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[摘要]國內(nèi)對電子商務(wù)企業(yè)融資的探討主要是運行機(jī)制的定性研究，對電子商務(wù)企業(yè)融資過程中涉及的融資工具的選擇和融資策略的選擇等問題的研究并不很具系統(tǒng)性。作者結(jié)合電子商務(wù)企業(yè)的運作情況以及國內(nèi)外研究的基礎(chǔ)，對電子商務(wù)企業(yè)的融資策略再次進(jìn)行系統(tǒng)的分析，希望對相關(guān)企業(yè)有所裨益。

[關(guān)鍵詞]電子商務(wù)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)股權(quán)融資債權(quán)融資

一、電子商務(wù)企業(yè)的融資特點

中國電子商務(wù)在技術(shù)上與國際先進(jìn)企業(yè)同步，但在企業(yè)規(guī)模上卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及國際同行，資本的缺乏一直影響著從事電子商務(wù)企業(yè)的發(fā)展，主要表現(xiàn)：

1.電子商務(wù)企業(yè)向銀行機(jī)構(gòu)貸款難

電子商務(wù)本身的特點決定了按常規(guī)向銀行貸款是非常困難的，因為銀行關(guān)心的是利潤增長，而電子商務(wù)關(guān)心的是長期發(fā)展。電子商務(wù)企業(yè)的成立可以依靠增長速度而不僅僅是利潤，大多數(shù)投資者因為相信互聯(lián)網(wǎng)和電子商務(wù)的未來而投資，它們更關(guān)注企業(yè)的長期利潤而不專注于短期利潤。對商業(yè)銀行來說，他們更愿意投資在能很快實現(xiàn)利潤，在短期內(nèi)就能收回資金，風(fēng)險比較小的企業(yè)。

2.電子商務(wù)前期盈利與大量成本開銷相脫鉤

電子商務(wù)是一種新經(jīng)濟(jì)下的商務(wù)模式，在市場推廣方面需要投入大量的資金，而消費者由于對新技術(shù)、新應(yīng)用的認(rèn)識和傳統(tǒng)的消費習(xí)慣的限制，以及消費者網(wǎng)絡(luò)知識水平的不足，都使得電子商務(wù)在最初的幾年沒有足夠的收入來支持其相對巨大的支出，致使電子商務(wù)的收入和支出無法平衡，并存在很大的收支缺口。另外，中國消費者對于網(wǎng)絡(luò)的使用和利用網(wǎng)絡(luò)交易的平臺還沒有形成。中國多數(shù)的電子商務(wù)企業(yè)希望依靠廣告收入來獲得收益，而廣告收入的取得，首先要在傳統(tǒng)媒體上進(jìn)行大規(guī)模的廣告宣傳，這對于大多數(shù)的中國電子商務(wù)而言是無法實現(xiàn)的，即便是那些實現(xiàn)上市的電子商務(wù)企業(yè)實際上也無法獲得足以收支平衡的收入。實際上，在初時期依賴于網(wǎng)絡(luò)廣告的盈利模式是行不通的，電子商務(wù)企業(yè)必須先專注于自身獨特的核心業(yè)務(wù)。然而，這個前期過程通常是只有支出，沒有收入的過程。

二、電子商務(wù)企業(yè)的融資方式及選擇

1.電子商務(wù)企業(yè)的融資方式

電子商務(wù)作為一種新經(jīng)濟(jì)下的商務(wù)模式，它的特點決定了其發(fā)展必須得到金融市場的大力支持，電子商務(wù)的發(fā)展壯大過程就是不斷融資的過程。為電子商務(wù)提供金融安排的主體包括：風(fēng)險資本與商業(yè)銀行、投資公司、基金等機(jī)構(gòu)的資金供給、政府金融手段的供給、股票市場資金出口的供給等。從金融供給的角度來考察，主要包括，股權(quán)和債權(quán)性質(zhì)的資本。

股權(quán)融資渠道主要包括：核心資本、天使資金、風(fēng)險資金及創(chuàng)業(yè)板市場。股權(quán)包括多種形式，主要有所有者的股權(quán)，普通股和認(rèn)股權(quán)證。許多像雅虎這樣成功的電子商務(wù)企業(yè)都是由一個或幾個人提供啟動資金從事較小業(yè)務(wù)，然后將企業(yè)所獲得的利潤用于再投資。這些企業(yè)所有者帶來的資金，就是所謂的所有者股權(quán)，它為企業(yè)業(yè)務(wù)的增長以及最終的成功奠定了基礎(chǔ)。對公開上市的企業(yè)而言籌集股本的傳統(tǒng)方法是以一個市場愿意接受的價格來發(fā)行普通股。新上市企業(yè)的發(fā)行價格一般由發(fā)行機(jī)構(gòu)估算而確定，對己上市企業(yè)的發(fā)行價格則以當(dāng)前市場的價格為基礎(chǔ)。已成立的企業(yè)并不經(jīng)常使用普通股來為它們的新項目和經(jīng)營活動融資，但普通股仍是最廣泛使用的融資的手段。普通股是一種簡單的證券，而且也相對容易理解和估價。近幾年，一些企業(yè)開始將目光投向普通股以外的股權(quán)融資手段，比如認(rèn)股權(quán)證，風(fēng)險資本。認(rèn)股權(quán)證是由企業(yè)發(fā)行的一種證券，賦予持有人在有效期內(nèi)以固定的價格購買企業(yè)股票的權(quán)利。風(fēng)險資本通常是由一個或幾個投資者為私人企業(yè)提供股本資本，作為回報，他們?nèi)〉闷髽I(yè)的部分所有權(quán)。

債權(quán)性質(zhì)的資本主要包括銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)資本的金融供給，公司發(fā)行的債券，它們多通過信貸資本的供給方式提供資金。債務(wù)的主要種類有銀行借款和債券。一般借款的最初來源是商業(yè)銀行，它們根據(jù)借款人可覺察的風(fēng)險程度對放款計息。對于公開上市的大企業(yè)而言，銀行借款以外的債務(wù)融資手段可以是發(fā)行各種債券。發(fā)行債券可以使融資風(fēng)險為眾多的金融市場投資者所分?jǐn)?。對于?chuàng)業(yè)初期和投入運營階段的企業(yè)而言，債權(quán)融資的融資成本較高，而且償還本金和利息的風(fēng)險較大。

2.電子商務(wù)企業(yè)的融資選擇

資金成本是公司融資行為的最根本決定因素。作為兩種不同性質(zhì)的融資方式，債權(quán)融資的主要成本是必須在預(yù)定的期限內(nèi)支付利息，而且到期必須償還本金；而股權(quán)融資的主要成本則是目前的股息支付和投資者預(yù)期的未來股息增長。

影響資本成本的因素有很多。一般來說，債券融資成本由直接融資成本、純利率、通貨膨脹補(bǔ)償率和各種相關(guān)風(fēng)險補(bǔ)償率組成。對于處于發(fā)展初期的電子商務(wù)進(jìn)行債券融資的資本成本，按照我國信貸的基本情況，純利率約為5%～6%，通貨膨脹補(bǔ)償率大約為2%，拖欠風(fēng)險補(bǔ)償率更高，在10%以上，流動風(fēng)險補(bǔ)償率按照美國的的統(tǒng)計結(jié)果，風(fēng)險投資企業(yè)一般為30%～50%，期限風(fēng)險補(bǔ)償率在3%左右，直接投資成本最高可占20%，最低也達(dá)到6%，綜合起來，債券融資的資本成本最低也要達(dá)到56%，這對于一向以穩(wěn)健著稱的銀行來說，由其提供電子商務(wù)的全部發(fā)展資金幾乎沒有可能性。

債權(quán)融資與股權(quán)融資間的區(qū)別表面上看來是它們分別采取債務(wù)或股票的形式，但本質(zhì)上卻在于兩種融資形式現(xiàn)金流量索取權(quán)的性質(zhì)不同。債權(quán)索取權(quán)的持有人有權(quán)獲得合同規(guī)定的現(xiàn)金流量，而股權(quán)索取權(quán)的持有人通常要在其他承諾的索取權(quán)得到滿足后才有權(quán)獲得余下的現(xiàn)金流量。

債權(quán)融資需要還本付息的特點使電子商務(wù)企業(yè)很難選擇債務(wù)作為創(chuàng)業(yè)資本。這是因為：一是電子商務(wù)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)期是很難做到贏利的。電子商務(wù)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)階段對資本的需求量很大，因為網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品服務(wù)己生產(chǎn)出來，為了向市場推薦并保證交易成功，需花費大量銷售和維護(hù)費用。雖然企業(yè)的市場在逐步擴(kuò)大，但仍處于虧損狀態(tài)。即使在產(chǎn)品服務(wù)的穩(wěn)定成長期，由于網(wǎng)絡(luò)營銷所耗費的驚人的開支，許多企業(yè)的現(xiàn)金流量仍然是負(fù)值。電子商務(wù)的這一特點決定了它很難使用債務(wù)的方式進(jìn)行融資。二是電子商務(wù)企業(yè)的風(fēng)險高。首先是市場風(fēng)險高。電子商務(wù)企業(yè)面臨著激烈的競爭，企業(yè)是否能夠占領(lǐng)市場不確定。其次是財務(wù)風(fēng)險高。對于一個新項目，投資預(yù)算往往很難完全確定，市場利率的變化，外部資金的可獲得性都使投資回收的風(fēng)險更高。如果企業(yè)采用債務(wù)融資的方式，到期還本付息的能力受到質(zhì)疑。最后，技術(shù)風(fēng)險。特別是一些從事互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品的企業(yè)，其技術(shù)轉(zhuǎn)化失敗率很高。由于這些原因，在現(xiàn)實操作中股權(quán)融資已經(jīng)成為電子商務(wù)企業(yè)首選的融資方式。

3.電子商務(wù)最佳融資結(jié)構(gòu)探討

根據(jù)現(xiàn)代財務(wù)學(xué)的觀點，電子商務(wù)也應(yīng)該存在最佳的融資結(jié)構(gòu)。和傳統(tǒng)商務(wù)一樣，良好的融資結(jié)構(gòu)取決于企業(yè)長期資金的成本需求。當(dāng)負(fù)債資金的成本低于主權(quán)資本成本時，舉債經(jīng)營可以獲取相應(yīng)的財務(wù)杠桿利益，從而增加企業(yè)的主權(quán)資金收益；但是，當(dāng)舉債經(jīng)營達(dá)到某一限度，繼續(xù)增加負(fù)債資金來源就可能產(chǎn)生相反的效果，因為債權(quán)人會意識到繼續(xù)投資的風(fēng)險在加大，企業(yè)的償債能力發(fā)生了變化，從而要求補(bǔ)償額外風(fēng)險所應(yīng)取得的代價，于是，負(fù)債資金成本將會提高，并可能造成財務(wù)杠桿損失。最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是一個可使公司股票價格達(dá)到最大的長期資金比例，而滿足這個比例的條件就是加權(quán)平均資金成本的最低。

電子商務(wù)發(fā)展之初，獲取資金雖然重要，但考慮融資成本、注意融資結(jié)構(gòu)也很關(guān)鍵。適當(dāng)舉債應(yīng)該是一般的選擇，畢竟在適度增加風(fēng)險的情況下還是為股東增加了利益。而且，隨著電子商務(wù)逐步進(jìn)入贏利的正常軌道，債券融資的避稅效應(yīng)更加突出，這時網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險進(jìn)一步降低，適當(dāng)增加債券融資比例帶來的正面效應(yīng)將超過負(fù)面效應(yīng)。

融資結(jié)構(gòu)中的稅收追隨者效應(yīng)表明負(fù)債高的公司不易吸引大股東，而根據(jù)我國現(xiàn)階段電子商務(wù)的實際情況，最好能吸引著名投資機(jī)構(gòu)的參股，利用其在金融市場的影響力和關(guān)系網(wǎng)，提升公司形象，改善公司治理結(jié)構(gòu)。電子商務(wù)的特點也決定其資金的用途多是流向人員成本和技術(shù)設(shè)備，其實際擁有的資本是技術(shù)優(yōu)勢、人力資源和商標(biāo)等無形資產(chǎn)。而技術(shù)設(shè)備的投資折舊率非常高，即資產(chǎn)貶值非常迅速；無形資產(chǎn)又存在著價值不穩(wěn)定，變現(xiàn)能力差的情況，使銀行和其他借款人無法得到確定的資產(chǎn)抵押擔(dān)保，而電子商務(wù)的商業(yè)信用也因為其成立時間和行業(yè)特點沒有得到借款人的認(rèn)可，所以電子商務(wù)在中國通過舉債的方式來獲得資金的可能性極低。從目前的實際情況來看，中國的電子商務(wù)獲得資金方式主要來自于對于股權(quán)轉(zhuǎn)讓；基于目前中國資本市場和網(wǎng)絡(luò)企業(yè)自身的現(xiàn)狀，電子商務(wù)宜采取保守型融資結(jié)構(gòu)。通常，電子商務(wù)企業(yè)采用股權(quán)融資通常分兩步走，在初期階段通過運用風(fēng)險投資實現(xiàn)企業(yè)的起飛，然后通過在股票市場上市實現(xiàn)長期的融資目的。

隨著電子商務(wù)逐步發(fā)展成熟，其融資渠道將更加趨于多元化，各種融資方式的優(yōu)越性和缺點將得到更理性的對比，借鑒其他傳統(tǒng)行業(yè)的融資方式、融資結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，處于發(fā)展初期的電子商務(wù)獲得資金的方式主要來自于股權(quán)轉(zhuǎn)讓，股權(quán)融資是電子商務(wù)目前乃至今后相當(dāng)長時期內(nèi)最主要的選擇。

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