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摘要：就金融互換的特點(diǎn)、種類(lèi)及其功能進(jìn)行了較為詳盡的探討，并對(duì)我國(guó)開(kāi)展金融互換市場(chǎng)的必要性進(jìn)行分析，以期達(dá)到控制我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的效果。

關(guān)鍵詞：金融互換；互換市場(chǎng)；風(fēng)險(xiǎn)控制

金融互換是指互換雙方達(dá)成協(xié)議并在一定的期限內(nèi)轉(zhuǎn)換彼此貨幣種類(lèi)、利率基礎(chǔ)及其他資產(chǎn)的一種交易。互換在本質(zhì)是一種遠(yuǎn)期合約，它是建立在交易雙方有差別的同類(lèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)之上。

1源起于歐美市場(chǎng)的金融互換品種

（1）平行貸款。由于國(guó)際收支惡化，英國(guó)實(shí)行外匯管制并采取了對(duì)外投資扣稅的辦法，以控制資金的外流。于是一些銀行為了滿(mǎn)足企業(yè)逃避外匯管制的需要，推出了平行貸款（ParallelLoan）：兩個(gè)母公司分別在國(guó)內(nèi)向?qū)Ψ焦驹诒緡?guó)境內(nèi)的子公司提供金額相當(dāng)?shù)谋編刨J款，并承諾在指定的到期日各自歸還所借貨幣。平行貸款既可滿(mǎn)足雙方子公司的融資需要，又可逃避外匯管理，因此深受歡迎，但平行貸款存在信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，這是因?yàn)槠叫匈J款包含兩個(gè)獨(dú)立的貸款協(xié)議，他們分別具有法律效力，其權(quán)利和義務(wù)不相聯(lián)系，當(dāng)一方出現(xiàn)違約時(shí)，另一方不能解除履約義務(wù)。這種融資方式的主要優(yōu)點(diǎn)是可以繞開(kāi)外匯管制的限制，不會(huì)發(fā)生跨國(guó)界的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。但運(yùn)用這種方式融資，需要有兩個(gè)母公司，兩個(gè)子公司，而且雙方需要融資的數(shù)額相同，并且都愿意承擔(dān)所包含的信貸風(fēng)險(xiǎn)。（2）背對(duì)背貸款。背對(duì)背貸款（BacktoBackLoan）是為了解決平行貸款中的信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題而產(chǎn)生的。它是指兩個(gè)國(guó)家的公司相互直接貸款，貸款幣種不同但幣值相等，貸款到期日相同，各自支付利息，到期各自?xún)斶€原借貸貨幣。背對(duì)背貸款盡管有兩筆貸款，但只簽訂一個(gè)協(xié)議，協(xié)議中明確若一方違約，另一方有權(quán)抵消應(yīng)盡的義務(wù)，這就大大降低了信用風(fēng)險(xiǎn)，向貨幣互換邁進(jìn)了一大步。但是，背對(duì)背貸款涉及跨國(guó)借款問(wèn)題，存在外匯管制問(wèn)題。因此，背對(duì)背貸款只是在1979年在英國(guó)取消外匯管制后才作為一種金融創(chuàng)新工具而出現(xiàn)。背對(duì)背貸款雖然非常接近現(xiàn)代貨幣互換，但與貨幣互仍有本質(zhì)區(qū)別。平行貸款和背對(duì)背貸款在1979年英國(guó)取消外匯管制后，便作為一個(gè)金融創(chuàng)新在國(guó)際金融市場(chǎng)上使用，主要作為長(zhǎng)期外匯資產(chǎn)的有效保值工具。（3）貨幣互換。伴隨著世界經(jīng)濟(jì)活動(dòng)國(guó)際化，企業(yè)活動(dòng)不再限于國(guó)內(nèi)。無(wú)論是經(jīng)營(yíng)進(jìn)出口業(yè)務(wù)，還是進(jìn)行跨國(guó)直、間接投資，匯率風(fēng)險(xiǎn)便成為影響成本與收益的首要因素。為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，貨幣互換在平行貸款和背對(duì)背貸款發(fā)展的基礎(chǔ)上首先被創(chuàng)造出來(lái)。（4）利率互換。由于資金有不同的計(jì)算方式，所以即使是同種貨幣，也可以進(jìn)行交換，而且正因?yàn)橥N貨幣，本金的交換也就沒(méi)必要，只需進(jìn)行利息部分的交換就可以。而利息也是同種貨幣，故連利息的金額交換也沒(méi)必要，只需支付利息差額就可以。有了利息交換的概念，利率互換終于在1981年于倫敦市場(chǎng)誕生。由于國(guó)際借貸市場(chǎng)，特別是歐洲美元市場(chǎng)十分廣闊，利率互換發(fā)展很快，其交易量很快就超過(guò)貨幣互換，成為互換市場(chǎng)的主流。在全球美元的互換交易總量中，利率互換占全部總量的70%。1983年初，利率互換開(kāi)始作為一種標(biāo)準(zhǔn)的“國(guó)際性”交易，進(jìn)一步在美國(guó)市場(chǎng)獲得發(fā)展2金融互換市場(chǎng)在我國(guó)發(fā)展的必要性

近幾年來(lái)，我國(guó)的外債和外匯儲(chǔ)備的規(guī)模不斷擴(kuò)大，進(jìn)出口總額不斷增加，存在匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)，作為風(fēng)險(xiǎn)管理的重要金融工具之一，金融互換在我國(guó)發(fā)展是很有必要的。我們認(rèn)為金融互換市場(chǎng)在我國(guó)的發(fā)展至少可以達(dá)到幾方面的目的：（1）規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。隨著金融服務(wù)業(yè)的開(kāi)發(fā)，我國(guó)在經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域?qū)⒓铀龠M(jìn)入波動(dòng)加大進(jìn)而風(fēng)險(xiǎn)加大的演變過(guò)程。近年來(lái)，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)展迅速，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，金融產(chǎn)品日益豐富，初步滿(mǎn)足了市場(chǎng)投資者的投資需要，但也為廣大市場(chǎng)投資者帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。一方面市場(chǎng)投資者持有大量固定利率債券，積聚了較大的利率風(fēng)險(xiǎn)，另一方面投資者資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜，迫切需要人民幣利率互換等金融衍生工具實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債管理。同時(shí)，隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)一步推進(jìn)，金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行管理利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)的要求迫切。特別是在貸款利率上限放開(kāi)和固定利率貸款并存的情況下，互換交易，有利于豐富銀行間債券市場(chǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)管理及資產(chǎn)負(fù)債管理工具，解決資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)錯(cuò)配問(wèn)題，從而對(duì)促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)健康發(fā)展，維護(hù)金融穩(wěn)定，加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程具有深遠(yuǎn)意義。（2）有效管理外匯儲(chǔ)備。我國(guó)對(duì)外債的管理手段主要是計(jì)劃管理、余額管理等計(jì)劃經(jīng)濟(jì)手段，很少運(yùn)用衍生金融工具進(jìn)行積極的避險(xiǎn)管理。因此，有必要根據(jù)其它外債的實(shí)際需要作相應(yīng)的安排，而互換正是充當(dāng)這一職能的重要手段。為防止匯率變化對(duì)外匯儲(chǔ)備價(jià)值的沖擊，在進(jìn)行儲(chǔ)備幣種組合的同時(shí)，也有必要根據(jù)對(duì)各種貨幣的匯率預(yù)測(cè)，運(yùn)用互換把將來(lái)的弱幣換成強(qiáng)幣。（3）促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)，加快商業(yè)銀行的發(fā)展。從國(guó)際范圍看，銀行和各種金融機(jī)構(gòu)是利率互換的主要組織者和參與者。這是因?yàn)?，一方面銀行需要利用利率互換來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，另一方面銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，且由于直接投資比重的加大，傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)已無(wú)法創(chuàng)造足夠的利潤(rùn)，必須尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。此外，為了防止國(guó)際銀行業(yè)出現(xiàn)連鎖性的世界金融危機(jī)，1988年的巴塞爾協(xié)議要求銀行的資本充足率要達(dá)到8%，銀行為了達(dá)到此要求，或擴(kuò)大資本或縮減資產(chǎn)，而這兩種方法都將限制銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展。金融互換屬于表外業(yè)務(wù)，不必動(dòng)用銀行的資產(chǎn)，不增加銀行的負(fù)債，還可為銀行創(chuàng)造大量的中介服務(wù)費(fèi)收入。因此為了提高我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)力，使其業(yè)務(wù)與國(guó)際接軌，我們應(yīng)有步驟地開(kāi)展利率互換。（4）可以形成高效統(tǒng)一的債券市場(chǎng)。我國(guó)的債券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展取得了巨大的進(jìn)步，但目前仍然存在一些問(wèn)題，其中最突出的是市場(chǎng)的流動(dòng)性差，交易不活躍，投資者參與的積極性不高。推出金融互換交易可以在很大程度上改善這種局面：一方面使現(xiàn)有的投資者在利率變動(dòng)時(shí)可以通過(guò)主動(dòng)交易規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而不是采取被動(dòng)持有的策略；另一方面可以吸引更多新的投資者和投機(jī)者進(jìn)入債券市場(chǎng)。這將改變債券市場(chǎng)投資分布不均的局面，擴(kuò)大債券需求，改善債券流動(dòng)性，促進(jìn)利率期限趨向合理，進(jìn)而有力推動(dòng)債券市場(chǎng)的發(fā)展成熟。（5）有利于加強(qiáng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高金融宏觀調(diào)控能力。國(guó)債市場(chǎng)是財(cái)政與貨幣政策的結(jié)合點(diǎn)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的宏觀調(diào)控主要是間接的宏觀調(diào)控，而國(guó)債是最重要的政策工具之一。如果沒(méi)有一個(gè)發(fā)達(dá)的國(guó)債市場(chǎng)，央行就難以通過(guò)間接手段影響市場(chǎng)率，財(cái)政政策的活動(dòng)空間也很小。開(kāi)展金融互換有助于提高公開(kāi)市場(chǎng)操作的效果，提高中央銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控能力。首先，金融互換市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)能夠基本反映金融市場(chǎng)對(duì)未來(lái)利率和匯率走向的預(yù)期，為中央銀行的貨幣政策操作和決策提供依據(jù)和參考，提高中央銀行貨幣政策的效率。其次，金融互換市場(chǎng)能夠提高央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的敏感性。參與利率市場(chǎng)的交易主體具有多樣性是金融互換市場(chǎng)的建立和發(fā)展的延伸和深化，縮短了中央銀行通過(guò)金融市場(chǎng)影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的距離，為中央銀行實(shí)施貨幣政策創(chuàng)造了有利條件。

3總結(jié)

總的來(lái)說(shuō)，我國(guó)目前利率和匯率未完全市場(chǎng)化、專(zhuān)業(yè)銀行商業(yè)化過(guò)程尚未結(jié)束等因素大大制約金融互換市場(chǎng)的發(fā)展。我們應(yīng)在人才培養(yǎng)、參與者選擇、政策完善、監(jiān)督管理等方面進(jìn)行策略和制度的安排，使我國(guó)的金融體系與國(guó)際接軌，降低金融風(fēng)險(xiǎn)，保障金融市場(chǎng)的安全。

參考文獻(xiàn)

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