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檢驗結(jié)論及對我國目前金融抑制的解釋

第一，儲蓄增速下降，銀行信貸規(guī)模減少。早期研究我國高儲蓄率成因的觀點認(rèn)為存款市場競爭不完全、金融產(chǎn)品欠缺導(dǎo)致的居民投資渠道匱乏，進(jìn)而引發(fā)的被動儲蓄是不可或缺的一個重要因素。近年來，隨著我國資本市場的不斷發(fā)展，銀行間競爭加強(qiáng)，金融產(chǎn)品更為豐富，居民理財觀念增強(qiáng)，直接影響著居民的儲蓄行為，被動儲蓄的影響逐漸下降。加之我國目前仍對存款利率上限實行管制，在通脹預(yù)期較高的時期，實際利率極低甚至為負(fù)，必然導(dǎo)致居民投資于其他金融產(chǎn)品，儲蓄意愿下降。與上世紀(jì)八九十年代相比，我國近些年的儲蓄增速明顯下降，尤其在2003年以后，在多數(shù)月份中實際利率為負(fù)，儲蓄率增速明顯降低。在人民銀行公布的社會融資總量結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)中，人民幣信貸的占比已從2006年的79．5％下降至2011年的58．5％。銀行的信貸規(guī)模縮減不僅體現(xiàn)在新項目，還體現(xiàn)在在建和續(xù)建項目中，在我國目前仍以銀行信貸為主要融資渠道的情況下，信貸下降將會導(dǎo)致我國實體經(jīng)濟(jì)增速放緩。第二，二元金融格局分割嚴(yán)重。我國正規(guī)信貸市場和非正規(guī)信貸市場的分割十分明顯，造成這種格局的原因在于，在政府的宏觀調(diào)控下，商業(yè)銀行以較低的資金價格將貸款投放至所扶持的大企業(yè)中，尤其是國有企業(yè)，大量的中小企業(yè)及其他借款人無力從正規(guī)市場獲取資金支持，只得依靠非正規(guī)民間借貸市場，并承受更高的資金價格。這種二元金融格局的分割，對我國經(jīng)濟(jì)正常運行和正規(guī)金融發(fā)展有重要影響。一方面，非正規(guī)借貸市場是對我國正規(guī)銀行業(yè)信貸的有力補(bǔ)充，但由于其資金需求量大推高了資金價格，擠壓企業(yè)的正常利潤，使企業(yè)不得不追求具有高回報但風(fēng)險高的投資項目，甚至使資金脫離實體經(jīng)濟(jì)而在金融領(lǐng)域內(nèi)空轉(zhuǎn)，嚴(yán)重影響了金融市場的正常秩序。一旦正規(guī)銀行業(yè)的資金牽涉其中，將給經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重沖擊。在政府對利率管制的情況下，這種非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險將始終存在，威脅經(jīng)濟(jì)的正常運行。另一方面，對存貸款利率上下限的管制，給商業(yè)銀行帶來穩(wěn)定的利差收入，制約了銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)型的動力。在2010年下半年至2011年7月份期間，人民銀行數(shù)次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，商業(yè)銀行的利差收入大幅增加，據(jù)各上市銀行公布的年報數(shù)據(jù)顯示，2011年工、農(nóng)、中、建、交五家大行的凈利息收入占比分別為76．3％、81．3％、69．5％、76．7％和80．82％，其他股份制銀行的凈利息收入占比也在80％以上，其中華夏銀行高達(dá)9390．31％，高比例的利息收入容易使商業(yè)銀行安于現(xiàn)狀，放緩經(jīng)營轉(zhuǎn)型的力度，造成銀行業(yè)創(chuàng)新動力不足。第三，投資效率低，阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。有學(xué)者曾指出，利率的低估壓低了企業(yè)的貸款和投資成本，由而導(dǎo)致了企業(yè)的投資沖動，許多資金利用效率較低的項目也可以上線，造成了投資結(jié)構(gòu)失衡。與發(fā)達(dá)國家或者同等程度的發(fā)展中國家相比，我國的投資占GDP的比重從1992年的35．6％提高到2009年的47．7％，如此高的投資卻只帶來每年約10％的GDP增長率，投資效率低下。在商業(yè)銀行的惜貸政策下，國有企業(yè)獲得了更多的信貸資源，而國企低效率的資金運用，使得相同的項目需要更多的資金來支持(黃桂田、何石軍，2011)。我國的國有企業(yè)對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要的指引作用，其重要性不在于絕對值而在于其聯(lián)動效應(yīng)，由于國有部門多處于壟斷行業(yè)或者行業(yè)鏈上游，信貸資金多投資于資源、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，引導(dǎo)中下游企業(yè)和私人部門的投資也多集中于這類領(lǐng)域，造成我國消費需求不旺、高新科技行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域等自主創(chuàng)新的投資力度不足。因此，雖然我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)行了多年，卻仍以大規(guī)模投資為“三駕馬車”之首，利率低估阻礙了我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

促進(jìn)金融深化的建議

首先應(yīng)進(jìn)一步加快利率市場化改革，以均衡利率引導(dǎo)資金流動。2012年6月、7月人民銀行兩次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的同時，擴(kuò)大商業(yè)銀行存貸款利率的浮動區(qū)間，打破了之前“存款管上限、貸款管下限”的利率政策格局，加快了利率市場化改革的步伐。各商業(yè)銀行根據(jù)自身情況對各檔次存款掛牌利率進(jìn)行了不同程度的上浮。利率敏感型的居民將對各家銀行利率“貨比三家”，加快了儲蓄存款的流動和活期向定期的轉(zhuǎn)存，都將增加銀行的可貸資金。在進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革的進(jìn)程中，央行應(yīng)盡快確立短期和長期的基準(zhǔn)利率體系，以此調(diào)整貨幣市場的資金價格，再適度放開對商業(yè)銀行的存貸款利率管制，使商業(yè)銀行根據(jù)市場的資金需求自行調(diào)節(jié)利率結(jié)構(gòu)，并將通貨膨脹控制在一定范圍之內(nèi)，提高實際利率，在信貸投放不足的時期，銀行通過適度提高存款利率，增加居民儲蓄存款，擴(kuò)大信貸規(guī)模以支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。其次，加快中小金融機(jī)構(gòu)改革，調(diào)動縣域金融的積極性。當(dāng)前我國的金融格局中，除國有大型商業(yè)銀行和全國性股份制銀行外，還有大批城市商業(yè)銀行、信用社等中小金融機(jī)構(gòu)服務(wù)于地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這些金融機(jī)構(gòu)多有當(dāng)?shù)卣①Y，在當(dāng)?shù)鼐哂休^高的認(rèn)可度，且經(jīng)營更加靈活，主要服務(wù)于我國縣域地區(qū)的中小企業(yè)和個人金融。加快對這部分金融機(jī)構(gòu)的改革，在控制風(fēng)險的情況下適度放開對該金融機(jī)構(gòu)的限制和束縛，調(diào)動他們的積極性，可以極大促進(jìn)我國縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。第三，積極開展金融創(chuàng)新，利率市場化改革會加大金融市場的激烈競爭，擠壓銀行現(xiàn)有的利息收入，縮小信貸利差，這就要求商業(yè)銀行未雨綢繆，向綜合化經(jīng)營邁進(jìn)，增加中間業(yè)務(wù)收入；同時積極培育非銀行金融體系，將更多地民間資本納入銀行領(lǐng)域，不僅能加強(qiáng)貨幣創(chuàng)造，增加信貸，還能及早防范和控制民間資本風(fēng)險。

本文作者：曹晶支俊立作者單位：中國農(nóng)業(yè)銀行博士后工作站