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摘要：私募股權(quán)投資基金作為資本市場發(fā)展的新興產(chǎn)物，對我國經(jīng)濟發(fā)展具有重大意義。對于金融市場，可以促進(jìn)金融創(chuàng)新，分散金融風(fēng)險，拓寬和形成多層次的資本市場。提供新的融資渠道，降低了融資成本；在市場資源配置方面，它可以優(yōu)化資源配置，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級。近年來，私募基金行業(yè)迎來暴發(fā)式增長，規(guī)模一舉突破12萬億，成為資本市場的重要力量。隨著2018年去杠桿和強監(jiān)管的延續(xù)，減持新規(guī)，委托貸款新規(guī)、股票質(zhì)押新規(guī)、資管產(chǎn)品征稅等政策的實施，以及中美貿(mào)易戰(zhàn)，美國大規(guī)模減稅、美聯(lián)儲加息預(yù)期的國際背景下，二級市場股價持續(xù)大幅下跌，人民幣貶值壓力加大，導(dǎo)致私募基金規(guī)模急劇遇冷縮水，風(fēng)險持續(xù)加大。本文就私募股權(quán)投資基金的風(fēng)險問題進(jìn)行探討，并就如何加強風(fēng)險的識別、評估、應(yīng)對、監(jiān)控，制定科學(xué)有效的管控措施。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)基金；風(fēng)險識別；風(fēng)險評估；風(fēng)險應(yīng)對；風(fēng)險監(jiān)控

在國家提倡大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的時代背景下，市場活力不斷被激發(fā)，市場主體不斷增多；部分傳統(tǒng)企業(yè)面臨環(huán)保、土地要素、勞動力成本上升壓力，加大了科研支出，謀求轉(zhuǎn)型升級。而私募股權(quán)投資基金在大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新和企業(yè)轉(zhuǎn)型升級過程中起到了連接技術(shù)和資本的作用。在去杠桿的監(jiān)管政策下，市場上出現(xiàn)銀行抽貸、P2P暴雷、債券違約現(xiàn)象，市場資金面供給緊張，導(dǎo)致融資難、融資貴，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險不斷增加。因此，私募股權(quán)投資基金需要加強對風(fēng)險的分析和應(yīng)對。

一、私募股權(quán)投資基金風(fēng)險分析

(一)投資活動風(fēng)險

由于經(jīng)營環(huán)境在不斷變化，企業(yè)在制定投資規(guī)劃時須結(jié)合自身發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，對企業(yè)自有資金及籌資資金能力進(jìn)行評估，以可動用可支配資金額為目標(biāo)擬定投資項目，再結(jié)合投資計劃對投放的資金數(shù)量、結(jié)構(gòu)、時機進(jìn)行合理安排。企業(yè)在選擇投資項目要突出主業(yè)，在投資決策過程中考慮風(fēng)險因素，合理規(guī)避高風(fēng)險。如果企業(yè)進(jìn)行境外投資，還必須充分考慮境外項目所在地政治法律等營商環(huán)境風(fēng)險；涉及并購的，必須從嚴(yán)把控并購風(fēng)險，充分發(fā)揮并購協(xié)同效應(yīng)。投資活動中的風(fēng)險主要包括管理團(tuán)隊風(fēng)險、市場風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險。(1)管理團(tuán)隊風(fēng)險是最重要的一個風(fēng)險點。它包括創(chuàng)始人和管理團(tuán)隊的道德素養(yǎng)、經(jīng)驗、能力、是否盡職等。這一因素倍受投資人重視。創(chuàng)投圈有句話“投項目就是投人”，因此詳實的盡職調(diào)查，包括對創(chuàng)始人和高管團(tuán)隊的背景調(diào)查顯得十分必要。應(yīng)對措施：拒絕與信用等級低的交易對手交易。(2)市場風(fēng)險指的是因市場變化所帶來的風(fēng)險，應(yīng)對措施：規(guī)避一些產(chǎn)能過剩，技術(shù)老舊企業(yè)，選擇新興朝陽產(chǎn)業(yè)，以及抗經(jīng)濟周期的行業(yè)龍頭企業(yè)。(3)研發(fā)過程出現(xiàn)研發(fā)失敗，而錯誤的研發(fā)方向不僅浪費寶貴的研發(fā)資源，還可能導(dǎo)致企業(yè)錯失發(fā)展良機，這就是技術(shù)風(fēng)險。應(yīng)對措施：依據(jù)戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃和目標(biāo)，對市場進(jìn)行充分調(diào)研，制定研發(fā)立項、可行性分析，對研發(fā)過程進(jìn)行嚴(yán)格管理，規(guī)范研發(fā)行為，對項目研發(fā)過程進(jìn)行動態(tài)管理；為技術(shù)研發(fā)提供足夠的經(jīng)費支持，保證項目保質(zhì)保量、按時完成，從而實現(xiàn)研發(fā)成果的有效轉(zhuǎn)化，對形成的研究成果進(jìn)行全面知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)，不斷提升企業(yè)的科研創(chuàng)新能力。

(二)外部環(huán)境風(fēng)險

外部環(huán)境風(fēng)險包括政治、法律和經(jīng)濟風(fēng)險，具有以下特征：(1)不可預(yù)測性。企業(yè)無法對國家的政治環(huán)境進(jìn)行合理預(yù)測。(2)直接性。國家政治環(huán)境的變化，將會對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營直接施加重大影響。(3)強制性。政治法律經(jīng)濟環(huán)境變化對企業(yè)施加重大影響時，企業(yè)無法轉(zhuǎn)移和推卸。經(jīng)濟風(fēng)險、政治風(fēng)險和法律風(fēng)險三者之間相互聯(lián)系、相互影響。如果一個國家的法律健全、法律環(huán)境比較穩(wěn)定，市場競爭與運行將處于良性的法律法規(guī)框架內(nèi)，國家經(jīng)濟發(fā)展也會比較穩(wěn)定，企業(yè)之間的競爭也會更加公平、更加趨于規(guī)范化，企業(yè)在穩(wěn)定環(huán)境下，經(jīng)營決策有一定的可預(yù)期性。對于外部環(huán)境風(fēng)險，能采取的風(fēng)險應(yīng)對措施只能是風(fēng)險承受。

(三)企業(yè)內(nèi)部管理風(fēng)險

管理團(tuán)隊風(fēng)險是指因基金管理人的投資經(jīng)驗、風(fēng)險偏好、人脈關(guān)系、職業(yè)道德等對投資項目產(chǎn)生的風(fēng)險。如果管理團(tuán)隊專業(yè)技能過硬，經(jīng)驗豐富，再加上項目來源可靠，盡職調(diào)查全面客觀，對發(fā)展趨勢預(yù)測正確。那么項目成功的概率就高很多。反之，如果基金管理人冒險激進(jìn)、決策不當(dāng)，企業(yè)內(nèi)部控制形同虛設(shè)、治理機制不健全，就會導(dǎo)致失敗風(fēng)險。應(yīng)對措施：設(shè)置科學(xué)合理的組織機構(gòu)，科學(xué)的決策機制，良好的風(fēng)險控制措施，重大項目投資實行集體決策，從而合理規(guī)避基金管理人為失誤風(fēng)險。

(四)企業(yè)運營風(fēng)險

基金運營是一項專業(yè)性很強的工作，基金經(jīng)理需要花費大量時間和精力分析研斷?；鸸芾砣嗽谶\營過程中須遵守法律法規(guī)，熟悉產(chǎn)業(yè)政策和資本市場，具備風(fēng)險意識，不盲目，不激進(jìn)，恪守風(fēng)險底線。項目投資時需考慮公司自身風(fēng)險容量，明確目標(biāo)企業(yè)可能帶來的風(fēng)險大小，通過各種途徑規(guī)避降低風(fēng)險。將項目投向壟斷性、專有產(chǎn)品、專有技術(shù)的企業(yè)，這類企業(yè)市場議價能力強，收益高。當(dāng)然風(fēng)險也比較高，采取應(yīng)對措施有：(1)對單個項目，可以采取分步投資、股份比例逐步調(diào)整等方式來控制風(fēng)險。在投資協(xié)議里約定達(dá)到預(yù)期目標(biāo)時，后續(xù)資金才跟進(jìn)。(2)對多項目，可以選擇不同行業(yè)進(jìn)行投資，不把“雞蛋”放在同一個“籃子”里，體現(xiàn)的是多元化的投資方式，可有效分散風(fēng)險。還可以在投資協(xié)議中設(shè)置包括管理層回購、業(yè)績補償?shù)榷嘀匕踩珘|。

二、私募股權(quán)投資基金風(fēng)險應(yīng)對措施

(一)加強風(fēng)險評估

風(fēng)險評估的方法包括定性與定量，實務(wù)中通常使用列舉風(fēng)險清單、風(fēng)險評級、風(fēng)險矩陣等定性方法和風(fēng)險度量模型(VAR)風(fēng)險價值法、事后檢驗法、敏感性分析法、情景分析法、壓力測試法等定量分析法進(jìn)行風(fēng)險評估，再對評估風(fēng)險結(jié)論進(jìn)行清單列示，劃分等級和排序，根據(jù)風(fēng)險等級和排序制定應(yīng)對措施。

(二)細(xì)化和明確財務(wù)風(fēng)險管理權(quán)責(zé)

財務(wù)風(fēng)險是指由于資金短缺造成的營運停擺、信譽受損的風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立約束機制，將財務(wù)風(fēng)險管理工作具體化，明確管理權(quán)責(zé)，做好風(fēng)險識別、評估，風(fēng)險應(yīng)對。應(yīng)對措施：做好資金預(yù)算管理，短期資金需求與長期資金需求合理錯配，項目回收與資金需求銜接匹配，積極拓寬融資渠道。

(三)完善內(nèi)部控制

(1)內(nèi)部控制是一項系統(tǒng)性工程，需要所有職能部門共同參與，并共同承擔(dān)相應(yīng)的職責(zé)。企業(yè)內(nèi)部控制體系的建立需要完善的公司治理結(jié)構(gòu)，對內(nèi)部職能機構(gòu)進(jìn)行合理設(shè)置，制定不相容職務(wù)相分離制度，明確各崗位的職責(zé)。落實和貫徹“三重一大”決策制度。(2)在基于現(xiàn)在立足未來的基礎(chǔ)上，制定長遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃和發(fā)展目標(biāo)。科學(xué)的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)既可以為企業(yè)發(fā)展指引方向，又可以為企業(yè)找準(zhǔn)市場定位，是企業(yè)內(nèi)部控制的最高目標(biāo)。企業(yè)在制定好戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃和目標(biāo)后，應(yīng)將戰(zhàn)略目標(biāo)進(jìn)行逐層分解，并落實到位，為企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃的有效實施做好動態(tài)監(jiān)控、科學(xué)評估、有效報告。(3)企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強融資過程管理，避免因籌資決策不當(dāng)，引發(fā)資本結(jié)構(gòu)不合理或出現(xiàn)無效融資風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強投資過程管理，避免出現(xiàn)盲目擴張、投資決策失誤、資金鏈斷裂、資金使用效率低下的風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強營運資金管理，防止由于資金不合理調(diào)度、運營不暢等而出現(xiàn)的挪用公款、抽逃資金、侵占資金或各種欺詐行為。企業(yè)應(yīng)建立完善而嚴(yán)格的資金授權(quán)審批制度，加大對資金管理活動的集中歸口管理力度，對資金運營內(nèi)部控制機制進(jìn)行定期或不定期的檢查，落實資金責(zé)任追究制度，保證資金的安全性和有效性。綜上所述，私募股權(quán)投資基金作為資本市場發(fā)展的必然產(chǎn)物。在行業(yè)迎來高速發(fā)展的同時，基金管理人也必須及時捕捉市場風(fēng)向，追蹤高新技術(shù)發(fā)展趨勢，既做到對市場敏感，又敬畏市場，嚴(yán)守風(fēng)險紅線，提高投資效益，為投資者守護(hù)財富安全底線，實現(xiàn)財富的保值增值。

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作者:陳海 單位:上海豐瑞投資集團(tuán)有限公司