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2004年后，人民幣問題基本上是與美元的壓力聯(lián)系在一起的。在美元瘋狂對外傾銷將金融危機轉(zhuǎn)移到國際市場特別是中國市場時，人民幣應(yīng)當(dāng)采取何種政策抵消這種負(fù)面影響，是考驗中國宏觀貨幣政策是否有效的試金石。擴大人民幣在國際貿(mào)易中的結(jié)算范圍，形成對內(nèi)貶值與對外貶值的統(tǒng)一，有利于人民幣逐步向完全可兌換的方向邁進(jìn)。

人民幣匯率連續(xù)走低，到底隱含了什么信息？筆者試從“適度寬松”貨幣政策的角度提出幾點看法。

筆者認(rèn)為，2004年后，人民幣問題基本上是與美元的壓力聯(lián)系在一起的，這是因為中國的巨額外匯與美元的內(nèi)在價值相聯(lián)系，中國出口商品多數(shù)又以美元結(jié)算。如果美元瘋狂對外傾銷將金融危機轉(zhuǎn)移到國際市場特別是中國市場時，人民幣應(yīng)當(dāng)采取何種政策抵消這種負(fù)面影響，這是考驗中國宏觀貨幣政策是否有效的試金石。

“適度寬松”的貨幣政策第一個大動作是降息。11月下旬人民幣存貸款利率下降1.08%，是十年來罕見的猛烈的貨幣政策動作，體現(xiàn)出政策當(dāng)局對未來宏觀經(jīng)濟下行的擔(dān)憂。正如降溫的政策效應(yīng)需要累積一樣，升溫政策要將企業(yè)與居民的情緒點燃，同樣需要時間的積累和政策能量的持續(xù)加溫。因此，市場與政策的博弈過程中，降息的預(yù)期仍然會持續(xù)。

第二個大動作是放開信貸額度。伴積極財政政策的信貸額度放開，不僅是固定資產(chǎn)投資配套資金的需要，也是向企業(yè)注入流動性，從而防止企業(yè)因流動性不足導(dǎo)致出現(xiàn)的“枯萎病”。出口需求的大幅消失、居民消費無法短期彌補出口需求短缺遺留下來的缺口，必然反向?qū)ι嫌涡纬尚枨笪s鏈條，從而出現(xiàn)PPI與PMI的急速下跌。因此，以積極財政政策來抵消外需萎縮，4萬億固定資產(chǎn)投資將從生產(chǎn)第一部類入手，這種需求必須有配套資金的支持。筆者預(yù)期，從今年冬天開始的以高速鐵路為中心的固定資產(chǎn)投資，不僅需要財政資金的支持，更需要持續(xù)的流動資金的支持，這必然形成對貨幣信貸額度的沖動性需求。

全球性金融危機經(jīng)濟衰退導(dǎo)致長三角、珠三角地區(qū)外向型經(jīng)濟的大面積滑坡，迫使政府在結(jié)構(gòu)調(diào)整沒有完成的條件下進(jìn)行大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資。不斷擴大的信貸規(guī)模，將直接持續(xù)地為上游投資提供足夠的資金保證，中國經(jīng)濟有可能在財政和貨幣政策以及政策性力量的強力促成下迅速擺脫“危機”的壓力，但最終需求因為外貿(mào)和內(nèi)需不足而迫使經(jīng)濟再次回落，從而形成相對的生產(chǎn)能力過剩和生產(chǎn)資料過剩，這種過剩的生產(chǎn)能力如果沒有效益保證，最終迫使銀行以商業(yè)利益為目標(biāo)而收縮信貸。這種預(yù)期的潛臺詞是中國經(jīng)濟可能在未來三年內(nèi)走出一個W底。換句話說，在中國經(jīng)濟已經(jīng)高度介入全球經(jīng)濟循環(huán)時，積極財政政策作用還會受到國際力量的消極影響，為了抵消這種消極影響，貨幣政策上就得運用匯率工具了。

由此而來的“適度寬松”的貨幣政策第三個大動作就該是人民幣主動或者變相貶值了。當(dāng)前，政府提高出口退稅率，為相關(guān)企業(yè)出口提供政策性保護(hù)，在一定程度上實現(xiàn)了財政性的貨幣貶值，但出口補貼越多，實際上中國政府向世界其他國家居民的補貼也越多。這并不能鼓勵企業(yè)利用技術(shù)、提高產(chǎn)品的競爭力。如果直接采用貶值的措施，大量地向市場注入貨幣，擴大人民幣在國際貿(mào)易中的結(jié)算范圍，形成對內(nèi)貶值與對外貶值的統(tǒng)一，則不僅可以抵消美元戰(zhàn)略性貶值對中國外匯儲備的侵蝕作用，還可能因此將國內(nèi)的通貨膨脹壓力外移。鑒于中國國內(nèi)巨大的社會保障和醫(yī)療保障壓力、三農(nóng)問題所需要的巨大資金投入，對外貶值的壓力是現(xiàn)實的。一旦這種壓力與國家大規(guī)?；A(chǔ)建設(shè)結(jié)合，對外主動貶值的通貨膨脹盈余將有利于國家貨幣政策的改革，即人民幣逐步向完全可兌換的方向邁進(jìn)。

“適度寬松”貨幣政策的第四個大動作將是地產(chǎn)業(yè)貨幣政策。如今，在從緊貨幣政策、經(jīng)濟衰退、收入預(yù)期下降、物價下跌等因素共同作用下，中國地產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了新一輪調(diào)整性循環(huán)過程。令市場警惕并擔(dān)憂的是，如果既享受了優(yōu)惠政策又獲得市場交易流動便利的“經(jīng)濟適用房”大量涌入市場，將會形成地產(chǎn)業(yè)的“大小非”，對現(xiàn)有房屋擁有者形成極大的財富縮水打擊。如何通過政策引導(dǎo)，將福利性住房計劃與商品性住房供求有機結(jié)合，分流需求，使老百姓對未來房屋供求有基本的了解，防止盲目追價引發(fā)房價非理性的大漲后大落，貨幣政策對于廉租房的信貸支持應(yīng)當(dāng)積極有為。中國要在國際金融危機中提高國際地位，在國際金融體系中獲得更多的話語權(quán)，比較切實可行的選擇是逐步實現(xiàn)人民幣資本項目下可兌換，但又與其他貨幣形成聯(lián)盟而不與美元直接沖突。按這樣的思路，可以分為三個步驟，第一步與日本、韓國等亞洲主要國家聯(lián)合形成亞洲貨幣結(jié)算單位，第二步在亞洲貨幣結(jié)算單位的基礎(chǔ)上形成亞元區(qū)，第三步與歐元、美元形成一種新型的特別提款權(quán)。