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本文作者：王立志作者單位：河南省焦作市公路管理局

隨著國家對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重視，近幾年我國高速公路建設(shè)也迅速發(fā)展起來，但同時(shí)也伴隨著融資瓶頸等突出問題。我國高速公路建設(shè)資金長期依賴財(cái)政撥款、銀行貸款等渠道，而這些渠道根本無法滿足高速公路建設(shè)龐大資金的需要。因此如何拓寬融資渠道，解決高速公路項(xiàng)目融資困境是實(shí)務(wù)界與學(xué)術(shù)界共同關(guān)心的話題。由于信托業(yè)經(jīng)營范圍的廣泛性、產(chǎn)品種類的多樣性、經(jīng)營手段的靈活性和服務(wù)功能的獨(dú)特性，筆者認(rèn)為對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來說，可以對(duì)不同種類的市場需求和服務(wù)對(duì)象，通過對(duì)信托種類進(jìn)行創(chuàng)新設(shè)計(jì)，組合運(yùn)用對(duì)信托財(cái)產(chǎn)和自有資金采取融資租賃、貸款等多種方式，全方位滿足調(diào)整高速公路建設(shè)市場，發(fā)揮信托融資的綜合優(yōu)勢。

1信托債權(quán)融資模式及案例分析

1.1業(yè)務(wù)模式及特點(diǎn)

高速公路項(xiàng)目的信托債權(quán)融資是指信托公司根據(jù)高速公路項(xiàng)目公司融資需求，發(fā)行單一或集合資金信托計(jì)劃募集資金，所募款項(xiàng)用于高速公路建設(shè)投資或收購已建成高速公路，在項(xiàng)目建成或收購?fù)瓿珊笸ㄟ^收費(fèi)收入或借款主體其他還款來源償還本息的融資方式（如圖1所示）?；谛磐袀鶛?quán)融資的特點(diǎn)，它與銀行貸款有以下幾點(diǎn)區(qū)別：第一，信托公司收入來源為受托人報(bào)酬，銀行收入來源為存貸款利差，信托項(xiàng)目的貸款利息扣除信托報(bào)酬后的收益，全部歸屬于信托受益人。第二，銀行貸款的資金來源是不確定人群的存款，而信托貸款的資金來源是特定信托份額持有人。第三，由于存款人無法干涉存入資金的運(yùn)用，故銀行要承擔(dān)資金使用過程中的全部風(fēng)險(xiǎn)，而信托資金的使用受托人首先要遵循委托人的意愿，故受托人僅對(duì)資金營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)有限責(zé)任，信托貸款的風(fēng)險(xiǎn)最后直接由信托份額的持有人承擔(dān)（曹建元，2004）。

1.2信托貸款融資案例分析

1.2.1案例背景。寧杭高速公路（南京至杭州）江蘇段是國家“7918”高速公路網(wǎng)的重要組成部分，也是江蘇省高速公路網(wǎng)“四縱四橫四聯(lián)”高速公路主骨架的重要組成部分。寧杭高速公路是長江三角洲的一條黃金通道，道路所經(jīng)區(qū)域生產(chǎn)力水平高，資源豐富，是國家主要的出口創(chuàng)匯基地。該高速公路的建成將進(jìn)一步密切江蘇、浙江兩省的交通與經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，擴(kuò)大南京新機(jī)場輻射范圍，同時(shí)也為中國內(nèi)地安徽與沿海港口、浙江及以南地區(qū)與中國北部地區(qū)的交通提供便捷的通道，這對(duì)于促進(jìn)沿線旅游業(yè)和長三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，平衡和完善國家高速公路骨架網(wǎng)絡(luò)的布局都具有重要意義。

1.2.2信托貸款融資方案。由蘇州信托有限責(zé)任公司（以下簡稱蘇州信托）設(shè)立《江蘇寧杭高速公路有限公司貸款項(xiàng)目集合資金信托計(jì)劃》，面向中國境內(nèi)具有完全民事行為能力的自然人、法人或依法成立的其他組織發(fā)售，信托合同不超過200份，募集資金2億元向江蘇寧杭高速公路有限公司發(fā)放貸款，貸款期限為12個(gè)月，貸款年利率為5.301%。該款項(xiàng)指定用于寧杭高速公路的建設(shè)、高速公路配套設(shè)施的建設(shè)等相關(guān)設(shè)施的建設(shè)以及工程款的支付。為降低貸款違約風(fēng)險(xiǎn)，江蘇交通控股有限公司為信托貸款的本金、利息、罰息及其他應(yīng)付款項(xiàng)提供不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保。同時(shí)，蘇州信托根據(jù)《信托法》為信托計(jì)劃建立銀行資金專戶，對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行分別管理，單獨(dú)記賬；對(duì)信托財(cái)產(chǎn)的管理和運(yùn)用進(jìn)行監(jiān)督，跟蹤存續(xù)期間項(xiàng)目管理，以及控制信托財(cái)產(chǎn)運(yùn)用過程中的各種風(fēng)險(xiǎn)。該信托計(jì)劃的托管銀行，將接受信托受托人的劃款指令，并監(jiān)督受托人運(yùn)作。在信托計(jì)劃到期后，受托人依據(jù)運(yùn)行期內(nèi)的貸款收入和銀行存款利息收入等各項(xiàng)收入扣除信托管理費(fèi)用和信托報(bào)酬，向信托計(jì)劃購買人分配。

2信托股權(quán)融資模式及案例分析

2.1業(yè)務(wù)模式及特點(diǎn)

信托股權(quán)投資，就是運(yùn)用信托工具對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。國家政策規(guī)定，高速公路建設(shè)項(xiàng)目資本金占比應(yīng)為總投資額的25%以上，在發(fā)起人資本金不足的情況下，勢必需要增資擴(kuò)股、引進(jìn)其他股東。由于業(yè)務(wù)范圍的限制，銀行信貸資金無法對(duì)某一單位進(jìn)行股權(quán)投資，股權(quán)投資需求只能依靠其他融資渠道解決，而信托資金投資方式靈活、適應(yīng)性強(qiáng)、審批手續(xù)便捷，不失為一種良好的股權(quán)投資工具。在高速公路建設(shè)項(xiàng)目中，信托公司通過發(fā)行信托計(jì)劃募集資金，并將募集到的資金以股權(quán)投資的方式投資于高速公路項(xiàng)目公司，以補(bǔ)充高速公路項(xiàng)目公司的注冊資本，而后高速公路項(xiàng)目公司再用其他方式籌集剩余的建設(shè)資金（如圖2所示）。從信托股權(quán)投資的特點(diǎn)來看，主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：一是，信托公司將信托資金以股權(quán)投資的方式投入到項(xiàng)目建設(shè)中，與以往銀行充當(dāng)債權(quán)人的角色不同，信托公司根據(jù)持股比例享有表決權(quán)等股東權(quán)益，可以委派自己的董事參與公司經(jīng)營決策及公司的經(jīng)營管理，擁有更大的權(quán)利。二是，信托股權(quán)投資方式適用于新設(shè)項(xiàng)目公司或?qū)υ许?xiàng)目公司進(jìn)行增資擴(kuò)股，以解決高速公路建設(shè)中資本金不足的問題；而銀行只能發(fā)放貸款，不能進(jìn)行股權(quán)投資，所以運(yùn)用信托制度能較好地解決該問題。信托到期后，對(duì)信托股權(quán)由項(xiàng)目公司的其他股東或上級(jí)母公司進(jìn)行回購或進(jìn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓、拍賣，之后信托公司退出。三是，信托融資的優(yōu)點(diǎn)在于投資方式靈活多變，信托公司既可以作為出資方成為新設(shè)公司的發(fā)起人，也可以對(duì)原有的高速公路增資擴(kuò)股，作為信托財(cái)產(chǎn)的受托人，以股東身份管理和經(jīng)營高速公路項(xiàng)目公司。在項(xiàng)目建成后選擇適當(dāng)方式退出項(xiàng)目。

2.2信托股權(quán)融資案例分析

2.2.1案例背景。中鐵二局集團(tuán)有限公司（以下簡稱中鐵二局）和陜西明泰工程建設(shè)有限責(zé)任公司（以下簡稱陜西明泰）共同出資組建了“陜西榆林榆神高速公路有限公司”。2008年2月3日，陜西省發(fā)改委員核準(zhǔn)同意由該公司建設(shè)榆林至神木高速公路。該項(xiàng)目總投資估算534136.10萬元，其中高速公路506165.54萬元，一級(jí)公路14943.51萬元，店塔過境線7907.63萬元，二級(jí)公路改建5119.43萬元。平均每公里工程造價(jià)分別為4802.33萬元、10305.87萬元、3294.84萬元、445.17萬元。

2.2.2信托股權(quán)融資方案。根據(jù)目前國家有關(guān)政策，高速公路建設(shè)貸款自有資金不低于總投的25%，榆神高速總投資為53.41億元，其中擬申請(qǐng)利用國內(nèi)銀行貸款34.5億元，約占總投資的64.6%，其余18.91億元由項(xiàng)目法人籌集。榆神高速注冊資本僅為2億元，需要大規(guī)模增資擴(kuò)股才能達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn)。為此，本例采取了通過民生銀行發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品募集資金，委托中鐵信托進(jìn)行單一資金信托向高速公路項(xiàng)目公司增資擴(kuò)股，此種融資結(jié)構(gòu)安排的原因是，銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)售不受人數(shù)限制，而《信托法》規(guī)定信托公司發(fā)售信托計(jì)劃個(gè)人投資者不能超過200人，故產(chǎn)生了銀行與信托合作進(jìn)行的業(yè)務(wù)模式。本例民生銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品8億元（“非凡理財(cái)尊享19號(hào)理財(cái)產(chǎn)品A計(jì)劃），委托中鐵信托對(duì)榆神高速進(jìn)行股權(quán)投資，中鐵信托作為受托人履行股東權(quán)益，另外兩家原始股東也相應(yīng)追加部分投資，使榆神高速公司所有者權(quán)益總額達(dá)到18.91億元，以實(shí)現(xiàn)下一步銀行貸款計(jì)劃。項(xiàng)目的順利實(shí)施需要相應(yīng)的風(fēng)控措施，有兩點(diǎn)最為關(guān)鍵：首先，榆神高速公司、民生銀行、中鐵信托三方通過一系列合同規(guī)范各方行為，其中包括《資金信托合同》、《增資擴(kuò)股協(xié)議》；其次，對(duì)于股權(quán)投資到期后退出，中鐵信托將向社會(huì)整體出讓所持股權(quán)，如果無人受讓，中鐵二局無條件按不低于約定價(jià)格款額履行給付義務(wù)。為保證中鐵二局的清償能力，中鐵二局承諾在信托合同結(jié)束前所持上市公司中鐵二局股份有限公司股份的余額不低于該股份公司總股份的20%，并承諾在信托期間不得在該部分股權(quán)上設(shè)置質(zhì)押等任何他項(xiàng)權(quán)利。

3案例總結(jié)與啟示

3.1兩種信托模式的比較分析

3.1.1相同點(diǎn)。兩種信托融資模式的風(fēng)險(xiǎn)控制都有內(nèi)外部信用增級(jí)措施，都通過高速公路項(xiàng)目公司的上級(jí)母公司對(duì)信托收益的穩(wěn)定兌付提供了不可撤銷擔(dān)保，說明項(xiàng)目投資方的背景和經(jīng)濟(jì)實(shí)力、信用水平對(duì)以高速公路項(xiàng)目為中心發(fā)行信托計(jì)劃籌資是非常重要的。

3.1.2不同之處。首先，信托公司收益實(shí)現(xiàn)來源和形式不同。債權(quán)信托在籌集到信托資金，投入到高速公路項(xiàng)目當(dāng)中后，成為高速公路項(xiàng)目的債權(quán)人，根據(jù)協(xié)議享受債權(quán)人的利息；股權(quán)式信托投入到高速公路項(xiàng)目中，成為項(xiàng)目公司的股東，參與公司的經(jīng)營管理，享受股利收入，股息不固定，項(xiàng)目建成后根據(jù)高速公路經(jīng)營情況股權(quán)會(huì)有溢價(jià)或折價(jià)，存在較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。第二，退出方式不同。由于信托融資屬于短期融資，并非長期投資，在退出機(jī)制上，信托貸款主要利用借款人在借款期限內(nèi)實(shí)現(xiàn)的收入，償還本息；信托股權(quán)要依靠拍賣或協(xié)議轉(zhuǎn)讓等形式將該部分項(xiàng)目公司的股權(quán)出售，才能收回信托資金。第三，信托公司作為信托計(jì)劃的受托管理人，在債權(quán)與股權(quán)兩種信托形式中所起的作用不同。債權(quán)人對(duì)參與到高速公路建設(shè)、經(jīng)營中的深度、廣度是有限的，而股權(quán)式信托在成為高速公路項(xiàng)目公司的大股東后，可以積極參與到高速公路建設(shè)及經(jīng)營管理中來，對(duì)整個(gè)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)、運(yùn)營都進(jìn)行全面管理。

3.2兩種信托模式的應(yīng)用前景

3.2.1信托貸款融資。信托貸款手續(xù)簡便，是信托公司最為常見的業(yè)務(wù)模式，信托公司在項(xiàng)目選擇、項(xiàng)目管理、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面都有成熟的操作經(jīng)驗(yàn)，在高速公路融資中是最常用的業(yè)務(wù)模式。信托貸款融資適用于已設(shè)立項(xiàng)目公司，項(xiàng)目資本金已到位，但缺乏后續(xù)建設(shè)資金的高速公路建設(shè)項(xiàng)目。國內(nèi)信托貸款的缺點(diǎn)是融資規(guī)模有限，根據(jù)目前的行業(yè)監(jiān)管辦法，信托產(chǎn)品只能私募發(fā)行，不能進(jìn)行廣告宣傳，發(fā)行渠道和信托計(jì)劃份額受限，募集對(duì)象也有較高較嚴(yán)格的條件，因此，信托貸款適于中小型高速公路建設(shè)項(xiàng)目融資。

3.2.2信托股權(quán)融資。通過信托模式對(duì)榆神高速增資擴(kuò)股，是運(yùn)用信托平臺(tái)，融合銀行資金對(duì)高速公路建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行融資的有益嘗試，該方案發(fā)揮了信托產(chǎn)品可以進(jìn)行股權(quán)投資的優(yōu)勢，將一個(gè)信托投資項(xiàng)目以銀行發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品的形式募集資金，然后以單一資金信托的方式投入到高速公路建設(shè)項(xiàng)目，是信托公司運(yùn)用自身的業(yè)務(wù)優(yōu)勢，整合金融資源的創(chuàng)新融資方式。一方面，可以拓寬資金渠道，有利于吸引社會(huì)閑散資金投入到國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，使民間私人資金有了儲(chǔ)蓄以外其他的投資方向。另一方面，使銀行直接貸款比例下降，降低了銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)。

值得一提的是，這種模式的融資成本高、合同、文件繁多，適用范圍有局限性。高速公路項(xiàng)目均由省級(jí)交通主管部門立項(xiàng)、審批過程較長，手續(xù)繁多；項(xiàng)目建設(shè)投資巨大，往往需要各級(jí)政府給予扶持，需要規(guī)模和實(shí)力強(qiáng)大的大型企業(yè)承接，并非普通企業(yè)能夠滿足上述條件。