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負(fù)債融資和權(quán)益融資的區(qū)別范文第1篇

【關(guān)鍵詞】權(quán)益性金融資產(chǎn)；歸類；影響；監(jiān)管

一、研究背景及其研究目的

財(cái)政部于2006年2月了新《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，標(biāo)志著我國(guó)會(huì)計(jì)發(fā)展史上的一次偉大變革。在這一變革中，公允價(jià)值計(jì)量屬性的運(yùn)用成為最大的亮點(diǎn)。作為公允價(jià)值計(jì)量屬性應(yīng)用的代表性領(lǐng)域，權(quán)益性金融資產(chǎn)的會(huì)計(jì)核算體現(xiàn)了新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理念的核心變化，并對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的增減和股票市價(jià)的漲跌產(chǎn)生了較大的影響。另一方面，不同的權(quán)益性金融資產(chǎn)的會(huì)計(jì)核算方法不同，對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息的影響存在差異，但新準(zhǔn)則沒(méi)有明確界定交易性金融資產(chǎn)與可供出售金融資產(chǎn)的劃分標(biāo)準(zhǔn)。某項(xiàng)金融資產(chǎn)的具體分類，主要取決于企業(yè)管理層的風(fēng)險(xiǎn)管理、投資目的等因素，這為企業(yè)管理層對(duì)權(quán)益性金融資產(chǎn)的歸類留下了選擇空間。

二、權(quán)益性金融資產(chǎn)的范疇

（一）權(quán)益性金融資產(chǎn)的內(nèi)涵

金融資產(chǎn)是金融工具的資產(chǎn)化形式，是對(duì)負(fù)債性金融工具或權(quán)益性金融工具投資的結(jié)果。本文所稱的權(quán)益性金融資產(chǎn)，是指企業(yè)對(duì)股票及其他權(quán)益性金融工具投資而形成的金融資產(chǎn)，在資產(chǎn)負(fù)債表中歸在“交易性金融資產(chǎn)”和“可供出售金融資產(chǎn)”兩個(gè)項(xiàng)下。其中，歸屬于“交易性金融資產(chǎn)”項(xiàng)下的權(quán)益性金融資產(chǎn)，主要是指企業(yè)準(zhǔn)備在近期內(nèi)出售以賺取差價(jià)而從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入的股票、基金等；歸屬于“可供出售金融資產(chǎn)”項(xiàng)下的權(quán)益性金融資產(chǎn)，主要是指企業(yè)沒(méi)有劃分為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、持有至到期投資、貸款和應(yīng)收款項(xiàng)的金融資產(chǎn)。

（二）權(quán)益性金融資產(chǎn)與長(zhǎng)期股權(quán)投資的聯(lián)系與區(qū)別

權(quán)益性金融資產(chǎn)的“鏡像”是股票及其他權(quán)益性工具，與資產(chǎn)負(fù)債表上的“長(zhǎng)期股權(quán)投資”同屬于股權(quán)投資，且上市公司的部分權(quán)益性金融資產(chǎn)就源于股權(quán)分置改革后取得流通權(quán)的原非流通股。兩者的會(huì)計(jì)核算方法有本質(zhì)上的區(qū)別，最顯著的區(qū)別是：不管是交易性金融資產(chǎn)，還是可供出售金融資產(chǎn)，其期末的賬面價(jià)值都按公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量、報(bào)告，確認(rèn)資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)；長(zhǎng)期股權(quán)投資在持有期間，根據(jù)表決權(quán)比例、對(duì)被投資單位的實(shí)質(zhì)性影響等標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分，分別采用成本法和權(quán)益法進(jìn)行核算。

三、權(quán)益性金融資產(chǎn)的歸類影響分析

對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)的歸類偏好，很大程度上取決于該項(xiàng)資產(chǎn)的歸類對(duì)公司本身的影響。下面筆者通過(guò)比較分析交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理，以及會(huì)計(jì)處理差異對(duì)公司會(huì)計(jì)指標(biāo)、全面收益、所得稅、股票價(jià)格等方面的影響，以對(duì)管理層的歸類偏好做出判斷。

（一）會(huì)計(jì)處理比較

交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)同屬于金融資產(chǎn)，都在活躍的市場(chǎng)上有報(bào)價(jià)，公允價(jià)值能可靠計(jì)量，它們的會(huì)計(jì)核算方法適用于獨(dú)立的具體準(zhǔn)則——《金融工具的確認(rèn)與計(jì)量》，兩者的會(huì)計(jì)核算有以下異同：

一是初始計(jì)量時(shí)，交易性金融資產(chǎn)將交易費(fèi)用計(jì)入當(dāng)期損益；可供出售金融資產(chǎn)將交易費(fèi)用作為初始成本入賬。二是期末，兩者都按期末公允價(jià)值調(diào)整賬面價(jià)值，但交易性金融資產(chǎn)將公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益（公允價(jià)值變動(dòng)損益），可供出售金融資產(chǎn)將公允價(jià)值的正常變動(dòng)計(jì)入資本公積－其他資本公積。交易性金融資產(chǎn)不計(jì)提減值準(zhǔn)備，可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值下跌重大或?qū)俜菚簳r(shí)性時(shí)，需計(jì)提減值損失，減少賬面價(jià)值；在計(jì)提減值后的可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值又上升時(shí)，如果該可供出售金融資產(chǎn)屬于對(duì)負(fù)債性金融工具投資，則沖減原計(jì)提的減值損失（不在分析范圍），如果屬于對(duì)權(quán)益性金融工具投資，增加資本公積。三是處置時(shí)，兩者都須將累計(jì)公允價(jià)值變動(dòng)轉(zhuǎn)出，但交易性金融資產(chǎn)從“公允價(jià)值變動(dòng)損益”科目轉(zhuǎn)出；可供出售金融資產(chǎn)從“資本公積——其他資本公積”科目轉(zhuǎn)出。

（二）會(huì)計(jì)處理差異的影響分析

1.對(duì)會(huì)計(jì)指標(biāo)的影響

如果不考慮取得時(shí)所發(fā)生的交易費(fèi)用，一項(xiàng)權(quán)益性金融資產(chǎn)被歸類為交易性金融資產(chǎn)與被歸類為可供出售金融資產(chǎn)，公允價(jià)值的變動(dòng)對(duì)不發(fā)生減值的持有期間的利潤(rùn)有差異，對(duì)減值期間及處置時(shí)的利潤(rùn)沒(méi)有影響。當(dāng)所持有的權(quán)益性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值上升時(shí)，金融資產(chǎn)不存在減值，如果作為交易性金融資產(chǎn)，導(dǎo)致當(dāng)期利潤(rùn)、每股收益、每股凈資產(chǎn)上升；如果作為可供出售金融資產(chǎn)，只會(huì)導(dǎo)致投資企業(yè)的凈資產(chǎn)、每股凈資產(chǎn)的增加，不影響利潤(rùn)指標(biāo)。處置時(shí)，兩種歸類方法確認(rèn)的投資收益總額都等于出售價(jià)格與初始投資成本的差額，且投資收益的大小都受金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的影響。在金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)上漲的情況下，會(huì)使出售當(dāng)期的投資收益大幅增加，每股收益大幅上漲；反之，在金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下跌的情況下，會(huì)使出售當(dāng)期的投資收益大幅減少，每股收益大幅下跌。處置時(shí)兩種歸類方法所確認(rèn)的投資收益的唯一差異來(lái)源于取得金融資產(chǎn)時(shí)對(duì)交易費(fèi)用的處理差異。由于取得投資時(shí)的交易費(fèi)用是一次性的支出，且金額一般不大，在本文的分析中忽略不計(jì)。

2.對(duì)全面收益的影響

（1）全面收益的含義：企業(yè)的全面收益是指“在報(bào)告期內(nèi)，除與所有者之間的交易以外，由于其他一切原因所導(dǎo)致的凈資產(chǎn)的變動(dòng)”，包括公司的經(jīng)營(yíng)損益、持有資產(chǎn)的未實(shí)現(xiàn)和已實(shí)現(xiàn)的利得和損失。其中，公司的經(jīng)營(yíng)損益是指?jìng)鹘y(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)；持有金融資產(chǎn)的未實(shí)現(xiàn)利得和損失是指在持有期間金融資產(chǎn)公允價(jià)值的上升和下降，也包括對(duì)可供出售金融資產(chǎn)計(jì)提的減值損失；持有金融資產(chǎn)的已實(shí)現(xiàn)利得和損失是指從取得至出售金融資產(chǎn)所確認(rèn)的投資收益，包括取得交易性金融資產(chǎn)發(fā)生的交易費(fèi)用、持有金融資產(chǎn)取得的應(yīng)收股利、出售金融資產(chǎn)時(shí)收入超過(guò)賬面價(jià)值的差額及轉(zhuǎn)出的累計(jì)公允價(jià)值變動(dòng)。

（2）全面收益的計(jì)算

全面收益＝期末凈資產(chǎn)－期初凈資產(chǎn)－投資者投入＋向投資者的分配＝（期末的資產(chǎn)－期末的負(fù)債）－（期初的資產(chǎn)

－期初的負(fù)債）－投資者投入＋向投資者的分配

全面收益的計(jì)算基于企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債的變動(dòng)，體現(xiàn)了新準(zhǔn)則的資產(chǎn)負(fù)債表觀，有別于傳統(tǒng)的收入、費(fèi)用觀的會(huì)計(jì)理念。交易性金融資產(chǎn)對(duì)取得投資時(shí)的交易費(fèi)用作費(fèi)用化的處理方法與可供出售金融資產(chǎn)對(duì)交易費(fèi)用作資本化的處理方法，只影響取得金融資產(chǎn)當(dāng)期的全面收益，不影響以后各期的全面收益的大小。另外，利潤(rùn)表的損益最終會(huì)結(jié)轉(zhuǎn)到資產(chǎn)負(fù)債表的所有者權(quán)益項(xiàng)下，如果不計(jì)所得稅，則交易性金融資產(chǎn)將公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益與可供出售金融資產(chǎn)，將公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入資本公積的處理方法也不影響全面收益。因此，采用全面收益評(píng)價(jià)公司的績(jī)效，可減少公司會(huì)計(jì)政策選擇的影響，應(yīng)以全面收益作為會(huì)計(jì)監(jiān)管和市場(chǎng)監(jiān)管的一個(gè)基礎(chǔ)性指標(biāo)。

3.對(duì)所得稅的影響

（1）公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)當(dāng)期和未來(lái)期間應(yīng)交所得稅的影響分析。稅法規(guī)定：資產(chǎn)在持有期間公允價(jià)值變動(dòng)不計(jì)入應(yīng)納稅所得額，待處置時(shí)一并計(jì)算計(jì)入應(yīng)納稅所得額。因此,某項(xiàng)金融資產(chǎn)歸類為交易性金融資產(chǎn)，還是歸類為可供出售金融資產(chǎn)，公允價(jià)值的變動(dòng)不僅不影響當(dāng)期應(yīng)交所得稅的大小，也不影響未來(lái)期間的應(yīng)交所得稅。因?yàn)椴还苁墙灰仔越鹑谫Y產(chǎn)還是可供出售金融資產(chǎn)，處置時(shí)確認(rèn)的損益都等于處置收入扣除賬面價(jià)值后的差額加上原計(jì)入損益或資本公積的累計(jì)公允價(jià)值變動(dòng)，實(shí)際上等于處置收入扣除初始入賬成本的差額，因此，不管歸類為何種權(quán)益性金融資產(chǎn)，公允價(jià)值的變動(dòng)對(duì)未來(lái)期間的所得稅沒(méi)有影響，即兩種處理方法的遞延所得稅相同。2）資產(chǎn)減值對(duì)當(dāng)期和未來(lái)期間應(yīng)交所得稅的影響分析。交易性金融資產(chǎn)不需計(jì)提減值，可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值下跌嚴(yán)重或?qū)俜菚簳r(shí)性時(shí)，需將公允價(jià)值的下跌作為減值損失，計(jì)入損益表。稅法規(guī)定：除應(yīng)收賬款按期末余額5%。計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備允許稅前扣除外，公司計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備在發(fā)生實(shí)質(zhì)性損失前不允許稅前扣除。稅法對(duì)資產(chǎn)減值的處理與對(duì)交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)的處理相一致。因此，雖然新準(zhǔn)則對(duì)這兩種權(quán)益性金融資產(chǎn)是否計(jì)提減值的規(guī)定不同，但不同的歸類不會(huì)帶來(lái)所得稅的差異。

（3）對(duì)所得稅費(fèi)用的影響分析。新準(zhǔn)則規(guī)定，所得稅會(huì)計(jì)采用“資產(chǎn)負(fù)債表債務(wù)法”，根據(jù)會(huì)計(jì)的賬面價(jià)值與計(jì)稅基礎(chǔ)的差異計(jì)算“暫時(shí)性差異”，確定遞延所得稅資產(chǎn)和遞延所得稅負(fù)債。利潤(rùn)表中的所得稅費(fèi)用包含當(dāng)期應(yīng)交所得稅和遞延所得稅兩部分，由于不同歸類不影響當(dāng)期應(yīng)交所得稅和遞延所得稅，因而也不影響所得稅費(fèi)用。

可見，雖然人為因素可以操縱計(jì)入損益表的“公允價(jià)值變動(dòng)收益”和“資產(chǎn)減值損失”的大小，但不能因此調(diào)節(jié)所得稅。所得稅是公司的一項(xiàng)重要費(fèi)用支出，由于權(quán)益性金融資產(chǎn)的歸類不影響公司所得稅，由此可排除公司借助改變權(quán)益性金融資產(chǎn)歸類進(jìn)行稅收籌劃的動(dòng)機(jī)。

4.對(duì)股票價(jià)格的影響

新準(zhǔn)則下，權(quán)益性金融資產(chǎn)的不同歸類對(duì)公司會(huì)計(jì)指標(biāo)的影響有差異，但這種會(huì)計(jì)信息的差異只是會(huì)計(jì)政策選擇的結(jié)果，并未實(shí)質(zhì)上改變公司的內(nèi)在價(jià)值。如果資本市場(chǎng)是強(qiáng)有效的，權(quán)益性金融資產(chǎn)的不同歸類不影響公司的股票價(jià)格，但在資本市場(chǎng)有效性不強(qiáng)，人們識(shí)別、利用會(huì)計(jì)信息的能力不高，只能簡(jiǎn)單使用少數(shù)幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行決策的情況下，這種由會(huì)計(jì)政策選擇引起的會(huì)計(jì)指標(biāo)的差異傳導(dǎo)到資本市場(chǎng)，對(duì)公司的股票價(jià)格、關(guān)聯(lián)公司的股票價(jià)格乃至整個(gè)股票市場(chǎng)可能產(chǎn)生深刻的影響。

有眾多中外學(xué)者關(guān)于會(huì)計(jì)信息有用性的研究表明：會(huì)計(jì)信息有助于投資者預(yù)測(cè)公司收益、評(píng)估股票價(jià)值并做出買賣決策。有不少學(xué)者通過(guò)數(shù)據(jù)檢驗(yàn)證明：每股凈資產(chǎn)或每股收益的變化，對(duì)上市公司的股票價(jià)格產(chǎn)生影響。還有價(jià)值相關(guān)性的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)一步表明：每股收益對(duì)公司股票價(jià)格的解釋能力大于每股凈資產(chǎn)及其它財(cái)務(wù)指標(biāo)的解釋能力。如曹國(guó)華、賴蘋2006年的研究《凈資產(chǎn)、剩余收益與股票定價(jià)：會(huì)計(jì)信息的有用性研究》中得出的結(jié)論：當(dāng)期的每股凈資產(chǎn)對(duì)股票價(jià)格的解釋能力較弱，當(dāng)期的每股收益對(duì)股票價(jià)格很有解釋能力，未來(lái)的每股收益對(duì)預(yù)測(cè)股票價(jià)格沒(méi)有太多幫助。

據(jù)此推測(cè)，在一定條件下，當(dāng)股票的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格上升時(shí)，為了提高公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、每股收益、每股凈資產(chǎn)以至公司股票的市場(chǎng)價(jià)格，持股公司更傾向于將長(zhǎng)期股權(quán)投資歸類為權(quán)益性金融資產(chǎn)，或?qū)?quán)益性金融資產(chǎn)歸類為交易性金融資產(chǎn)；而當(dāng)股票的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格下降時(shí)，持股公司更傾向于將權(quán)益性投資歸類為長(zhǎng)期股權(quán)投資，或?qū)?quán)益性金融資產(chǎn)歸類為可供出售金融資產(chǎn)。但前提條件一是持股公司認(rèn)同有關(guān)資本市場(chǎng)的會(huì)計(jì)信息有用性、價(jià)值相關(guān)性的實(shí)證研究結(jié)論；二是會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)、市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)在評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)時(shí)權(quán)重適當(dāng)；三是持股公司對(duì)股票市場(chǎng)有合理的預(yù)期。顯然，股票市場(chǎng)價(jià)格是多種因素的綜合結(jié)果，受宏觀政策、資金的充裕程度、投資者的心理預(yù)期等多種因素的影響，持股公司難以預(yù)測(cè)所持有的股票的價(jià)格走勢(shì)，而其他的兩個(gè)前提條件是否能滿足還有待驗(yàn)證。由此推斷，管理層不存在明顯的借助權(quán)益性金融資產(chǎn)的不同歸類影響公司股票價(jià)格的動(dòng)機(jī)。

負(fù)債融資和權(quán)益融資的區(qū)別范文第2篇

一、權(quán)衡理論和優(yōu)序融資理論簡(jiǎn)述

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的“資本”，是指企業(yè)全部的資金來(lái)源，包括自有資金和負(fù)債。資本結(jié)構(gòu)指全部資本的構(gòu)成，即自有資本和債務(wù)資本及其內(nèi)部各部分之間的比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的核心問(wèn)題，它對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值和治理都有重要影響?，F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論以MM理論為開端，具有較為嚴(yán)密的理論體系。MM理論認(rèn)為，在沒(méi)有稅收和交易成本以及個(gè)人和企業(yè)借貸利率相同的條件下，企業(yè)的價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。雖然這一結(jié)論依賴的前提過(guò)于苛刻，與現(xiàn)實(shí)相距甚遠(yuǎn)，但它開拓了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的道路和發(fā)展方向，標(biāo)志著現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的開端。

權(quán)衡理論通過(guò)放寬MM理論完全信息以外的的各種假定，考慮在稅收、財(cái)務(wù)困境成本、成本分別或共同存在的條件下，資本結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。它包括：

1．負(fù)債的好處：①公司所得稅的抵減作用。由于債務(wù)利息和股利的支出順序不同，世界各國(guó)稅法基本上都準(zhǔn)予利息支出作為成本稅前列支，而股息則必須在稅后支付。②權(quán)益成本的減少。負(fù)債有利于企業(yè)管理者提高工作效率、減少在職消費(fèi)，更為關(guān)鍵的是，它有利于減少企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，從而減少低效或非盈利項(xiàng)目的投資。

2．負(fù)債的受限：①財(cái)務(wù)困境成本，包括破產(chǎn)威脅的直接成本、間接成本和權(quán)益的成本；②個(gè)人稅對(duì)公司稅的抵消作用。因此，現(xiàn)實(shí)中企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是使債務(wù)資本的邊際成本和邊際收益相等時(shí)的比例。

優(yōu)序融資理論則放寬MM理論完全信息的假定，以不對(duì)稱信息理論為基礎(chǔ)，并考慮交易成本的存在，認(rèn)為權(quán)益融資會(huì)傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)的負(fù)面信息，而且外部融資要多支付各種成本，因而企業(yè)融資一般會(huì)遵循內(nèi)源融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資這樣的先后順序。邁爾斯和馬吉洛夫的研究表明，當(dāng)股票價(jià)格高估時(shí)，企業(yè)管理者會(huì)利用其內(nèi)部信息發(fā)行新股。投資者會(huì)意識(shí)到信息不對(duì)稱的問(wèn)題，因此當(dāng)企業(yè)宣布發(fā)行股票時(shí)，投資者會(huì)調(diào)低對(duì)現(xiàn)有股票和新發(fā)股票的估價(jià)，導(dǎo)致股票價(jià)格下降、企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值降低。內(nèi)源融資主要來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部自然形成的現(xiàn)金流，它等于凈利潤(rùn)加上折舊減去股利。由于內(nèi)源融資不需要與投資者簽訂契約，也無(wú)需支付各種費(fèi)用，所受限制少，因而是首選的融資方式，其次是低風(fēng)險(xiǎn)債券，其信息不對(duì)稱的成本可以忽略，再次是高風(fēng)險(xiǎn)債券，最后在不得已的情況下才發(fā)行股票。

羅斯的信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，管理者對(duì)融資方式的選擇實(shí)際上向投資者傳遞了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的信息，由于破產(chǎn)可能性與負(fù)債水平正相關(guān)，卻與企業(yè)質(zhì)量負(fù)相關(guān)，投資者將企業(yè)發(fā)行股票融資理解為企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量惡化、財(cái)務(wù)狀況不佳的信號(hào)，而債務(wù)融資則顯示了管理者對(duì)企業(yè)的未來(lái)業(yè)績(jī)有著良好的預(yù)期，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)良好的信號(hào)。當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較差時(shí)，由于債務(wù)有較高的破產(chǎn)邊際成本，低質(zhì)量企業(yè)的管理者就不敢模仿高質(zhì)量企業(yè)增加較多的債務(wù)。因此，越是高質(zhì)量的企業(yè)，負(fù)債比率就會(huì)越高，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與負(fù)債比率正相關(guān)。

二、權(quán)衡理論和優(yōu)序融資理論的區(qū)別

1．前提條件不同。權(quán)衡理論考慮稅收、財(cái)務(wù)困境成本、成本如何影響企業(yè)的融資決策，而假定信息是完全的，討論的核心是舉債的利弊及其如何達(dá)到均衡。而優(yōu)序融資理論則認(rèn)為，不對(duì)稱信息和融資成本超過(guò)了權(quán)衡理論中舉債的稅收和方面對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。由于前提的不同，兩者對(duì)企業(yè)的融資決策雖然可能會(huì)有相同的建議，卻有不同的原因解釋。

2．財(cái)務(wù)杠桿比例的生成原因不同。權(quán)衡理論認(rèn)為最佳資本結(jié)構(gòu)取決于債務(wù)的邊際成本等于邊際收益時(shí)的水平，債務(wù)的成本收益會(huì)驅(qū)使低負(fù)債企業(yè)提高杠桿比例、高負(fù)債企業(yè)降低杠桿比例，因此企業(yè)存在一個(gè)理想的財(cái)務(wù)杠桿比例目標(biāo)和回復(fù)到該目標(biāo)的趨勢(shì)。在權(quán)衡理論中，企業(yè)負(fù)債比例的變化是對(duì)舉債利弊進(jìn)行權(quán)衡的結(jié)果，因此，在一定的投資機(jī)會(huì)下，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)有更高的杠桿比例。優(yōu)序融資理論則認(rèn)為，企業(yè)融資決策的依據(jù)是一邊倒的，即盡量使用低成本的融資方式，不存在一個(gè)理想的杠桿比例目標(biāo)。因此，當(dāng)企業(yè)投資超過(guò)留存利潤(rùn)時(shí)，企業(yè)負(fù)債相應(yīng)增加，反之則減少，企業(yè)負(fù)債比例的變化是凈現(xiàn)金流變化的結(jié)果。在優(yōu)序融資理論中，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)好的時(shí)候要儲(chǔ)備現(xiàn)金或舉借少量債務(wù)，以避免將來(lái)投資時(shí)采用昂貴的外部融資方式，因此，在一定的投資機(jī)會(huì)下，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)反而有更低的杠桿比例，高的利潤(rùn)留存和低的負(fù)債比例是擁有高融資能力的表現(xiàn)。

3．股利的性質(zhì)和作用不同。權(quán)衡理論認(rèn)為，發(fā)放股利和舉借債務(wù)可以互相替代，其效果都能減少自有現(xiàn)金流量，從而降低權(quán)益的成本。優(yōu)序融資理論則認(rèn)為，由于某些原因，股利發(fā)放是穩(wěn)定的，企業(yè)現(xiàn)金流的變化主要靠債務(wù)的收縮來(lái)解決。

4．負(fù)債的性質(zhì)和作用不同。在權(quán)衡理論中，負(fù)債的作用主要體現(xiàn)在對(duì)稅收和委托關(guān)系等方面的影響上，因而各種負(fù)債內(nèi)部種類之間并無(wú)大的區(qū)別。在優(yōu)序融資理論中，在負(fù)債內(nèi)部，低風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)（如抵押貸款或債券）較之高風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)（如信用債券）更能傳遞積極信息，能夠降低融資成本，因而得到優(yōu)先考慮，成為僅次于內(nèi)源融資的方式。

三、權(quán)衡理論和優(yōu)序融資理論的聯(lián)系

1．兩者都是以MM理論為基礎(chǔ)，是對(duì)MM理論的發(fā)展。兩者都以企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化為目標(biāo)，考察不同融資方式對(duì)市場(chǎng)價(jià)值的影響。兩者都是放寬MM理論理想假設(shè)條件向現(xiàn)實(shí)的逼近，而且兩者的前提條件相互補(bǔ)充，共同涵蓋了影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的眾多重要因素，都有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

2．兩者實(shí)際上都肯定了債務(wù)融資優(yōu)于權(quán)益融資。在優(yōu)序融資理論中，很明顯，債務(wù)融資優(yōu)先于權(quán)益融資得到考慮。在權(quán)衡理論中，則是先考慮債務(wù)融資各種優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的收益，再考慮債務(wù)融資受限制情況帶來(lái)的成本，從而認(rèn)為需考慮兩者之間的綜合平衡，其著眼點(diǎn)也是優(yōu)先考慮債務(wù)融資，直至用盡債務(wù)融資的好處才考慮使用權(quán)益融資。此外，兩者都是對(duì)成本進(jìn)行“權(quán)衡”的理論，只不過(guò)優(yōu)序融資理論“權(quán)衡”比較的是內(nèi)源融資、債務(wù)融資和權(quán)益融資三者之間的成本，而權(quán)衡理論“權(quán)衡”比較的是作為融資方式之一的債務(wù)的邊際成本和收益。

負(fù)債融資和權(quán)益融資的區(qū)別范文第3篇

摘 要 利得和收入，損失和費(fèi)用，既有聯(lián)系，又有區(qū)別。利得和損失產(chǎn)生于非日?；顒?dòng)，收入和費(fèi)用產(chǎn)生于日?；顒?dòng)；從核算科目上，利得和損失或者計(jì)入“資本公積”科目，或者計(jì)入“營(yíng)業(yè)外收入”、“營(yíng)業(yè)外支出”科目；而收入或者計(jì)入“主營(yíng)業(yè)務(wù)收入”、或者計(jì)入“其他業(yè)務(wù)收入”；費(fèi)用則計(jì)入“主營(yíng)業(yè)務(wù)成本”或者“其他業(yè)務(wù)成本”科目。

關(guān)鍵詞 利得 收入 損失 費(fèi)用 利潤(rùn) 所有者權(quán)益

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)會(huì)計(jì)六要素進(jìn)行了重新定義，并且引入了利得和損失的概念，對(duì)于利得和損失并沒(méi)有單獨(dú)作為一個(gè)會(huì)計(jì)要素，而是分別作為利潤(rùn)和所有者權(quán)益要素的子要素來(lái)體現(xiàn)的。我國(guó)基本準(zhǔn)則的這一做法，不同于美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的獨(dú)立要素概念，也不同于國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中將其分別作為收入和費(fèi)用的子要素的方式。這種分類方法是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則會(huì)計(jì)理念由“收入費(fèi)用觀”轉(zhuǎn)向“資產(chǎn)負(fù)債觀”的一個(gè)具體體現(xiàn)。因此，在基本準(zhǔn)則中，明確將利得和損失作為利潤(rùn)和所有者權(quán)益的子要素。在利潤(rùn)表中，利得和損失雖然是構(gòu)成了企業(yè)利潤(rùn)總額的組成部分，但是卻是將其與企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分離開來(lái)。在資產(chǎn)負(fù)債表中，利得和損失與企業(yè)的留存收益區(qū)分開。

利得是指由企業(yè)非日常活動(dòng)所形成的、會(huì)導(dǎo)致所有者權(quán)益增加的、與所有者投入資本無(wú)關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益的流入。收入是指企業(yè)在日?；顒?dòng)中所形成的、會(huì)導(dǎo)致所有者權(quán)益增加的、與所有者投入資本無(wú)關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益的總流入。損失是指由企業(yè)非日?；顒?dòng)所發(fā)生的、會(huì)導(dǎo)致所有者權(quán)益減少的、與向所有者分配利潤(rùn)無(wú)關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益的流出。費(fèi)用是指企業(yè)在日常活動(dòng)中發(fā)生的、會(huì)導(dǎo)致所有者權(quán)益減少的、與向所有者分配利潤(rùn)無(wú)關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益的總流出。我們可以發(fā)現(xiàn)利得與收入、損失和費(fèi)用的定義非常相似，但也有如下幾個(gè)區(qū)別：

（1）利得、損失強(qiáng)調(diào)的是“非”日?；顒?dòng)中經(jīng)濟(jì)利益的流入與流出，而收入、費(fèi)用則是產(chǎn)生于日常活動(dòng)中經(jīng)濟(jì)利益的流入與流出。

（2）利得、損失強(qiáng)調(diào)得是“凈流入”、“凈流出”的概念，收入、費(fèi)用強(qiáng)調(diào)的是“總”流入、“總”流出的概念。如固定資產(chǎn)的處置收入屬于利得或損失，其金額為處置過(guò)程中取得的收入減去處置過(guò)程中發(fā)生的費(fèi)用后的凈額來(lái)表示。而收入則是用不扣除成本費(fèi)用的總額來(lái)表示。

所謂日?；顒?dòng)是指企業(yè)為完成其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)所從事的經(jīng)常性活動(dòng)以及與之相關(guān)的活動(dòng)。經(jīng)常性活動(dòng)如工業(yè)企業(yè)制造并銷售產(chǎn)品、商業(yè)企業(yè)銷售商品、保險(xiǎn)公司簽發(fā)保單等，上述業(yè)務(wù)收入和費(fèi)用是通過(guò)記入“主營(yíng)業(yè)務(wù)收入”和“主營(yíng)業(yè)務(wù)成本”科目來(lái)核算的。與經(jīng)常性活動(dòng)相關(guān)的活動(dòng)如企業(yè)轉(zhuǎn)讓無(wú)形資產(chǎn)使用權(quán)、出售不需用原材料等，其收入和費(fèi)用分別記入“其他業(yè)務(wù)收入”和“其他業(yè)務(wù)成本”科目來(lái)核算的。

而與經(jīng)常性活動(dòng)無(wú)關(guān)的活動(dòng)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)利益流入和流出都構(gòu)成利得和損失，利得和損失分為直接計(jì)入所有者權(quán)益和直接計(jì)入當(dāng)期利潤(rùn)兩種情況：

一、直接計(jì)入所有者權(quán)益的利得或損失一般用“資本公積――其他資本公積”科目核算

主要有以下八種情況：

1．采用權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資，被投資單位除凈損益以外所有者權(quán)益的其他變動(dòng)。

2．以權(quán)益結(jié)算的股份支付，在等待期內(nèi)每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日，借記“管理費(fèi)用”，貸記“資本公積－其他”；行權(quán)時(shí)，借記“資本公積－其他資本公積”，貸記“實(shí)收資本”、“資本公積－資本溢價(jià)”。

3．存貨或自用房地產(chǎn)轉(zhuǎn)為投資性房地產(chǎn)，公允價(jià)值大于其賬面價(jià)值，差額貸記“資本公積－其他”，待該投資性房地產(chǎn)處置時(shí)再轉(zhuǎn)入“其他業(yè)務(wù)收入”。

4．可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值的變動(dòng)計(jì)入“資本公積－其他資本公積”科目的借方或貸方。

5．金融資產(chǎn)的重分類：

（1）可供出售金融資產(chǎn)重分類為以成本或攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)，重分類日以公允價(jià)值或賬面價(jià)值作為成本或攤余成本，原計(jì)入“資本公積－其他”的利得、損失不變，于處置時(shí)轉(zhuǎn)出。

（2）持有至到期投資重分類為可供出售金融資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換日公允價(jià)值與賬面價(jià)值的差額計(jì)入“資本公積－其他資本公積”，待處置時(shí)轉(zhuǎn)出。

（3）原公允價(jià)值不能可靠計(jì)量，現(xiàn)轉(zhuǎn)為以公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)，賬面價(jià)值與公允價(jià)值的差額計(jì)入“資本公積－其他資本公積”，待其發(fā)生減值或終止確認(rèn)時(shí)，將上述差額轉(zhuǎn)出，計(jì)入當(dāng)期損益。

6．可轉(zhuǎn)換公司債券余額與股票面值總額的差額，計(jì)入“資本公積－其他資本公積”。

7．可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值的變動(dòng)，使相關(guān)的資產(chǎn)、負(fù)債的賬面價(jià)值與計(jì)稅基礎(chǔ)之間形成暫時(shí)性差異的，應(yīng)按照準(zhǔn)則規(guī)規(guī)定確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)或遞延所得稅負(fù)債，并計(jì)入“資本公積―其他資本公積”的借方或貸方。

8．資產(chǎn)負(fù)債表日，滿足運(yùn)用套期會(huì)計(jì)方法條件的現(xiàn)金流量套期和境外經(jīng)營(yíng)凈投資套期產(chǎn)生的利得和損失，屬于有效套期的，貸記或借記“資本公積―其他資本公積”科目。

二、直接計(jì)入當(dāng)期利潤(rùn)的利得和損失

是指企業(yè)發(fā)生的與日?；顒?dòng)無(wú)關(guān)的各項(xiàng)利得和損失，利得包括非流動(dòng)資產(chǎn)處置利得，非貨幣換利得、債務(wù)重組利得、盤盈利得、捐贈(zèng)利得等，應(yīng)計(jì)入“營(yíng)業(yè)外收入”科目。損失包括非流動(dòng)資產(chǎn)處置損失、非貨幣換損失、債務(wù)重組損失、公益性捐贈(zèng)支出、非常損失等，應(yīng)計(jì)入“營(yíng)業(yè)外支出”科目。

總而言之，利得和收入，損失和費(fèi)用，既有聯(lián)系，又有區(qū)別。利得和損失產(chǎn)生于非日?；顒?dòng)，收入和費(fèi)用產(chǎn)生于日?；顒?dòng)；從核算科目上，利得和損失或者計(jì)入“資本公積”科目，或者計(jì)入“營(yíng)業(yè)外收入”、“營(yíng)業(yè)外支出”科目；而收入或者計(jì)入“主營(yíng)業(yè)務(wù)收入”、或者計(jì)入“其他業(yè)務(wù)收入”；費(fèi)用則計(jì)入“主營(yíng)業(yè)務(wù)成本”或者“其他業(yè)務(wù)成本”。無(wú)論是直接計(jì)入所有者權(quán)益還是直接計(jì)入當(dāng)期利潤(rùn)的利得和損失；還是每個(gè)會(huì)計(jì)期末轉(zhuǎn)入“本年利潤(rùn)”科目進(jìn)行核算的收入和費(fèi)用，最終這四個(gè)項(xiàng)目均構(gòu)成所有者權(quán)益的一部分。

參考文獻(xiàn)：

負(fù)債融資和權(quán)益融資的區(qū)別范文第4篇

Abstract:This article unifies the new accounting standards to start the background which implements in to be listed, will improve the financial analysis system and the traditional financial analysis system has carried on various contrast, and unified “US's electric appliance” in 2008 to approve the dew 2007 year financial reporting data to carry on the calculation quite to study.

關(guān)鍵詞:傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析體系 改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系

Key words:tradition financial analysis system; Improvement financial analysis system;

作者簡(jiǎn)介:翁萍媛(1970.6-),女,浙江省天臺(tái)縣人,主要從事會(huì)計(jì)工作。

【中圖分類號(hào)】F23 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A【文章編號(hào)】1004-7069(2009)-09-0096-03

一、傳統(tǒng)的和改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系的聯(lián)系

1.1保持相同的核心指標(biāo)

權(quán)益凈利率是衡量企業(yè)利用權(quán)益資產(chǎn)獲取利潤(rùn)能力的指標(biāo)。它是傳統(tǒng)的和改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系共有的核心指標(biāo)。權(quán)益凈利率既有很強(qiáng)的綜合性,同時(shí)又有很好的可比性。它的這兩項(xiàng)特點(diǎn)正是作為綜合財(cái)務(wù)分析體系核心指標(biāo)所需要的。

首先,權(quán)益凈利率很強(qiáng)的綜合性有利于全面地對(duì)財(cái)務(wù)問(wèn)題進(jìn)行分析。由于它要求充分考慮籌資方式對(duì)企業(yè)獲利能力的影響,因而反映出來(lái)的獲利能力是企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力、財(cái)務(wù)決策和籌資方式等多種因素綜合作用的結(jié)果。

其次,權(quán)益凈利率具有很好的可比性,方便不同企業(yè)或行業(yè)之間的獲利能力進(jìn)行比較。該特性主要源于資本的逐利性。資本總是喜歡流向投資報(bào)酬率高的企業(yè)和行業(yè),它的這種流動(dòng)使得權(quán)益凈利率高的企業(yè)容易引來(lái)競(jìng)爭(zhēng)者,而使較高的權(quán)益凈利率回到平均水平,又會(huì)讓權(quán)益凈利率低的企業(yè)因?yàn)榈貌坏酵顿Y而被淘汰,使同行業(yè)的其它幸存者的權(quán)益凈利率上升,這使得各企業(yè)的權(quán)益凈利率總是趨于平均狀態(tài)發(fā)展。

1.2保持相同的基本框架形式

改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系還保留了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系的基本框架形式,這個(gè)形式其實(shí)就是財(cái)務(wù)分析體系分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的基本思路和方法,它的邏輯性和系統(tǒng)性都很強(qiáng)。是一個(gè)由表及里,由結(jié)果找原因的過(guò)程,簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)類似平常人們說(shuō)的“順藤摸瓜”的思考方式。

具體思路是:充分利用權(quán)益凈利率這個(gè)最綜合的財(cái)務(wù)指標(biāo)并將它進(jìn)行層層分解,形成一個(gè)多層次的財(cái)務(wù)比率分解體系。各項(xiàng)財(cái)務(wù)比率都各具代表性,它們?cè)诿總€(gè)層次上與本企業(yè)歷史或同業(yè)的財(cái)務(wù)比率比較,比較之后向下一層分解。逐步向下分解,逐步覆蓋企業(yè)經(jīng)營(yíng)的活動(dòng)的每一個(gè)環(huán)節(jié),以實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)、全面評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)狀況的目的。

利用這套分析框架形成的財(cái)務(wù)分析體系能直觀、明了地反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況,能為決策者優(yōu)化經(jīng)營(yíng)理財(cái)狀況,提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率提供更為明確的思路。

二、傳統(tǒng)的和改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系的主要區(qū)別

2.1資產(chǎn)負(fù)債表的對(duì)比區(qū)別

標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表是按照“資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益”的順序來(lái)填列各會(huì)計(jì)科目的。其中,資產(chǎn)科目又按照流動(dòng)性分別歸納為“流動(dòng)資產(chǎn)”和“非流動(dòng)資產(chǎn)”,然后合計(jì)為 “總資產(chǎn)”;而負(fù)債科目也按它的流動(dòng)性分為“流動(dòng)負(fù)債”和“非流動(dòng)負(fù)債”,合計(jì)為“總負(fù)債”后與“股東權(quán)益合計(jì)”相加,其結(jié)果與總資產(chǎn)相等。而調(diào)整的資產(chǎn)負(fù)債表將基本等式改進(jìn)為“凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=凈金融負(fù)債+股東權(quán)益”,其中“凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)負(fù)債”、“凈金融負(fù)債=金融負(fù)債-金融資產(chǎn)”。它的會(huì)計(jì)科目也是按這種邏輯順序排列的。

資產(chǎn)負(fù)債表區(qū)分經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn),區(qū)分經(jīng)營(yíng)負(fù)債和金融負(fù)債后,將這些用途不同,屬性不同,權(quán)益歸屬也不同的資金進(jìn)行了從新歸類整理,使人們能夠很容易地看到經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融活動(dòng)的結(jié)果。另外金融資產(chǎn)和金融負(fù)債中均包含具有較大風(fēng)險(xiǎn)的金融工具,調(diào)整的資產(chǎn)負(fù)債表按照企業(yè)獲得的目的不同將他們?nèi)绱饲宄亓_列在報(bào)表右邊,更加大了人們對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注。這與新準(zhǔn)則調(diào)整投資科目的目的一致。這是標(biāo)準(zhǔn)的財(cái)務(wù)報(bào)表所沒(méi)做到的。

2.2利潤(rùn)表的對(duì)比

調(diào)整的利潤(rùn)表和標(biāo)準(zhǔn)的利潤(rùn)表一樣也都是按“收入-費(fèi)用=利潤(rùn)”的基本思路安排科目排列形式的。而調(diào)整的利潤(rùn)表則更強(qiáng)調(diào)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融活動(dòng)的區(qū)分,分別核算它們的損益。將損益計(jì)算與調(diào)整的資產(chǎn)負(fù)債表中劃分的各資產(chǎn)、負(fù)債的計(jì)算保持邏輯上的一致。其基本等式為“凈利潤(rùn)=經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-凈利息費(fèi)用”,其中“經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)×(1-所得稅稅率)”、“凈利息費(fèi)用=利息費(fèi)用×(1-所得稅稅率)”。

在具體的科目安排上,調(diào)整的利潤(rùn)表先核算“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)”的損益,再核算“金融活動(dòng)”的損益,最后進(jìn)行稅后凈利潤(rùn)的合計(jì)。標(biāo)準(zhǔn)利潤(rùn)表是將 “財(cái)務(wù)費(fèi)用”作為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)費(fèi)用的一部分在營(yíng)業(yè)收入中扣除的,而改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系則將它單獨(dú)列到“金融活動(dòng)”中核算。特別值得注意的是:“財(cái)務(wù)費(fèi)用”是在沒(méi)有債權(quán)投資利息收入的情況下作為“稅前的利息費(fèi)用”的。因此,金融資產(chǎn)投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益等應(yīng)作為債權(quán)投資利息損益抵減“稅前利息費(fèi)用”。另外,在核算“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)”的各種損益時(shí),調(diào)整的利潤(rùn)表也比標(biāo)準(zhǔn)利潤(rùn)表區(qū)分地更細(xì)致。它進(jìn)一步將經(jīng)營(yíng)損益區(qū)分為營(yíng)業(yè)收入、毛利、主要經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

2.3兩種分析體系核心公式的區(qū)別

改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融活動(dòng)產(chǎn)生的資產(chǎn)、負(fù)債、損益進(jìn)行區(qū)分后,與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析體系最明顯的區(qū)別就是核心公式發(fā)生了變動(dòng)。雖然核心指標(biāo)還是“權(quán)益凈利率”,但具體分解方向不同了,所產(chǎn)生的驅(qū)動(dòng)因素也不同了。

傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系的核心公式為:

可以看出,它擁有三個(gè)驅(qū)動(dòng)因素,包括:銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)。

改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系的核心公式為:

改進(jìn)后,驅(qū)動(dòng)因素變?yōu)?凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率(可進(jìn)一步分解為銷售經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率和凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)、凈利息率和凈財(cái)務(wù)杠桿。

比較兩組驅(qū)動(dòng)因素后發(fā)現(xiàn):凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率相當(dāng)于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系中的銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的組合分析,只是對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的分析數(shù)據(jù)更準(zhǔn)確了;另外,凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率與凈利息率的差額為經(jīng)營(yíng)差異率,它表示每借入1元債務(wù)資本投資于經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)生的收益,償還利息后的剩余部分,該部分屬股東所有。這部分的計(jì)算結(jié)果在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系中是無(wú)法得到的,也就是說(shuō),在傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析體系下,不能清楚地判斷出所借入的財(cái)務(wù)資本對(duì)股東收益的影響。

3 案例分析―以“美的電器”2007年數(shù)據(jù)為例

3.1“美的電器”基本信息

廣東美的集團(tuán)股份有限公司(簡(jiǎn)稱“美的集團(tuán)”)創(chuàng)建于1968年,是一家以家電業(yè)為主,涉足房產(chǎn)、物流等領(lǐng)域的大型綜合性現(xiàn)代化企業(yè)集團(tuán),是中國(guó)最具規(guī)模的家電生產(chǎn)基地和出口基地之一。1992年美的集團(tuán)進(jìn)行內(nèi)部股份制改造并于1993年在深證券交易所上市,股票代碼000527,是中國(guó)第一家由鎮(zhèn)企業(yè)改組上市的公司,注冊(cè)資本12.6億,現(xiàn)擁有控股子公司35家,2007年總資產(chǎn)達(dá)到173.3億。2004年,美的相繼并購(gòu)合肥榮事達(dá)和廣州華凌,2008年4月,“美的電器”成功收購(gòu)“小天鵝”24.01%的股份,以總共28.94%的股份成為“小天鵝”的第一大股東。至此,“美的電器”在家電業(yè)的影響愈加強(qiáng)大。美的集團(tuán)正在不斷地將自己的家電王國(guó)做大做強(qiáng)。

用于分析的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)來(lái)自2008年2月19日深圳證券交易網(wǎng)站所公布的美的集團(tuán)《2007 年度財(cái)務(wù)報(bào)表的審計(jì)報(bào)告》,公司相關(guān)事項(xiàng)參照同期公布的《廣東美的電器股份有限公司 2007 年年度報(bào)告摘要》。本次分析采用了其中合并報(bào)表部分的數(shù)據(jù),用于對(duì)比分析的2006年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均已按新準(zhǔn)則進(jìn)行了調(diào)整。

3.2用傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析體系進(jìn)行分析

按照標(biāo)準(zhǔn)財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)計(jì)算結(jié)果(注:因?yàn)槠邢?此部分相關(guān)圖表數(shù)據(jù)略去,主要保留改進(jìn)后的財(cái)務(wù)分析體系數(shù)據(jù))可以看出,權(quán)益凈利率比上年增加11.834%,其主要因素是:(1)銷售凈利率提高1.23%,使權(quán)益凈利率增加5.755%;(2)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高0.239375,使權(quán)益凈利率增加3.346%;(3)權(quán)益乘數(shù)提高0.2827,使權(quán)益凈利率增加2.732%?？梢钥闯?三項(xiàng)驅(qū)動(dòng)因素都發(fā)揮了有利的作用,但作用的程度不同。其中,最重要的有利因素是銷售凈利率的提高。銷售收入較去年增長(zhǎng)了57.28%,成本費(fèi)用增長(zhǎng)了55.27%,增長(zhǎng)額雖然只相差2.01%,但由于資本基數(shù)龐大,使得凈利率漲幅達(dá)到108.24%。由此可見, “美的電器”的銷售增長(zhǎng)和成本控制都做得比較到位,使得收益能力不斷增強(qiáng)。第二有利因素是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,“美的電器”的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比上年增加0.239375,資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度加快,一方面說(shuō)明企業(yè)的銷售能力在不斷增強(qiáng),使資產(chǎn)使用的效率越來(lái)越高。另一方面也得益于它資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中較多的流動(dòng)資產(chǎn)比例。從資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)計(jì)算得到:2007年,“美的電器”在總資產(chǎn)比上年增長(zhǎng)37.69%的情況下,流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的71.94%,比上年的65.09%提高了6.55%。充裕的流動(dòng)資金,是“美的”的健康經(jīng)營(yíng),持續(xù)發(fā)展的堅(jiān)實(shí)保障。第二有利因素是資產(chǎn)凈利率,2007年度,“美的電器”的資產(chǎn)凈利率比上年增長(zhǎng)3.27%。它對(duì)權(quán)益凈利率的影響是資產(chǎn)凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率影響程度之和,因此它的影響變動(dòng)為9.11%。

從權(quán)益乘數(shù)看“美的電器”實(shí)施的財(cái)務(wù)政策發(fā)揮的作用。 “美的”本年的資產(chǎn)負(fù)債率為67.35%,相比上年增加了3.32%。受其影響,權(quán)益乘數(shù)增高0.2827。根據(jù)數(shù)據(jù)變化情況應(yīng)該說(shuō):負(fù)債水平上升,帶來(lái)的杠桿利益增多,相應(yīng)地企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)提高。分析資產(chǎn)負(fù)債表中具體負(fù)債組成發(fā)現(xiàn):所有負(fù)債科目中,絕對(duì)增長(zhǎng)數(shù)比較多、相對(duì)增長(zhǎng)率比較高的是應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)收賬款,而這些負(fù)債其實(shí)都是不需要付利息的,并不存在實(shí)際的杠桿效應(yīng)。由于本年沒(méi)有長(zhǎng)期借款,需要付利息的負(fù)債只有短期借款。雖然本年的短期借款比上年增長(zhǎng)了49.43%,但借款總額的基數(shù)相對(duì)較小,因此實(shí)際產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)會(huì)較目前顯示的數(shù)據(jù)小。另外,相應(yīng)提高的風(fēng)險(xiǎn)也完全在“美的電器”的承受范圍之內(nèi),因?yàn)閺纳厦娴暮怂闱闆r看,它有較高的資產(chǎn)收益能力和優(yōu)良的資本結(jié)構(gòu)做保障。

3.3用改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系進(jìn)行分析

用改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系對(duì)“美的電器”2007年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析時(shí),首先要將標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表進(jìn)行調(diào)整,區(qū)分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融活動(dòng)產(chǎn)生的損益。根據(jù)“美的電器”實(shí)際的經(jīng)營(yíng)情況,這里對(duì)報(bào)表科目進(jìn)行了適當(dāng)?shù)臍w類。按照調(diào)整后財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)計(jì)算,改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系的主要財(cái)務(wù)比率及其變動(dòng)結(jié)果如表3-1所示。

表3-1 “美的電器”改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系下主要財(cái)務(wù)比率及其變動(dòng)表

根據(jù)表3-1所示的2007年的財(cái)務(wù)比率及調(diào)整后的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù),編制成的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系的基本框架如圖3-1所示。其他數(shù)據(jù)來(lái)自調(diào)整的公司財(cái)務(wù)報(bào)表。

圖3-1 “美的電器”改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系圖

對(duì)改進(jìn)后的財(cái)務(wù)分析體系,同樣采用連環(huán)替代法來(lái)測(cè)定各影響因素對(duì)權(quán)益凈利率的影響程度,計(jì)算結(jié)果如表3-2所示。

表3-2“美的電器”改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系下各影響因素的影響程度表

根據(jù)計(jì)算結(jié)果可以看出,改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系對(duì)權(quán)益凈利率上升11.83%的主要影響因素為:(1)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率提高17.62%,使權(quán)益凈利率增加15.31%;(2)凈利息率提高7.86%,使權(quán)益凈利率增加1.03%;(3)凈財(cái)務(wù)杠桿降低8.00%,使權(quán)益凈利率減少4.50%?？梢钥闯鲞@三個(gè)因素對(duì)權(quán)益凈利率的影響存在很大差異,特別是凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率完全成為權(quán)益凈利率上升的支撐因素,而凈財(cái)務(wù)杠桿則成為削弱這種上升因素的原因。這說(shuō)明改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系對(duì)“美的電器”財(cái)務(wù)分析結(jié)果的影響表現(xiàn)在:新體系突出了經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的收益貢獻(xiàn)程度,也表現(xiàn)出了它在分析“美的電器”財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用時(shí)存在的一些問(wèn)題。

凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率在改進(jìn)后的財(cái)務(wù)分析體系中更強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)用于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的效益,凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率對(duì)權(quán)益凈利率的變動(dòng)影響提高到了15.31%,而資產(chǎn)凈利率對(duì)權(quán)益凈利率的影響只有9.11%。如此大的數(shù)據(jù)差距說(shuō)明:真正投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資產(chǎn)賺取利潤(rùn)的能力比總資產(chǎn)強(qiáng)。也就是說(shuō)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以外的活動(dòng)產(chǎn)生的損失很大程度上掩蓋了管理者組織生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的業(yè)績(jī)。

杠桿貢獻(xiàn)率受凈利息率、凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率和凈財(cái)務(wù)杠桿的共同影響。從表3-1可看到,2007年的杠桿貢獻(xiàn)率為-11.88%,比上年下降5.78%。而它對(duì)權(quán)益凈利率的變動(dòng)影響為-3.47%(為經(jīng)營(yíng)差異率和凈財(cái)務(wù)杠桿變動(dòng)影響的和)。從這一數(shù)據(jù)可以清楚地看到“美的電器”的凈財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮的其實(shí)是負(fù)作用。而在傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析體系中,由于沒(méi)有排除經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的因素只能發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的作用比較少,并不能清楚地反映真實(shí)財(cái)務(wù)利息成本對(duì)企業(yè)收益的影響。

從資產(chǎn)負(fù)債表看,“美的電器”2007年并不是沒(méi)有負(fù)債,也不是負(fù)債金額比較少。2007年,“美的電器”賬表上有8.02億短期借款,但相比18.45億的貨幣資金,按照改進(jìn)財(cái)務(wù)分析體系的理論以金融負(fù)債減去金融資產(chǎn)后,凈負(fù)債就變成了很尷尬的負(fù)數(shù)。 “美的電器”應(yīng)收款項(xiàng)資金比較少,流動(dòng)資金大部分滯留在存貨中,這18.45億貨幣資金很大部分要拿來(lái)償還短期應(yīng)付款的,所以它對(duì)于“美的電器”來(lái)說(shuō),其實(shí)是經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)中很重要的周轉(zhuǎn)金。因此它不能被完全排除在經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)之外。在調(diào)整的資產(chǎn)負(fù)債表“金融資產(chǎn)”下的科目中,真正完全符合改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系要求的金融資產(chǎn)只有交易性金融資產(chǎn)部分。如果將貨幣資金去除,計(jì)算得到的2007年的凈權(quán)益杠桿為11.51%。這個(gè)數(shù)據(jù)應(yīng)該也存在誤差,但比較能反映出負(fù)債情況。

通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表可以看出,“美的電器”的大部分資產(chǎn)是通過(guò)股權(quán)融資的方式籌得的,利用債權(quán)方式融得的資金只占了很少一部分。也就是說(shuō)大部分“金融資產(chǎn)”的資金并不是來(lái)源于這部分“金融負(fù)債”,其實(shí)質(zhì)是權(quán)益資產(chǎn)。這與CPA輔導(dǎo)書假設(shè)的報(bào)表情況不同:書上假設(shè)企業(yè)是以債權(quán)籌資為主要融資方式的,因此在企業(yè)中債權(quán)資產(chǎn)的比重也會(huì)較大,這就有必要與權(quán)益資產(chǎn)進(jìn)行比較清楚的區(qū)分。這應(yīng)該就是提出改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系的初衷。

而在“美的電器”這樣與假設(shè)不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)情況下,按照改進(jìn)財(cái)務(wù)分析體系的方法分析就很直接地造成了凈負(fù)債為負(fù)的情況。也就是說(shuō)明投入經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的大部分不是負(fù)債而是權(quán)益資產(chǎn)。在以股權(quán)融資為主或債權(quán)資本很少的企業(yè),由于資產(chǎn)的權(quán)益比較單一,很少的債務(wù)資產(chǎn)很容易被不可避免的誤差掩蓋,因此改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系就顯示不出它的優(yōu)勢(shì),不能將它的作用很好地發(fā)揮出來(lái)了。這時(shí)還是需要傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析方法來(lái)補(bǔ)充。

4 總結(jié)

改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析體系最主要的區(qū)別在于,將經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融活動(dòng)的資產(chǎn)進(jìn)行區(qū)分,然后將不同權(quán)益的損益進(jìn)行響應(yīng)地配比。它在以債權(quán)籌資為主,股權(quán)籌資為輔的企業(yè)運(yùn)用發(fā)揮的作用更大。

改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系不是對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系的替代,而是對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系的補(bǔ)充分析。目前的財(cái)務(wù)分析還會(huì)以適用性更強(qiáng)的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)體系為主,在適當(dāng)?shù)臈l件下使用改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系進(jìn)行更精確地分析。

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負(fù)債融資和權(quán)益融資的區(qū)別范文第5篇

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)杠桿

所謂最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，使加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大化時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。其判斷標(biāo)準(zhǔn)有三個(gè)：有利于最大限度地增加所有者財(cái)富，能使企業(yè)價(jià)值最大化；企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)適度。其中，加權(quán)平均成本最低是其主要標(biāo)準(zhǔn)。從理論上講，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是存在的，但由于企業(yè)內(nèi)部條件和外部條件經(jīng)常發(fā)生變化，尋找最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)十分困難。下面從企業(yè)財(cái)務(wù)管理的角度，探討資本結(jié)構(gòu)決策的方法。

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)條件下的資本結(jié)構(gòu)決策方法

資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。不同的融資方式具有不同的資本成本。企業(yè)應(yīng)綜合考慮各種籌資的渠道和方式，研究各種資本來(lái)源的構(gòu)成。求得籌資方式的最優(yōu)組合，以便得到合理的資本結(jié)構(gòu)。

（一）加權(quán)平均資本成本（WACC）

由于受多種因素的制約，企業(yè)不可能只使用某種單一的籌資方式，往往需要通過(guò)多種方式籌集所需資金，為進(jìn)行籌資決策，就要計(jì)算確定企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總成本——加權(quán)平均資本成本。加權(quán)平均資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。其計(jì)算公式為：

WACC =

上式中：WACC—加權(quán)平均資本成本；Kj—第j種個(gè)別資本成本；Wj—第j種個(gè)別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）。當(dāng)個(gè)別資本占全部資本的比重，是按賬面價(jià)值確定的，其資料容易取得。但當(dāng)資本的賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值差別較大時(shí)，如股票、債券的市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生較大變動(dòng)，計(jì)算結(jié)果會(huì)與實(shí)際有較大的差距，從而貽誤籌資決策。為了克服這一缺陷，個(gè)別資本占全部資本比重的確定還可以按市場(chǎng)價(jià)值或目標(biāo)價(jià)值確定，分別稱為市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。

通過(guò)計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)資本成本，選擇其中加權(quán)資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。國(guó)有企業(yè)既有債務(wù)融資又有權(quán)益融資，其融資成本是債務(wù)資本成本和權(quán)益資本的加權(quán)平均數(shù)。因?yàn)楫?dāng)加權(quán)平均資本成本最小的時(shí)候，企業(yè)的價(jià)值最大。由于這個(gè)原因，假如一種資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均成本比另一種要低，可以說(shuō)這種資本結(jié)構(gòu)比另一種好。而且，假如一種資本結(jié)構(gòu)導(dǎo)致最低的加權(quán)平均資本成本，可以說(shuō)這一特定的債務(wù)股權(quán)比率代表了最佳資本結(jié)構(gòu)。但是，有時(shí)要分清某一融資屬于負(fù)債還是權(quán)益還有困難。負(fù)債與權(quán)益的區(qū)別對(duì)企業(yè)的抵稅目的是至關(guān)重要的，并且直接關(guān)系到企業(yè)的凈現(xiàn)金流量。

（二）每股收益無(wú)差別點(diǎn)分析法

根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，判斷企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)價(jià)值最大化。對(duì)股份公司而言，企業(yè)價(jià)值最大化也就是每股凈價(jià)值最大化。在此以每股凈價(jià)值最大化為理論基礎(chǔ)，構(gòu)建資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的數(shù)學(xué)模型。

上式中：EBIT—稅息前利潤(rùn)平衡點(diǎn)，即無(wú)差別點(diǎn)；I1，I2—兩種增資方案下的年利息；C1，C2—兩種籌資方式下的權(quán)益資本總額。通過(guò)計(jì)算可以求出盈虧平衡點(diǎn)的值，即EBIT的值。它表明：當(dāng)稅息前利潤(rùn)等于EBIT的值時(shí)，選擇權(quán)益資本與選擇負(fù)債資本籌資都是一樣的；當(dāng)稅息前利潤(rùn)預(yù)計(jì)大于EBIT的值時(shí)，則追加負(fù)債籌資更為有利；當(dāng)稅息前利潤(rùn)預(yù)計(jì)小于EBIT的值時(shí)，則增加權(quán)益資本籌資更為有利。

風(fēng)險(xiǎn)條件下的資本結(jié)構(gòu)決策方法

企業(yè)在考慮用不同的融資方式籌集所需長(zhǎng)期資本時(shí)，一般先設(shè)計(jì)出籌集所需資本總額的不同融資結(jié)構(gòu)的方案，然后在若干個(gè)有利的籌資方案（即投資收益率大于加權(quán)平均資本成本率的方案）中，分析計(jì)算而確定最佳方案，并對(duì)選出的最佳方案進(jìn)行優(yōu)化。通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿利益的研究可知：好的融資方案應(yīng)是財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的一種均衡。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于負(fù)債而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，它會(huì)產(chǎn)生兩種結(jié)果：一是導(dǎo)致企業(yè)不能償還到期債務(wù)而破產(chǎn)；二是導(dǎo)致股東收益發(fā)生較大幅度的波動(dòng)。這種變化現(xiàn)象被稱為財(cái)務(wù)杠桿現(xiàn)象。財(cái)務(wù)杠桿的產(chǎn)生基于兩種原因：當(dāng)利息固定不變時(shí)，隨著稅息前利潤(rùn)的增加或減少，每一元稅息前利潤(rùn)負(fù)擔(dān)的利息減少或增加，從而較大幅度地增加或減少普通股收益。由于固定利息費(fèi)用的存在，使普通股每股收益的變化幅度大于稅息前利潤(rùn)的變化幅度。根據(jù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)杠桿利益和資本結(jié)構(gòu)的分析，其關(guān)系可見圖1。

從圖1中可以看出，籌資方案確定的資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資本成本率可分解為兩部分，即與財(cái)務(wù)杠桿利益有關(guān)的加權(quán)平均資本成本率和與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的加權(quán)平均資本成本率。資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)點(diǎn)（加權(quán)平均資本成本率的最低點(diǎn)）就是財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)均衡點(diǎn)。

如果把圖1的含義轉(zhuǎn)換成平均資本成本率與權(quán)益資本成本率和負(fù)債資本的資本成本率的關(guān)系，便可得到資本結(jié)構(gòu)的平均資本成本率構(gòu)成圖（圖2）。從圖中可看出：當(dāng)某一融資方案確定的資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債資本比例在一定范圍內(nèi)增加時(shí)，負(fù)債資本成本率并不會(huì)增大，總資本的平均資本率會(huì)因負(fù)債資本成本率小于權(quán)益資本成本率而下降，這時(shí)企業(yè)可以在較小財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)條件下，充分地享受正財(cái)務(wù)杠桿利益。但當(dāng)資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債資本比例超過(guò)一定范圍時(shí)，由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)迅速增大，負(fù)債資本成本率會(huì)明顯上升，總資本的平均資本成本率也會(huì)明顯上升，這時(shí)企業(yè)因?yàn)檫^(guò)大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而遭受負(fù)財(cái)務(wù)杠桿利益。因此，在考慮財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)融資方案的影響時(shí)，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是在它們之間尋求一種最優(yōu)均衡。

最佳融資結(jié)構(gòu)是無(wú)法通過(guò)理論分析做出準(zhǔn)確判斷的，絕大多數(shù)企業(yè)和財(cái)務(wù)管理人員所關(guān)心的也并不是最佳融資結(jié)構(gòu)的具體數(shù)值，而是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的范圍。一般來(lái)說(shuō)，加權(quán)平均資本成本較低時(shí)的資本結(jié)構(gòu)往往是比較安全的，而且企業(yè)資本投資者也比較樂(lè)于接受。資本成本分析就是從總資本成本角度出發(fā)，將資本結(jié)構(gòu)決策的重點(diǎn)放在尋求加權(quán)平均資本成本較低時(shí)的借入資本的比例范圍，以此來(lái)選取最合適企業(yè)自身狀況的資本結(jié)構(gòu)。

對(duì)資本結(jié)構(gòu)決策方法的評(píng)價(jià)

最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指能使企業(yè)在一定時(shí)期價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)。從這個(gè)結(jié)構(gòu)上講，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一種能使企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿利益、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資本成本及企業(yè)價(jià)值之間實(shí)現(xiàn)最優(yōu)平衡的資本結(jié)構(gòu)。在理論上，可以把這個(gè)資本結(jié)構(gòu)作為企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，但在實(shí)踐中很難找到這個(gè)最優(yōu)點(diǎn)。

沒(méi)有哪兩家企業(yè)會(huì)有完全相同的資本結(jié)構(gòu)，盡管如此，還是可以找到一些影響資本結(jié)構(gòu)的常規(guī)因素。一般情況下，負(fù)債率以50%作為資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的衡量標(biāo)準(zhǔn)。本文認(rèn)為，這一標(biāo)準(zhǔn)作為國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的手段或舉措顯得過(guò)于簡(jiǎn)單。

首先，不同國(guó)別的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)不同。假定風(fēng)險(xiǎn)水平既定，應(yīng)該有一個(gè)最佳的資本結(jié)構(gòu)。假定交易成本為零，則企業(yè)金融結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)。假定企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較低，負(fù)債應(yīng)該增加。對(duì)于我國(guó)的國(guó)有企業(yè)，當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)價(jià)格的惡性競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，假如一家國(guó)有企業(yè)借了債，那么它就在競(jìng)爭(zhēng)中占有優(yōu)勢(shì)。也就是說(shuō)，企業(yè)債務(wù)水平比較高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)就更冒險(xiǎn)，生產(chǎn)更多。這樣反而風(fēng)險(xiǎn)更低，企業(yè)愿意借更多的錢。這就是我國(guó)國(guó)有企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中傾向于負(fù)債融資并且負(fù)債率逐漸提高的原因。而在美國(guó)，大多數(shù)企業(yè)都有相對(duì)較低的債務(wù)股權(quán)比率。實(shí)際上，大多數(shù)企業(yè)所采用的債務(wù)融資要大大少于股權(quán)融資。對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的負(fù)債率要區(qū)分債務(wù)的性質(zhì)。即債務(wù)要看是虧損性債務(wù)，還是生產(chǎn)性債務(wù)，前者是實(shí)質(zhì)性的債務(wù)，后者是形式上的債務(wù)。當(dāng)負(fù)債是為借梯登高，目的是創(chuàng)造出更多的產(chǎn)出時(shí)，即使表面的負(fù)債率較高，只要國(guó)有企業(yè)的償債能力較強(qiáng)，這種負(fù)債也不可怕。

其次，不同行業(yè)之間的資本結(jié)構(gòu)也存在巨大差別。從藥品、計(jì)算機(jī)、鞋業(yè)等行業(yè)的幾乎零負(fù)債率到有線電視、電力公用事業(yè)等行業(yè)的相當(dāng)高的債務(wù)比率。注意到僅在最后兩個(gè)行業(yè)中，債務(wù)的比率要高于股權(quán)，其他大多數(shù)行業(yè)中股權(quán)融資要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債務(wù)。事實(shí)就是這樣，盡管這些行業(yè)中的許多企業(yè)支付了相當(dāng)多的所得稅，即企業(yè)從總體上講所發(fā)行的債券還沒(méi)有達(dá)到完全避稅的程度。因此，一定存在某些限制，使得企業(yè)所能利用的債務(wù)融資總量是有限的。

再次，同一企業(yè)在不同時(shí)期和不同經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下，最優(yōu)負(fù)債率也是不同的。對(duì)于業(yè)績(jī)較好的國(guó)有企業(yè)（全部資產(chǎn)收益率大于市場(chǎng)利率的企業(yè)）或處于業(yè)績(jī)比較好的時(shí)期，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有正效應(yīng)，企業(yè)股東大會(huì)或董事會(huì)通過(guò)一定的激勵(lì)機(jī)制刺激企業(yè)經(jīng)理增加舉債，這樣最優(yōu)負(fù)債率就不一定在50%左右。而對(duì)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不好的國(guó)有企業(yè)或處于業(yè)績(jī)比較差的時(shí)期，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生負(fù)的效應(yīng)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)減少舉債，這樣最優(yōu)負(fù)債率也不一定在50%左右，可能會(huì)偏低一些。對(duì)于國(guó)有企業(yè)負(fù)債率應(yīng)該是動(dòng)態(tài)的。對(duì)于給定的時(shí)期，每個(gè)企業(yè)都有一個(gè)最優(yōu)負(fù)債率（資本結(jié)構(gòu)）。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化應(yīng)具有動(dòng)態(tài)目標(biāo)，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的合理性，應(yīng)以邊際全部資產(chǎn)報(bào)酬率是否大于邊際資本成本作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。即如果投資收益率大于資本成本率，則表明籌集資本的經(jīng)濟(jì)效益好；反之，則籌集資本的經(jīng)濟(jì)效益差。

最后，考慮稅收和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，對(duì)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，我們可以得出以下限制性的討論。關(guān)于稅收，杠桿所帶來(lái)的稅收好處僅僅對(duì)需要支付稅款的企業(yè)來(lái)說(shuō)是重要的。具有實(shí)際累積損失的企業(yè)可從利息的避稅中獲得一點(diǎn)價(jià)值，而且從其他來(lái)源如折舊所產(chǎn)生的避稅效應(yīng)，這些企業(yè)會(huì)從杠桿中得到較少的益處。同樣，并非所有的公司具有相同的稅率，稅率越高，借款的刺激越大。關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，面臨高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)會(huì)比低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)借款少。例如，在所有其他方面相同時(shí)，EBIT的變動(dòng)性越大，企業(yè)應(yīng)借的款就越少。此外，對(duì)某些企業(yè)來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成本比其他企業(yè)要高。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成本主要依賴于企業(yè)資產(chǎn)。特別地，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成本可由這些資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移的難易度來(lái)決定。

總之，通過(guò)對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)條件和風(fēng)險(xiǎn)條件下資本結(jié)構(gòu)決策方法的論述，使企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的決策時(shí)，充分考慮資本結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)實(shí)條件，優(yōu)化本企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。

參考文獻(xiàn)：