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一、研究背景和問題提出

首先，從國家經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展角度來看，中國居民和產(chǎn)業(yè)對能源的需求仍會大幅上升。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，城市化進(jìn)程中的國家往往會經(jīng)歷人均能耗和能源強(qiáng)度的快速增加。從2002年開始，中國能源消費(fèi)增速加劇，超出GDP增速一倍有余，2013年中國城市化率達(dá)到53.7%，而國際高收入國家已達(dá)到78%左右，即使中等收入國家標(biāo)準(zhǔn)也達(dá)到61%，說明中國未來城市化的空間還很大，因此未來整體能源消費(fèi)水平也會不斷上升。根據(jù)預(yù)測，中國到2030年能源需求總量將達(dá)到近60億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，比2013年的37.5億噸標(biāo)準(zhǔn)煤增加近60%，占世界能源總需求的近25%。其次，中國一次能源中化石能源占比較高，在短期內(nèi)化石能源的主體地位是無法輕易撼動的，未來化石燃料仍將占據(jù)能源消費(fèi)的至少70%～80%。從中國能源消費(fèi)總量及品種構(gòu)成上看，資源稟賦結(jié)構(gòu)為明顯的富煤貧油少氣，同時由于未來新能源開發(fā)的長期性、不確定性和巨大風(fēng)險性，使得化石燃料將長期是中國能源消費(fèi)的最主要原料。因此，化石能源的長期穩(wěn)定供應(yīng)對中國的能源安全起到最重要的制約作用。再次，中國能源的供給具有很大的不確定性。能源供給的途徑主要是自產(chǎn)和進(jìn)口，隨著國民能源需求的增加，自產(chǎn)量和消費(fèi)量之間的缺口也越來越大，用以補(bǔ)齊缺口的進(jìn)口能源量也逐年增多。2012年中國石油自產(chǎn)量為207.5百萬噸，進(jìn)口量達(dá)到271.3百萬噸，石油對外依存率達(dá)到57.1%;天然氣自產(chǎn)量為1072億立方米，凈進(jìn)口量為386億立方米，對外依存率達(dá)到6.4%。中國能源自產(chǎn)和進(jìn)口都面臨很大的風(fēng)險。自產(chǎn)方面，隨著中國能源開采量的逐步增加，開采難度也日益增加，能源開采所需的投資也迅速攀升，使中國的能源生產(chǎn)面臨較大的風(fēng)險。進(jìn)口方面，中國能源的進(jìn)口，特別是石油進(jìn)口較為依賴中東和非洲，由于這些地區(qū)政治原因，能源進(jìn)口保障具有很大的隱患，此外，進(jìn)口能源運(yùn)輸長期依賴馬六甲海峽海運(yùn)，一旦此海洋運(yùn)輸出現(xiàn)問題，中國的能源供給將面臨巨大威脅。最后，能源行業(yè)的巨大投入對中國能源融資提出了巨大挑戰(zhàn)。能源行業(yè)屬于典型的資本密集型行業(yè)，在能源的前期探尋、開采和加工期對資金的需求十分巨大。隨著中國能源需求的不斷增加，能源投資需求也出現(xiàn)了“井噴式”增長。據(jù)聯(lián)合國機(jī)構(gòu)評估，到2030年，中國為滿足能源需求將需要投入資金2.3萬億美元以上。如此大的資金需求對我國能源融資金融機(jī)構(gòu)和能源生產(chǎn)企業(yè)都是巨大的挑戰(zhàn)。現(xiàn)如今中國能源融資面臨融資渠道狹窄、能源企業(yè)負(fù)債率過高、融資成本高昂、能源投資效率低、規(guī)避風(fēng)險能力差等問題，對中國能源金融安全提出了很大的挑戰(zhàn)。能源安全需要實(shí)體能源經(jīng)濟(jì)和虛擬能源經(jīng)濟(jì)(能源金融)的共同保障，而中國能源金融的發(fā)展滯后，能源企業(yè)在很長一段時間內(nèi)都沒有國際能源市場的定價權(quán)，能源產(chǎn)業(yè)都不得不承受國際能源市場和國際金融市場所帶來的價格風(fēng)險之痛?？v觀全球能源金融市場，其市場規(guī)模和影響力日益擴(kuò)大，全球能源價格波動日益加劇，中國能源企業(yè)面臨巨大的成本推動的壓力，金融市場被動接受全球金融財富分配，國內(nèi)金融體系的穩(wěn)定和國家能源安全也受到全球市場的沖擊。能源金融風(fēng)險預(yù)警機(jī)制對于中國能源企業(yè)加強(qiáng)能源風(fēng)險管理，更好地融入世界能源金融市場提供重要的參考價值。然而，中國對于金融風(fēng)險的預(yù)警研究自20世紀(jì)80年代才正式開始，目前仍然處于剛起步階段。因此，本文的研究集中在對能源金融風(fēng)險的量化分析和預(yù)測，并對中國2002～2014的能源金融市場風(fēng)險強(qiáng)度作出計算和預(yù)測，希望研究結(jié)果對中國能源金融市場風(fēng)險預(yù)警管理有借鑒價值。

二、能源金融風(fēng)險特征

(一)能源金融能源金融風(fēng)險是伴隨著能源金融而生的，具體而言，能源金融具有以下3個特征。第一，能源產(chǎn)品正不斷地金融化。美元主導(dǎo)下的能源體系具有不穩(wěn)定的特征，能源價格隨著美元以及各種金融資產(chǎn)而發(fā)生改變，匯率的波動以及隨之產(chǎn)生的美元資產(chǎn)的波動使石油產(chǎn)品越來越具有金融產(chǎn)品的特征。第二，能源市場在不斷地金融化。能源市場金融化的最典型表現(xiàn)是能源衍生品市場的金融投機(jī)。如石油價格問題，除了供需等因素外，在一定程度上也是金融投機(jī)所致，使得石油本身的風(fēng)險程度與金融市場之間產(chǎn)生掛鉤和強(qiáng)烈的共鳴。第三，能源產(chǎn)業(yè)在不斷地金融化。能源產(chǎn)業(yè)的金融化最集中的表現(xiàn)是能源產(chǎn)業(yè)開發(fā)金融投資與融資模式。當(dāng)前世界油氣資源主要掌握在跨國石油公司(如殼牌、美孚石油、英國石油)和國家石油公司(如中石油、中石化、Gazprom)等。這些大型石油能源公司有著先進(jìn)的勘探開發(fā)技術(shù)和雄厚的資金，對產(chǎn)油國政策具有極大的影響力，通過多種多樣的融資手段，對世界各地的能源資源進(jìn)行投資。借助其在國際市場良好的信用，這些大型石油公司通過發(fā)股、發(fā)債、國際借貸等各種途徑獲取流動資金，管理企業(yè)的財務(wù)成本，并通過項(xiàng)目投資等各種方式投資于油田氣田，然后通過能源金融衍生品最大程度地規(guī)避風(fēng)險。

(二)能源金融風(fēng)險能源金融風(fēng)險是指在國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，能源行業(yè)在投資或融資過程中所面臨的遭受損失的可能性，能源金融的風(fēng)險是多方面的，典型的包括價格波動風(fēng)險、能源金融衍生品市場風(fēng)險、匯率風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險、地緣政治風(fēng)險以及海外投資競爭風(fēng)險等。由上述能源金融的特點(diǎn)可以看出，歸納來說，能源金融風(fēng)險主要具有以下4個特征。第一，能源金融風(fēng)險受國際金融市場的影響較大。一方面，能源特別是油品的價格跟美元匯率波動息息相關(guān);另一方面，能源企業(yè)通常容易受到全球能源衍生品市場波動的影響。還有，國內(nèi)能源金融風(fēng)險對沖的機(jī)制不完善，監(jiān)管上也存在漏洞，價格發(fā)現(xiàn)的功能不能很好地體現(xiàn)出來，國內(nèi)企業(yè)難以通過國內(nèi)的衍生品交易對沖降低自身風(fēng)險。第二，能源金融風(fēng)險受國家產(chǎn)業(yè)政策變化影響較大。能源是關(guān)乎國計民生的重要支柱行業(yè)，更加容易受到國家政策的干預(yù)，國家對能源行業(yè)的戰(zhàn)略部署和調(diào)控都會對能源風(fēng)險產(chǎn)生重要影響。第三，能源金融風(fēng)險受國際地緣政治的影響較大。能源供給安全是各國國家戰(zhàn)略的重心，能源的價格以及供給平衡除了市場出清等作為依據(jù)外，還是石油生產(chǎn)國、消費(fèi)國之間博弈的結(jié)果。石油生產(chǎn)國對產(chǎn)量的管制、石油消費(fèi)國對石油產(chǎn)地的選擇以及戰(zhàn)略儲蓄，都會對國際能源金融產(chǎn)生劇烈影響。第四，能源金融風(fēng)險還受到自然災(zāi)害、天氣條件影響，具有一定的不可預(yù)測性。自然災(zāi)害和惡劣的天氣條件將直接影響能源企業(yè)對能源的開采、運(yùn)輸、儲藏等各個環(huán)節(jié)，通過改變供應(yīng)來影響能源價格，作用到能源企業(yè)和投資者身上，此外，氣候變化等導(dǎo)致極端氣候發(fā)生的因素也會對能源的需求產(chǎn)生影響(如暖冬、寒潮等)，進(jìn)而影響能源供給平衡。能源價格供應(yīng)等因素的變化會對能源企業(yè)經(jīng)營效果產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，甚至還會威脅國家的能源安全。控制能源金融風(fēng)險，保證能源金融安全即是要求在面臨經(jīng)濟(jì)全球化和國內(nèi)外不穩(wěn)定因素等各種威脅下，國家能夠成功應(yīng)用各種手段將能源供給危機(jī)和能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展危機(jī)控制在可調(diào)范圍之內(nèi)，力促能源供需正常匹配，滿足能源行業(yè)各企業(yè)的融資需求，降低和防范能源企業(yè)和國際能源戰(zhàn)略投資風(fēng)險，保證能源行業(yè)投資目標(biāo)順利完成。能源金融風(fēng)險的因素有很多種，而且往往相伴而生同時出現(xiàn)，故而能源金融體系的風(fēng)險無時無刻不在，風(fēng)險的逐漸演變決定了能源金融的安全也僅僅是一個相對的、動態(tài)的安全，是各個層級的能源個體風(fēng)險管控機(jī)制的動態(tài)均衡，能源安全的狀態(tài)也是在這種動態(tài)均衡中不斷適時調(diào)整。因此，以一種具體的標(biāo)準(zhǔn)來衡量能源金融風(fēng)險，評價能源金融安全是不可能實(shí)現(xiàn)的，這也正是建立能源金融風(fēng)險預(yù)警的意義所在。

三、能源金融市場風(fēng)險

預(yù)警指標(biāo)的選擇全面的能源金融風(fēng)險預(yù)警管理是一個非常龐雜的系統(tǒng)，本文希望對基于市場層面的能源金融風(fēng)險預(yù)警進(jìn)行探索性研究。

(一)能源金融市場風(fēng)險指標(biāo)分析能源金融風(fēng)險是可以分為宏觀、中觀和微觀層面的風(fēng)險，宏觀層面的如地緣政治風(fēng)險、微觀層面的如流動性風(fēng)險和操作風(fēng)險等，本文研究的重點(diǎn)是中觀層面分險，即能源金融市場分險，典型的包括價格波動風(fēng)險、能源金融衍生品市場風(fēng)險、匯率風(fēng)險等。雖然煤炭、石油、天然氣以及其他能源電力行業(yè)所面臨的金融風(fēng)險會根據(jù)其所處的行業(yè)有所差別，但是大體可將能源金融市場風(fēng)險分為以下兩個層面:宏觀經(jīng)濟(jì)影響風(fēng)險和投融資風(fēng)險。相應(yīng)地，能源金融市場風(fēng)險指標(biāo)也同樣分為宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和投融資風(fēng)險指標(biāo)。

1.宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。包括GDP增長率、CPI定基指數(shù)、企業(yè)景氣指數(shù)、貨幣供應(yīng)量增速、財政比例以及貸款增長率等，這些指標(biāo)來源局限于能源行業(yè)。

2．投融資風(fēng)險指標(biāo)。投融資風(fēng)險受到國內(nèi)外金融市場、國內(nèi)外石油市場的影響，指標(biāo)包括能源市場需求增速、黃金指數(shù)、美元指數(shù)、石油價格、上證指數(shù)以及銀行和企業(yè)金融指數(shù)，如上證指數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率、資金成本率等，這些指標(biāo)來源多元化，對能源行業(yè)的投融資風(fēng)險影響很大。

(二)指標(biāo)的選擇對能源金融市場風(fēng)險進(jìn)行評價需要選擇最能夠反映能源金融風(fēng)險的指標(biāo)，通過指標(biāo)的變化來判斷能源金融市場風(fēng)險未來的改變，為能源金融市場風(fēng)險的爆發(fā)做出預(yù)警。指標(biāo)的選擇主要考慮的因素有:一是經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及能源需求對能源安全提出的要求;二是金融市場的變化對能源風(fēng)險因素的影響;三是指標(biāo)數(shù)據(jù)的可獲得性。基于以上考慮，本文對能源金融市場風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)選取以下5個，即能源需求量增速、實(shí)際GDP增速、美元指數(shù)、股指變動率、石油價格。在5個指標(biāo)中，能源需求量增速和實(shí)際GDP增速體現(xiàn)了能源供給的情況:GDP增長迅速，為GDP提供增長的能源需求也會隨之上升。能源需求量增速在統(tǒng)計上的數(shù)據(jù)是每年的能源消耗量，即反映了能源的供給與需求平衡的情況。股指變動和石油價格反映了國際金融市場和能源市場的形勢，其變動對中國的能源安全起到重要影響。美元指數(shù)也十分重要，美元的強(qiáng)弱升跌都會對油價和金融市場產(chǎn)生影響，進(jìn)而引起能源金融風(fēng)險的升降。

四、模型及其應(yīng)用研究

(一)基于PCA＆ARMA的能源金融市場風(fēng)險預(yù)警模型主成分分析法(PCA)是評價具有一定相關(guān)關(guān)系的指標(biāo)組的重要方法，可以抽取各個指標(biāo)的特征，以較少的變量來表征整組指標(biāo)的特征，因此，本文將其應(yīng)用于多指標(biāo)評價的能源金融風(fēng)險評價。能源金融市場風(fēng)險的預(yù)警歸根結(jié)底是對未來能源金融市場風(fēng)險強(qiáng)度的預(yù)測。在根據(jù)主成分分析法得出歷年的能源金融市場風(fēng)險強(qiáng)度后，預(yù)測模型必須能夠合理考量歷史趨勢，即根據(jù)過去的時間序列建立模型推算未來的風(fēng)險強(qiáng)度。ARMA時間序列模型預(yù)測方法的核心思想便是根據(jù)現(xiàn)象的過去行為預(yù)測未來，故而本文選擇ARMA模型預(yù)測未來的能源金融市場風(fēng)險。預(yù)警模型建立的主要步驟如下:

1.指標(biāo)原始數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化。首先計算每列數(shù)據(jù)的均值，再用均值減去每一指標(biāo)數(shù)據(jù)，最后再將其差除以原有數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)差。

2.計算相關(guān)系數(shù)矩陣。每個指標(biāo)之間都計算其相關(guān)系數(shù)，利用相關(guān)矩陣可以進(jìn)一步推算出其特征向量和特征值，從而選取確定主成分。

3.計算特征根以及特征向量，并計算一組特征根和特征向量的貢獻(xiàn)率，將特征向量按照特征根加權(quán)。計算出特征向量Ek和特征值λk，選取λk＞1的特征根和特征向量作為主成分。

4.計算能源金融市場風(fēng)險強(qiáng)度。能源金融市場風(fēng)險強(qiáng)度是衡量能源金融市場風(fēng)險的指標(biāo)，其值越大表示風(fēng)險程度越高，根據(jù)特征向量中的各個元素作為權(quán)值，與每一年的相對應(yīng)指標(biāo)值相乘，可得到能源金融風(fēng)險強(qiáng)度。

5.利用ARMA模型建立回歸模型。檢驗(yàn)?zāi)茉唇鹑谑袌鲲L(fēng)險是否為平穩(wěn)時間序列，如果不是則需要差分后再進(jìn)行回歸，根據(jù)回歸的結(jié)果預(yù)測未來的能源金融市場風(fēng)險強(qiáng)度。

(二)應(yīng)用研究本文選取中國2002～2013年的相關(guān)數(shù)據(jù)對中國能源金融市場風(fēng)險強(qiáng)度進(jìn)行計算。

1.數(shù)據(jù)說明。股指標(biāo)的為標(biāo)普500，美元指數(shù)按照美國洲際交易所數(shù)據(jù)，二者年度數(shù)據(jù)選取年末最后工作日數(shù)據(jù)。中國GDP增速以不變價計算，數(shù)據(jù)來源為《中國經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計年鑒》，能源需求量增速數(shù)據(jù)來源為《中國能源統(tǒng)計年鑒》，石油價格選取大慶油田年末數(shù)據(jù)。

2.主成分分析。首先對5個指標(biāo)的數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，再根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化后的指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行主成分分析。

3.ARMA模型。對表5中的能源金融市場風(fēng)險強(qiáng)度建立ARMA模型，設(shè)其時間序列名為index。首先根據(jù)ACF圖判斷index的穩(wěn)定性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)極其不穩(wěn)定，故而對index時間序列進(jìn)行差分，得到時間序列index_d。自相關(guān)和偏自相關(guān)兩個圖形都呈現(xiàn)拖尾的現(xiàn)象，是典型的ARMA(p，q)型的結(jié)構(gòu)。

五、結(jié)論及政策建議

(一)研究結(jié)論本文通過對能源金融市場風(fēng)險和風(fēng)險預(yù)警基本概念的界定，提出能源金融市場風(fēng)險預(yù)警的基本經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)，并通過主成分分析定義能源金融市場風(fēng)險強(qiáng)度，計算了中國2002～2013年的能源金融市場風(fēng)險強(qiáng)度，應(yīng)用ARMA模型對中國2014年的能源金融市場風(fēng)險強(qiáng)度進(jìn)行預(yù)測。主要結(jié)論如下:

1．能源金融市場風(fēng)險是一個綜合變量，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、國際金融指標(biāo)及能源相關(guān)指標(biāo)都是重要影響變量，通過適當(dāng)?shù)姆椒?，如主成分分析是可以對其進(jìn)行量化分析的。結(jié)合ARMA模型，可以對能源金融市場風(fēng)險強(qiáng)度進(jìn)行預(yù)測，進(jìn)而對我國能源金融風(fēng)險管理和能源安全管理提供有益的參考。

2．對2002～2014年中國能源金融市場風(fēng)險強(qiáng)度的計算和預(yù)測表明，中國能源金融市場風(fēng)險在2006年以前處于“安全”級別，此后，除在2008年短暫的恢復(fù)“安全”級別外，中國能源金融市場風(fēng)險一直在上升，但仍處于“可控”的區(qū)間。當(dāng)前中國的能源金融市場風(fēng)險處于較大風(fēng)險區(qū)間，按照能源金融市場風(fēng)險強(qiáng)度的增長趨勢，未來能源金融市場風(fēng)險有可能進(jìn)一步增加。

(二)政策思考本文實(shí)證研究表明能源金融市場風(fēng)險強(qiáng)度的大趨勢是不斷增強(qiáng)的，因此，為確保中國能源金融市場的穩(wěn)定，保障國內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的正常運(yùn)行，維護(hù)國家利益，中國能源金融市場需要一套針對全球金融市場的風(fēng)險預(yù)警管理體系，及時高效地對風(fēng)險進(jìn)行管理。具體來講，加強(qiáng)中國能源金融市場風(fēng)險預(yù)警管理應(yīng)該從以下3個方面入手。

1.信息透明化是能源金融市場風(fēng)險預(yù)警管理的前提。當(dāng)前，中國能源信息的權(quán)威公布平臺少，各地各企業(yè)分裂統(tǒng)計，信息整合性差，市場存在明顯的信息不對稱，灰色地帶過多。與新加坡的普氏價格指數(shù)相比，中國能源信息平臺僅服務(wù)于國內(nèi)市場，在國際市場上缺乏影響力，這也在一定程度上限制了中國對能源市場的定價權(quán)。雖然中國2006年就開始與國際能源信息署(IEA)合作，雙方就國家戰(zhàn)略石油儲備與石油市場數(shù)據(jù)分享達(dá)成一致協(xié)議，但目前仍沒有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。因此，國內(nèi)一方面要繼續(xù)籌建一個多方參與的權(quán)威信息平臺，另一方面也要積極走出國門，在國際市場上發(fā)揮作用，爭取早日實(shí)現(xiàn)中國的能源信息透明化。

2.能源金融市場與傳統(tǒng)金融市場的創(chuàng)新合作是能源金融市場風(fēng)險預(yù)警管理的核心。當(dāng)前，雖然發(fā)達(dá)能源金融市場在市場體系上構(gòu)建了如銀行、基金、債券、期貨等多層次的交易市場值得中國能源金融市場借鑒，但中國資本市場的不完善會在一定程度上限制能源金融市場的多元化。雖然如此，中國傳統(tǒng)金融市場在過去的二十幾年里摸索前進(jìn)，在交易場所、交易制度設(shè)計和交易平臺管理上也積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，能源金融市場可以充分利用現(xiàn)有的金融市場體系來擴(kuò)大交易規(guī)模，完善交易制度。同時，金融市場有著極強(qiáng)的創(chuàng)新能力，能源金融市場借助金融市場的力量，在能源金融產(chǎn)品研發(fā)、交易規(guī)則設(shè)計、風(fēng)險管理等方面將取得快速發(fā)展。

3.廣泛參與國際合作是能源金融市場風(fēng)險預(yù)警管理的重點(diǎn)。當(dāng)前，中國能源企業(yè)在主要能源進(jìn)口國如中東、非洲、美洲和南美洲等地區(qū)開展了對外投資、并購、能源基地建設(shè)等工作，維護(hù)了中國能源安全和能源供應(yīng)，在國際能源市場上也取得了一定的影響力。但是，中國走出去的能源企業(yè)是以大型國有企業(yè)為主，民營企業(yè)很少，因此，國有企業(yè)在海外的能源布局進(jìn)一步從源頭上確保了自身的壟斷地位，導(dǎo)致國內(nèi)能源市場格局難以撼動。同時，能源市場的海外開拓既面臨來自開采地的局勢安全的危險，也有來自全球能源市場的價格波動風(fēng)險。雖然能源企業(yè)國際合作存在諸多風(fēng)險，但是開展廣泛的國際合作是化解能源風(fēng)險的有效途徑。這是因?yàn)?，在國際合作過程中，一方面，中國能源企業(yè)尤其國有企業(yè)需要以標(biāo)準(zhǔn)化的公司運(yùn)營來參與，企業(yè)的法律和風(fēng)險控制意識將增強(qiáng)，企業(yè)內(nèi)部市場化進(jìn)程加快，從而促進(jìn)國內(nèi)能源金融市場的發(fā)展。另一方面，隨著國際參與程度的提高，中國能源金融市場對國際能源市場、全球金融市場的信息接受能力增強(qiáng)，市場反應(yīng)速度加快，從而可以有效化解市場風(fēng)險?？傊?，能源金融市場的風(fēng)險預(yù)警管理和風(fēng)險控制需要由政府、企業(yè)、市場共同參與，以維護(hù)中國能源市場的穩(wěn)定和國家的安全利益。

作者：李麗紅單位：對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)中國石油大學(xué)