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服裝辭職信范文第1篇

我很遺憾自己在這個(gè)時(shí)候向公司正式提出辭職。

來到公司一年多，作為一名服裝導(dǎo)購員，該工作使我學(xué)到了很多知識(shí)、積累了一定的經(jīng)驗(yàn)，對此我深懷感激，感謝公司領(lǐng)導(dǎo)給我提供了一個(gè)發(fā)展舞，感謝各位領(lǐng)導(dǎo)的教導(dǎo)和照顧。

最近我感覺到自己不適合做這份工作，同時(shí)也想換一下環(huán)境，經(jīng)過深刻冷靜的思考后，鄭重的向公司提出辭職申請。

對于由此給公司造成的不便，我深感抱歉，但是同時(shí)希望公司能體恤我的個(gè)人實(shí)際情況，對我的申請予以考慮并批準(zhǔn)為盼。我考慮在此辭呈遞交之后的2—4周內(nèi)離開公司，這樣您將有時(shí)間去尋找適合人選，來填補(bǔ)因我離職而造成的空缺。

祝愿公司在往后的發(fā)展中更上一層樓，事業(yè)蒸蒸日上！

此致

敬禮！

                                                                                                                                                        申 請 人：

服裝辭職信范文第2篇

這倒不是因?yàn)樗幌矚g教書，而是她突然看到了一片藍(lán)海，那里涌動(dòng)著她心底的夢想。她從小就喜歡時(shí)裝，但考上大學(xué)之后就放棄了這個(gè)念頭，因?yàn)樵谒南胂笾校龇b的人一定都是學(xué)時(shí)裝設(shè)計(jì)的，至少是學(xué)藝術(shù)的，她一個(gè)學(xué)法學(xué)的人不可能做這一行。可是，在一次課題調(diào)研中，帶學(xué)生一口氣走了沿海地區(qū)十幾家服裝企業(yè)之后，徹底顛覆了她的理念，她發(fā)現(xiàn)那些服裝企業(yè)的老板們連書都沒讀過，有的連普通話都說不好，但是他們就有勇氣去做了，而且那個(gè)時(shí)候在她的眼里，他們是成功的。

這一偶然事件觸動(dòng)了她的心弦，她想，他們都行，我也能行。甚至她連服裝品牌的名字都想好了――“依文”，“依”即衣服，“文”，就是文化，她要做有文化內(nèi)涵的服裝。

當(dāng)她把辭職信交到校長手里時(shí)，校長深為惋惜，繼而又盛情地挽留，“你可不可以不走，條條大道通羅馬，你看在我們學(xué)校你將來努力下去的結(jié)果是什么，一定會(huì)有一個(gè)年輕的女副校長，你在這兒很有希望?！彼f，“我還是想走，飛機(jī)一定比汽車快，你還是讓我去感受我自己的世界吧?！?/p>

對于她的辭職，最不理解的還是她的父親。她14歲喪母，是父親含辛茹苦把她養(yǎng)大，供她讀書，好不容易端上的鐵飯碗，怎么說扔就扔了呢？傷心至極，父親斷絕了與她的聯(lián)系。

可開弓沒有回頭箭，她已經(jīng)沒有退路了。為了積累必要的經(jīng)驗(yàn)，她選擇到商場里面當(dāng)了一名售貨員。

從大學(xué)教師到售貨員，這落差就像從喜馬拉雅山一下子到了四川盆地。搶眼的地位沒有了，穩(wěn)定的收入沒有了，甚至連住的地方都沒有了，那可是每個(gè)女孩子都需要的安全底線??！她舍不得用手里僅有的一點(diǎn)錢去租房子，她把自己的家縮小到一個(gè)皮箱，拎來拎去地在同學(xué)宿舍串房檐。實(shí)在沒地方去了，她就到火車站呆上一宿。第二天依然和往常一樣化好妝，光鮮地去面對新的顧客。

物質(zhì)上的困頓還不算什么，最令她難堪的是熟人的眼光，她越想逃避，可他們越想靠近她看個(gè)仔細(xì)。在別人眼中，她成了異類，那種把死刑犯關(guān)進(jìn)單間的孤獨(dú)，時(shí)時(shí)侵襲著她的靈魂。此時(shí)，她窮得只剩下堅(jiān)持下去的激情，因?yàn)樗宄?，這不是她想要的結(jié)果。

既然選擇了，就要傾情投入。很快，她便沉浸其中。她和每位顧客交朋友，了解他們的身份，傾聽他們的感受，為什么買，為什么不買，喜歡穿什么，希望穿什么。男士服裝清一色的灰、藍(lán)、黑讓人厭倦，這讓她發(fā)現(xiàn)商機(jī)，她決定自己設(shè)計(jì)，自己生產(chǎn)服裝，她要做彩色亮麗的格子休閑西裝。

當(dāng)她拿出所有的積蓄用于訂購一批格子面料時(shí)，好心的銷售經(jīng)理告訴她，“小姑娘，這在中國是賣不了的?！碑?dāng)時(shí)她不信，就想豪賭一把，要么火了，要么死了。結(jié)果，她火了。僅僅一個(gè)平方米，一天一百多件的銷量，忙得她連過年都忘了。

大膽的創(chuàng)新帶給了她轉(zhuǎn)機(jī)，也讓她的事業(yè)漸入佳境，她由銷售別人的服裝，到創(chuàng)建自己的品牌；由一個(gè)人一條槍，到開始帶隊(duì)伍，從十幾個(gè)人，幾百人，到幾千人；由名不見經(jīng)傳，到為2008年奧運(yùn)會(huì)、國慶60周年華誕這樣重大的盛事設(shè)計(jì)制作服裝，到倫敦國際時(shí)裝周上展示開場秀……

服裝辭職信范文第3篇

   公司銷售人員辭職報(bào)告500字左右

  尊敬的陳總你好：

  首先謝謝你，謝謝你幾個(gè)月前從網(wǎng)上找到我，給我加入xx這個(gè)大家庭的機(jī)會(huì)。

  自xx年入職以來，我一直都很享受這份銷售工作，感謝各位領(lǐng)導(dǎo)的信任、栽培及包容，也感謝各位同事給予的友善、幫助和關(guān)心。在過去的近兩年的時(shí)間里，利用公司給予良好學(xué)習(xí)時(shí)間，學(xué)習(xí)了一些新的東西來充實(shí)了自己，并增加自己的一些知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。我對于公司的照顧表示真心的感謝!當(dāng)然，我也自認(rèn)為自己在這半年的工作中做出了自己的最大努力。但因?yàn)槟承﹤€(gè)人的理由，我最終選擇了向公司提出辭職申請，并希望能于今年12月正式離職。希望領(lǐng)導(dǎo)能早日找到合適的人手接替我的工作，我會(huì)盡力配合做好交接工作，保證業(yè)務(wù)的正常運(yùn)作, 對公司,對客戶盡好最后的責(zé)任。希望公司對我的申請予以考慮并批準(zhǔn)為盼。

  在這么長的時(shí)間里，沒有給給公司帶來任何利潤，您也沒有過于責(zé)備。這讓我更加的慚愧。今天做出這樣的決定，我覺得對您是一種深深的辜負(fù)。謝謝您在這段時(shí)間的提攜和照顧。

  我來公司也快一年了，也很榮幸自己成為XX公司的一員。在公司工作一年中，我學(xué)到了很多知識(shí)與技能，公司的經(jīng)營狀況也處于良好的態(tài)勢。非常感激公司給予了我在這樣的良好環(huán)境中，工作和學(xué)習(xí)的機(jī)會(huì)。

  辭職人：xxx

  20xx年x月x日

  公司銷售人員辭職報(bào)告500字左右

  尊敬的某總：

  您好!感謝您抽出時(shí)間閱覽我的辭職信，為此我深感歉意! 承蒙您的信任，給了我到公司工作的機(jī)會(huì)，非常感激公司給予了我這樣的機(jī)會(huì)在良好的環(huán)境中工作和學(xué)習(xí)，讓我在幾個(gè)崗位上都得到了非常大的鍛煉，不止是我自己很多人都看在眼里，公司給予我太多太多的無形財(cái)富了。在這里，我有我的認(rèn)真負(fù)責(zé)，也有我的消極任性。一路走來，點(diǎn)點(diǎn)滴滴烙入腦海深處。因?yàn)橐屑ず芏嗳?，感激我的領(lǐng)導(dǎo)、感激那些與我朝夕相處患難與共的同事。是他們一直用一顆寬容的心，開導(dǎo)我、鼓勵(lì)我、培養(yǎng)我。真的很感激這里所有的人容忍了沖動(dòng)而暴躁的我!

  提出辭職我想了很久很久，這么好的機(jī)會(huì)我都這樣放棄，我自己內(nèi)心都很惱火：我真是一個(gè)不懂珍惜的人。其實(shí)，選擇離開真的是非常不舍，因?yàn)橐恍﹤€(gè)人原因，個(gè)人的工作能力有限，而公司就像高速列車不斷向前進(jìn)，我卻停滯不前。俗話說“學(xué)無止境”，人是需要不斷發(fā)展、進(jìn)步、完善的。我也一直在努力改變，變得適應(yīng)環(huán)境，以便更好的發(fā)揮自己的作用。但是我覺得自己一直沒什么突破，而且重復(fù)性的工作讓我產(chǎn)生了一些惰性?？紤]了很久，我想我是需要去充充電，在有限的生命里盡量多學(xué)點(diǎn)知識(shí)，不讓若干年后白發(fā)蒼蒼的自己后悔年輕時(shí)的無知。

  在未離開崗位之前，我一定會(huì)盡自己的職責(zé)，做好應(yīng)該做的事。最后，希望公司的業(yè)績一如既往一路飆升，越走越順!領(lǐng)導(dǎo)及各位同仁工作順利，幸?？鞓?

  此致

  敬禮!

  辭職人：xxx

  20xx年x月x日

  公司銷售人員辭職報(bào)告500字左右

  尊敬的領(lǐng)導(dǎo)：

  您好!

  首先謝謝你，謝謝你幾個(gè)月前從網(wǎng)上找到我，給我加入xx這個(gè)大家庭的機(jī)會(huì)。

  幾個(gè)月過去了，xx使我從對服裝行銷售員業(yè)一無所知，到目前自認(rèn)也是行業(yè)中的一份子。xx帶給了我很多愉快的記憶，也帶給我人生經(jīng)驗(yàn)的增長和微薄的薪酬。xx讓我第一次銷售冠上了經(jīng)理名稱。讓我順利地開展了工作。幾個(gè)月前何總給我一項(xiàng)任務(wù)就是開拓xx的市場，現(xiàn)在xx銷售已經(jīng)從沒有一家實(shí)體店到擁有xxx，我覺得今年xx在xx的布局已經(jīng)完成。我也可以放心地向你辭職了。

  也許你會(huì)猜測我的去向。但我自認(rèn)沒有能力去耕一塊新田，我還是會(huì)去找一棵可以遮擋風(fēng)雨的樹，在樹下我希望可以愉快地生活。哪怕一時(shí)間沒有滿意的我也不介意，因?yàn)槲覍ψ约撼錆M信心。希望你理解。

  當(dāng)我走出飛馬離開xx的時(shí)候，我想我還是會(huì)回過頭看一看。以后無論在那里，靜心的時(shí)候我還是會(huì)回想起我在xx的日子，回想xxx。

  謝謝xx對我的信任，也謝謝陳總你對我的嚴(yán)格要求。祝愿你們的事業(yè)蒸蒸日上，也希望xx健康成長，請批準(zhǔn)我的辭職申請。

  此致

  敬禮!

服裝辭職信范文第4篇

自2016年五一節(jié)后，哥侖步董事長魏慶華就未曾在公司露過面。正在公司上下員工惶恐之余，5月15日，一個(gè)神秘的快遞送達(dá)。員工拆開后發(fā)現(xiàn)，這竟是魏慶華寄來的一封辭職信。信中聲稱，他因個(gè)人身體不適決定辭職。

這離哥侖步掛牌新三板還不到5個(gè)月，整個(gè)戶外品牌行業(yè)本處于復(fù)蘇之際。

魏慶華“創(chuàng)意”的離職方式，讓沉寂多時(shí)的哥侖步再次回到大眾視線，也讓哥侖步變得更加混亂。近日，哥侖步公告稱，公司監(jiān)事會(huì)主席、副總經(jīng)理等3名高級管理人員已相繼辭職。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，董事長跑路、財(cái)務(wù)狀況混亂的哥侖步大勢已去，“樹倒猢猻散”或成定局。

登陸新三板從來不是救命稻草，也掩蓋不了公司運(yùn)營模式的轉(zhuǎn)型失利?；蛟S，正是魏慶華對“上市夢”的偏執(zhí)追求，成為把公司帶進(jìn)死胡同的推手，最后自己也走上“江南皮革廠倒閉，黃鶴跑路”的老套路。

上市！上市！上市！

哥侖步福州工廠總部，一片寂靜。工廠保安亭內(nèi)，幾位員工代表稱：“公司已經(jīng)停產(chǎn)了?！?/p>

工廠保安亭外墻上，貼著一張“五一”放假通知：“公司生產(chǎn)及相關(guān)部門員工4月28日至5月12日放假，5月13日開始正常上班……”通知上的簽發(fā)日期是2016年4月27日。

“之所以提前放假而且假期這么長，是因?yàn)闆]有輔料沒辦法接訂單?！倍L假過去，員工們回來，發(fā)現(xiàn)老板消失了。

在工廠正門前，貼了一張由福州市馬尾區(qū)人力資源和社會(huì)保障局簽發(fā)的“勞動(dòng)保障監(jiān)察責(zé)令改正決定書”，上面顯示：福建哥侖步被相關(guān)20余人投訴欠資，經(jīng)查公司拖欠2016年3月到5月15日工資。

哥侖步，全稱為福建哥侖步戶外用品股份有限公司，成立于2003年3月。在福州當(dāng)?shù)?，哥侖步是頗有名氣的戶外品牌。經(jīng)營產(chǎn)品主要包括戶外服裝、戶外功能鞋及戶外裝備三大類別。

業(yè)內(nèi)人士一度將哥侖步和探路者相提并論。作為國內(nèi)戶外用品行業(yè)首家上市的企業(yè)，探路者在2009年前后尚且只有100多家門店時(shí)，哥侖步的門店數(shù)量就已達(dá)到200多家。魏慶華一直有意與探路者一決雌雄，直到2009年探路者在創(chuàng)業(yè)板成功上市。

魏慶華開始緊張。“哥侖步現(xiàn)在最重要的是什么？上市！上市！上市！”魏慶華在員工大會(huì)上，拍著桌子大喊。

要達(dá)到上市條件，哥侖步需要做大規(guī)模。

魏慶華將規(guī)模擴(kuò)張?zhí)嵘先粘蹋哪陜?nèi)，哥侖步在全國全線布局，門店數(shù)量從200多家飆升至600多家。

如此“大跨進(jìn)”運(yùn)動(dòng)，需要巨額的投入，一家門店的投資費(fèi)用約在100萬元左右。新增的400家門店，意味著約4億元的投入。傳統(tǒng)行業(yè)的收回成本并不會(huì)那么快，而倉促間開起的門店普遍“造血”能力有限，有的門店不過一個(gè)月十幾萬元、幾萬元的收入，更多門店一直未達(dá)到盈虧持平。

哥侖步資金鏈緊張，魏慶華更加渴求上市融資。

但“天不遂人愿”，正在哥侖步布局市場沖刺的最后階段，2012年11月3日，浙江世寶發(fā)行之后，證監(jiān)會(huì)開展聲勢浩大的IPO自查與核查運(yùn)動(dòng)，IPO停止，直到2014年1月才重啟。

眼看哥侖步要斷血，魏慶華開始稀釋自己股權(quán)引入部分資金，暫時(shí)維持著公司的運(yùn)轉(zhuǎn)。

丟掉最后一根稻草

天無絕人之路。上不了創(chuàng)業(yè)板，卻還有新三板。只是登陸新三板，同樣需要業(yè)績支撐。哥倫步原本的600多家門店大舉關(guān)閉，到最后維持了200多家門店的運(yùn)營，其中直營店只剩幾十家。

這次，魏慶華確實(shí)沒有資金實(shí)力，繼續(xù)選擇擴(kuò)張門店沖數(shù)據(jù)的“笨”辦法了。

哥侖步掛牌前公布的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，截至2015年5月30日，公司實(shí)現(xiàn)營收6 870.5萬元，凈利潤為457.394萬元。

而對比哥侖步掛牌前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：2014年實(shí)現(xiàn)營收1.48億元，同比下降29.42%，營業(yè)利潤-4 636.21萬元，同比下降706.47%，凈利潤-4 070.8萬元，同比下降853.91%。

這么短時(shí)間就扭虧為盈，有分析人士認(rèn)為，不排除有報(bào)表“修飾”的情況存在。

而作為輔導(dǎo)哥侖步并推薦其掛牌的主辦券商國泰君安的表現(xiàn)，也頗為“耐人尋味”。

在去年12月底的主辦券商對哥侖步掛牌及公開轉(zhuǎn)讓推薦報(bào)告中，國泰君安曾對公司治理不當(dāng)與信披要求不匹配、經(jīng)營業(yè)績下滑等8類風(fēng)險(xiǎn)作過提示，有不少正是哥侖步當(dāng)前面對的難題。

不過，國泰君安多番論證后在報(bào)告中得出的結(jié)論卻是：“主辦券商認(rèn)為，公司經(jīng)營狀況良好，具有持續(xù)的經(jīng)營能力，公司具有良好的投資價(jià)值?！?/p>

在上述推薦報(bào)告中，國泰君安曾明確表示做過充分的盡職調(diào)查，并詳細(xì)羅列了盡職調(diào)查的操作環(huán)節(jié)。

各方聯(lián)手搭好了臺(tái)――2016年1月12日，哥侖步在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌。沒想到，主角突然罷演了。

魏慶華失聯(lián)后，國泰君安連發(fā)3份風(fēng)險(xiǎn)提示公告，也難掩其對哥侖步掛牌前的盡職調(diào)查中，對風(fēng)險(xiǎn)排查做得并不到位的事實(shí)。

于是，有人這樣分析老牌券商國泰君安的“失誤”。

與A股上市企業(yè)的發(fā)行費(fèi)用相比，主辦券商對新三板掛牌企業(yè)賺錢的費(fèi)用僅相當(dāng)于其十分之一甚至百分之一?！盀榱吮ＷC新三板業(yè)務(wù)的盈利能力，主辦券商就不得不選擇拼量?！?/p>

也許，國泰君安作為主辦券商促成哥侖步掛牌新三板時(shí)，尚未意識(shí)到這筆推薦掛牌費(fèi)賺得有多艱難。當(dāng)然，大眾也想不通，魏慶華都“如愿”抓住新三板這根救命稻草了，為什么卻來了失聯(lián)這一出反轉(zhuǎn)劇。

魏慶華曾擁有哥侖步高達(dá)90%以上的公司股份，至新三板掛牌后，其持股比例降低到2 862萬股，占公司股本42.72%，之后其所持有的公司股份已于2016年2月全部辦理質(zhì)押，最后融資了2 000多萬元。

魏慶華質(zhì)押融資的錢到底是流入個(gè)人腰包，還是用于償還供應(yīng)商的欠款等公司資金周轉(zhuǎn)需要，江湖流傳的兩個(gè)主要版本相互矛盾。

當(dāng)事人不現(xiàn)身說法，這大概會(huì)成為新版羅生門故事。

快遞式辭職與諷刺式結(jié)尾

或許，創(chuàng)始人放棄公司，終繞不過的一個(gè)死結(jié)是，品牌運(yùn)營模式轉(zhuǎn)型失利，再多的輸血，也是徒勞。

近年來，戶外行業(yè)本迎來一個(gè)較好的發(fā)展勢頭。2015年，國內(nèi)戶外市場品牌總數(shù)達(dá)到955個(gè)，整個(gè)行業(yè)的出貨額度達(dá)到170多億元。

但是，魏慶華距離自己一直煞費(fèi)苦心想要超越的對象探路者，越來越遠(yuǎn)。

品牌代言人一直是行業(yè)標(biāo)配。探路者創(chuàng)始人盛發(fā)強(qiáng)在2009年便劍走偏鋒，請動(dòng)王石做代言人。王石簡直是戶外品牌代言人的絕佳范本，他長期在媒體上塑造著“顛覆自我”的形象，與探路者品牌有十足的契合度。而探路者創(chuàng)始人盛發(fā)強(qiáng)、王靜夫婦二人本身也是極限運(yùn)動(dòng)愛好者，攀登過珠穆朗瑪峰、徒步到過南、北極點(diǎn)。

反觀哥侖步，此階段的品牌代言人均為清一色的國外模特，難以凸顯哥侖步的鮮明調(diào)性。

2012年，電商沖擊整個(gè)戶外行業(yè)，探路者的腳步也一度放緩，意識(shí)到戶外品牌發(fā)展放緩是全行業(yè)現(xiàn)象時(shí)，探路者開始嘗試轉(zhuǎn)型。探路者新戰(zhàn)略涉及到在線旅游、電商O2O、戶外LBS、智能穿戴等熱點(diǎn)，率先搶占了行業(yè)先機(jī)。

而哥侖步在三年以后，才在智能穿戴設(shè)備等特點(diǎn)市場有所反應(yīng)。2015年秋冬產(chǎn)品中，哥侖步上線了帶有GPS信號功能的沖鋒衣，可測量血壓并進(jìn)行信息同步的T恤。

或許是錯(cuò)過了先發(fā)優(yōu)勢，或許是沒有真正捕捉到消費(fèi)者需求，哥侖步的智能穿戴產(chǎn)品并未引起多大反響，更不要說成為爆款。

環(huán)保，是大多數(shù)運(yùn)動(dòng)品牌大打特打的一副牌。哥侖步也不例外，提出了“輕戶外”的概念，倡導(dǎo)“給心靈減壓，給地球減負(fù)”的低碳環(huán)保生活方式。只不過，這種元素的生硬添加，卻把品牌帶進(jìn)了另一個(gè)坑：稀釋了戶外品牌該有的純粹性。

看得出魏慶華極力想讓哥侖步變得更年輕。但僅靠2013年聘請“韓國時(shí)尚之父”洪煊彪做創(chuàng)意總監(jiān)，也抵消不了哥侖步門店設(shè)計(jì)跟十多年前并無二致的滯后。

時(shí)尚、環(huán)保、科技……市場上一流行什么，哥侖步要慢半拍才開始復(fù)制。可以說，它被動(dòng)地被市場牽著鼻子走，并未在某一方面形成核心競爭力，反而造成品牌定位上的搖擺不定。

更雪上加霜的是，哥侖步還錯(cuò)失了發(fā)力電商的機(jī)遇。面對著居高不下的庫存壓力，魏慶華更傾向于把線上渠道作為清理庫存的渠道。網(wǎng)上哥侖步的產(chǎn)品比實(shí)體店便宜，實(shí)體店消費(fèi)更受沖擊。

在2015年底公布的公開轉(zhuǎn)讓說明書中，哥侖步曾表示要實(shí)施“+互聯(lián)網(wǎng)”戰(zhàn)略，推進(jìn) O2O布局。不過，此后其實(shí)并未有太大的動(dòng)作。

或許可以這樣說，身處互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，哥侖步依然以單純依賴戶外用品的傳統(tǒng)零售模式運(yùn)作。

服裝辭職信范文第5篇

然而，其股價(jià)在上市次日最高漲至每股7.76港元之后，便一路下滑，最低跌至1.18港元。2012年3月16日，由于其審計(jì)師德勤·關(guān)黃陳方會(huì)計(jì)師行因“擔(dān)心財(cái)務(wù)報(bào)表中充斥的種種問題”辭任，博士蛙不能2011年財(cái)報(bào)并停牌至今。持有該股的歐洲股神損失甚重，而損失最大者當(dāng)屬重倉該公司5.3億股的策略投資基金摯信資本。

梳理博士蛙的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)鏈可以發(fā)現(xiàn)，其經(jīng)營凈現(xiàn)金流量、應(yīng)收賬款/收入比等諸多指標(biāo)，相比李寧、中國動(dòng)向等同類企業(yè)都存在明顯異常。作為處于強(qiáng)勢買方地位的服裝類企業(yè)，其不僅沒有利用上游供應(yīng)商的賬期，給其大量預(yù)付款，而且長期給下游經(jīng)銷商大量賬期，形成了大額應(yīng)收賬款。對這些不合常規(guī)的舉動(dòng)，最有可能的解釋是，其表面上為了迎合投資者對輕資產(chǎn)公司的偏好，剝離了生產(chǎn)性資產(chǎn)，但實(shí)質(zhì)上這些資產(chǎn)賣給了大股東控制的關(guān)聯(lián)公司。這些關(guān)聯(lián)企業(yè)既是公司供應(yīng)商，又是經(jīng)銷商，一方面，其可以通過向這些經(jīng)銷商壓貨，來虛構(gòu)收入、虛增利潤，吸引投資者，另一方面，又可以采購為名，向這些企業(yè)大量購買存貨和支付預(yù)付款，把IPO募集資金轉(zhuǎn)移給大股東。

上市公司的道德風(fēng)險(xiǎn)日益成為橫亙在投資者面前殺傷力巨大的“地雷陣”，本文的分析路徑，對于識(shí)別同類消費(fèi)品公司的造假模式，不乏示范意義。

有“歐洲股神”之稱的安東尼·波頓（Anthony Bolton），將于2014年4月1日正式退休，然而，他曾主理的富達(dá)中國特殊狀態(tài)基金收益率何時(shí)能夠轉(zhuǎn)正，仍是未知（詳見附文）。他對中國兒童消費(fèi)品企業(yè)博士蛙國際（01698.HK，簡稱“博士蛙”）的投資能否收回，更是問號。

截至2013年12月，博士蛙國際已停牌超過21個(gè)月，復(fù)牌仍舊杳無音信。這一事件緣起于2012年3月13日，德勤·關(guān)黃陳方會(huì)計(jì)師行宣布，辭去博士蛙審計(jì)師一職，原因是擔(dān)心博士蛙在公司治理方面存在問題。身為全球四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所之一的德勤在辭職信中表示，因?yàn)椴┦客芪茨芴峁┳銐虻呢?cái)務(wù)信息，所以無法完成審計(jì)工作。德勤所稱“擔(dān)心財(cái)務(wù)報(bào)表中充斥的種種問題”，其中包括預(yù)付給一家供應(yīng)商的3.92億元款項(xiàng)。

審計(jì)師的辭職，引發(fā)投資者一片驚恐。3月15日，在德勤辭職信部分內(nèi)容公布當(dāng)天，博士蛙股價(jià)報(bào)收1.68港元，跌幅近35%，市值蒸發(fā)18.67億港元。且當(dāng)日博士蛙突然中途停牌，至今仍未復(fù)牌。2012年4月19日，恒生指數(shù)公司宣布將博士蛙剔出恒生環(huán)球綜合指數(shù)、恒生綜合指數(shù)及其分類指數(shù)，4月30日起生效。

博士蛙股價(jià)的暴跌令一眾投資機(jī)構(gòu)損失慘重，策略投資基金Trustbridge（摯信資本）是最大的損失者。摯信資本持有博士蛙5.3億股，占其已發(fā)行股本約25.55%，賬面虧損約4.77億港元。不過更令人大跌眼鏡的是，博士蛙還是“歐洲股神”安東尼·波頓的愛股。安東尼·波頓主理的富達(dá)中國特殊狀態(tài)基金早在2011年8月已持有博士蛙約424萬股，若仍維持這一持股量，則以停牌當(dāng)日價(jià)格計(jì)算，其損失約為381萬元。

博士蛙國際究竟有何吸引力，竟讓如此眾多的資本大鱷為之折戟？它究竟有沒有涉嫌市場盛傳的財(cái)務(wù)造假行為？投資大鱷們還有翻盤的機(jī)會(huì)嗎？由于審計(jì)師辭任，博士蛙自身的調(diào)查結(jié)果也遲遲未見公布，其中謎團(tuán)一直并未解開，而要解開這些謎團(tuán)，還得從博士蛙創(chuàng)始人鐘政用創(chuàng)業(yè)開始說起。

博士蛙故事的起點(diǎn)：

跳出傳統(tǒng)模式，轉(zhuǎn)型“輕資產(chǎn)”公司

根據(jù)公開資料，身為上海人的鐘政用，出生于1956年。32歲時(shí)，他辭職下海，開始從事兒童服裝OEM出口業(yè)務(wù)。1996年，擔(dān)任國企上海榮臣集團(tuán)董事局主席的鐘政用，創(chuàng)立了博士蛙。博士蛙的發(fā)展歷程與同樣瞄準(zhǔn)兒童用品市場的好孩子有些近似，也是在外貿(mào)代工、貼牌生產(chǎn)的同時(shí)培育自有品牌，進(jìn)而進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張，只不過好孩子的產(chǎn)業(yè)鏈起點(diǎn)是童車，而博士蛙的起點(diǎn)是童裝。

在進(jìn)行外貿(mào)代工與自有品牌童裝運(yùn)營數(shù)年之后，2005年，博士蛙獲得華納兄弟（Warner Bros）對哈利·波特品牌的授權(quán)，負(fù)責(zé)開發(fā)、制造和銷售該品牌4到14歲兒童的服裝及配飾產(chǎn)品。相關(guān)產(chǎn)品一上市便受到了熱烈追捧，這次成功開啟了博士蛙給國際品牌做授權(quán)商的道路，此后它陸續(xù)將網(wǎng)球王子（Prince of Tennis）、NBA、巴塞羅那、尤文圖斯等品牌收入麾下。做授權(quán)品牌給博士蛙帶來的最大收獲在于積累了品牌運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)，它在摸索中不僅創(chuàng)立了博士蛙、Baby2、Dr.Frog等自有品牌，將自有品牌逐步提升到占其銷售總類別的70%以上，并且搭建起自有品牌、授權(quán)品牌、品牌組合而成的受眾定位各有側(cè)重的多元品牌群。

為了找尋更廣闊的利潤空間，博士蛙在2007年開始產(chǎn)業(yè)拓展，將產(chǎn)品從童裝擴(kuò)展到護(hù)膚、洗護(hù)、日用等嬰童快消品行業(yè)。

與好孩子相同的是，博士蛙同樣經(jīng)歷了由生產(chǎn)商到“生產(chǎn)商+零售商”的商業(yè)模式轉(zhuǎn)型。早在2004年，鐘政用就跳出傳統(tǒng)通路，在上海港匯廣場開設(shè)了第一家博士蛙365生活館，銷售包括服裝、鞋、兒童日用品及快消品等在內(nèi)的3000多種產(chǎn)品，給消費(fèi)者提供一站式的購物體驗(yàn)。在365生活館之后，博士蛙又相繼試水網(wǎng)店、街鋪專賣店和主力店等業(yè)態(tài)。

相比好孩子，博士蛙還在模式轉(zhuǎn)型上又多走了一步。根據(jù)博士蛙招股書，2008年9月16日，博士蛙與袁金康、黃浦兩名自然人訂立兩份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，其旗下上海博士蛙分別向獨(dú)立第三方袁金康及黃浦出售其于榮臣針織的50%及25%股本權(quán)益，代價(jià)分別為約147.36萬元、73.68萬元。由于榮臣針織子公司上海榮佰是博士蛙上游主要的制造商，出售榮臣針織股權(quán)，意味著博士蛙逐步退出制造環(huán)節(jié)，將業(yè)務(wù)重心聚焦到研發(fā)、品牌管理和營銷上。不過值得注意的是，盡管上海榮佰被博士蛙剝離，但其仍然是博士蛙下游經(jīng)銷商。到2008年末，博士蛙已完全成為一家輕資產(chǎn)公司。因此，我們不妨將博士蛙理解為一家兒童消費(fèi)品領(lǐng)域的品牌運(yùn)營公司。

登陸香港，描繪又一“傳奇”

2010年9月，博士蛙國際在香港正式IPO，成為國內(nèi)首家登陸香港資本市場的兒童用品企業(yè)，并且是港交所首個(gè)上市的兒童消費(fèi)品股。陪伴其登陸香港的，是擔(dān)任IPO聯(lián)席承銷商的中國交通銀行、瑞信（Credit Suisse）和瑞士銀行（UBS）等大投行。香港中環(huán)參與配售的機(jī)構(gòu)與市民與其說直奔博士蛙而來，不如說是直奔給大家講述博士蛙故事的投行們而來，讓我們聽聽他們講的故事是多么的誘人。

博士蛙招股書用數(shù)據(jù)對所處的中國兒童消費(fèi)品行業(yè)的美好前景作了描述：中國兒童消費(fèi)品市場由2005年的740億增至2009年的1653億元，年復(fù)合增長率在20%以上，預(yù)計(jì)2013年達(dá)3111億元；而童裝市場則從2005年的338億元增至2009年的709億元，年復(fù)合增長率20.4%，預(yù)計(jì)2013年超過1330億元（圖1）。

不僅如此，博士蛙的行業(yè)地位也是舉足輕重。其招股說明書描述稱，“公司位列2009年中國中高端兒童消費(fèi)品市場十大公司首位”、“ 2007、2010中國十大童裝品牌”、“ 連續(xù)17年被評為上海名牌產(chǎn)品”，“北京奧運(yùn)會(huì)童裝特許生產(chǎn)商”；盡管博士蛙為行業(yè)龍頭，但“公司2009年絕對銷售額僅人民幣6.3億元，占童裝市場的份額不足1%”，這就意味著其未來成長空間依然巨大，況且還有未來中國二胎政策放寬的預(yù)期！

同時(shí)，博士蛙的商業(yè)模式也令人振奮：公司在上市前把所有制造業(yè)資產(chǎn)全部剝離，產(chǎn)品全部OEM，“能較好地規(guī)避運(yùn)營生產(chǎn)設(shè)施和管理勞工所產(chǎn)生的直接營運(yùn)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和開支”，“公司采用整合的業(yè)務(wù)模式，參與產(chǎn)品生命周期除生產(chǎn)外的主要環(huán)節(jié)，并采用新的零售業(yè)態(tài)”。這就說明，其資本支出小，易于高速擴(kuò)張。招股書披露的博士蛙財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也充分說明了這一趨勢：公司2007-2009年銷售收入及純利的年均復(fù)合增長率分別為72.5%和169.8%，其中2009年?duì)I業(yè)收入和凈利潤分別較2008年同比增長373%和201%，2010年中期同比增幅亦達(dá)172%和200%（圖2）；公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）、毛利率、凈利潤率也都非常高，IPO前三個(gè)財(cái)報(bào)期的毛利率都超過40%，而凈利潤率也接近20%（表1）。

而且博士蛙的估值也極具吸引力，按照最高發(fā)行價(jià)預(yù)測其2010年動(dòng)態(tài)PE為25倍，若參照2009年及2010年中期的增長速度，則預(yù)測其2011年動(dòng)態(tài)PE不足10倍。券商研究報(bào)告也大多充滿溢美之詞，要么建議積極申購，要么建議買入，博士蛙主承銷商之一的瑞銀給予博士蛙買入評級，目標(biāo)價(jià)定在8港元/股。這家國際投行認(rèn)為，博士蛙高增長業(yè)務(wù)模式的先導(dǎo)優(yōu)勢、執(zhí)行開店計(jì)劃以及兒童產(chǎn)品高峰購物季即將到來這些因素支持該股估值高于同類股。其預(yù)計(jì)多品牌和多渠道戰(zhàn)略將驅(qū)動(dòng)該公司2010-2012年銷售額年復(fù)合增長58%，同時(shí)贏利年復(fù)合增長72%。

由此看，博士蛙顯然又是一個(gè)中國傳奇的開始。如此優(yōu)秀的公司，投資者自然很難抗拒。博士蛙不僅引入了三家極富影響力的基石投資者—新加坡政府投資公司（GIC）、韓資未來基金（Mirae Asset）及蘇格蘭基金（Martin Currie）分別投資3000萬美元、2500萬美元及2000萬美元。其IPO亦吸引了超過8.4萬散戶的認(rèn)購，超額認(rèn)購倍數(shù)達(dá)到485倍，凍資逾1220億元，超過此前在港上市的中國農(nóng)業(yè)銀行，成為2010年港市“凍資王”。最終，其以4.98港元/股的上限價(jià)格發(fā)行，7500萬股的超額配售權(quán)也獲全數(shù)行使。

如果你在博士蛙IPO時(shí)還能抵擋住誘惑，那么當(dāng)你看了它IPO之后的第一份年報(bào)—2010年年報(bào)之后，肯定忍不住要行動(dòng)了。2011年3月30日，博士蛙公布了上市后的首份年報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，2010年，其收入錄得123.5%的增長至約14.082億元；毛利大幅增加135%至約6.257億元，毛利率上升2.1個(gè)百分點(diǎn)至44.4%（2009年為42.3%）；除稅前溢利錄得增長115.4%至3.678億元；年度股東應(yīng)占溢利上升106.9%，由2009年1.213億元增加至約2.51億元。

同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)公司的銷售通路有快速的發(fā)展，零售網(wǎng)點(diǎn)由2009年的890間增至1555間，增長率達(dá)74.7%。其年報(bào)稱，銷售通路的快速擴(kuò)張，帶動(dòng)了博士蛙兒童服裝、鞋具及配飾、兒童日用品業(yè)務(wù)銷售收入保持高速增長，使其收入飆升至14.082億元，當(dāng)中兒童服裝、鞋具及配飾的收入為10.056億元，增長率達(dá)76.7%；兒童日用品的收入則占4.026億元，增長率更是飆升558.9%。

還有更好的消息，在收入勁增123.5%的同時(shí)，博士蛙的銷售成本僅由2009年度的3.638億元上升至2010年度的7.825億元，增長115.1%。公司解釋稱，銷售成本的增幅低于銷售收入的增幅，主要因?yàn)槠滗N售收入于2010年度大幅增加，采購量也隨之上漲，加上集團(tuán)對于供貨商的議價(jià)能力持續(xù)增強(qiáng)，可以獲得更低的采購成本。同時(shí)公司在年報(bào)中介紹了行業(yè)的高景氣度，2010年中國兒童消費(fèi)品的市場規(guī)模超過2000億元，并將以高達(dá)約20%的年復(fù)合增長率進(jìn)一步擴(kuò)大。看來公司招股時(shí)的介紹還有些保守。

博士蛙的如此高成長性足以令投資者瘋狂，其年報(bào)披露當(dāng)天，股價(jià)振幅高達(dá)7.87%，最終報(bào)收于5.28港元/股，上漲1.34%。

審計(jì)師辭任，冰山一角被揭開

從早期所謂的轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)公司，到香港上市，再到受投資者熱捧，博士蛙一路走來順風(fēng)順?biāo)?，似乎成功營造出一個(gè)嬰童產(chǎn)業(yè)鏈拓展成熟的企業(yè)形象。然而上市后不到18個(gè)月，博士蛙就在2012年3月停牌，股價(jià)從高點(diǎn)的每股7.76港元跌到停牌前的1.68港元，下跌幅度高達(dá)60%，光鮮形象的背后是問題的不斷暴露。

當(dāng)然，停牌的導(dǎo)火索是德勤·關(guān)黃陳方會(huì)計(jì)師行因無法獲得足夠?qū)徲?jì)信息，兼質(zhì)疑約3.92億元預(yù)付款的存在性，而辭任審計(jì)師。審計(jì)師的離開，揭開了博士蛙內(nèi)部財(cái)務(wù)冰山的一角。盡管此后博士蛙公告成立特別調(diào)查委員會(huì)就此進(jìn)行調(diào)查，然而時(shí)至今日也沒有給出最終調(diào)查結(jié)果，其股票在港交所也一直未能復(fù)牌。

2012年5月，博士蛙宣布委任誠豐會(huì)計(jì)師事務(wù)所為核數(shù)師，自5月23日生效。但一年后的2013年5月，其又宣布誠豐會(huì)計(jì)師事務(wù)所辭任，國富浩華（香港）會(huì)計(jì)師事務(wù)所獲委任為其新核數(shù)師。2013年11月，博士蛙公告稱，根據(jù)新任核數(shù)師的審計(jì)計(jì)劃表，倘無不可預(yù)測情況，以前未刊發(fā)的財(cái)務(wù)業(yè)績與報(bào)告的審計(jì)會(huì)于2013年12月底完成。

上市公司的道德風(fēng)險(xiǎn)日益成為橫亙在投資者面前殺傷力巨大的“地雷陣”，如何識(shí)別上市公司的造假行徑，地震之前有何征兆，像博士蛙這樣“優(yōu)秀”的公司，到底有沒有投資者擔(dān)心的財(cái)務(wù)造假行為呢？梳理公司異動(dòng)財(cái)務(wù)指標(biāo)背后的邏輯，也許能幫助我們找到真正的答案。

財(cái)務(wù)指標(biāo)異常的邏輯

將博士蛙和同行業(yè)公司李寧（02331.HK）、中國動(dòng)向（03818.HK）和安踏體育（02020.HK）的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行比較可以發(fā)現(xiàn)，其經(jīng)營凈現(xiàn)金流量、應(yīng)收賬款/收入比、應(yīng)付賬款（票據(jù)）/存貨比、預(yù)付賬款/存貨比、其他應(yīng)收款、應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)收票據(jù)等諸多財(cái)務(wù)指標(biāo)存在明顯異常。

經(jīng)營現(xiàn)金流/凈利潤、現(xiàn)金流利息保障倍數(shù)大幅低于同行，說明公司靠融資維持

博士蛙財(cái)報(bào)顯示，其經(jīng)營凈現(xiàn)金流超低，僅夠付貸款利息，而2009年甚至連付貸款利息都不夠；2011年中報(bào)數(shù)據(jù)則更不尋常，期內(nèi)經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流居然為-9.23億元！

同時(shí)，衡量公司利潤含金量的指標(biāo)—經(jīng)營凈現(xiàn)金流/凈利潤平均僅有11%，和李寧、中國動(dòng)向及安踏體育相比明顯異常，這三家同業(yè)公司的這一指標(biāo)普遍高于70%（表2）。

而且，博士蛙IPO前現(xiàn)金流利息保障倍數(shù)極低，平均僅有1.03，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于李寧、中國動(dòng)向和安踏。尤其是2009年僅有0.15，也就是說，博士蛙的經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流只夠支付15%的貸款利息，余下85%利息只能靠銀行貸款去支付，更談不上償還當(dāng)年高達(dá)2.5億元的短期銀行貸款及用于擴(kuò)大再生產(chǎn)。

如此一來，公司只能靠銀行貸款來維持日常運(yùn)營及支付利息，而到期銀行貸款亦只能借新債還舊債；因此，其資金鏈極其緊張，只有孤注一擲寄望IPO成功，否則面臨資金鏈斷裂而被迫破產(chǎn)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

應(yīng)收賬款/收入遠(yuǎn)高于同行：“經(jīng)銷商過于強(qiáng)勢”

與捉襟見肘的經(jīng)營凈現(xiàn)金流完全不同的是，博士蛙應(yīng)收賬款占銷售收入的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于李寧等同行，其2008年至2010年中報(bào)的平均數(shù)高達(dá)62%，而李寧、中國動(dòng)向及安踏體育三家公司同期的平均數(shù)僅為13.3%（表3）。應(yīng)收賬款占銷售收入比例如此之高，說明公司收入主要是給經(jīng)銷商壓貨，而經(jīng)銷商卻并不需要付款，與此同時(shí)，公司所得稅還必須用現(xiàn)金交納，這就使得公司現(xiàn)金流非常難看，資金鏈極其緊張。這也解釋了博士蛙的經(jīng)營凈現(xiàn)金流為何遠(yuǎn)小于凈利潤。

一般而言，公司出現(xiàn)巨額應(yīng)收款只有兩種可能，一是經(jīng)銷商貨物賣不出去，嚴(yán)重滯銷，沒錢給公司；二是經(jīng)銷商太過強(qiáng)勢，即使把貨賣出去了也故意拖欠公司貨款。如果是前者，經(jīng)銷商和公司都沒錢賺，經(jīng)銷商早就該退出而公司也早該關(guān)門了，何故博士蛙還能持續(xù)經(jīng)營數(shù)年而且還要大肆擴(kuò)張？如果是后者，博士蛙完全可以及時(shí)停止給經(jīng)銷商供貨，更何況其自稱是童裝強(qiáng)勢品牌。

也許，對此只能用另外一種假設(shè)來解釋，那就是公司很可能通過向自己控制的經(jīng)銷商壓貨，虛構(gòu)收入，進(jìn)而虛增利潤。如果采用這種方式，通常來說，即使交易內(nèi)容是虛假的，現(xiàn)金走賬還必須得完成，至少現(xiàn)金流是真實(shí)的。不過，如果公司或其股東處于資金極其緊張的情況，甚至連用來虛增收入走賬的資金都匱乏，那么采用這種技術(shù)含量極低的造假方式就成為可能，由此會(huì)出現(xiàn)大量的應(yīng)收賬款。

應(yīng)付賬款（票據(jù)）/存貨低迷，“公司唯恐欠款”

由于博士蛙采取輕資產(chǎn)運(yùn)營模式，因此沒有工廠，存貨全依賴外購。但其應(yīng)付賬款/存貨非常之低，最低僅有17%，同樣遠(yuǎn)低于李寧、中國動(dòng)向等采取同樣運(yùn)營模式的同行，李寧、中國動(dòng)向的這一數(shù)據(jù)高達(dá)160%和151%（表4）。

應(yīng)付賬款/存貨與同行之間的大相徑庭，說明博士蛙的供應(yīng)商很強(qiáng)勢，公司很難從供應(yīng)商那里獲得賬期，因此，公司采購時(shí)給供應(yīng)商付款非常及時(shí)，唯恐欠款。然而眾所周知，服裝行業(yè)是充分競爭行業(yè)，代工廠（博士蛙采用的是代工模式）相對比較弱勢，一般都會(huì)給公司賬期，李寧、中國動(dòng)向無不如此，博士蛙作為強(qiáng)勢品牌，應(yīng)當(dāng)也不例外。

在服裝公司和上游代工企業(yè)的交易中，應(yīng)該是買方話事，然而博士蛙卻不能獲得賬期，反倒給供應(yīng)商付款非常及時(shí)，如此異象只能做三種解釋：1、公司大股東資金極其緊張（和前述應(yīng)收賬款分析結(jié)論相印證），僅有的用來做賬的資金需要盡快流出公司體外，以便進(jìn)一步做虛假收入；2、短期銀行貸款（2.5億元）到期壓力大，需要資金來倒貸（即還舊債借新債）；3、以這種方式將IPO募集資金迅速轉(zhuǎn)給大股東，并讓投資者習(xí)慣公司這種現(xiàn)款采購模式，日后大股東若以經(jīng)營需要為名挪用資金，導(dǎo)致現(xiàn)款采購大幅增加，投資者也會(huì)習(xí)以為常、信以為真而不會(huì)提出任何質(zhì)疑。而事實(shí)上，其IPO后次年（即2011年）高達(dá)7.11億元的存貨和僅8400萬元的應(yīng)付賬款也印證了這一判斷。

預(yù)付賬款/存貨、其他應(yīng)收款異常，

資金很可能被大股東挪用

博士蛙不但在采購存貨時(shí)不拖欠供應(yīng)商貨款，而且向其大量支付預(yù)付款；尤其是在IPO募資之后，預(yù)付賬款的絕對數(shù)額大幅增至2.1415億元，同比增幅達(dá)649%（表5），而存貨同比亦大幅增加138%；而且，公司向供應(yīng)商墊款高達(dá)1.53億元，較2009年的1960萬元增加680%，而公司預(yù)付賬款/存貨這一指標(biāo)顯著高于同行，同樣說明其供應(yīng)商很“強(qiáng)勢”。

由于服裝有季節(jié)性和潮流性，服裝公司一般根本不需要儲(chǔ)備如此多存貨，而且，服裝公司相較上游代工廠屬強(qiáng)勢，根本無需向供應(yīng)商提供如此巨額墊款。因此或可推測，公司IPO募集的資金很可能被大股東以采購存貨的名義，經(jīng)由自己控制的所謂“供應(yīng)商”挪用了。

2010年，博士蛙存貨加預(yù)付賬款的數(shù)額同比增長高達(dá)220%，如此大量準(zhǔn)備存貨、大筆預(yù)付貨款，肯定是訂單大增或銷售預(yù)期會(huì)大增，市場前景光明，預(yù)示下一財(cái)報(bào)期至少收入會(huì)大幅增加。然而，其2011年中報(bào)收入僅8.76億元，同比僅增加47.5%，凈利潤僅增長13.8%，遠(yuǎn)低于存貨和預(yù)付賬款的增幅。這可以從側(cè)面印證上述擔(dān)心，即其IPO資金很可能被大股東大量挪用了。

應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)收票據(jù)為零，公司融資舍本逐末

博士蛙財(cái)報(bào)顯示，其應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)收票據(jù)兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均為零，也就是說，公司幾乎從未使用銀行承兌匯票或商業(yè)承兌匯票。

在IPO之前，博士蛙的短期銀行貸款高達(dá)2.5億元。由于其已經(jīng)剝離掉所有生產(chǎn)性資產(chǎn)，不需要資本支出，也就不存在短貸長投的問題，其銀行貸款應(yīng)當(dāng)是用于購買原料等流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)。公司既然能從銀行獲得貸款，當(dāng)更能獲得銀行的承兌匯票額度（在存款壓力普遍很大的情況下，銀行寧愿給企業(yè)承兌匯票額度而不是直接貸款，一則無需占用頭寸，二則因?yàn)殚_票一般至少需存30%保證金，可以增加保證金存款）。類似于博士蛙這樣的商業(yè)模式，向上游供應(yīng)商采購時(shí)開立銀行承兌匯票，肯定比直接用銀行貸款成本要低很多，即使銀行承兌匯票貼現(xiàn)利息不需要和供應(yīng)商分?jǐn)偅耆晒救~承擔(dān)，也比貸款利息要低不少，那么，博士蛙為何寧愿貸款也不使用這種融資方式呢？

同理，公司資金既然如此緊張，下游經(jīng)銷商即便無法從銀行獲得承兌匯票額度，但博士蛙完全可以要求經(jīng)銷商開立商業(yè)承兌匯票，再去銀行貼現(xiàn)。以該公司信用，既然能獲得高額銀行貸款，從銀行獲取貼現(xiàn)額度當(dāng)非難事。

公司需要流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)，完全可以采取應(yīng)收、應(yīng)付票據(jù)貼現(xiàn)這種融資成本更低的金融工具，并不需要舍本逐末去從銀行貸款融資。這種現(xiàn)象只可能有一種解釋，那就是，由于銀行在開承兌匯票時(shí)對貿(mào)易背景的真實(shí)性審核日趨嚴(yán)格，如果公司的很多業(yè)務(wù)是虛構(gòu)的，沒有真實(shí)的貿(mào)易背景，就會(huì)很難通過銀行審核去做票據(jù)貼現(xiàn)融資。同時(shí)，我們完全有理由質(zhì)疑博士蛙的很多銀行貸款并沒有用于流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)，而是用于虛增利潤或是其他為IPO服務(wù)所需的用途。

異動(dòng)邏輯的最終指向：公司存重大造假嫌疑

綜合所有數(shù)據(jù)鏈來看，博士蛙一方面不僅沒有利用上游供應(yīng)商的賬期，而且給其大量預(yù)付款，另一方面卻長期給下游經(jīng)銷商大量賬期，從而形成大額應(yīng)收賬款，這有如一家有名的餐廳在采購柴米油鹽時(shí)都付現(xiàn)款，而且還給大量預(yù)付款，而客人過來吃了之后卻不用付款，長期掛賬，那么，這家餐館何來現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)，如何能持續(xù)經(jīng)營？由此來看，博士蛙不是商業(yè)模式存在嚴(yán)重問題，就是存在重大造假嫌疑。

在其招股說明書第170頁，有這樣一段關(guān)于剝離生產(chǎn)性資產(chǎn)的陳述，“自本集團(tuán)于2008年9月出售榮臣針織及上海榮佰以來，上海榮佰一直作為獨(dú)立第三方向本集團(tuán)提供原設(shè)備制造商服務(wù)？？？？亦是本集團(tuán)獲授權(quán)第三方經(jīng)銷商之一，并且經(jīng)營本集團(tuán)部分獲授權(quán)第三方零售店”。這即是說，上海榮伯既是其供應(yīng)商，又是其經(jīng)銷商。由此不能不令人懷疑，其剝離的那些生產(chǎn)性資產(chǎn)，是否實(shí)質(zhì)上都賣給了大股東自己控制的關(guān)聯(lián)公司。其剝離的動(dòng)機(jī)，表面上是為了“能較好地規(guī)避運(yùn)營生產(chǎn)設(shè)施和管理勞工所產(chǎn)生的直接營運(yùn)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和開支”，迎合了資本市場投資者喜愛輕資產(chǎn)型公司的偏好，但這背后，或許還有更深層次的目的。

由于這些關(guān)聯(lián)企業(yè)既是供應(yīng)商，又是經(jīng)銷商，因此可以作博士蛙包裝之用。其可以通過向這些所謂的經(jīng)銷商壓貨，來虛構(gòu)收入、虛增利潤，吸引投資者。而由其IPO之后的第一份財(cái)報(bào)—2010年年報(bào)則可推斷，其或以采購為名，通過向此前剝離的那些所謂生產(chǎn)性公司大量購買存貨和支付預(yù)付款，把IPO募集資金轉(zhuǎn)移給了大股東。

事實(shí)上，深入解析招股說明書，即可識(shí)別博士蛙財(cái)務(wù)有嚴(yán)重造假嫌疑。即使那些不具備專業(yè)財(cái)務(wù)知識(shí)的投資者，至少也能看出其商業(yè)模式存在嚴(yán)重問題，因此應(yīng)果斷回避。而如果在IPO時(shí)尚不能看出問題所在，那么在其2010年年報(bào)披露之后，也應(yīng)該立即糾錯(cuò)。

正常的造假套路一般是：虛增收入、利潤—高價(jià)IPO—關(guān)聯(lián)交易挪用IPO資金—利用IPO資金繼續(xù)虛增利潤—推高股價(jià)—大股東二級市場減持—減持所得繼續(xù)虛增—配售圈錢—圈錢獲得利潤，如此循環(huán)，大股東最后賺得盆滿缽滿。

那么，博士蛙的大股東為何在IPO后就迫不及待把資金挪走呢？概因公司及大股東原本資金緊張，連用于虛增收入走賬的資金都捉襟見肘，同時(shí)公司為了造假實(shí)現(xiàn)IPO，所得稅必須以虛構(gòu)利潤為基數(shù)繳納，現(xiàn)金支出巨大，造成公司及大股東資金極其緊張，估計(jì)大股東為此借了不少外債，不得已采取這種最快捷而又最沒有技術(shù)含量的挪用方式。