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摘要：合適的股權安排是實現(xiàn)跨國公司海外經營收益最大化的關鍵之一。從跨國投資角度來看，股權安排是一個動態(tài)選擇的過程，既包括跨國公司初入東道國時的股權安排，也包括經營若干年后對股權安排作出的重新調整。本文在對不同股權安排的優(yōu)劣及影響因素進行分析的基礎上，以在中國的跨國公司股權安排變動為例，闡述不同階段跨國公司應通過什么樣的股權安排來實現(xiàn)其經營目標。

關鍵詞：跨國公司；海外經營；股權安排

跨國公司在海外經營股權安排上的選擇，是一個以跨國公司母公司為主體，以全球經營戰(zhàn)略為利益指向，綜合考慮各方因素不斷進行決策的動態(tài)過程。

一、跨國公司海外經營過程中的股權安排

股權安排直接與利益分配和風險分擔等相聯(lián)系，合適的股權安排是跨國公司海外經營的關鍵之一，也是跨國公司對海外子公司實現(xiàn)控制權進而實現(xiàn)其全球戰(zhàn)略的核心要素。而其他控制手段，如關鍵職位的任命權、技術和資源分配權等，大多是股權的衍生物?？鐕竞Ｍ饨洜I的股權安排大致有以下幾種類型：

(一)全部擁有。指母公司全部擁有或擁有子公司95％以上的股份。此時，子公司即為跨國公司的獨資子公司。對跨國公司來講，獨資子公司的生產經營活動可直接掌控，能完全實施跨國公司的整體戰(zhàn)略，避免合資等方式引起的矛盾與沖突，并獨享超額利潤。但有些國家和地區(qū)的市場情況變幻莫測，獨資子公司承受的風險較大。

(二)部分擁有。指母公司擁有子公司股權在5％－95％之間。按具體擁有股權的多少，還可分為：多數股權形式，通常為股權的50％～95％；對等擁有，即母公司與合伙人各擁有子公司50％的股權；少數股權形式，通常為股權的5％～50％。在部分擁有股權情況下，跨國公司能充分利用當地合伙人的優(yōu)勢，而且更容易被當地政府和人們所接受。但部分擁有時雙方容易產生矛盾和糾紛，不利于跨國公司的統(tǒng)一控制和協(xié)調。

(三)非股權安排(契約經營)。通常指母公司不擁有，或只擁有子公司5％以下的股權。非股權安排方式往往被視為股權安排的特例。在該方式下，跨國公司往往通過特許授權、特許經營、合同制造等方式實現(xiàn)海外經營。此方式風險比較小，而且使跨國公司在股權參與受限制或不被允許的情況下，仍能參與當地的生產經營活動。但對跨國公司來說，實施的控制力和影響力最小。

二、跨國公司選擇不同股權安排的影響因素

對跨國公司來說，在選擇海外子公司的股權安排時，要綜合考慮東道國及自身的因素。至于哪些因素在不同的東道國、不同的時間段成為主要因素，則需要跨國公司制定有效的評價指標體系進行評判。

(一)東道國方面的因素。東道國方面的因素主要包括政治、經濟和社會文化三個方面。

1.政治因素。包括東道國政府的政局是否穩(wěn)定、當地的民族主義情緒如何等。如果東道國政局不很穩(wěn)定，而且當地民族主義情緒比較高漲，跨國公司往往不會考慮獨資的方式，而更傾向于合資或非股權安排方式。

2.經濟因素。包括東道國的信用度、對跨國公司投資的政策、當地合伙人情況等。東道國信用度包括東道國是否存在金融抑制，貨幣是否穩(wěn)定。如果東道國信用度不高，跨國公司一般不會選擇獨資方式。東道國對跨國公司投資的政策包括鼓勵與限制政策、具體投資行業(yè)的規(guī)定、投資股權比例限制等，而且政策的連續(xù)性和兌現(xiàn)程度也直接影響跨國公司當期和下一期的股權安排。當地合伙人情況主要看其是否有市場、營銷渠道、融資能力、與政府的關系等方面的優(yōu)勢，以及與跨國公司的經營目標和理念是否一致等?？鐕驹诋數卣业胶线m的合伙人時，往往會采取合資形式，通過談判確定股權份額，甚至會先與合伙人以非股權安排的方式進行合作，待條件成熟再考慮合資等方式。

3.社會文化因素。包括東道國的語言、人們的價值觀、生活方式及對外來文化的接受能力和接受程度等。一般來說，東道國與跨國公司母國的社會文化差異越顯著，跨國公司越不會選擇獨資的方式。

(二)跨國公司自身的因素?？鐕镜母偁巸?yōu)勢、經營目標、跨國管理經驗等是影響股權選擇的重要因素。

1.競爭優(yōu)勢。當跨國公司擁有工業(yè)產權與知識產權優(yōu)勢時，一般會選擇在東道國建立獨資企業(yè)，這樣既能保護其新技術和產權，也可以獲得超額利潤。反之，若轉移到東道國的技術、產品已相對過時，往往不會考慮獨資的方式。如果跨國公司擁有在東道國從事經營所必需的主要資源，就不會選擇與別人分享股權的方式；如果以利用當地的資源為主，那么大多會采取合資方式。

2.全球戰(zhàn)略目標。如果跨國公司以增強對東道國經營環(huán)境適應能力和進入當地市場為戰(zhàn)略目標，往往會傾向于選擇合資或非股權安排方式，以充分利用東道國當地合伙人的優(yōu)勢。有些跨國公司期望能在全球實施統(tǒng)一的控制，避免不同市場間的沖突。此時，往往傾向于全部股權或多數股權形式。

3.管理的經驗。如果跨國公司在海外一直傾向于某種方式如獨資經營，在這方面擁有大量管理經驗豐富的管理人員，那么其股權選擇也會傾向于原來的方式。隨著對東道國制度、政策、文化、市場等的進一步了解，跨國公司會逐步減少對當地合伙人的依賴，并傾向于提高股權比例。

三、跨國公司海外經營過程中的股權策略

中國商務部研究院以《商業(yè)周刊》全球1000強跨國企業(yè)為主，對其2005～2007年在華的投資趨勢進行調研(以下簡稱“調研結果”)。本文以此調研的部分數據為主，對在華跨國公司的股權安排選擇進行分析。

(一)跨國公司初入東道國的股權安排。在初入東道國時期，跨國公司如果更關注爭取良好的經營環(huán)境、獲得有利的資源條件等，較理性的選擇是合資或非股權合作模式。從成本角度考慮，由于是初次進入東道國，由經營環(huán)境的不確定帶來的外部風險成本較大，因而選擇合資或非股權合作有利于跨國公司分攤這部分成本。如果東道國是新興市場經濟國家，由于政府對外方股權占比限制較嚴格，而且市場發(fā)育相對不完善，則合資或非股權合作經營更有利于進入東道國?！罢{研結果”顯示，跨國公司在嘗試進入中國階段，通常采取“介入性投資”，即象征性地與中國企業(yè)共同出資，參股比例較低，且不占經營主導權。這充分顯示了跨國公司“限制了最初進入的風險，以后的擴張或終止投資取決于合資企業(yè)的經營業(yè)績或者其他戰(zhàn)略動機”。

(二)進入東道國后的股權調整?？鐕驹跂|道國經營若干年后，隨著東道國及自身影響因素的變化，會適時對原來的股權安排做出調整。

1.增加股權直至獨資。出于統(tǒng)一、協(xié)調其經營戰(zhàn)略及獲取更大的投資收益考慮，對原非股權安排項目，跨國公司傾向于將契約中約定的權利如版權、專利、商標權、技術訣竅等折合成股本投入，從而取得少數股權或多數股權，成為合資經營甚至獨資經營模式。對原來的部分擁有的股權安排方式，跨國公司往往會傾向于掌握更大的控制權。因為隨著對外開放程度的提高，東道國政府尤其是新興市場經濟國家對外資股權占比管制可能趨于放松，資源的市場化配置水平不斷提高，市場更趨有效，而跨國公司對東道國資源和當地合伙人的依賴性也逐步下降。隨著經營經驗的積累，由經營環(huán)境不確定性帶來的外部風險成本逐漸減少。所以，跨國公司為確保經營利益，逐漸傾向于通過增資擴股掌握控股權甚至轉為獨資企業(yè)。

“調研結果”顯示，經過嘗試進入之后，在華投資企業(yè)中，跨國公司的獨資、控股、實質性投資比例增加。在影響跨國公司繼續(xù)投資區(qū)位選擇的因素中，政策的連續(xù)性和兌現(xiàn)度成為首要因素。部分產品供應行業(yè)在特定地區(qū)的聚集對行業(yè)的規(guī)模擴張起到積極作用，形成吸引其他供應商、成品制造商進入該地區(qū)的良性循環(huán)。同時，“調研結果”還顯示，在生產投資方面，有57％的跨國公司投資傾向于獨資新建，高于37％的與企業(yè)合資的比例。南開大學國際商學院“跨國公司治理課題組”從1999年起對天津開發(fā)區(qū)200家三資企業(yè)(注冊資本1000萬美元以上)歷時兩年的調查也表明這一趨勢，即：在華跨國公司經營幾年后，外方投資者增資擴股行為極為普遍，獨資傾向日趨明顯。

2.減少股權直至資本退出的策略。減少股權直至資本退出，是跨國公司保護既得利益及最大限度避免繼續(xù)損失的重要策略。從跨國公司角度看，可能出于以下原因：經營效果未能達到最初的預定目標；跨國公司全球戰(zhàn)略發(fā)生變化；與當地合資方矛盾重重；獨資企業(yè)引起當地民族主義情緒問題等。從東道國的角度看，可能在政治、經濟或文化等方面出現(xiàn)重大變化。此時，跨國公司就會減少現(xiàn)有股權份額，或是撤出全部投資，出售、清算在東道國的資產。如，20世紀90年代，中國在吸引外資進入發(fā)電項目時，有“固定回報率”的保證，但2002年國務院聲明“固定回報率”屬于違規(guī)優(yōu)惠政策。因此，地方政府與外資訂立的這些協(xié)議紛紛無效，最終導致外商大量撤資?？鐕疽话愫苌俨捎么朔N策略，雖然該策略是保護跨國公司既得利益免受損失的最好方法，但也會造成公司短期經營損失，并由此可能破壞與東道國政府的關系而造成長期損失。從“調研結果”看，雖然僅有1％的跨國公司選擇退出，但不能輕視。

四、結論

股權安排是跨國公司實現(xiàn)其海外經營目標的一個核心策略，隨著時間的推移，與東道國和跨國公司相關的各種因素均處在不斷的變化之中。因此，股權安排也處于動態(tài)調整中。分析跨國公司在華股權安排變動情況，可發(fā)現(xiàn)以下值得注意的問題：

(一)在較多影響因素中，政策的連續(xù)性和兌現(xiàn)度是跨國公司在華投資區(qū)位選擇的最重要因素。對此，各級政府應予以高度重視，在具體操作中要確保政策制定和實施的一致性。

(二)東道國其它因素影響相對不明顯。這主要緣于以下原因：一是中國政局穩(wěn)定，而且隨著中國政府切實履行入世承諾，各種限制外資進入的政策法規(guī)逐漸取消，為跨國公司的進入和發(fā)展提供了良好的環(huán)境。二是隨著改革的進一步深入，政府和市場的邊界進一步合理、明晰，政府的行政干預逐漸減少，傾向于通過宏觀調控來防止經濟過度波動，通過完善市場規(guī)則來促進企業(yè)間的有序競爭。三是經過多年來的對外開放，跨國公司對中國的社會文化已有較深入的了解。

(三)正確看待部分行業(yè)在特定地區(qū)的集聚。產業(yè)集群的存在，一方面能吸引相關外資的進入，形成良性循環(huán)，但也促使原有跨國公司增加股權以至獨資行為的發(fā)生。另一方面，產業(yè)集群也在一定程度上提高了跨國公司撤資的障礙與機會成本。