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【摘要】我國(guó)家電市場(chǎng)比較成熟、競(jìng)爭(zhēng)激烈,大多數(shù)企業(yè)存在現(xiàn)金流不足的現(xiàn)象。怎么測(cè)度家電行業(yè)的財(cái)務(wù)狀況?本文運(yùn)用Altman的“Z值模型”研究了59家上市公司。通過觀察發(fā)現(xiàn)我國(guó)整個(gè)家電行業(yè)的財(cái)務(wù)狀況不容樂觀,整個(gè)行業(yè)Z值介于1.8和2.8之間,低于破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)臨界值2.8。同時(shí)研究還發(fā)現(xiàn),現(xiàn)隨著我國(guó)會(huì)計(jì)信息和披露的逐漸規(guī)范化Altman的“Z值模型”在我國(guó)有良好的應(yīng)用前景。

【關(guān)鍵詞】Z值模型;臨界值;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、概述

我國(guó)的家電行業(yè)在眾多行業(yè)中屬于開放程度高、競(jìng)爭(zhēng)比較激烈的行業(yè)。在家電業(yè)上市公司中,普遍存在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量水平較低、收益質(zhì)量不高的現(xiàn)象,有的公司甚至為負(fù)數(shù)。而在現(xiàn)金流“告缺”的同時(shí),市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈卻帶來(lái)了公司費(fèi)用開支大增。例如,2003年春蘭股份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)了1.81倍,但營(yíng)業(yè)費(fèi)用同比增加3倍多,粵美的營(yíng)業(yè)費(fèi)用同比也增加1.62倍?，F(xiàn)金流短缺是造成企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的重要因素,那么家電行業(yè)的財(cái)務(wù)狀況到底如何?本文試圖運(yùn)用Altman的“Z值模型”對(duì)整個(gè)家電行業(yè)的財(cái)務(wù)狀況給出一個(gè)較為量化的結(jié)論。

用于評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)工具有很多。一般分為兩種類型,即單變量模型和多變量模型。常見的單變量指標(biāo)有:“債務(wù)保障率”、“總資產(chǎn)收益率”、“凈資產(chǎn)收益率”和“資產(chǎn)負(fù)債率”等。實(shí)踐使用當(dāng)中人們發(fā)現(xiàn)單變量模型往往只側(cè)重企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一個(gè)方面,不能全面反映企業(yè)整體的財(cái)務(wù)狀況,而且這些變量中具體哪個(gè)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)破產(chǎn)的影響更大些無(wú)從得知。Altman在1968年提出的“Z值模型”有效的解決了上述單變量模型的缺點(diǎn)?！癦值模型”屬多變量模型。他從22個(gè)影響企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的指標(biāo)中通過統(tǒng)計(jì)分析選出其中最有效的5個(gè)指標(biāo),然后分別根據(jù)這些指標(biāo)對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)影響程度的不同為其分配相應(yīng)的權(quán)重,最終得出一個(gè)綜合的評(píng)價(jià)值—Z,將得到的Z值與臨界值進(jìn)行比較就可知道企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的嚴(yán)重程度。下邊是“Z值模型”的判別函數(shù)和臨界值的解釋。

“Z值模型”在評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)方面有著廣泛的應(yīng)用。PhillipFuller和TheodorKohers(1994),在”DevelopingaDecisionRuletoPredictFailure:TheCaseofSavingandLoanAssociations”認(rèn)為“Z值模型”可以有效的用于預(yù)測(cè)金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)危機(jī)。向德偉(2004):利用“Z值模型”對(duì)某個(gè)行業(yè)或某類企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的整體性分析的指導(dǎo)性作用較強(qiáng)。張宇、孫建平、方焱、劉浩等(2004)用“Z值模型”對(duì)國(guó)內(nèi)地產(chǎn)商分析之后,認(rèn)為“萬(wàn)科”、“招商地產(chǎn)“、“陸家嘴”和“金融街”是房地產(chǎn)上市公司里資本能力最強(qiáng)的公司。Eidleman,GregoryJ.在”Zscore—aguidetofailureprediction“中通過研究發(fā)現(xiàn)“Z值模型”模型能夠有效用于大多數(shù)行業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)。但是,并不能保證它能夠適合任何條件。根據(jù)實(shí)踐證明“Z值模型”對(duì)預(yù)測(cè)企業(yè)破產(chǎn)的準(zhǔn)確性很高。用于預(yù)測(cè)企業(yè)破產(chǎn)在一年內(nèi)的準(zhǔn)確率為95%,兩年內(nèi)的準(zhǔn)確率為83%,這正是本文選擇“Z值模型”的原因所在。但用于預(yù)測(cè)三年內(nèi)的準(zhǔn)確率僅為48%,因此在使用該模型過程中要注意時(shí)間性。

二、研究過程、樣本選擇和指標(biāo)設(shè)定

根據(jù)Altman的研究經(jīng)驗(yàn),假定”Z值模型”同樣適用于我國(guó)。則滬、深交易所上市家電業(yè)公司的Z值將呈現(xiàn)以下的分布規(guī)律:假設(shè)一:對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)小的股票,通常理解為績(jī)優(yōu)股,其Z值應(yīng)大于2.8。假設(shè)二:ST或PT的上市公司,其Z值應(yīng)低于1.8,并且在連續(xù)虧損的三年內(nèi)其Z值應(yīng)呈逐年遞減趨勢(shì)。假設(shè)三:對(duì)于當(dāng)年被取消ST的上市公司而言,由于此前連續(xù)二年虧損,雖已改觀,但仍存在較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),因而其Z值應(yīng)處于1.8～2.8之間,而取消ST的當(dāng)年,其Z值應(yīng)呈上升趨勢(shì)。

1.樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文從滬深兩市一共選擇上市公司69家。由于一部分上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的缺失,只能得到59家上市公司的數(shù)據(jù)。其中:深市23家,滬市36家。具體數(shù)據(jù)見附表。除了小部分外59家上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)自深圳市國(guó)泰安信息技術(shù)有限公司的CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)。

2.指標(biāo)設(shè)定

由于我國(guó)股市非流通股無(wú)市場(chǎng)價(jià)格以及其它因素,對(duì)“Z值模型”中的各項(xiàng)指標(biāo)的設(shè)定作以下調(diào)整:

X1=營(yíng)運(yùn)資本/總資產(chǎn)=(流動(dòng)資產(chǎn)—流動(dòng)負(fù)債)/總資產(chǎn)

X2=留存收益/總資產(chǎn)=(未分配利潤(rùn)+盈余公積)/總資產(chǎn)

X3=息稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn)=(稅前利潤(rùn)+財(cái)務(wù)費(fèi)用)/總資產(chǎn)

X4=資本市值/債務(wù)帳面價(jià)值=(流通股本總數(shù)*股票價(jià)格+非流通股本總數(shù)*每股凈資產(chǎn))/債務(wù)帳面價(jià)值

X5=銷售額/總資產(chǎn)=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/總資產(chǎn)

三、計(jì)算結(jié)果分析與解釋

1.從計(jì)算的結(jié)果(見附表)可以看出,2003年業(yè)績(jī)較好的公司2002和2003年的Z值均大于2.8符合前述的假設(shè)一。其中600633PT雙鹿的Z值3.042888不符合前述假定,需加以解釋。經(jīng)查證PT雙鹿現(xiàn)已更名為白貓股份。其前身由于連續(xù)三年虧損被證監(jiān)會(huì)實(shí)施特別處理(ST)。經(jīng)計(jì)算PT雙鹿1999年的Z值是-1.22638,到2000年Z值下降為-3.0291完全符合假設(shè)二。2001年P(guān)T雙鹿的Z值為1.866812,2001年年度報(bào)告顯示,“白貓股份”全年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為2.0674億元,主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)達(dá)到4527萬(wàn)元,凈利潤(rùn)為1775萬(wàn)元,每股收益達(dá)0.117元。一年過后,“PT白貓”終于扭虧,并于4月18日被獲準(zhǔn)恢復(fù)上市,更名為“白貓股份”。顯然這個(gè)結(jié)果完全支持假設(shè)三。

2.由于ST和PT公司的樣本數(shù)量太小,不符合做統(tǒng)計(jì)分析的要求。因此只能單個(gè)加以說(shuō)明。從下述的數(shù)據(jù)可以看出,這些公司的Z值和前述假設(shè)二相吻合。

從上述數(shù)據(jù)可以看出我國(guó)家電行業(yè)近三年的平均Z值低于破產(chǎn)臨界值2.8,根據(jù)臨界值的判斷標(biāo)準(zhǔn)我國(guó)家電行業(yè)存在一定的財(cái)務(wù)危機(jī),破產(chǎn)機(jī)率較高,整體的財(cái)務(wù)狀況令人擔(dān)憂。筆者認(rèn)為出現(xiàn)這種結(jié)果的原因有幾個(gè)方面:(1)同質(zhì)化、低水平競(jìng)爭(zhēng)使得企業(yè)的利潤(rùn)空間進(jìn)一步萎縮。(2)最近幾年國(guó)外家電品牌由于質(zhì)量上的優(yōu)勢(shì)搶奪了國(guó)內(nèi)一部分市場(chǎng)。(3)進(jìn)口原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致產(chǎn)品成本無(wú)形中提高,由于市場(chǎng)供求矛盾比較突出,生產(chǎn)商很難將這部分額外的成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者,結(jié)果生產(chǎn)商的利潤(rùn)空間更加縮小。(4)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供大于求,造成企業(yè)庫(kù)存急劇上升,這一點(diǎn)可以從存貨周轉(zhuǎn)率得到解釋(2001年整個(gè)行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率只有3.7409次)。同時(shí)一些企業(yè)急于擴(kuò)大海外市場(chǎng),盲目簽約造成大量的應(yīng)收帳款不能按時(shí)收回,四川長(zhǎng)虹是比較典型的例子。(5)整個(gè)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高,2001年度整個(gè)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均值高達(dá)79.7577%,而最低的2002年也有52.5%,2003年為54.4227%。而高資產(chǎn)負(fù)債率是造成企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大的主要原因之一。超級(jí)秘書網(wǎng)

四、總結(jié)

1.從上述分析結(jié)果來(lái)看,我國(guó)家電行業(yè)整體財(cái)務(wù)狀況不容樂觀,三年的Z值均小于2.8的臨界值。

2.為了有效改善我國(guó)家電業(yè)目前的財(cái)務(wù)狀況應(yīng)該從幾個(gè)方面加以考慮。首先要注重新產(chǎn)品的開發(fā),避免低水平同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。再則要努力減少庫(kù)存規(guī)模加快存貨周轉(zhuǎn)率,避免企業(yè)資金的占?jí)?。在開發(fā)海外市場(chǎng)時(shí)要慎重考慮風(fēng)險(xiǎn)的因素,避免呆壞帳的出現(xiàn)。

3.運(yùn)用“Z值模型”時(shí)要注意的問題。Z值模型的依據(jù)是企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表,企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性和客觀性,將對(duì)“Z值模型”預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性產(chǎn)生直接影響。投資者在使用“Z值模型”預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)要注意這一因素的影響。隨著我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度的不斷規(guī)范、上市公司會(huì)計(jì)報(bào)告及其會(huì)計(jì)信息披露通明度和質(zhì)量不斷提高,“Z值模型”對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度會(huì)更具實(shí)際意義。