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負(fù)債融資范文第1篇

關(guān)鍵詞:流動(dòng)性;負(fù)債融資;大股東;管理層;成本

中圖分類號(hào):F830.91文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)18-0069-03

引言

近年來,如何改善和提高公司治理水平無疑是最熱門的話題,成為資本市場關(guān)注的焦點(diǎn)。也有不少文獻(xiàn)研究負(fù)債融資對(duì)公司治理的作用,但是,結(jié)論不一致。本文認(rèn)為,債權(quán)人作為理性人,發(fā)揮作用的目的是保障他自己的利益,當(dāng)行為不會(huì)損害自己的利益時(shí),債權(quán)人并沒有抑制他人自利行為的激勵(lì)[1]。在假設(shè)股東與經(jīng)理利益一致的前提下,股東―經(jīng)理為使股東財(cái)富最大化,會(huì)在投資決策時(shí)選擇那些能夠增加股權(quán)價(jià)值但會(huì)減少整個(gè)企業(yè)價(jià)值(也即減少債權(quán)價(jià)值,下同)的項(xiàng)目,或放棄那些能夠增加企業(yè)價(jià)值但會(huì)減少股權(quán)價(jià)值的項(xiàng)目,從而產(chǎn)生過度投資或投資不足,損害債權(quán)人及企業(yè)整體利益。從表面上看,債權(quán)人并不關(guān)心企業(yè)是否營利,只要債務(wù)人能履行還本付息的承諾,但債務(wù)人履行義務(wù)的前提是其有償還能力,而償還能力又依賴于企業(yè)的經(jīng)營效益。這體現(xiàn)在債權(quán)能發(fā)揮在公司日常經(jīng)營中的作用,即對(duì)公司治理的影響方面。債權(quán)人為了保護(hù)自己在上市公司中的利益會(huì)在一定程度上參與公司治理,對(duì)公司的運(yùn)營狀態(tài)進(jìn)行監(jiān)督。債權(quán)人(通常是指銀行)為保證資金的安全,不使自己的利益受損,有動(dòng)力和能力搜集企業(yè)信息,監(jiān)督經(jīng)理行為(Dialnond,1984)。按照這一理論,負(fù)債融資可以抑制大股東自利行為和管理層行為。

本文利用中國上市公司的數(shù)據(jù),實(shí)證檢驗(yàn)了企業(yè)流動(dòng)性較好時(shí),負(fù)債融資對(duì)大股東自利行為和管理層行為的影響,并揭示了中國上市公司中股東― 債權(quán)人沖突和負(fù)債作為治理機(jī)制所帶來的經(jīng)濟(jì)后果,并為保護(hù)債權(quán)人和優(yōu)化企業(yè)負(fù)債融資行為提供建議。

一、理論分析和研究假設(shè)

20世紀(jì)70年代以來,國外學(xué)術(shù)界十分重視資本結(jié)構(gòu)與成本的理論研究與實(shí)證檢驗(yàn),并建立模型來探討資本結(jié)構(gòu)如何影響公司治理進(jìn)而影響公司成本。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以資本和信用為紐帶,通過投資與借貸,構(gòu)成企業(yè)所有者―企業(yè)經(jīng)營者―企業(yè)債權(quán)人之間的相互制衡的利益關(guān)系。國外的財(cái)務(wù)理論推崇債務(wù)融資的公司治理作用,認(rèn)為負(fù)債融資可以產(chǎn)生破產(chǎn)威脅、自由現(xiàn)金流縮減和債權(quán)人監(jiān)督三方面后果,能有效降低企業(yè)的成本,提高公司績效。

對(duì)企業(yè)關(guān)切程度的高低要取決于公司經(jīng)營狀況與其利益相關(guān)的程度[2],利益相關(guān)程度越高的利害關(guān)系人,對(duì)企業(yè)經(jīng)營狀況的關(guān)切度就越高。通常情況下債權(quán)人只關(guān)心其債權(quán)是否能獲得全額清償。實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的方式取決于其對(duì)債務(wù)人未來贏利能力的預(yù)測(cè)[3]。Dewatripont & Tirole (1994)指出,在管理者可能會(huì)做出降低公司價(jià)值行為時(shí), 債權(quán)人將會(huì)比股東更敏感,在經(jīng)營最壞的時(shí)候債權(quán)人會(huì)要求接管公司的控制權(quán),而股東只是在企業(yè)經(jīng)營良好的時(shí)候才會(huì)擁有“控制權(quán)”。田利輝(2004)指出,因?yàn)橹袊鴩猩虡I(yè)銀行給政府關(guān)聯(lián)企業(yè)貸款,擴(kuò)大了企業(yè)管理者控制的資本資源,卻沒有相應(yīng)的治理措施。企業(yè)管理者使用貸款,獲取個(gè)人好處,管理者成本的增加并導(dǎo)致企業(yè)績效的下降,導(dǎo)致了銀行大量呆壞賬存在。

從債權(quán)人地位及成本分析,企業(yè)具有較好或較差的流動(dòng)性的情況下,債權(quán)人對(duì)大股東自利行為和管理者行為影響可能有以下幾個(gè)原因:(1)從籌資角度來看,所有企業(yè)的資金都是由權(quán)益性資金和債權(quán)性資金構(gòu)成,只是構(gòu)成比例不一樣。因此,債權(quán)人作為企業(yè)資金的主要提供者,其合法權(quán)益不能不受到保護(hù)。他們通常會(huì)通過在企業(yè)貸款時(shí)對(duì)企業(yè)進(jìn)行審查,并在簽訂的合約中設(shè)立保護(hù)條款來保護(hù)自己。只要企業(yè)流動(dòng)性較好時(shí),他們行駛債權(quán)權(quán)力的時(shí)候,不太會(huì)抑制大股東和管理層的不利行為。因?yàn)?他們事先保障了自己的利益不受損害。(2)從收益分配角度來看,債權(quán)人作為企業(yè)的外部出資者,把資金投入企業(yè)后,只希望能按期還本付息,確保最大限度地收回本金并取得預(yù)期的收益。至于大股東的自利行為和管理層的行為,只要不影響債權(quán)人的收益,債權(quán)人就并沒有很大的動(dòng)力去抑制他們的行為。(3)對(duì)于絕大多數(shù)公司債權(quán)人而言,雖然他們?cè)谂c公司交易前有獲取公司相關(guān)信息的權(quán)利和途徑,但實(shí)際上,為求交易的方便和快捷,公司債權(quán)人很少在與公司交易之前主動(dòng)去獲取和掌握公司的信息,因?yàn)槿绻緜鶛?quán)人在每次與公司從事交易前均要花費(fèi)大量的費(fèi)用去調(diào)查公司的有關(guān)情況,掌握公司的真實(shí)狀況,這不僅會(huì)增加公司債權(quán)人的交易成本,而且會(huì)嚴(yán)重影響商事交易的快捷進(jìn)行。債權(quán)人作為理性人,也需要考慮成本費(fèi)用的存在。因此,只要債權(quán)人保障他自己的利益不受損害即及時(shí)收到還本付息,負(fù)債融資就不會(huì)影響大股東和管理層的自利行為[4]。

根據(jù)以上分析,提出如下假設(shè):

假設(shè)1:當(dāng)企業(yè)流動(dòng)性較差時(shí),負(fù)債融資對(duì)大股東自利行為和管理層行為有顯著抑制作用。一般來講,當(dāng)企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)比較好時(shí),企業(yè)一般不會(huì)發(fā)生侵害債權(quán)人利益的行為。只有在企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的時(shí)候,才有可能發(fā)生債權(quán)人利益受損的情況。而經(jīng)營狀態(tài)的不佳,導(dǎo)致企業(yè)償債能力下降。這時(shí),債權(quán)人就開始采取行動(dòng)并監(jiān)督大股東和管理層各自的行為,以免自己的利益受到損害。在融資決策上,企業(yè)可以通過新債發(fā)行以稀釋原有債權(quán)人對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的要求權(quán),也可以將大量現(xiàn)金分配給股東(諸如現(xiàn)金股利或股票回購)以降低企業(yè)的償債能力。

當(dāng)一個(gè)企業(yè)存在銷售困難時(shí),貨幣資金的回籠必然減緩,債權(quán)人的利益不可避免地面臨到期不能還本付息的潛在風(fēng)險(xiǎn)。因此,當(dāng)企業(yè)流動(dòng)性較差時(shí),負(fù)債融資對(duì)大股東自利行為和管理層行為有顯著地抑制作用。

假設(shè)2:當(dāng)企業(yè)流動(dòng)性較好時(shí),負(fù)債融資對(duì)大股東自利行為和管理層行為無顯著抑制作用[5]。企業(yè)正常經(jīng)營,其財(cái)務(wù)狀況良好且具有履行債務(wù)的能力時(shí),作為最大債權(quán)人的銀行對(duì)公司的活動(dòng)不加以干預(yù); 主銀行只作為一個(gè)“沉默的商業(yè)伙伴”存在,對(duì)大股東自利行為和管理層行為不起抑制作用。債權(quán)人作為企業(yè)的外部出資者,把資金投入企業(yè)后,由于契約的存在,債權(quán)人只能按照合約規(guī)定的權(quán)利和義務(wù),監(jiān)督債務(wù)資金的運(yùn)行和使用,確保最大限度地收回本金并取得預(yù)期的收益。在借款企業(yè)正常經(jīng)營的情況下,銀行不直接干預(yù)借款企業(yè)的財(cái)務(wù),只是通過監(jiān)督執(zhí)行信貸合約來對(duì)借款企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)施加控制。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)變量設(shè)計(jì)

1.被解釋變量和解釋變量。(1)被解釋變量為管理層成本和大股東自利行為,用控股股東占款作為衡量大股東自利行為的指標(biāo)。管理層成本(C)為管理費(fèi)用與銷售收入之比。用管理費(fèi)用/主營業(yè)務(wù)收人和度量成本的高低。James S Ang(2000)用(管理費(fèi)用/主營業(yè)務(wù)收人)和(主營業(yè)務(wù)收人/期末總資產(chǎn))度量成本的高低。

本文采用大股東占用上市公司其他應(yīng)收款的年度增量,作為大股東惡意占用資金行為的變量。計(jì)算的大股東占用資金為第一大股東及其子公司占用上市公司的其他應(yīng)收款,若有明確的證據(jù)表明其他股東與大股東之間存在關(guān)聯(lián)關(guān)系,則將這些股東占用的其他應(yīng)收款也計(jì)入大股東占款(OAR)。(2)解釋變量為企業(yè)流動(dòng)性與和負(fù)債融資。本文用速動(dòng)比率作為衡量企業(yè)流動(dòng)的指標(biāo)。速動(dòng)比率越高,說明企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)。一般認(rèn)為速動(dòng)比率為1∶1時(shí)比較合適,因此本文以速動(dòng)比率的均值為基準(zhǔn),把大于均值的比率作為企業(yè)擁有較好的流動(dòng)比率。資產(chǎn)負(fù)債率(DEBT)作為衡量企業(yè)負(fù)債融資的指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債率= (負(fù)債總額P資產(chǎn)總額)*100 %。

2.控制變量:股權(quán)集中度變量(herfi)被定義為前十大持股比例平方和的平均數(shù)。

流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率(LD)是流動(dòng)負(fù)債與總資產(chǎn)的比率。流動(dòng)負(fù)債需要短期支付利息和償還本金, 對(duì)管理者的約束性較大, 減少管理者對(duì)自由現(xiàn)金流的隨意支出,從而降低經(jīng)營者和股東間的成本。

流通股比例(csp) = 流通股股本/總股本

管理者持股比例(MSR)=高管人員所持股份/總股本

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù):(利潤總額+財(cái)務(wù)費(fèi)用)/利潤總額。

(二)樣本選擇和數(shù)據(jù)收集

本文的研究樣本包括滬市與深市內(nèi)所有A股上市公司2007年的數(shù)據(jù),共有1 770家企業(yè)。上述企業(yè)中,披露大股東占款的有286家企業(yè),構(gòu)成本文的樣本。所有市場數(shù)據(jù)均來自CSMAR2002中國股票市場交易數(shù)據(jù)庫查詢系統(tǒng)(CSMAR TradingDatabaseIQSV2 10) 。

三、統(tǒng)計(jì)分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

本文首先分別對(duì)2007年流動(dòng)性水平大小關(guān)系不同的企業(yè)各變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)。按照上述分類法,286個(gè)樣本公司中有211個(gè)屬于流動(dòng)性較差企業(yè),75個(gè)屬于流動(dòng)性水平較好企業(yè)。本文中,企業(yè)流動(dòng)性通過速動(dòng)比率衡量。速動(dòng)比率的好壞是以它的均值為基準(zhǔn),大于平均值的視為企業(yè)流動(dòng)性較好的企業(yè),小于或等于均值的視為流動(dòng)性較差的企業(yè)。分區(qū)間描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示,流動(dòng)性不同水平下的管理層成本和資產(chǎn)負(fù)債率及管理者持股比例各不相同。企業(yè)流動(dòng)性較差時(shí)的管理層成本均值大于流動(dòng)性較好時(shí)的管理層成本均值。即企業(yè)流動(dòng)性較差時(shí),管理層成本均值為2.373116,流動(dòng)性較好時(shí)均值為0.100064.這可能是因?yàn)?當(dāng)企業(yè)償債能力較差時(shí),管理費(fèi)用較高的原因。對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率,流動(dòng)性較差時(shí)均值為63%,而較好時(shí)均值為32%,這可能是因?yàn)楫?dāng)企業(yè)具有良好的盈利水平時(shí),企業(yè)舉債水平較低的原因。而不管企業(yè)流動(dòng)性較好或較差代表大股東自利行為的大股東占款均值的差別不是很大。股權(quán)集中度的年均水平為194.67091,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)年均水平為1.833469,流通股比例的均值為16%,這表明上市公司中流通股占總股的比例還是較低的,這可能是因?yàn)榭毓晒蓶|占得比例高的原因。流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率的均值為27%,說明流動(dòng)負(fù)債在公司總資產(chǎn)中占得比例較小。這可能是因?yàn)榱鲃?dòng)負(fù)債需要短期支付利息和償還本金, 對(duì)管理者的約束性較大, 減少管理者對(duì)自由現(xiàn)金流的隨意支出。

(二)回歸結(jié)果

1.假設(shè)1 的檢驗(yàn)。對(duì)流動(dòng)性較差的企業(yè)用模型1和模型2分別進(jìn)行回歸的結(jié)果。從表中可以看到,模型1和模型2的資產(chǎn)負(fù)債率系數(shù)顯著為正,說明負(fù)債融資對(duì)管理者行為與大股東自利行為有顯著地抑制作用。由模型1可知,資產(chǎn)負(fù)債率每增加1%,將導(dǎo)致管理層成本增加12.595個(gè)百分點(diǎn),t檢驗(yàn)(t=2.225),模型顯著。由模型2可知,資產(chǎn)負(fù)債率每增加1%,將導(dǎo)致管理層成本增加0.071個(gè)百分點(diǎn),t檢驗(yàn)(t=1.805),模型在10%的水平上顯著。模型1和模型2的D.W值在1.5～2.5之間,模型不存在多重共線性。模型中,股權(quán)集中度呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系,表明股權(quán)集中度越高,大股東就越傾向于自利行為。

***表示在0.01的水平下顯著, **表示在0.05的水平下顯著, *表示在0.1的水平下顯著 。

2.假設(shè)2的檢驗(yàn)。對(duì)流動(dòng)性較好的企業(yè)用模型3和模型4分別進(jìn)行回歸的結(jié)果。從表中可以看到,模型3和模型4的資產(chǎn)負(fù)債率系數(shù)不顯著,說明負(fù)債融資對(duì)管理者行為與大股東自利行為無顯著地抑制作用。由模型3可知,資產(chǎn)負(fù)債率每增加1%,將導(dǎo)致管理層成本減少-0.213個(gè)百分點(diǎn),t檢驗(yàn)(t=-1.412),模型不顯著。由模型4可知,資產(chǎn)負(fù)債率每增加1%,將導(dǎo)致管理層成本增加0.112個(gè)百分點(diǎn),t檢驗(yàn)(t=0.825),模型不顯著。模型3和模型4的D.W檢驗(yàn)分別為1.800和2.065,表示模型不存在多重共線性。

結(jié)論、討論和啟示

本文結(jié)合現(xiàn)有理論,研究債權(quán)人抑制大股東和管理者行為問題。本文根據(jù)速動(dòng)比率平均值把上市公司分為流動(dòng)性較好和較差的公司再進(jìn)行檢驗(yàn)。研究表明,當(dāng)企業(yè)流動(dòng)性較好時(shí),負(fù)債融資對(duì)大股東自利行為和管理者行為無顯著抑制作用。而當(dāng)企業(yè)流動(dòng)性較差時(shí),負(fù)債融資對(duì)大股東自利行為和管理者行為有顯著地抑制作用。

由于中國目前上市公司的債務(wù)融資中銀行借款的比重相當(dāng)大,因此加強(qiáng)銀行對(duì)企業(yè)的監(jiān)督顯得尤為重要。債權(quán)人作為企業(yè)的外部資金提供者,公司治理中扮演著非常重要的角色。怎樣更進(jìn)一步地保障債權(quán)人的利益不受損害是公司治理的一個(gè)重要的方法之一。因此需要完善法律和法規(guī),切實(shí)保障債權(quán)人的利益。

參考文獻(xiàn):

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Liquidity、Debt Financing And Agency Costs

RENA?kader

(Xinjiang Finance & Economic University,Urumqi 830012, China)

負(fù)債融資范文第2篇

【關(guān)鍵詞】 負(fù)債融資；企業(yè)投資行為；企業(yè)價(jià)值

一、負(fù)債融資概念的界定

1、負(fù)債融資界定

在市場環(huán)境下，由于資金緊張甚至短缺等原因需要舉債，因此，負(fù)債融資是一項(xiàng)正常的融資活動(dòng)，反映了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化，根據(jù)不同的劃分標(biāo)準(zhǔn)，將負(fù)債融資進(jìn)行區(qū)分。按照期限結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分，負(fù)債融資包括長期負(fù)債和短期負(fù)債；根據(jù)來源結(jié)構(gòu)的差異，可以將負(fù)債融資劃分為銀行借款、商業(yè)信用和公司債券，由于我國市場環(huán)境的獨(dú)特性，公司債券占的比例比較低，在本文的實(shí)證研究中不予考慮。采取負(fù)債融資而不是股權(quán)融資，既會(huì)產(chǎn)生較大的效用同時(shí)也會(huì)帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)，要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，必須將資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行整合，進(jìn)行最優(yōu)的配置。負(fù)債融資所帶來的效用，一方面是利息的還本付息，硬性規(guī)定，利息自身的抵稅效應(yīng)；另一方面則是財(cái)務(wù)杠桿的作用，負(fù)債籌資會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，進(jìn)而增加普通股的每股收益，給企業(yè)的所有者帶來額外的收益，同時(shí)也緩解了股東和管理者之間的沖突，降低成本，發(fā)揮了相機(jī)治理作用。但是，不可忽視的是，負(fù)債融資也會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)使企業(yè)面臨一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，加劇了股東和債權(quán)人的沖突，容易引發(fā)資產(chǎn)替代和投資不足的行為，即成本效應(yīng)。綜上可以看出，負(fù)債融資具有雙重性，負(fù)債的相機(jī)治理作用和成本效應(yīng)。

2、企業(yè)投資行為

資金作為企業(yè)的一種較為稀缺性的資源，數(shù)量是有限的，需要通過投資決策對(duì)資金進(jìn)行最有效的利用，保證投資決策的科學(xué)性。投資決策的優(yōu)劣決定了企業(yè)在項(xiàng)目運(yùn)行后能獲得現(xiàn)金流量的多少，很大程度上決定了企業(yè)的價(jià)值。現(xiàn)金流量越多，越穩(wěn)定，那么企業(yè)的價(jià)值就越大；現(xiàn)金流量越小，越不穩(wěn)定，那么企業(yè)的價(jià)值就越小?？梢詫⑵髽I(yè)比作是一塊蛋糕，投資行為產(chǎn)生的目的在于把企業(yè)這塊蛋糕做大，使得企業(yè)的利益相關(guān)者都可以從中獲得收益，增加財(cái)富，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

二、企業(yè)價(jià)值概念界定

1、企業(yè)價(jià)值定義

（1）賬面價(jià)值。企業(yè)的賬面價(jià)值是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上列示的資產(chǎn)的價(jià)值，包含債權(quán)人和股東對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的要求權(quán)的總價(jià)值。賬面價(jià)值不包含通貨膨脹、時(shí)間價(jià)值等因素，是代表歷史收入的會(huì)計(jì)概念。因?yàn)橹T如造假賬這樣的主觀原因，或者諸如會(huì)計(jì)制度、統(tǒng)計(jì)誤差、市場噪音、經(jīng)濟(jì)周期等客觀原因的存在，賬面價(jià)值可能存在嚴(yán)重的失真問題。

（2） 內(nèi)在價(jià)值。企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是綜合了一個(gè)企業(yè)的盈利能力、償債能力、成長能力、營運(yùn)管理能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力、現(xiàn)金創(chuàng)造能力和資產(chǎn)質(zhì)量等多方面能力后得到的全面的度量。因此可以說企業(yè)內(nèi)在價(jià)值是在充分考慮了時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)、未來收益等因素后企業(yè)創(chuàng)財(cái)富能力的度量，具體來說是企業(yè)的凈資產(chǎn)總額與未來收益折現(xiàn)之和。

（3）市場價(jià)值。企業(yè)市場價(jià)值在市場供需影響下，以企業(yè)內(nèi)在價(jià)值為基礎(chǔ)，反映企業(yè)的使用價(jià)值和交換價(jià)值，是企業(yè)內(nèi)在經(jīng)濟(jì)價(jià)值的市場預(yù)期和表現(xiàn)，是企業(yè)股票市價(jià)和債務(wù)市值之和。企業(yè)的市場價(jià)值被社會(huì)公眾廣泛接受，因?yàn)樵谑袌鐾耆行r(shí)，完全的競爭市場上企業(yè)市場價(jià)值既可以反映其內(nèi)在價(jià)值還可以反應(yīng)市場的供需狀況。但是中小企業(yè)板塊起步時(shí)間較晚，發(fā)展不完善，所處的資本市場很可能效率不高，競爭不完全，因此企業(yè)的市場價(jià)值會(huì)與企業(yè)的實(shí)際價(jià)值發(fā)生一定程度的偏差。

（4）清算價(jià)值。企業(yè)清算價(jià)值是企業(yè)在終止生產(chǎn)經(jīng)營時(shí)，出售公司所有資產(chǎn)取得的收入清償完債務(wù)后的結(jié)余。企業(yè)已經(jīng)終止生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，在不符合持續(xù)經(jīng)營條件的前提下，由于清算資產(chǎn)的專用性，其清算價(jià)值不包含未來收益，通常會(huì)低于實(shí)際價(jià)值。

2、企業(yè)價(jià)值的度量方法

在以往的研究中，常采用單一指標(biāo)或多元指標(biāo)度量企業(yè)價(jià)值。單一指標(biāo)由于其應(yīng)用起來簡單方便的特點(diǎn)，得到學(xué)者們的青睞被廣泛應(yīng)用，常被用來度量企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)有每股收益、凈資產(chǎn)收益率、托賓Q值、投資報(bào)酬率、銷售報(bào)酬率等；多元指標(biāo)評(píng)價(jià)法主要有平衡記分卡和層次分析法。

因?yàn)槎嘣笜?biāo)評(píng)價(jià)法需要考慮的因素過多，而且選取的指標(biāo)過于繁雜，可能會(huì)存在難以量化、指標(biāo)間互斥、權(quán)重分配不當(dāng)、權(quán)衡立場選擇等問題。因此本文將采用單一指標(biāo)中的托賓Q值來度量企業(yè)價(jià)值。

JamesTobin在1969年提出了托賓Q理論。托賓Q值反映了市場對(duì)公司未來利潤的預(yù)期，而市場價(jià)值在長期又與內(nèi)在價(jià)值趨同，包含了流通股、非流通股以及債務(wù)價(jià)值的托賓Q可以較好的代表了企業(yè)價(jià)值，是一種充分考慮了時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)水平、未來收益等因素后企業(yè)創(chuàng)財(cái)富能力的度量方法。具體來說，托賓Q值等于企業(yè)市場價(jià)值和企業(yè)重置成本之間的比例。

計(jì)算公式為：托賓Q=企業(yè)市場價(jià)值/企業(yè)重置成本

在托賓Q小于1時(shí)，也就是企業(yè)的市場價(jià)值小于重置成本，意味著此時(shí)公司經(jīng)營者在選擇擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的方式時(shí)，會(huì)傾向于選擇花費(fèi)成本較少的收購、兼并其他企業(yè)的方式來獲得生產(chǎn)能力，而不是選擇購置新設(shè)備或投資新產(chǎn)品，投資支出減少。也就是說企業(yè)的經(jīng)營效果較差，企業(yè)價(jià)值偏低。

在托賓Q等于l時(shí)，也就是企業(yè)的市場價(jià)值等于重置成本，意味著此時(shí)企業(yè)的融資成本和投資支出呈現(xiàn)一種動(dòng)態(tài)平衡的狀態(tài)。

在托賓Q大于1時(shí)，也就是企業(yè)的市場價(jià)值大于重置成本，意味著此時(shí)企業(yè)在股票市場上可以以較少的股票籌備到較多的資金，經(jīng)營者會(huì)傾向選擇在股票市場上募集的資金購置新設(shè)備或投資新產(chǎn)品的方式擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，投資支出增多。也就是說企業(yè)的經(jīng)營效果較好，企業(yè)價(jià)值較高。

三、負(fù)債融資與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系

由于企業(yè)對(duì)資源的取得和管理效率上的差異性，使其在價(jià)值的表現(xiàn)上也顯現(xiàn)出差異。而負(fù)債融資決策則是企業(yè)取得競爭優(yōu)勢(shì)，獲得價(jià)值的重要戰(zhàn)略手段之一。在企業(yè)進(jìn)行負(fù)債融資決策時(shí)，如果以股東價(jià)值最大化為目標(biāo)，則忽略了債權(quán)人和其他利益相關(guān)者的利益需求，以下分析負(fù)債融資與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系即負(fù)債融資與企業(yè)價(jià)值的雙向作用。

1、企業(yè)價(jià)值對(duì)負(fù)債融資的作用

（1）提高企業(yè)修正負(fù)債融資結(jié)構(gòu)的主動(dòng)性。在不同的利益相關(guān)者利益需求發(fā)生沖突之前進(jìn)行事前預(yù)防，提前防止其對(duì)企業(yè)價(jià)值的損害。從負(fù)債融資理論可以看出，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營不善引發(fā)股票價(jià)值下降時(shí)，外部干預(yù)機(jī)制將被啟動(dòng)，進(jìn)而企業(yè)可能會(huì)被接管或破產(chǎn)，但是此時(shí)股東的利益已經(jīng)受損。很明顯，事前預(yù)防要比事后解決問題更有意義。在這種情況下，投資者們除了對(duì)諸如利潤、現(xiàn)金流這樣的指標(biāo)比較關(guān)注之外，還會(huì)關(guān)注企業(yè)向資本市場和產(chǎn)品市場上傳遞的其他綜合信息。另外，當(dāng)企業(yè)的股權(quán)較為分散時(shí)，管理者會(huì)無法顧及股東的利益；而股權(quán)較為集中時(shí)且股份被機(jī)構(gòu)投資者持有，企業(yè)運(yùn)行出現(xiàn)問題時(shí)股東通過拋售股票撤資也是比較困難的。因此企業(yè)價(jià)值最大化可以引導(dǎo)負(fù)債融資結(jié)構(gòu)趨向于主動(dòng)預(yù)防危機(jī)的發(fā)生。

（2）關(guān)注企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制和企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)過程中的外部約束條件。核心競爭力理論的創(chuàng)始人之一普拉哈拉德認(rèn)為，與競爭者的績效差距、機(jī)會(huì)差距和適應(yīng)能力差距是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值過程中所必須面對(duì)的三個(gè)互相聯(lián)系的外部約束條件。在企業(yè)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)與融資結(jié)構(gòu)也同樣存在著密切關(guān)系，要與競爭對(duì)手企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造中取得優(yōu)勢(shì)地位，負(fù)債融資的決策和修正在資源的管理和價(jià)值創(chuàng)造過程中有著至關(guān)重要的作用。

2、債務(wù)融資理論對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

（1）負(fù)債融資優(yōu)化提升企業(yè)價(jià)值。通過負(fù)債融資的優(yōu)化降低融資成本，提升企業(yè)價(jià)值。由于不同的負(fù)債融資途徑存在著融資成本的差異，不同的負(fù)債融資和股權(quán)融資組合會(huì)形成不同的融資結(jié)構(gòu)同時(shí)也產(chǎn)生了融資成本的差別。從負(fù)債融資結(jié)構(gòu)理論我們可以看出，債務(wù)利息率通常低于股票利息率，而且債務(wù)利息對(duì)企業(yè)來說具有抵稅作用，從而負(fù)債融資成本會(huì)在一定程度上低于股權(quán)融資成本，但是債務(wù)融資又會(huì)產(chǎn)生破產(chǎn)成本，因此在一定范圍內(nèi)提高負(fù)債融資比例可以降低加權(quán)平均資本成本，提高籌資效率，起到對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用。

（2）負(fù)債融資結(jié)構(gòu)導(dǎo)向影響企業(yè)價(jià)值升降。企業(yè)選擇不同的負(fù)債融資結(jié)構(gòu)向市場傳遞了不同的信號(hào)，影響市場判斷，進(jìn)而影響企業(yè)市場價(jià)值。由前述融資理論可以看出，通常情況下管理者會(huì)在企業(yè)的股票市場價(jià)值高于實(shí)際價(jià)值時(shí)會(huì)傾向于采用債務(wù)融資，市場就可以判斷公司發(fā)展前景良好，企業(yè)價(jià)值增加；相反情況企業(yè)則會(huì)更多的采用股權(quán)融資。也就是說較高的負(fù)債融資比率向外部投資者傳遞了企業(yè)經(jīng)營狀況良好信息，企業(yè)價(jià)值提升；相反企業(yè)價(jià)值下降。

（3）負(fù)債融資提高經(jīng)營效率。由于債務(wù)資本的存在會(huì)給管理者帶來經(jīng)營壓力，提高其管理積極性和經(jīng)營效率，進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值。相對(duì)于股權(quán)融資來說，債務(wù)融資需要在一定時(shí)間內(nèi)償還并且具有支付利息的壓力。由于破產(chǎn)機(jī)制的存在，公司資不抵債的時(shí)候，債權(quán)人會(huì)要求清算或重組，管理者就會(huì)存在失業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，適當(dāng)?shù)呢?fù)債融資會(huì)促使管理者提高經(jīng)營效率。同時(shí)，由于債務(wù)利息的固定性，經(jīng)營效率提高息稅前利潤增大時(shí)，每一元利潤所應(yīng)負(fù)擔(dān)的利息也會(huì)降低，每股盈余增加，此時(shí)負(fù)債的杠桿作用也會(huì)影響到企業(yè)價(jià)值。但同時(shí)也要考慮到過度的負(fù)債融資會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)所引起的企業(yè)價(jià)值下降。

（4）負(fù)債融資過于分散影響企業(yè)價(jià)值。選取不同的負(fù)債融資結(jié)構(gòu)也就意味著企業(yè)的剩余索取權(quán)和控制權(quán)的不同，不同的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)效率會(huì)引起企業(yè)價(jià)值的變動(dòng)。一定的融資模式會(huì)形成一定的債權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)，這種公司剩余索取權(quán)、控制權(quán)以及集中度的選擇會(huì)直接影響到企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)效率。負(fù)債融資結(jié)構(gòu)的合理化則會(huì)直接映射到企業(yè)的所有權(quán)、控制權(quán)、經(jīng)營權(quán)在不同利益主體之間的配置與分布的合理化上。例如負(fù)債融資過于分散時(shí)，“搭便車”現(xiàn)象的普遍存在可能引起股東對(duì)企業(yè)的監(jiān)督和約束不力，引起企業(yè)價(jià)值下降。

四、結(jié)語

在負(fù)債融資結(jié)構(gòu)方面，公司存在悖于優(yōu)序融資理論的股權(quán)融資偏好，負(fù)債水平的提高不利于企業(yè)價(jià)值的提升；對(duì)于公司來說，采用流動(dòng)負(fù)債的融資方式更有利于企業(yè)價(jià)值的提升，而非流動(dòng)負(fù)債融資對(duì)企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造沒有太大貢獻(xiàn)；有息負(fù)債對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升也貢獻(xiàn)不大，沒有發(fā)揮出有息負(fù)債的稅盾作用。企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)問題并不是簡單的財(cái)務(wù)問題，如果從戰(zhàn)略角度以企業(yè)價(jià)值的提升為引導(dǎo)看待融資結(jié)構(gòu)問題，融資結(jié)構(gòu)決策就會(huì)促使企業(yè)主動(dòng)將融資與投資、生產(chǎn)經(jīng)營以及企業(yè)的核心資源組成一個(gè)有機(jī)體系，而合理的融資結(jié)構(gòu)也會(huì)從融資成本、信號(hào)傳遞、激勵(lì)機(jī)制、治理結(jié)構(gòu)效率等方面促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升，更有助于其在與競爭對(duì)手的較量中取得優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。

【參考文獻(xiàn)】

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負(fù)債融資范文第3篇

關(guān)鍵詞：負(fù)債融資；過度投資；投資不足

中圖分類號(hào)：F812.42 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2012）09-0077-02

在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中，物資不斷地運(yùn)動(dòng)，物資的價(jià)值形態(tài)也不斷地發(fā)生變化，周而復(fù)始，不斷循環(huán)，形成了資金的運(yùn)動(dòng)。20世紀(jì)90年代初，特殊的制度和環(huán)境使處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的上市公司也表現(xiàn)出其特殊的一面。改革開放以來，中國多次經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)過熱期，投資過熱促成了宏觀經(jīng)濟(jì)的快速增長；公司上市是企業(yè)融資的一種重要方式，而企業(yè)融資的目的是為了維持企業(yè)的良性運(yùn)行或是擴(kuò)大規(guī)模。但我國目前很多公司的動(dòng)機(jī)卻是利用上市的機(jī)會(huì)圈錢，然后利用圈來的錢繼續(xù)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，如此循環(huán)，最終被淘汰。在我國新興的資本市場上，具有“所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離”特征的現(xiàn)代企業(yè)，由于目標(biāo)的不一致而引發(fā)的股東—債權(quán)人之間利益沖突引發(fā)的問題和股東—經(jīng)理人之間利益沖突引發(fā)的問題已經(jīng)備受重視，而負(fù)債融資在其中發(fā)揮了怎樣的作用，對(duì)企業(yè)投資決策有怎樣的影響。此時(shí)對(duì)負(fù)債融資對(duì)上市公司投資的影響進(jìn)行研究，既具有理論意義也具有一定現(xiàn)實(shí)意義。

一、國外關(guān)于負(fù)債融資對(duì)投資影響的研究

20世紀(jì)70年代，Jensen and Meckling（1976）和 Myers（1977）分別揭示了負(fù)債融資時(shí)股東—債權(quán)人利益沖突所導(dǎo)致的資產(chǎn)替代和投資不足兩種非效率投資行為。Jensen and Meckling（1976）認(rèn)為在企業(yè)負(fù)債率較高時(shí)，股東選擇成功機(jī)會(huì)較小，一旦成功獲利卻頗豐的投資項(xiàng)目的行為，即為股東—債權(quán)人沖突導(dǎo)致的非效率投資行為的一種：“資產(chǎn)替代”的過度投資行為；而Myers（1977）揭示了股東—債權(quán)人沖突對(duì)投資決策的另一種影響：投資不足。其研究發(fā)現(xiàn)：發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)債券會(huì)促使企業(yè)采取次優(yōu)的投資策略，也就是說負(fù)債削弱了企業(yè)對(duì)好項(xiàng)目進(jìn)行投資的積極性。

Jensen（1986）提出了負(fù)債的相機(jī)治理作用，即負(fù)債防止過度投資行為，降低股東—經(jīng)理之間的成本，提高投資效率的作用。 同時(shí)他又提出了“自由現(xiàn)金流量”這一概念，從自由現(xiàn)金流和企業(yè)規(guī)模的角度分析了股東—經(jīng)理沖突，并對(duì)負(fù)債可以能夠降低股東—經(jīng)理沖突引起的成本作出了解釋。因此企業(yè)負(fù)債融資可以降低企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，減少經(jīng)理人可控制的現(xiàn)金，進(jìn)而約束企業(yè)過度投資行為。Lang，Ofek and Stulz（1996）研究發(fā)現(xiàn)在低成長型企業(yè)中資本支出與負(fù)債呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，而在高成長型公司中沒有發(fā)現(xiàn)這種關(guān)系，因此認(rèn)為負(fù)債對(duì)投資的負(fù)相關(guān)作用僅發(fā)生在投資機(jī)會(huì)較少的企業(yè)，而不會(huì)降低具有較好成長機(jī)會(huì)的企業(yè)的投資支出，論證了負(fù)債對(duì)于低成長性企業(yè)投資支出具有一定的治理作用。

國外學(xué)者研究認(rèn)為企業(yè)中主要存在著兩種關(guān)系：股東—債權(quán)人之間利益沖突引發(fā)的問題和股東-經(jīng)理人之間利益沖突引發(fā)的問題。負(fù)債在企業(yè)的投融資活動(dòng)中具有兩面性：負(fù)債的存在引發(fā)股東—債權(quán)人之間的利益沖突；負(fù)債在緩解股東—經(jīng)理人沖突方面具有一定積極作用。上述兩點(diǎn)是負(fù)債融資與企業(yè)投資行為之間關(guān)系的兩個(gè)方面，即負(fù)債融資在增加負(fù)債成本的同時(shí)，也降低了股東—經(jīng)理沖突引起的成本。

二、國內(nèi)關(guān)于負(fù)債融資對(duì)投資影響的研究

（一）負(fù)債融資并沒有改善投資效率

負(fù)債一方面可以抑制企業(yè)的過度投資，另一方面也使得企業(yè)投資不足問題更為嚴(yán)重；短期負(fù)債并沒有降低企業(yè)的投資不足問題，但能夠抑制企業(yè)的過度投資問題。王治和周宏琦（2007）利用上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了負(fù)債及負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)投資行為的影響，研究證實(shí)了上述觀點(diǎn)。通過一個(gè)簡化的理性財(cái)務(wù)危機(jī)公司投資模型，分析了在企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的背景下，債權(quán)人與債務(wù)人期權(quán)博弈過程，結(jié)果表明企業(yè)在這一過程中的投資策略選擇往往會(huì)偏離正常的投資行為，導(dǎo)致股東-債權(quán)人沖突引發(fā)的過度投資和投資不足。而伍利娜和陸正飛（2005）采取實(shí)驗(yàn)研究方法，以有決策制定職責(zé)和經(jīng)驗(yàn)的管理者為研究對(duì)象（試驗(yàn)前提是經(jīng)理與股東利益一致），驗(yàn)證一定融資結(jié)構(gòu)下的股東-債權(quán)人利益沖突對(duì)企業(yè)投資行為的影響。研究發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債率與投資不足及過度投資行為的發(fā)生均呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，即資產(chǎn)負(fù)債率越高，股東越容易做出損害債權(quán)人利益的投資決策，包括投資不足與過度投資，且企業(yè)的盈利狀況越差，越會(huì)加劇這種投資不足和過度投資行為。

（二）負(fù)債融資有助于提高投資效率

負(fù)債可以防止過度投資行為，降低股東—經(jīng)理之間的成本，提高投資效率。國內(nèi)學(xué)者崔麗和鐘長軍（2006）從企業(yè)融資的成本理論出發(fā)，用中國證券市場的數(shù)據(jù)驗(yàn)證了負(fù)債融資對(duì)企業(yè)投資行為的影響，在一定程度上證明了負(fù)債具有相機(jī)治理作用，即負(fù)債比率的增加可以抑制企業(yè)的過度投資行為。馬宏（2006）認(rèn)為高債務(wù)比例的融資結(jié)構(gòu)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)傾向于資產(chǎn)替代和投資不足，但當(dāng)經(jīng)理與股東存在利益沖突時(shí)，高債務(wù)比例的融資結(jié)構(gòu)有助于抑制經(jīng)理的無效率投資行為。

不同負(fù)責(zé)期限結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)投資的影響不同，短期負(fù)債具有相機(jī)治理作用，而長期負(fù)債不具有這一作用。例如宋維演和萬佳麗（2005）研究結(jié)果顯示在商業(yè)企業(yè)中，總資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率與成本負(fù)相關(guān)，但是長期資產(chǎn)負(fù)債率與成本的關(guān)系不顯著；崔麗和鐘長軍（2006）從企業(yè)融資的成本理論的角度證明了短期負(fù)債有相機(jī)治理作用，能抑制企業(yè)的過度投資，但長期負(fù)債不具有這一作用。此外該研究證明了負(fù)債具有相機(jī)治理作用，認(rèn)為負(fù)債可以抑制企業(yè)的過度投資行為，降低成本。

三、國內(nèi)外研究評(píng)述

國外理論認(rèn)為企業(yè)中主要存在著兩種關(guān)系：股東—債權(quán)人之間利益沖突引發(fā)的問題和股東—經(jīng)理人之間利益沖突引發(fā)的問題。負(fù)債融資在增加負(fù)債成本的同時(shí)，也降低了股東—經(jīng)理沖突引起的成本。從我國的相關(guān)文獻(xiàn)來看，關(guān)于企業(yè)不同融資方式對(duì)投資行為影響的研究逐步深入，且對(duì)股東、債權(quán)人、經(jīng)理人之間的存在的利益沖突而引發(fā)的問題也愈加關(guān)注，部分基于理論對(duì)投融資關(guān)系只是作規(guī)范性研究，大部分實(shí)證研究也只是立足于負(fù)債融資與投資行為相關(guān)關(guān)系展開。國外學(xué)者在這方面雖然已經(jīng)積累了相當(dāng)?shù)奈墨I(xiàn)資料，從表面上看，給我們留下的研究余地似乎不多了，但事實(shí)上，中國資本市場和上市公司制度背景的特殊性使得我國上市公司負(fù)債對(duì)投資的影響應(yīng)該區(qū)別于與西方，我國學(xué)者在借鑒西方相關(guān)領(lǐng)域研究成果的基礎(chǔ)上在研究在股東—管理者和股東—債權(quán)人沖突中，我國上市公司負(fù)債融資與投資活動(dòng)之間的相關(guān)關(guān)系，對(duì)于豐富和發(fā)展現(xiàn)有的投融資決策理論和規(guī)范我國上市公司所有者和經(jīng)營者的行為、降低成本并提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，無疑具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

（一）負(fù)債融資對(duì)上市公司投資的影響分析

股東和債權(quán)人由于存在不同的目標(biāo)，因而對(duì)企業(yè)投資的要求也不相同：債權(quán)人傾向于低風(fēng)險(xiǎn)投資，而股東則傾向于高收益高風(fēng)險(xiǎn)投資。此時(shí)，股東和債權(quán)人之間的利益沖突就不可避免地產(chǎn)生了。企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)，股東以低風(fēng)險(xiǎn)為保證，融得資金后，股東會(huì)放棄低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，轉(zhuǎn)向高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，因?yàn)樵擁?xiàng)目一旦成功將會(huì)給股東帶來扣除債權(quán)人固定受益后的全部額外受益，但債權(quán)人并不會(huì)享有這份額外收益；如果投資失敗，股東只承擔(dān)其出資額部分的責(zé)任，其余損失由債權(quán)人承擔(dān)。因此理性的債權(quán)人將會(huì)在債務(wù)契約中加入限制性條款以減少盲目投資。同時(shí)，債務(wù)契約中約定固定償付額減少了經(jīng)理控制的自由現(xiàn)金流量，從而有效限制經(jīng)理的非生產(chǎn)性消費(fèi)和過度投資行為，降低股權(quán)成本。

（二）債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司投資的影響分析

短期負(fù)債受其期限限制，使企業(yè)經(jīng)常面臨還本付息的壓力，這就迫使股東、經(jīng)理人約束自身偏好風(fēng)險(xiǎn)的欲望。企業(yè)的健康發(fā)展離不開充裕的資金，短期負(fù)債面臨的一個(gè)問題就是企業(yè)再融資，經(jīng)常簽訂債務(wù)契約迫使股東、經(jīng)理保障債權(quán)人利益。因此在負(fù)債水平同等條件下，短期負(fù)債在負(fù)債結(jié)構(gòu)中所占比例越大，負(fù)債成本越小，股東、債權(quán)人之間的利益沖突就會(huì)減少。盡管負(fù)債的增加會(huì)增加資產(chǎn)替代的動(dòng)機(jī)，但長期負(fù)債要比短期負(fù)債的作用稍大，因?yàn)槎唐谪?fù)債會(huì)使企業(yè)經(jīng)常面臨還本付息的壓力，迫使股東、經(jīng)理約束自身偏好風(fēng)險(xiǎn)的欲望，所以在同等負(fù)債水平下，長期負(fù)債越多，越能夠增加資產(chǎn)替代的動(dòng)機(jī)。

四、小結(jié)

（一）合理利用負(fù)債融資，完善其外部環(huán)境

負(fù)債融資雖然不能完全消除企業(yè)過度投資，但負(fù)債融資能夠減少企業(yè)盲目投資的行為，它在發(fā)揮約束作用的同時(shí)也存在一定的缺陷，如果負(fù)債融資利用不當(dāng)，不僅會(huì)增大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增加企業(yè)負(fù)債融資的成本，從而限制了企業(yè)正常的投資和融資行為，造成企業(yè)投資不足，有可能資金流轉(zhuǎn)不暢而損害債權(quán)人的利益。由于負(fù)債融資約束作用的發(fā)揮受到外部環(huán)境及其自身缺陷的制約，因此要充分發(fā)揮負(fù)債融資的約束作用，減少抑制作用就要完善其外部環(huán)境并盡可能地弱化其自身的缺陷。

（二）加強(qiáng)內(nèi)部治理，發(fā)揮負(fù)債的積極作用

解決公司自身缺陷需要完善公司內(nèi)部治理機(jī)制，充分發(fā)揮負(fù)債的積極作用。負(fù)債融資從理論上講具有正反兩方面的效應(yīng)：正面作用表現(xiàn)為負(fù)債融資的相機(jī)治理作用，能在一定程度上控制自由現(xiàn)金流與過度投資行為；負(fù)面作用表現(xiàn)為負(fù)債融資水平的增加引發(fā)股東—債權(quán)人的之間的利益沖突，產(chǎn)生負(fù)債成本，引發(fā)資產(chǎn)替代和投資不足。為使負(fù)債的正面效應(yīng)得到積極發(fā)揮，有賴于在公司內(nèi)部形成一套有效的制衡機(jī)制和公司治理結(jié)構(gòu)，以此來扼制股東/經(jīng)理最大化自身利益的投資決策，避免過度投資行為，保護(hù)了債權(quán)人的利益。

（三）建立健全負(fù)債來源機(jī)制——健全銀行治理結(jié)構(gòu)

由于我國大部分企業(yè)與銀行之間千絲萬縷的關(guān)系及國家信用對(duì)企業(yè)的無形擔(dān)保，導(dǎo)致銀行長期借款對(duì)企業(yè)制約的空白，因此要大力完善商業(yè)信用體系和償債保障機(jī)制，減少企業(yè)對(duì)銀行借款的依賴作用；此外，發(fā)揮銀行的規(guī)模優(yōu)勢(shì)及信息優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的事前審核、事中監(jiān)督和事后分析工作，同時(shí)政府也應(yīng)該強(qiáng)化銀行的預(yù)算約束，促使銀行真正發(fā)揮信息中心和金融中介的作用。加快銀行體制改革，建立健全銀行公司治理結(jié)構(gòu)，減少政府對(duì)銀行業(yè)務(wù)的干預(yù)，促使銀行成為真正意義上的企業(yè)，依靠市場化手段防控經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

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負(fù)債融資范文第4篇

關(guān)鍵詞：短期負(fù)債融資 風(fēng)險(xiǎn)分析 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

在我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的形勢(shì)下，隨著新企業(yè)不斷創(chuàng)立，老企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)改造和技術(shù)創(chuàng)新逐漸成為時(shí)代潮流，企業(yè)的兼并重組活動(dòng)不斷在全國、全球開展，資金的需求量越來越大，籌集企業(yè)發(fā)展資金、解決企業(yè)資金短缺問題成為關(guān)系到企業(yè)生存發(fā)展的重大問題。形成短期負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)的原因是多方面的，不應(yīng)僅分析資本結(jié)構(gòu)不合理、投資決策失誤、投資活動(dòng)失敗等直接原因，更重要的是發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生根本的、深層次原因，并從根本上規(guī)避和減少短期負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)。

一、短期負(fù)債融資的特點(diǎn)

短期借款作為短期負(fù)債融資的重要形式，是指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的期限在一年以內(nèi)的借款。短期負(fù)債融資主要包括：短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)付工資、應(yīng)付福利費(fèi)、應(yīng)付股利、應(yīng)交稅金、其它暫收應(yīng)付款項(xiàng)、預(yù)提費(fèi)用和一年內(nèi)到期的長期借款等。短期借款按照有無擔(dān)保，可分為信用借款和抵押借款。短期負(fù)債融資作為企業(yè)籌集資金的一個(gè)重要渠道，已成為企業(yè)普遍采用的籌資方式。短期負(fù)債融資具有速度快、彈性好、成本低、風(fēng)險(xiǎn)大、還本付息的壓力大的特點(diǎn)。短期負(fù)債融資一般所需時(shí)間較短，程序較簡單，可以比較快速地獲得資金，融資成本普遍較低，如短期借款成本低于長期融資方式下的資本成本；大多數(shù)應(yīng)付賬款等自然融資方式，在沒有折扣和折讓的情況下，可以不考慮融資成本。但短期負(fù)債融資的利率波動(dòng)較大且融資時(shí)間較短，因此在融資額較大的情況下，如果公司資金調(diào)度不靈，就有可能出現(xiàn)無力按期償付本金和利息的情況。

二、短期負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)形成的主要原因

（一）企業(yè)戰(zhàn)略錯(cuò)誤，導(dǎo)致融資、投資決策失誤

企業(yè)決策層未根據(jù)企業(yè)所處的外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境對(duì)企業(yè)的國際和國內(nèi)環(huán)境中政治和法律因素、宏觀經(jīng)濟(jì)因素、社會(huì)自然因素和技術(shù)因素，以及行業(yè)環(huán)境、經(jīng)營環(huán)境、企業(yè)的資源、能力和核心競爭力進(jìn)行充分調(diào)查研究、準(zhǔn)確分析并科學(xué)決策，選擇和實(shí)施了不恰當(dāng)?shù)墓緫?zhàn)略和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略；企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略過于激進(jìn)，脫離企業(yè)實(shí)際能力或脫離主業(yè)，導(dǎo)致融資戰(zhàn)略和投資戰(zhàn)略等出現(xiàn)失誤，融資規(guī)模、融資結(jié)構(gòu)、融資時(shí)間、融資成本和風(fēng)險(xiǎn)控制等重大融資決策失誤，以及投資方向、投資時(shí)機(jī)、投資地區(qū)等重大投資決策失誤，導(dǎo)致融資投資活動(dòng)根本性錯(cuò)誤，給企業(yè)帶來了潛在的重大融資風(fēng)險(xiǎn)。決策錯(cuò)誤往往會(huì)帶來長遠(yuǎn)的、重大的、難以彌補(bǔ)的損失，可能會(huì)造成整個(gè)項(xiàng)目的失敗，導(dǎo)致很大的短期負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）企業(yè)治理機(jī)制、管理機(jī)制、內(nèi)控制度的不健全導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)防范能力低下

企業(yè)治理機(jī)構(gòu)形同虛設(shè)，缺乏科學(xué)決策、良性運(yùn)行機(jī)制和執(zhí)行力，內(nèi)部權(quán)責(zé)分配不合理，股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層不能履行職責(zé)，企業(yè)重大決策未實(shí)行集體決策審批或聯(lián)簽制度，導(dǎo)致不能及時(shí)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)和采取風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施；企業(yè)財(cái)務(wù)內(nèi)控、安全生產(chǎn)、環(huán)境保護(hù)和產(chǎn)品質(zhì)量管理制度不健全，措施不到位，責(zé)任不落實(shí)，未建立重大風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制和突發(fā)事件應(yīng)急處理機(jī)制，不能很好地防范和處理導(dǎo)致意外損失的風(fēng)險(xiǎn)；直接或間接導(dǎo)致了企業(yè)償債能力不足，短期負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)無法控制和及時(shí)應(yīng)對(duì)。銀行借款融資引起的企業(yè)相互信用擔(dān)保責(zé)任，往往在風(fēng)險(xiǎn)控制不利的情況下，給企業(yè)帶來潛在的融資風(fēng)險(xiǎn)，并在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化時(shí)，可能帶來很大的間接短期負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）資本結(jié)構(gòu)不合理等原因，導(dǎo)致企業(yè)短期償債能力不足

短期負(fù)債融資資金到位快，容易取得，融資富有彈性，成本較低；但償還期限短，融資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。企業(yè)股東權(quán)益資金不足、股東抽逃出資、虛假出資等原因造成企業(yè)權(quán)益資本不足，長期負(fù)債融資無法解決資金短缺問題的情況下，過分依賴短期負(fù)債融資用于固定資產(chǎn)投資和長期投資等回收期較長的項(xiàng)目，導(dǎo)致企業(yè)無法及時(shí)收回資金償還短期債務(wù)，影響了企業(yè)的短期償債能力和信譽(yù)，增大了融資風(fēng)險(xiǎn)，推高了企業(yè)的融資成本，導(dǎo)致企業(yè)融資出現(xiàn)嚴(yán)重的惡性循環(huán)，帶來很大的融資風(fēng)險(xiǎn)，長期以來甚至危及企業(yè)的生存。此外，利率、匯率的變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)周期和通貨膨脹的變化也會(huì)帶來短期融資風(fēng)險(xiǎn)。

三、短期負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)措施

（一）制訂正確的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，防范短期融資決策失誤

對(duì)企業(yè)所處的外部環(huán)境進(jìn)行綜合分析，認(rèn)清外部宏觀環(huán)境的形勢(shì)，采取相應(yīng)的措施來制定自身發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)企業(yè)投資方向、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場布局策略、技術(shù)水平能滿足市場需求等進(jìn)行深入、全面分析研究；根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，綜合應(yīng)用統(tǒng)計(jì)學(xué)、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)等分析工具對(duì)行業(yè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況、行業(yè)周期分析、行業(yè)集中度分析、行業(yè)吸引力分析、行業(yè)結(jié)構(gòu)分析及競爭對(duì)手分析、行業(yè)競爭力、市場競爭格局、行業(yè)政策等行業(yè)要素進(jìn)行深入的分析；對(duì)企業(yè)的資源、能力和核心競爭力進(jìn)行深入分析，結(jié)合本企業(yè)的實(shí)際情況，制定恰當(dāng)?shù)钠髽I(yè)戰(zhàn)略，避免盲目投資、重復(fù)建設(shè)、低層次擴(kuò)張，避免企業(yè)的短期融資方式、融資規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)等方面的決策錯(cuò)誤。在世界政治格局動(dòng)蕩，地區(qū)沖突頻發(fā)，世界經(jīng)濟(jì)整體增長放緩，中國經(jīng)濟(jì)處在轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的形勢(shì)下，適當(dāng)?shù)卣{(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略，謹(jǐn)慎采用多元化戰(zhàn)略、一體化戰(zhàn)略，選擇正確的投資方向、投資方式，謹(jǐn)慎投資，即抓住兼并、收購、重組的機(jī)遇，又避免和減少投資、短期負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)已成為關(guān)系到企業(yè)興衰，甚至存亡的關(guān)鍵問題。

（二）建立健全內(nèi)部管理機(jī)構(gòu)和制度，防范和減少短期負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)

投資和融資即存在收益，也避免不了風(fēng)險(xiǎn)，正確對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)，合理減少和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)使企業(yè)發(fā)展的重要課題。按照有關(guān)法律法規(guī)、股東會(huì)決議和企業(yè)章程的規(guī)定，明確決策層的機(jī)構(gòu)設(shè)置、職責(zé)權(quán)限和工作程序，使決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)和監(jiān)督權(quán)相互制衡。對(duì)重大融資、投資決策實(shí)行集體決策審批或聯(lián)簽制度，減少和避免決策失誤帶來的融資風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理，避免安全生產(chǎn)、環(huán)境保護(hù)等經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)帶來的短期償債能力下降；樹立正確的風(fēng)險(xiǎn)管理觀念，加強(qiáng)短期融資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督，建立一套完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防控制機(jī)制和財(cái)務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)，制定適合企業(yè)實(shí)際情況的風(fēng)險(xiǎn)防范和規(guī)避方案，減少和規(guī)避短期負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)內(nèi)部可以設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)控制管理的專業(yè)機(jī)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，迅速反應(yīng)，及時(shí)預(yù)警，及時(shí)采取有效措施積極應(yīng)對(duì)，防止短期融資風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大化。

（三）保持適量現(xiàn)金流，提高短期償債能力

現(xiàn)金流入量反映的是現(xiàn)實(shí)的償債能力，資產(chǎn)的流動(dòng)性反映的是潛在償債能力。如果企業(yè)不能足額或及時(shí)地實(shí)現(xiàn)預(yù)期的現(xiàn)金流入量，以支付到期的借款本息，就會(huì)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。根據(jù)企業(yè)發(fā)展的需要，制定正確的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，通過加強(qiáng)財(cái)務(wù)預(yù)算管理，選擇適當(dāng)?shù)幕I資方式、期限、利率，合理的籌資結(jié)構(gòu)來分散風(fēng)險(xiǎn)。準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)投資額度和短期負(fù)債融資的規(guī)模，適當(dāng)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，短期負(fù)債融資、其他方式融資和股權(quán)融資合理配合使用，控制負(fù)債規(guī)模、利率和使用方向，即保持加權(quán)資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)，又保持企業(yè)合理的現(xiàn)金流。避免短期負(fù)債融資大量用于購建固定資產(chǎn)、周轉(zhuǎn)周期長的存貨等資金回收時(shí)間長的項(xiàng)目，保持企業(yè)資產(chǎn)良好的流動(dòng)性。提高存貨的周轉(zhuǎn)速度，加快應(yīng)收賬款的回收，加強(qiáng)財(cái)務(wù)預(yù)算管理，對(duì)融資、投資資金進(jìn)行計(jì)劃和控制，合理計(jì)劃短期融資的使用和償還期限，使有限的資金更好的發(fā)揮作用?？茖W(xué)預(yù)測(cè)利率及匯率的變動(dòng)，從預(yù)測(cè)匯率變動(dòng)趨勢(shì)入手，制定外匯風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略，規(guī)避籌資過程中匯率變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。積極使用金融工具規(guī)避利率變動(dòng)帶來的籌資風(fēng)險(xiǎn)，如利率互換，遠(yuǎn)期利率合約，利率期貨和利率期權(quán)；運(yùn)用金融工具如貨幣互換，遠(yuǎn)期外匯合約和貨幣期貨交易來規(guī)避匯率變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。認(rèn)真研究租賃、分期付款、未作記錄的或有負(fù)債、擔(dān)保責(zé)任引起的或有負(fù)債等帶來的短期償債能力下降的因素，嚴(yán)格控制企業(yè)對(duì)外擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)真調(diào)查了解被擔(dān)保企業(yè)，深入分析研究擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)，減少擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。

總之，在世界經(jīng)濟(jì)增長放緩，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處在結(jié)構(gòu)調(diào)整的形勢(shì)下，企業(yè)應(yīng)正確認(rèn)識(shí)和深入分析研究短期融資風(fēng)險(xiǎn)，掌握防范和控制的根本措施，減少和規(guī)避短期融資風(fēng)險(xiǎn)。

負(fù)債融資范文第5篇

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè)；負(fù)債融資

一、負(fù)債融資的概述

企業(yè)融資，是指企業(yè)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的需要或滿足經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大的需要而通過一定渠道，采取多種形式獲取所需資金的行為。債務(wù)性籌資是指企業(yè)通過借款、發(fā)行債券和融資租賃等方式籌集的長期債務(wù)資本。而長期借款籌資是中小企業(yè)通常采用的一種債務(wù)性籌資。

二、負(fù)債融資對(duì)中小企業(yè)的作用

（1）負(fù)債融資對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的影響。財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)資本成本固定的債務(wù)資本的利用。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股凈收益的變動(dòng)率/息稅前利潤變動(dòng)率=息稅前利潤∕（息稅前利潤—利息）。當(dāng)企業(yè)使用負(fù)債融資時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生一定的利息，由于固定性資本成本的存在，有利于降低企業(yè)的資本成本。而債券的持有者對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流量擁有固定索取權(quán)，所以當(dāng)企業(yè)經(jīng)營狀況很好時(shí)，作為債權(quán)人只能獲得固定的利息收入，而剩余的高額收益全部歸股東所有，提高了每股收益，這就是負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效用。企業(yè)適度的負(fù)債，可以充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，增加企業(yè)收益。但持續(xù)增長的負(fù)債會(huì)增大財(cái)務(wù)危機(jī)成本，則企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營時(shí)必須保證投資收益高于資金成本，否則，將出現(xiàn)收不抵支或發(fā)生虧損，降低了償債能力。如果企業(yè)無法償還債務(wù)，將會(huì)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)，而財(cái)務(wù)危機(jī)必將增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)成本，減少企業(yè)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。（2）負(fù)債融資對(duì)企業(yè)內(nèi)部的影響。根據(jù)融資結(jié)構(gòu)契約理論的分析，負(fù)債融資對(duì)公司的治理效用及公司績效的影響主要有三個(gè)方面：第一，影響經(jīng)營管理者的工作努力水平和其他行為選擇；第二，規(guī)定著公司控制權(quán)的分配；再次，通過信息傳遞功能，影響投資者對(duì)企業(yè)經(jīng)營狀況的判斷。由于中小企業(yè)的規(guī)模小，負(fù)債融資渠道并不多，缺乏規(guī)范的企業(yè)內(nèi)部管理，適當(dāng)?shù)囊胴?fù)債融資不僅能夠進(jìn)一步深化中小企業(yè)的機(jī)制建設(shè)，還能促使債權(quán)人參與管理。債權(quán)人作為中小企業(yè)的主要利益相關(guān)者之一，參與中小企業(yè)治理的必將實(shí)現(xiàn)雙贏的目標(biāo)。同時(shí)，現(xiàn)代公司的經(jīng)營管理日趨復(fù)雜化和專業(yè)化，中小企業(yè)公司發(fā)展需要相當(dāng)?shù)慕?jīng)營管理專業(yè)知識(shí)。而作為主要的債權(quán)人的金融機(jī)構(gòu)在資金、人才、設(shè)備等方面都具優(yōu)勢(shì)條件，在參與中小企業(yè)公司治理中可以結(jié)合自身的優(yōu)勢(shì)條件，指引中小企業(yè)的健康發(fā)展。（3）負(fù)債融資對(duì)投資者的影響。企業(yè)過度負(fù)債會(huì)引起股東和債權(quán)人之間的沖突。債權(quán)人利益不受損害的一個(gè)前提條件是企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度要處于預(yù)測(cè)所允許的范圍之內(nèi)。而在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活中，股東往往喜歡投資于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目?？傊?fù)債融資有助于股東對(duì)企業(yè)管理層的激勵(lì)和監(jiān)督，降低委托成本，但同時(shí)又產(chǎn)生了債權(quán)人和股東、經(jīng)理人與股東之間的委托成本。所以，是否選擇負(fù)債融資、與負(fù)債融資相關(guān)的合約條件、方式的選擇等是股東、企業(yè)管理者、債權(quán)人三方博弈的結(jié)果。

三、中小企業(yè)負(fù)債融資方式及原則

（1）中小企業(yè)的融資方式。中小企業(yè)資金來源的渠道主要有四種：自籌，直接融資，間接融資，政府扶持。由于企業(yè)類型和所處的發(fā)展階段不同，所需要的負(fù)債融資的方式也不盡相同，對(duì)融資的需求具有不同的規(guī)律性。但是中小企業(yè)的發(fā)展資金主要是源于間接融資——銀行借貸。在所有中小企業(yè)借入資金的總發(fā)生額中，來自銀行的貸款大約占90%，融資難，渠道單一。由于國有商業(yè)銀行信貸審批權(quán)限比較集中，一般基層營業(yè)機(jī)構(gòu)沒有自主決策權(quán)，加之上下管理鏈長，受理程序剛性，審批流程復(fù)雜，管理力量薄弱難以適應(yīng)中小企業(yè)資金需求特點(diǎn)。比之銀行貸款，民間融資的條件相對(duì)寬松，籌資成本相對(duì)較低。且民間融資無需資產(chǎn)擔(dān)保抵押，手續(xù)簡便，民間借貸成本與銀行相差無幾，因此，部分中小企業(yè)愿意從民間借貸。（2）中小企業(yè)融資的原則。一是合理把握負(fù)債融資的成本。為了避免企業(yè)負(fù)債融資所引起的財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)認(rèn)真研究資本市場的變動(dòng)情況，根據(jù)利率走勢(shì)作出合理的融資安排?？偟膩碚f，在利率處于相對(duì)高水平時(shí)，企業(yè)應(yīng)少融資或只融急需的短期資金。在利率處于由高向低過渡時(shí)期，也應(yīng)少融資，或采用浮動(dòng)利率的計(jì)息方式融資。反之，當(dāng)利率相對(duì)較低時(shí)，企業(yè)的負(fù)債融資成本也相對(duì)較低，企業(yè)可以適當(dāng)?shù)臄U(kuò)大融資規(guī)模。在利率處于由低向高進(jìn)行過渡時(shí)期，企業(yè)應(yīng)抓住時(shí)機(jī)，籌集長期資金，并采用固定利率的計(jì)息方式。二是合理把握融資規(guī)模。強(qiáng)調(diào)資金數(shù)量上的合理性。不同時(shí)期企業(yè)的資金需求量并不是一個(gè)常數(shù)，中小企業(yè)財(cái)務(wù)人員要認(rèn)真分析生產(chǎn)和經(jīng)營狀況，采用一定的方法預(yù)測(cè)資金的需求量，合理確定融資規(guī)模。這樣，既能避免因融資不足影響生產(chǎn)經(jīng)營的正常進(jìn)行，又可防止融資過多，造成資金閑置。三是及時(shí)籌措資金。要注意籌集資金的及時(shí)性，不能提前太早也不能延后。中小企業(yè)財(cái)務(wù)人員應(yīng)全面掌握資金需求的具體情況并熟知資金時(shí)間價(jià)值的原理，合理安排資金的籌集時(shí)間，適時(shí)獲取所需資金。四是合理選擇資金。資金的來源渠道和資金市場為企業(yè)提供了資金的源泉和籌資場所，它反映資金的狀況和供求關(guān)系，決定著籌資的難易程度。不同來源的資金，對(duì)企業(yè)的收益和成本有不同的影響。因此，中小企業(yè)財(cái)務(wù)人員應(yīng)認(rèn)真分析資金的來源渠道和資金市場，合理選擇資金來源。五是制定合理的負(fù)債方式。強(qiáng)調(diào)籌集資金的效益性。企業(yè)籌集資金必然要發(fā)生一定的成本費(fèi)用并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，不同籌資方式下的資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不同：采用負(fù)債籌集資金的資金成本較低，但負(fù)債過多會(huì)使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。為此，中小企業(yè)在籌資時(shí)需要對(duì)各種籌資方式進(jìn)行分析、比較，選擇最佳的籌資方式進(jìn)行籌資，以降低成本，減少風(fēng)險(xiǎn)。

四、中小企業(yè)融資的相關(guān)建議

負(fù)債融資運(yùn)用不當(dāng)，會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)成本以及引起股東與債權(quán)人之間的沖突，因此，采用負(fù)債融資形式，只有其給公司帶來的收益大于其成本才能體現(xiàn)出治理正效應(yīng)，否則將會(huì)增大公司風(fēng)險(xiǎn)，最終走向破產(chǎn)。在分析負(fù)債融資治理效應(yīng)時(shí)，不能單單看到負(fù)債融資對(duì)治理的積極效用，更應(yīng)該關(guān)注其自身質(zhì)量和所處的制度環(huán)境來綜合考慮。（1）制定企業(yè)信用政策。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，現(xiàn)代信用的內(nèi)涵豐富了，信用不單單指一種能力，同時(shí)它還具備了可以以此作為盈利為目的的投資活動(dòng)，也可以作為一種有時(shí)間間隔的經(jīng)濟(jì)交易活動(dòng)。信用對(duì)于企業(yè)經(jīng)營來說，影響度越來越高，企業(yè)制定信用政策在一些方面有很大的意義。首先，企業(yè)信用政策是企業(yè)經(jīng)營管理的重要內(nèi)容，建立和完善行之有效的信用管理政策并能持之以恒地加以執(zhí)行，可以大大減少企業(yè)呆賬及壞賬機(jī)率的發(fā)生，促進(jìn)銷售的順利完成，提高企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)速度和利用效率。其次，資金是企業(yè)的血液，資金鏈斷裂對(duì)于企業(yè)來說，無疑是自我毀滅。若企業(yè)有良好的信用，通過負(fù)債融資的方式可以盡快地獲取一定的營運(yùn)資金。因此對(duì)于行業(yè)內(nèi)銷售賒銷水平較高，發(fā)生壞賬的機(jī)率較大的公司實(shí)行信用管理政策具有更加重要的意義。（2）提高中小企業(yè)自身素質(zhì)，提高自身的融資能力。中小企業(yè)獲得金融支持的前提是自身要有較高的信用度。因此，中小企業(yè)首先應(yīng)轉(zhuǎn)換經(jīng)營理念，以推進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展為目標(biāo)，規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)，盡量按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求建立科學(xué)的管理體系，形成完整的內(nèi)部監(jiān)控系統(tǒng)，確保相關(guān)信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性，提高企業(yè)有關(guān)信息的透明度，強(qiáng)化信用意識(shí)，確立良好的企業(yè)信譽(yù)形象，從而為建立良好的銀企關(guān)系奠定基礎(chǔ)。

企業(yè)負(fù)債融資難的問題不單單是社會(huì)外在環(huán)境的因素，企業(yè)自身也有一定的因素，企業(yè)內(nèi)部合理規(guī)劃資本結(jié)構(gòu)，通過斟酌融資成本的高低，選定適合自己企業(yè)的負(fù)債融資的方式。通過負(fù)債來為企業(yè)謀取資金，有好處也有風(fēng)險(xiǎn)，一定要有“度”，盡量做到管理者開心，股東放心，債權(quán)人安心。

參考文獻(xiàn)

[1]劉淑蓮.《公司財(cái)務(wù)管理》.中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2001