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長(zhǎng)期投資理論范文第1篇

    【關(guān)鍵詞】理財(cái) 投資 資產(chǎn) 財(cái)富

    財(cái)富就是將智慧運(yùn)用于自然;致富的藝術(shù)不是勤奮,而是選擇合適的方法、合適的時(shí)機(jī)和合適的地點(diǎn)?！?美) 愛(ài)默生 《處世之道》

    市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)代,“財(cái)富”觀念已經(jīng)深入人心,“理財(cái)”這一以前聞所未聞的新鮮事物也如雨后春筍般遍地開(kāi)花,銀行、網(wǎng)絡(luò)中到處可見(jiàn)“理財(cái)”這一名詞。相對(duì)“財(cái)富”而言,很多人認(rèn)為理財(cái)就是生財(cái)、發(fā)財(cái),是一種投資增值,只有那些腰纏萬(wàn)貫家底殷實(shí)既無(wú)遠(yuǎn)慮又無(wú)近憂的人才需要理財(cái),在自己沒(méi)有一定財(cái)富積累的時(shí)候還很難涉及理財(cái)。其實(shí)這是一種狹隘的理財(cái)觀念,生財(cái)并不是理財(cái)?shù)淖罱K目的。理財(cái)?shù)哪康脑谟趯W(xué)會(huì)使用錢財(cái),使個(gè)人與家庭的財(cái)務(wù)處于最佳的運(yùn)行狀態(tài), 從而提高生活的質(zhì)量和品位。法國(guó)亞蘭在《幸福語(yǔ)錄》中曾提到:“會(huì)賺錢的人,即使身無(wú)分文,也還有自身這個(gè)財(cái)產(chǎn)”。我們正是要學(xué)會(huì)掌握和把握自身的財(cái)產(chǎn)。從這種意義上說(shuō),理財(cái)應(yīng)該伴隨人的一生,每個(gè)人在開(kāi)始獲得收入和獨(dú)立支出的時(shí)候就應(yīng)該開(kāi)始學(xué)習(xí)理財(cái),從而使自己的收入更完美、支出更合理、回報(bào)更豐厚。

    因此,對(duì)于即將步入社會(huì)的當(dāng)代大學(xué)生,理財(cái)應(yīng)是他們的人生必修課之一。在我們的周圍,有相當(dāng)一部分大學(xué)生已經(jīng)在嘗試著理財(cái)。盡管方式各不相同,辦法五花八門,回報(bào)有高有低,效果有好有壞,但對(duì)財(cái)富的渴望和追求則是永恒的出發(fā)點(diǎn)和歸宿。這也充分反映了當(dāng)代大學(xué)生的財(cái)富觀念和理財(cái)意識(shí)。

    一、開(kāi)源——方式多多

    一般來(lái)說(shuō)學(xué)生的投資都是以炒股為主,當(dāng)前,校園股民可以算是“小荷才露尖尖角”。投資有收益也有風(fēng)險(xiǎn),所以只是一些家境較好的同學(xué)才能去過(guò)過(guò)癮。在大學(xué)校園中的學(xué)生股民駐足股市并不是為了掙錢,主要是為了了解投資市場(chǎng),為今后的個(gè)人理財(cái)積累一些經(jīng)驗(yàn),因此,其中既有學(xué)經(jīng)濟(jì)的、金融的,也有學(xué)法律的,甚至還有哲學(xué)專業(yè)的。這些學(xué)生股民的投資額高低不等,低的1000元至5000元,高的上萬(wàn)元,雖然真正賺到錢的人不多,但他們表示,炒股并非只為了賺錢,主要還是想了解投資市場(chǎng),為今后的個(gè)人理財(cái)積累一些經(jīng)驗(yàn)。

    有些投資較高的學(xué)生股民的資金來(lái)源大多是家里人從炒股資金中抽出來(lái)額外提供的,這些新股民在嘗試的時(shí)候也有碰壁的時(shí)候。有人損失了投資總額的20%——30%,更有一些已賠了一半。筆者在和這些炒股的同學(xué)交談時(shí)問(wèn)及炒股損失對(duì)他們的影響,幾位同學(xué)都認(rèn)為更多的是積極方面的影響:一方面這是他們接觸投資領(lǐng)域必交的學(xué)費(fèi),同時(shí)也讓他們知道了掙錢的不易。一位同學(xué)已將家里攢著準(zhǔn)備給他買車的錢賠了三分之一,但他表示,將來(lái)一定要憑自己的本事再賺回來(lái)。損失并不是長(zhǎng)久的和不變的,從某種角度而言,這種失敗也成為通向成功的一種助力。同普通同學(xué)相比,學(xué)生股民們?cè)趥€(gè)人理財(cái)方面已呈現(xiàn)走在前列的趨勢(shì)。

    投資的另外一條途徑是合伙做小生意,主要顧客群也就是學(xué)生,這種投資基本上都是販賣一些生活必需品,如化妝品、衣服鞋襪和體育健身用品等。

    校園中日見(jiàn)風(fēng)行的網(wǎng)絡(luò)也成了學(xué)生投資的理想工具。有些學(xué)生在網(wǎng)上尋找商機(jī)同時(shí)又通過(guò)網(wǎng)絡(luò)來(lái)宣傳自己的“商品”。有人戲稱網(wǎng)絡(luò)為“新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)”。

    二、節(jié)流——合理消費(fèi)

    理財(cái)?shù)牧硪粋€(gè)方面就是要花錢有度,合理消費(fèi)。先請(qǐng)大家讀讀下面兩則小故事:

    一名大學(xué)生說(shuō):“每個(gè)月的錢就是那么稀里糊涂花的,花沒(méi)了才知道這個(gè)月還沒(méi)過(guò)完。至于下個(gè)月,要不厚著臉向家里要,要不就先借著?！薄督鹑A晚報(bào)》

    某高校的方同學(xué)說(shuō),本學(xué)期他帶3500元的生活費(fèi)。到了學(xué)校后,租房子一次性付了1400元。他和女友一起逛街,并給女友買了一套衣服,自己買了一雙運(yùn)動(dòng)鞋,晚上吃了一頓西餐,一天就花了700多元錢。等于這天就花了他一個(gè)月的生活費(fèi)。現(xiàn)在,離學(xué)期結(jié)束還有近兩個(gè)月,口袋里沒(méi)什么錢了?！督鹑A晚報(bào)》

    上面兩個(gè)例子是在校大學(xué)生缺乏理財(cái)意識(shí)、盲目消費(fèi)的典型,他們也因此而常常感到苦惱。其實(shí),如果能增強(qiáng)自己的理財(cái)意識(shí),注意該花錢的時(shí)候花錢,不該花的時(shí)候不花,根據(jù)實(shí)際需要,把握消費(fèi)的“度”,就不會(huì)出現(xiàn)上面所講述的那種狼狽和尷尬了。下面向大家介紹一些“節(jié)流”的原則和技巧:

    (一) 擲地有聲,錢要花在刀刃上

    很多家庭條件優(yōu)越的大學(xué)生早已不知“柴米”之不易,沒(méi)有絲毫的節(jié)儉意識(shí)。家長(zhǎng)的資助大多是他們

    的主要經(jīng)濟(jì)來(lái)源,家里“源頭”的充足讓他們的支出更為任意。盲目高額消費(fèi),追求名牌,一味攀比是很不好的消費(fèi)現(xiàn)象。實(shí)用加實(shí)惠是生活消費(fèi)中的合理原則。任何所謂的潮流都不會(huì)長(zhǎng)久地把持整個(gè)社會(huì),盲目追求的潮流消費(fèi)品往往只不過(guò)是曇花一現(xiàn)。作為學(xué)生,應(yīng)該把錢花在必須花的地方,把錢花在刀刃上才是理智的選擇。吃要營(yíng)養(yǎng)均衡,穿要耐穿耐看,住要簡(jiǎn)單實(shí)用,行要省錢方便。

    (二) 有意識(shí)地控制自己的消費(fèi)

    有的學(xué)生會(huì)抱怨:不知道錢是怎么花光的,也不知道該如何控制支出。這個(gè)時(shí)候?qū)W會(huì)建立自己的“小

    賬本”是個(gè)很好的辦法。嘗試記賬和預(yù)算可以很有效地幫助你安排自己的收入和支出,也可以避免糊涂消費(fèi)。

    (三)養(yǎng)成節(jié)儉的好習(xí)慣

    生活中有很多小開(kāi)支,這里幾元,那里幾塊,看似不起眼,但積少成多就是一個(gè)大數(shù)目。要學(xué)會(huì)從小事做起,逐步養(yǎng)成節(jié)儉的習(xí)慣。勤儉節(jié)約似乎是老生常談的話題,但是這個(gè)好的習(xí)慣會(huì)讓我們終身受益。

    (四) 把握消費(fèi)時(shí)機(jī)

    需要添置必需衣物的時(shí)候要學(xué)會(huì)稍稍“超前”準(zhǔn)備。在很多大商場(chǎng)換季衣服都會(huì)低折扣銷售。所謂的新款在剛剛上市的時(shí)候往往標(biāo)出高價(jià),但是在季尾銷售時(shí)的價(jià)格會(huì)是先前的幾分之一。所以,避開(kāi)商家的銷售高價(jià)期,學(xué)會(huì)“按時(shí)”消費(fèi)會(huì)給自己節(jié)約一筆不小的數(shù)目。

    (五)合理利用銀行卡

    有些家庭生活優(yōu)越的大學(xué)生經(jīng)常是“寅吃卯糧”,剛剛開(kāi)學(xué)沒(méi)幾天就花完了半學(xué)期的生活費(fèi)。這個(gè)時(shí)候家長(zhǎng)就要采取適當(dāng)?shù)姆椒▉?lái)“約束”一下學(xué)生了。合理利用銀行卡,相對(duì)可以限制住盲目消費(fèi)的學(xué)生。飲水思源,沒(méi)有了“源”之頭,學(xué)生們的消費(fèi)就要自覺(jué)學(xué)會(huì)量力而行了。

    目前通過(guò)銀行卡有四種方法可以幫助大學(xué)生合理安排生活開(kāi)支,對(duì)于沒(méi)有獨(dú)立生活的經(jīng)驗(yàn),自己可能管不住自己的學(xué)生,可以和家長(zhǎng)商量采用下面的辦法:

    一是利用母子銀行卡。具體做法就是,家長(zhǎng)持主卡,子女持附卡,主卡和附卡共用一個(gè)賬戶,家長(zhǎng)憑主卡存款,子女憑附卡取款或消費(fèi),家長(zhǎng)既可以通過(guò)小金額多批次的存款來(lái)有意識(shí)地控制子女在校消費(fèi)總額,也可以通過(guò)即時(shí)的賬戶發(fā)生額和余額查詢來(lái)監(jiān)控子女的日常開(kāi)支。

    二是利用銀行與電信部門聯(lián)合推出的賬戶信息即時(shí)通,通過(guò)發(fā)送手機(jī)短信監(jiān)控子女賬戶收支。家長(zhǎng)可以通過(guò)自己的手機(jī)隨時(shí)隨地掌握子女賬戶資金的變動(dòng)情況,包括余額上限、余額下限、單筆發(fā)生額、借方累計(jì)發(fā)生額、貸方累計(jì)發(fā)生額以及交易時(shí)限等等,一旦出現(xiàn)非正常交易即可及時(shí)進(jìn)行查詢和處理。

    三是通過(guò)網(wǎng)上銀行實(shí)行約期轉(zhuǎn)賬。即客戶可以提前一次性地預(yù)先設(shè)定轉(zhuǎn)賬的日期、金額、賬戶,屆時(shí)銀行會(huì)根據(jù)客戶的約定自動(dòng)辦理轉(zhuǎn)賬手續(xù)。這樣可以避免柜面頻繁辦理的麻煩。

    四是通過(guò)設(shè)定專用商戶進(jìn)行消費(fèi)制約。針對(duì)子女存在的不成熟消費(fèi)心理,銀行還可以根據(jù)家長(zhǎng)的意見(jiàn),有意識(shí)地鎖定銀行卡賬戶的部分金額,將這部分鎖定的金額設(shè)計(jì)成不能取現(xiàn)、只能在部分與學(xué)習(xí)工作密切相關(guān)的場(chǎng)所如食堂、圖書館、計(jì)算機(jī)房、醫(yī)院、校園超市等指定的專用商戶消費(fèi),杜絕非理性的消費(fèi)和盲目 攀比現(xiàn)象。目前有個(gè)別銀行在醫(yī)院、超市等專用商戶刷卡消費(fèi)方面已具有成熟技術(shù),只要客戶需要即可辦理。

    三、個(gè)人理財(cái)規(guī)劃的目標(biāo)

    規(guī)劃自己使用金錢的方法,管理自己的財(cái)富,以達(dá)到財(cái)務(wù)自由的狀態(tài)。

    四、個(gè)人理財(cái)?shù)淖饔?/p>

    學(xué)會(huì)理財(cái),提高你一生中擁有、使用和保護(hù)個(gè)人財(cái)富資源的效率;提高你的財(cái)富控制里,這可以避免過(guò)度的債務(wù),可能出現(xiàn)的破產(chǎn);通過(guò)規(guī)劃,有效溝通的理財(cái)決策,提升你的人際關(guān)系;通過(guò)預(yù)測(cè)未來(lái),規(guī)劃支出和實(shí)現(xiàn)個(gè)人理財(cái)目標(biāo),擁有完全的財(cái)務(wù)自由。

    五、個(gè)人理財(cái)規(guī)劃的步驟

    步驟一,確定當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況;步驟二,確定理財(cái)?shù)哪繕?biāo);步驟三,甄選理財(cái)方法;步驟四,評(píng)估理財(cái)方式;步驟五,制定并實(shí)施理財(cái)規(guī)劃;步驟六,回顧和修正理財(cái)規(guī)劃。公務(wù)員之家

    對(duì)我們大學(xué)生來(lái)講理財(cái)知識(shí)并不是紙上空談而是充斥在我們的生活中的各個(gè)地方。上了大學(xué)后我們手里的錢多了起來(lái),怎么樣更好的利用有限的錢成了我們最關(guān)注的問(wèn)題。這時(shí)我們就要學(xué)會(huì)一件會(huì)貫穿我們一生的技能——家庭理財(cái)。

長(zhǎng)期投資理論范文第2篇

關(guān)鍵詞：艾略特 道氏理論 波浪理論

波浪理論的形成

波浪理論的形成經(jīng)歷了一個(gè)比較復(fù)雜、漫長(zhǎng)的時(shí)間過(guò)程。最初是由艾略特首先發(fā)現(xiàn)并應(yīng)用于證券市場(chǎng)的，他認(rèn)為股價(jià)的波動(dòng)與投資群體心態(tài)的變化有密切關(guān)系，所以他在統(tǒng)計(jì)、分析、歸納總結(jié)的基礎(chǔ)之上建立起了八浪循環(huán)的理論框架。但是他的這些研究成果沒(méi)有形成完整的體系，艾略特在世的時(shí)候沒(méi)有得到社會(huì)的廣泛承認(rèn)。在艾略特之后，很多研究員為波浪理論的建立和完善做出了巨大的貢獻(xiàn)。其中貢獻(xiàn)最大的應(yīng)為柯林斯，柯林斯總結(jié)了艾略特及其后人的研究成果，在此基礎(chǔ)之上，逐漸的完善和發(fā)展了波浪理論。直到20世紀(jì)70年代，柯林斯的專著《Wave Theory》出版后，波浪理論才正式確立起來(lái)。

波浪理論是道氏理論的補(bǔ)充，大部分理論是與道氏理論相吻合的，基本上承襲了道氏理論的三種移動(dòng)趨勢(shì)說(shuō)法，認(rèn)為在一個(gè)完整的多頭走勢(shì)當(dāng)中，應(yīng)該具有五個(gè)向上的漲升波與三個(gè)向下的回跌波。艾略特不僅找到了這些移動(dòng)，而且還找到了這些移動(dòng)發(fā)生的時(shí)間和位置，這是波浪理論較之于道氏理論更為優(yōu)越的地方。波浪理論可以明確知道目前股價(jià)是處在上升（或下降）的盡頭，或是處在上升（或下降）的中途，可以更明確地指導(dǎo)操作，較道氏理論更具現(xiàn)實(shí)操作性。波動(dòng)原理具有獨(dú)特的價(jià)值，其主要特征是通用性及準(zhǔn)確性。

波浪理論的主要原理

（一） 波浪理論的主要內(nèi)容

社會(huì)經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境有一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的問(wèn)題，股價(jià)的上漲和下跌也應(yīng)該遵循這一周期的規(guī)律。不過(guò)股價(jià)波動(dòng)的周期規(guī)律同經(jīng)濟(jì)發(fā)展的循環(huán)周期是不一樣的，而且更復(fù)雜。艾略特最初發(fā)明波浪理論時(shí)正是受到股價(jià)上漲和下跌現(xiàn)象不斷重復(fù)的啟發(fā)，他認(rèn)為股價(jià)的上漲與下跌也存在著像經(jīng)濟(jì)發(fā)展的循環(huán)周期一樣的規(guī)律，他力圖找出并歸納其上升和下降的規(guī)律。他的波浪理論是以周期為基礎(chǔ)的。他把大的運(yùn)動(dòng)周期分為時(shí)間長(zhǎng)短不同的各種周期，并指出在一個(gè)大的周期之中可能存在一些小周期，而小的周期又可以再細(xì)分成更小的周期。每個(gè)周期無(wú)論時(shí)間長(zhǎng)短，都是可以以一種模式進(jìn)行。在艾略特波浪理論里面，一個(gè)完整的股市漲跌周期是由5波段推動(dòng)和3波段修正組成的，即每個(gè)周期都是由上升（或者下降）的5個(gè)過(guò)程和下降（或上升）的3個(gè)過(guò)程組成。例如，在一個(gè)上漲周期中，五個(gè)推動(dòng)波段屬于上漲部分，三個(gè)修正波段屬于下跌部分。這8個(gè)過(guò)程完結(jié)以后，我們才能說(shuō)這個(gè)周期已經(jīng)結(jié)束，將進(jìn)入另一個(gè)周期。新的周期仍然遵循上述模式。這是艾略特波浪理論最核心內(nèi)容，也是艾略特作為波浪理論奠基人的最為突出的貢獻(xiàn)。

波浪理論認(rèn)為股票上漲是波浪式的，由低到高的一波上漲分為五段子波，如圖1所示。首先推動(dòng)波段5浪是指由圖中的1、2、3、4、5五個(gè)浪構(gòu)成的波浪，修正波段3浪即指圖中的a、b、c三個(gè)浪構(gòu)成的浪。通俗簡(jiǎn)單的描述波浪理論：第1波上漲，第2波回調(diào)，第3波再上漲，第4波再回調(diào)，第5波再上漲。在上漲周期的五個(gè)推動(dòng)波段里面，單數(shù)1、3、5屬于上漲段，雙數(shù)2和4是暫時(shí)的回調(diào)波段。當(dāng)5個(gè)子波都走完后，上漲階段完結(jié)，接下來(lái)是由高到低的下跌。a波為第一波下跌，b波反彈，c波繼續(xù)下跌。在下跌周期中，a、C段屬于下跌部分，b段則是暫時(shí)的反彈。整個(gè)波浪由此完結(jié)，新的波浪開(kāi)始。上漲階段的要點(diǎn)是，在推動(dòng)波段里面，第3浪不是最短的一浪，下跌階段的要點(diǎn)是，第c浪一般會(huì)較長(zhǎng)。歸結(jié)起來(lái)，就是升五浪，下跌三浪。

（二）理論考慮的因素

應(yīng)用中主要應(yīng)考慮三個(gè)方面的因素，即股價(jià)走勢(shì)所形成的形態(tài)；股價(jià)走勢(shì)圖中各個(gè)高點(diǎn)和低點(diǎn)所處的相對(duì)位置；完成某個(gè)形態(tài)所經(jīng)歷的時(shí)間長(zhǎng)短。在這三個(gè)因素中，股價(jià)的形態(tài)足尤為重要的，它是指波浪的形狀和構(gòu)造，是波浪理論賴以生存的基礎(chǔ)所在。高點(diǎn)和低點(diǎn)處的相對(duì)位置是波浪理論中各個(gè)浪的開(kāi)始和結(jié)束位置。通過(guò)計(jì)算這些位置，可以弄清楚各個(gè)波浪之間的相互關(guān)系，確定股價(jià)的回撤點(diǎn)和將來(lái)股價(jià)可能達(dá)到的位置。完成某個(gè)形態(tài)的時(shí)間可以讓我們預(yù)先知道某個(gè)大趨勢(shì)即將來(lái)臨，波浪理論中各個(gè)波浪之間在時(shí)間上是相互聯(lián)系的，用時(shí)間可以來(lái)驗(yàn)證某個(gè)波浪形態(tài)是否已經(jīng)形成。以上三個(gè)方面可以簡(jiǎn)單地概括為：形態(tài)、比例和時(shí)間，這三個(gè)方面是波浪理論首先應(yīng)該考慮的。

數(shù)浪的基本規(guī)則與波浪等級(jí)的劃分

（一）數(shù)浪的基本規(guī)則

數(shù)浪的兩條基本規(guī)則：一是第三浪（第三推動(dòng)）永遠(yuǎn)不允許是第一至第五浪中最短的一個(gè)浪。在股價(jià)的實(shí)際走勢(shì)中，通常第三浪是最具有爆炸性的一浪，也經(jīng)常會(huì)成為最長(zhǎng)的一個(gè)浪。 二是第四個(gè)浪的底部，不可以低于第一個(gè)浪的浪頂。

除了以上兩個(gè)在數(shù)浪時(shí)的鐵律外，還有兩個(gè)補(bǔ)充規(guī)則，這兩個(gè)補(bǔ)充規(guī)則并非是牢不可破的鐵律，它主要是幫助投資者能更好的判別浪型，協(xié)助正確數(shù)浪工作。

補(bǔ)充規(guī)則一：交替規(guī)則，如果在整個(gè)浪形循環(huán)中，第二個(gè)浪以簡(jiǎn)單的形態(tài)出現(xiàn)，則第四浪多數(shù)會(huì)以較為復(fù)雜的形態(tài)出現(xiàn)。第二浪和第四浪就性質(zhì)而言，都屬于逆流行走的調(diào)整浪，而調(diào)整浪的形態(tài)有許多種子類型。這條補(bǔ)充規(guī)則，能較好地幫助投資者分析和推測(cè)市場(chǎng)價(jià)格的未來(lái)發(fā)展和變化，從而把握住出入的時(shí)機(jī)。

補(bǔ)充規(guī)則二：股市在上升一段后進(jìn)入調(diào)整期，尤其是當(dāng)調(diào)整浪乃屬于第四浪的時(shí)候，多數(shù)會(huì)在較低一級(jí)的第四浪內(nèi)完成。通常性情況下，會(huì)在接近終點(diǎn)附近完結(jié)。這條補(bǔ)充規(guī)則主要是為投資者提供調(diào)整的終結(jié)點(diǎn)，從而使投資者了解在調(diào)整臨近終結(jié)時(shí)，應(yīng)注意做多、做空時(shí)的策略。不使投資者操作犯方向性的大錯(cuò)，鑄成不可逆轉(zhuǎn)的局面。

（二）波浪等級(jí)的劃分

艾略特波浪理論中的基本信條之一是“時(shí)間的長(zhǎng)短不會(huì)改變波浪的形態(tài)，因?yàn)槭袌?chǎng)仍會(huì)依照其基本的形態(tài)發(fā)展。波浪在其運(yùn)行中可以拉長(zhǎng)，亦可以縮短，但其根本的形態(tài)則永恒不變”。根據(jù)上述理論，一個(gè)超級(jí)循環(huán)的波浪，與一個(gè)極短線的波浪比較，其基本的形態(tài)與會(huì)依照一定的模式進(jìn)行。分析的方法亦大同小異。所不同者，乃涉及的波浪級(jí)數(shù)高低有異而已。在艾略特的波浪理論中，他將股市運(yùn)動(dòng)中的波浪級(jí)數(shù)分為九級(jí)，從他那時(shí)研究所得到的資料將最小至最大的波浪給予不同的名稱。不過(guò)名稱對(duì)于波浪分析者工作實(shí)際上并不重要。通常而言，一個(gè)超級(jí)循環(huán)的波浪可包含數(shù)年甚至數(shù)十年的走勢(shì)。至于微波和最細(xì)波，則屬于短期的波浪，需要利用每小時(shí)走勢(shì)圖方能加以分析。

由此，我們可對(duì)股市的波浪劃分情況作個(gè)結(jié)論：股價(jià)的運(yùn)動(dòng)方式不是單純的呈一條直線，而是如波浪起伏而變化的。推動(dòng)波或主要趨勢(shì)行進(jìn)方向相關(guān)的波浪，可細(xì)分為五個(gè)小級(jí)波浪，修正波或者和主要趨勢(shì)行進(jìn)方向相反的波浪，可細(xì)分三個(gè)更小等級(jí)的波浪。當(dāng)一個(gè)完整股市的八波運(yùn)動(dòng)構(gòu)成一個(gè)周期（五升三跌）后，這個(gè)周期便又成為另一個(gè)更大等級(jí)的股市周期中的一部分。波浪的形狀會(huì)成為擴(kuò)張或緊縮式行進(jìn)，但其基本形態(tài)不因時(shí)間而改變。

波浪理論的應(yīng)用

（一） 用波浪理論分析大盤走勢(shì)

波浪理論之所以不被太多人看好，主要是因?yàn)楦鱾€(gè)浪級(jí)很難區(qū)分，似乎怎么數(shù)都對(duì)。所以就有人認(rèn)為波浪理論是馬后炮而已。以圖2為例，高點(diǎn)3478下來(lái)的波浪走勢(shì)關(guān)系到一年的總體操作策略。上圖所標(biāo)注的，A浪下跌，B浪反彈，然后C浪下跌，本文比較傾向性的看法就是C浪的下跌不是大級(jí)別的，目標(biāo)就是前期低點(diǎn)2600左右。后市的事實(shí)證明，波浪理論首先能確定大盤方向，然后根據(jù)神奇數(shù)字切割0.618位波動(dòng)，最后結(jié)束于1.213倍數(shù)位置，大盤2500左右。以圖3為例，大盤現(xiàn)在處于啟動(dòng)狀態(tài)，1浪2浪走勢(shì)已經(jīng)結(jié)束，現(xiàn)在是3浪調(diào)整狀態(tài)，因?yàn)?浪肯定不是最短的，等3浪調(diào)整完畢，后市還會(huì)有一浪的上漲，所以大盤后市看漲，但是可能會(huì)經(jīng)歷一個(gè)漫長(zhǎng)的3浪調(diào)整期。

（二）用波浪理論分析個(gè)股走勢(shì)

圖4是2008年大盤熊市結(jié)束期的一個(gè)總結(jié)，此圖清晰的標(biāo)示出了A/B/C浪的連續(xù)3浪下跌，并且C浪的長(zhǎng)度是已經(jīng)超過(guò)A浪的1.618倍。那么我們現(xiàn)在來(lái)假設(shè)A/B/C3浪回調(diào)結(jié)束，而且經(jīng)歷的周期很長(zhǎng)。那么，就需要注意C浪結(jié)束后量能的堆積，圖4已經(jīng)示明，在C浪下跌結(jié)束后，放出了巨大的量能。那么就可以確定A/B/C的調(diào)整浪已經(jīng)結(jié)束，后市會(huì)有一個(gè)較長(zhǎng)的5浪上漲期。圖5是2012年美邦服飾的走勢(shì)，圖5已經(jīng)表明經(jīng)過(guò)了一個(gè)短暫的上漲期之后，2012年走勢(shì)處于一個(gè)ABC的三浪調(diào)整趨勢(shì)，現(xiàn)在正在走C浪，低點(diǎn)已經(jīng)超過(guò)了A浪的最低點(diǎn)，從調(diào)整的趨勢(shì)來(lái)看，C浪應(yīng)該是A浪的1.382倍的可能性比價(jià)大，現(xiàn)在是等待建底的一個(gè)過(guò)程，通過(guò)明顯的放量反彈之后，才是入手的時(shí)機(jī)。

應(yīng)用波浪理論應(yīng)注意的問(wèn)題

從表面上看，波浪理論對(duì)于分析股市的演變具有重要意義，是判斷未來(lái)趨勢(shì)波動(dòng)的重要分析手段，但波浪理論自身存在著眾多的不足之處，如波浪理論實(shí)際應(yīng)用起來(lái)較復(fù)雜，難以推測(cè)浪頂、浪底的出現(xiàn)時(shí)間等。若過(guò)于機(jī)械、教條地應(yīng)用波浪理論，必會(huì)失敗。因此，在實(shí)際的操作當(dāng)中應(yīng)注意：波浪理論從根本上來(lái)說(shuō)是一種主觀的分析工具，主觀上的一些觀點(diǎn)、想法必須要建立在客觀的基礎(chǔ)之上，要客觀、全面地對(duì)待股價(jià)的漲跌現(xiàn)象。在對(duì)波浪理論的了解能夠深入之前，不要把它當(dāng)作是主要的技術(shù)分析方法。

波浪理論只考慮了價(jià)格形態(tài)上的因素，而忽視了成交量方面的影響，這給人為制造形狀的人提供了機(jī)會(huì)，容易造成一些形態(tài)讓人上當(dāng)，這在應(yīng)用中應(yīng)仔細(xì)分析。

1.波澤.應(yīng)用艾略特波浪理論獲利.機(jī)械工業(yè)出版社，2005

長(zhǎng)期投資理論范文第3篇

自1998年我國(guó)上市公司開(kāi)始在年報(bào)中披露高層管理者持股狀況以來(lái)，鑒于我國(guó)特殊的制度環(huán)境和法律環(huán)境，投資者、監(jiān)管部門與學(xué)術(shù)界對(duì)管理層持股或期權(quán)激勵(lì)非常關(guān)注。目前，隨著我國(guó)上市公司股權(quán)分置問(wèn)題的解決，企業(yè)投資價(jià)值最大化和管理層與股東之間的問(wèn)題顯得尤其重要。

現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，使企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，兩權(quán)分離帶來(lái)的管理層與股東之間的問(wèn)題，是傳統(tǒng)的委托理論的核心內(nèi)容。委托理論認(rèn)為，在信息不對(duì)稱的情況下，實(shí)施管理層持股或期權(quán)激勵(lì)，可以促使管理層在制定經(jīng)濟(jì)決策時(shí)選擇和執(zhí)行能增加股東財(cái)富的行動(dòng)和投資機(jī)會(huì)(Jensen and Meckling，1976)。通過(guò)薪酬激勵(lì)――管理層持股激勵(lì)管理者，使其與股東利益保持一致，減少成本，從而帶來(lái)公司價(jià)值的增長(zhǎng)。

從國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的研究來(lái)看，大多數(shù)學(xué)者都集中于管理層薪酬和管理層持股與公司業(yè)績(jī)關(guān)系的研究，然而對(duì)管理層持股和公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系尚未有一個(gè)定論。如李增泉(2000)依據(jù)規(guī)模、行業(yè)、區(qū)域及國(guó)家股比例對(duì)1999年799個(gè)樣本進(jìn)行了分組檢驗(yàn)，認(rèn)為我國(guó)上市公司經(jīng)理人的年度報(bào)酬與公司業(yè)績(jī)無(wú)關(guān)，而與公司規(guī)模相關(guān)，并表現(xiàn)出明顯的區(qū)域性；魏剛(2000)通過(guò)對(duì)1999年813家樣本公司相關(guān)數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)認(rèn)為，公司業(yè)績(jī)與管理層激勵(lì)計(jì)劃沒(méi)有呈現(xiàn)出統(tǒng)計(jì)上的顯著相關(guān)關(guān)系；黃惠馨(2005)以1997年以前上市的高科技企業(yè)1997年～2001年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對(duì)特定行業(yè)經(jīng)理人的年度報(bào)酬與企業(yè)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)，認(rèn)為高科技行業(yè)經(jīng)理人持股與公司業(yè)績(jī)之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系；姚燕(2006)以2004年的相關(guān)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，設(shè)定了管理層持股行業(yè)集中度這個(gè)指標(biāo)進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，認(rèn)為管理層持股和公司業(yè)績(jī)存在顯著的相關(guān)關(guān)系。

長(zhǎng)期投資是企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益來(lái)源的重要保證，委托理論認(rèn)為在企業(yè)投資決策中存在著沖突。目前，我國(guó)上市公司股權(quán)分置改革已經(jīng)基本完成，2006年1月4日證監(jiān)會(huì)了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》，允許企業(yè)對(duì)管理層實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，以后管理層持股數(shù)量以及持股人數(shù)將會(huì)越來(lái)越多。那么，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，管理層薪酬與管理層持股對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期投資是否存在實(shí)際影響，有關(guān)這方面的研究國(guó)內(nèi)還很少，尚未有學(xué)者從管理層薪酬和管理層持股角度實(shí)證研究對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期投資的影響。就目前而論，大多數(shù)學(xué)者只是研究了托賓q值、現(xiàn)金流量、控股股東性質(zhì)、銷售收入、管理層學(xué)歷和年齡對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期投資的影響。本文試圖通過(guò)實(shí)證分析，研究與檢驗(yàn)管理層持股比例、管理層薪酬和任職期限這三個(gè)變量與企業(yè)長(zhǎng)期投資的相關(guān)性，完善對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期投資影響因素的分析。

二、文獻(xiàn)回顧

(一)國(guó)外文獻(xiàn)回顧 管理層薪酬和管理層持股一直是國(guó)外學(xué)者關(guān)注的熱點(diǎn)之一，現(xiàn)在由于信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和委托理論的產(chǎn)生和發(fā)展，為研究管理層薪酬和管理層持股提供了理論支持，因此，國(guó)外學(xué)者基于信息不對(duì)稱和委托理論對(duì)企業(yè)投資進(jìn)行了研究。這方面的文獻(xiàn)主要有：Jensen(1986)通過(guò)委托理論的分析指出，當(dāng)存在信息不對(duì)稱時(shí)，由于股東與經(jīng)理人利益分配機(jī)制未必充分有效，從而在他們之間產(chǎn)生委托問(wèn)題，經(jīng)理人可能利用多余的現(xiàn)金去從事一些凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，而且經(jīng)理人有在職消費(fèi)、不斷做大公司規(guī)模以提高個(gè)人聲譽(yù)的愿望。這些因經(jīng)理人與股東之間信息不對(duì)稱產(chǎn)生的委托問(wèn)題，導(dǎo)致公司過(guò)度投資。Lambert.etc(1989)通過(guò)理論分析指出，包含股票期權(quán)的經(jīng)理人薪酬不僅影響企業(yè)的財(cái)務(wù)決策，還會(huì)對(duì)企業(yè)的股利分配以及資本支出決策產(chǎn)生影響。Sok-Hyon Kang.etc(2006)通過(guò)對(duì)美國(guó)1992～2000年間9379個(gè)樣本的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的長(zhǎng)期投資與經(jīng)理人的薪酬結(jié)構(gòu)存在著內(nèi)生性的相關(guān)關(guān)系，即管理層薪酬結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)投資存在正相關(guān)性，經(jīng)理人持股比例越高，企業(yè)的資本支出就越多；同時(shí)，經(jīng)理人的薪酬和持股比例也受企業(yè)投資的影響。

(二)國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)回顧在我國(guó)，對(duì)企業(yè)投資的研究主要集中于上市公司融資問(wèn)題，部分學(xué)者將融資問(wèn)題引進(jìn)公司投資決策模型中，并就公司投資是否存在融資約束進(jìn)行了理論與實(shí)證研究。而基于信息不對(duì)稱和委托理論來(lái)研究企業(yè)投資的文獻(xiàn)很少。馮巍(1999)用Fazzari(1988)的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?，檢驗(yàn)我國(guó)上市公司內(nèi)部現(xiàn)金流與公司投資的關(guān)系，以此來(lái)證明信息不對(duì)稱假說(shuō)，檢驗(yàn)表明，現(xiàn)金流對(duì)每股分紅低于0.05元的公司、非國(guó)家重點(diǎn)企業(yè)和沒(méi)有實(shí)行主辦銀行制度的公司的投資水平存在顯著性影響，從而得出我國(guó)上市公司存在融資約束的結(jié)論。鄭江淮(2001)從股權(quán)結(jié)構(gòu)角度對(duì)我國(guó)上市公司投資的融資約束進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國(guó)國(guó)家股比重越低的上市公司沒(méi)有受到明顯的外源融資約束，而國(guó)家股比重越高的上市公司卻受到了外源融資約束，說(shuō)明國(guó)家股比重高的上市公司的信息成本比比重低的公司要高。潘敏(2002)則采用模型分析方法對(duì)信息不對(duì)稱影響公司投資的機(jī)理作了分析，并結(jié)合我國(guó)實(shí)際指出我國(guó)上市公司特殊的股權(quán)制度安排也是影響公司投資的重要因素。

綜合以上學(xué)者觀點(diǎn)，企業(yè)投資和企業(yè)現(xiàn)金流量、控股股東的性質(zhì)及主營(yíng)業(yè)務(wù)收入存在顯著相關(guān)性。由于股東和管理者之間存在著委托關(guān)系，也就存在著成本問(wèn)題。為了解決股東和管理者之間的問(wèn)題，對(duì)管理者制定長(zhǎng)期的激勵(lì)計(jì)劃，使管理者的利益和企業(yè)的利益保持一致，對(duì)管理者進(jìn)行股票期權(quán)激勵(lì)就是其中一種辦法。由于我國(guó)剛剛完成股權(quán)分置改革，雖然以前也有股票激勵(lì)計(jì)劃，本質(zhì)上還不是真正的股票期權(quán)激勵(lì)，但是股票期權(quán)激勵(lì)是一個(gè)趨勢(shì)，可以相信，將會(huì)有越來(lái)越多的上市公司對(duì)管理層實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)。那么，對(duì)管理層進(jìn)行股票期權(quán)激勵(lì)會(huì)不會(huì)影響企業(yè)的長(zhǎng)期投資呢?管理層持股與企業(yè)投資存在哪些關(guān)系呢?下文以管理層持股、管理層薪酬和管理層任職年限三個(gè)變量，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期投資影響進(jìn)行實(shí)證分析。

三、實(shí)證檢驗(yàn)

(一)研究假設(shè)為減少委托成本，使管理者目標(biāo)利益和企業(yè)長(zhǎng)期目標(biāo)利益一致，采用對(duì)管理層實(shí)施持股與期權(quán)激勵(lì)，以企業(yè)長(zhǎng)期目標(biāo)利益約束管理者就是其中的一種方法。從樣本中的數(shù)據(jù)看，我國(guó)管理層持股主要集中在制造業(yè)，因此筆者認(rèn)為，管理層對(duì)企業(yè)投資的影響和行業(yè)持股集中度有關(guān)。據(jù)此，本文提出：

假設(shè)1：管理層持股和企業(yè)長(zhǎng)期投資存在相關(guān)性，在管理層持股集中度高的行業(yè)。其持股與企業(yè)投資的相關(guān)性顯著。

目前，我國(guó)上市公司對(duì)管理層激勵(lì)主要是以薪酬激勵(lì)為主、股票期權(quán)激勵(lì)為輔，而且管理層基本薪酬一般都是提前制定好的、或提前就簽訂合同，因此，基本薪酬并不隨企業(yè)業(yè)績(jī)變化而變化。由于理性人都是風(fēng)險(xiǎn)回避者，據(jù)此，本文提出：

假設(shè)2：管理層基本薪酬與企業(yè)長(zhǎng)期投資不相關(guān)或負(fù)相關(guān)。

管理者任期長(zhǎng)短也會(huì)影響企業(yè)長(zhǎng)期投資。當(dāng)上市公司總經(jīng)理任職期較長(zhǎng)時(shí)，為避免企業(yè)收益大起大落往往會(huì)采取平滑利潤(rùn)的

方法，保全并注重自己個(gè)人聲譽(yù)；又由于人本身都是有惰性的，不可能長(zhǎng)時(shí)間保持高效率的工作，所以，管理者更傾向于比較保守的投資、或減少投資或者投資額變化不大。對(duì)任期較短的管理者而言，因信息不對(duì)稱或者個(gè)人利益驅(qū)使，投資或投資額變化可能較大，據(jù)此，本文提出：

假設(shè)3：管理者在任期內(nèi)與企業(yè)長(zhǎng)期投資負(fù)相關(guān)。

(二)數(shù)據(jù)來(lái)源與模型設(shè)計(jì)本文使用的數(shù)據(jù)全部來(lái)自于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，其中總經(jīng)理的任職年限、總經(jīng)理的基本薪酬和持股數(shù)量通過(guò)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)收集。2005年在滬深交易所上市的A股公司中，剔除了金融類公司和數(shù)據(jù)不全的公司后，得到上市公司326家。本文以這些上市公司2005年的數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行研究，并用SPSS軟件進(jìn)行回歸分析。

本文在研究企業(yè)長(zhǎng)期投資時(shí)，嚴(yán)格地說(shuō)，應(yīng)該取每一家樣本公司的當(dāng)年實(shí)際長(zhǎng)期股權(quán)投資額，固定資產(chǎn)投資額以及無(wú)形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的投資額，但是由于數(shù)據(jù)相對(duì)難以取得，所以采用了長(zhǎng)期股權(quán)投資額、固定資產(chǎn)投資額以及無(wú)形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的期末和期初值之差，即變化額來(lái)近似替代。單項(xiàng)資產(chǎn)變化額為負(fù)數(shù)的取0計(jì)算。

本文使用的回歸方程模型為：

(三)變量的定義及各變量的描述性統(tǒng)計(jì)變量的定義見(jiàn)表l。在表1所示的變量中，投資增加額、管理層基本薪酬、凈利潤(rùn)和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別除以K，采用相對(duì)值目的是為了消除公司規(guī)模影響，因?yàn)楣疽?guī)模不同，這些數(shù)據(jù)會(huì)有很大的差距。各變量的描述性統(tǒng)計(jì)見(jiàn)表2。

(四)實(shí)證結(jié)果及其分析 樣本的描述性統(tǒng)計(jì)包括管理層持股分布表、管理層薪酬分布表以及管理層任職年限分布表，分別見(jiàn)表3、表4和表5。

通過(guò)表2及表3、表4和表5可知：管理層持股的平均值為0.97％，持股比例的最大值為25.23％，持股比例的最小值是0.00005％，其中持股比例在1％以下的有291家，占了總比例的89.26％。由此可見(jiàn)，我國(guó)管理層持股比例還比較低，持股比例超過(guò)1％的很少，還可以作大幅度提高。管理層薪酬的平均值為28.24萬(wàn)元，薪酬最大值為275.6萬(wàn)元，最小值為1.99萬(wàn)元，其中在10～50萬(wàn)元之間的占總樣本比例的72.39％，這說(shuō)明我國(guó)管理層的薪酬水平不是很高。此外，還可以看到，管理層任職年限的平均值是6.78年，最大值是17年，最小值是1年。其中任職年限在5年至10年間的占總樣本的比例為61.96％。

總體樣本的實(shí)證分析結(jié)果見(jiàn)表6。

從表6可以看出，管理層持股比例的回歸系數(shù)的顯著性水平是0.002，回歸系數(shù)是1.462，這表明管理層持股比例和上市公司長(zhǎng)期投資之間存在統(tǒng)計(jì)上的顯著正相關(guān)，管理層持股是影響上市公司長(zhǎng)期投資的因素之一。適度增加管理層持股比例或?qū)芾韺舆M(jìn)行股票期權(quán)激勵(lì)，能增加上市公司的長(zhǎng)期投資額。該回歸結(jié)果和本文的假設(shè)1相一致。

管理層薪酬的回歸系數(shù)的顯著性水平是0.001，回歸的系數(shù)是-37.514，這說(shuō)明管理層薪酬整體上與上市公司長(zhǎng)期投資負(fù)相關(guān)，表明我國(guó)上市公司管理層薪酬越高，企業(yè)的投資額就越低；管理層薪酬越低，企業(yè)的投資額就越高，這從另一方面表明了上市公司的管理層作為經(jīng)濟(jì)人是風(fēng)險(xiǎn)回避性的：當(dāng)?shù)玫降男匠瓯容^高時(shí)，傾向于保守投資，不愿冒險(xiǎn)；當(dāng)?shù)玫叫匠瓯容^低時(shí)，傾向于風(fēng)險(xiǎn)投資，獲得更高的利潤(rùn)。該結(jié)果與假設(shè)2相符合。

管理層任期回歸系數(shù)的顯著性水平是0.095，回歸系數(shù)為－0.009，這表明在我國(guó)管理層任期和企業(yè)投資存在統(tǒng)計(jì)上的顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明我國(guó)管理者在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中確實(shí)存在沒(méi)有努力工作的狀況，任期越長(zhǎng)，工作不努力的程度可能就越大。該結(jié)果與假設(shè)3相符合。

此外還可以進(jìn)一步分析制造業(yè)的情況。

首先分析總體樣本中行業(yè)的分布情況。以2001年中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的CSRC行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)，將上市公司分為13類，即A農(nóng)林牧副漁、B采掘業(yè)、C制造業(yè)、D電力煤氣及水的生產(chǎn)供應(yīng)、E建筑業(yè)、F交通運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)、G信息技術(shù)業(yè)、H批發(fā)零售業(yè)、I金融保險(xiǎn)業(yè)、J房地產(chǎn)、K社會(huì)服務(wù)業(yè)、L傳播與文化產(chǎn)業(yè)以及M綜合類。按上述行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)總體樣本進(jìn)行劃分，結(jié)果見(jiàn)表7。

由表7可看到，本文樣本中屬于制造業(yè)的企業(yè)有199家，所占比重為61.04％，這說(shuō)明在我國(guó)制造業(yè)中管理層持股比較常見(jiàn)。

其次，以制造業(yè)長(zhǎng)期投資作進(jìn)一步的實(shí)證分析。

其一，考慮托賓q值的回歸，回歸結(jié)果見(jiàn)表8。

其二，由于托賓q值在首次回歸中不顯著，故在回歸方程中不考慮托賓q值時(shí)，回歸方程如下所示，回歸結(jié)果見(jiàn)表9。

通過(guò)表8和表9的回歸結(jié)果可以看出，管理層持股比例變量的回歸t值都為3.832，顯著性水平為0.000，與表6中的相比，回歸結(jié)果的t值變大，顯著性水平增加，這個(gè)回歸結(jié)果也證明了本文前面假設(shè)1的后半部分。

本文通過(guò)上述的實(shí)證統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)的結(jié)果，得出的結(jié)論是：(1)管理層持股和企業(yè)長(zhǎng)期投資正相關(guān)，對(duì)管理層實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)將影響企業(yè)長(zhǎng)期投資；(2)管理層薪酬以及任期與企業(yè)長(zhǎng)期投資在整體上具有統(tǒng)計(jì)上的顯著負(fù)相關(guān)性，這也驗(yàn)證了理論中關(guān)于對(duì)管理層進(jìn)行股票期權(quán)激勵(lì)理論的合理性。

四、研究結(jié)論及局限性

長(zhǎng)期投資理論范文第4篇

這一要求難免太急功近利了。就像習(xí)武之人希望能達(dá)到“東邪西毒”的高境界，又不認(rèn)同“從練基本功開(kāi)始”。只想有高人傳授一招“秘笈”以達(dá)到百戰(zhàn)百勝，天下無(wú)敵。這顯然是不現(xiàn)實(shí)的。而且以此心態(tài)投資結(jié)果堪憂!是會(huì)誤入歧途的。

遺憾的是，以上投資理念的誤區(qū)已被某些人“充分利用”：我們經(jīng)常會(huì)收到各種“忽悠”短信，也有各種不同形式的廣告，聲稱告知明天的大漲品種。真有這樣天上掉餡餅的大好事?如有，那么大家可輕而易舉地都變富豪了?看看以下分析吧，大家就會(huì)明白了：

盡管市場(chǎng)中有許多專家把精力用在預(yù)測(cè)和判研買進(jìn)和賣出的時(shí)機(jī)已然而，成功的概率確實(shí)非制低。所謂的基于各種觀測(cè)指標(biāo)之上的技術(shù)分析，雖然貌似專業(yè)，但實(shí)際效果上都是只能用來(lái)事后解釋已發(fā)生的走勢(shì)，而鮮有經(jīng)證明確能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)中短期未來(lái)的。

說(shuō)到投資的基本原則，其核心簡(jiǎn)單得很，就是“低買高賣”僅此而已。只是實(shí)際的操作上，并非如此“簡(jiǎn)單”。投資(無(wú)論是股票又或是其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn))實(shí)際上是需要“擇標(biāo)的”也要“擇時(shí)機(jī)”的。然而即使是選對(duì)標(biāo)的，也選對(duì)了“相對(duì)好”的時(shí)機(jī)。也不是一定不再有風(fēng)吹雨打。在實(shí)操中，往往遇到的大概率事件是“買了就跌，賣了就漲”；又或是“漲了沒(méi)買，跌了沒(méi)賣”。如何處置?是馬上作反向操作?結(jié)果往往是兩邊捱耳光。以耐心來(lái)堅(jiān)持才是投資成功的關(guān)鍵。

其實(shí)，投資是要看長(zhǎng)期收益的，講究的是穩(wěn)健盈利。但很多投資者普遍只關(guān)注短期，而長(zhǎng)期持有往往只是在短期投資失利被套后無(wú)奈地“被長(zhǎng)期投資”而已。事實(shí)上，只看短期并希望有超額回報(bào)，那么即使短期成功了，也是難以持續(xù)的。很可能是一年收益很好，第二年則是負(fù)的，如此長(zhǎng)期循環(huán)下來(lái)，回報(bào)也有限。以穩(wěn)健的心態(tài)，設(shè)立合理的長(zhǎng)期回報(bào)預(yù)期，避免經(jīng)常的短期進(jìn)出，也是投資成功的關(guān)鍵。

長(zhǎng)期投資理論范文第5篇

關(guān)鍵詞：機(jī)構(gòu)投資者；長(zhǎng)期投資者；短期機(jī)會(huì)主義者；R&D投入

基金項(xiàng)目：國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目（71201052）；湖南省風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?qū)徲?jì)基地項(xiàng)目（12k021）；湖南省科技計(jì)劃項(xiàng)目（2013RS4052）

作者簡(jiǎn)介：蔣艷輝（1981-），女，湖南株洲人，湖南大學(xué)工商管理學(xué)院講師、博士，主要從事財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)信息分析與處理研究；唐家財(cái)（1990-），男，安徽天長(zhǎng)人，湖南大學(xué)工商管理學(xué)院碩士研究生，主要從事財(cái)務(wù)理論與實(shí)務(wù)研究；姚靠華（1962-），男，湖南益陽(yáng)人，湖南大學(xué)工商管理學(xué)院副教授、博士，主要從事復(fù)雜性科學(xué)與會(huì)計(jì)研究。

中圖分類號(hào)：F832.5/F061.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-1096（2014）04-0086-06收稿日期：2013-11-19

引言

R&D投入是企業(yè)開(kāi)發(fā)無(wú)形資產(chǎn)、實(shí)施差異化戰(zhàn)略與產(chǎn)品創(chuàng)新的基本保障。通過(guò)持續(xù)的R&D投資，企業(yè)能夠形成專利等無(wú)形資產(chǎn)并提升企業(yè)資產(chǎn)組合中各要素的價(jià)值（David et al，2001）。Dowling 等（1994）以及Chauvin 等（1993）的實(shí)證研究結(jié)果均發(fā)現(xiàn)相比較于R&D投入低的企業(yè)，R&D投入高的企業(yè)在市場(chǎng)價(jià)值、市場(chǎng)份額方面表現(xiàn)得更加優(yōu)秀。然而，由于R&D投入的產(chǎn)出具有高度的不確定性以及管理者自身的短視，使企業(yè)缺少進(jìn)行R&D投資的動(dòng)機(jī)（Chan，2001）。Hansen 等（1991）的研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者能夠有效抑制管理者為了短期收益而減少R&D投入的可能性。機(jī)構(gòu)投資者可以通過(guò)影響企業(yè)R&D投入的方式參與上市公司的治理（伊志宏 等，2013;譚克誠(chéng)，2013）。已有不少研究論證了機(jī)構(gòu)投資者持股與企業(yè)R&D投入存在正相關(guān)關(guān)系（Baysinger et al，1991； Hansen et al，1991； Kochhar et al，1996；范海峰 等，2012；王宇峰 等，2012）。然而，也有研究得出了不同的結(jié)論，認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者持股不會(huì)促進(jìn)甚至?xí)璧K企業(yè)的R&D投入（趙洪江 等，2009；Graves，1988）。國(guó)內(nèi)外研究在機(jī)構(gòu)投資者持股與企業(yè)R&D投入關(guān)系的研究上并沒(méi)有得出一致性的結(jié)論。本研究擬在甄別機(jī)構(gòu)投資者性質(zhì)的基礎(chǔ)上，考慮不同性質(zhì)的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值追求和企業(yè)R&D投入的關(guān)注不同，依據(jù)機(jī)構(gòu)投資者換手率特征將其劃分為長(zhǎng)期投資者和短期機(jī)會(huì)主義者，選取我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際數(shù)據(jù)，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者持股與企業(yè)R&D投入的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。

一、文獻(xiàn)回顧

機(jī)構(gòu)投資者整體持股對(duì)企業(yè)R&D投入的影響可分為兩種不同的觀點(diǎn)。第一種觀點(diǎn)認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者整體持股不會(huì)促進(jìn)甚至?xí)璧K企業(yè)的R&D投入。趙洪江等（2009）研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者整體持股與企業(yè)R&D投入沒(méi)有顯著的相關(guān)性。Graves（1988）研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者整體持股顯著負(fù)向影響企業(yè)的R&D投入。第二種觀點(diǎn)認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者整體持股會(huì)促進(jìn)企業(yè)的R&D投入。Baysinger等（1991）研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者的股權(quán)集中度與R&D投入正相關(guān)。Hansen等（1991）研究發(fā)現(xiàn)高比例的機(jī)構(gòu)投資者持股可能會(huì)帶來(lái)更高強(qiáng)度的R&D投入。Kochhar等（1996）研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股會(huì)正向影響企業(yè)的R&D投入。Wahal等（2000）研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股與企業(yè)的R&D投入正相關(guān)。范海峰等（2012）研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者整體持股對(duì)企業(yè)研發(fā)支出具有顯著的正向促進(jìn)作用。

不同類型的機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)企業(yè)R&D投入影響的研究主要有：Kochhar等（1996）將機(jī)構(gòu)投資者分為壓力敏感型的機(jī)構(gòu)投資者和壓力抵抗型的機(jī)構(gòu)投資者。Bushee（1998）利用因子分析和聚類分析的方法將機(jī)構(gòu)投資者分為勤勉型、短暫型和準(zhǔn)指數(shù)型。Eng等（2001）研究了銀行、保險(xiǎn)公司、投資顧問(wèn)、投資公司和其他機(jī)構(gòu)投資者（大學(xué)基金、私人基金、私人退休基金和公共基金）持股與公司R&D投入的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)除了投資顧問(wèn)持股與企業(yè)R&D投入之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，其他類型的機(jī)構(gòu)投資者持股與企業(yè)R&D投入不存在顯著的相關(guān)性。

從上述文獻(xiàn)可以看出：(1)學(xué)者們?cè)谘芯繖C(jī)構(gòu)投資者持股與企業(yè)R&D投入的關(guān)系時(shí)并沒(méi)有得出一致性的結(jié)論。（2）學(xué)者們?cè)谘芯客活愋偷臋C(jī)構(gòu)投資者持股與企業(yè)R&D投入的關(guān)系時(shí)的假定條件是同一類型的機(jī)構(gòu)投資者的投資風(fēng)格、投資目的可能是相同的，而實(shí)際情況可能并非如此（范海峰 等，2012）。本文將機(jī)構(gòu)投資者視為同一性質(zhì)的機(jī)構(gòu)投資者，研究其持股與企業(yè)R&D投入的關(guān)系，然后將機(jī)構(gòu)投資者視為不同性質(zhì)的機(jī)構(gòu)投資者并根據(jù)其換手率特征將其劃分為長(zhǎng)期投資者和短期機(jī)會(huì)主義者，進(jìn)而研究長(zhǎng)期投資者持股和短期機(jī)會(huì)主義者持股與企業(yè)R&D投入的關(guān)系。

二、研究假設(shè)

相比較于個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者是長(zhǎng)期理性的投資者，他們能夠發(fā)現(xiàn)企業(yè)R&D投入對(duì)于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值的重要性。此外，機(jī)構(gòu)投資者具有的專業(yè)、信息和資金優(yōu)勢(shì)能夠有效制約管理層侵占公司資金等機(jī)會(huì)主義行為，增加企業(yè)用于R&D投資等長(zhǎng)期投資的資源。基于以上分析，筆者提出假設(shè)1。

假設(shè)1：機(jī)構(gòu)投資者持股與企業(yè)R&D投入正相關(guān)。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者持股換倉(cāng)頻率是國(guó)外成熟市場(chǎng)的好幾倍，甚至不低于散戶投資者（劉斯D，2013）。劉京軍等（2012）指出我國(guó)證券投資基金有長(zhǎng)期投資者和短期機(jī)會(huì)主義者之分，短期機(jī)會(huì)主義者持股變化比例對(duì)收益率以及市場(chǎng)穩(wěn)定性的影響較長(zhǎng)期投資者顯著影響市場(chǎng)收益率和市場(chǎng)穩(wěn)定性。Bushee（1998）將機(jī)構(gòu)投資者分為勤勉型、短暫型和準(zhǔn)指數(shù)型，發(fā)現(xiàn)短暫型的機(jī)構(gòu)投資者更加關(guān)注的是企業(yè)的短期收益而不是企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。Koh（2007）研究發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期投資者可以對(duì)公司的盈余管理行為起到抑制作用，對(duì)于有動(dòng)機(jī)和能力通過(guò)應(yīng)計(jì)利潤(rùn)達(dá)到目標(biāo)利潤(rùn)的公司，短期機(jī)會(huì)主義者持股與盈余管理正相關(guān) 。從以上論述可知，長(zhǎng)期投資者關(guān)注的是企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值。R&D投入能夠提高企業(yè)的創(chuàng)新能力并能夠產(chǎn)生利潤(rùn)，但是與此同時(shí)，R&D投入也能夠產(chǎn)生高度的不確定性、復(fù)雜性和成本（Balkin et al，2000）。R&D支出的費(fèi)用化就是其成本的一種表現(xiàn)形式，R&D支出的費(fèi)用化會(huì)減少企業(yè)的短期收益。短期機(jī)會(huì)主義者更加關(guān)注的是企業(yè)的短期收益，所以短期機(jī)會(huì)主義者傾向于企業(yè)少進(jìn)行R&D投入甚至?xí)璧K企業(yè)的R&D投入?；谝陨戏治?，筆者提出假設(shè)2、假設(shè)3。

假設(shè)2：長(zhǎng)期投資者持股與企業(yè)R&D投入正相關(guān)。

假設(shè)3：短期機(jī)會(huì)主義者持股與企業(yè)R&D投入負(fù)相關(guān)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取的樣本公司是高新技術(shù)企業(yè)，并按照如下步驟對(duì)樣本進(jìn)行篩選：（1）根據(jù)2008年科技部、財(cái)政部、稅務(wù)總局聯(lián)合的《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》、《國(guó)家重點(diǎn)支持的高新技術(shù)領(lǐng)域》和《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理工作指引》三個(gè)指導(dǎo)性文件作為高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理工作的政策依據(jù)，根據(jù)《國(guó)家重點(diǎn)支持的高新技術(shù)領(lǐng)域》文件的精神，高新技術(shù)領(lǐng)域主要集中在信息技術(shù)（行業(yè)代碼G）和制造業(yè)行業(yè)中的電子（行業(yè)代碼C5）、機(jī)器設(shè)備儀表（行業(yè)代碼C7）和醫(yī)藥生物制品（行業(yè)代碼C8），并且這幾個(gè)行業(yè)對(duì)于研發(fā)信息的披露相對(duì)比較規(guī)范。因此，本文將上述行業(yè)的上市公司作為初始樣本。（2）剔除掉ST、PT的企業(yè)。（3）剔除掉2009年之后才上市并且數(shù)據(jù)缺失的樣本公司。

我國(guó)上市公司于2002年開(kāi)始披露有關(guān)研發(fā)投入的相關(guān)信息（夏冠軍 等，2012）。筆者通過(guò)如下方式獲取R&D投入的數(shù)據(jù)：（1）在2007年至2011年間由于我國(guó)實(shí)行了《新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，增加了研發(fā)支出這一項(xiàng)來(lái)衡量企業(yè)本期研發(fā)支出的總額，我們從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表附中下載研發(fā)支出的數(shù)據(jù)作為R&D投入的數(shù)據(jù)。（2）對(duì)于2004至2006年和2007至2011年中沒(méi)有在財(cái)務(wù)報(bào)表附注中披露R&D投入的公司，由于研發(fā)投入披露的不規(guī)范，造成了研究中R&D投入數(shù)據(jù)的口徑不一致，為了研究的需要，將R&D投入的數(shù)據(jù)鎖定在上市公司披露的年報(bào)中“支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金流量”和“管理費(fèi)用”欄目中的研發(fā)費(fèi)、技術(shù)開(kāi)發(fā)費(fèi)、科研試驗(yàn)費(fèi)、科研經(jīng)費(fèi)、研發(fā)支出等項(xiàng)目，并通過(guò)手工搜集整理得到，年報(bào)來(lái)源于巨潮咨詢網(wǎng)。

筆者以證券投資基金為例，研究其持股與企業(yè)R&D投入的關(guān)系。對(duì)于證券投資基金的交易數(shù)據(jù)，本文在WIND數(shù)據(jù)庫(kù)中選取2003年6月～2011年12月所有股票型基金每半年度披露的股票資產(chǎn)組合數(shù)據(jù)，并依據(jù)此數(shù)據(jù)對(duì)證券投資基金的性質(zhì)進(jìn)行相應(yīng)的劃分。其他相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）長(zhǎng)期投資者和短期機(jī)會(huì)主義者的分類

筆者采用機(jī)構(gòu)投資者的換手率將機(jī)構(gòu)投資者劃分為長(zhǎng)期投資者和短期機(jī)會(huì)主義者。Yan等（2009）采用機(jī)構(gòu)投資者的換手率將機(jī)構(gòu)投資者劃分為長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者和短期機(jī)構(gòu)投資者，研究發(fā)現(xiàn)短期機(jī)構(gòu)投資者會(huì)通過(guò)頻繁的交易獲取他們的信息優(yōu)勢(shì)。相比較于Gaspar等（2005）用換手率將機(jī)構(gòu)投資者劃分為長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者和短期機(jī)構(gòu)投資者的方法，Yan等提出的方法更能夠降低機(jī)構(gòu)投資者擁有的現(xiàn)金流對(duì)于資產(chǎn)組合的影響。我國(guó)學(xué)者劉京軍等（2012）也參照Yan等的方法，利用證券投資基金的換手率將其劃分為長(zhǎng)期投資者和短期投資者，研究發(fā)現(xiàn)短期投資者持股變化比例對(duì)收益率以及市場(chǎng)穩(wěn)定性的影響較長(zhǎng)期投資者顯著影響市場(chǎng)收益率和市場(chǎng)穩(wěn)定性。所以，筆者認(rèn)為Yan等提出的分類方法能夠比較準(zhǔn)確的將機(jī)構(gòu)投資者劃分為長(zhǎng)期投資者和短期機(jī)會(huì)主義者，并且對(duì)于我國(guó)證券投資基金也具有很好的適用性。因此，筆者擬參照Yan等的分類方法將證券投資基金劃分為長(zhǎng)期投資者和短期機(jī)會(huì)主義者。

首先，筆者計(jì)算出每一個(gè)證券投資基金在每一個(gè)半年度的累積買進(jìn)和累積賣出的股票總資產(chǎn)。對(duì)于證券投資基金K，每半年度的累積買進(jìn)和賣出的股票總資產(chǎn)的計(jì)算公式為

CR_buyk,i=∑Ni-1Sk,jjPij-Ski,j-1Pi,j-1-Ski,j-1

ΔPi,j(Sk,i,t>Ski,i-1)

CR_sellk,i=∑Ni-1Sk,jjPij-Ski,j-1Pi,j-1-Ski,j-1

ΔPi,j(Sk,i,t≤Ski,i-1)

其中，Pi,t和Pi,t-1是股票i在t期半年度和t-1期半年度的股票價(jià)格，Sk,i,t和Sk,i,t-1分別表示證券投資基金K在t期半年度和t-1期半年度所持有的股票i的股票數(shù)量，CR_buyk,t和CR_sellk,t是證券投資基金K在t期半年度累計(jì)買進(jìn)或者是賣出的股票總資產(chǎn)。

其次，將證券投資基金第t期半年度的換手率定義為

CRk,t=min(CR_buyk,t,CR_sellk,t)∑Ni=1Sk,j,iPi,j+Sk,i,i-1Pi,t-12

再次，根據(jù)證券投資基金過(guò)去四個(gè)半年度換手率計(jì)算出這四個(gè)半年度的平均換手率。

AVG_CRk,t=14∑3j=0CRk,i-j

筆者將按照平均換手率對(duì)證券投資基金的性質(zhì)進(jìn)行劃分，平均換手率越高的定義為短期機(jī)會(huì)主義者，換手率最低的定義為長(zhǎng)期投資者，按照平均換手率的數(shù)據(jù)排序后分為三組，換手率最高的那一組認(rèn)定為短期機(jī)會(huì)主義者，換手率最低的那一組認(rèn)定為長(zhǎng)期投資者。然后計(jì)算出每支股票中長(zhǎng)期投資者和短期機(jī)會(huì)主義者的持股比例。

（三）模型設(shè)計(jì)和變量說(shuō)明

為了考察證券投資基金持股、長(zhǎng)期投資者持股以及短期機(jī)會(huì)主義者持股對(duì)企業(yè)R&D投入的影響，筆者提出如下的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型：

模型1：Rdint=c+α1Jijin+α2Lnsize+α3Lev+α4Growth+α5Tobinq+α6Share+α7Rsh+α8Ind+α9Msh+α10Year+ε1

模型2：Rdint=c+β1Changqi+β2Duanqi+β3Lnsize+β4Lev+β5Growth+β6Tobinq+β7Share+β8Rsh+β9Ind+β10Msh+β11Year+ε2

模型1和模型2中的Rdint為被解釋變量，Jijin、Changqi和Duanqi為解釋變量，Lev、Growth、Tobinq、Share、Rsh、Ind、Msh、Year為控制變量。變量的具體定義如表1所示。表1變量定義

變量分類變量名稱變量標(biāo)識(shí)變量定義被解釋變量R&D投入Rdint研發(fā)支出/營(yíng)業(yè)收入證券投資基金持股比例Jijin證券投資基金持股數(shù)/總股數(shù)解釋變量長(zhǎng)期投資者持股比例Changqi長(zhǎng)期投資者持股數(shù)/總股數(shù)短期機(jī)會(huì)主義者持股比例Duanqi短期機(jī)會(huì)主義者持股數(shù)/總股數(shù)資產(chǎn)規(guī)模Lnsize總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率Lev負(fù)債總額/資產(chǎn)總額公司成長(zhǎng)性Growth營(yíng)業(yè)收入除以上一年的營(yíng)業(yè)收入減去1投資機(jī)會(huì)Tobinq公司市賬比控制變量股權(quán)集中度Share前五大股東持股比例平方和股權(quán)制衡Rsh第2-第5大股東持股比例和獨(dú)立董事比例Ind獨(dú)立董事規(guī)模/董事會(huì)規(guī)模高管持股比例Msh高管持股總數(shù)/總股數(shù)年度啞變量Year控制宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，涉及八年7個(gè)變量

（四）實(shí)證分析

1.主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

表2主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

變量樣本數(shù)最小值最大值均值標(biāo)注差Rdint66300.370.020.03Growth663-0.876.430.220.41Lnsize66318.7226.4921.551.09Lev6630.030.970.450.18Changqi66300.130.010.02Duanqi66300.220.0120.03Jijn66300.530.070.09

從表2的描述性統(tǒng)計(jì)可以看出，R&D投入的最大值為0.37，而最小值卻接近于0，這說(shuō)明高新技術(shù)企業(yè)在R&D投入方面存在著很大的差異。證券投資基金持股比例的最大值為0.53，說(shuō)明證券投資基金持股在我國(guó)的上市公司中占據(jù)很大的比重。長(zhǎng)期投資者持股比例的均值為0.01，短期機(jī)會(huì)主義者持股比例的均值為0.012。從均值可以看出，長(zhǎng)期投資者在證券投資基金中占有的比重大約為14.29%（0.01/0.07），短期機(jī)會(huì)主義者在證券投資基金中占有的比重大約為17.14%（0.012/0.07）。

2.主要變量的相關(guān)分析

從表3中的相關(guān)系數(shù)矩陣可知，證券投資基金持股與R&D投入有顯著的正相關(guān)關(guān)系，長(zhǎng)期投資者持股和短期機(jī)會(huì)主義者持股與R&D投入有顯著的相關(guān)關(guān)系。證券投資基金持股、長(zhǎng)期投資者持股與短期機(jī)會(huì)主義者持股之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系，這是由于長(zhǎng)期投資者與短期機(jī)會(huì)主義者只是證券投資基金的一部分。所以，他們有可能與證券投資基金存在正相關(guān)關(guān)系，由于長(zhǎng)期投資者持股和短期機(jī)會(huì)主義者持股對(duì)于企業(yè)R&D投入的影響是放在模型1和模型2兩個(gè)不同的模型中予以檢驗(yàn)的，所以可以避免回歸模型中出現(xiàn)多重共線性的問(wèn)題。

表3主要變量相關(guān)系數(shù)矩陣

RdintJijinChangqiDuanqiGrowthLnsizeLevRdint10.09*0.13**0.09*-0.043-0.15**-0.27**Jijin0.09*10.55**0.63**0.125**0.169**-0.15**Changqi0.13**0.55**10.43**0.119**0.184**-0.11**Duanqi0.09*0.63**0.43**10.076*0.154**-0.11**Growth-0.040.13**0.12**0.08*10.0330.056Lnsize-0.15**0.17**0.18**0.15**0.03310.44**Lev-0.27**-0.15**-0.11**-0.11**0.0560.44**1注： **、*分別表示5%和10%的顯著性水平。

3.回歸分析

表4給出的是證券投資基金持股與企業(yè)R&D投入的回歸結(jié)果，從模型1的回歸結(jié)果可以看出，我國(guó)的證券投資基金持股與企業(yè)R&D投入之間不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，出現(xiàn)這種結(jié)果可能是由于如下兩種原因：（1）這可能是由于本文使用的樣本數(shù)據(jù)和他們所使用的樣本數(shù)據(jù)不同。（2）將證券投資基金都視為同一性質(zhì)的機(jī)構(gòu)投資者可能看不出到底是何種性質(zhì)的機(jī)構(gòu)投資者持股會(huì)促進(jìn)企業(yè)的R&D投入。從模型2的回歸結(jié)果可以看出，長(zhǎng)期投資者持股與R&D投入的回歸系數(shù)是1.276，并且在1%的水平下顯著，而短期機(jī)會(huì)主義者持股與R&D投入的回歸系數(shù)是-1.018，并且在1%水平下顯著，這驗(yàn)證了本文提出的假設(shè)2和假設(shè)3，這種結(jié)論在某種程度上說(shuō)明對(duì)證券投資基金進(jìn)行恰當(dāng)?shù)姆诸愂呛苡斜匾?，從而可以發(fā)現(xiàn)只有那些長(zhǎng)期利益導(dǎo)向的證券投資基金才會(huì)更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，從而促使企業(yè)更多的進(jìn)行R&D投入，而短期利益導(dǎo)向的證券投資基金不關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，只關(guān)注自身的短期收益，所以會(huì)阻礙企業(yè)進(jìn)行R&D投入。這種結(jié)論比較符合劉京軍等（2012）的研究結(jié)論，即短期機(jī)會(huì)主義者想要通過(guò)其頻繁的交易獲取短期收益，這也就決定了短期機(jī)會(huì)主義者不是非常關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，而只是關(guān)注自身能夠獲得的短期收益。

4.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

筆者參照周建等（2012）的做法，采用R&D投入/總資產(chǎn)作為被解釋變量進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。此外，考慮到極端值對(duì)回歸結(jié)果可能存在的影響，筆者參照陳艷艷等（2013）的做法，剔除解釋變量數(shù)值為0 的樣本并采用winsorize方法，將1%以下和99%以上的數(shù)值分別替換為1%和99%的取值，得到的穩(wěn)健性回歸結(jié)果如表5所示。

表4機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)企業(yè)R&D投入的回歸結(jié)果

變量模型1模型2c-0.135-0.066Jijin0.081Changqi1.276***Duanqi-1.018***Lnsize0.02***0.016***Lev-0.393***-0.339***Growth0.00040.019Tobinq-0.022***-0.013***Share-0.29***-0.268***Rsh-0.176***-0.145***Ind0.241***0.152***Msh0.044**0.056***Year控制控制ADJUST_R20.680.71F統(tǒng)計(jì)值83.83***93.04***注：***、**、*分別表示1%、5%和10%的顯著性水平。

表5穩(wěn)健性檢驗(yàn)回歸結(jié)果

變量模型1模型2c0.499***0.47***Jijin0.068Changqi0.602***Duanqi-0.368***Lnsize-0.017***-0.016***Lev-0.111***-0.094***Growth-0.0060.009Tobinq-0.005**-0.0009*Share-0.131***-0.128***Rsh-0.11***-0.109***Ind0.060*0.025*Msh0.058**0.062***Year控制控制ADJUST_R20.230.27F統(tǒng)計(jì)值11.40***12.37***注：***、**、*分別表示1%、5%和10%的顯著性水平。

從穩(wěn)健性的回歸結(jié)果可以看出，證券投資基金持股與R&D投入之間的回歸系數(shù)為0.068但不顯著，說(shuō)明證券投資基金整體持股與企業(yè)R&D投入之間沒(méi)有顯著的相關(guān)性。長(zhǎng)期投資者持股與R&D投入之間的回歸系數(shù)為0.602，并且在1%水平下顯著；短期機(jī)會(huì)主義者持股與企業(yè)R&D投入之間的回歸系數(shù)為-0.368，并且在1%的水平下顯著，這說(shuō)明長(zhǎng)期投資者持股會(huì)促進(jìn)企業(yè)的R&D投入，而短期機(jī)會(huì)主義者持股會(huì)阻礙企業(yè)的R&D投入。這與前文的研究假設(shè)以及研究結(jié)論是基本一致的，表明本文得出的研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

四、研究結(jié)論與政策建議

筆者根據(jù)2008年科技部、財(cái)政部、稅務(wù)總局聯(lián)合的《國(guó)家重點(diǎn)支持的高新技術(shù)領(lǐng)域》和證監(jiān)會(huì)的上市公司行業(yè)分類指引的相關(guān)規(guī)定，選取了信息技術(shù)業(yè)、制造行業(yè)中的電子、機(jī)器設(shè)備儀表和醫(yī)藥生物制品這四個(gè)行業(yè)中于2004年至2011年披露R&D投入的上市公司作為研究樣本，采用實(shí)證研究的方法分析證券投資基金持股與企業(yè)R&D投入的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)，證券投資基金持股與企業(yè)R&D投入之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，根據(jù)證券投資基金的換手率特征將其分為長(zhǎng)期投資者和短期機(jī)會(huì)主義者之后，發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期投資者持股與企業(yè)R&D投入顯著正相關(guān)，而短期機(jī)會(huì)主義者持股與企業(yè)R&D投入顯著負(fù)相關(guān)。

筆者基于實(shí)證分析結(jié)果提出政策建議：第一，在未來(lái)研究機(jī)構(gòu)投資者的相關(guān)問(wèn)題時(shí)，不能將機(jī)構(gòu)投資者都視為是同一性質(zhì)的機(jī)構(gòu)投資者，需要對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的性質(zhì)予以適當(dāng)?shù)恼鐒e，因?yàn)椴煌再|(zhì)的機(jī)構(gòu)投資者的投資目的與投資風(fēng)格可能是不一樣的。第二，我國(guó)應(yīng)大力發(fā)展長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者。長(zhǎng)期投資者持股與企業(yè)R&D投入正相關(guān)，所以長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者的存在對(duì)于我國(guó)建設(shè)成為創(chuàng)新型國(guó)家具有積極的推動(dòng)作用。第三，對(duì)短期機(jī)會(huì)主義者予以適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管。短期機(jī)會(huì)主義者持股與企業(yè)R&D投入顯著負(fù)相關(guān)，而R&D投入與企業(yè)形成自主創(chuàng)新能力息息相關(guān)，而短期機(jī)會(huì)主義者的存在會(huì)阻礙企業(yè)自主創(chuàng)新能力的形成，這對(duì)于我國(guó)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)全球化環(huán)境下的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)是極為不利的，所以應(yīng)當(dāng)對(duì)短期機(jī)會(huì)主義者予以適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管。

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（編校：蜀丹）

Heterogeneity of Institutional Investors and Corporate R&D Investment

――Empirical Evidence Based on the HighTech Enterprise from AShare

JIANG Yanhui, TANG Jiacai, YAO Kaohua

(Business School, Hunan University, Changsha 410006, China)