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權(quán)益融資和債務(wù)融資范文第1篇

[關(guān)鍵詞]債務(wù)融資；債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；最佳資本結(jié)構(gòu)

[中圖分類號(hào)]F27 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

債務(wù)融資是指企業(yè)通過銀行貸款、發(fā)行債券、商業(yè)信用等方式籌集資金的經(jīng)營(yíng)方式。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，作為競(jìng)爭(zhēng)主體的企業(yè)普遍采用債務(wù)融資方式參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。債務(wù)融資在一定條件下可能為企業(yè)帶來額外的利益，但它同時(shí)又具有風(fēng)險(xiǎn)。靠負(fù)債所籌集的資金來支撐企業(yè)發(fā)展而陷入困境的風(fēng)險(xiǎn)，通常稱之為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，通過債務(wù)成本與全部資本的比率變化來體現(xiàn)。

一、債務(wù)融資的財(cái)務(wù)效應(yīng)及優(yōu)勢(shì)

（一）債務(wù)融資的正面效應(yīng)

1.利息抵稅效用

債務(wù)相對(duì)于股權(quán)最主要的優(yōu)點(diǎn)是它可以給企業(yè)帶來稅收的優(yōu)惠，即債務(wù)利息可以從稅前利潤(rùn)中扣除，從而減少應(yīng)納稅所得額而給企業(yè)帶來價(jià)值增加的效用。世界上大多數(shù)國(guó)家都規(guī)定債務(wù)負(fù)債免征所得稅。我國(guó)《企業(yè)所得稅暫行條例》中也明確規(guī)定：“在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期間，向金融機(jī)構(gòu)借款的利息支出，可按照實(shí)際發(fā)生數(shù)扣除?！彼栽诩榷ㄘ?fù)債利率和所得稅稅率的情況下，企業(yè)的債務(wù)額越多，那么利息抵稅效用也就越大。

2.財(cái)務(wù)杠桿效用

債券的持有者對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流量擁有固定索取權(quán)。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況很好時(shí)，作為債權(quán)人只能獲得固定的利息收入，而剩余的高額收益全部歸股東所有，提高了每股收益，這就是債務(wù)的財(cái)務(wù)杠桿效用。需要注意的是，財(cái)務(wù)杠桿是一種稅后效用，因?yàn)闊o論是債務(wù)資本產(chǎn)生的收益還是權(quán)益資本產(chǎn)生的收益都要征收企業(yè)所得稅。

（二）債務(wù)融資的負(fù)面效應(yīng)

1.產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)成本

企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的負(fù)債最終會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)成本。負(fù)債給企業(yè)增加了壓力，因?yàn)楸窘鸷屠⒌闹Ц妒瞧髽I(yè)必須承擔(dān)的合同義務(wù)。如果企業(yè)無法償還，則會(huì)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)，而財(cái)務(wù)危機(jī)會(huì)增加企業(yè)的費(fèi)用，減少企業(yè)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。

財(cái)務(wù)危機(jī)成本可以分為直接成本和間接成本。直接成本是企業(yè)依法破產(chǎn)時(shí)所支付的費(fèi)用，企業(yè)破產(chǎn)后，其資產(chǎn)所有權(quán)將讓渡給債權(quán)人，在此過程中所發(fā)生的訴訟費(fèi)、管理費(fèi)、律師費(fèi)和顧問費(fèi)等都屬于直接成本。直接成本是顯而易見的，但是在宣布破產(chǎn)之前企業(yè)可能已經(jīng)承擔(dān)了巨大的間接財(cái)務(wù)危機(jī)成本。例如，由于企業(yè)負(fù)債過多，不得不放棄有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)，減少研發(fā)費(fèi)用；消費(fèi)者可能因此會(huì)對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)能力和服務(wù)質(zhì)量提出質(zhì)疑，最終放棄使用該企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)；供應(yīng)商可能會(huì)拒絕向企業(yè)提供商業(yè)信用；企業(yè)可能會(huì)流失大量?jī)?yōu)秀的員工。所有這些間接成本都不表現(xiàn)為企業(yè)直接的現(xiàn)金支出，但給企業(yè)帶來的負(fù)面影響是巨大的。因此，隨著企業(yè)負(fù)債額的增加，這種負(fù)面的影響會(huì)越來越顯著，最終很有可能導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)成本。

2.引發(fā)股東和債權(quán)人之間沖突

過度負(fù)債有可能會(huì)引起股東和債權(quán)人之間的沖突。債權(quán)人利益不受損害的一個(gè)前提條件是企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度要處于預(yù)測(cè)所允許的范圍之內(nèi)。而在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活中，股東往往喜歡投資于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。因?yàn)槿绻?xiàng)目成功，債權(quán)人只能獲得固定的利息和本金，剩余的高額收益均歸股東所有，于是就實(shí)現(xiàn)了財(cái)富由債權(quán)人向股東的轉(zhuǎn)移；如果高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目失敗，則損失由股東和債權(quán)人共同承擔(dān)，有的債權(quán)人的損失要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股東的損失，這就是所謂的“賭輸債權(quán)人的錢”。

另外，當(dāng)企業(yè)發(fā)行新的債券，也會(huì)損害原債權(quán)人的利益。因?yàn)楣蓶|為了獲得新的資金，往往會(huì)給新債權(quán)人更優(yōu)先的索償權(quán)，這樣可以降低新債務(wù)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利率水平。但同時(shí)也會(huì)使原債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)加大，導(dǎo)致原債券真實(shí)價(jià)值的下降。債權(quán)人為保護(hù)自己的利益，把風(fēng)險(xiǎn)限制在一定的程度內(nèi)，往往會(huì)要求在借款協(xié)議中寫入保證條款來限制企業(yè)增加高風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)；為了防止發(fā)行新債，債權(quán)人也會(huì)在契約中加入回售條款，即如果發(fā)行新債，允許原債券持有者按面值將證券售還給公司。這樣就限制了企業(yè)的正常投資和融資，給企業(yè)帶來一種無形的損失，所以加深了股東和債權(quán)人之間的沖突。

（三）債務(wù)融資的優(yōu)勢(shì)

債務(wù)融資能給公司的所有者帶來收益上的好處，對(duì)于企業(yè)的所有者來說，債務(wù)融資的優(yōu)勢(shì)明顯。首先，債務(wù)融資能有效地降低企業(yè)的加權(quán)平均資金成本。一方面，負(fù)債籌資的資金成本低于權(quán)益資本籌資的資金成本。另一方面，負(fù)債融資可以從“稅收屏障”受益。由于負(fù)債籌資的利息支出是稅前支付，使企業(yè)能獲得減少納稅的好處，實(shí)際負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息低于向其投資者支付的利息。在這兩個(gè)方面因素影響下，在資金總額一定時(shí)，一定比例的負(fù)債融資能降低企業(yè)的加權(quán)平均資金成本。其次，獲益于通貨膨脹。在通貨膨脹環(huán)境中，貨幣貶值、物價(jià)上漲，而企業(yè)負(fù)債的償還仍然以賬面價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)而不考慮通貨膨脹因素，這樣，企業(yè)實(shí)際償還款項(xiàng)的真實(shí)價(jià)值必然低于其所借入款項(xiàng)的真實(shí)價(jià)值，使企業(yè)獲得貨幣貶值的好處。第三，保持企業(yè)控制權(quán)。在企業(yè)面臨新的籌資決策中，如果以發(fā)行股票等方式籌集權(quán)益資本，勢(shì)必帶來股權(quán)的分散，影響到現(xiàn)有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。而債務(wù)籌資在增加企業(yè)資金來源的同時(shí)不影響到企業(yè)控制權(quán)，有利于保持現(xiàn)有股東對(duì)于企業(yè)的控制。

二、債務(wù)融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因及控制

（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因

從債務(wù)融資的優(yōu)勢(shì)分析可知，債務(wù)融資能在保持現(xiàn)有股東控制權(quán)的前提下帶來股東財(cái)富的較快增長(zhǎng)，過度的債務(wù)融資又會(huì)給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來極大的危害。這種危害產(chǎn)生的根本原因在于債務(wù)融資本身所含有的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素。

權(quán)益融資和債務(wù)融資范文第2篇

【關(guān)鍵詞】MM理論；權(quán)衡理論；資本弱化；公平交易法；安全港規(guī)則

當(dāng)下，中國(guó)企業(yè)稅制的改革已然進(jìn)入較之先前更為深一層的領(lǐng)域中去，其中改革的核心任務(wù)在于實(shí)現(xiàn)稅收中性，契合公平原則。為此一些應(yīng)運(yùn)新形勢(shì)下的所得稅規(guī)則，比如受控外國(guó)公司法，公平交易原則，反資本弱化規(guī)則等呼之欲出。

資本弱化是指企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本大于權(quán)益資本的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)象，即通過超額貸款來"隱藏資本"。現(xiàn)有的稅收制度允許企業(yè)將借貸支付的利息作為財(cái)務(wù)費(fèi)用稅前扣除，而為股權(quán)資本支付的股息則不能稅前扣除，這種不對(duì)稱的融資稅收待遇增加了企業(yè)對(duì)債務(wù)融資的依賴，也是企業(yè)產(chǎn)生資本弱化現(xiàn)象的一個(gè)基本誘因。

資本弱化扭曲了正常的融資結(jié)構(gòu)，侵蝕了國(guó)家的稅收利益。為此，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局先后出臺(tái)了《關(guān)于企業(yè)關(guān)聯(lián)方利息支出的稅前扣除標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)稅收政策問題的通知》及《特別納稅調(diào)整實(shí)施辦法》，確立了反資本弱化稅制從而對(duì)資本弱化行為進(jìn)行矯正。

兩號(hào)檔在具體的調(diào)整方法的適用上存在著分歧，前者采用安全港規(guī)則，而后者則采用公平交易原則。為正本清源，本文擬從反資本弱化稅制的經(jīng)濟(jì)理論淵源，論證我國(guó)反資本弱化稅制假設(shè)前提的正當(dāng)性，從而有助于我們正確理解，執(zhí)行反資本弱化稅制，并提出完善現(xiàn)行稅制的有益建言。

一、研究方法

在研究方法上，本文采用模型分析法、實(shí)證法兩種方法進(jìn)行論證。

就模型分析法而言，文章擬由MM模型、權(quán)衡理論來論證反資本弱化、稅制應(yīng)然的調(diào)整目標(biāo)，從而推導(dǎo)出實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)所采納的調(diào)整方法之制定所應(yīng)依據(jù)的原理、準(zhǔn)則，及其注意事項(xiàng)。

就實(shí)證法而言，文章擬對(duì)五大代表性行業(yè)的兩百三十三家上市公司的現(xiàn)金流產(chǎn)生的償債能力、固定資產(chǎn)和對(duì)外投資指針資料的分析、評(píng)估，從而對(duì)金融企業(yè)與非金融企業(yè)的融資能力差異假設(shè)及非金融企業(yè)間融資能力一致的假設(shè)進(jìn)行有效論證。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）MM 理論

Modigliani 和 Miller 在《資本結(jié)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)與資本》（1958）一文認(rèn)為，在沒有稅收、交易成本和市場(chǎng)摩擦的有效市場(chǎng)中，企業(yè)不存在最佳資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)選擇債券融資還是股權(quán)融資都不會(huì)影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。

而后，二者又共同發(fā)表了《公司所得稅和資本成本：一種修正》（1963）， 修正了之前的理論假設(shè)，認(rèn)為在考慮公司所得稅的情況下，由于負(fù)債的利息是免稅支出，可以降低綜合資本成本，增加企業(yè)的價(jià)值。也即，該論文提出了資本弱化的動(dòng)因，具有里程碑的意義。

隨后MM理論又發(fā)展成為稅差學(xué)派（主要研究各類稅收差異對(duì)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響）和破產(chǎn)成本主義學(xué)派（認(rèn)為盡管增加負(fù)債可以帶給企業(yè)稅收收益，但是破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加，破產(chǎn)成本制約了企業(yè)的借貸能力）。

（二）權(quán)衡理論

所謂權(quán)衡理論（trade-off theory），就是強(qiáng)調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)危機(jī)成本的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化時(shí)的最佳資本結(jié)構(gòu)。此時(shí)所確定的債務(wù)比率是債務(wù)抵稅收益的邊際價(jià)值等于增加的財(cái)務(wù)危機(jī)成本的現(xiàn)值。二十世紀(jì)七十年代權(quán)衡理論的代表人物包括羅比切克（Robichek，1967）、梅耶斯（Mayers，1984）、斯科特（Scott，1976）等人綜合稅差學(xué)派和破產(chǎn)成本學(xué)派的觀點(diǎn)先后提出權(quán)衡理論。權(quán)衡理論認(rèn)為，企業(yè)可以利用稅收屏蔽的作用，通過增加債務(wù)來增加企業(yè)價(jià)值。但隨著債務(wù)的上升，企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的可能性也增加，甚至可能導(dǎo)致破產(chǎn)，如果企業(yè)破產(chǎn)，不可避免地會(huì)發(fā)生破產(chǎn)成本。即使不破產(chǎn)，但只要存在破產(chǎn)的可能，或者說，只要企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的概率上升，就會(huì)給企業(yè)帶來額外的成本，這是制約企業(yè)增加借貸的一個(gè)重要因素，因此，企業(yè)在決定資本結(jié)構(gòu)時(shí)，必須要權(quán)衡負(fù)債的避稅效應(yīng)和破產(chǎn)成本。

權(quán)衡理論以后又發(fā)展為后權(quán)衡理論，后權(quán)衡理論的代表人物是迪安吉羅（Diamond，1984）、梅耶斯（Mayers，1984）等人，他們將負(fù)債的成本從破產(chǎn)成本進(jìn)一步擴(kuò)展到了成本、財(cái)務(wù)危機(jī)成本和非負(fù)債稅收利益損失等方面，同時(shí)，又將稅收利益從原來所討論的負(fù)債收益引申到非負(fù)債稅收收益方面，實(shí)際上是擴(kuò)大了成本和利益所包括的內(nèi)容，把企業(yè)融資看成是在稅收收益和各類負(fù)債成本之間的權(quán)衡。這再次從理論上驗(yàn)證了稅收因素影響了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步深化了資本弱化的理論基礎(chǔ)。

（三）國(guó)內(nèi)外學(xué)者的實(shí)證研究

目前在資本弱化實(shí)證研究方面，國(guó)內(nèi)比較有影響力的是楊寶臣（1999）在一定假設(shè)條件下通過數(shù)理推導(dǎo)論證了企業(yè)可以利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)實(shí)現(xiàn)公司市場(chǎng)價(jià)值最大化，企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是存在的。王靜、王玉婷、孫月萍（2006）以2000、2004年公布年報(bào)的1393家上市公司的資料為研究對(duì)象，篩選出796家符合條件的五大類上市公司，通對(duì)其最近五年負(fù)債權(quán)益的變化狀況進(jìn)行分析和實(shí)證，證明了隨著中國(guó)稅收法制和資本市場(chǎng)的完善，企業(yè)所得稅將成為企業(yè)選擇籌資方式的強(qiáng)有力決定因素。

國(guó)外許多學(xué)者通過實(shí)際數(shù)據(jù)驗(yàn)證了稅收是資本弱化存在的重要原因。根據(jù)英國(guó)、新西蘭和澳大利亞等國(guó)的稅收制度，M.Long 和 I.Malitz（1985）， Ashton（1991），Lally（1992，2001）和 Monkhouse（1994）研究了稅收對(duì)公司選擇財(cái)務(wù)政策的影響。他們認(rèn)為，在公司所得稅上，由于稅收的非中性，使利息相對(duì)于股利更加優(yōu)惠，稅收套利機(jī)會(huì)的存在影響了投資者的決策，直接導(dǎo)致了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)。

Booth（2001）根據(jù)發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家的混合資料，通過對(duì)其進(jìn)行橫截面回歸分析后認(rèn)為，在負(fù)債融資稅收優(yōu)勢(shì)較高的國(guó)家里，企業(yè)也會(huì)利用更多的負(fù)債來規(guī)避稅收，稅收項(xiàng)目與財(cái)務(wù)杠桿正相關(guān)。Graham 和 Harvey（2001）對(duì)美國(guó)392位CFO進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示約有 45%的被調(diào)查者認(rèn)為利息抵稅收益是影響負(fù)債融資決策的一個(gè)重要 因素。

三、符合稅收中性的資本結(jié)構(gòu)

稅收中性指的是稅制設(shè)置應(yīng)當(dāng)不干預(yù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，應(yīng)當(dāng)避免對(duì)市場(chǎng) 經(jīng)濟(jì)行為的扭曲，從而使市場(chǎng)充分發(fā)揮資源分配作用。所以，稅收中性原則反映的是亞當(dāng)斯密關(guān)于國(guó)家不干預(yù)經(jīng)濟(jì)，讓"看不見的手"發(fā)揮唯一作用的觀點(diǎn)。資本結(jié)構(gòu)是指權(quán)益資本與債務(wù)資本之間的比例關(guān)系，最佳資本結(jié)構(gòu)是公司利益最大化的資本結(jié)構(gòu)，它是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)重要指標(biāo)。符合稅收中性的資本結(jié)構(gòu)最早起源于MM理論。

（一）無稅下的資本結(jié)構(gòu)

MM理論最初被稱作資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論，它建立在完善的資本市場(chǎng)中，但是現(xiàn)實(shí)中不存在理想的資本市場(chǎng)，尤其是公司稅對(duì)各個(gè)公司而言有很大影響。因此，在1963年這兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家修正了MM理論，在此前的研究模型上考慮了稅收的影響，分析了在公司稅條件下的資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。

（二）稅收因素對(duì)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的影響

有公司稅情況下債務(wù)會(huì)增加企業(yè)的價(jià)值。原因是債權(quán)性籌資的利息可稅前扣除，抵減應(yīng)納所得稅。因此高負(fù)債可以大幅度減少企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)。在這種情況下，負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加杠桿的利得，這就說明企業(yè)只要通過財(cái)務(wù)杠桿利益的不斷增加，不斷降低其資本成本，負(fù)債越多，杠桿作用越明顯，公司價(jià)值越大。當(dāng)債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中趨近100%時(shí)，才是最佳的資本結(jié)構(gòu)，此時(shí)企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。

修正后的MM理論從稅收的角度出發(fā)，論證了包含稅收這一經(jīng)濟(jì)變量時(shí)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，為資本弱化現(xiàn)象提供了更為直接的理論基礎(chǔ)。但是它過于片面強(qiáng)調(diào)舉債經(jīng)營(yíng)帶來的稅收利益和企業(yè)價(jià)值的提升，忽略了高負(fù)債可能會(huì)讓企業(yè)償債壓力加劇，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加大，使未來的正常運(yùn)營(yíng)存在不穩(wěn)定性，因此理想狀態(tài)下的最佳資本結(jié)構(gòu)100%負(fù)債無法在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中得以運(yùn)用。我們將在下文中用模型詳細(xì)論述MM理論，均衡理論與反資本弱化的關(guān)系。

四、資本弱化與反資本弱化

我們已知在無稅情況下，有債務(wù)融資公司價(jià)值等于無債務(wù)融資的公司價(jià)值，公司價(jià)值與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。該模型僅在于一個(gè)無摩擦的資本市場(chǎng)，且對(duì)債務(wù)融資要求的條件較為苛刻，債務(wù)融資不會(huì)帶來財(cái)務(wù)危機(jī)成本和增加企業(yè)的成本，即債務(wù)融資不會(huì)企業(yè)價(jià)值帶來抵減時(shí)成立。

實(shí)際上，企業(yè)所得稅在各國(guó)稅法中是具有廣泛存在性。因此要對(duì)模型進(jìn)行修正，使得具有實(shí)際意義，有必要在模型中引進(jìn)所得稅。分析公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)及其與所得稅的關(guān)聯(lián)時(shí)，基于國(guó)際通用的企業(yè)所得稅法，稅基部分不允許扣除權(quán)益部分的資本支出，只允許扣除利息支出。因此在模型中，只考慮企業(yè)采用債務(wù)融資和權(quán)益融資兩種籌資方式，且不考慮兩種方式的產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)差異和公司結(jié)構(gòu)的差異。此時(shí)，公司的稅收支出只收債務(wù)和權(quán)益之間比例的影響。

當(dāng)假設(shè)部分與上述的部分相同，且只存在企業(yè)所得稅時(shí)，公司的利息支出會(huì)產(chǎn)生稅盾效應(yīng)，使得企業(yè)所得稅的稅負(fù)減少。

企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)中使用債務(wù)融資可以產(chǎn)生稅盾效應(yīng)，減免企業(yè)的所得稅稅負(fù)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的增益。且當(dāng)企業(yè)處于MM理論Ⅰ的假設(shè)下（債務(wù)融資不會(huì)帶來財(cái)務(wù)危機(jī)成本和增加企業(yè)的成本）時(shí)，理論上企業(yè)可以采用100%債務(wù)資本取代權(quán)益資本，通過最大化稅盾效應(yīng)最小化企業(yè)所得稅稅負(fù)，使企業(yè)價(jià)值最大化。

（一）權(quán)衡理論與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

由于在現(xiàn)實(shí)中的資本市場(chǎng)并不會(huì)處于完全無摩擦狀態(tài)，且由于交易成本（債務(wù)成本與權(quán)益成本）不會(huì)長(zhǎng)期為0，而是隨著企業(yè)資本的結(jié)構(gòu)的改變而相應(yīng)改變。資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)融資為0%（尤其是短期債務(wù)）或者100%進(jìn)行債務(wù)融資，都是不存在的，這是由于債權(quán)融資對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響具有兩面性，一方面?zhèn)鶛?quán)融資有促進(jìn)企業(yè)價(jià)值增加的一面，同時(shí)債權(quán)融資也有使企業(yè)價(jià)值減少的一面。因此，在考慮現(xiàn)實(shí)中企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)問題時(shí)，需要充分考慮企業(yè)所得稅、成本、財(cái)務(wù)危機(jī)成本分別或共同存在情況下，資本結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。

當(dāng)企業(yè)偏向于保持過高的債務(wù)融資比例時(shí)，債務(wù)產(chǎn)生的利息給企業(yè)造成的償債壓力，一般財(cái)務(wù)學(xué)上用利息支出與利潤(rùn)的比值作為衡量?jī)攤鶋毫Φ闹笜?biāo)，過高的償債壓力會(huì)給企業(yè)帶來另一項(xiàng)隱性成本：財(cái)務(wù)危機(jī)成本。因此，企業(yè)在決定資本結(jié)構(gòu)時(shí)，必須要權(quán)衡負(fù)債的避稅效應(yīng)和破產(chǎn)成本。在充分考慮這兩項(xiàng)成本的遞減與稅盾效應(yīng)帶來的的企業(yè)價(jià)值增益時(shí)，使得投資人（債權(quán)與股權(quán)投資人）低估企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力，從而減少企業(yè)價(jià)值。以及當(dāng)企業(yè)負(fù)債比例過大時(shí)，通常會(huì)導(dǎo)致債權(quán)人處于對(duì)其資金安全的考慮。

當(dāng)一個(gè)企業(yè)處于債務(wù)資本與權(quán)益資本的最優(yōu)比率時(shí)，企業(yè)既可以獲得稅盾效應(yīng)帶來的稅收收益，也可以避免過量的利息支出與財(cái)務(wù)危機(jī)成本。

（二）反資本弱化的實(shí)質(zhì)

在均衡理論闡述了企業(yè)債務(wù)融資與財(cái)務(wù)危機(jī)成本、成本之間的關(guān)系與得出的結(jié)論的同時(shí)，我們?nèi)詫⒖紤]以下情形：假設(shè)一個(gè)企業(yè)，擁有的總資金量為S，其債權(quán)融資和權(quán)益融資比率為1。

假定該企業(yè)只有少量的投資者，且在權(quán)益投資者擁有充足資金的情況下，會(huì)繼續(xù)投資這家企業(yè)，由于稅法對(duì)債務(wù)和權(quán)益投資人的身份并沒有做出明確限制時(shí)，權(quán)益投資者會(huì)選擇通過內(nèi)部債務(wù)融資的方式進(jìn)行投資，即既成為企業(yè)的股東，同時(shí)又是企業(yè)的債權(quán)人。但當(dāng)所有的投資者都將多余的資金變成債務(wù)融資時(shí)，他們既是企業(yè)的股東，同時(shí)又是企業(yè)債權(quán)人的雙重身份，企業(yè)債務(wù)融資產(chǎn)生的利息將會(huì)支付給投資人，作為免于繳納企業(yè)所得稅的額外利潤(rùn)，使企業(yè)投資者可以通過內(nèi)部債務(wù)與關(guān)聯(lián)企業(yè)間的債務(wù)融資，來規(guī)避償債壓力和成本對(duì)企業(yè)的影響。

我們將上述以規(guī)避企業(yè)所得稅為目的，通過內(nèi)部債務(wù)、關(guān)聯(lián)債務(wù)進(jìn)行資本隱藏，使企業(yè)債務(wù)融資與破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不相等稱為資本弱化。資本弱化現(xiàn)象破壞了企業(yè)融資關(guān)系中稅收中性的要求，侵蝕了國(guó)家的稅收利益。

由于稅務(wù)部門無法對(duì)企業(yè)的債務(wù)籌資來源進(jìn)行審查和限制，也不能給所有的債務(wù)融資制定一個(gè)對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)危機(jī)系數(shù)。稅務(wù)機(jī)關(guān)可通過審查關(guān)聯(lián)方的貸款條件是否與非關(guān)聯(lián)方的貸款相同來進(jìn)行反資本弱化的規(guī)制；如果貸款條件不同，則關(guān)聯(lián)方的貸款可能被視為隱蔽的募股，要按資本弱化法規(guī)處理對(duì)利息的征稅。但該規(guī)則在現(xiàn)實(shí)中的實(shí)行會(huì)受稅務(wù)部門與企業(yè)信息不對(duì)稱的制約。因此，最簡(jiǎn)單有效的反資本弱化規(guī)則，是針對(duì)企業(yè)的稅盾，即稅前扣除的利息額進(jìn)行限制，制約企業(yè)的資本弱化行為。根據(jù)MM理論Ⅰ，稅盾來源于企業(yè)的債務(wù)融資價(jià)值。我們假設(shè)稅法當(dāng)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的債務(wù)融資比率限制為11，超額利息將不允許在稅前扣除。且假定權(quán)益投資者仍通過內(nèi)部債務(wù)融資的方式進(jìn)行投資。此時(shí)，企業(yè)不管如何變更資本結(jié)構(gòu)比例，其企業(yè)所得稅的有效稅盾是都固定值。

五、中國(guó)反資本弱化稅制假設(shè)的實(shí)證分析

（一）現(xiàn)行反資本弱化稅制

我國(guó)的反資本弱化稅制，由《關(guān)于企業(yè)關(guān)聯(lián)方利息支出的稅前扣除標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)稅收政策問題的通知》（下稱《通知》）和《特別納稅調(diào)整實(shí)施辦法》中的資本弱化管理兩部分組成。

《通知》中規(guī)定，在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)，企業(yè)實(shí)際支付給關(guān)聯(lián)方的利息支出，不超過規(guī)定比例的部分，準(zhǔn)予扣除，超過的部分不得在發(fā)生當(dāng)期和以后年度扣除。

而這個(gè)規(guī)定的"比例"，實(shí)質(zhì)上就是安全港規(guī)則，企業(yè)主體不同，關(guān)聯(lián)方債權(quán)性投資與其權(quán)益性投資比例亦有所不同，也即金融企業(yè)，為51；其他企業(yè)，為21。

當(dāng)然，《通知》并沒有排除其他調(diào)整方法的適用，它同時(shí)規(guī)定，"企業(yè)如果能夠按照稅法及其實(shí)施條例的有關(guān)規(guī)定提供相關(guān)資料，并證明相關(guān)交易活動(dòng)符合獨(dú)立交易原則的……"也即，如果可比數(shù)據(jù)可靠的話，資本弱化的定價(jià)調(diào)整允許以公平交易原則作為調(diào)整方法?；蛘哒f，有可靠可比數(shù)據(jù)的情況下，反資本弱化稅制并不適用安全港規(guī)則。但是，遺憾的是，《通知》并沒有規(guī)定符合條件的可比性資料有哪些。

《特別納稅調(diào)整實(shí)施辦法》的規(guī)范性內(nèi)容相較于《通知》，《特別納稅調(diào)整實(shí)施辦法》相對(duì)嚴(yán)謹(jǐn)了許多。它首先定義了資本弱化管理的概念，也即，資本弱化管理是指稅務(wù)機(jī)關(guān)按照稅法的規(guī)定，對(duì)企業(yè)接受關(guān)聯(lián)方債權(quán)性投資與企業(yè)接受的權(quán)益性投資的比例是否符合規(guī)定比例或獨(dú)立交易原則進(jìn)行審核評(píng)估和調(diào)查調(diào)整等工作的總稱。對(duì)反資本弱化對(duì)應(yīng)的利息，《特別納稅調(diào)整實(shí)施辦法》制定了其計(jì)算方法即：

不得扣除利息支出=年度實(shí)際支付的全部關(guān)聯(lián)方利息×（1-標(biāo)準(zhǔn)比例/關(guān)聯(lián)債資比例）

公式中的標(biāo)準(zhǔn)比例指的是《通知》所規(guī)定的安全港比例。也就是，《特別納稅調(diào)整實(shí)施辦法》并沒有超越《通知》所設(shè)定的安全港比例規(guī)則，甚至，也沒有具體界定什么內(nèi)容屬于可比數(shù)據(jù)。

（二）安全港規(guī)則的實(shí)質(zhì)

OECD關(guān)于公平交易原則的定義為：同一人直接或者間接參與一方企業(yè)和另一方企業(yè)的管理、管制或資本，在上述任何一種情況下，兩個(gè)企業(yè)之間的商業(yè)或財(cái)務(wù)關(guān)系不同于獨(dú)立企業(yè)之間的關(guān)系，那么，本應(yīng)由其中一個(gè)企業(yè)取得，但由于這種情況而沒有取得的利潤(rùn)，可以計(jì)入該企業(yè)的利潤(rùn)，并據(jù)以征稅。

也即，在OECD協(xié)議范本中，認(rèn)為如果兩個(gè)關(guān)聯(lián)企業(yè)之間發(fā)生了或被施加了特定條件，那么可以按照獨(dú)立企業(yè)之間所進(jìn)行的正常的公開市場(chǎng)交易價(jià)格來確定其中的業(yè)務(wù)關(guān)系，這樣的轉(zhuǎn)讓價(jià)格調(diào)整方法就是公平交易原則。我們也可以認(rèn)為，公平交易實(shí)際上就是一種客觀判斷法則，這種客觀判斷法則，需要有充足的可比數(shù)據(jù)予以保障。反觀安全港規(guī)則，我們則可認(rèn)為是一種主觀判斷法則，這種調(diào)整方法，建立在立法者對(duì)企業(yè)間融資能力判斷的前提基礎(chǔ)上，受立法者理性思維的影響。這股立法者理性思維之風(fēng)，影響著世界上許多國(guó)家，我們可以從下表得以印證；同時(shí)，我們亦可從下表得以另一種觀點(diǎn)， 也即是各國(guó)立法者的主觀判斷均不相同。

具體到我國(guó)的安全港規(guī)則，即"金融企業(yè)51，其他企業(yè)21"實(shí)際上反映了立法者的兩種主觀假設(shè)，第一，金融企業(yè)與非金融企業(yè)融資能力存在差異；第二，非金融企業(yè)之間融資能力一致。

（三）金融企業(yè)與非金融企業(yè)融資能力差異假設(shè)

我國(guó)設(shè)定金融企業(yè)債券/權(quán)益比例為51，非金融企業(yè)為21，這一比例，其實(shí)際是基于金融企業(yè)與非金融企業(yè)融資能力存在區(qū)別的假設(shè)。為驗(yàn)證此假設(shè)的正確性，我們選取了中國(guó)A股上市的233家公司進(jìn)行分析，這233家公司分別來自于非金融企業(yè)（包括房地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥、有色金屬）和金融行業(yè)。所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來來自于2010年報(bào)。

在現(xiàn)實(shí)中，我們不難發(fā)現(xiàn)一些總資產(chǎn)權(quán)益比（asset/equity ratio）很低，且缺乏資產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)，因?yàn)槿狈ψ銐虻馁Y產(chǎn)擔(dān)保水平而難以獲得投資。由此，我們?cè)谙旅娴慕y(tǒng)計(jì)中將這一變量加入考慮范圍。我們假定投資人（包括債務(wù)和權(quán)益投資人），會(huì)拒絕給一個(gè)需求資金大，而資產(chǎn)規(guī)模不足的企業(yè)投資，且當(dāng)一旦企業(yè)資金鏈出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，債權(quán)投資人的優(yōu)先求償權(quán)會(huì)先得到滿足。企業(yè)的固定資產(chǎn)比（fix-assets rate）和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流產(chǎn)生償債能力，在現(xiàn)金流量表中，和應(yīng)付款項(xiàng)不相關(guān)的項(xiàng)目有支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金和購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金，由此償債能力的指數(shù)計(jì)算公式為：

企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入=支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金-購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金

我們還需要額外考慮2個(gè)因素：固定資產(chǎn)和對(duì)外投資（交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資、長(zhǎng)期股權(quán)投資、其他投資）。這個(gè)因素往往作為抵押貸款的抵押物，會(huì)影響到企業(yè)的借款，尤其是銀行貸款會(huì)以此作為是否放貸的標(biāo)準(zhǔn)。所以我們主要考慮（現(xiàn)金流產(chǎn)生的償債能力+固定資產(chǎn)+對(duì)外投資）/總資產(chǎn)的比例，以此來判斷不同行業(yè)間的企業(yè)能夠進(jìn)行債權(quán)性籌資的能力。

（四）非金融企業(yè)間融資能力一致假設(shè)

在上文里，我們選取并統(tǒng)計(jì)了我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)、計(jì)算機(jī)行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)及有色金屬冶煉業(yè)四個(gè)行業(yè)的企業(yè)的債務(wù)融資能力系數(shù)。這說明了在面對(duì)相同的企業(yè)所得稅率和反資本弱化規(guī)則時(shí)，企業(yè)所面對(duì)的有效稅率會(huì)受到自身（行業(yè)）的特點(diǎn)（資產(chǎn)負(fù)債率，凈資產(chǎn)比率等）影響。在我國(guó)目前的金融貸款體系中，尤其是2008年金融危機(jī)的影響，各國(guó)有銀行傾向于縮緊貸款規(guī)模，導(dǎo)致了資產(chǎn)比重大的行業(yè)，在取得債務(wù)融資時(shí)比其他行業(yè)有優(yōu)勢(shì)。在貸款額度有限的情況下，行業(yè)資產(chǎn)比重大的企業(yè)可以通過該優(yōu)勢(shì)保持企業(yè)債務(wù)水平，而行業(yè)資產(chǎn)比重小的企業(yè)不能保持合理的負(fù)債率。其結(jié)果是兩個(gè)行業(yè)的企業(yè)面對(duì)的有效稅率不同，稅收的公平性在實(shí)際執(zhí)行過程中被一個(gè)一刀切的反資本弱化規(guī)則破壞。

現(xiàn)行我國(guó)資本弱化規(guī)則對(duì)其他企業(yè)使用單一的21安全港比率，并沒考慮各行業(yè)企業(yè)的債務(wù)融資能力的差異帶來的稅負(fù)差異。因此，在制定反資本弱化法時(shí)，我國(guó)應(yīng)充分考慮上述情形，在確定安全港比率時(shí)，應(yīng)充分考慮企業(yè)行業(yè)特性不同導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債比率的差異，細(xì)化安全港規(guī)則。

六、結(jié)論

反資本弱化稅制對(duì)借鑒關(guān)系的調(diào)整其目的要恢復(fù)到權(quán)衡理論下稅盾效應(yīng)與破產(chǎn)成本之間的均衡博弈關(guān)系。

權(quán)益融資和債務(wù)融資范文第3篇

關(guān)鍵詞：債務(wù)融資 中小企業(yè) 財(cái)務(wù)管理

我國(guó)中小企業(yè)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)力量，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)報(bào)告：2011年全國(guó)規(guī)模以上中小工業(yè)企業(yè)數(shù)量達(dá)46萬家，中小企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展貢獻(xiàn)巨大，創(chuàng)造了全國(guó)60%的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，貢獻(xiàn)了全國(guó)50%以上的稅收。但中小企業(yè)其發(fā)展過程中普遍存在的融資問題是影響其進(jìn)一步發(fā)展的“瓶頸”。

對(duì)企業(yè)融資的研究始于Modigliani and Miller在《美國(guó)經(jīng)濟(jì)回顧》中提出的MM定理，主要解決的是企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與融資結(jié)構(gòu)的關(guān)系問題。MM理論的出發(fā)點(diǎn)是：“在滿足某些條件情況下，存在一個(gè)最優(yōu)的融資模式，可以使企業(yè)價(jià)值最大化?！贝撕?，Harris and Raviv（1991）試圖實(shí)現(xiàn)最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)的均衡方法，對(duì)MM理論進(jìn)行了修正。優(yōu)序融資理論（Pecking Order Theory）強(qiáng)調(diào)了信息對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響，由Mayers提出。企業(yè)的融資決策是根據(jù)成本最小化的原則依次選擇不同的融資方式，即首先選擇無交易成本的內(nèi)源融資；其次選擇交易成本較低的債務(wù)融資；對(duì)于信息約束條件最嚴(yán)，并可能導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值被低估的股權(quán)融資則被企業(yè)排在末位。優(yōu)序融資理論比各種使用均衡方法尋求最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)的主流理論更實(shí)用。隨著中小企業(yè)的發(fā)展，影響其融資結(jié)構(gòu)變化的基本因素是：企業(yè)規(guī)模、信息約束條件和資金需求的變化。這些理論是否符合現(xiàn)時(shí)期我國(guó)的中小企業(yè)，還有待探討，特別是對(duì)融資的研究上還沒有從深層次分析針對(duì)中小企業(yè)融資問題。

一、我國(guó)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)分析

近年來，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域加大對(duì)中小企業(yè)融資的結(jié)構(gòu)分析。有專家組調(diào)查了北京、河北省、浙江等省近370家不同規(guī)模的中小企業(yè)，統(tǒng)計(jì)了其融資資金來源。如（表1）所示。

由此可知，與渠道相對(duì)狹窄的權(quán)益性融資相比較，中小企業(yè)的債務(wù)融資渠道較寬。主要依靠銀行信貸、信用社貸款等金融機(jī)構(gòu)貸款方式；其次是所占比例維持在10%左右的商業(yè)信貸方式；從規(guī)模上看，企業(yè)越大，金融機(jī)構(gòu)貸款和商業(yè)信貸所占比例越大，非正式信貸所占比例越小；從生命周期來看，金融機(jī)構(gòu)貸款隨企業(yè)年齡的增長(zhǎng)而上升。根據(jù)我國(guó)《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》的規(guī)定，發(fā)行債券的企業(yè)規(guī)模必須達(dá)到國(guó)家規(guī)定的要求，擔(dān)保到位的前提下，且債券利率不得高于同期銀行存款利率的40%等。這些要求對(duì)中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)在債券市場(chǎng)上發(fā)行債券融資是有些難度的。因此，債務(wù)融資對(duì)我國(guó)中小企業(yè)的生存有著至關(guān)重要的作用，但其可得性和融資成本較容易受外部因素影響。例如：利率、市場(chǎng)供求關(guān)系等因素的影響，導(dǎo)致其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更大。

二、多元化的債務(wù)融資模式分析

根據(jù)債務(wù)的不通過來源，在此將債務(wù)融資分為：內(nèi)源直接債務(wù)融資方式、外源直接債務(wù)融資方式和外源間接債務(wù)融資方式。以下主要根據(jù)不同債務(wù)來源下的融資模式，對(duì)這些模式的特點(diǎn)以及對(duì)中小企業(yè)的適用性進(jìn)行分析。

（一）內(nèi)源直接債務(wù)融資方式

企業(yè)所有者借款、企業(yè)所有者親友借款，企業(yè)內(nèi)部職工借款：這是我國(guó)中小企業(yè)基于企業(yè)所有者自身社會(huì)資本債務(wù)融資的主要形式，依附于企業(yè)所有者的血緣、互惠交往、等多維度社會(huì)關(guān)系上。江浙地區(qū)中小企業(yè)2010年的融資渠道調(diào)查表明：49.28%的調(diào)查企業(yè)曾經(jīng)或正在采用的債務(wù)融資模式是親友借貸。其中占受訪企業(yè)總數(shù)的26.74%的中小企業(yè)，通過親友借貸的債務(wù)融資模式獲得無任何利息的貸款。高達(dá)57.82%的企業(yè)，以親友借貸的方式獲得低于同期銀行貸款的利率。由此可見，我國(guó)中小企業(yè)基于親友借貸的內(nèi)源直接債務(wù)融資模式具有顯著的互助、互惠性質(zhì)，它在各類基于社會(huì)資本的債務(wù)融資模式中處于重要地位。

個(gè)人借貸方式：企業(yè)所有者通過聯(lián)合專門從事資金融通服務(wù)的個(gè)人，以獲取企業(yè)所需資金的債務(wù)融資模式，由企業(yè)所有者的信譽(yù)等級(jí)所形成的社會(huì)資本積累對(duì)個(gè)人借貸的融資過程有重要的影響。與親友借貸相比，由企業(yè)所有者的親友和人脈積累所形成的社會(huì)資本，并不能在個(gè)人借貸的融資模式中發(fā)揮直接作用。

（二）外源直接債務(wù)融資方式

外源直接債務(wù)融資主要包括以下方式：中小企業(yè)發(fā)行商業(yè)票據(jù)、發(fā)行債券以及商業(yè)信用。

發(fā)行商業(yè)票據(jù)的債務(wù)融資模式：是一些信譽(yù)級(jí)別較高的企業(yè)發(fā)行無擔(dān)保的短期票據(jù)，以來解決短期內(nèi)企業(yè)資金需要的債務(wù)融資模式。發(fā)行商業(yè)票據(jù)的審計(jì)費(fèi)用、信用評(píng)級(jí)費(fèi)的發(fā)行成本較高，且信用等級(jí)越低，利率越高，并且利率高于同期銀行存款利率。因此，對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受不確定因素影響較大的中小企業(yè)而言是不適用的。

發(fā)行債券的債務(wù)融資模式：在國(guó)家許可內(nèi)，企業(yè)依照相關(guān)法律程序發(fā)行的，并且在一定期限內(nèi)規(guī)定還本付息的有價(jià)證券形式。通過發(fā)行公司債券模式來籌集資金通常數(shù)額較大，并且能夠鎖定資金成本，資金使用的限制條件很少；其缺點(diǎn)是：對(duì)發(fā)行企業(yè)資歷要求較高，手續(xù)復(fù)雜，與銀行借款相比成本較高。

商業(yè)信用的融資模式：是中小企業(yè)最主要的外源直接債務(wù)融資模式，在商品或勞務(wù)交易中，通過預(yù)收賬款或延期付款等方式形成的借貸關(guān)系。優(yōu)點(diǎn)是可省去部門審核程序、免去相關(guān)手續(xù)費(fèi)、且容易操作。其中，非付息模式的商業(yè)信用基本上沒有資金成本。缺點(diǎn)是：資金使用的穩(wěn)定性較差，期限短，這給企業(yè)財(cái)務(wù)管理帶來風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的信用等級(jí)降低。

（三）外源間接債務(wù)融資方式

這是中小企業(yè)主要的融資模式，主要包括以下三種方式。

銀行借款：是中小企業(yè)主要的資金渠道之一，優(yōu)點(diǎn)是籌資的成本較低，資金到位速度快且杠桿效應(yīng)明顯。缺點(diǎn)是借款的限制條款較多，資金數(shù)額有限；容易受外部環(huán)境如利率狀況等因素的影響，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。

票據(jù)融資的債務(wù)融資模式：此種模式在中小企業(yè)的可行性不大，中小企業(yè)外源間接債務(wù)融資的重要方式是利用所持有的票據(jù)進(jìn)行短期資金融通。優(yōu)點(diǎn)是不受企業(yè)規(guī)模的限制，利息低于貸款利息，并且實(shí)行貼現(xiàn)融資無需抵押品。缺點(diǎn)是票據(jù)抵押貸款的協(xié)議期限不能超過票據(jù)到期的期限，融資的協(xié)議期限與數(shù)額受票據(jù)的限制大。

融資租賃模式：在國(guó)家法律允許范圍內(nèi)，通過簽訂資產(chǎn)出讓合同，由承租的組織或個(gè)人通過支付租金的方式，向出租方取得資產(chǎn)使用權(quán)的外源間接債務(wù)融資模式。優(yōu)點(diǎn)是財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)小，可避免設(shè)備陳舊、不夠先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)，籌資速度快，限制條件少。缺點(diǎn)是資金成本稍高。

三、企業(yè)財(cái)務(wù)管理角度分析基于債務(wù)融資所帶來的風(fēng)險(xiǎn)

中小企業(yè)通過不同的債務(wù)融資方式所獲得的是籌集資金在一定時(shí)間內(nèi)的使用權(quán)，企業(yè)方必須為使用籌集資金而按期支付一定金額的利息，并且在合同規(guī)定的時(shí)間歸還本金。影響中小企業(yè)償還支付能力的決定性因素是企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性。根據(jù)中小企業(yè)資產(chǎn)具有較好或較差流動(dòng)性的情況下，基于債權(quán)人地位及資金成本視角下分析債權(quán)人對(duì)大股東自利行為和管理者行為影響，有以下幾個(gè)原因：

（一）籌資角度分析

中小企業(yè)的資金都是由不同比例的權(quán)益性資金和債權(quán)性資金共同構(gòu)成。債權(quán)方會(huì)通過在企業(yè)貸款初期對(duì)企業(yè)進(jìn)行審核，考察企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況以及發(fā)展空間，債權(quán)人作為企業(yè)資金的主要提供者，其合法權(quán)益必須受到法律保護(hù)，在簽訂的合約中設(shè)立一些條款來保護(hù)自己的權(quán)益。

（二） 收益分配角度與債權(quán)人角度分析

最大限度地收回本金并取得預(yù)期的收益這是債權(quán)人關(guān)注的核心問題所在。利益相關(guān)程度越高的關(guān)系人，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況與發(fā)展?jié)摿Φ年P(guān)切程度就越高。因此，債權(quán)人對(duì)于企業(yè)目前及未來的盈利空間的準(zhǔn)確判斷起關(guān)鍵作用。債權(quán)人每次與企業(yè)交易前均要花費(fèi)大量的時(shí)間與費(fèi)用去調(diào)查企業(yè)相關(guān)情況，這會(huì)增加債權(quán)人交易成本。

當(dāng)中小企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性較好時(shí)，擁有充足的資金付息還本，債權(quán)人的利益能夠得到有效保障，債權(quán)人會(huì)通過監(jiān)督企業(yè)履行借款合同的情況來對(duì)其實(shí)行簡(jiǎn)單的監(jiān)督控制。企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)欠佳甚至發(fā)生財(cái)務(wù)困境時(shí)，資產(chǎn)的流動(dòng)性較弱，企業(yè)有可能會(huì)有損害債權(quán)人利益的壓力或行為傾向，債權(quán)人會(huì)采取一些措施來限制大股東和管理層的行為，以保護(hù)自身的合法權(quán)益免受損害，可通過負(fù)債融資對(duì)大股東的自利行為和管理層的行為進(jìn)行有效的抑制。建議中小企業(yè)施行債權(quán)人董事和債權(quán)人監(jiān)事制度，在董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)當(dāng)中要有債權(quán)人的席位，債權(quán)人適當(dāng)參與企業(yè)管理中。

四、中小企業(yè)債務(wù)融資的建議

建立中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，發(fā)展完善信用擔(dān)保體系。目前我國(guó)已經(jīng)在進(jìn)行嘗試，中投保上海分公司、創(chuàng)業(yè)投資公司以及區(qū)縣各類擔(dān)保基金等擔(dān)保機(jī)構(gòu)已經(jīng)為兩千多家企業(yè)（含國(guó)有、股份制企業(yè)）提供了融資服務(wù)。同時(shí)應(yīng)注意規(guī)范信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，切實(shí)發(fā)揮擔(dān)保機(jī)構(gòu)在中小企業(yè)發(fā)展中的作用。

完善企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，建立有效的償債機(jī)制。在風(fēng)險(xiǎn)前采取的保護(hù)債權(quán)人利益的機(jī)制是事先償債機(jī)制，包括：限制監(jiān)管借款用途、債務(wù)人的信用評(píng)估等。當(dāng)發(fā)生不利于債權(quán)人的情況后，采取的法律手段而實(shí)施的事后保障機(jī)制，包括：債務(wù)重組、協(xié)商和解、企業(yè)清算等。為了避免風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生，應(yīng)對(duì)企業(yè)內(nèi)部投資、籌資、運(yùn)營(yíng)等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行評(píng)估，構(gòu)建并完善適合本企業(yè)的危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系。

我國(guó)應(yīng)積極結(jié)合目前國(guó)情，引導(dǎo)學(xué)術(shù)界積極進(jìn)行針對(duì)中小企業(yè)的債務(wù)融資研究，探索適合中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下的中小企業(yè)企業(yè)債務(wù)融資理論，指導(dǎo)中小企業(yè)在效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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權(quán)益融資和債務(wù)融資范文第4篇

摘要：為了能讓企業(yè)更好的發(fā)展，基建融資是一個(gè)很好的選擇，企業(yè)選對(duì)合適的基建融資方式對(duì)企業(yè)自身來說極其重要，本文根據(jù)不同融資方式的選擇決策，對(duì)各種融資渠道的優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行分析，并提出相應(yīng)的融資管理建議。

關(guān)鍵詞 ：基建；融資；財(cái)務(wù)；管理

一、基建融資的內(nèi)涵

基建項(xiàng)目的融資不同于傳統(tǒng)意義上的企業(yè)融資，其兩者的不同之處表現(xiàn)在：第一，兩者有不同的載體，企業(yè)財(cái)務(wù)管理主要根據(jù)投資、融資與分配等方面開展，進(jìn)行融資決策的載體為廣義資產(chǎn)即債權(quán)人資產(chǎn)、股東資產(chǎn)，幫助完善資本結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)的財(cái)務(wù)活動(dòng)；基建項(xiàng)目融資的載體是項(xiàng)目，既要滿足項(xiàng)目資金需要，又要考慮到收益的融資方式，而且企業(yè)融資中具有獨(dú)立性。第二，兩者的影響因素有所區(qū)別，影響企業(yè)融資的因素有：公司章程及負(fù)債水平(融資空間)、金融環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資者協(xié)議約定、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性、宏觀經(jīng)濟(jì)或營(yíng)運(yùn)資本規(guī)模等，這些因素存在企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)；而影響基建項(xiàng)目融資的因素有：建設(shè)期的時(shí)間、項(xiàng)目投資的大小、營(yíng)運(yùn)資金收回、項(xiàng)目投產(chǎn)現(xiàn)金流與專項(xiàng)貸款現(xiàn)金流量的一致、利舊資產(chǎn)規(guī)模等，主要圍繞項(xiàng)目本身。第三，決策的根據(jù)有所差異，企業(yè)融資決策是根據(jù)融資低成本、風(fēng)險(xiǎn)可控制、優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目標(biāo)進(jìn)行，核心是找到適合企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，每股收益達(dá)到最大化；基建項(xiàng)目融資決策主要根據(jù)項(xiàng)目自身的現(xiàn)金流量進(jìn)行，當(dāng)今比較普遍的的方法是凈現(xiàn)值大于零時(shí)，則方案能夠執(zhí)行。

二、基建融資方式

(一)權(quán)益融資

權(quán)益融資的含義是通過股東或投資者投入資金的方法以滿足基建項(xiàng)目資金需要,其方法主要有：在二級(jí)市場(chǎng)公開或定向發(fā)行股票(主要是上市公司)、投資者增資(主要是非上市公司)、引入戰(zhàn)略投資者、留存收益融資等。進(jìn)行權(quán)益融資具有以下優(yōu)勢(shì)：能夠滿足長(zhǎng)期資金需要，不需要還本付息；償債能力不受影響，沒有很大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；較大的融資規(guī)模，用這種方式就能夠達(dá)到項(xiàng)目的建設(shè)資金需求；權(quán)益融資方式存在的不足有：導(dǎo)致控制權(quán)??；融資成本相對(duì)其他融資方式比較高，必須支付發(fā)行費(fèi)用，而且有股東希望較高回報(bào)率的壓力；適合采用權(quán)益融資方式的情況：第一在初創(chuàng)期或在成長(zhǎng)期初期的公司；第二是上市公司；第三不能采用債務(wù)融資的方式，或者企業(yè)償債能力不高，但資產(chǎn)狀況優(yōu)良，具有吸引投資者的能力的企業(yè)。

( 二) 債務(wù)融資

債務(wù)融資方式的含義是采用增加企業(yè)債務(wù)方法來滿足重大基建項(xiàng)目資金需要，主要有：直接發(fā)行企業(yè)債券(包括中期票據(jù)、短融券等)融資、資產(chǎn)抵(質(zhì))押融資、從銀行( 含銀團(tuán)貸款)或其他金融機(jī)構(gòu)取得借款、借入私募債等。債務(wù)融資方的優(yōu)點(diǎn)主要有的：融資程序便捷，較為快速；正常情況下不會(huì)產(chǎn)生發(fā)行的費(fèi)用，比較低的融資成本；債務(wù)融資的不足之處有：資金使用受限的因素比較多，資金額較大時(shí)必須受托支付；融資規(guī)模大小會(huì)被企業(yè)總體融資空間所影響，大額投資項(xiàng)目采用單一的融資方式一般不能解決；具有還本付息的負(fù)擔(dān)，盡管部分銀行設(shè)定的限期延長(zhǎng)，但正常情況下在建設(shè)期的后期或期末就必須還本付息，大大增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；債務(wù)融資的試用情況：第一處在成長(zhǎng)期中后階段段或處在成熟期的企業(yè)，負(fù)債水平比行業(yè)平均水平低；第二采用權(quán)益融資方式比較困難，而且是非上市的公司；第三借款融資渠道比較多，可選擇的低成本融資方式的企業(yè)。

(三)混合融資

混合融資的含義是指把債務(wù)和權(quán)益融兩種資渠道相互結(jié)合以滿足基建項(xiàng)目資金要求。具體包括：采用組合融資協(xié)議方式融資、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、直接采取發(fā)債與權(quán)益方式組合融資等?；旌先谫Y具有以下的優(yōu)勢(shì)：采用融資組合，有助于降低融資風(fēng)險(xiǎn)；融資的規(guī)模相對(duì)比較大，經(jīng)過適當(dāng)?shù)耐緩?，能夠增加資金流動(dòng)的靈活性；混合融資方法存在的不足有：融資管理的難度系數(shù)加大，如轉(zhuǎn)債會(huì)增大變?yōu)閭鶆?wù)融資的可能性，將會(huì)增大后期的債務(wù)；整體的成本不低，包含尋求融資對(duì)象的過程中所產(chǎn)生的費(fèi)用；適合采用混合融資方式的情況有：1.融資規(guī)模比較大型，采用單種融資方式?jīng)]能夠?yàn)槠髽I(yè)滿足投資需求；2.可以比較容易找到混合融資方式，并且對(duì)相應(yīng)的融資成本，能夠承擔(dān)得起的企業(yè)。

三、基建融資的管理

進(jìn)行基建項(xiàng)目融資決策時(shí)，不但要看重項(xiàng)目開始之前的概念設(shè)計(jì)、勘察設(shè)計(jì)等步驟，并且還要看重項(xiàng)目進(jìn)行的過程中及完成后的評(píng)估(包括項(xiàng)目后評(píng)估)，進(jìn)行項(xiàng)目融資方式的決策時(shí)，可根據(jù)以下的程序：l.制定基建項(xiàng)目資金預(yù)算表，根據(jù)預(yù)算表估計(jì)融資的規(guī)模大小。2.在項(xiàng)目開始之前，對(duì)可以采用的各種融資方式進(jìn)行全方位解析，從而獲得各種融資渠道下各種方案，包括融資期限、費(fèi)用，還款方式等進(jìn)行比較分析。3.結(jié)合項(xiàng)目相關(guān)的管理人員、財(cái)務(wù)人員(需要時(shí)聘請(qǐng)外部專家參與)的意見，選擇最優(yōu)的融資方式進(jìn)，從而決定初步方案上交決策機(jī)構(gòu)進(jìn)行決策。在進(jìn)行基建項(xiàng)目融資過程中，必須注意以下方面：第一要遵循適用性原則，即必須結(jié)合項(xiàng)目建設(shè)特點(diǎn)進(jìn)行融資，建設(shè)期不太長(zhǎng)并且具有較好發(fā)展前景的項(xiàng)目要側(cè)重于債務(wù)融資，減少融資成本；那些建設(shè)期比較長(zhǎng)并且具有太多不定因素的大項(xiàng)目要側(cè)重于權(quán)益性融資，能夠減緩前期投入資金的壓力；那些投資規(guī)模比較大型、周期長(zhǎng)的項(xiàng)目，更多考慮選擇組合的方法，增大融資渠道的靈活程度，避免單一的資金來源出現(xiàn)問題或中斷時(shí)無法補(bǔ)救。第二要遵循風(fēng)險(xiǎn)可控原則，就是在比較哪個(gè)是適合的融資方法的時(shí)，更加要考慮融資方式存在的不足以及可能會(huì)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，把握好合同、相關(guān)協(xié)議可能存在的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容，保證風(fēng)險(xiǎn)是在企業(yè)能夠接受并且控制的范圍之中。第三要進(jìn)行動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析，就是在實(shí)施項(xiàng)目的前期、實(shí)施的過程之中、實(shí)施完工之后都要進(jìn)行動(dòng)態(tài)的財(cái)務(wù)影響分析。考慮到大多基建項(xiàng)目密切關(guān)系到企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)和更好的發(fā)展，對(duì)企業(yè)來說是一種戰(zhàn)略性的計(jì)劃，雖然說銀行方面一般都會(huì)對(duì)還款給予一年的寬限期，但還款壓力還是會(huì)對(duì)企業(yè)某一期間(特別是建設(shè)期后期和投產(chǎn)前期)的生產(chǎn)活動(dòng)帶來不可小覷的影響，如：實(shí)施項(xiàng)目之前，進(jìn)行可行性評(píng)價(jià)中的融資分析，其目的是保證能夠滿足項(xiàng)目的資金需要；項(xiàng)目實(shí)施的過程中，需要做好投資預(yù)算控制(如變更洽商、索賠等控制)，包括要充分考慮其對(duì)經(jīng)營(yíng)結(jié)果的影響，上市公司還必須先更好的與投資者進(jìn)行溝通，意識(shí)達(dá)成一致，減少信息不對(duì)稱導(dǎo)致低估價(jià)值的情況出現(xiàn)。

結(jié)語：企業(yè)需要根據(jù)自身的發(fā)展需要，在進(jìn)行基建融資時(shí)，充分考慮所可能采用的融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)，然后選擇最合適的融資方式，同時(shí)，在進(jìn)行融資項(xiàng)目決策的過程中，要充分考慮到項(xiàng)目在實(shí)施的過程中可能出現(xiàn)的各種問題，充分的降低企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，才能幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)利益最大化從而促進(jìn)企業(yè)更好地發(fā)展。

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權(quán)益融資和債務(wù)融資范文第5篇

一、權(quán)衡理論和優(yōu)序融資理論簡(jiǎn)述

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的“資本”，是指企業(yè)全部的資金來源，包括自有資金和負(fù)債。資本結(jié)構(gòu)指全部資本的構(gòu)成，即自有資本和債務(wù)資本及其內(nèi)部各部分之間的比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的核心問題，它對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值和治理都有重要影響?，F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論以MM理論為開端，具有較為嚴(yán)密的理論體系。MM理論認(rèn)為，在沒有稅收和交易成本以及個(gè)人和企業(yè)借貸利率相同的條件下，企業(yè)的價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。雖然這一結(jié)論依賴的前提過于苛刻，與現(xiàn)實(shí)相距甚遠(yuǎn)，但它開拓了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的道路和發(fā)展方向，標(biāo)志著現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的開端。

權(quán)衡理論通過放寬MM理論完全信息以外的的各種假定，考慮在稅收、財(cái)務(wù)困境成本、成本分別或共同存在的條件下，資本結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。它包括：

1．負(fù)債的好處：①公司所得稅的抵減作用。由于債務(wù)利息和股利的支出順序不同，世界各國(guó)稅法基本上都準(zhǔn)予利息支出作為成本稅前列支，而股息則必須在稅后支付。②權(quán)益成本的減少。負(fù)債有利于企業(yè)管理者提高工作效率、減少在職消費(fèi)，更為關(guān)鍵的是，它有利于減少企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，從而減少低效或非盈利項(xiàng)目的投資。

2．負(fù)債的受限：①財(cái)務(wù)困境成本，包括破產(chǎn)威脅的直接成本、間接成本和權(quán)益的成本；②個(gè)人稅對(duì)公司稅的抵消作用。因此，現(xiàn)實(shí)中企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是使債務(wù)資本的邊際成本和邊際收益相等時(shí)的比例。

優(yōu)序融資理論則放寬MM理論完全信息的假定，以不對(duì)稱信息理論為基礎(chǔ)，并考慮交易成本的存在，認(rèn)為權(quán)益融資會(huì)傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)的負(fù)面信息，而且外部融資要多支付各種成本，因而企業(yè)融資一般會(huì)遵循內(nèi)源融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資這樣的先后順序。邁爾斯和馬吉洛夫的研究表明，當(dāng)股票價(jià)格高估時(shí)，企業(yè)管理者會(huì)利用其內(nèi)部信息發(fā)行新股。投資者會(huì)意識(shí)到信息不對(duì)稱的問題，因此當(dāng)企業(yè)宣布發(fā)行股票時(shí)，投資者會(huì)調(diào)低對(duì)現(xiàn)有股票和新發(fā)股票的估價(jià)，導(dǎo)致股票價(jià)格下降、企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值降低。內(nèi)源融資主要來源于企業(yè)內(nèi)部自然形成的現(xiàn)金流，它等于凈利潤(rùn)加上折舊減去股利。由于內(nèi)源融資不需要與投資者簽訂契約，也無需支付各種費(fèi)用，所受限制少，因而是首選的融資方式，其次是低風(fēng)險(xiǎn)債券，其信息不對(duì)稱的成本可以忽略，再次是高風(fēng)險(xiǎn)債券，最后在不得已的情況下才發(fā)行股票。

羅斯的信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，管理者對(duì)融資方式的選擇實(shí)際上向投資者傳遞了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的信息，由于破產(chǎn)可能性與負(fù)債水平正相關(guān)，卻與企業(yè)質(zhì)量負(fù)相關(guān)，投資者將企業(yè)發(fā)行股票融資理解為企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量惡化、財(cái)務(wù)狀況不佳的信號(hào)，而債務(wù)融資則顯示了管理者對(duì)企業(yè)的未來業(yè)績(jī)有著良好的預(yù)期，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)良好的信號(hào)。當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較差時(shí)，由于債務(wù)有較高的破產(chǎn)邊際成本，低質(zhì)量企業(yè)的管理者就不敢模仿高質(zhì)量企業(yè)增加較多的債務(wù)。因此，越是高質(zhì)量的企業(yè)，負(fù)債比率就會(huì)越高，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與負(fù)債比率正相關(guān)。

二、權(quán)衡理論和優(yōu)序融資理論的區(qū)別

1．前提條件不同。權(quán)衡理論考慮稅收、財(cái)務(wù)困境成本、成本如何影響企業(yè)的融資決策，而假定信息是完全的，討論的核心是舉債的利弊及其如何達(dá)到均衡。而優(yōu)序融資理論則認(rèn)為，不對(duì)稱信息和融資成本超過了權(quán)衡理論中舉債的稅收和方面對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。由于前提的不同，兩者對(duì)企業(yè)的融資決策雖然可能會(huì)有相同的建議，卻有不同的原因解釋。

2．財(cái)務(wù)杠桿比例的生成原因不同。權(quán)衡理論認(rèn)為最佳資本結(jié)構(gòu)取決于債務(wù)的邊際成本等于邊際收益時(shí)的水平，債務(wù)的成本收益會(huì)驅(qū)使低負(fù)債企業(yè)提高杠桿比例、高負(fù)債企業(yè)降低杠桿比例，因此企業(yè)存在一個(gè)理想的財(cái)務(wù)杠桿比例目標(biāo)和回復(fù)到該目標(biāo)的趨勢(shì)。在權(quán)衡理論中，企業(yè)負(fù)債比例的變化是對(duì)舉債利弊進(jìn)行權(quán)衡的結(jié)果，因此，在一定的投資機(jī)會(huì)下，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)有更高的杠桿比例。優(yōu)序融資理論則認(rèn)為，企業(yè)融資決策的依據(jù)是一邊倒的，即盡量使用低成本的融資方式，不存在一個(gè)理想的杠桿比例目標(biāo)。因此，當(dāng)企業(yè)投資超過留存利潤(rùn)時(shí)，企業(yè)負(fù)債相應(yīng)增加，反之則減少，企業(yè)負(fù)債比例的變化是凈現(xiàn)金流變化的結(jié)果。在優(yōu)序融資理論中，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)好的時(shí)候要儲(chǔ)備現(xiàn)金或舉借少量債務(wù)，以避免將來投資時(shí)采用昂貴的外部融資方式，因此，在一定的投資機(jī)會(huì)下，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)反而有更低的杠桿比例，高的利潤(rùn)留存和低的負(fù)債比例是擁有高融資能力的表現(xiàn)。

3．股利的性質(zhì)和作用不同。權(quán)衡理論認(rèn)為，發(fā)放股利和舉借債務(wù)可以互相替代，其效果都能減少自有現(xiàn)金流量，從而降低權(quán)益的成本。優(yōu)序融資理論則認(rèn)為，由于某些原因，股利發(fā)放是穩(wěn)定的，企業(yè)現(xiàn)金流的變化主要靠債務(wù)的收縮來解決。

4．負(fù)債的性質(zhì)和作用不同。在權(quán)衡理論中，負(fù)債的作用主要體現(xiàn)在對(duì)稅收和委托關(guān)系等方面的影響上，因而各種負(fù)債內(nèi)部種類之間并無大的區(qū)別。在優(yōu)序融資理論中，在負(fù)債內(nèi)部，低風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)（如抵押貸款或債券）較之高風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)（如信用債券）更能傳遞積極信息，能夠降低融資成本，因而得到優(yōu)先考慮，成為僅次于內(nèi)源融資的方式。

三、權(quán)衡理論和優(yōu)序融資理論的聯(lián)系

1．兩者都是以MM理論為基礎(chǔ)，是對(duì)MM理論的發(fā)展。兩者都以企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化為目標(biāo)，考察不同融資方式對(duì)市場(chǎng)價(jià)值的影響。兩者都是放寬MM理論理想假設(shè)條件向現(xiàn)實(shí)的逼近，而且兩者的前提條件相互補(bǔ)充，共同涵蓋了影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的眾多重要因素，都有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

2．兩者實(shí)際上都肯定了債務(wù)融資優(yōu)于權(quán)益融資。在優(yōu)序融資理論中，很明顯，債務(wù)融資優(yōu)先于權(quán)益融資得到考慮。在權(quán)衡理論中，則是先考慮債務(wù)融資各種優(yōu)勢(shì)帶來的收益，再考慮債務(wù)融資受限制情況帶來的成本，從而認(rèn)為需考慮兩者之間的綜合平衡，其著眼點(diǎn)也是優(yōu)先考慮債務(wù)融資，直至用盡債務(wù)融資的好處才考慮使用權(quán)益融資。此外，兩者都是對(duì)成本進(jìn)行“權(quán)衡”的理論，只不過優(yōu)序融資理論“權(quán)衡”比較的是內(nèi)源融資、債務(wù)融資和權(quán)益融資三者之間的成本，而權(quán)衡理論“權(quán)衡”比較的是作為融資方式之一的債務(wù)的邊際成本和收益。