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市政債券是指地方政府為滿足地方經(jīng)濟與社會公益事業(yè)發(fā)展的需要，按照有關(guān)法律的規(guī)定向社會發(fā)行的一種債券，是地方政府籌措地方建設(shè)資金的一種手段。市政債券的發(fā)行人是地方政府或其授權(quán)機構(gòu)，籌集資金主要用于市政基礎(chǔ)設(shè)施和社會公益性項目的建設(shè)。按償付資金來源和擔(dān)保形式的不同，市政債券分為兩大類：一種是一般債務(wù)債券（GeneralObligationBond），它以地方政府的資信和稅收為基礎(chǔ)，保證投資者能按期收回本金并取得利息，所籌措的資金往往用于修建普通公路、飛機場、公園以及一般市政設(shè)施等；另一種是收益?zhèn)≧evenueBond），是指地方政府的授權(quán)機構(gòu)（企業(yè)）為了投資建設(shè)某項基礎(chǔ)設(shè)施而發(fā)行的債券，這些基礎(chǔ)設(shè)施包括收費路橋、隧道、高速公路、自來水廠、污水處理廠、電廠和港口等，用這些設(shè)施經(jīng)營所獲取的收益來償還債務(wù)，政府并不用自身的信用和稅收來償付債務(wù)。

市政債券是美國城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資的重要方式。從我國目前的情況看，也到了利用市政債券為基礎(chǔ)設(shè)施融資的時候。但由于各種原因，在國外被證明非常有效的城市基礎(chǔ)設(shè)施融資工具——市政債券在我國一直還處于禁區(qū)。

我國發(fā)展市政債券的供求環(huán)境分析

一、從供給方面看

城市基礎(chǔ)設(shè)施投資的特點是投資數(shù)額大、投資回收期長、投資的效益成本不易分?jǐn)偟龋@就決定了城市基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)由政府來投資。城市基礎(chǔ)設(shè)施投資已經(jīng)越來越成為國家財政的負擔(dān)。而通過發(fā)行市政債券為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資是使國家財政減負的好方法。它的優(yōu)勢在于：1.可以將基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資在未來的若干年內(nèi)分?jǐn)偂Ｊ姓钠谙薅鄻?，短的幾個月，長的可達30年；2.可以促進儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化；3.承銷商之間的競爭可以降低發(fā)行成本；4.向廣大的投資者發(fā)行，投資者之間的競爭可以降低利息成本。

上面這些成本方面的優(yōu)勢既使發(fā)行者有發(fā)行愿望，也增強了發(fā)行者的還款能力。另外，城市基礎(chǔ)設(shè)施有很強的正的外部效應(yīng)，它的建成可以極大地促進經(jīng)濟發(fā)展，這也加強了發(fā)債主體的還款能力。

當(dāng)然，并不是所有地區(qū)都有發(fā)行市政債券的能力。起步階段應(yīng)讓那些最有能力發(fā)行的地區(qū)來做，比如北京。在2008年之前，北京市需要投資1800億元來建設(shè)城市基礎(chǔ)設(shè)施，而目前北京市每年的財政收入也就300多億元。所以尋找其他的融資渠道很是必要。另一方面，以奧運會為契機，基礎(chǔ)設(shè)施的建成必然產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟效益。據(jù)北京市統(tǒng)計局測算，奧運會將對北京的經(jīng)濟增長產(chǎn)生每年兩個百分點的拉動作用，這能夠提供足夠的還債力。

二、從需求方面看

首先，我國現(xiàn)有超過10萬億的居民儲蓄存款余額。如果有合適的投資機會——風(fēng)險不高，收益相對較高，這些儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的比例會很高的。國債的供不應(yīng)求足以說明這一點。

其次，投資基金、保險公司、養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者有分散投資風(fēng)險的需要，他們也將是市政債券的重要投資者。尤其是保險公司、養(yǎng)老基金更是需要長期資產(chǎn)來與他們的長期負債來配比，而市政債券剛好符合他們的需要。并且，法律上對這些機構(gòu)的投資組合中債券的投資比例也有明確規(guī)定?？墒悄壳暗膫袌銎贩N太少，債券惜售現(xiàn)象很普遍，大大限制了他們建立投資組合的空間。

最后，我國的資本市場很需要新的債券品種來豐富市場。健康的金融市場應(yīng)該是結(jié)構(gòu)平衡的。但由于各種原因，我國的金融市場在發(fā)展之初就著重于發(fā)展股票市場，債券市場一直以國債為主，企業(yè)債發(fā)行很少，交易也不活躍。而資本市場很發(fā)達的美國，在1970年～1985年期間，美國公司在股市的融資只占整個外部融資總額的2.1%，債券融資額幾乎為股市的10倍。并且債券市場品種非常豐富，有貨幣市場債券、聯(lián)邦機構(gòu)債券、市政債券、公司債券等。其中市政債券占有11%的份額。不僅從國際經(jīng)驗上看應(yīng)該發(fā)展債券市場，債券固有的風(fēng)險相對較低的特征也使它可以起到資本市場緩沖器的作用。近幾年股市行情不穩(wěn)，如果資本市場保有足夠的債券比例，這種波動對經(jīng)濟的沖擊將不會那么劇烈。

我國發(fā)展市政債券的條件分析及對策

有了供給和需求還不夠，最關(guān)鍵的問題是，我國《預(yù)算法》明確規(guī)定地方政府沒有發(fā)債權(quán)，而國家何時能賦予地方政府發(fā)債權(quán)則取決于發(fā)展市政債券的條件何時成熟。從其他國家的經(jīng)驗看，發(fā)展市政債券的條件包括：相關(guān)法規(guī)的出臺、投資者對市政債券的了解和信任、活躍的二級市場、債券的信用質(zhì)量高、標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范的信息披露、獨立的債券評級機構(gòu)、可參考的基準(zhǔn)利率等。

1、健全的市政債券管理法規(guī)。這是進行任何經(jīng)濟活動所必需的，也是基礎(chǔ)性的條件。如果不盡快建立這方面的法規(guī)，某些地方政府也會發(fā)生變相舉債的行為，更不利于國家的監(jiān)管。

2、可參考的基準(zhǔn)利率。我國已形成了長中短各種期限的國債結(jié)構(gòu)，可以作為確定市政債券利率的參考。

3、培養(yǎng)債券的二級市場。市政債券一般期限較長，這意味著不確定性增加，如果沒有活躍的二級市場，投資者沒有方便的退出機制，在他們需要資金時可能面臨困難。我國的債券二級市場還不夠活躍，交易所市場交易清淡，銀行間市場債券惜售現(xiàn)象嚴(yán)重，倒是剛剛開設(shè)的柜臺交易為我們帶來了希望。實際上，只有債券品種足夠豐富時，才會有活躍的二級市場。

4、提高債券的信用質(zhì)量。市政債券雖然由地方政府或其所屬的企業(yè)發(fā)行，但也是有風(fēng)險的。從1940—1994年，美國市政債券的平均違約率為0.5%?？梢圆扇∧撤N補貼攔截機制——即為了保證地方政府按時足額償還債務(wù)，中央政府將一部分給地方政府的補貼暫留在中央，同時對地方政府的發(fā)債規(guī)模進行限制。對于保障程度更低的收入債券，可以由政府以其他來源的收入做擔(dān)保，以提高債券的信用級別。

5、標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范的信息披露。這是任重道遠的目標(biāo)，它對于整個證券市場的發(fā)展都至關(guān)重要。

6、發(fā)展獨立的評級機構(gòu)。債券的評級不是還本付息的保證，事實上，美國在1929年發(fā)行的被評級機構(gòu)評級，到了1932年違約的債券中，78%曾被評為AA級或更高，48%被評為AAA級。評級機構(gòu)重在質(zhì)量，不在數(shù)量，目前已經(jīng)有包括中誠信、大公等幾家，他們可能缺乏評估市政債券的經(jīng)驗，所以向其他國家學(xué)習(xí)是必要的。

7、投資者對市政債券的熟悉和信任度。事實證明，我國投資者的學(xué)習(xí)能力是很強的，關(guān)鍵是要建立信任度。股票市場發(fā)展的問題已經(jīng)對投資者的信任度有了足夠的打擊，如果債券市場再出現(xiàn)類似問題，那后果將是不堪設(shè)想的，所以要采取多種措施。首先要選擇信譽最高的地方政府及其所屬機構(gòu)進行預(yù)審，標(biāo)準(zhǔn)要嚴(yán)格，可以參照發(fā)達國家的被證明有效的標(biāo)準(zhǔn)，還可以對市政債券的還本付息進行商業(yè)保險。有些發(fā)展中國家采取中央政府擔(dān)保的做法，我不認為這是個好方法。在成熟的市政債券市場上，不應(yīng)該存在中央政府對地方政府的連帶責(zé)任。

結(jié)論

可見，我國目前發(fā)展市政債券還面臨不少困難。但我國現(xiàn)在處于經(jīng)濟起飛階段，經(jīng)濟狀況穩(wěn)定，并有巨大發(fā)展?jié)摿Γ@是發(fā)展市政債券的有利條件。所以，我們可以采用某種創(chuàng)新的方式來發(fā)展市政債券。如果等到條件非常成熟再起步，注定要錯過很多有利的發(fā)展時機。可行的方式是選擇有條件的地區(qū)先搞，待總結(jié)經(jīng)驗后再向全國推廣，這與我國總體上的漸進式改革戰(zhàn)略也是相符的，如上面講的奧運商機中的北京、西部大開發(fā)背景下的西部某些省份。據(jù)了解，由于《預(yù)算法》的限制，北京“奧運建設(shè)債券”的發(fā)行已成為不可能，也許這會成為歷史的遺憾。從一名城市建設(shè)者的角度，從一個普通公民的角度，希望這樣的遺憾不再有。