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模型的建立及相關(guān)檢驗(yàn)

（一）模型的建立

本文希望找出y1、y2和數(shù)量工具以及價(jià)格工具之間的相關(guān)關(guān)系來(lái)進(jìn)行研究，但在模型的設(shè)定時(shí)并不確定模型最終采用何種形式，所以在建模過(guò)程中分別假設(shè)了線性模型、雙對(duì)數(shù)模型、倒數(shù)模型等多種模型形式，并在不同的模型形式中也將解釋變量或被解釋變量轉(zhuǎn)化為對(duì)數(shù)或倒數(shù)進(jìn)行了分析。由于模型的形式和解釋變量的形式不同，所以利用軟件得出的模型數(shù)量很多，在這里就不一一列舉出來(lái)。在初步的篩選過(guò)程中，判斷不同模型形式的主要參考標(biāo)準(zhǔn)是模型的擬合優(yōu)度、模型的F統(tǒng)計(jì)量p值、各個(gè)解釋變量的t檢驗(yàn)是否通過(guò)。通過(guò)檢驗(yàn)，各類(lèi)型的模型對(duì)于被解釋變量的擬合效果并不是很好。考慮到貨幣政策的各種工具特別是數(shù)量型工具并不是直接作用于企業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)之中，而是通過(guò)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制一步步傳導(dǎo)到到企業(yè)，所以在模型中對(duì)于各個(gè)解釋變量加入其不同的滯后期進(jìn)行分析。得出了擬合優(yōu)度最高，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)值及各個(gè)解釋變量的t統(tǒng)計(jì)均通過(guò)的兩個(gè)模型如下，其中x5（-1）是廣義貨幣供應(yīng)量M2滯后一期的數(shù)值。

（二）模型的相關(guān)檢驗(yàn)

建立方程后，筆者對(duì)兩個(gè)方程的異方差性、自相關(guān)性和多重共線性進(jìn)行了檢驗(yàn)，通過(guò)檢驗(yàn)得出，上述兩個(gè)方程在上述三個(gè)方面的檢驗(yàn)情況良好，總的來(lái)說(shuō)兩個(gè)模型的建立是成功的，所得結(jié)論是可取的。

實(shí)證結(jié)果的分析及討論

（一）關(guān)于y1、y2和GDP的變動(dòng)分析

從上文的模型中我們可以看到，兩個(gè)模型中x1的系數(shù)都是正數(shù)，說(shuō)明GDP和房地產(chǎn)企業(yè)的凈利潤(rùn)之間有著正向的相關(guān)關(guān)系。根據(jù)中國(guó)統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)在2011年GDP增幅繼續(xù)保持在9.2%，仍舊處于高位。房地產(chǎn)行業(yè)的投資額達(dá)到了61740億元，同比上年增幅達(dá)到了27.9%，各類(lèi)住宅開(kāi)工面積均在10%以上，商品房的銷(xiāo)售面積同比上年也有4.9%的增長(zhǎng)?？梢?jiàn)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的大背景下，房地產(chǎn)行業(yè)擁有較為優(yōu)良的外部環(huán)境支持，總體的發(fā)展態(tài)勢(shì)是很好的。由于中國(guó)的人口較多，廣大居民對(duì)于住房的需求可以看做是一種剛性需求，這種需求在短時(shí)間內(nèi)不會(huì)改變，所以國(guó)內(nèi)居民對(duì)于商品性住房在今后一段時(shí)間還會(huì)保持一個(gè)旺盛的購(gòu)買(mǎi)欲望。這一利好條件對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)保持較高的收益率是一種非常可靠的保障。

（二）關(guān)于y1、y2和短期貸款利率變動(dòng)的分析

在模型的設(shè)定中，貨幣政策的價(jià)格指標(biāo)最后采用了一年期貸款利率這一變量。在金融學(xué)的相關(guān)理論中，一年期利率一般被認(rèn)為是短期利率。而通過(guò)對(duì)比兩個(gè)模型可以得出以下一些結(jié)論：1.短期貸款利率和不同規(guī)模的房地產(chǎn)企業(yè)凈利潤(rùn)之間均存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系。從上文的模型中可以看出，短期貸款利率的調(diào)整會(huì)反作用于房地產(chǎn)行業(yè)中的不同規(guī)模企業(yè)。眾所周知，房地產(chǎn)行業(yè)是一個(gè)對(duì)資金需求很大的行業(yè)，在自有資金不足的情況下，想銀行借貸就成了最為方便安全的融資手段之一。從中國(guó)統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，2011年我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)通過(guò)國(guó)內(nèi)貸款融資金額達(dá)到12564億元，規(guī)模極為龐大。貸款利率可以看做是企業(yè)所借資金的價(jià)格，國(guó)家通過(guò)調(diào)高短期貸款利率這一手段，增加了房地產(chǎn)企業(yè)的融資成本，直接減少了相關(guān)企業(yè)的收入。從模型的系數(shù)來(lái)看，貸款利率的微調(diào)對(duì)于企業(yè)凈利潤(rùn)的影響都是相當(dāng)大的。2.短期貸款利率的調(diào)整對(duì)于不同規(guī)模的企業(yè)影響程度不同。通過(guò)對(duì)兩個(gè)模型的對(duì)比我們可以得知萬(wàn)科集團(tuán)模型中x6的系數(shù)明顯大于綿世股份模型中x6的系數(shù)，二者相差了大約20倍。這說(shuō)明貸款利率的變動(dòng)對(duì)于大型企業(yè)的影響更大，而對(duì)于小型企業(yè)的影響則相對(duì)較小。大型的企業(yè)由于自身資本量更大、生產(chǎn)活動(dòng)的地域更廣，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)更加頻繁對(duì)于流動(dòng)性資金的需求也隨之增加。貸款利率的上升無(wú)疑使得其融資環(huán)境惡化，帶來(lái)的成本上升和利潤(rùn)減少是小型企業(yè)難以相提并論的。

（三）關(guān)于y1、y2和廣義貨幣供應(yīng)量M2的變動(dòng)分析

模型的設(shè)定中最終選定了廣義貨幣供應(yīng)量M2的調(diào)整和變動(dòng)作為貨幣政策的數(shù)量工具的代表。對(duì)比兩個(gè)模型有一下一些發(fā)現(xiàn)：1.在兩個(gè)模型之中，最終選用的均不是M2的當(dāng)期數(shù)值而是其滯后一期的數(shù)值，而且當(dāng)期數(shù)據(jù)在加入模型之后模型的擬合優(yōu)度大為下降，當(dāng)期M2的t檢驗(yàn)也不能通過(guò)。這說(shuō)明M2的變動(dòng)對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的影響并不是當(dāng)期就表現(xiàn)出來(lái)的，M2的變動(dòng)對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的影響存在滯后效應(yīng)。根據(jù)凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論，貨幣供應(yīng)量M的變動(dòng)會(huì)引起利率r的變動(dòng)，利率的變化通過(guò)資本邊際效率的影響是投資I以乘數(shù)的方式變動(dòng)，而投資的變動(dòng)會(huì)影響總支出E和總收入Y。這一傳導(dǎo)機(jī)制用符號(hào)表達(dá)可以表示為M→r→I→E→R。這一過(guò)程就是時(shí)滯的產(chǎn)生過(guò)程，一般認(rèn)為，貨幣政策生效至少需要6個(gè)月，長(zhǎng)的需要兩年以上。在滯后期的選取上，建模過(guò)程中發(fā)現(xiàn)M2滯后一期的模型效果最好，這一結(jié)論說(shuō)明M2的變動(dòng)對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)生影響一般要在一期之后。模型中的解釋變量均是年度數(shù)據(jù)，所以可以認(rèn)為M2的滯后效應(yīng)時(shí)間大約是1年。2.M2滯后一期的系數(shù)在萬(wàn)科集團(tuán)的模型和綿世股份的模型中是不同的。萬(wàn)科集團(tuán)凈利潤(rùn)和M2的變動(dòng)呈正相關(guān)關(guān)系；綿世股份凈利潤(rùn)的變動(dòng)和M2的變動(dòng)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。這說(shuō)明M2的增長(zhǎng)會(huì)使得萬(wàn)科集團(tuán)的凈利潤(rùn)增加綿世股份的凈利潤(rùn)減少，M2的減少則反是。一般我們把M2的增長(zhǎng)看做是擴(kuò)張性貨幣政策的結(jié)果，而M2的減少看做緊縮性貨幣政策的結(jié)果。這就讓我們得出了擴(kuò)張性貨幣政策會(huì)使得房地產(chǎn)行業(yè)中大型企業(yè)的凈利潤(rùn)增加，小型企業(yè)的凈利潤(rùn)減少；緊縮性貨幣政策會(huì)使得房地產(chǎn)行業(yè)中大型企業(yè)的凈利潤(rùn)減少，小型企業(yè)的凈利潤(rùn)增加這一結(jié)論。但在一般意義我們認(rèn)為上擴(kuò)張性貨幣政策會(huì)使得經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中企業(yè)的經(jīng)濟(jì)金融條件放寬，有利于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而緊縮性的貨幣政策則會(huì)產(chǎn)生反作用。所以擴(kuò)張性貨幣政策或者緊縮性貨幣政策對(duì)于企業(yè)的影響應(yīng)該是同向的。對(duì)于模型所反映出來(lái)的問(wèn)題，本文認(rèn)為國(guó)家在使用貨幣政策時(shí)不僅對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)生了影響，對(duì)于一般消費(fèi)者也會(huì)產(chǎn)生影響。例如存款準(zhǔn)備率的下降往往伴隨著利率的下降，利率下降后不僅企業(yè)的成本受到了影響，普通消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)活動(dòng)也會(huì)發(fā)生改變。在寬松的貨幣政策條件下，普通消費(fèi)者一般會(huì)更傾向于購(gòu)買(mǎi)有品牌的企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品，在房地產(chǎn)行業(yè)更是如此。大部分的購(gòu)房者在自身?xiàng)l件允許的情況下都會(huì)選擇十大房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司的樓盤(pán)。因?yàn)檫@些樓盤(pán)的地理位置、周邊設(shè)施都更有優(yōu)勢(shì)。這就會(huì)對(duì)小型房地產(chǎn)公司產(chǎn)生沖擊，導(dǎo)致其在寬松的貨幣政策環(huán)境下利潤(rùn)下降。在緊縮的貨幣政策環(huán)境中，由于利率等因素的影響，購(gòu)房者的成本大大增加，這時(shí)購(gòu)房者就可能放棄價(jià)位較高、地段較好大公司開(kāi)發(fā)的房產(chǎn)而選擇位置較偏的樓盤(pán)。這反而會(huì)使得小房產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司的利潤(rùn)上升。而且對(duì)于大部分購(gòu)房者來(lái)說(shuō)，他們對(duì)于房產(chǎn)的需求并不像房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)于資金的需求那么迫切，所以房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)于利率變動(dòng)的調(diào)整是當(dāng)期的，普通購(gòu)房者對(duì)于貨幣政策調(diào)整的反應(yīng)會(huì)存在一個(gè)滯后期。正是由于這個(gè)原因，才會(huì)出現(xiàn)兩個(gè)模型中M2系數(shù)不同的符號(hào)。

政策建議

一是繼續(xù)加大保障房建設(shè)。上文已經(jīng)說(shuō)到我國(guó)的住房需求在短期內(nèi)是剛性需求，面對(duì)這一情況，政府需要進(jìn)一步加大保障房建設(shè)的力度。先讓人們有房可住。保障房的建設(shè)不僅滿(mǎn)足了居民的住房需求，另一方面還可以增加房地產(chǎn)投資，拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)。二是調(diào)控房地產(chǎn)公司的利潤(rùn)。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)在當(dāng)今中國(guó)被視為暴利型產(chǎn)業(yè)。虛高的房?jī)r(jià)大部分變成了房地產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)。為了控制這一不正當(dāng)獲利行為。根據(jù)本文建立的模型，政府可以在限制房?jī)r(jià)的基礎(chǔ)上通過(guò)合理上調(diào)貸款利率、適當(dāng)使用數(shù)量政策工具的手段調(diào)整不同規(guī)模房地產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)。把房地產(chǎn)企業(yè)獲得的超額利潤(rùn)通過(guò)貨幣政策的手段回收。讓國(guó)家的財(cái)富更好地服務(wù)于公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、社會(huì)保障體系建設(shè)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中。

本文作者：程競(jìng)作者單位：安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)