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英文名稱:Nonferrous Metals Design
主管單位:
主辦單位:昆明有色冶金設(shè)計研究院
出版周期:季刊
出版地址:云南省昆明市
語
種:中文
開
本:16開
國際刊號:1004-2660
國內(nèi)刊號:53-1060/TG
郵發(fā)代號:
發(fā)行范圍:國內(nèi)外統(tǒng)一發(fā)行
創(chuàng)刊時間:1974
期刊收錄:
核心期刊:
期刊榮譽:
Caj-cd規(guī)范獲獎期刊
聯(lián)系方式
英文名稱:Sichuan Nonferrous Metals
主管單位:天津冶金工業(yè)總公司
主辦單位:四川省有色金屬工業(yè)公司;四川省有色金屬工業(yè)協(xié)會;四川省有色金屬學(xué)會
出版周期:季刊
出版地址:四川省成都市
語
種:中文
開
本:大16開
國際刊號:1006-4079
國內(nèi)刊號:51-1455/TF
郵發(fā)代號:
發(fā)行范圍:國內(nèi)外統(tǒng)一發(fā)行
創(chuàng)刊時間:1986
期刊收錄:
核心期刊:
期刊榮譽:
聯(lián)系方式
英文名稱:Nonferrous Metals(Mining Section)
主管單位:中國有色金屬工業(yè)協(xié)會
主辦單位:北京礦冶研究總院
出版周期:雙月刊
出版地址:北京市
語
種:中文
開
本:大16開
國際刊號:1671-4172
國內(nèi)刊號:11-1839/TF
郵發(fā)代號:2-462
發(fā)行范圍:國內(nèi)外統(tǒng)一發(fā)行
創(chuàng)刊時間:1949
期刊收錄:
核心期刊:
中文核心期刊(2000)
中文核心期刊(1996)
中文核心期刊(1992)
期刊榮譽:
聯(lián)系方式
政策紅利貫穿十二五中國優(yōu)勢資源供給受限
供給的長期約束力:稀缺性驅(qū)動成本曲線向上抬升
日益加劇的資源供給壓力是各國推行產(chǎn)業(yè)政策的內(nèi)在訴求之一。我們統(tǒng)計了全球主要金屬品種的靜態(tài)可開采儲量,發(fā)現(xiàn)除了鎂、鉭、稀土、鋁土礦、鎳礦等較為充裕外,大部分礦種的可開采儲量在50年以下,其中銻、銦、錫、鉛、鋅、銅等較為稀缺。
從過去十年甚至更長時間的開采經(jīng)驗來看,全球多數(shù)礦種易開采低成本礦山逐年減少,大部分礦山開采品味長期趨勢向下(以銅為例),使得未來開采成本整體上升不可逆轉(zhuǎn)。
從絕對量來看,澳大利亞、俄羅斯、巴西、智利、中國的工業(yè)金屬儲量較多,而從人均角度來看,澳大利亞和加拿大則為資源大國。相比之下,中國的工業(yè)金屬資源更加稀缺,由于城市化帶動,過去十年中國的工業(yè)金屬開采不斷加速,靜態(tài)可開采年限低于國際平均水平:銅(26.1年)、鋁土礦(18.7年),鉛(8.1年)、鋅(12.0年)、鎳(38.9年)。
相比之下,中國稀有小金屬的資源和開采占比全球“一枝獨秀”,稀土鎢銻鉬銦鍺的資源占比全球首位,其中稀土鎢銻的中國開采比例高達80%以上,我們稱之為:中國優(yōu)勢資源的第一梯隊;而鉬銦鍺的中國開采比例也達到40%以上,我們稱之為:中國優(yōu)勢資源的第二梯隊。
供給的長期約束力還體現(xiàn)在礦山項目所隱含的風(fēng)險,其中不乏基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)風(fēng)險、地質(zhì)學(xué)因素(礦床取向、儲量估算以及開采復(fù)雜性等)。同時開采技術(shù)和資本投入也設(shè)置了“天然屏障”。
我們通過統(tǒng)計主要金屬礦產(chǎn)品的出口比例分布,不難發(fā)現(xiàn),全球僅少數(shù)國家能實現(xiàn)資源的自給自足。而在這些主要金屬出口國中,較多為發(fā)展中國家(根據(jù)聯(lián)合國組織認定),他們?nèi)狈λ璧拇笠?guī)模投資資本。如果對資本投入的政策限制持續(xù),長期結(jié)構(gòu)性供應(yīng)限制可能變得更為嚴(yán)重。
政策干預(yù)成為影響中長期供給曲線的重要變量
正是由于日益增加的供給壓力,加大了各國政府政策干預(yù)的迫切性?;仡欉^去五年全球礦種的供給狀況不難發(fā)現(xiàn),部分礦種復(fù)合增速較低,尤其以錫(-3.7%)、銅(0.8%)、銻(1.3%)、鎢(1.3%)等為甚。這當(dāng)中對資源不能自給國家的影響更甚。而供給壓力也加大了價格壓力,供給邊際曲線向上推升中長期價格趨勢向上,近幾年來的價格劇烈波動也刺激了定價機制的變革。各國急需要出臺產(chǎn)業(yè)政策來保護國內(nèi)市場,增強定價機制和獲取海外資源。
綜合分析各國已經(jīng)或者即將出臺的金屬產(chǎn)業(yè)政策,我們發(fā)現(xiàn)在以下七大方面最為集中,其中包括:1)開采控制(配額制等);2)冶煉產(chǎn)能控制(淘汰落后產(chǎn)能等);3)出口控制(關(guān)稅以及配額等);4)環(huán)保訴求(提高環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)和門檻);5)鼓勵龍頭企業(yè)兼并重組;6)鼓勵高附加值產(chǎn)業(yè)鏈延生(深加工產(chǎn)業(yè)拓展);7)企業(yè)/國家收儲等。
以中國的產(chǎn)業(yè)政策為例,銅、鋁、鉛、鋅、鎳等主要集中在對冶煉產(chǎn)能的控制和鼓勵整合方面,而以稀土、鎢、銻為代表的小金屬品種,則在保護資源的開采、出口控制和收儲等方面頻出重拳。
三大指標(biāo)選出受益政策紅利的其他小金屬
其中最為典型的,是稀土行業(yè)“政策紅利”的頻繁出臺,自2003 年以來,中國在包括開采配額控制、出口配額控制、提高環(huán)保門檻、鼓勵整合以及深加工、進行企業(yè)/國家收儲等方面的執(zhí)行力度逐步加大,特別是進入2010 年以來,包括國務(wù)院辦公廳、國土資源部、工信部、商務(wù)部等召開了多次稀土整合會議,政策頻頻出手。
而中國政策干預(yù)的“稀土模式”也獲得了巨大成果:隨著國家政策紅利的推進,2005 年以來稀土系列產(chǎn)品普遍上漲了4-23 倍,尤其以2011 年上半年為甚。反思稀土模式的成功,有兩點值得借鑒,一是作用在中國資源和產(chǎn)量占比集中地區(qū)的產(chǎn)業(yè)政策更具影響力:稀土是中國資源和礦產(chǎn)量占比全球最高的金屬;二是具備有效的執(zhí)行和監(jiān)管機制十分重要:稀土整合中內(nèi)蒙古、江西等地的政策執(zhí)行到位功不可沒。
那么,面對稀土模式的巨大示范效應(yīng),誰將最有可能成為下一個“稀土”呢?在這里,我們選取三大指標(biāo)選出中長期受益政策紅利的其他小金屬。這些指標(biāo)包括:1)中國礦產(chǎn)量全球占比達到40%以上;2)中國資源全球占比達到30%以上;3)2003年以來產(chǎn)業(yè)政策干預(yù)的范圍和強度等。最終,我們認為中國政策紅利能產(chǎn)生巨大效應(yīng)的其他小金屬品種有:鎢、銻、錫、鉬、銦、鍺。其中鎢、銻、錫更為突出,而錫的短期催化劑最為明顯,因三季度日本電子產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)以及明年奧運年拉動電子焊錫需求。
小金屬有大看頭
總的來說,我們認為金屬供應(yīng)短、中、長期的影響因素各異:從長期來看,全球金屬資源品味下降,稀缺性驅(qū)動長期邊際成本曲線抬升。同時開采技術(shù)和資本投入形成天然壁壘,影響長期供應(yīng)速度。我們判斷,銅、錫、銻等礦石供應(yīng)將在較長時間維持緩慢增長。
從中長期看,日趨加劇的資源和價格壓力使得各國政策干預(yù)成為內(nèi)在訴求,包括產(chǎn)量控制、產(chǎn)能控制、出口控制、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)、鼓勵整合、鼓勵深加工等政策成為影響中長期供給曲線的重要變量。中國稀土產(chǎn)業(yè)政策獲得巨大成功,可以預(yù)見的是,政策加碼將貫穿“十二五”,鎢、銻、錫、鉬、銦、鍺等中國優(yōu)勢金屬供應(yīng)持續(xù)受限:其中產(chǎn)量和出口控制加碼將強化鎢資源龍頭定價能力;提高環(huán)保門檻是銻整合的關(guān)鍵環(huán)節(jié);中國和印尼的政策干預(yù)使錫礦供應(yīng)收緊成為大概率事件;鉬的保護性開采將抑制新建項目的投產(chǎn)進度;新興產(chǎn)業(yè)需求爆發(fā)性增長加大了銦整合迫切性,而鼓勵鍺深加工的產(chǎn)業(yè)政策是關(guān)鍵。
從短期來看,不容忽視的是罷工、天氣、斷電等事件對金屬短期供應(yīng)的沖擊。而錫、銅、電解鋁等最易受到短期擾動。
綜上,在需求相對穩(wěn)定的前提下,我們對工業(yè)金屬中的銅、錫,稀有金屬中的稀土、鎢、銻、鉬、銦、鍺的中長期價格走勢更為樂觀。
投資策略和組合
板塊估值低于歷史平均水平
讓我們來回顧下上半年板塊表現(xiàn):除稀土子版塊獲得較多超額收益外,年初至今股價跌幅遠大于金屬價格跌幅,甚至出現(xiàn)背離,反映了較多悲觀預(yù)期。
目前板塊股價調(diào)整后,估值低于歷史平均水平,(絕對PE 低于歷史平均水平,絕對PB 處于歷史平均水平)。而下半年政策企穩(wěn)有助于整體板塊估值提升,預(yù)計低估值子板塊(以銅為代表,目前江銅絕對PE 僅為16 倍)修復(fù)更多。
投資策略
小金屬:政策紅利貫穿十二五,中國優(yōu)勢資源供給受限。同時新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展將推動稀有小金屬的應(yīng)用出現(xiàn)爆發(fā)性增長??春面u銻鉬錫銦鍺等“中國優(yōu)勢資源”品種的上行空間。重點推薦廈門鎢業(yè)、錫業(yè)股份、辰州礦業(yè)、包鋼稀土等。
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