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投資估值方法范文第1篇

1.畸形子實體的癥狀特征

光禿型的子實體呈塊狀分枝，表面皺褶、粗糙，無菌刺；珊瑚型的子實體從基部不規(guī)則分枝，每一分枝又不規(guī)則向上多次分枝，叢集呈珊瑚狀；變色型的子實體發(fā)黃，菌刺短而粗，有的子實體從幼蕾開始一直到成熟物呈粉紅色；萎縮型的子實體初期生長正常，后期生長緩慢，最后菌刺枯萎、變褐或變成僵菇。

2.光禿無刺型發(fā)生原因及避免措施

菇體呈簇狀分枝，個頭肥大，表面皺縮粗糙，無刺毛，肉質松脆，略顯黃褐色，香味正常。發(fā)生原因主要是溫度偏高，濕度偏低，在25℃溫度下子實體水分蒸發(fā)量過大，而濕度又沒及時跟上，致使子實體不長刺毛，則形成光禿菇。預防辦法：注意控溫保濕，當氣溫超過25℃時，野外菇床栽培，應早晚揭開蓋膜通風，白天把兩頭蓋膜打開透氣；畦溝灌水降低地溫、空間噴灑霧化水增加濕度，保持相對濕度90%以上；并把蔭棚遮蓋物加厚，減少陽光透進，降低水分蒸發(fā)。

3.珊瑚叢集型發(fā)生原因及避免措施

菇體基部多次分枝叢集，形似珊瑚，明顯可看到一條根狀菌索與培養(yǎng)基相連。這種子實體有的在出菇期就死亡，有的能繼續(xù)生長發(fā)育，小枝頂端不斷膨脹，形成多個狀態(tài)的小子實體。其原因主要是空氣中二氧化碳濃度沉積過多，刺激菌柄不斷分化，抑制中心部位的發(fā)育，致使形成不規(guī)則的珊蝴狀子實體；也有的因為培養(yǎng)料中含有芳香化合物殺菌物質，使菌絲生長受到抑制或刺激；常因保溫保濕忽視通風換氣，在飽和的濕度和靜止空氣條件下，使子實體異常發(fā)展。預防辦法：加強通風換氣，改善環(huán)境條件；選擇培養(yǎng)料時，注意剔除杉、松、樟、楊槐等含殺菌物質的樹木；已形成珊瑚狀的子實體，在幼小時立即將它連同表面培養(yǎng)料一起刮掉，然后再行培養(yǎng)，還可照常出菇。

4.色澤異常型發(fā)生原因及避免措施

菇體色澤變黃，菌刺短而粗；有的子實體呈紅色，或幼菇開始到成熟均呈粉紅色，使菇體味帶苦。此類色變原因主要是溫度偏低，常因秋冬季栽培，氣溫突降，子實發(fā)育階段溫度低于10℃，使菇體發(fā)紅，并隨著氣溫下降，色澤加深。有的通風時，子實體受到直流風刺激，菇體變萎黃。對色變的菇，應區(qū)別病因對癥處理。因低溫引起的，則在安排接種時，就要考慮到接種后25天左右，當地氣溫以不低14℃為宜，以此為界往前推算最佳接種期，即可回避低溫所害。升溫辦法：野外畦栽可用覆膜蓋密，中午氣溫高時通風，并把遮蓋物拉起，引光增溫。同時避免通風直吹菇體，或在風口處的菇袋上，加蓋濕紗布。

投資估值方法范文第2篇

關鍵詞：房地產企業(yè)；投資估算；管理控制

中圖分類號：F275

文獻標志碼：A

文章編號：1673-291X（2012）14-0135-02

一、房地產項目的投資估算要考慮哪些方面

（一）投資成本方面的估算

房地產項目投資可行性分析中的一個重要方面是房地產開發(fā)項目投資成本方面的估算。主要包括：

1.土地征用及拆遷補償費。包括土地征用費、動遷用房安置費等。

2.前期工程費。包括規(guī)劃、設計、項目可行性研究、水文地質、勘查測量、“七通一平”等支出。

3.建筑安裝工程費。包括以發(fā)包方式支付給承包單位的建筑安裝工程費和以自營方式發(fā)生的建筑安裝工程費。

4.市政基礎設施大配套費。包括應交市配套部門的基礎設施配套費、供熱源頭費、氣源發(fā)展基金等。

5.二次管網配套費。包括應交市、區(qū)主管局的費用和自建的小區(qū)內道路、給排水、供電、供熱、燃氣、通訊、綠化、電視、智能化、路燈、環(huán)境設施等費用。還包括應交區(qū)配套辦的非經營性公建配套費，包括為小區(qū)服務而建設的學校、幼兒園、居委會用房、車庫、車棚、垃圾站、換熱站、調壓站、消防控制中心、變電室、泵房和地下室、地下人防等費用。

6.不可預見費。包含開發(fā)建設中事先不可預見的如地基處理、工程變更和銷售后發(fā)生的保修期延長期間的保修維修費用。

7.開發(fā)間接費。包括房地產開發(fā)項目應承擔的管理費用、銷售費用、貸款利息、稅金等。

總之，房地產成本估算是否正確，是否合理，將直接關系到房地產項目投資的回收以及利潤的大小。

（二）項目銷售收入方面的估算

任何房地產公司開發(fā)的項目，最終肯定要面向社會、面向客戶。項目銷售收入是房地產項目保證收益的前提。銷售收入方面的預測要在充分調查與統計的基礎上完成，可以根據房地產公司以往的銷售業(yè)績，利用相關方法，對房地產項目所在地未來銷售狀況有個合理的預測與估算。房地產項目銷售收入的估算是否正確與銷售價格有關，在實際定價的過程中，可以根據某種定位法來確定，也可以使用多種定位法的組合。如常用的定價法有：成本導向定價法、客戶導向定價法以及競爭導向定價法。

通常情況下，房地產公司分析人員可以根據競爭導向定價法實現銷售價格的確定。因為房地產開發(fā)項目投資成功，一方面可以獲利，另一方面可以在房地產市場競爭中立于不敗地位。房地產公司可以根據社會因素以及企業(yè)自身因素，決定本項目銷售價格是稍高于還是稍等于同類競爭者。一般在房地產銷售定價的過程中，要進行諸多方面的判斷，以最大限度地保證最終銷售價格的合理性。如要考慮房地產開發(fā)公司的營銷狀況，要考慮外界宏觀環(huán)境對價格的動態(tài)影響、房地產市場中的需求狀況等。

（三）項目銷售稅金及附加方面的合理估算

房地產開發(fā)項目銷售稅金及附加方面涉及到的東西比較多，主要有：項目營業(yè)稅、建設過程中的維護稅、土地增值稅以及房地產開發(fā)公司的所得稅等。對土地增值稅和企業(yè)所得稅，稅務機關往往在實際銷售之際按銷售額的某一比例實施提前征收，最后再統一進行計算后補繳。這種征收方式對房地產開發(fā)公司的投資計劃造成不小影響，對于一些利潤較少、規(guī)模不大的房地產開發(fā)企業(yè)，應該考慮爭取減免或緩繳。

（四）項目不確定性方面的評價

房地產開發(fā)項目不確定性方面的評價主要涉及到盈虧平衡、敏感性和概率等分析。其中概率分析是使用概率理論研究預測各種不確定性因素和風險因素的發(fā)生對項目評價指標影響的一種定量分析方法。而通過敏感性分析，可以找出影響項目經濟效益的關鍵因素，使項目評價人員將注意力集中于這些關鍵因素，必要時可以對某些最敏感的關鍵因素重新預測和估算，并在此基礎上重新進行經濟評價，以減少房地產開發(fā)項目投資風險。

房地產開發(fā)項目投資決策的經濟分析是一個相對復雜的過程。為了讓決策者提出的決策更為合理、更為有效，財務數據方面的估算和預測是至關重要的。特別需要注意的是，在具體評估預測時，可能因不同人、不同方法而造成估算預測結果不一致，或者差異過大。因此，在經濟分析時，應該明確不確定的因素，估計項目可能遇到的風險，從而加強房地產開發(fā)投資項目決策的可靠性。

二、房地產項目投資的管理與控制

（一）建立管理表格

要以房地產開發(fā)投資相關數據為基礎，分類分項、由明細到匯總建立匯總表、分類表、一級明細表、二級明細表等管理表格。管理表格明細項目的設計要結合本公司和本項目的實際情況，把管理者最關心的要素體現出來。比如可以分成投資匯總表、開發(fā)成本測算控制表、銷售收款預測及控制表、資金來源占用表、資金計劃表、合同管理表、形象進度控制表等。在開發(fā)成本測算控制表中要體現匯總項目的各級明細構成、單方指標、擬投資額、已付款額、付款比例等信息；銷售收款預測及控制表中可以反映實際開發(fā)的商業(yè)用房、住宅、車庫等項目的實際銷售收款情況、銷售計劃及完成情況等；資金計劃表要體現投資各明細項目用款計劃、按季按月具體用款額度計劃；資金來源占用表要根據銷售來源情況和項目投資用款計劃，結合合同管理表、形象進度控制表等管理表格，編制籌資計劃及運營計劃，對不同時點和期間的資金來源和需求進行統籌管理，既要保持投資管理的剛性，又要體現靈活應對的彈性，在爭取投資資金效率最大化的同時，又要兼顧風險應對。

（二）管理表格編制及動態(tài)更新

投資估值方法范文第3篇

【關鍵詞】地鐵 投資估算 含量指標

中圖分類號：F832.48 文獻標識碼：A 文章編號：

一、地鐵現狀介紹

現代城市需要有一個與其現代化生活相適應的現代化交通體系，地鐵作為一種準點、速度快、高效、客運量大、污染小和能耗低的客運交通方式，是我國大城市交通發(fā)展的必然趨勢。

截止到2012年12月31日，中國內地有北京、上海、廣州、深圳、重慶、天津、南京、大連、武漢、沈陽、長春、杭州、成都、蘇州、西安、昆明、佛山等17個城市的地鐵已處于正常運營狀態(tài)，總計運營長度達到2008km。

作為大型市政設施項目，地鐵工程從項目建議書到建設完成投入使用運營，各個階段都需要工程造價專業(yè)的緊密配合，需要工程造價專業(yè)提供準確的經濟技術指標來檢驗和衡量建設方案的經濟可行性，從而比選優(yōu)化方案；另外，近年來BT建設管理模式的興起，使得工程造價必須做到量準、價實、無漏項，可以說工程造價對于類似的大型建設項目俞發(fā)顯得重要。

二、工程造價種類劃分

工程造價根據建設工程的不同設計階段，具體分為以下幾種：

項目建議書階段的投資估算。

一般通過與已建類似項目的對比得來，因而投資估算的誤差率可30%左右。

2﹑項目可行性研究階段的投資估算。

可行性研究階段，主要是進行全面，詳細，深入的技術經濟分析論證階段。該階段投資估算的誤差率應控制在10%以內。

3、在初步設計階段對建設項目投資額度的概算。

概算是在初步設計或擴大初步設計階段，由設計單位根據初步設計或擴大初步設計圖紙等資料，預先計算工程從籌建至竣工驗收交付使用全過程建設費用經濟文件。

4、在技術設計階段，要對初步設計概算進行修正，編制修正概算。

5、在施工圖設計和工程項目招投標階段，分別編制施工圖預算和招標攔標價。

施工圖預算是根據已批準并經會審后的施工圖紙、施工組織設計、現行工程預算定額、工程量計算規(guī)則、材料和設備的預算單價、各項取費標準，預先計算工程建設費用的經濟文件。

攔標價指招標人在招標過程中向投標人公示的工程項目總價格的最高限制標準，是招標人期望的價格。

6、在工程施工和竣工階段，分別要編制施工結算和竣工決算。

工程結算是指施工企業(yè)按照承包合同和已完工程量向建設單位（業(yè)主）辦理工程價清算的經濟文件。

竣工決算，是指在竣工驗收階段，建設單位編制的從籌建到竣工驗收、交付使用全過程實際支付的建設費用的經濟文件。

三、編制建設工程項目投資估算的重要性

1、項目建議書階段的投資估算，是多方案比選，合理確定項目投資的基礎。是項目主管部門審批項目建議書的依據之一，并對項目的規(guī)劃，規(guī)模起參考作用，從經濟上判斷項目是否應列入投資計劃。

2、項目可行性研究階段的投資估算，是項目投資決策的重要依據，當可行性研究報告被批準之后，其投資估算額就作為建設項目投資的最高限額，不得隨意突破。

3、投資估算對工程設計概算起著主導控制作用，為后續(xù)工程設計工作提供了經濟技術指標依據和項目投資的限額，初步設計概算不得突破批準的投資估算額。

4、可作為項目資金籌措及制訂建設貸款計劃的依據，建設單位可根據批準的投資估算額進行資金籌措向銀行申請貸款。

四、地鐵地下車站投資估算的編制

地鐵地下車站施工發(fā)法一般分為明挖、暗挖和蓋挖三種。無論對于何種工法的地下車站，充分了解施工方法和工序，是一個工程造價人員必備的能力；再者對于以往工程項目的總結也尤為重要。

對于以往工程項目總結，最后會體現在數據指標上，根據本人的經驗，可以分為兩大類數據指標：一類是工程量含量指標，一般為平米含量，即為單位建筑面積上的工程量含量；另一類為綜合單價指標。下面就明挖地下車站的這兩類指標作簡單闡述。

（一）土建工程

1、工程量含量指標

根據《地鐵概預算編制辦法》中的相關規(guī)定，明挖地下車站土建工程大體上分為圍護結構工程、土石方及支撐工程、內部鋼筋混凝土工程、地基加固、裝修工程、車站附屬設施等幾部分。

（1）圍護結構工程

目前常用的圍護結構形式有地下連續(xù)墻、鉆孔灌注樁、SMW工法樁三種。圍護工程除此之外還應包括樁頂冠梁、樁側噴射混凝土、混凝土擋土墻、土釘護坡等。含量指標如下：

地下連續(xù)墻取墻體混凝土：一般為1.4m3/m2；

鉆孔灌注樁取樁體混凝土：一般為0.65 m3/m2；

SMW工法樁取樁體體積：一般為5.35 m3/m2；

冠梁取梁體混凝土體積：一般為0.07 m3/m2；

噴射混凝土取混凝土體積：一般為0.12 m3/m2；

擋土墻取墻體混凝土體積：一般為0.03 m3/m2；

（2）土石方及支撐工程

土石方及支撐工程主要包括土石方開挖及回填、級配碎石回填、素混凝土回填、混凝土支撐、鋼構柱、鋼支撐、降水等。一般車站主體采取混凝土支撐和鋼支撐，出入口和風道采用鋼支撐。含量指標如下：

土石方開挖取土石方方量：一般為9.3 m3/m2；

砼支撐取混凝土量：一般為0.09 m3/m2；

鋼支撐取其重量：一般取165kg/m2；

（3）內部鋼筋混凝土結構工程

內部鋼筋混凝土結構工程包括墊層、梁、板、柱、墻、樓梯、軌頂風道、站臺板、站臺板下支撐墻以及底板、側墻、頂板防水工程、施工縫、變形縫、誘導縫等。含量指標如下：

所有含鋼筋混凝土構件：一般為2 m3/m2；

防水工程取側墻、底板、頂板的防水工程總面積之和：一般為1.93 m3/m2；

車站主體每立方米混凝土含鋼量在190kg左右，附屬含鋼量在170～180kg。

2、綜合單價指標

因為不同省份有的用市政定額，有的用地鐵定額，在定額消耗量及工程量計算法則上會有偏差，另外人工費、材料費、機械費也會受到地域及時間的影響，所以在確定綜合單價時應綜合這些因素，適度調整。

圍護結構工程

鉆孔灌注樁會受到樁徑、鋼筋含量的影響，一般取3200～3600元/m3；

地下連續(xù)墻一般取3000～3400元/m3；

SMW工法樁一般取800～1000元/m3；

土石方及支撐工程

車站主體部分鋼支撐租賃時間一般按照6個月考慮，車站附屬部分鋼支撐租賃時間一般按照3個月考慮；

車站主體土石方一般取180～220元/ m3；

車站附屬土石方一般取120～160元/ m3；

（3）內部鋼筋混凝土結構工程

該部分的綜合單價會受到混凝土強度等級及工程所在地區(qū)混凝土和鋼筋價格的影響

車站內部鋼筋混凝土結構一般取2000～2400元/ m3；

（4）地基加固

該部分根據不同地質條件以及加固方法酌情考慮。

（5）車站裝修

公共區(qū)及出入口通道：1800元/m2；

設備區(qū)及管理用房：800元/m2；

軌行區(qū)及風井風道：200元/m2；

（6）施工監(jiān)測

標準站120萬～160萬/站、換乘站150～200萬/站來。

（7）車站附屬設施

標志導向、路引系統： 80～120萬/站；

附屬設施及局部綠化：35～50萬/站；

防火封堵費：10～15萬/站；

環(huán)衛(wèi)設施：15萬/站；

站前廣場及自行車棚：300元/平米。

（8）出入口、風井地面建筑

出入口地面建筑50萬/個；疏散出入口20萬/個；地面風亭30萬/組。

（二）設備安裝工程

動力照明：1500～1800萬/站；

通風空調：1100～1300萬/站；

給排水及消防：300～450萬/站；

整個車站設備安裝工程造價為2800～3300萬。

（三）前期費用

永久征地地區(qū)差異較大，15～30萬/畝不等；

臨時占地：180元/平米；

綠化補償：150元/平米；

房屋拆遷地區(qū)差異較大：3000～8000元/平米；

管線改移：2000元/米；

交通疏解：300元/平米；

市政道路破復：300元/平米。

五、結束語

地鐵是我國城市交通發(fā)展的必然趨勢，而投資估算作為工程項目規(guī)劃、設計中不可或缺的一部分，愈發(fā)顯得重要，這就需要我們多總結、多積累、多思考、多研究，以便于能夠快速、準確、高效的完成工程項目的投資估算，為城市交通的可持續(xù)發(fā)展充分發(fā)揮作用。

參考文獻：

[1] 建設部標準定額司《地鐵工程設計概預算編制辦法》北京.中國計劃出版社.2007.

[2] 王洪欽.建設工程造價管理的問題與對策.湖北武漢.中華建設.2012.

投資估值方法范文第4篇

關鍵詞:風險投資;估值方法;選擇模型

中國的風險投資業(yè)萌芽于上世紀90年代,從2004年開始進入快速發(fā)展期。經歷了數年爆炸式的增長,目前中國風險投資行業(yè)的規(guī)模已達數百億美元。隨著一個個投資神話的誕生,越來越多的資金涌入VC行業(yè)淘金。社保基金加大風險投資比例,保險巨頭則直接設立風險投資基金,地方政府主導下的產業(yè)投資基金和政府引導基金紛紛成立,許多實業(yè)界企業(yè)也把進軍風險投資業(yè)納入其多元化經營戰(zhàn)略之中。對于風險投資基金而言,對投資項目進行準確的估值,既是投資盈利的保證,更是控制投資風險的關鍵。

1、風險投資中的估值難題

1.1財務估值與“投人”偏好

對于創(chuàng)業(yè)型企業(yè)來說,最為核心的資產是創(chuàng)業(yè)者本人,最大的風險也是創(chuàng)業(yè)者本人。因此,業(yè)內才有了“投資就是投人”這句話。同時,好的個人不等于好的團隊,好的技術團隊不等于好的經營團隊。除了甄別創(chuàng)業(yè)者本人,評估創(chuàng)業(yè)團隊也至關重要。對創(chuàng)業(yè)者的評估全靠投資人的經驗,但僅僅依靠短時間的盡職調查很難保證不會“投錯人”,不會“投錯團隊”。所以在“投人”的同時,還要重視財務估值。財務估值是風險投資估值的基礎,但財務估值又很難反映企業(yè)家才能這一最活躍的生產要素。顯然,這是一個估值難題。

1.2市盈率估值法的天然缺陷

目前業(yè)內普遍流行市盈率估值法,但這一方法存在著天然的缺陷。缺陷之一是市盈率法以凈利潤為計算基數。凈利潤一方面受行業(yè)周期影響,波動性很強,另一方面凈利潤這項財務指標很容易縱。缺陷之二是市盈率估值法的使用前提就是目標企業(yè)的利潤穩(wěn)態(tài)增長。對于除了Pre-IP0和并購以外的其他投資階段,這一前提顯然是不成立的。缺陷之三是合理市盈率倍數的選取依據難以確定。實踐中通常是在行業(yè)基準倍數基礎上“討價還價”來確定市盈率倍數,但行業(yè)基準倍數未必是目標企業(yè)的合理市盈率倍數。

2、企業(yè)估值的各種方法及其適用條件

企業(yè)估值方法分為現金流貼現估值法、相對估價法、資產評估法、期權定價法四大類。本文從上述紛繁的諸多方法中選取紅利貼現法、股權自由現金流貼現法、經濟增加值貼現法、市盈率估值法、市凈率估值法這五種方法進行探討。

2.1紅利貼現法(DDM法)

紅利貼現法的理論基礎是股權價值等于其分發(fā)紅利的凈現值,它假定股東收到的紅利是獲得的唯一現金流。具體計算公式是:

EV0=∑niDi(1+Ke)n+Pn(1+Ke)n(1)

其中,Di表示第i期的分紅,Ke表示權益資本的成本,Pn表示n年后的出售價值。

可以看出,對于穩(wěn)態(tài)增長且分紅比例較高的企業(yè),紅利貼現法能夠準確地估算其價值。DDM法是西方國家的經典估值方法,主要由于西方國家都已經進入后工業(yè)化階段,企業(yè)利潤已經進入穩(wěn)態(tài)增長期,高分紅低增長是這些企業(yè)的主要特征。紅利貼現法適用于弱周期行業(yè)的現金牛型企業(yè),不適用于周期性行業(yè)和成長型企業(yè)。

2.2股權自由現金流貼現法(FCFE法)

股權自由現金流量貼現法選擇的現金流量是股權自由現金流量,是指公司在支付債務的利息和本金,并滿足投資需求之后所剩余的凈現金流量。

則股權價值EV0=FC+∑niFCFEi(1+Ke)i(2)

FC為當期凈資產,FCFEi為第i期的股權自由現金流,Ke表示權益資本的成本。

股權自由現金流貼現法以能夠為股東自由支配的現金流為計算依據,避免了紅利貼現法過于受分紅政策影響的缺點,反映了“銷售為虛、利潤為實、現金為王”的經營理念。對于現金流比較穩(wěn)定或增長率可預測的企業(yè),FCFE法測算的企業(yè)價值最為接近真實的企業(yè)價值。FCFE法不僅適用于現金牛型企業(yè),也適用于擴展期和成熟期的成長型企業(yè)。

2.3經濟增加值貼現法(EVA法)

經濟增加值貼現法是以貨幣形式度量投資回報與資本成本之間的差異,以度量企業(yè)所獲得的經濟利潤。表明只有在經營成本和資本成本都得到補償之后,才會為投資者增加財富。

則公司的價值為:EV0=FC+Cap0+∑niEVAi(1+WACC)i(3)

其中,NOPAT為稅后凈營業(yè)利潤,凈利潤 + 優(yōu)先股股利 + 利息*(1 ― 所得稅稅率)。WACC為資金成本,表示在目標資本結構下,債務融資成本、優(yōu)先股資金成本、普通股資金成本的加權平均值。

經濟增加值貼現法以企業(yè)獲取的經濟利潤而非會計利潤為計算基數,能夠客觀地反映人力資本、企業(yè)家才能、管理制度、經營模式等會計方法不能核算的生產要素的作用,是企業(yè)估值法中理論上最為科學的方法,EVA法能夠精確估算企業(yè)的真實價值。EVA法不僅適用于成熟期的企業(yè)估值,也適用于初創(chuàng)期和成長期的企業(yè)估值。已有的研究表明,在對高科技企業(yè)估值時,EVA法比股權自由現金流貼現法更為有效。

2.4市盈率估值法(PE法)

市盈率估值法是實踐中常用的估值方法,目標企業(yè)價值:EV0=PE×net•profit(4)

實踐中,PE倍數大多隨行就市,用上年度的凈利潤做計算基數,有時也使用當年預測凈利潤做計算基數。市盈率的優(yōu)點在于其能夠反映企業(yè)的盈利能力,能夠把人力資本、企業(yè)家才能等各種生產要素的作用綜合考慮進來。適用于有形資產較輕,主要依靠人才、技術和商業(yè)模式盈利的行業(yè)。也適用于醫(yī)藥、農業(yè)、食品加工、快速消費品等弱周期行業(yè)。但對于周期性較強的行業(yè)不適用,如鋼鐵、汽車、機械、化工、家電、紡織等制造業(yè)的各行業(yè)部門和礦業(yè)等資源類行業(yè)。PE法的其他缺點在1.3中已經介紹,不再贅述。

2.5市凈率估值法(PB法)

市凈率估值法的計算公式是:EV0=PB×book•value(5)

Book value為企業(yè)的凈資產,即賬面價值。市凈率法與市盈率法正好形成互補。PB法僅能反映會計方法能夠核算的資產,不能反映人力資本、企業(yè)家才能、管理制度、經營模式等要素,不能反映企業(yè)的盈利能力。其優(yōu)點一是可以規(guī)避周期性行業(yè)的波動性,二是可以防止凈利潤指標縱,三是可以衡量陷入困境的企業(yè)的價值(沒有盈利也缺乏現金流的企業(yè)只能用PB法估值)。PB法主要適用于制造業(yè)中的強周期性行業(yè)、礦業(yè)等資源類行業(yè)以及不良資產并購等。PB法不適用于固定資產較少的第三產業(yè)。

3、基于產業(yè)演進階段與行業(yè)周期性的估值方法選擇模型

產業(yè)演進通常經歷四個階段:(1)產業(yè)演進的初創(chuàng)階段。企業(yè)主要靠技術創(chuàng)新或商業(yè)模式創(chuàng)新驅動,沒用形成穩(wěn)定市場需求,企業(yè)利潤和現金流均難以預測。加之產業(yè)技術路線尚未確定,單個企業(yè)面臨較大風險。(2)產業(yè)演進的規(guī)?；A段。新技術或新的商業(yè)模式獲得市場認可,產業(yè)進入快速增長期,大量企業(yè)進入行業(yè)淘金,供給大幅上升,行業(yè)競爭加劇,行業(yè)洗牌逐步展開。這一時期,企業(yè)為謀求快速發(fā)展,通常采用低分紅政策,搶占行業(yè)資源,提升行業(yè)地位。由于行業(yè)競爭激烈,企業(yè)利潤和現金流量較不穩(wěn)定。(3)產業(yè)演進的集聚階段。經過規(guī)?；A段劇烈的行業(yè)洗牌,產業(yè)集中度和行業(yè)進入門檻均大幅提高。由于產業(yè)的技術路線和市場需求都趨于穩(wěn)定,企業(yè)的利潤和現金流量都比較穩(wěn)定且可預測。(4)產業(yè)演進的平衡與聯盟階段。產業(yè)已經形成了比較成熟的市場和競爭結構,產業(yè)演進到了寡頭競爭的格局。這一時期,行業(yè)成長性降低,企業(yè)通常采用高分紅政策。因此針對處于不同產業(yè)演進階段的行業(yè),我們可以有針對性地選取相應的估值方法。處于初創(chuàng)階段和規(guī)?；A段的企業(yè),很少有分紅也沒有穩(wěn)定的現金流,只能使用經濟增加值貼現法進行估值;處于集聚階段的企業(yè)一般具有較為穩(wěn)定的現金流,具有高成長低分紅的特征,不適用DDM法,而適用股權自由現金流貼現法;處于平衡與聯盟階段的企業(yè)普遍具有低成長高分紅特征,所以適用紅利貼現法估值。

市盈率法和市凈率法是一對互補的方法。市盈率法適用于弱周期性行業(yè)的估值,市凈率法適用于強周期性行業(yè)的估值。那么,我們根據以上五種估值方法的特點,用產業(yè)演進階段和行業(yè)周期性特征作為選擇估值方法的依據,構建出二維估值方法選擇模型,如圖1所示。

使用該估值方法選擇模型,在風險投資中投資人就可以快速選出適用目標企業(yè)的估值方法?；诋a業(yè)演進階段和行業(yè)周期性特征來選擇估值方法,克服了實踐中僅僅使用市盈率法存在的缺陷,為解決風險投資中的估值難題提供了一條解決途徑。

圖1基于產業(yè)演進階段與行業(yè)周期性的二維估值方法選擇模型

4、結論

本文針對目前風險投資中存在的估值難題,提出了解決思路和方法。本文的研究內容建構了風險投資估值的框架和步驟。即第一步是判斷目標企業(yè)所處的產業(yè)演進階段和行業(yè)周期性,運用估值方法選擇模型選取合適的估值方法;第二步是運用該估值方法進行財務估值;第三步是依據企業(yè)所處的生命周期階段,選擇該階段的主導競爭力因素,對財務估值結果進行調整。

在風險投資實踐中,普遍使用單一的市盈率法進行估值。鑒于市盈率法存在的缺陷和適用行業(yè)的局限性,本文綜合比較了紅利貼現法、股權自由現金流貼現法、經濟增加值貼現法、市盈率法、市凈率法五種估值方法,探討了這五種估值方法的優(yōu)劣和行業(yè)適用性。在此基礎上,構建了基于產業(yè)演進階段和行業(yè)周期性的二維估值方法選擇模型。認為在產業(yè)的初創(chuàng)階段和規(guī)?；A段,適用經濟增加值貼現法;在產業(yè)的集聚階段,適用股權自由現金流貼現法;在產業(yè)的平衡與聯盟階段,適用紅利貼現法。對于強周期性行業(yè),適用市凈率法;對于弱周期性行業(yè),則適用市盈率法。

在進行財務估值之后,是運用企業(yè)核心競爭力因素對財務估值結果進行調整。對于初創(chuàng)期的企業(yè),重點考慮企業(yè)家才能和核心技術兩項因素;對于成長期的企業(yè),重點考慮人力資本、核心技術、產業(yè)鏈等因素;對于成熟期的企業(yè),則應重點考慮市場占有、行業(yè)地位、產業(yè)鏈、股東背景等因素。

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投資估值方法范文第5篇

【關鍵詞】證券公司;停牌股票;估值

自2015年6月份以來，A股市場出現大幅動蕩，最終出現了大面積股票停牌，停牌高峰時1447家上市公司停牌，占到當時全部2777家上市公司的52%，其中約20%的停牌股票停牌時間超過60個交易日，很多上市公司更是長期停牌超過半年，這些停牌股票的估值問題成了各證券公司普遍面臨的難題。停牌股票估值對證券公司影響較大，影響證券公司財務報表、融資業(yè)務的債權安全，績效評估、風險管理等管理手段及部分資產管理產品的申購贖回的公平性，解決這些停牌股票的估值問題對證券公司意義重大。本文基于停牌股票數據分析、估值方法體系理論，結合國內外金融同業(yè)對停牌股票估值的實踐經驗，提出了細化停牌股票估值方法、制定合理估值指數體系，證制訂內部估值流程以規(guī)避操作風險等建議。

一、證券公司停牌股票的估值管理現狀及其影響

（一）證券公司停牌股票的估值管理現狀。證券公司中，停牌股票估值主要影響證券公司股票自營和資產管理業(yè)務。目前證券行業(yè)對于自營業(yè)務的一般性做法是：對于短期停牌，估值取股票停牌前的價格，對于中長期停牌，使用指數收益法進行估值，部分證券公司對于重大負面信息停牌或超過3個月的長期停牌采取一事一議的原因確定估值。對于資產管理業(yè)務，遵循相關監(jiān)管制度合理進行估值。在指數收益法中，行業(yè)指數的選取上國內金融機構一般選擇中國證券投資基金業(yè)協會基金估值行業(yè)分類指數。中國證券投資基金業(yè)協會基金估值行業(yè)分類指數（以下簡稱AMAC指數)依據《上市公司行業(yè)分類指引》（2012年修訂）中的門類劃分，編制16個門類指數（不包括制造業(yè)）；依據制造業(yè)門類下的大類劃分，編制27個大類指數，共有43條行業(yè)分類指數。AMAC指數在樣本調整上分為定期調整和臨時調整兩種，定期調整是每半年一次，剔除ST股，剔除成交金額在全市場排在后5%的股票。臨時調整包括新股上市第11個交易日被臨時調入，對停牌、復牌的股票進行臨時調入調出。（二）停牌股票估值對證券公司的影響。停牌股票估值對證券公司意義重大，一旦發(fā)生估值職責不清晰或者估值方法不當，將造成重大影響。1.停牌股票估值影響證券公司財務報表。停牌股票作為證券公司重要資產，其公允價值會反映資產負債表中，其盈虧情況會反映在利潤表中，一旦發(fā)生估值方法失當或估值職責不清晰導致錯誤估值，財務報表數據將會失真，會給公司股東、經營管理層和員工傳遞錯誤信息，造成嚴重后果。2.停牌股票估值影響證券公司融資類業(yè)務的債權安全。近年來，以證券為擔保品的融資類業(yè)務蓬勃發(fā)展，是證券行業(yè)越來越重要的業(yè)務類型。融資類業(yè)務的債權保障主要依賴于擔保證券，擔保證券停牌特別是大規(guī)模停牌，將使擔保證券暫時喪失流動性，給融資類業(yè)務的債權安全帶來極大的隱患。同時，對融資類客戶所持停牌股票的估值還影響著平倉、限制客戶交易等控制措施。3.停牌股票估值影響證券公司風險管理工作。面對復雜的市場環(huán)境和內外部的經營壓力，證券公司的風險管理能力顯得至關重要，是金融機構的核心競爭力，而從風險類型來劃分，一般包含市場風險、信用風險、操作風險。股票類資產價格變化屬于市場風險，監(jiān)控和限額是市場風險管理的有效手段。限額是指給投資組合設置各種額度控制，較常見的有VAR值限額，止損限額等，限額控制的基礎是組合盈虧，停牌股票的估值直接影響組合盈虧結果，會導致限額控制不準確或失效。4.停牌股票估值影響證券公司組合績效評估工作。證券公司投資組合績效評價是從事后對證資投資組合的效果進行比較客觀公正的評價，從而為投資者提供投資參考，為公司激勵機制提供依據，對證券公司具有重大意義。投資績效評價測量的基礎是測量投資組合的獲利能力，而一旦投資組合中的停牌股票估值不準確，會造成公司對投資經理的激勵行為的不準確，同時會影響投資者對發(fā)行的資產管理產品的錯誤判斷，對證券公司造成重大影響。5.停牌股票估值影響證券公司資產管理產品的申購贖回的公平性。具有資產管理資格的證券公司會發(fā)行資產管理產品，部分產品可以申購贖回，不強制持有到期，而申購贖回的基礎是產品凈值計算。當資產管理組合中的股票出現停牌時，市場呈現單邊大幅上漲或下跌的行情時，會導致產品凈值偏離較大，影響產品申購和贖回的公平性，從而助推知情投資者的套利和提前贖回行為。

二、國內外金融同業(yè)對停牌股票的估值方法及管理模式

國內外金融同業(yè)對停牌股票估值都有一些成熟的做法和管理思路，現從估值方法和管理模式兩方面進行分析。（一）估值管理方法。因為停牌股票的估值非常重要，國內外眾多金融機構、監(jiān)管機構紛紛研究各種估值方法，一般有指數收益法、可比公司法、市場價格模型法、估值模型法等。1.指數收益法。指數收益法是指參考兩交易所的行業(yè)指數對停牌股票進行估值，也就是把停牌期間行業(yè)指數的漲跌幅視為停牌股的漲跌幅來確定當前公允價值。2.可比公司收益法?？杀裙臼找娣ㄊ侵竻⒖純山灰姿目杀裙镜钠骄找媛蕦νＥ乒善边M行估值，也就是把停牌期間可比公司的平均漲跌幅視為停牌股的漲跌幅來確定當前公允價值。3.可比公司指標法?？杀裙局笜朔ㄊ侵冈跓o法準確判斷股票2017年第08期下旬刊（總第670期）時代金融TimesFinanceNO.08，2017（CumulativetyNO.670）價值的基礎上，以同類公司的股價與財務數據為依據，計算出主要財務比率，然后用這些比率作為市場價格乘數來來估算股票價值，比如P/E(市盈率，價格/利潤)、P/S法(價格/銷售額)。4.市場價格模型法。市場價格模型方法的原理是利用歷史上股票價格和市場指數的相關性，根據指數的變動近似推斷出股票價格的變動。5.采用估值模型進行估值。一是現金流折現法，現金流量折現法是指通過預測公司未來盈利能力，據此計算出公司凈現值，并按一定的折扣率折算，從而確定股票估值。該估值模型所依據的參數確定涉及的主觀判斷較高，因此不同公司的結果可能差異較大，因此不傾向于單獨使用，可做輔助參考用。二是市盈率法。市盈率，又稱價格收益比率，它是每股價格與每股收益之間的比率，其計算公式為反之，每股價格=市盈率×每股收益。如果我們能分別估計出股票的市盈率和每股收益，那么我們就能間接地由此公式估計出股票價格。該估值模型與市場實際情況結合較為緊密，結果較有說服力，所用參數涉及主觀判斷程度較少，有利于達成一致意見。（二）估值管理模式。1.國內金融市場對停牌股票估值的管理模式。在我國證券市場，因為涉及到凈值計算，最關注停牌股票估值問題的是各類基金公司和資產管理公司，這兩類公司對停牌股票估值普遍采用指數收益法估值。2.國際金融市場對停牌股票估值的管理模式。在國際市場上，一般來說對于停牌股票估值并無監(jiān)管要求。以香港市場為例，香港證監(jiān)會只是要求證券公司計算其FRR（財政資源比率時）時，只可以計入停牌不超過六個月的股票作為流動性資產。所以香港證券行業(yè)一般把六個月作為時間界線，停牌不超過六個月繼續(xù)使用停牌時價格作為估值參考，停牌六個月后按股票停牌原因做出估值，該估值一般是業(yè)務部門、估值師和財務部根據個股情況選擇一個適當的估值方法達成一致意見并報經管理層同意，符合國際會計準則即可，而其所選擇的估值方法與國內所選擇的估值方法也大致相同。

三、停牌股票估值遇到的問題

通過上面的數據分析發(fā)現，停牌股票并不是個別存在，而是大量出現的現象，而停牌股票的估值對證券公司有重大影響，估值的準確性至關重要。通過對過去幾年，特別是2015年這種壓力情景的分析，發(fā)現停牌股票估值存在一些問題。（一）指數收益率無法反映停牌個股基本面的變化。2015年內，停牌時間超過60天的比例超過25%，這部分股票復牌后的穩(wěn)定股價與指數收益估值法相比，偏差程度普遍超過25%。造成長時間停牌的原因主要是重大資產重組，因重大資產重組停牌的平均停牌天數將近三個月，重大資產重組停牌的比例超過25%。一般影響停牌股票估值的來源有Alpha和Beta兩種，指數收益法主要考慮Beta對停牌股票估值的影響，而因資產重組、重大違規(guī)等原因造成的長期停牌，個股基本面在停牌期間可能發(fā)生重大變化，指數收益法無法反映此類基本面的變化，需主要考慮Alpha對停牌股票估值的影響。（二）現有AMAC行業(yè)指數設置不合理。從統計的觀點看，統計的樣本數量至關重要。若某行業(yè)覆蓋范圍過大，成分股數量過多，會無法體現細分行業(yè)的特點。若某行業(yè)覆蓋范圍過小，或者由于該行業(yè)上市公司稀缺，成分股數量過小，行業(yè)指數收益率會受少量個股基本面因素影響過大?，F有的43條A-MAC行業(yè)指數成分股數量分布明顯不均，AMAC電子指數由194只成分股，AMAC社會指數僅有3只成分股。（三）因成分股大面積停牌，指數收益率本身被扭曲。通過上面數據分析發(fā)現，停牌并不是個別現象，而是呈現大面積出現的形態(tài)。2015年年內，平均每交易日超過13%的股票停牌，2015年7月9日，高達52%左右的股票停牌，成分股的大面積停牌，指數收益率本身被扭曲的很厲害，無法真實反應市場情況。

四、證券公司停牌股票估值管理的完善建議

通過上述國際國內金融同業(yè)的現狀了解及分析，從制度完善、流程完善和估值方法多角度對停牌股票的估值問題提出建議。（一）證券公司細化停牌股票估值方法?，F在證券公司普遍采用指數估值法，證券公司可考慮細化另外幾種主要估值方法，停牌時間越短，行業(yè)指數調整的方法效果越好，停牌時間越大，行業(yè)指數調整的方法效果越差。造成長時間停牌的主要原因是重大資產重組，對待重大資產重組的估值方法要靈活謹慎，建議可采取如下估值方法：1.重大負面消息或停牌超過三個月的股票。一是對于因重大負面消息、停牌超過三個月的股票，且對證券公司產生重大影響的，由證券公司風險管理部牽頭，組成聯合工作小組一事一議確定估值方法，并報公司估值專業(yè)委員會審議通過。二是對于停牌超過三個月的股票，但對證券公司未產生重大影響的，股票估值按可比公司指標法調整。2.三個月內的停牌股票估值。一是對于停牌不超過十個工作日的股票，股票估值按行業(yè)指數調整；二是對于停牌超過十個工作日、未構成重大資產重組或無法確定停牌事項的股票，股票估值按行業(yè)指數調整；三是對于停牌超過十個工作日且構成重大資產重組的股票，股票估值按可比公司指標法調整。（二）證券公司制訂合理估值指數體系。現在普遍采用的AMAC指數體系存在分布不均的問題，建議證券公司可基于AMAC指數體系調整優(yōu)化，制訂合理估值指數體系，使其每個行業(yè)指數樣本數量不會太少也不會太多，同時對成分股數量過少的行業(yè)指數考慮停止計算。

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