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摘要：私募股權(quán)投資基金的數(shù)量和規(guī)模不斷膨脹，呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。本文在探討私募股權(quán)投資基金的作用及發(fā)展現(xiàn)狀基礎(chǔ)上，梳理出私募股權(quán)投資基金所面臨的制度不健全、人員專業(yè)性不足、風(fēng)控體系不完善等問(wèn)題，從資金募集、基金投資、投后管理、投資退出等四個(gè)基金投資階段出發(fā)，分析了私募股權(quán)投資基金存在的風(fēng)險(xiǎn)，并分別提出了針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金；現(xiàn)狀及問(wèn)題；風(fēng)控體系；風(fēng)險(xiǎn)管理；退出渠道

近年來(lái)，隨著我國(guó)金融體制改革進(jìn)程的不斷推進(jìn)，我國(guó)金融市場(chǎng)體系不斷健全，多層次資本市場(chǎng)投資結(jié)構(gòu)日臻完善，私募股權(quán)基金以非公開(kāi)方式向特定投資者募集資金并以特定目標(biāo)為投資對(duì)象的證券投資基金形式，得益于其投資針對(duì)性強(qiáng)、靈活性大、收益性高等特點(diǎn)，受到金融市場(chǎng)投資者的青睞，得到了迅猛發(fā)展。私募股權(quán)投資基金的數(shù)量和規(guī)模不斷膨脹，呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，在快速發(fā)展過(guò)程中，也暴露出一些問(wèn)題，還需要進(jìn)一步梳理分析，并探尋科學(xué)的解決辦法，逐步促進(jìn)私募股權(quán)投資基金規(guī)范化運(yùn)作和系統(tǒng)化管理。

1我國(guó)發(fā)展私募股權(quán)投資基金的作用

1.1有效促進(jìn)資產(chǎn)價(jià)值增值

私募股權(quán)投資基金具有廣泛的投資主體，尤其是作為一種有效的理財(cái)途徑，其收益大等特點(diǎn)，給高凈值人群資產(chǎn)配置提供了更多選擇，為我國(guó)廣大中層階層提供了廣闊的投資渠道，能夠吸納更多的社會(huì)閑散資金，并實(shí)現(xiàn)價(jià)值快速增長(zhǎng)。

1.2完善我國(guó)基金投資市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

私募股權(quán)投資基金讓市場(chǎng)中擁有更多的自有資金，并且提供了產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的更多選擇，尤其是在當(dāng)前的金融市場(chǎng)中，私募股權(quán)投資基金很大程度上讓市場(chǎng)擺脫了公募投資基金一家獨(dú)大的局面，逐步打造私募股權(quán)投資基金與公募投資基金合理競(jìng)爭(zhēng)的良好格局，有利于完善我國(guó)的基金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)我國(guó)基金市場(chǎng)的科學(xué)、健康發(fā)展。

1.3為中小企業(yè)融資提供渠道

資金匱乏和融資難一直困擾著我國(guó)廣大中小型企業(yè)，成為制約中小型企業(yè)前期發(fā)展的關(guān)鍵因素。而私募股權(quán)投資基金可以匯攏民間流動(dòng)資金，并成為中小型企業(yè)融資貸款的一大渠道，成為企業(yè)投資理財(cái)?shù)氖侄?，能夠一定程度上解決中小型企業(yè)融資難、融資貴等問(wèn)題。

2我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展現(xiàn)狀

2.1呈現(xiàn)總體上升態(tài)勢(shì)

從近年來(lái)我國(guó)私募股權(quán)投資基金認(rèn)繳總額和實(shí)繳總額數(shù)量來(lái)看，我國(guó)私募股權(quán)投資基金增長(zhǎng)速度相對(duì)較慢，總體投資規(guī)模保持持續(xù)增長(zhǎng)。據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)私募股權(quán)投資基金近年來(lái)保持總體平穩(wěn)向好的發(fā)展勢(shì)頭，行業(yè)地位也在不斷提升。其中，股權(quán)創(chuàng)投類私募穩(wěn)步增長(zhǎng)，截至2020年12月末，管理規(guī)模合計(jì)約11.06萬(wàn)億元，占私募總規(guī)模的69.24%，較2019年底增長(zhǎng)1.32萬(wàn)億元；私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人有1.5萬(wàn)家，管理基金3.98萬(wàn)只，這表明私募股權(quán)投資基金投資能力在不斷增強(qiáng)，總體發(fā)展呈現(xiàn)逐步上升的良好勢(shì)頭，對(duì)于推進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)創(chuàng)新等方面發(fā)揮了積極作用。

2.2投資監(jiān)管日臻完善

現(xiàn)階段，我國(guó)對(duì)私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管逐步完善，已經(jīng)基本形成了相對(duì)完善的監(jiān)管體系。中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)于私募股權(quán)投資基金出臺(tái)了相應(yīng)的監(jiān)管政策，《關(guān)于加強(qiáng)私募投資基金管理的若干規(guī)定(征求意見(jiàn)稿)》等政策性文件逐步印發(fā)，要求實(shí)施私募股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展自律體系，一定程度上規(guī)范了私募股權(quán)投資基金的運(yùn)行，促使其健康發(fā)展和規(guī)范運(yùn)行。另外，發(fā)展過(guò)程中遇到的一系列問(wèn)題和挑戰(zhàn)，倒逼監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)一定的政策予以應(yīng)對(duì)和調(diào)整，促使行業(yè)不斷規(guī)范。

2.3投資標(biāo)的不斷擴(kuò)大

私募股權(quán)投資基金的投資標(biāo)的較為廣泛，根據(jù)投資對(duì)象劃分，可以分為私募股權(quán)、私募證券、創(chuàng)業(yè)、投資等類別，投資的相關(guān)領(lǐng)域既包含證券二級(jí)市場(chǎng)，又有各類企業(yè)、文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)等。尤其近幾年，得益于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能技術(shù)的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)、直播等線上產(chǎn)業(yè)，及“新基建”成為私募股權(quán)投資基金投資的重要對(duì)象。

3私募股權(quán)投資基金發(fā)展面臨的問(wèn)題

3.1行業(yè)制度不健全，監(jiān)管體系不完善

近年來(lái)，我國(guó)先后出臺(tái)了針對(duì)私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管規(guī)則，并逐步形成了私募股權(quán)投資基金自律管理體系，但是相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家的私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)，我國(guó)仍然存在不小差距。一是現(xiàn)有制度缺乏對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的深入監(jiān)管。當(dāng)前，我國(guó)私募股權(quán)投資基金監(jiān)管政策交叉、監(jiān)管責(zé)任不明，尤其缺少對(duì)私募股權(quán)投資基金系統(tǒng)性投資風(fēng)險(xiǎn)的管控。目前的政策，還多存在于宏觀層面的管理，對(duì)于投資者制度、基金管理人制度及風(fēng)險(xiǎn)組織架構(gòu)等方面的具體監(jiān)管還不明確。二是行業(yè)自律體系不健全。行業(yè)自律是確保私募股權(quán)投資基金健康、可持續(xù)發(fā)展的基石。在當(dāng)前監(jiān)管政策不完善的背景下，行業(yè)自律體系建設(shè)尤為重要。然而，當(dāng)前相關(guān)自律規(guī)范性文件還不能被行業(yè)所正式認(rèn)可。三是私募股權(quán)投資基金退出渠道偏窄。當(dāng)前我國(guó)私募股權(quán)投資基金退出的主要途徑是企業(yè)IPO，而這一渠道的準(zhǔn)備過(guò)程復(fù)雜且漫長(zhǎng)，往往信息不對(duì)稱造成資源配置效率偏低。

3.2管理人員專業(yè)性不足，投資方式傳統(tǒng)

隨著私募股權(quán)投資基金規(guī)模的增長(zhǎng)和管理資金量的不斷膨脹，行業(yè)匯聚了一大批人才、技術(shù)和資金，然而，行業(yè)人才的專業(yè)素質(zhì)參差不齊、管理水平存在差別。一是從業(yè)人員的綜合素質(zhì)有待提高。私募股權(quán)投資基金的管理人員一般要求既具有專業(yè)知識(shí)和精準(zhǔn)的判斷能力，又有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和開(kāi)闊的視野。而當(dāng)前從業(yè)人員雖然掌握了行業(yè)基本知識(shí)，但是在行業(yè)投資判斷、調(diào)研分析等方面相對(duì)缺乏。二是投資能力有待提高。部分私募股權(quán)投資基金投資團(tuán)隊(duì)專業(yè)性不強(qiáng)，投資流程執(zhí)行不嚴(yán)格，前期盡職調(diào)查不具體，往往行業(yè)跟風(fēng)，盲從頭部管理機(jī)構(gòu)現(xiàn)場(chǎng)問(wèn)題嚴(yán)重，這就造成投資周期偏長(zhǎng)的私募股權(quán)投資基金會(huì)潛藏很多系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.3風(fēng)控體系不完善，缺乏有效風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

我國(guó)的私募股權(quán)投資基金公司一般規(guī)模較小，風(fēng)控體系不完善，基本沒(méi)有形成一個(gè)完善的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制流程，對(duì)于投資標(biāo)的的篩查和項(xiàng)目管理缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，造成對(duì)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題不能有效識(shí)別和應(yīng)對(duì)。一是投資仍然偏重于傳統(tǒng)領(lǐng)域。私募股權(quán)投資基金機(jī)構(gòu)投資的領(lǐng)域仍然集中于資源稀缺的資源類、能源類、基建類等項(xiàng)目，大多數(shù)小型機(jī)構(gòu)的投資選擇跟投，過(guò)于注重成本管控，而缺乏自主風(fēng)控策略。二是風(fēng)險(xiǎn)控制措施缺乏。對(duì)于大多數(shù)私募股權(quán)投資基金機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，投資風(fēng)險(xiǎn)控制主要側(cè)重于前期項(xiàng)目選擇、分析研判和可投資價(jià)值評(píng)估等階段，而對(duì)于退出風(fēng)險(xiǎn)的考量則相對(duì)缺乏，因而一般沒(méi)有相對(duì)成熟的風(fēng)險(xiǎn)防控措施來(lái)針對(duì)性應(yīng)對(duì)投資過(guò)程中的各類風(fēng)險(xiǎn)事件和問(wèn)題。

4私募股權(quán)投資基金面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)

4.1資金募集階段

在資金募集階段，遇到的風(fēng)險(xiǎn)主要有政策法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)、資金來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)、資金安全風(fēng)險(xiǎn)等。當(dāng)前對(duì)于私募股權(quán)投資基金，不允許通過(guò)公開(kāi)渠道進(jìn)行產(chǎn)品宣傳，更不能肆意夸大產(chǎn)品、美化產(chǎn)品或做出高回報(bào)承諾，一般各機(jī)構(gòu)基本采用直銷(xiāo)模式。而基金投資人通常是符合有關(guān)規(guī)定的相關(guān)機(jī)構(gòu)或自然人，若對(duì)投資者抗風(fēng)險(xiǎn)能力評(píng)估不準(zhǔn)確或資金募集渠道不規(guī)范，就容易產(chǎn)生合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。另外，募集的資金也可能存在侵占、挪用、閑置、失竊等風(fēng)險(xiǎn)。

4.2基金投資階段

在私募股權(quán)投資基金投資階段，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)又可分為投資選擇的風(fēng)險(xiǎn)和投資過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)。其中，投資選擇的風(fēng)險(xiǎn)是指投資項(xiàng)目選擇評(píng)價(jià)和篩選評(píng)估的信息不對(duì)稱、流程缺失或判斷失誤等。投資選擇階段是基金投資的關(guān)鍵階段，需要綜合評(píng)判投資標(biāo)的總體情況，了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、市場(chǎng)前景、股權(quán)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)狀況等，這個(gè)時(shí)期需要投資方獨(dú)具慧眼，有萬(wàn)里挑一的技術(shù)和手段。投資過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)是指在初步確定投資企業(yè)后，在具體投資方案和投資戰(zhàn)略制定中的工作失誤導(dǎo)致的投資損失風(fēng)險(xiǎn)。主要是因信息不對(duì)稱、盡職調(diào)查結(jié)果失真、投資企業(yè)管理層不能坦誠(chéng)交流等原因，或者投資團(tuán)隊(duì)專業(yè)性不足、決策程序不科學(xué)造成的風(fēng)險(xiǎn)。

4.3投后管理階段

投資后管理的終極目的是盡量促進(jìn)投資增值，切實(shí)保護(hù)股東權(quán)益。而由于基金投資通常不苛求對(duì)投資公司的控股權(quán)，進(jìn)而忽略了對(duì)投資公司在投后運(yùn)營(yíng)管理等方面的監(jiān)管，因而有可能出現(xiàn)被投資方轉(zhuǎn)換發(fā)展戰(zhàn)略、肆意擴(kuò)大新領(lǐng)域發(fā)展規(guī)模、運(yùn)行管理成效偏低等讓投資資金偏離預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)。另外，由于雙方在利益訴求等方面的差異，還可能出現(xiàn)被投資方不遵守投資約定所引起的合同風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。

4.4投資退出階段

投資退出是基金投資獲得收益的關(guān)鍵，只有成功退出，才能實(shí)現(xiàn)投資收益。而在投資退出階段，決定投資是否順利的因素很多，除了投資退出方式受限外，還有退出時(shí)點(diǎn)選擇、退出機(jī)制和流程等限制，造成投資收益問(wèn)題從而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。就私募股權(quán)投資基金當(dāng)前的投資退出渠道來(lái)看，除IPO外，可供選擇的退出渠道狹窄。另外，受制于國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，以及被投資企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況問(wèn)題，投資順利退出通常很難順利實(shí)施。

5我國(guó)私募股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策分析

5.1資金募集階段風(fēng)險(xiǎn)管理

針對(duì)資金募集階段的風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)，要逐一針對(duì)性地做出風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施：一是避免合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)?；鸸芾砣藛T要在現(xiàn)有的法律法規(guī)框架下，按照合規(guī)性要求募集資金，確保募集方案和操作流程合規(guī)。二是避免資金來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)。要對(duì)資金來(lái)源建立科學(xué)合理的評(píng)價(jià)體系，并針對(duì)投資者開(kāi)展深入調(diào)查。三是避免資金安全風(fēng)險(xiǎn)。要強(qiáng)化基金管理人員的自律意識(shí)培養(yǎng)，加強(qiáng)資金管理，建立日常內(nèi)控機(jī)制，杜絕管理人挪用、侵占資金問(wèn)題發(fā)生。

5.2投資階段風(fēng)險(xiǎn)管理

抓好投資階段的風(fēng)險(xiǎn)管理是私募股權(quán)投資基金投資決勝的關(guān)鍵。一是要做好項(xiàng)目篩選評(píng)估。在項(xiàng)目選擇階段，要抓盡職調(diào)查，借助專業(yè)機(jī)構(gòu)的力量，全面了解投資項(xiàng)目的綜合情況，對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、發(fā)展前景、團(tuán)隊(duì)實(shí)力、財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行全面掌握，進(jìn)而對(duì)投資收益進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估，篩選出有投資價(jià)值的企業(yè)和項(xiàng)目。二是要研究制定科學(xué)的投資決策。在初步選定企業(yè)后，要在盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上，全面測(cè)算企業(yè)的投資收益情況，對(duì)于投資回報(bào)率進(jìn)行精算，合理預(yù)測(cè)各類風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題，并制定周全的投資方案，設(shè)計(jì)科學(xué)的投資流程。三是制定明確的投資風(fēng)控約束體系。要與被投資企業(yè)簽訂對(duì)賭協(xié)議，明確相應(yīng)的責(zé)任和義務(wù)，對(duì)于各類風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)進(jìn)行合理預(yù)測(cè)并規(guī)避，有效減少因信息不對(duì)稱、權(quán)屬不明確造成的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

5.3投后管理階段的風(fēng)險(xiǎn)管理

在投后管理階段，要在確保投資增值的同時(shí)，有效發(fā)揮管理人權(quán)利，科學(xué)規(guī)避相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。一是要強(qiáng)化對(duì)企業(yè)日常運(yùn)行管理的跟蹤監(jiān)測(cè)。投資管理人要建立科學(xué)的項(xiàng)目跟蹤管理體系，安排專業(yè)人員對(duì)投資企業(yè)進(jìn)行日常監(jiān)測(cè)，實(shí)時(shí)了解企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況、原料儲(chǔ)備、產(chǎn)品庫(kù)存狀況等，對(duì)于較大波動(dòng)問(wèn)題，要及時(shí)告知管理人。同時(shí)，要積極爭(zhēng)取企業(yè)運(yùn)營(yíng)決策的參與權(quán)，對(duì)于企業(yè)重大投資項(xiàng)目、發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整等事項(xiàng)，要積極參與，并有一定的知情權(quán)和話語(yǔ)權(quán)。定期對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行綜合評(píng)估，及時(shí)識(shí)別可能的風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)，并積極制訂應(yīng)對(duì)預(yù)案。二是強(qiáng)化日常溝通交流。在投后管理階段，要快速建立定期溝通機(jī)制，互通各類信息和訴求，確保信息對(duì)稱、責(zé)任共擔(dān)，并合理識(shí)別和應(yīng)對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)。三是提供各類后續(xù)增值服務(wù)。借助自身的資本、人才等優(yōu)勢(shì)，積極服務(wù)于被投資企業(yè)和項(xiàng)目，提供投融資、運(yùn)營(yíng)管理、資本運(yùn)作、市場(chǎng)調(diào)研等專業(yè)服務(wù)，進(jìn)一步提升被投資企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，為投資增長(zhǎng)夯實(shí)基礎(chǔ)。

5.4退出階段的風(fēng)險(xiǎn)管理

在投資退出階段，要確定投資退出的時(shí)點(diǎn)和退出方式，確保投資收益的最大化。一是把握好項(xiàng)目退出的最優(yōu)時(shí)點(diǎn)。在約定的投資期限內(nèi)，要科學(xué)把握投資退出的時(shí)間，尤其要科學(xué)研判外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，了解企業(yè)在生命周期所處的狀態(tài)及收益增長(zhǎng)情況。要抓住市場(chǎng)發(fā)展大勢(shì)，順應(yīng)時(shí)代和政策趨勢(shì)，把握行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，及時(shí)制定投資退出時(shí)間點(diǎn)，減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，快速回收投資收益。二是確定投資退出的合理方式。要結(jié)合企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀況，科學(xué)研判、合理計(jì)算投資價(jià)值和收益情況，綜合平衡投資回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)，研究好具體的退出渠道。在IPO以外，可以通過(guò)企業(yè)后期追加融資的契機(jī)，謀求股權(quán)轉(zhuǎn)讓或并購(gòu)來(lái)回籠資金；也可以在充分識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)后，協(xié)調(diào)其他股東回購(gòu)資金來(lái)減少損失，從而有效降低風(fēng)險(xiǎn)。

作者:于波 單位:山西晉匯股權(quán)投資管理有限公司