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[摘要]本文利用灰色關(guān)聯(lián)度分析方法分別計(jì)算出國債發(fā)行額與國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP、城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額、財(cái)政收入、財(cái)政支出、預(yù)算內(nèi)固定資產(chǎn)投資、國債還本付息額的灰色相對(duì)關(guān)聯(lián)度，然后對(duì)影響國債發(fā)行規(guī)模的各重要因素作關(guān)聯(lián)度排序，最后對(duì)由這些因素衡量的我國的國債償債能力、國債應(yīng)債能力、國債依存度進(jìn)行較為系統(tǒng)的分析。

[關(guān)鍵詞]國債；灰色關(guān)聯(lián)度分析；國債償債能力；國債應(yīng)債能力；國債依存度

一、灰色關(guān)聯(lián)度分析方法

灰色關(guān)聯(lián)分析是定量地比較或描述系統(tǒng)之間或系統(tǒng)中各因素之問，在發(fā)展過程中隨時(shí)間而相對(duì)變化的情況，即分析時(shí)間序列曲線的幾何形狀，用它們變化的大小、方向與速度等的接近程度，來衡量它們之間關(guān)聯(lián)性大小。如果兩比較序列的變化態(tài)勢(shì)基本一致或相似，其同步變化程度較高，即可以認(rèn)為兩者關(guān)聯(lián)程度較大；反之，兩者關(guān)聯(lián)程度較小。這種用于度量系統(tǒng)之間或因素之間隨時(shí)間變化的關(guān)聯(lián)性大小的尺度，稱為關(guān)聯(lián)度。只有弄清系統(tǒng)中的這種關(guān)聯(lián)關(guān)系，才能對(duì)系統(tǒng)有比較透徹的認(rèn)識(shí)，分清哪些是主導(dǎo)因素，哪些是制約因素；什么是優(yōu)勢(shì)，什么是劣勢(shì)。為進(jìn)行系統(tǒng)分析、預(yù)測(cè)、決策、評(píng)估、規(guī)劃以及發(fā)展戰(zhàn)略研究打好基礎(chǔ)。灰色關(guān)聯(lián)分析的基本方法如下：

第一步：確定母序列x0與子序列Xi。

第二步：原始數(shù)據(jù)預(yù)處理。各指標(biāo)原始數(shù)據(jù)量綱不同，數(shù)量級(jí)差也懸殊，為使原始數(shù)據(jù)消除量綱，合并數(shù)據(jù)級(jí)，使其具有可比性，首先對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理。對(duì)此，本文用初值化變換：x’ij=xij／Xil

第七步：排關(guān)聯(lián)序。為準(zhǔn)確評(píng)價(jià)及理順各自序列對(duì)母序列的關(guān)聯(lián)程度，需將關(guān)聯(lián)度以大小排序，稱關(guān)聯(lián)序。對(duì)與各子序列要比較其對(duì)同一母序列來說，孰大孰小，可以明確及理順各自序列對(duì)與母序列的“主次”關(guān)系。

二、我國國債發(fā)行額與各影響因素的灰色關(guān)聯(lián)度分析

1．確定母序列x0與子序列xi，即系統(tǒng)因素的確定。影響一國國債發(fā)行規(guī)模的因素有很多，本文初步選取的數(shù)據(jù)變量包括當(dāng)年的國債發(fā)行額(x0)作為母序列，國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP(x1)、城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額(x2)、財(cái)政收入(X3)、財(cái)政支出(X4)、預(yù)算內(nèi)固定資產(chǎn)投資(x5)、國債還本付息額(x6)、當(dāng)年國債余額(X7)分別作為子序列。選取以上系統(tǒng)變量的原因是基于傳統(tǒng)研究對(duì)國債發(fā)行規(guī)模所受影響因素的考慮。

第一，GDP(X1)。一國的國債發(fā)行規(guī)模明顯地受制于該國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，一國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模越大、發(fā)展水平越高，則國債發(fā)行的規(guī)模和潛力就越大。

第二，居民儲(chǔ)蓄存款余額(x2)。居民的可支配收入用于兩個(gè)項(xiàng)目，即儲(chǔ)蓄與消費(fèi)。國債余額與居民的儲(chǔ)蓄存款之比即居民應(yīng)債率，這一指標(biāo)反映的是居民的應(yīng)債能力，應(yīng)債率越高，則國債發(fā)行的可能規(guī)模越大。

第三，財(cái)政收支狀況(x3、x4)。國債發(fā)行的一個(gè)主要原因就是彌補(bǔ)財(cái)政赤字，所以分析國債的發(fā)行規(guī)模，就必須考慮我國的財(cái)政收入和財(cái)政支出情況。

第四，預(yù)算內(nèi)固定資產(chǎn)投資規(guī)模(x5)。一個(gè)國家的固定資產(chǎn)投資規(guī)模會(huì)直接影響資金的需求，而政府的投資主要來源于財(cái)政收入，不足部分既可能通過發(fā)行國債籌措，因此政府的投資缺口一般要通過發(fā)行國債來彌補(bǔ)。

第五，國債還本付息額(x6)。國債還有償還到期債務(wù)本息的運(yùn)用，隨著我國國債的發(fā)行規(guī)模逐年遞增，每年需要償還的國債本息數(shù)額也在逐年增加，2003年這一數(shù)字已達(dá)到2876．58億元。因此，國債還本付息額是國債發(fā)行規(guī)模要考慮的重要因素之一。

第六，國債余額(x7)。一國所能承受的國債總量是有限度的，所以國債余額也是分析國債規(guī)模的一個(gè)重要因素。

我國從1981年開始發(fā)行國債，國債的規(guī)模迅速膨脹，累積發(fā)行國債近12600億元。這段時(shí)期，國債規(guī)模的擴(kuò)張可細(xì)分四個(gè)階段。第一階段在1994年以前，由于財(cái)政赤字較低，彌補(bǔ)赤字可以向中央銀行透支，故國債規(guī)模增長較慢。1981年國債發(fā)行額為48．66億元，到1990年仍未超過200億元。第二階段為1994—1995年。由于1994年《預(yù)算法》的出臺(tái)，規(guī)定財(cái)政出現(xiàn)赤字不能向中央銀行透支，使得財(cái)政赤字只能靠發(fā)行國債來彌補(bǔ)，國債的規(guī)模有了較快的發(fā)展。1994年國債的發(fā)行首次突破1000億元。第三階段是1996—1997年。國家實(shí)行適度從緊財(cái)政政策，中央財(cái)政赤字1996年比1995年減少50億元，1997年比1996年減少50億元，國債規(guī)模的擴(kuò)大主要是由于國債還本付息，自身流動(dòng)造成的。第四階段為1998年后，由于積極財(cái)政政策的實(shí)施，1998年新增的中央財(cái)政赤字比1997年多400億元，為960億元，1999年計(jì)劃赤字為1503億元，國債規(guī)模連年增長。本文選取1990—2003年作為樣本區(qū)問，基本囊括了這四個(gè)階段。

2．對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行初值化變換，然后求出母序列與各子序列在各時(shí)刻的絕對(duì)值；從母序列與各子序列在各時(shí)刻的絕對(duì)值中找出最大值與最小值分別為：△max=110971．8，△min=0；再代入計(jì)算公式計(jì)算，得出各子序列與母序列各時(shí)刻的關(guān)聯(lián)系數(shù)(見表－1)。

由表－2可以看出：對(duì)國債規(guī)模影響力度的排序依次為國債還本付息額、預(yù)算內(nèi)固定資產(chǎn)投資、國債余額、財(cái)政收入、財(cái)政支出、城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額和GDP。

三、基于灰色關(guān)聯(lián)度的我國國債發(fā)行規(guī)模影響因素分析

1．國債償債能力分析。從上述灰色關(guān)聯(lián)度分析來看，對(duì)國債規(guī)模影響最大的是國債還本付息額，其關(guān)聯(lián)度為0．989，排序第一，由此可以反映用國債還本付息額衡量的國債償債能力對(duì)我國國債的發(fā)行規(guī)模影響最大。國債償債率是指當(dāng)年還本付息額占當(dāng)年中央財(cái)政收入的比例，該比率衡量的是一國在一定時(shí)期內(nèi)中央政府償還債務(wù)的能力，該比率越低，說明中央政府的償債能力越強(qiáng)；該比率越高，說明中央政府支出的相當(dāng)一部分是用來償還債務(wù)的，償債能力則會(huì)越弱。從我國國債發(fā)行規(guī)模對(duì)國債還本付息額的關(guān)聯(lián)度最高可以看出，我國財(cái)政支出中的國債發(fā)行很大一部分是用來償還債務(wù)的。

由2002年《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》可知，1989年以前的國債償債率在3％左右，其原因在于我國從1986年才開始進(jìn)行國債的還本付息。從1990年起國債償債率呈迅速上升趨勢(shì)，從1990年的11％直線上升到1992年的35％，以后雖有所下降，但1995年起又開始回升，到1998年達(dá)到最高水平46％。這表明，中央政府的償債能力在逐漸減弱。由于財(cái)政體制的原因，我國中央政府的財(cái)政收入占全部財(cái)政收入的比重相對(duì)于西方發(fā)達(dá)國家還是較低的，2001年也僅為53．05％，因此計(jì)算出來的比率無疑要高。同時(shí)，在現(xiàn)代國債管理制度下，可以通過舉借新債償還舊債，這樣對(duì)當(dāng)年財(cái)政收入的壓力會(huì)有所減輕，而這又從另一方面說明國債規(guī)模存在進(jìn)一步擴(kuò)張的壓力。我國國債償債率較高，已超過國際警戒線(10％)。此外，我國國債的期限結(jié)構(gòu)不甚合理，國債償還期過于集中，我國今后一段時(shí)間還面臨著償債率較高的問題。

2．國債應(yīng)債能力分析。衡量這一指標(biāo)主要用當(dāng)年國債余額與居民儲(chǔ)蓄余額之比或當(dāng)年國債發(fā)行額占居民儲(chǔ)蓄余額的比例。從對(duì)上述的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析看，我國國債發(fā)行規(guī)模對(duì)國債余額的關(guān)聯(lián)度為0．957，排名第三，關(guān)聯(lián)度較高；而國債發(fā)行規(guī)模對(duì)居民儲(chǔ)蓄余額的關(guān)聯(lián)度為0．750，關(guān)聯(lián)度較弱，排第六位。城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額是影響國債規(guī)模的主要因素之一。國債發(fā)行規(guī)模與城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額存在著正相關(guān)關(guān)系，說明國債規(guī)模不可能離開承擔(dān)它的來源而獨(dú)立存在。城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額增加，就代表著我國居民應(yīng)債能力進(jìn)一步增強(qiáng)。但需要注意的是上述分析中得出的我國國債發(fā)行規(guī)模對(duì)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額的關(guān)聯(lián)度卻并不高。就居民儲(chǔ)蓄余額來看，由于當(dāng)前社會(huì)保障體系尚不完善，居民儲(chǔ)蓄中養(yǎng)老、防老的比重還較高，以及一些原本希望啟動(dòng)消費(fèi)的政策措施產(chǎn)生的負(fù)效應(yīng)等結(jié)果，使得居民儲(chǔ)蓄余額的增長呈現(xiàn)出相當(dāng)?shù)膭傂裕由夏壳拜^低的利率水平，使國債作為投資品的吸引力有所下降，因此，雖然我國居民的應(yīng)債能力較強(qiáng)，但不能對(duì)居民的應(yīng)債能力有過高的期望。

此外，由國債余額占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比率反映的國債負(fù)擔(dān)率也是衡量國債應(yīng)債能力的重要指標(biāo)。理論界一般認(rèn)為，國債發(fā)行規(guī)模主要取決于一定時(shí)期國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，國債承受能力就越強(qiáng)，因此衡量國債適宜度的標(biāo)準(zhǔn)主要是與GDP相聯(lián)系的國債負(fù)擔(dān)率。但從灰色關(guān)聯(lián)度分析來看，可以看出我國國債發(fā)行規(guī)模對(duì)GDP的關(guān)聯(lián)度不高，為0．657，位于第七位。實(shí)際上，國內(nèi)學(xué)者做過的一些實(shí)證研究結(jié)論與上述結(jié)論也基本一致，即國債的規(guī)模與國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的相關(guān)度不高。

我國的國債負(fù)擔(dān)率與歐盟各國的國債負(fù)擔(dān)率不得超過60％的標(biāo)準(zhǔn)相差甚遠(yuǎn)，與其他國家相比，也都是比較低的。但是，我國1987～2003年的國債余額增長率平均高達(dá)32．67％，大大高于實(shí)際GDP增長率，甚至比名義增長率(1987—2001年平均近16．46％)還高。這表明我國債務(wù)的增速是相當(dāng)快的。如果僅看國債負(fù)擔(dān)率的絕對(duì)值，似乎我國的國債發(fā)行還有相當(dāng)大的空間，然而我們必須注意，我國的國債負(fù)擔(dān)率雖然比其他國家低，但這些國家的高國債負(fù)擔(dān)率是債務(wù)余額滾動(dòng)幾十年甚至上百年的結(jié)果。倘若我國國債的發(fā)行規(guī)模按目前的勢(shì)頭發(fā)展下去，再過五至十年，國債負(fù)擔(dān)率也會(huì)很高。同時(shí)我們還必須看到我國和西方發(fā)達(dá)國家在GDP，總量以及財(cái)政集中度上的差異。西方發(fā)達(dá)國家由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展較早，每年創(chuàng)造的GDP數(shù)倍于我國，而且財(cái)政集中度(財(cái)政收入占GDP的比例)一般都在30％～40％，甚至超過50％，也明顯高于我國。我國2001年這一指標(biāo)只有17．08％。因此。我們不能簡單地用60％的國債負(fù)擔(dān)率來衡量我國的債務(wù)規(guī)模。這表明，我國在非經(jīng)濟(jì)衰退的正常經(jīng)濟(jì)運(yùn)行時(shí)期，要注意控制國債的發(fā)行規(guī)模。

3．國債依存度分析。國債依存度是指當(dāng)年國債發(fā)行額占當(dāng)年中央財(cái)政支出或全部財(cái)政支出的比例，該比例是反映一個(gè)國家在一定時(shí)期內(nèi)財(cái)政支出中有多少是依賴發(fā)行國債籌措資金的指標(biāo)。當(dāng)國債發(fā)行規(guī)模過大，債務(wù)依存度過高時(shí)，表明財(cái)政支出過多依賴債務(wù)收入，財(cái)政狀況脆弱。從上述灰色關(guān)聯(lián)度分析來看，財(cái)政支出對(duì)國債發(fā)行規(guī)模的影響力居中，為0．933，排名第五。由此可以反映用國債發(fā)行額占財(cái)政支出的比例來衡量的國債依存度對(duì)我國國債的發(fā)行規(guī)模影響較大，但不及償債率對(duì)國債發(fā)行規(guī)模的影響力大。

但是，從財(cái)政支出的角度分析也應(yīng)注意到，我國的財(cái)政支出平均增長率一直高于同期財(cái)政收入和GDP的平均增長率，由此形成了支出膨脹一赤字加大一國債發(fā)行規(guī)模增大這樣的連鎖反應(yīng)。由此會(huì)導(dǎo)致財(cái)政赤字和債務(wù)規(guī)模同步擴(kuò)大的局面，使財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。過多發(fā)行國債有可能帶來財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行特種經(jīng)濟(jì)建設(shè)國債的積極財(cái)政政策會(huì)帶來財(cái)政赤字逐年增加的后果，對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)。同時(shí)我們要看到，實(shí)施積極財(cái)政政策后，由于連續(xù)5年發(fā)行特種國債，我國財(cái)政的國債依存度呈現(xiàn)較高水平，財(cái)政赤字率基本上是逐年提高，2002年已達(dá)到了國際上認(rèn)定的歐盟的警戒標(biāo)準(zhǔn)赤字率，即3％。此外，我國財(cái)政在未來需要承擔(dān)的負(fù)擔(dān)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于發(fā)達(dá)國家。例如，我國的社會(huì)保障體系尚在建立之中，如果真正建立全社會(huì)的社會(huì)保障體系，財(cái)政的負(fù)擔(dān)是十分巨大的；再如，國有獨(dú)資商業(yè)銀行的大量不良資產(chǎn)，其最后也是由財(cái)政負(fù)擔(dān)。因此，過多發(fā)行國債可能帶來的負(fù)面效應(yīng)不能忽視。