前言：本站為你精心整理了財(cái)務(wù)理論核心的概念分析論文范文，希望能為你的創(chuàng)作提供參考價(jià)值，我們的客服老師可以幫助你提供個(gè)性化的參考范文，歡迎咨詢(xún)。

摘要：現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的一個(gè)重要特征即是其概念體系比以往更加豐富、更加科學(xué)化。自/012年33資本結(jié)構(gòu)理論提出以來(lái)，“現(xiàn)金流量”與“企業(yè)價(jià)值”便成為現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的基本的、核心的概念。

從一定意義上講，不了解現(xiàn)金流量的內(nèi)涵，不了解現(xiàn)金流量與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，不了解企業(yè)價(jià)值估價(jià)的基本方法，很難全面、深入地領(lǐng)會(huì)現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的精髓。自由現(xiàn)金流量是一個(gè)比現(xiàn)金流量概念更加嚴(yán)謹(jǐn)、更加深厚的財(cái)務(wù)概念，對(duì)此的了解甚至?xí)绊懙綄?duì)某些財(cái)務(wù)學(xué)說(shuō)的認(rèn)識(shí)。在企業(yè)價(jià)值的估價(jià)和財(cái)務(wù)管理過(guò)程中，自由現(xiàn)金流量是一個(gè)極為關(guān)鍵的概念。詹森:%"&@*&;教授在研究沖突的時(shí)候論及自由現(xiàn)金流量概念。按照他的定義，所謂現(xiàn)金流量是指在滿(mǎn)足全部?jī)衄F(xiàn)值為正的項(xiàng)目之后的剩余現(xiàn)金流量；如果企業(yè)的目標(biāo)為追求企業(yè)價(jià)值最大化的話(huà)，這種自由現(xiàn)金流量必須支付給企業(yè)的股東。

自由現(xiàn)金流量越大，企業(yè)價(jià)值越大，股東財(cái)富也越大。自由現(xiàn)金流量已經(jīng)成為現(xiàn)財(cái)學(xué)中的一個(gè)重要概念。它可以對(duì)許多財(cái)務(wù)現(xiàn)象做出解釋?zhuān)热鐚?duì)股利問(wèn)題的解釋。對(duì)于那些自由現(xiàn)金流量為正值的企業(yè)，按照自由現(xiàn)金流量理論可以解釋股利支付率的未預(yù)見(jiàn)到的提高會(huì)提高公司的股票價(jià)格；相反，未預(yù)見(jiàn)到的股利支付率的下降會(huì)降低公司的股票價(jià)格。另外，為了對(duì)公司本論文由整理提供管理人員的行為進(jìn)行約束，最大限度地減緩沖突，許多學(xué)者認(rèn)為金額為2的自由現(xiàn)金流量才是最合理的。其基本理念是，掌握在管理者手中的現(xiàn)金存量越多，管理者據(jù)其進(jìn)行不合理行為的可能性越大，公司所有者利益受損的可能性也就越大。因此，管理當(dāng)局應(yīng)當(dāng)將企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所創(chuàng)造的所有的超過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要以外的現(xiàn)金流量即企業(yè)自由現(xiàn)金流量完全分派給所有者比如公司普通股股東。

這是一個(gè)極其重要的財(cái)務(wù)思想，可惜尚沒(méi)有引起我國(guó)理財(cái)學(xué)界、企業(yè)界的重視。具體而論，自由現(xiàn)金流量即是扣除營(yíng)運(yùn)資本投資與資本投資之后的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所帶來(lái)的現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量的所謂“自由”即體現(xiàn)為管理當(dāng)局可以在不影響企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的前提下，將這部分現(xiàn)金流量自由地分派給企業(yè)的所有的索償權(quán)持有人，包括短期、長(zhǎng)期債權(quán)人以及股權(quán)持有人等。從現(xiàn)金流量的角度來(lái)講，股東與債權(quán)人沒(méi)有性質(zhì)上的差異，存在的只是索償權(quán)支付的順序上的差異。這里經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所帶來(lái)的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)是利息之前、納稅之后的現(xiàn)金流量。換言之，在計(jì)算自由現(xiàn)金流量的時(shí)候，負(fù)債的利息費(fèi)用不應(yīng)作為扣除項(xiàng)，而扣除的納稅額反映的是企業(yè)在沒(méi)有利息扣除情況下的支付額。

一、股權(quán)投資者現(xiàn)金流量股權(quán)投資者即企業(yè)的普通股東，是企業(yè)剩余收益索償權(quán)的持有人。企業(yè)在支付了經(jīng)營(yíng)費(fèi)用、債務(wù)利息和本金、資本投資之后如果仍有剩余現(xiàn)金，在性質(zhì)上講，即屬于股權(quán)投資者的現(xiàn)金流量。對(duì)于無(wú)負(fù)債企業(yè)而言，由于沒(méi)有負(fù)債，因而也就沒(méi)有了利息和本金。企業(yè)投資及經(jīng)營(yíng)所需的全部現(xiàn)金均由股權(quán)資本來(lái)滿(mǎn)足。營(yíng)業(yè)收入5營(yíng)業(yè)費(fèi)用6利息、稅與折舊前盈利/78+9:05折舊6納稅付息前盈利/789:05所得稅6凈收益;折舊6經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的現(xiàn)金流量5資本支出5營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)6股權(quán)投資者自由現(xiàn)金流量從以上計(jì)算中不難看出，屬于股權(quán)投資者的自由現(xiàn)金流量是在滿(mǎn)足了企業(yè)的所有財(cái)務(wù)需求之后的剩余現(xiàn)金流量。如果為正值，管理當(dāng)局可將此現(xiàn)金流量以股利的方式支付給股東；如果為負(fù)值，則為了維持的持續(xù)增長(zhǎng)，必須發(fā)行新的股權(quán)資本。折舊/還有攤銷(xiāo)費(fèi)用0屬于抵稅費(fèi)用，同時(shí)，也屬于非現(xiàn)金費(fèi)用。這些費(fèi)用的金額越大，給企業(yè)所帶來(lái)的抵稅收益/現(xiàn)金流入0越多。因?yàn)榈侄愂找娴扔谡叟f或攤銷(xiāo)金額乘以企業(yè)所得稅稅率之積。企業(yè)的自動(dòng)化程度越大，固定資產(chǎn)投資越多，折舊費(fèi)用就越多，其給企業(yè)所帶來(lái)的抵稅收益也就越多。資本支出即資本預(yù)算支出，是企業(yè)為了維持或擴(kuò)展其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必須安排的固定資產(chǎn)投資。通常情況下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所帶來(lái)的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)首先滿(mǎn)足資本支出的需求。在有剩余的情況下，才以股利的方式支付給普通股股東。這即是所謂的“剩余股利政策”。企業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)依賴(lài)于不斷增加的資本支出，這是一個(gè)普遍的規(guī)律。在現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)中，這種增長(zhǎng)是不容忽視的一個(gè)重大問(wèn)題。另外，在許多現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)過(guò)程中，人們常假設(shè)各期資本支出與各期的折舊額相等。事實(shí)上，資本支出與折舊額兩者之間的關(guān)系是極為復(fù)雜的。

比如，在高速增長(zhǎng)期，資本支出通常要大于其折舊額，而在固定增長(zhǎng)期，兩者之間的差距一般不會(huì)太大。因此，人們便假設(shè)那些穩(wěn)定增長(zhǎng)企業(yè)的折舊與資本支出兩者相等，進(jìn)而大大簡(jiǎn)化了財(cái)務(wù)估價(jià)工作。在現(xiàn)金流量分析中，營(yíng)運(yùn)資本通常是指企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額，即一般所謂的“凈營(yíng)運(yùn)資本”。從現(xiàn)金流量的角度來(lái)看，營(yíng)運(yùn)資本的需求意味著現(xiàn)金的運(yùn)用，因而，營(yíng)運(yùn)資本的增加即為現(xiàn)金流出，營(yíng)運(yùn)資本的減少則為現(xiàn)金流入。營(yíng)運(yùn)資本需求的增加與資本支出成一定程度的正比例關(guān)系，同時(shí)也減少了可向股東自由支付的現(xiàn)金流量。按照會(huì)計(jì)學(xué)的定義，營(yíng)運(yùn)資本中的流動(dòng)資產(chǎn)包括現(xiàn)金在內(nèi)，因?yàn)闋I(yíng)運(yùn)資本的增加是企業(yè)中現(xiàn)金積累的結(jié)果而非現(xiàn)金向企業(yè)的流出。企業(yè)的性質(zhì)不同，所需營(yíng)運(yùn)資本的數(shù)量就不同。比如零售企業(yè)所需營(yíng)運(yùn)資本的比重會(huì)超過(guò)一般的制造業(yè)企業(yè)。

另外，營(yíng)運(yùn)資本的變動(dòng)與企業(yè)的增長(zhǎng)率也密切相關(guān)，高增長(zhǎng)率企業(yè)通常需要更多的營(yíng)運(yùn)資本。對(duì)于有負(fù)債企業(yè)而言，除了上述的現(xiàn)金流出之外，還會(huì)有一部分現(xiàn)金流量用于支付利息和償還本金。營(yíng)業(yè)收入5營(yíng)業(yè)費(fèi)用6利息、稅與折舊前盈利/78+9:05折舊與攤銷(xiāo)6納稅付息前盈利/789:05利息費(fèi)用6稅前盈利5所得稅6凈收益;折舊6經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的現(xiàn)金流量5資本支出5營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)5償還本金;發(fā)行新負(fù)債進(jìn)款6股權(quán)投資者自由現(xiàn)金流量如果企業(yè)的杠桿程度在合理的范圍之內(nèi)，且企業(yè)目標(biāo)的負(fù)債比重/負(fù)債<總資本0為，則：股權(quán)投資者自由現(xiàn)金流量6凈收益5/=50/資本支出5折舊05/=50營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)同時(shí)，該企業(yè)發(fā)行新負(fù)債進(jìn)款為：發(fā)行新負(fù)債進(jìn)款6償還本金;/資本支出5折舊;營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)0由于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)比較合理，因而可用發(fā)行新負(fù)債所得的進(jìn)款來(lái)償還到期的本金。資本支出與營(yíng)運(yùn)資本需要也應(yīng)按照合理的負(fù)債與股權(quán)資本比例來(lái)籌措。企業(yè)運(yùn)用負(fù)債融資的數(shù)額越大，屬于股權(quán)投資者的自由現(xiàn)金流量就越多。當(dāng)企業(yè)實(shí)際負(fù)債比率低于其目標(biāo)負(fù)債比率/0時(shí)，為了實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化，管理人員應(yīng)當(dāng)運(yùn)用更多的負(fù)債來(lái)滿(mǎn)足資本支出和營(yíng)運(yùn)資本需求，達(dá)到目標(biāo)負(fù)債比率為止。

股權(quán)投資者的現(xiàn)金流量可按下式計(jì)算：凈收益1折舊2經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的現(xiàn)金流量3資本支出3營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)3償還本金1發(fā)行新負(fù)債進(jìn)款如果企業(yè)決定將負(fù)債比率提高至目標(biāo)水準(zhǔn)，則：發(fā)行新負(fù)債進(jìn)款4償還本金1/資本支出1營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)0在這種情況下，企業(yè)大幅度提高其負(fù)債比重，屬于股權(quán)投資者的自由流量將會(huì)增加。到期本金的償還仍由發(fā)行的新負(fù)債來(lái)償還，不影響股權(quán)投資者的現(xiàn)金流量。當(dāng)企業(yè)實(shí)際負(fù)債比率高于其目標(biāo)負(fù)債比率時(shí)，管理人員應(yīng)當(dāng)大量地運(yùn)用股權(quán)資本融資，從而將負(fù)債比率降至目標(biāo)水平，這將有助于企業(yè)價(jià)值的提高。企業(yè)可用新籌措的股權(quán)資本來(lái)償還到期的本金。這時(shí)：發(fā)行新負(fù)債進(jìn)款5償還本金1!/資本支出1營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)0在這種情況下，屬于股權(quán)投資者的自由現(xiàn)金流量將低于同等情況下負(fù)債水平合理的企業(yè)。

二、企業(yè)現(xiàn)金流量企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需資金是由企業(yè)的各類(lèi)收益索償權(quán)持有人來(lái)提供的，既包括股權(quán)資本投資者，也包括債權(quán)人和優(yōu)先股持有人。那么，經(jīng)過(guò)經(jīng)營(yíng)所獲得的企業(yè)自由現(xiàn)金流量也應(yīng)當(dāng)支付給企業(yè)全部的索償權(quán)持有人，而絕不僅僅是普通股股東。屬于企業(yè)的自由現(xiàn)金流量是經(jīng)營(yíng)費(fèi)用和所得稅后，向各類(lèi)收益索償權(quán)持有人支付前的現(xiàn)金流量，即：企業(yè)自由現(xiàn)金流量2股權(quán)投資者自由現(xiàn)金流量1利息費(fèi)用1償還本金3發(fā)行新債1優(yōu)先股股利其中，利息費(fèi)用/63所得稅稅率01償還本金3發(fā)行新債2屬于債權(quán)人的現(xiàn)金流量。優(yōu)先股股利是屬于優(yōu)先股股東的現(xiàn)金流量。企業(yè)自由現(xiàn)金流量也可按下式進(jìn)行計(jì)算：企業(yè)自由現(xiàn)金流量2納稅付息前盈利/63所得稅稅率01折舊3資本支出3營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)/需求0企業(yè)自由現(xiàn)金流量通常高于有負(fù)債企業(yè)的股權(quán)投資者現(xiàn)金流量，而等于無(wú)負(fù)債企業(yè)的股權(quán)資本投資者現(xiàn)金流量。企業(yè)自由現(xiàn)金流量為債務(wù)支付前的現(xiàn)金流量，因此它不受企業(yè)運(yùn)用負(fù)債數(shù)額大小的影響。但這并不意味著由企業(yè)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)而得的企業(yè)價(jià)值與負(fù)債金額沒(méi)有關(guān)聯(lián)。因?yàn)檫^(guò)高的負(fù)債會(huì)導(dǎo)致企業(yè)加權(quán)資本成本的提高，從而引起企業(yè)價(jià)值的變動(dòng)。

三、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)現(xiàn)金流量的計(jì)算無(wú)論是股權(quán)投資者現(xiàn)金流量的計(jì)算，還是企業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所帶來(lái)現(xiàn)金流量的多少都是一個(gè)至關(guān)重要的因素。從某種意義上講，企業(yè)價(jià)值就取決于企業(yè)在未來(lái)時(shí)期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所帶來(lái)的現(xiàn)金流量。在企業(yè)價(jià)值評(píng)估過(guò)程中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所帶來(lái)的現(xiàn)金流量的計(jì)算與各類(lèi)不同性質(zhì)的投資者的劃分比如股東或者債權(quán)人沒(méi)有關(guān)系。因?yàn)闊o(wú)論是股東還是債權(quán)人，他們都向企業(yè)提供了資金，都是企業(yè)的投資者，同時(shí)也都有權(quán)利從企業(yè)獲取一定數(shù)額的報(bào)酬。在現(xiàn)金流量之于企業(yè)的意義上，他們之間沒(méi)有差異。在財(cái)務(wù)估價(jià)人員的眼里面，向債權(quán)人支付利息與向股東支付股利也沒(méi)有差異。只有既滿(mǎn)足了股東對(duì)股利的最大要求，也滿(mǎn)足了債權(quán)人對(duì)利息、本金的最大要求的時(shí)候，企業(yè)價(jià)值才意味著實(shí)現(xiàn)了最大化。因此，在營(yíng)業(yè)費(fèi)用的計(jì)算中，利息并不考慮在內(nèi)，因而也就不從現(xiàn)金流量中扣除。稅后但利息前的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量既可以向債權(quán)人支付/利息0也可以向股東支付/股利0。在計(jì)算營(yíng)業(yè)活動(dòng)現(xiàn)金流量的應(yīng)納稅金的時(shí)候，利息無(wú)需考慮。

由利息費(fèi)用所帶來(lái)的抵稅收益通常反映在加權(quán)平均資本成本的計(jì)算中。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所帶來(lái)的現(xiàn)金流量可按下式計(jì)算：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量2營(yíng)業(yè)收入3折舊前營(yíng)業(yè)費(fèi)用3所得稅278+9:3所得稅278+9:3;/78+9:3:+7<02/63;078+9:1;=:+7<式中：78+9:2利息、稅與折舊前盈利；:+7<2計(jì)算所得稅時(shí)的折舊；;2所得稅稅率經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量也可表達(dá)為其他的形式，首先：789:278+9:3+7<式中：+7<2向股東報(bào)告的賬面折舊；7<9:2納稅付息前利潤(rùn)將后式代入前式可得：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量M/FN:0OPQ6R+OSR:/6+OSN+OS0在這個(gè)公式中將賬面折舊額加回到稅后OP66之中。但與此同時(shí)，對(duì)稅單折舊與會(huì)計(jì)折舊之間的差異需要進(jìn)行所得稅的調(diào)整。如果稅單折舊與會(huì)計(jì)折舊相等，則：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量M/FN:0OP66R+OSM凈收益R折舊這是一個(gè)較常運(yùn)用的計(jì)算經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)現(xiàn)金流量的公式。事實(shí)上，運(yùn)用這一公式與運(yùn)用前面的兩個(gè)公式所得的結(jié)果應(yīng)當(dāng)是相同的。關(guān)鍵在于采用數(shù)據(jù)的方便程度以及是否符合必要的條件/比如，稅單折舊與會(huì)計(jì)折舊是否相等0。

將經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)本論文由整理提供的現(xiàn)金流量定義為企業(yè)的稅后利潤(rùn)與折舊額之和，大大方便了估價(jià)人員以及分析人員對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的理解與計(jì)算。但需要注意的是，這里的稅后利潤(rùn)并非真正意義上的會(huì)計(jì)利潤(rùn)，因?yàn)槔⒁蛩貨](méi)有考慮在內(nèi)。另外，在以上的公式中，事實(shí)上是假設(shè)所有的營(yíng)業(yè)收入和費(fèi)用/折舊除外0均是以現(xiàn)金額為基礎(chǔ)的。