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一、風(fēng)險(xiǎn)投資在我國的現(xiàn)狀

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資的涵義

風(fēng)險(xiǎn)投資是一些職業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資家將從投資者那里募集來得資金投資到新興的、發(fā)展迅速穩(wěn)健、具有巨大的潛力的他們認(rèn)為具有豐厚回報(bào)的企業(yè)。憑借其雄厚的資本及豐富管理經(jīng)驗(yàn)和多年的營銷模式改變企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，待企業(yè)發(fā)展成熟后，選擇其對自己最有利的方式退出公司的一種高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的中長期投資行為。國內(nèi)外很多企業(yè)都是依靠風(fēng)險(xiǎn)投資快速發(fā)展壯大的比如英特爾、蘋果、微軟、聯(lián)邦快遞。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)

風(fēng)險(xiǎn)投資所投資的項(xiàng)目一般都是高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)具有發(fā)展前景的未上市的中小型企業(yè)，投資期限通常在10年以上。1993年馬云在創(chuàng)立阿里巴巴最初時(shí)，有人說他是騙子，不肯投資他的電商。到了1999年10月份完成第一輪投資。2014年阿里巴巴在紐交所上市后軟銀狂賺71倍。從1999第一次融資到2014年上市歷時(shí)15年。風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)際上是一種專門投資處于發(fā)展早期階段的中小型新興企業(yè)，最終目的是獲得巨額的股息、紅利、資本利得。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的好處

（一）擴(kuò)寬融資渠道

傳統(tǒng)的金融體系是以銀行金融資本、政府基金為基礎(chǔ)。我們由這種單一的融資模式逐漸過渡到以資本市場為核心的多種融資渠道。逐漸形成了由銀行金融資本到現(xiàn)代金融體系的轉(zhuǎn)變。風(fēng)險(xiǎn)投資在傳統(tǒng)融資模式上大大彌補(bǔ)了金融市場融資困難的缺陷。創(chuàng)造了一個(gè)新興的、快速成長的具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的行業(yè)。為中小型企業(yè)提供了多樣化的融資服務(wù)機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資包括政府基金、企業(yè)基金、金融機(jī)構(gòu)基金、個(gè)人。

（二）提升企業(yè)的管理水平

被投資公司往往對其自己的開發(fā)的產(chǎn)品或服務(wù)有著非常全面的了解，但是他們?nèi)狈Φ氖侨绾翁嵘髽I(yè)的管理水平。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)確實(shí)這方面的專家，他們具有豐富管理經(jīng)驗(yàn)和營銷方式。為了更快的讓企業(yè)上市，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)作為其股東勢必會參加到企業(yè)日常項(xiàng)目的管理和監(jiān)督，并對企業(yè)的制度進(jìn)行修改和完善。從而改變其企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)勢。例如蘋果的風(fēng)險(xiǎn)投資人麥克•馬庫拉，他曾在英特爾，仙童半導(dǎo)體任職。他把在因特爾、仙童半導(dǎo)體的經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)、營銷策略、財(cái)務(wù)管理帶到蘋果。馬庫拉和喬布斯一起撰寫商業(yè)計(jì)劃書、建設(shè)優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)，他教會了喬布斯市場和營銷方面的經(jīng)驗(yàn)，1980年蘋果首次公開發(fā)行股票共募集資金1億多美元。投資公司給企業(yè)帶來優(yōu)秀的管理經(jīng)驗(yàn)會讓企業(yè)穩(wěn)健、快速的發(fā)展。

（三）提升企業(yè)知名度

對于被投資公司而言，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)如果是高盛、摩根士丹利、黑石、花旗銀行、紅杉資本等這種國內(nèi)外著名風(fēng)險(xiǎn)投資公司。這無疑是一種無形宣傳。會吸引更多VC、PE。作為一個(gè)投資者在被投資公司IPO之時(shí)知道被投資公司背后有知名的專業(yè)投資公司，可能會考慮大量購買該公司的股票，為企業(yè)整個(gè)的融資過程有一定的幫助。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資所面臨問題

（一）導(dǎo)致股權(quán)分散

大量引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資會導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)分散。股權(quán)結(jié)構(gòu)分散就是大股東人數(shù)多，但是他們各自所占股權(quán)比例很小。其次就是憑他的個(gè)人的持股比例不能夠左右股東會的意志。當(dāng)時(shí)新浪微博還不叫新浪微博，它的前身叫“四通利方”，經(jīng)過一系列的引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資和并購后改名“新浪”。在納斯達(dá)克上市時(shí)前五大股東股權(quán)只剩39%。當(dāng)時(shí)的創(chuàng)業(yè)者王志東從最初持股21%不斷稀釋到6%。新浪上市后股份更是被稀釋到3.8%，最終失去對公司的控制，并導(dǎo)致出局?？梢钥闯鲂吕宋⒉┕蓹?quán)過于分散，王志東憑他的個(gè)人的持股比例不足以左右董事會意志。而股權(quán)結(jié)構(gòu)很大程度上決定了董事會的人選、以及公司日常經(jīng)營重大事項(xiàng)的決定權(quán)。當(dāng)時(shí)就是因?yàn)橥踔緰|與部分股東意見不合，自己的股權(quán)占的比重并不大，最終被踢出新浪。由于股權(quán)過于的分散，很有可能面臨被收購的危險(xiǎn)。收購公司可能會從大股東手中購買股權(quán)股權(quán)，或者到二級市場中大量購買中小投資者的股票，最后奪取該公司的控制權(quán)。此時(shí)經(jīng)營者為了爭奪自己的公司的控制權(quán)，就會疏于對公司的管理，最終可能會導(dǎo)致公司的經(jīng)營業(yè)績不斷下滑。2005年新浪啟動“毒丸計(jì)劃”（股權(quán)攤薄反收購措施）就是為了阻止盛大的收購，結(jié)果失敗。當(dāng)股權(quán)過于分散時(shí)，股東們占股比例小，他們不會過多的關(guān)注企業(yè)未來的發(fā)展。不能有效地激勵(lì)股東參加到公司的日常經(jīng)營和管理中來。不斷引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資會導(dǎo)致股權(quán)股與分散、增加企業(yè)被并購的風(fēng)險(xiǎn)、降低股東的參與治理的積極性。

（二）導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營面臨威脅

大量的引進(jìn)風(fēng)向投資可能會導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)者的股權(quán)不斷被稀釋，當(dāng)創(chuàng)業(yè)者面臨股東會的驅(qū)逐時(shí)，經(jīng)營面臨威脅。創(chuàng)業(yè)者的團(tuán)隊(duì)、員工會跟隨創(chuàng)業(yè)者，會造成大量的人才流失和員工罷工。雷士照明是一家中國領(lǐng)先的照明產(chǎn)品供應(yīng)商，雷士擁有廣東、重慶、浙江、上海等制造基地。2008年03月“雷士”被認(rèn)定為中國馳名商標(biāo)。雷士照明在香港聯(lián)交所主板上市時(shí)吳長江早已失去了對公司的控股權(quán)。雷士在上市前期不斷募集資金，吳長江的股權(quán)由最初的100%的控股權(quán)，到最后的15%。由于股權(quán)不斷被攤薄，最后導(dǎo)致失去控制權(quán)，最后辭去公司董事長等一切職務(wù)。由于吳長江的辭職導(dǎo)致，雷士照明股價(jià)大幅跳水，盤中最大跌幅曾達(dá)33%最后以20%的跌幅收盤。2012年7月12日雷士照明股票以1.41港元收盤，全天下跌6%。次日雷士照明員工舉行全國罷工并且表示“吳總不回來，堅(jiān)決不開工?！?、經(jīng)銷商停止下單、供應(yīng)商停止向雷士照明供貨、并說如果吳長江不能夠重掌大權(quán)，他們將會請吳長江出山另創(chuàng)品牌，并免費(fèi)供貨半年支持吳長江。當(dāng)天上午雷士股票已經(jīng)停止買賣。對于企業(yè)來說，如果失去員工的支持，企業(yè)就會是一個(gè)空殼，沒有員工生產(chǎn)產(chǎn)品公司也就沒有產(chǎn)品拿去銷售。企業(yè)大量的收入來源來自于經(jīng)銷商。如果失去經(jīng)銷商的支持企業(yè)根本無法運(yùn)營。供應(yīng)商貨源不用斷原材料輸送到企業(yè)，2015年第5期下旬刊（總第589期）時(shí)代金融TimesFinanceNO.5，2015（CumulativetyNO.589）讓企業(yè)加工成產(chǎn)品。如果失去了賴以生存的原料供應(yīng)，企業(yè)無法生產(chǎn)產(chǎn)品。如果沒有以上三者的支持，將難以維持企業(yè)的正常運(yùn)營。風(fēng)險(xiǎn)投資的過分?jǐn)U張，如果導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)者出局，可能會造成大量員工及人才的流失，企業(yè)經(jīng)營將面臨著癱瘓。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資提供資金有限

風(fēng)險(xiǎn)投資資金力量薄弱，提供資金有限。企業(yè)的日常經(jīng)營和研發(fā)需要大量的資金，由于資本投入的力量較小，資金鏈容易斷裂，當(dāng)今市場競爭激烈，如果出現(xiàn)資金鏈斷裂，企業(yè)將面臨著破產(chǎn)，企業(yè)的研發(fā)對企業(yè)的未來有決定性的作用。如果企業(yè)沒有籌集到足夠的資金，就無法對新產(chǎn)品或服務(wù)進(jìn)行設(shè)計(jì)和研發(fā)，如果無法研發(fā)出新產(chǎn)品或服務(wù)就無法為企業(yè)帶來高額的回報(bào)與利潤。例如雅虎，1995年4月，雅虎首次引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資，紅杉資本提供了200萬美元的資金幫助給雅虎，它是雅虎的首家風(fēng)險(xiǎn)資本投資者。但是200萬美元很快花完。由于一項(xiàng)科技如果研發(fā)成功的話需要10年以上，其需要花費(fèi)的資金大，且風(fēng)險(xiǎn)投資的資金有限，一般只能支持到最初的研發(fā)階段或者中間的試驗(yàn)階段，對后期的投入較少，甚至幾乎沒有資金投入其后期的研發(fā)。到了1995年秋，雅虎不得不展開第二輪融資獲得路透社和孫正義4000萬美元，1996孫正義再次追加1億美元的投資。雅虎的發(fā)展離不開不斷的引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資，他不斷地引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資的同時(shí)也在說明風(fēng)險(xiǎn)投資的資金是極為有限的。

（四）風(fēng)險(xiǎn)投資偏愛成熟企業(yè)

風(fēng)險(xiǎn)投資偏愛成熟企業(yè)，使中小企業(yè)在發(fā)展融資時(shí)不能及時(shí)、足額的籌集資金，發(fā)展其產(chǎn)品和服務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)投資雖然是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的企業(yè)，但面對當(dāng)今當(dāng)今社會，風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率不足10%，大部分風(fēng)險(xiǎn)投資都是處于失敗的結(jié)果。當(dāng)然如果成功率是100%就不是風(fēng)險(xiǎn)投資了。風(fēng)險(xiǎn)投資有時(shí)候也會規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，選擇有著相對成熟產(chǎn)品和服務(wù)已經(jīng)獲得一定市場認(rèn)可度的公司，例如谷歌的的創(chuàng)始人拉里•佩奇和他的團(tuán)隊(duì)創(chuàng)作了一個(gè)名叫“BackRub”的搜索引擎。由于資金的缺乏他們找到雅虎的創(chuàng)始人之一戴維•菲洛。戴維•菲洛認(rèn)為他們的技術(shù)確實(shí)很不錯(cuò)，建議他們自己建立一個(gè)完整搜索引擎公司發(fā)展業(yè)務(wù)，等公司發(fā)展起來后再考慮出資。1999年谷歌第一次引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資，獲得2500萬美元資金。隨著谷歌的不斷地壯大，吸引了更多的風(fēng)險(xiǎn)投資者，比如后期的紅杉資本就是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，選擇了相對成熟企業(yè)進(jìn)行投資。風(fēng)險(xiǎn)投資對成熟企業(yè)的偏好對中小企業(yè)來說很難引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資，使得中小企業(yè)的融資遇到了瓶頸，讓中小企業(yè)很難有其發(fā)展的空間。

四、對策及建議

（一）企業(yè)融資需把握節(jié)奏

企業(yè)融資需要把握節(jié)奏，以免股權(quán)被過分稀釋。創(chuàng)業(yè)者應(yīng)在單獨(dú)控制權(quán)與公司發(fā)展速度上做出取舍，兩者無法兼得。50%的股權(quán)是絕對控股界限，控股股東持股比例界限是20%～25%最為合適。創(chuàng)業(yè)者應(yīng)當(dāng)有長期的發(fā)展戰(zhàn)略，避免大量的引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資，致使公司過分依賴于風(fēng)險(xiǎn)投資而導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散與稀釋。首先要把重心放在企業(yè)的經(jīng)營上，讓企業(yè)能夠占有較高的市場份額。股東以及中小投資者看見企業(yè)處于一個(gè)良好的的發(fā)展階段，就不會隨便的其控股權(quán)和拋售企業(yè)的股票。也就不會被投機(jī)者炒來炒去，發(fā)生被并購的危險(xiǎn)和爭奪公司控制權(quán)的事件的幾率就會下降。其次需要不斷地調(diào)節(jié)股權(quán)結(jié)構(gòu)，適當(dāng)?shù)募泄蓹?quán)，將不積極參與企業(yè)日常經(jīng)營和管理的股東從企業(yè)中剔除掉，使控股股東擁有足夠的股權(quán)，股東為了自己的利益不得不參與其企業(yè)的日常經(jīng)營。股東在受到足夠激勵(lì)的情況下會參加到公司日常經(jīng)營中去，同時(shí)也會大大降低大股東和并購企業(yè)的聯(lián)合同時(shí)防止公司被惡意收購。融資模式應(yīng)當(dāng)多樣化，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自己的需求和其他各方面綜合考慮，是應(yīng)該選擇外部融資還是內(nèi)部融資；是權(quán)益融資還是債務(wù)融資。企業(yè)應(yīng)當(dāng)適當(dāng)?shù)囊M(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資，防止股權(quán)結(jié)構(gòu)過于分散，還應(yīng)當(dāng)將內(nèi)部因素和外部因素有機(jī)結(jié)合企業(yè)才能穩(wěn)健、快速的發(fā)展。

（二）企業(yè)經(jīng)營面應(yīng)注重利益相關(guān)者并完善相應(yīng)制度

創(chuàng)業(yè)者與其團(tuán)隊(duì)和員工的關(guān)系是非常重要的，吳長江的回歸是因?yàn)閱T工的幫助。只有公司擁有團(tuán)隊(duì)協(xié)作精神，才能保證企業(yè)穩(wěn)健、快速的發(fā)展，最終才能最大程度實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化、股東財(cái)富最大化，引入戰(zhàn)略投資者時(shí)應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎。吳長江最初引進(jìn)戰(zhàn)略投資者法國施耐德的本意是學(xué)習(xí)先進(jìn)的技術(shù)及進(jìn)軍國際市場。結(jié)果差點(diǎn)被戰(zhàn)略投資者張開鵬吞并，最終辭去董事長、執(zhí)行董事、CEO等一切職務(wù)，黯然離場。公司的創(chuàng)業(yè)者應(yīng)當(dāng)和風(fēng)險(xiǎn)投資建立相互信任的關(guān)系，這個(gè)需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者有著良好的溝通。風(fēng)險(xiǎn)投資有權(quán)了解公司的運(yùn)營狀況，并對公司的日常經(jīng)營和管理提出寶貴建議。如果因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ造成投資者和創(chuàng)業(yè)者產(chǎn)生矛盾，對公司以后的經(jīng)營和發(fā)展有所限制。最重要的是“事前防火”任何一家公司都要設(shè)置“防火墻”，在最初引進(jìn)投資者時(shí)設(shè)立限制條款。例如不能將股權(quán)裝讓給同行業(yè)競爭者，這樣就避免了風(fēng)險(xiǎn)投資為了利益最大化或者報(bào)復(fù)創(chuàng)業(yè)者將股權(quán)賣給同行業(yè)競爭者后被吞并的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的創(chuàng)始人和風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)當(dāng)約束自身行為，在不違法的情況下也應(yīng)當(dāng)重視自身的道德修養(yǎng)。風(fēng)險(xiǎn)投資是被請進(jìn)公司的，應(yīng)當(dāng)對創(chuàng)始人忠誠，發(fā)生雷士照明員工罷工情況是因?yàn)楹鲆暲嫦嚓P(guān)者的重要性。企業(yè)可以完善公司相應(yīng)的制度，在發(fā)生類似的情況時(shí)可以保障為雙方的以及中小股東的利益，而且也化解公司經(jīng)營危機(jī)。

（三）企業(yè)應(yīng)做到盡職調(diào)查

引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)企業(yè)應(yīng)當(dāng)對風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行盡職調(diào)查，對投資者進(jìn)行深入的調(diào)查。雷士照明案件中，創(chuàng)始人吳長江并沒有對風(fēng)險(xiǎn)投資閆焱和法國施耐德的張開鵬進(jìn)行盡職調(diào)查，不知道他們曾經(jīng)是南京航空大學(xué)的校友。軟銀賽富閆焱在雷士照明成功上市6個(gè)月之后并沒有自由套現(xiàn)。根據(jù)港交所規(guī)定，企業(yè)上市6個(gè)月后可以自由套現(xiàn)，而當(dāng)時(shí)雷士照明的股價(jià)一直在4港元以上，IPO時(shí)股票價(jià)格為2.1港元。如果軟銀當(dāng)時(shí)將手中的股票陸續(xù)套現(xiàn)退出的話，可獲利10倍的回報(bào)，軟銀賽富閆焱卻遲遲不肯出售雷士照明的股票。造成雷士照明的股權(quán)之爭，不排除閆焱為了追求其利益的最大化會背叛吳長江將手里的股權(quán)賣給其戰(zhàn)略投資者法國施耐德的張開鵬，法國施耐德有可能了為了達(dá)到控制雷士照明的目的，會購買軟銀賽富手中的股票來實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購。在企業(yè)引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)應(yīng)當(dāng)做到盡職調(diào)查，防止風(fēng)險(xiǎn)投資為了實(shí)現(xiàn)其自身利益的最大化，將企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給同行業(yè)競爭者。

（四）擴(kuò)寬融資渠道

風(fēng)險(xiǎn)投資的資金是有限的。企業(yè)融資的渠道不一定只有風(fēng)險(xiǎn)投資，擴(kuò)寬企業(yè)的融資渠道，讓讓企業(yè)有更多的資金去發(fā)展其產(chǎn)品和服務(wù)，比如可以考慮引進(jìn)和風(fēng)險(xiǎn)投資有著相同性質(zhì)的股權(quán)投資基金防止資金鏈斷裂。引進(jìn)股權(quán)投資資金必須注意企業(yè)自身已近形成一定的規(guī)模，并且有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，已經(jīng)成為發(fā)展穩(wěn)定和發(fā)展成熟的企業(yè)，并且處于創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)部分。企業(yè)還可以到商業(yè)銀行申請貸款，防止資金鏈的斷裂，還可以向社會公眾發(fā)行股票，吸收民間資本，還可以引進(jìn)外資，在引入外資時(shí)，需要注意由于各自的文化背景有所不同，導(dǎo)致在在經(jīng)營管理上還有待磨合。如果以上方法還不可行，可以經(jīng)過公司董事會的討論進(jìn)行再一次的引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資或者股權(quán)投資基金，融資模式多樣化，避免單一的融資模式。擴(kuò)寬融資渠道可以更快的籌集資金，避免資金鏈斷裂，影響企業(yè)未來的發(fā)展。

（五）建立良好的風(fēng)險(xiǎn)投資市場

建立良好的風(fēng)險(xiǎn)投資市場，需要政府的大力支持。讓中小企業(yè)在一個(gè)良好的風(fēng)險(xiǎn)投資市場健康發(fā)展。政府應(yīng)積極倡導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資者投資于中小企業(yè)，例如免除風(fēng)險(xiǎn)投資1年的相關(guān)稅費(fèi)去吸引風(fēng)險(xiǎn)者投資中小企業(yè)。國家也可以為了中小企業(yè)的發(fā)展，鼓勵(lì)企業(yè)去中國香港二板上市。為了企業(yè)發(fā)展，中小企業(yè)能夠盡快的融資監(jiān)管機(jī)構(gòu)對企業(yè)上市的要求可以降低其基準(zhǔn)線。鼓勵(lì)大型企業(yè)成立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，讓大型企業(yè)帶動中小企業(yè)一起發(fā)展。政府自己也可以成立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，為我國具有潛力的中小企業(yè)發(fā)展提供資金，建立健全的風(fēng)險(xiǎn)投資市場，確保產(chǎn)權(quán)交易的可行性、真實(shí)性、可靠性。保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)投資與中小企業(yè)雙方的利益，使得企業(yè)在激烈的市場競爭中能有一個(gè)公平、健康、的環(huán)境中發(fā)展。

作者：何歡 單位：長江師范學(xué)院