與未來知識經(jīng)濟(jì)的國際競爭極為不利?？傮w來說,我國經(jīng)過二十來年改革,經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展舉世矚目,已完成了除部分重工業(yè)之外工業(yè)發(fā)展階段。但由于上述問題及其他影響所致,國民經(jīng)濟(jì)增長率出現(xiàn)下滑之勢,銀行體系已連續(xù)6年出現(xiàn)“存差”,累計(jì)余額已高達(dá)到1萬多億元,即使在近2年里,政府不斷加大擴(kuò)張型財政政策力度和實(shí)行寬松的貸幣政策,但經(jīng)濟(jì)效果還未明顯顯現(xiàn)。這都說明應(yīng)加快我國投資融資體制改革步伐。通過以上分析不難看出,政府進(jìn)一步轉(zhuǎn)換職能和完善資本市場是深化我國投資融資體制改革的關(guān)鍵。而銀行體系高“存差”的現(xiàn)狀又為大力發(fā)展資本市場提供了極好的機(jī)遇。

2投資融資體制改革的舉措

2.1就政府轉(zhuǎn)變職能方面

首先,應(yīng)把壯大市場化投資主體做為推動市場經(jīng)濟(jì)體制發(fā)展的戰(zhàn)略高度來認(rèn)識。一是雙管其下推動我國企業(yè)現(xiàn)代企業(yè)制度的進(jìn)程,一管是通過所有者多元化以強(qiáng)化國有企業(yè)適應(yīng)市場競爭的機(jī)制,另一管是以出讓市場的方式給民營經(jīng)濟(jì)實(shí)體騰出進(jìn)一步發(fā)展的空間,如在過度競爭的行業(yè),根據(jù)市場作用,任部分這些行業(yè)的國有企業(yè)淡出,允許部分民營企業(yè)涉足基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的更多行業(yè),大力支持民營科技型企業(yè)的發(fā)展。二是大力發(fā)展資本市場中的投資主體,他們既能為資本市場自身發(fā)展做中堅(jiān),又能憑籍資本市場為實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的資本經(jīng)營與擴(kuò)張?zhí)峁┲С?。三是政府以間接參與的方式,通過示范效應(yīng),提高金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險投資信心和熱情,推動風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的蓬勃發(fā)展,否則,建立風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)只能是紙上談兵。

其次,政府對投資管理方式應(yīng)進(jìn)一步轉(zhuǎn)變政府職能,委托代表國家的投資主體進(jìn)行經(jīng)營,以保證國有單位充分地按市場規(guī)則運(yùn)營,即使對國家重點(diǎn)工程項(xiàng)目,也要擴(kuò)大市場調(diào)節(jié)范圍,鼓勵競爭,打破地方封鎖和行政封閉式管理方式,普遍實(shí)行招投標(biāo)制。再次,加大對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度,政府應(yīng)通過產(chǎn)業(yè)政策、利率、稅收、價格等經(jīng)濟(jì)手段指導(dǎo)和影響全社會各類投資主體的行為,尤其要調(diào)動他們對基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資的積極性,杜絕重復(fù)建設(shè)現(xiàn)象的再度發(fā)生。

2.2就深化金融體制改革方面

首先,應(yīng)充實(shí)增強(qiáng)資本市場中的投資主體。針對目前證券公司平均資本規(guī)模太小而風(fēng)險太大的現(xiàn)狀,以及信托投資公司定位不明的現(xiàn)狀,通過擴(kuò)大資本金,兼并重組等措施,把一些證券公司和信托投資公司重塑為幾家能充分從事投資銀行業(yè)務(wù)的大證券公司,盡快改變以前那種業(yè)務(wù)范圍狹窄、過度競爭的局面,保證資本市場優(yōu)化資源配置的功能得以實(shí)現(xiàn)。為了吸引社會閑散資金,推動證券市場穩(wěn)定發(fā)展,應(yīng)大力培育發(fā)起、管理、保管證券投資基金的機(jī)構(gòu),從而促進(jìn)證券投資基金大發(fā)展。近期我們應(yīng)重點(diǎn)培育發(fā)展風(fēng)險投資公司和風(fēng)險投資基金組織,為此,政府除在制訂完善的相關(guān)法規(guī)方面要加快節(jié)奏,還應(yīng)在融資安排等方面出臺具體措施,以推動風(fēng)險投資活動全面展開。

其次,應(yīng)注重證券流通市場的建設(shè)。一是在股票流通市場方面,由于我國國情決定了我國企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與西方公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不同,形成了國有股、法人股和社會公眾股的股權(quán)結(jié)構(gòu),并且國有股及法人股占太大比重又不能在全國性的流通市場一深滬證券交易所流通,這十分影響資本經(jīng)營與擴(kuò)張行為的運(yùn)作,進(jìn)而制約了資本市場優(yōu)化資源配置的功能,不利于國企改革。若讓國有股和法人股在深滬證券交易所上市流通,由于資金供求失衡,無疑會導(dǎo)致我國股市崩盤。若讓其分期分批上市流通,將延緩國企改革的進(jìn)程。因此,近期應(yīng)發(fā)展完善已有的產(chǎn)權(quán)市場。為此,應(yīng)以全國已有的產(chǎn)權(quán)交易中心及STAQ、NET這樣的電子交易系統(tǒng)為依托,通過認(rèn)真的審查和評估,確定一到兩家培養(yǎng)成國有股和法人股的全國性流通市場,入場從事股權(quán)轉(zhuǎn)讓的公司除主要是國有企業(yè)以外,也應(yīng)允許部分競爭能力強(qiáng)、管理水平高的民營企業(yè)入圍,而專門從事國有股和法人股股權(quán)買賣的證券投資基金是活躍這個市場的當(dāng)然力量,這樣才能保證國有股和法人股的充分流動,實(shí)現(xiàn)社會資源的優(yōu)化配置。二是要認(rèn)真考察國外流通市場中二板市場的運(yùn)行機(jī)制,盡快建立符合我國國情需要的二板市場,以切實(shí)改變我國中小國企、民營企業(yè),尤其是高科技初創(chuàng)企業(yè)普遍無法通過貨幣市場和資本市場融資的被動局面,為風(fēng)險投資金融機(jī)構(gòu)提供生存與發(fā)展的空間。三是大力發(fā)展證券投資基金,以維持繁榮證券流通市場,提高其運(yùn)行的效率。在時機(jī)成熟的時候,還應(yīng)積極進(jìn)行一些衍生工具的嘗試,以利于規(guī)避證券流通中的風(fēng)險,增強(qiáng)證券流通市場功能。