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股權(quán)激勵含義范文第1篇

關(guān)鍵詞：高科技企業(yè) 股權(quán)激勵 虛擬股權(quán)

每個企業(yè)在發(fā)展過程中面臨的共同難題就是如何在成本可控的前提下，激勵并保持優(yōu)秀的人才，對于科技型企業(yè)而言，這個矛盾更為突出。目前，股權(quán)激勵被公認(rèn)為是最為經(jīng)典的人才管理方法，研究我國高新技術(shù)企業(yè)在不同發(fā)展階段如何設(shè)計和使用恰當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵方式，對于促進(jìn)科技型企業(yè)發(fā)展具有現(xiàn)實意義。

一、高科技企業(yè)的界定

高科技企業(yè)是從事生產(chǎn)技術(shù)含量高、具有創(chuàng)新性產(chǎn)品的高新技術(shù)企業(yè)。我國科技部對高新技術(shù)的具體范圍進(jìn)行了劃定，諸如電子信息技術(shù)、環(huán)境保護(hù)新技術(shù)、新能源與高效節(jié)能等領(lǐng)域。高科技企業(yè)的產(chǎn)品科技含量高，技術(shù)占有相當(dāng)大的比重；高科技企業(yè)的員工大多是知識型和技術(shù)型人才，他們主要從事著腦力勞動，并且具有較強的創(chuàng)造力。由于高科技企業(yè)高層次員工所占比例較高，這樣的人員結(jié)構(gòu)特點使得高新企業(yè)的人力資源激勵政策體現(xiàn)出不同于傳統(tǒng)非高新企業(yè)的特點，即技術(shù)員工對于智力工作的付出存有獲得更高期望的匯報，如果這種期望不能得到滿足，將產(chǎn)生人員流動。高新企業(yè)頻繁的人員流動帶來兩大弊端：一是技術(shù)創(chuàng)新和發(fā)展需要穩(wěn)定的、高水平的研發(fā)人員，人才的缺失導(dǎo)致企業(yè)核心競爭力受損；二是成熟人才的培養(yǎng)需要時間和成本的付出，人才的缺失導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展滯后。

高科技企業(yè)具有高投入、高成長、高風(fēng)險性，在高科技企業(yè)的快速發(fā)展的背后也蘊含著高風(fēng)險性，因為市場競爭的激烈性和不確定性，再加上技術(shù)創(chuàng)新的時效性，使得高科技企業(yè)面臨著較大的挑戰(zhàn)和風(fēng)險。因此，擁有具備持久創(chuàng)新能力的管理人才和技術(shù)人才是保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。

二、股權(quán)激勵的含義

股權(quán)激勵是一種以公司股票為標(biāo)的，對其董事、監(jiān)事、高級管理人員、技術(shù)骨干人員以及其他人員進(jìn)行長期性激勵的一種機制。

股權(quán)激勵源于美國，從1952年美國菲澤爾（PFIZER）公司推出了世界上第一個股票期權(quán)計劃開始，到20世紀(jì)80至90年代，股權(quán)激勵在美國得到了迅速發(fā)展。20世紀(jì)90年代初，隨著市場經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國很多企業(yè)也紛紛開始逐步引入了股權(quán)激勵，其中科技型企業(yè)占有較大比重。

傳統(tǒng)的股權(quán)激勵理論認(rèn)為，在公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的情況下，股東和無股權(quán)的公司管理者之間的利益存在沖突，管理者的目的在于如何從公司獲得高額的年薪和福利，而不是追求財富最大化。但是，通過增加管理者的股權(quán)持有比例，管理者和股東利益將趨于一致化，可減輕管理者偏離企業(yè)利益最大化的傾向。股權(quán)激勵的實施，為使管理者利益與所有者利益的趨同提供了迄今為止最優(yōu)的解決方案。

三、典型股權(quán)激勵模式的特點與比較

根據(jù)股權(quán)激勵對象享有的權(quán)力和承擔(dān)的義務(wù)來劃分，股權(quán)激勵有以下三種類型：現(xiàn)股激勵、期權(quán)激勵和期股激勵。按照股權(quán)激勵的特點來劃分，股權(quán)激勵包括員工持股計劃、股票期權(quán)計劃、限制性股票和虛擬股權(quán)等。

這里格外強調(diào)一下虛擬股權(quán)，由于虛擬股權(quán)兼具融資和激勵的雙重作用，受到很多公司的青睞。虛擬股權(quán)（Phantom Stocks）是指公司授予激勵對象一種虛擬的股票，激勵對象可以據(jù)此享受一定數(shù)量的分紅權(quán)和股價升值收益，但沒有所有權(quán)，沒有表決權(quán)，不能轉(zhuǎn)讓和出售，在離開企業(yè)時自動失效。虛擬股權(quán)激勵主要有以下幾個特點，虛擬股權(quán)的持有者只能享受到分紅收益權(quán)。虛擬股權(quán)作為物質(zhì)激勵的一面，享有虛擬股權(quán)的員工可以獲得相應(yīng)的剩余索取權(quán)，作為精神激勵的一面，持股的員工因為持有公司“所有權(quán)”，以“股東”的心態(tài)去工作，從而會減少道德風(fēng)險和逆向選擇的可能性。

最早運用虛擬股權(quán)的是玫琳凱公司。1985年，面對公司銷售額下降等危機，公司設(shè)計出一種想象的股票免費分配給30位高級經(jīng)理高達(dá)15%的公司股份。這個制度發(fā)揮了完美的激勵作用，1990年公司走出了危機，虛擬股票增值2倍以上。

華為公司的“虛擬股”機制也被證明是一套比IPO更為有效的“融資渠道”和“全員激勵手段”。通過虛擬股系統(tǒng)，華為讓接近50%的員工持有華為虛擬股，同時也通過這種方式，內(nèi)部融資超過270億元。

由于股權(quán)激勵的模式具有組合多樣化特征，不同激勵模式的特點和適用性也有所不同，表1對高科技企業(yè)常用的四種主要股權(quán)激勵模式進(jìn)行了對比。

由表1可以看到我國企業(yè)股權(quán)激勵模式的多樣性，因此針對不同規(guī)模和發(fā)展階段的高科技企業(yè)，要選擇適合企業(yè)發(fā)展的激勵方式。股權(quán)激勵的衍生性比較強，表中沒有列出所有的激勵模式，企業(yè)在股權(quán)激勵各種模式的核心上要根據(jù)其自身的特點來選擇適合的激勵摸式，或者根據(jù)實際對激勵模式的細(xì)節(jié)稍加修改，使其產(chǎn)生不同的形式和效果。

四、高科技企業(yè)股權(quán)激勵模式的選擇

高科技企業(yè)實施正確的股權(quán)激勵模式，最好采用長短期激勵相結(jié)合的激勵模式，如獎金加股權(quán)激勵的方式。在眾多高科技企業(yè)中，員工持股計劃、股票期權(quán)和虛擬股票期權(quán)在股權(quán)激勵方式中最為常見。一般情況下，高科技企業(yè)的發(fā)展過程也會經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期。應(yīng)該根據(jù)企業(yè)發(fā)展階段的實際情況來選擇適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵模式。

股權(quán)激勵含義范文第2篇

高新技術(shù)企業(yè)有著不同于一般企業(yè)的高投入性和高風(fēng)險性等顯著特征，并且多由國家或國有法人控股，管理層僅需對控股股東負(fù)責(zé)，股改又為高管所持股份在二級市場上流通提供了條件，為了規(guī)避風(fēng)險，管理層可能會主動減少不利于公司的盈余管理。但是在提出或?qū)嵤┕蓹?quán)激勵方案后，管理層為了快速達(dá)到行權(quán)條件，很可能會主動對公司利潤進(jìn)行盈余操縱。在此基礎(chǔ)上提出以下假設(shè)：假設(shè)a：高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在提出股權(quán)激勵方案之前，CEO股權(quán)和期權(quán)占總薪酬比例與盈余管理負(fù)相關(guān)。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在提出或通過股權(quán)激勵方案后，CEO股權(quán)和期權(quán)占總薪酬比率與盈余管理負(fù)相關(guān)關(guān)系變?nèi)?。從委托理論上講，股權(quán)分置改革改變了所有權(quán)和控制權(quán)分離的現(xiàn)狀，使得管理層有條件將個人股份實現(xiàn)財富的最大化，許多研究還表明，盈余管理有助于管理層在二級市場上出售股份或執(zhí)行股票期權(quán)，而這也是管理層謀求利益最直接的方式。另一方面，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)被激勵管理層為了達(dá)到行權(quán)條件，將加大盈余管理程度，而盈余管理所產(chǎn)生的管理者對公司利潤的過渡操縱，將不利于企業(yè)的長期發(fā)展，影響公司業(yè)績。在此基礎(chǔ)上，本文提出第三個假設(shè)：假設(shè)c：提出或通過股權(quán)激勵方案后，盈余管理將加大高新技術(shù)企業(yè)管理層行權(quán)的概率，并且行權(quán)后公司績效下降。

2實證檢驗與分析

2.1各變量描述性統(tǒng)計

表1給出了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)各變量的含義和基本統(tǒng)計量?？梢钥闯觯咝录夹g(shù)產(chǎn)業(yè)公司在統(tǒng)計年度內(nèi)提出股權(quán)激勵方案的比例為0.171，通過股權(quán)激勵方案的比例為0.107，說明在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)內(nèi)股權(quán)激勵方案還是比較普遍的。通過審計委員會的設(shè)立情況和審計質(zhì)量也能看出，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的審計質(zhì)量也比較完善，設(shè)立審計委員會的比例和審計質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)無保留的比例分別為90%和91.5%。從兩項成長性指標(biāo)也可以看出高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)公司的發(fā)展前景比較可觀。

2.2多元線性回歸結(jié)果

表2為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)2009~2012年面板數(shù)據(jù)模型（1）的回歸估計結(jié)果，從結(jié)果可以看出，回歸模型（1）的判定系數(shù)為0.428，在1%水平上統(tǒng)計顯著，說明了模型（1）的擬合度可以接受。進(jìn)一步對各個變量的系數(shù)進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)，擬合系數(shù)φ2、φ3、φ5均顯著為負(fù)，且φ2的絕對值要大于φ3和φ5，說明尚未提出股權(quán)激勵方案時，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)公司CEO股權(quán)和期權(quán)占總薪酬的比例與盈余管理呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，但是提出或通過股權(quán)激勵方案后，CEO股權(quán)和期權(quán)占總薪酬的比例與盈余管理呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，因此，本文無法拒絕假設(shè)a和假設(shè)b。觀察其他公司治理因素和公司層面因素，CEOboard的系數(shù)也顯著為正，說明總經(jīng)理與董事長兩職兼任的情況將增加管理層盈余管理程度，Anditopion的系數(shù)則顯著為負(fù)，說明審計質(zhì)量于盈余管理存在負(fù)相關(guān)關(guān)系?？傮w來說，對于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)而言，Lnboard、Auditcom、Bhlisting、ROA、ST、Growth1.Growth2的系數(shù)估計值均不顯著，表明董事會規(guī)模、審計委員會情況、股票情況、資產(chǎn)收益、成長性對盈余管理的影響不大，主要受公司CEO兼職狀況、審計意見、財務(wù)負(fù)債、公司資產(chǎn)及周轉(zhuǎn)情況、風(fēng)險水平等的影響。表3為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)CEO行權(quán)概率與盈余管理關(guān)系模型（2）的回歸估計結(jié)果，回歸模型（2）的判定系數(shù)為0.451，在10%水平上統(tǒng)計顯著，說明了模型（2）的擬合度可以接受。從結(jié)果可以看出盈余管理的系數(shù)估計值ω1顯著為正，說明可操作應(yīng)計利潤的增加將加大CEO行權(quán)的概率，且CEO行權(quán)概率還與Lnboard、ROA、Lnsize呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與Risk呈正相關(guān)關(guān)系。表3為盈余管理、CEO行權(quán)與公司業(yè)績的關(guān)系模型（3）的回歸估計結(jié)果，回歸模型（3）的判定系數(shù)為0.748，在1%水平上統(tǒng)計顯著，說明了模型（3）的擬合度可以接受。從結(jié)果可以看出，DA和Exercise的系數(shù)估計值ξ1和ξ2均顯著為負(fù)，說明本期可操作應(yīng)計利潤與CEO行權(quán)均與下一期資產(chǎn)收益率呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，盈余管理和CEO行權(quán)將對公司業(yè)績帶來不利影響，因此，本文無法拒絕假設(shè)c。

3穩(wěn)健性分析

由于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)近年來發(fā)展較快，各年度公司財務(wù)狀況、規(guī)模、治理情況等會存在較大差別，這一點從前文中風(fēng)險和成長性指標(biāo)均較大也可以看出。本文為了更好的說明上述回歸結(jié)果趨勢的正確性，還分別選取2009~2012年間各年度的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，表5給出了各年度模型（1）的回歸估計結(jié)果。從表5可以看出年度間的回歸結(jié)果存在微小差別，顯著性水平也略微不同，但是都無法拒絕高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在提出股權(quán)激勵方案之前，CEO股權(quán)和期權(quán)占總薪酬比率與盈余管理負(fù)相關(guān)，提出或通過股權(quán)激勵方案后，負(fù)相關(guān)關(guān)系變?nèi)醯募僭O(shè)，進(jìn)一步說明了前述實證結(jié)果的合理性。同樣，通過進(jìn)一步分析各年度間模型（2）和模型（3）的回歸估計結(jié)果，結(jié)果都無法拒絕假設(shè)c。此外，股權(quán)激勵與盈余管理之間可能還存在一定的內(nèi)生性，即高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)公司盈余管理程度較高時更可能于股改后提出或?qū)嵤〤EO股權(quán)激勵計劃，產(chǎn)生與假設(shè)a相反的結(jié)論。為此，本文選取2004~2005年間128家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提出股權(quán)激勵前后盈余管理進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)兩種情況下盈余管理統(tǒng)計水平?jīng)]有顯著性差別，說明了股權(quán)激勵對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)盈余管理顯著影響僅出現(xiàn)在股改之后。

4結(jié)論

股權(quán)激勵含義范文第3篇

1.海大集團(tuán)的股權(quán)激勵現(xiàn)狀

海大集團(tuán)向激勵對象定向發(fā)行公司股票；激勵對象：公司核心管理、技術(shù)和業(yè)務(wù)人員共121名；股票期權(quán)數(shù)量：授予激勵對象1510萬份股票期權(quán)，包含首次授予的1360萬份及預(yù)留的150萬份股票期權(quán)；分期行權(quán)時間：本股票期權(quán)激勵計劃有效期為自首次授予股票期權(quán)授予日起五年，首次授予的股票期權(quán)自授權(quán)日起滿12個月后，激勵對象在可行權(quán)日內(nèi)按10%：30%：30%：30%的行權(quán)比例分四期行權(quán)，預(yù)留股票期權(quán)在首次授予股票期權(quán)授權(quán)日后24個月內(nèi)一次性授予，自預(yù)留股票期權(quán)授權(quán)日起滿12 個月后，激勵對象在可行權(quán)日內(nèi)按50%：50%的行權(quán)比例與首次授予股票期權(quán)的第三和第四個行權(quán)期同步、分兩期進(jìn)行行權(quán)；行權(quán)價格為32.15元。股票期權(quán)授予日為2013年5月11日，2012年5月19日公司完成股票期權(quán)授予登記。因?qū)嵤?012年度利潤分配，2012年9月26日，經(jīng)公司第二屆董事會第十五次會議審議通過，首次授予股票期權(quán)數(shù)量調(diào)整為2720萬份，股票期權(quán)行權(quán)價格調(diào)整為15.98元。

2.海大集團(tuán)股權(quán)激勵所存在的問題

（1）股權(quán)激勵方式過于單一

海大集團(tuán)首次實施股權(quán)激勵方案，采用股票期權(quán)的方式，這與我國大約80%的上市公司采取的方式相同，其激勵模式相當(dāng)單一，在一定程度上，曲解了股權(quán)激勵應(yīng)有的含義。與此同時，海大集團(tuán)狹義地理解股權(quán)激勵和單一運用股票期權(quán)模式，導(dǎo)致激勵模式與本公司實際發(fā)展?fàn)顩r不相匹的情形。

（2）績效衡量欠科學(xué)且欠長期

從目前公布的方案看，海大集團(tuán)股權(quán)激勵方案的績效指標(biāo)全部集中在凈資產(chǎn)收益率和凈利潤增長率這些僅有的指標(biāo)上，完全沒有體現(xiàn)企業(yè)的個性和戰(zhàn)略發(fā)展導(dǎo)向；同時，這些指標(biāo)的比較幾乎全部采用了縱向比較的方式，這不僅無法區(qū)分行業(yè)性的因素和激勵對象的貢獻(xiàn)因素，而且縱向比較更容易縱，在具體數(shù)值的確定上很難確定哪一個是合理的，很容易形成無效激勵；另外，海大集團(tuán)的全部方案都采用了一個年度作為衡量周期，很難確定保這種激勵和實際行為的長期性。

（3）激勵水平和激勵成本欠適當(dāng)

海大集團(tuán)激勵成本過大，一方面是因為激勵水平過高或者激勵對象數(shù)量過大造成的，另一方面則是因為行權(quán)期過短而使成本承擔(dān)比較集中，兩者都會造成凈利潤很大一部分被激勵成本所侵蝕。事實上，海大集團(tuán)在已公布的方案中，存在激勵過度和激勵成本過大的情形，這樣便會造成海大集團(tuán)忽略掉薪酬結(jié)構(gòu)、期權(quán)價值和激勵成本等問題對各年度利潤的影響。

二、海大集團(tuán)股權(quán)激勵政策的問題原因分析

1.缺乏有效的資本市場是股權(quán)激勵方式單一化的原因

海大集團(tuán)的發(fā)展模式具有局限性。海大集團(tuán)的發(fā)展歷程而言，海大集團(tuán)除了采取擴大銷售市場，以及豐富產(chǎn)品種類來增加自己的銷售額之外，并沒有任何采取收購或兼并的意向，這樣一來，便使企業(yè)自身的發(fā)展受到局限，不能夠得到有效的資本市場。

2.內(nèi)部機制的缺乏弱化了股權(quán)激勵機制的機制性和長期性

海大集團(tuán)內(nèi)部缺乏有效的內(nèi)部監(jiān)督機制。在海大集團(tuán)所披露的信息中，可以看出，缺乏對公司財務(wù)的核算和經(jīng)營管理者業(yè)績評價的監(jiān)控，以及缺乏對高管層必要的約束和監(jiān)督，導(dǎo)致控股股東采取大量不利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展的短期行為，如提高當(dāng)期利潤，高價套現(xiàn)持有的股票、減少長期的研發(fā)費用。

3.激勵標(biāo)準(zhǔn)的制定存在不足，導(dǎo)致績效衡量欠科學(xué)且欠長期

海大集團(tuán)的管理辦法并未對績效考核指標(biāo)進(jìn)行量化。對于海大集團(tuán)而言，在其所的股權(quán)激勵方案中績效指標(biāo)全部集中在凈資產(chǎn)收益率和凈利潤增長率這些僅有的指標(biāo)上，如：2012年經(jīng)審計歸屬于上市公司扣除非經(jīng)常性損益前、后的凈利潤分別為34410.61萬元、33741.11萬元；扣除非經(jīng)常性損益前、后的凈資產(chǎn)收益率分別為14.67%、14.38%。所以，海大集團(tuán)績效考核指標(biāo)是不具有長期的科學(xué)性。

三、促進(jìn)海大集團(tuán)股權(quán)激勵實施的建議

1.健全資本市場的市場約束機制

推進(jìn)海大集團(tuán)的收購與兼并。收購兼并活動對公司治理的積極作用在于收購和兼并能夠改變被收購或被兼并公司的不規(guī)范管理方法，無論是從實物資產(chǎn)方面還是在人力資本方面，收購或兼并都給被收購和被兼并者注入了新鮮血液。除此之外，被收購兼并公司的業(yè)績還可以通過收購兼并活動來得以提高，從而使公司經(jīng)理人員和股東的利益得以協(xié)調(diào)。這種活動有效地促進(jìn)被收購兼并公司的治理規(guī)范化和合理化。

2.完善公司治理形成有效的內(nèi)部監(jiān)督機制

加強股東對經(jīng)理層的監(jiān)控機制和強董事會的監(jiān)督作用。董事會中真正能夠?qū)?jīng)理層盡到實際監(jiān)督作用的是與經(jīng)理層沒有直接利益相關(guān)的獨立董事或由獨立董事構(gòu)成的專業(yè)委員會。但是由大部分外部人士組成的獨立董事或?qū)ｉT委員會有效運作的前提條件是社會上應(yīng)該有一個有效的董事人力資源市場，因為只有這種市場的存在，董事會才能真正行使董事會的職責(zé)，董事會才可能對企業(yè)經(jīng)理層真正起到監(jiān)督約束作用。

3.完善股權(quán)激勵標(biāo)準(zhǔn)和績效考核機制

股權(quán)激勵含義范文第4篇

關(guān)鍵詞：股票期權(quán)；公司治理；激勵；作用

一、公司治理概述

1、公司治理的概念

公司治理是一個多角度多層次的概念，很難用簡單的術(shù)語來表達(dá)。但從公司治理這一問題的產(chǎn)生與發(fā)展來看，可以從狹義和廣義兩方面去理解。狹義的公司治理，是指所有者，主要是股東對經(jīng)營者的一種監(jiān)督與制衡機制。即通過一種制度安排，來合理地配置所有者與經(jīng)營者之間的權(quán)利與責(zé)任關(guān)系。公司治理的目標(biāo)是保證股東利益的最大化，防止經(jīng)營者對所有者利益的背離。其主要特點是通過股東大會、董事會、監(jiān)事會及管理層所構(gòu)成的公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)部治理。廣義的公司治理則不局限于股東對經(jīng)營者的制衡，而是涉及到廣泛的利害相關(guān)者，包括股東、債權(quán)人、供應(yīng)商、雇員、政府和社區(qū)等與公司有利害關(guān)系的集團(tuán)。公司治理是通過一套包括正式或非正式的、內(nèi)部的或外部的制度或機制來協(xié)調(diào)公司與所有利害相關(guān)者之間的利益關(guān)系，以保證公司決策的科學(xué)化，從而最終維護(hù)公司各方面的利益。因為在廣義上，公司已不僅僅是股東的公司，而是一個利益共同體，公司的治理機制也不僅限于以治理結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的內(nèi)部治理，而是利益相關(guān)者通過一系列的內(nèi)部、外部機制來實施共同治理，治理的目標(biāo)不僅是股東利益的最大化，而是要保證公司決策的科學(xué)性，從而對保證公司各方面的利益相關(guān)者的利益最大化。

2、公司治理的主客體

（1）公司治理的主體

在探討公司治理主體之前，必要先回答一個問題，即公司是誰的？從傳統(tǒng)公司法律的角度來說,股東是理所當(dāng)然的所有者，股東的所有者的地位受到各國的法律保護(hù)。從這個意義說，公司存在的目的就是追求股東利益最大化。傳統(tǒng)的公司法是建立在以下假定基礎(chǔ)之上：市場沒有缺陷、具有完全競爭性，可以充分地發(fā)揮優(yōu)化資源配置的作用。這樣，公司在追求股東利益最大化過程中，就會實現(xiàn)整個社會的帕累托最優(yōu)。然而在現(xiàn)實中市場機制并不是萬能的，股東的利害作為一種個體利害在很多場合和社會公眾的整體利害是不相容的。另外，支撐現(xiàn)代公司資產(chǎn)概念的不再是唯一的貨幣資本，人力資本成為不可忽視的因素，而且它同貨幣資本和實物資本在公司的運行中具有同樣的重要性。公司就是人力資本和非人力資本締結(jié)而成的和約。成功的公司既需要對外增強對用戶和消費者的凝聚力，也需要對內(nèi)調(diào)動職工的勞動積極性。因此我認(rèn)為，公司治理的主體不僅局限于股東，而是包括股東、債權(quán)人、雇員、顧客、供應(yīng)商、政府、社區(qū)等在內(nèi)的廣大公司利害相關(guān)者。

（3）公司治理的客體

公司治理客體就是指公司治理的對象及其范圍。追述公司的產(chǎn)生，其主要根源在于因委托—而形成的一組契約關(guān)系，問題的關(guān)鍵在于這種契約關(guān)系具有不完備性與信息的不對稱性，因而才產(chǎn)生了公司治理。所以公司治理實質(zhì)在于股東等治理主體對公司經(jīng)營者的監(jiān)督與制衡，以解決因信息的不對稱而產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險問題。

在現(xiàn)實中所要具體解決的問題就是決定公司是否被恰當(dāng)?shù)臎Q策與經(jīng)營管理。從這個意義上講，公司治理的對象有兩重含義：第一、經(jīng)營者，對其治理來自董事會，目標(biāo)在于公司經(jīng)營管理是否恰當(dāng)，判斷標(biāo)準(zhǔn)是公司的經(jīng)營業(yè)績；第二、董事會，對其治理來自股東及其他利害相關(guān)者，目標(biāo)在于公司的重大戰(zhàn)略決策是否被恰當(dāng)，判斷標(biāo)準(zhǔn)是股東及其他利害相關(guān)者投資的回報率。

二、股權(quán)激勵機制在公司治理中的作用

在介紹股票期權(quán)激勵機制和公司治理的基礎(chǔ)理論時都提到委托關(guān)系，委托關(guān)系是建立股權(quán)激勵與公司治理之間關(guān)系的結(jié)合點。一方面，由于委托關(guān)系產(chǎn)生的信息不對稱，從而產(chǎn)生了公司治理。另一方面，公司治理過程通過股權(quán)激勵這個工具對公司經(jīng)營者進(jìn)行監(jiān)督與制衡，以解決因信息的不對稱而產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險問題。股票期權(quán)激勵機制能有效地使人在追求自身利益最大化的同時，實現(xiàn)委托人利益的最大化。

1、股票期權(quán)激勵機制對公司業(yè)績有積極作用

為了分析股票期權(quán)激勵機制與公司治理的相關(guān)性，我選擇了2001年以前開始股權(quán)激勵的企業(yè)中的30家的近三年業(yè)績指標(biāo)，包括凈資產(chǎn)收益率、每股收益、主營業(yè)務(wù)收入、股東權(quán)益。其中凈資產(chǎn)收益率和每股收益為當(dāng)期的盈利指標(biāo)，而由于股權(quán)激勵的最大特點在于它的長期性與可持續(xù)性，因此我同時選擇股東權(quán)益增長率和主營業(yè)務(wù)收入增長率兩項指標(biāo)對企業(yè)的長期發(fā)展情況進(jìn)行分析。

從表1中我們可以看出，使用股權(quán)激勵的企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)激勵三年后，盈利指標(biāo)和成長力指標(biāo)的平均值都要高于全體上市公司的指標(biāo)平均值。說明了在公司治理過程中通過運用股權(quán)激勵，在總體上發(fā)揮了對企業(yè)經(jīng)營人員的激勵作用，在管理人員的努力經(jīng)營之下，企業(yè)的業(yè)績有所提高。在所選擇的30家上市企業(yè)中:使用管理層收購6家，股票期權(quán)4家，業(yè)績股票6家，經(jīng)營者/員工持股7家，股票增值權(quán)5家，虛擬股票2家。我們將不同激勵方式的企業(yè)的業(yè)績平均值進(jìn)行比較。

從表2中我們可以看出:使用管理層收購、經(jīng)營者/員工持股、業(yè)績股票和虛擬股票的企業(yè)各項指標(biāo)之相對較高，這說明了目前這幾種激勵方式對于企業(yè)業(yè)績有較好的幫助作用，其他使用激勵方式的企業(yè)中除延期支付外基本都高于上市公司的平均水平，所以可以說目前股權(quán)激勵在我國企業(yè)中發(fā)揮了激勵作用，進(jìn)行股權(quán)激勵的企業(yè)總體上有著良好的發(fā)展。

2、激勵機制是公司治理的重要組成部分

在公司治理過程中，股票期權(quán)激勵的實施產(chǎn)生了良好的業(yè)績指標(biāo)，并解決了公司高層管理人員利益與股東利益及上市公司價值之間的一致問題。企業(yè)經(jīng)營的成敗有市場和競爭等多種因素，但股權(quán)激勵制度安排影響企業(yè)管理行為是否符合股東價值最大化，是支撐企業(yè)管理層理性配置企業(yè)驅(qū)動資產(chǎn)的關(guān)鍵。

因此，公司治理問題包括高級管理階層、股東、董事會和公司其他利益相關(guān)者的相互作用中產(chǎn)生的具體問題。公司治理結(jié)構(gòu)主要包括三個層面，一是如何配置和行使控制權(quán)；二是如何監(jiān)督和評價董事會；三是如何設(shè)計和實施激勵機制。

目前，前兩者是大家談?wù)摴局卫淼闹攸c，而激勵機制特別是股權(quán)激勵往往得不到真正的實踐。實際上，股權(quán)激勵既是公司治理的重要組成部分，也是重要手段。在典型的股份公司運作中，股東通過董事會將管理權(quán)授予經(jīng)理層，由于所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離，管理者對由于自己努力而產(chǎn)生收益的剩余索取權(quán)低于100%，從“經(jīng)濟(jì)人效用最大化”的立場出發(fā)，管理者就有可能偏離大股東“利益最大化”的目標(biāo)。因此，如何設(shè)計有效的薪酬激勵制度，促使管理者最大限度地為股東利益工作和最大限度地減少機會主義行為，便成為公司治理的一個重要環(huán)節(jié)。

3、激勵機制是解決“委托－”的重要制度安排

在現(xiàn)實世界中，公司大股東追求股東價值最大化(用公司股票的市價和紅利來衡量)，管理者則追求自身報酬的最大化和人力資本的增值，因此薪酬激勵制度的核心是將管理層的個人收益和廣大股東的利益統(tǒng)一起來，而股權(quán)激勵正是將二者結(jié)合起來的最好工具。如果說公司治理問題的核心是解決所有者和經(jīng)營者之間“委托—”問題的話，那么以股權(quán)激勵就是解決這一問題的關(guān)鍵所在。

20世紀(jì)80年代后期，英美出現(xiàn)了實現(xiàn)股東價值最大化的公司治理運動，其中的一項重要內(nèi)容就是授予公司高管更多的股票和股票期權(quán)，使其薪酬和績效(股價)直接掛鉤。由于股權(quán)激勵在很大程度上解決了企業(yè)人激勵約束相容問題，被普遍認(rèn)為是一種優(yōu)化激勵機制效應(yīng)的制度安排，由此得到了長足的發(fā)展。目前，在美國前500強企業(yè)中，80%的企業(yè)采取了以股票期權(quán)為主的股權(quán)激勵計劃，股權(quán)激勵制度已經(jīng)成為現(xiàn)代公司特別是上市公司用以解決問題和道德風(fēng)險的不可或缺的重要制度安排。

而在中國，監(jiān)管層也已經(jīng)將股權(quán)激勵納入到公司治理的范疇。2005年10月，中國證監(jiān)會《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量意見》中提到：“上市公司要探索并規(guī)范激勵機制，通過股權(quán)激勵等多種方式，充分調(diào)動上市公司高級管理人員及員工的積極性。”2006年1月，中國證監(jiān)會正式《上市公司股權(quán)激勵管理辦法(試行)》，這標(biāo)志著股權(quán)激勵在中國有了專門的法規(guī)和指引，國內(nèi)上市公司股權(quán)激勵的新時代帷幕也就此拉開。在這兩個文件中都提到，實施股權(quán)激勵的目的是為了完善公司治理水平，提高上市公司經(jīng)營管理和規(guī)范運作水平。

因此，提倡實施股權(quán)激勵，逐步建立起以津貼、年薪、股權(quán)等多種方式長短期結(jié)合的薪酬激勵體系有利于更好地、更長期地提高公司績效，實現(xiàn)公司長期價值的最大化。與此同時，由于董事會成員是主要的激勵對象，股權(quán)激勵機制的實施，將極大地影響董事會的運作驅(qū)動機制，有利于董事會成員利益和股東利益的統(tǒng)一，激勵董事會成員更多地關(guān)注股東價值最大化，而不僅僅是瞄準(zhǔn)公司業(yè)績，也有利于促進(jìn)董事會更多地關(guān)心公司長期利益。同時，股權(quán)激勵機制的建立將強化董事會的作用，特別是加強獨立董事和董事會專門委員會的作用，強化對管理層的約束，使得公司治理結(jié)構(gòu)更為合理，有利于公司更加規(guī)范的運作。

4、激勵機制能提高公司其他治理主體的福利

廣義的公司治理的主體不僅局限于股東，而是包括股東、債權(quán)人、雇員、顧客、供應(yīng)商、政府等在內(nèi)的廣大公司利害相關(guān)者，這在公司治理的主客體中已經(jīng)論述。由于實施了股權(quán)激勵機制，公司經(jīng)營者的行為與公司要求的長遠(yuǎn)發(fā)展相一致。公司要求的長遠(yuǎn)發(fā)展不僅包括凈資產(chǎn)收益率、每股收益、主營業(yè)務(wù)收入、股東權(quán)益這些指標(biāo)，還包括公司的誠信、人性化、守法性、社會責(zé)任感等。受到股權(quán)激勵的經(jīng)營者要實現(xiàn)公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，以上所有的指標(biāo)都是他在經(jīng)營過程要考慮的也必須積極解決問題。這樣，對股東而言，由于凈資產(chǎn)收益率、每股收益、主營業(yè)務(wù)收入、股東權(quán)益等指標(biāo)的提高，股東能夠?qū)崿F(xiàn)其利益最大化的目標(biāo)；對債權(quán)人而言，盡管不一定是公司的資產(chǎn)所有者，但它向公司發(fā)放貸款后，能夠得到及時的回收；對雇員而言，不僅能夠得到較好的收益，還能實現(xiàn)自身的價值；對顧客和供應(yīng)商而言，顧客得到的是物美價廉的產(chǎn)品，供應(yīng)商得到的是順暢的供應(yīng)渠道；對政府而言，他管理的實納稅良民，也是能夠愛護(hù)環(huán)境，與社會和諧發(fā)展的富有社會責(zé)任感的企業(yè)……從廣義的公司治理來說，股權(quán)激勵機制提高了公司其他治理主體的福利。

參考文獻(xiàn)：

［1］陳清泰，吳敬璉．股票期權(quán)實證研究［M］．北京：中國財政經(jīng)濟(jì)出版社，2001.

［2］李維安等．現(xiàn)代公司治理研究［M］.北京：中國人民大學(xué)出版社，2002，4.

股權(quán)激勵含義范文第5篇

【關(guān)鍵詞】上市公司 薪酬 公司績效 高層管理者

目前，由于我國市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在不足以及公司內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)存在缺陷，許多上市公司對高管缺乏合理有效的激勵機制，高管的大量“偷懶”行為和短期行為，損害了公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。本文通過研究上市公司高管持股的薪酬激勵制度對高管薪酬和公司績效的影響，深入了解我國上市公司的薪酬激勵機制的有效性，提出相應(yīng)的政策建議，以解決目前對高管有效激勵不足的問題。

一、對高管進(jìn)行激勵的理論基礎(chǔ)

1、委托理論

該理論認(rèn)為，現(xiàn)代企業(yè)制度的一個重要特征是實現(xiàn)了所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離。當(dāng)所有者不能在進(jìn)行風(fēng)險決策的同時圓滿從事日常經(jīng)營管理活動時，就會委托專業(yè)管理人員來經(jīng)營企業(yè)，這就產(chǎn)生了委托關(guān)系。由于委托關(guān)系的四大缺陷――利益不相容、風(fēng)險不對稱、契約不完全、信息不對稱，人有可能利用其職權(quán)，以犧牲企業(yè)利潤、損害委托人權(quán)益為代價，追求個人效用最大化。為解決委托人和人利益上的矛盾，必須激勵人，使其行為與委托人效用一致，這樣成本就不可避免。

2、委托問題的解決途徑

理論上，只要委托關(guān)系存在，委托人的目標(biāo)就不能自動實現(xiàn)，問題就不能根本消除。如何使委托人與人的目標(biāo)最大限度地趨于一致并使成本降至最低？理論認(rèn)為：人必須承受部分風(fēng)險；如人是風(fēng)險中性者，可通過使人承受完全風(fēng)險來達(dá)到最優(yōu)激勵效果，但實際上只能讓人擁有部分索取權(quán)。委托人可以運用獎金、年薪、股權(quán)激勵等報酬計劃使的報酬與經(jīng)營績效相掛鉤，使剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)相匹配，最大程度減少成本，并達(dá)到對人的有效激勵。因此，為了研究薪酬激勵計劃的有效性，很多實證分析都非常關(guān)注高管報酬和公司績效的相關(guān)性分析。

二、研究模型設(shè)計

1、模型研究的目的

模型研究的目的是研究持股激勵對高管得薪績敏感性的影響。我國的高管薪酬制度經(jīng)歷了三個發(fā)展階段：（1）基薪+獎金+年度利潤分成+福利等；（2）年薪制；（3）工資+年度獎勵+股權(quán)激勵，股權(quán)激勵是指上市公司以本公司股票或股票期權(quán)等方式對高管進(jìn)行長期激勵。（1）、（2）薪酬制度注重對高管進(jìn)行短期激勵，而高管短期利益最大化的目標(biāo)與公司長期價值最大化的目標(biāo)會發(fā)生沖突。鼓勵高管更多地關(guān)注公司的長期發(fā)展而不是短期財務(wù)指標(biāo)，股權(quán)激勵無疑是一個好的激勵機制，其理論邏輯是：股權(quán)激勵―高管努力工作―企業(yè)價值最大化―股價上升―高管獲得收益，企業(yè)價值最大化成為股東和高管的共同目標(biāo)。

然而股權(quán)激勵是一把“雙刃劍”：一方面，高管為使自己的股票升值不得不勤勉進(jìn)取，以使公司業(yè)績向好、股價提升；一方面也使個別人鋌而走險，為了自身利益進(jìn)行財務(wù)舞弊，給公司帶來危機。本文要研究的是引入股權(quán)激勵機制后，高管薪酬對公司長期績效和短期績效的敏感性的變化，分析我國股權(quán)激勵機制的有效性及其原因。

2、變量定義

（1）定量變量。①高管薪酬水平：高管在這里包括首席執(zhí)行官、總裁、副總裁、總經(jīng)理、副總經(jīng)理等，他們負(fù)責(zé)公司的日常行政管理和經(jīng)營事務(wù)。搜集的數(shù)據(jù)是高管前三名薪酬總額，求平均值即可得高管的個人薪酬水平，記為COMP，取對數(shù)為LN（comp）。②公司規(guī)模：由于大量實證認(rèn)為高管薪酬與公司規(guī)模顯著正相關(guān)，這里引入其作為控制變量，用公司總資產(chǎn)ASSET作為公司規(guī)模大小的衡量指標(biāo)，取對數(shù)記為LN（asset）。③凈資產(chǎn)收益率：即凈利潤除以股東權(quán)益（年末的股東權(quán)益進(jìn)行計算），它反映了當(dāng)期的經(jīng)營業(yè)績，是公司的盈利能力指標(biāo)，也是短期績效的重要衡量指標(biāo)，記為 ROE。④三年資本平均增長率：其計算公式為[（年末所有者權(quán)益/三年前年末所有者權(quán)益）^（1/3）]-1。它是公司的發(fā)展能力指標(biāo)，在一定程度上衡量了公司的長期績效，記為 IROE。這里將計算上市公司2004―2006年的IROE。

（2）虛擬變量。①公司所在區(qū)域：我國可劃分為東、中、西三部分（港澳臺未計入內(nèi)），三部分經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差距很大，因此公司所在經(jīng)濟(jì)地區(qū)不同必然會影響高管薪酬水平，所以這里引入兩個區(qū)域虛擬變量：AREA1和AREA2 。東、中、西三部分劃分標(biāo)準(zhǔn)為：東部包括京、津、冀、魯、遼、滬、蘇、浙、閩、粵、瓊；中部包括黑、吉、晉、豫、徽、湘、鄂、贛；西部包括渝、川、貴、陜、甘、青、藏、蒙、疆、寧、桂、滇。按照公司所在區(qū)域賦值，若該公司在東部，則AREA1=1，否則AREA1=0；若該公司在中部，則AREA2=1，否則AREA2=0。②高管是否持股：記為 EOS，該變量反映了公司股權(quán)激勵機制的應(yīng)用程度。若高管持股，則EOS=1，否則EOS=0。

（3）模型假設(shè)。引入股權(quán)激勵機制將提高高管薪酬與長期績效的敏感度，因為股權(quán)激勵是一種長期激勵。目前我國上市公司多采用讓高管持股的方式進(jìn)行股權(quán)激勵，以使其與股東的目標(biāo)趨于一致，關(guān)注公司長期利潤的最大化。引入股權(quán)激勵機制將改變過去高管只注重短期財務(wù)指標(biāo)，甚至不惜犧牲長期績效來提升短期績效的傾向，提高高管薪酬與長期績效的敏感性?；诖俗鞒鲆韵录僭O(shè)――假設(shè)一，高管薪酬水平與短期業(yè)績指標(biāo)ROE正相關(guān)；假設(shè)二，引入股權(quán)激勵機制后，高管薪酬水平與長期業(yè)績的敏感性將上升。

（4）模型構(gòu)建。激勵機制模型（MODEL1）：用以驗證假設(shè)LN（comp）i =β0 +β1LN（asset）i+β2ROEi+β3IROEi+β4EOSi×ROEi+β5EOSi×IROEi+β6AREA1i+β7AREA2i+εi。其中，β2和β3分別衡量高管短期和長期的薪績敏感度，驗證β2和β5符號的正負(fù)和顯著性水平可以判斷假設(shè)的正確性。

三、回歸分析

1、數(shù)據(jù)的搜集和整理

這里以中國2004年以前上市的公司為研究對象，為了研究的需要，剔除以下不符合條件的公司：極端值會對統(tǒng)計結(jié)果產(chǎn)生不利影響，所以剔除業(yè)績過差的st和pt公司；國內(nèi)投資者主要關(guān)注A股上市公司，所以剔除同時發(fā)行A股和B股的上市公司；新上市公司業(yè)績?nèi)菀壮霈F(xiàn)非正常波動，而且公司內(nèi)部運行機制不完善，所以剔除新上市公司；由于模型的構(gòu)建特點及相關(guān)指標(biāo)的有效性，要計算高管薪酬的對數(shù)，故剔除高管薪酬為0的公司，要計算三年資本平均增長率并考慮ROE指標(biāo)的有效性，所以剔除在2004年初至2006年末會計期間內(nèi)所有者權(quán)益出現(xiàn)為負(fù)的情況的公司；還要剔除相關(guān)數(shù)據(jù)披露不完全的公司。共選取1082家上市公司，除了IROE的計算要用到2004―2006年度的年報數(shù)據(jù)之外，其余變量的數(shù)據(jù)都是上市公司2006年公布的年報數(shù)據(jù)；相關(guān)數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)。

2、描述性統(tǒng)計分析

利用EXCEL2003計算相關(guān)數(shù)據(jù)，做描述性統(tǒng)計分析，結(jié)果見表1。

由表1可以看出，高管前三名人均薪酬均值為25.21萬元，不同公司的高管薪酬差異極大，極差達(dá)312.07萬元。與以往的統(tǒng)計相比，高管薪酬是在不斷上升的。李增泉統(tǒng)計1998年848家上市公司高管薪酬均值為4.09萬元，魏剛統(tǒng)計（816家上市公司）為3.75萬元；張必武統(tǒng)計2001年909家上市公司高管薪酬均值為13.07萬元；王培欣統(tǒng)計出2003年858家上市公司高管薪酬均值為16.5萬元。當(dāng)期業(yè)績指標(biāo)ROE均值為6.61%，與張必武統(tǒng)計的2001年5.51% 和王培欣統(tǒng)計的2003年5.66%相比提高了1%，但各公司的ROE差距十分巨大。由統(tǒng)計來看，僅248家上市公司的高管有持股，占樣本總數(shù)的23%，零持股現(xiàn)象十分嚴(yán)重，股權(quán)激勵未能普及。

3、回歸分析結(jié)果

表2持股對高管人員薪績敏感性影響的回歸分析

（n=1080）

（注：ER定義為EOS×ROE,EI定義為EOS×IROE。）

模型回歸結(jié)果見表2。R2 =0.242437，Adj-R2 =0.237490；F（7，1072）= 49.00918，p值為0.000000；德賓―沃森d統(tǒng)計量=2.000888。在5%的顯著性水平下，不存在序列自相關(guān)問題，用懷特檢驗也不存在異方差問題。

根據(jù)模型的回歸結(jié)果分析，高管薪酬與短期業(yè)績指標(biāo)ROE顯著正相關(guān)，驗證了假設(shè)a，說明高管薪酬受到短期績效的強烈影響。這與目前我國高管薪酬大多和當(dāng)期業(yè)績指標(biāo)直接掛鉤的情況相符，而且其回歸系數(shù)為0.724388，具有經(jīng)濟(jì)學(xué)含義，代表了高管薪酬對于短期績效的敏感程度。

長期績效IROE的回歸系數(shù)為正但并不顯著，這符合現(xiàn)實情況，即多數(shù)上市公司相對于短期績效指標(biāo)而言，忽視了長期績效指標(biāo)，高管薪酬與長期績效并不掛鉤，這導(dǎo)致了兩者之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。IROE的回歸系數(shù)代表了高管薪酬對于長期績效的敏感程度，其值為0.098986，遠(yuǎn)小于ROE的回歸系數(shù)，說明高管薪酬水平對短期績效的敏感程度大大超過對長期績效的敏感程度。

ER和EI都是差別斜率系數(shù)，分別表示引入高管持股制度的上市公司的高管薪酬與短期績效和長期績效敏感性的差別程度。ER的回歸系數(shù)并不顯著但卻高達(dá)0.44536，大大提高了高管薪酬水平與短期績效的敏感性。這可能是我國的股權(quán)激勵機制不成熟造成的，高管可能在某種程度上控制這種長期激勵機制，如進(jìn)行財務(wù)舞弊、操縱股價，從而在短期內(nèi)攫取大量財富。EI的回歸系數(shù)非常不顯著，而且僅有0.015152，因此沒有充分的證據(jù)證明假設(shè)b?？梢哉J(rèn)為，我國上市公司目前的股權(quán)激勵機制并沒有使高管薪酬與公司長期績效相掛鉤，也沒有使高管利益與股東利益相一致。這可能是因為我國目前的資本市場不完善、投機性過強、投資者缺乏投資理性導(dǎo)致股票的市場價格未真實反映公司的經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展?jié)摿υ斐傻?。因此，這種激勵不能公正地給予高管適當(dāng)?shù)膱蟪?，股?quán)激勵也就不能真正起到長期激勵的作用。而且當(dāng)股市整體上漲時，高管即使沒有付出更多的努力，依然可以獲得比平常更多的報酬。

此外，模型驗證了這個結(jié)論：東部上市公司的高管薪酬顯著高于西部上市公司的高管薪酬，但是中部上市公司的高管薪酬與西部上市公司的高管薪酬差異不顯著。模型也驗證了高管薪酬與公司規(guī)模顯著正相關(guān)。

4、模型特點與不足

過去的研究多使用ROE作為公司績效的衡量指標(biāo)進(jìn)行回歸分析，研究高管持股這種長期薪酬激勵方式對于薪績敏感度的影響。但是ROE只能反映企業(yè)當(dāng)年的績效，衡量的是短期績效，應(yīng)該采用一種能夠反映企業(yè)長期績效的指標(biāo)進(jìn)行回歸分析，這樣才能夠清楚股權(quán)激勵是否真正起到了長期激勵的作用。比較以上這些不足，本文的研究具有以下特點：除了用傳統(tǒng)的ROE作為公司績效衡量指標(biāo)以外，還運用了公司的發(fā)展能力狀況指標(biāo)“三年資本平均增長率”作為公司長期績效的一個衡量指標(biāo)進(jìn)行回歸分析；分析了股權(quán)激勵對高管的短期激勵和長期激勵有何影響。本文也有不足之處，如沒有考慮到行業(yè)及其他因素對高管薪酬的影響；由于公司的長期績效衡很難衡量，這里用“三年資本平均增長率”也只是近似反映公司長期績效的好壞。

四、政策建議

1、改進(jìn)高管持股制度，規(guī)范股權(quán)激勵，提高高管持股比例

回歸結(jié)果證明：高管持股制度并不能顯著提升高管薪酬與公司長期績效的敏感性。這主要是因為我國上市公司高管持股制度不完善：高管持股屬于公司內(nèi)部職工股的一部分，而且相當(dāng)于一種福利制度；憑借一級市場和二級市場之間的價差，高管無需努力也能夠獲得巨額回報；同一公司內(nèi)部高管之間持股數(shù)量沒有太大差別，起不到長期激勵作用。如果公司的治理結(jié)構(gòu)不合理，這種持股制度不僅起不到激勵作用，反而更容易被高管利用，成為短期內(nèi)謀取大量財富的合法而便捷的工具。

2、完善績效考核指標(biāo)，注重公司長遠(yuǎn)發(fā)展

這樣才能夠使得高管的薪酬更多地體現(xiàn)公司的長期業(yè)績而不是短期的會計盈余，從而減少高管的短期機會主義，防止財務(wù)舞弊和操縱行為，保證公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

3、培育健全的經(jīng)理人市場和資本市場，加強外部約束

成熟的經(jīng)理人市場是對高管有效的外部約束，市場優(yōu)勝劣汰的競爭機制將迫使高管努力工作，否則就會面臨失業(yè)的風(fēng)險；這也有助于降低公司的成本，提高公司績效。但是由統(tǒng)計分析來看，高管的薪酬差距十分巨大，這固然存在著很多影響因素，也與我國經(jīng)理人市場的不成熟密切相關(guān)，而且東部上市公司的高管薪酬顯著高于中西部上市公司的高管薪酬也說明人才流動不充分。成熟的資本市場能夠反映股票的真實價格，正確評價公司的經(jīng)營績效和發(fā)展?jié)摿?，客觀地反映高管的經(jīng)營績效，使股權(quán)激勵充分發(fā)揮激勵作用，給予高管公正合理的報酬。但是我國股票市場的劇烈波動顯然不利于股權(quán)激勵的實施，只有培育穩(wěn)定理性的資本市場，才能實現(xiàn)外部資本市場對高管行為的激勵和約束。成熟的資本市場是實施一切股權(quán)激勵機制的基礎(chǔ)。

4、建立完善的約束機制，保障激勵機制正常發(fā)揮作用

科學(xué)合理的公司治理結(jié)構(gòu)是實現(xiàn)對高管有效約束的制度保障。良好的公司治理結(jié)構(gòu)能夠客觀公正地衡量公司的經(jīng)營績效，監(jiān)督、約束高管的權(quán)力，防止高管自定薪酬和內(nèi)部人控制，維護(hù)股東的權(quán)益，提高高管薪酬和公司績效的敏感性，維持公司的持續(xù)健康發(fā)展。

五、結(jié)論

高管薪酬與短期績效ROE顯著正相關(guān)，長期績效IROE對高管薪酬有微弱的正影響，但這種影響非常不顯著。同時，高管薪酬對公司短期績效的敏感性大大超過了其對公司長期績效的敏感性。引入高管持股機制后，并沒有顯著提高高管薪酬對公司長期績效的正相關(guān)關(guān)系，也沒有大幅度提升高管薪酬度對于長期績效的敏感性，反而提升了高管薪酬對于公司短期績效的敏感性。

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