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【摘要】為適應(yīng)新形勢的要求，企業(yè)迫切需要一些新的財務(wù)指標(biāo)來衡量其經(jīng)營業(yè)績。本文在介紹經(jīng)濟(jì)增加值基本思想的同時，著重闡述了該指標(biāo)的顯著優(yōu)越性及其在我國應(yīng)用的意義。

【關(guān)鍵詞】財務(wù)管理目標(biāo)財務(wù)管理EVA

【abstract】existingfinancialmanagementobjectivehavesomedistortioninrevealingafirm‘scapitalandprofitbecausepeopledonotconsiderthecostofequitycapitalandhaveaconservativeattitudeinfinancialindexstomeasuretheirperformance.thispaperintroducesthemainideasofEVA.Atthesametime，itelaboratesthesignificantadvantagesofEVAandit’simportanceinChinese.

【keywords】financialmanagementobjectivesEVA

財務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)理財活動所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，是評價企業(yè)理財活動是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)。為了完善財務(wù)管理的理論，有效的指導(dǎo)財務(wù)管理實(shí)踐，必須對財務(wù)管理目標(biāo)進(jìn)行認(rèn)真研究，因?yàn)樨攧?wù)管理目標(biāo)直接反映理財環(huán)境的變化，并根據(jù)環(huán)境變化做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，它是財務(wù)管理理論體系中的基本要素和行為向?qū)?，是財?wù)管理實(shí)踐中進(jìn)行財務(wù)決策的出發(fā)點(diǎn)和歸宿。所以，如何將企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)定位的更準(zhǔn)確、更有操作性顯得極其重要。

縱觀中外具有代表性的財務(wù)管理目標(biāo)觀，無論是產(chǎn)值最大化，利潤最大化，還是股東財富最大化，企業(yè)價值最大化，盡管它們的表達(dá)方式和主體側(cè)重點(diǎn)有所不同，但它們均只確認(rèn)和計量債務(wù)資本成本，而忽略了權(quán)益資本成本，并把它作為收益分配處理。這樣權(quán)益資本成本的隱含部分即占用權(quán)益資本的機(jī)會成本就未加以揭示。這就使得對外報告的凈收益實(shí)際包含兩部分：權(quán)益資本成本和真實(shí)利潤。如果公司報告的凈收益為零，報告閱讀者一般會認(rèn)為所有資本都得到補(bǔ)償。但實(shí)際上此時獲得補(bǔ)償?shù)闹皇莻鶆?wù)資本成本，權(quán)益資本成本并未得到補(bǔ)償。因此不確認(rèn)和計量權(quán)益資本成本，實(shí)際上是虛增了利潤，有可能誤導(dǎo)投資者做出錯誤的決策。

其實(shí)，早在幾個世紀(jì)前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家就認(rèn)為“一個企業(yè)要為股東創(chuàng)造財富，就必須獲得比其債務(wù)成本和權(quán)益成本更高的報酬?！逼浜笥?jīng)濟(jì)學(xué)家Alfedmarshall提出了經(jīng)濟(jì)收益的概念，并認(rèn)為：“企業(yè)必須產(chǎn)生足夠的利潤以補(bǔ)償所有者投入資本的成本才能長期生存?！边@樣我們就必須提出一種新的財務(wù)管理目標(biāo)評價體系以準(zhǔn)確、恰當(dāng)?shù)脑u價企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，促進(jìn)企業(yè)總體目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。在此背景下EVA最大化這一新的財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)運(yùn)而生。

EVA概念的雛形起源于美國，并在二十世紀(jì)九十年代初流行于全美，于九十年代中期逐步擴(kuò)展至歐洲，其后發(fā)展至拉美及亞洲地區(qū)。美國可口可樂公司和柯達(dá)集團(tuán)曾成功利用EVA達(dá)到提高企業(yè)及股東價值的目標(biāo)。EVA是英文Economicvalueadded的簡稱，亦即經(jīng)濟(jì)增加值，它是一種能夠充分體

由此可見EVA是經(jīng)濟(jì)利潤而非傳統(tǒng)的會計利潤，它必須在傳統(tǒng)的會計利潤中減去所有資本的費(fèi)用。因而EVA最主要的特點(diǎn)是資本成本或加權(quán)資本成本率（WACC）。根據(jù)傳統(tǒng)的會計方法，很多公司是有盈利的，但實(shí)際上在這些公司中有不少正在蠶食股東財富及利潤的行為，因?yàn)檫@些公司所獲得的利潤低于其資本成本。而EVA恰好是對以上問題的糾正，換言之，EVA是由股東所定義的盈利水平，是扣除所有資本成本后的利潤。如果股東的預(yù)期利潤目標(biāo)為15%，即表示他們可獲得的稅后利潤超過資本的15%，而在以前的利潤均只代表了一個最低的可接受投資風(fēng)險的代價。

同時EVA也是一條能將所有者財務(wù)管理目標(biāo)與經(jīng)營者財務(wù)管理目標(biāo)緊密結(jié)合的紐帶。對于經(jīng)營者而言，所有者采用以EVA為基礎(chǔ)的紅利激勵計劃，使得經(jīng)營者必須在提倡EVA的壓力下提高資本運(yùn)營管理能力，同時經(jīng)營者也必須更有效的使用留存收益，提高融資效率，因?yàn)镋VA使他人認(rèn)識到企業(yè)的所有資源都是有代價的，運(yùn)用EVA為基礎(chǔ)的紅利計劃時，并不是只根據(jù)EVA的正或負(fù)進(jìn)行獎勵，而是根據(jù)EVA的增長進(jìn)行獎勵。而在另外一方面，在EVA系統(tǒng)下通過設(shè)置將紅利報酬與紅利支付分割開的紅利銀行，可防止經(jīng)營者操作EVA的盈余管理行為，同時給予高業(yè)績的誠實(shí)經(jīng)理提供了很大的激勵。對于股東所有者而言，EVA開發(fā)了企業(yè)四個方面的潛能：提高效率、降低成本、減少浪費(fèi)、節(jié)省稅賦，為企業(yè)創(chuàng)造更多的財富，使利潤增加；提高資本營運(yùn)管理的能力，通過對資產(chǎn)的重組提高利潤效率；追求健康的，有經(jīng)濟(jì)利潤的增長，只要新項目、新產(chǎn)業(yè)、新規(guī)模給投資者帶來比機(jī)會成本更高的回報率，就授予基層經(jīng)理更大的靈活機(jī)動權(quán)和更大的責(zé)任壓力從而使管理更加科學(xué)；優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本，也能妥善的處理沖突，減低成本。

由此可見，EVA有利于將經(jīng)營者利潤與股東利益協(xié)調(diào)一致，維護(hù)股東權(quán)益，EVA最大化的實(shí)質(zhì)就是權(quán)衡經(jīng)營者利益下的股東財富最大化。作為衡量企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的一個標(biāo)準(zhǔn)，它與其它常見的財務(wù)管理目標(biāo)相比有著很大的進(jìn)步，主要表現(xiàn)以下六個方面。

其一，和利潤最大化，財富最大化相比，EVA最大化更利于企業(yè)的可持續(xù)增長。在利潤最大化目標(biāo)的驅(qū)使下，最容易誘發(fā)管理者的短期行為。“財富最大化”的財務(wù)目標(biāo)克服了利潤最大化目標(biāo)導(dǎo)致的短期行為，但也存在以下缺陷：股東財富與利潤有直接關(guān)系，“財富最大化”仍不能與“利潤最大化”脫離關(guān)系。而EVA最大化目標(biāo)注重企業(yè)的長期發(fā)展有利于企業(yè)的可持續(xù)增長。EVA原理認(rèn)為，企業(yè)的研究開發(fā)和戰(zhàn)略并購是能夠給企業(yè)帶來未來收益的投資行為，由此產(chǎn)生的成本應(yīng)予以資本化。因此，EVA不鼓勵以犧牲長期業(yè)績的代價來夸大效果，也就是不鼓勵諸如削減研究和開發(fā)費(fèi)用的行為，而是著眼于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，鼓勵經(jīng)營者進(jìn)行能夠給企業(yè)帶來長期利益的投資決策，如新產(chǎn)品的研究和開發(fā)，人力資源的培養(yǎng)等。因而EVA與企業(yè)的可持續(xù)增長正相關(guān)，使企業(yè)能夠獲得長期、持續(xù)的增長。

其二、EVA考慮了企業(yè)所有投入資本的成本，從而有效提高了融資效率?！白潦稠樞蚶碚摗雹菥驼f明了企業(yè)人在融資方式選擇上的偏好，運(yùn)用EVA以前，由于內(nèi)部留存收益籌資無需支付任何成本，且不需與投資者簽訂某種協(xié)議，也不會受到證券市場的影響和其他限制，內(nèi)部留存收益往往被經(jīng)營者視為成本最低的籌資方式大加采用，而較少地考慮這筆資金的投資回報率。另外人偏愛多保留利潤會形成較多可由人自由支配的資金，從而加大成本，EVA則促進(jìn)經(jīng)營者考慮留存收益的機(jī)會成本，扭轉(zhuǎn)經(jīng)營者的投籌資觀念，提高資金運(yùn)營效率，更好地維護(hù)股東權(quán)益，促進(jìn)股東的權(quán)益最大化。

其三，EVA與MVA（市場增加值）正相關(guān)，能夠正確評估公司的市場價值，MVA是指企業(yè)全部資產(chǎn)的市場價值與股東和債權(quán)人投入企業(yè)的資本總額之間的差額，它是一個以資產(chǎn)的市場價值為基礎(chǔ)的業(yè)績考核指標(biāo)。由MVA可以直接度量企業(yè)給股東帶來的收益，故已成為國際上衡量公司價值變化的通用指標(biāo)。（MVA=ROIC-WACC）×投入資本/WACC-R其中R為企業(yè)未來年度現(xiàn)金流量的增長速度。UyemuraRantor和PettiT于1996年選擇了100家美國銀行1986到1995年的MVA和EVA及各種財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，經(jīng)經(jīng)驗(yàn)研究還發(fā)動MVA與EVA之間相關(guān)關(guān)系最強(qiáng)，同時還可看到EVA與其它財務(wù)指標(biāo)相比，它對MVA的解釋度明顯較高。

其四，有利于企業(yè)內(nèi)部財務(wù)管理體系的協(xié)調(diào)和統(tǒng)一，避免了財務(wù)決策與執(zhí)行之間的沖突。在許多公司，管理層在進(jìn)行資本預(yù)算時采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（DCF），而在業(yè)績評價時卻又采用基于利潤的另一指標(biāo)如EPS、ROE等，這顯然違背了事前預(yù)算和事后評價要采用同一指標(biāo)的原則，不僅容易引起企

業(yè)內(nèi)部管理上的混亂，而且公司的各項經(jīng)營活動也難以保持一致。而EVA指標(biāo)不僅可以用于業(yè)績評價，而且也可以用于資本預(yù)算、收購定價、激勵性補(bǔ)償計劃等幾乎公司財務(wù)的所有方面。這是EVA更容易改變企業(yè)業(yè)績評價觀念的一個重要因素

其五，EVA概念簡明，易于應(yīng)用和其它財務(wù)目標(biāo)的指標(biāo)相比，EVA的概念并不深奧，即使是非財務(wù)人員也能夠從對該指標(biāo)的簡單描述中理解其含義，這使得它在企業(yè)內(nèi)部推廣非常方便。事實(shí)上在推出EVA指標(biāo)的同一時期，一些學(xué)者也開發(fā)了許多以股東價值為基礎(chǔ)的業(yè)績衡量指標(biāo)，如投資的現(xiàn)金流量收益、現(xiàn)金價值增量、股東價值增量、調(diào)整經(jīng)濟(jì)值等，這些指標(biāo)在理念上與EVA基本一致，但它們計算非常復(fù)雜，從而使起在企業(yè)內(nèi)部的推廣受到阻礙。因此，越來越多的企業(yè)選擇了經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)。

其六，EVA能促使社會資源得到合理有效的配置?，F(xiàn)代財務(wù)理論認(rèn)為投資者是理性的，他們總是期望至少能獲得最低的投資機(jī)會報酬，否則就會把資金投向別處。由于EVA反映了投資者投資與企業(yè)所能獲得的真實(shí)報酬，因此能夠正確引導(dǎo)投資者將資金投向于能為社會真正創(chuàng)造財富的企業(yè)，從而促使社會資源得到合理有效的配置，實(shí)現(xiàn)社會財富的不斷增長。

綜上所述，采用EVA最大化作為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)是一種科學(xué)而現(xiàn)實(shí)的選擇。EVA真正考慮了所有的資金成本，真正的將經(jīng)營者的利益與股東的利益最大限度的結(jié)合起來，妥善地處理了經(jīng)營者與股東的沖突，使經(jīng)營者的財務(wù)管理目標(biāo)與股東財富最大化趨于一致，從而實(shí)現(xiàn)了企業(yè)盈利的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。同時采用EVA最大化的理財目標(biāo)有助于建立一種全新的管理模式和激勵機(jī)制，為解決公司治理結(jié)構(gòu)問題和國企扭虧提供了可操作的一個方案，極大地發(fā)揮了企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的導(dǎo)向和核心作用。

隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，我國企業(yè)的經(jīng)營思想正有傳統(tǒng)的利潤最大化向股東權(quán)益最大化轉(zhuǎn)變，考核企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的依據(jù)也逐漸由傳統(tǒng)的會計指標(biāo)轉(zhuǎn)向股東價值指標(biāo)，然而在研究中發(fā)現(xiàn)，我國大量上市公司的負(fù)債率極低，究其原因，主要是公司企圖盡量減少債務(wù)的利息開支來保證利潤指標(biāo)。根據(jù)：Modigliani-miner理論，權(quán)益資本比債務(wù)資本的機(jī)會成本高的多，顯然這些負(fù)債率極低的公司忽略了資本成本的作用和資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。EVA指標(biāo)雖也有一定的有限性，但用它代替利潤指標(biāo)可以更好的制約管理者的行為，激勵他們的創(chuàng)造熱情，為股東贏得更多的收益，并可以推動中國股市進(jìn)一步的走向成熟。

隨者經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)一步深化，EVA概念將被我國企業(yè)界和學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)同，EVA的廣泛應(yīng)用也必將為我國企業(yè)帶來更多的收益，推動中國股市走向成熟，但EVA的應(yīng)用必須適應(yīng)我國獨(dú)特的文化與政策，所以我們應(yīng)努力探索如何將EVA成功引入我國各個行業(yè)，特別是國有企業(yè)，以最大限度發(fā)揮其效用。

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