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摘要：本文從我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展歷程出發(fā)，總結(jié)了我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的現(xiàn)狀及存在的不足：國(guó)債供不應(yīng)求等六點(diǎn)。又從進(jìn)一步發(fā)展的角度提出了改進(jìn)和完善國(guó)債管理及建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的管理機(jī)制的幾點(diǎn)建議：保持國(guó)債發(fā)行的適度規(guī)模等五點(diǎn)。

關(guān)鍵詞：國(guó)債現(xiàn)狀建議

現(xiàn)在人們?nèi)匀挥浀冒耸跄甏?，中?guó)國(guó)債（nationaldebt）剛剛恢復(fù)發(fā)行，面值為一元，兩元，五元。面值雖然很小，數(shù)量也不大，但發(fā)行主要靠行政手段（扣工資）完成。但是隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及人們金融（financial）意識(shí)的提高，國(guó)債的發(fā)行由行政攤派轉(zhuǎn)為柜臺(tái)自由買賣既九十年代初全國(guó)各地成立財(cái)政國(guó)債服務(wù)部及信托公司專門從事國(guó)債的發(fā)行、兌付、轉(zhuǎn)讓及代保管業(yè)務(wù)。且發(fā)行面值及發(fā)行量也大大增加，尤其在九十年代末期發(fā)行方式逐步走向無紙化。

1我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)經(jīng)過十幾年的發(fā)展壯大，已經(jīng)走完了西方國(guó)家?guī)资?、上百年才走完的路。盡管道路并不平坦，但一個(gè)基本遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)（marketeconomy）原則和按國(guó)際慣例運(yùn)作的國(guó)債市場(chǎng)確實(shí)已經(jīng)建立起來。國(guó)債市場(chǎng)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間相互促進(jìn)、相輔相成的作用已逐步為人們所認(rèn)識(shí)。當(dāng)前，我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)的現(xiàn)狀表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.1國(guó)債供不應(yīng)求。隨著國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的日漸好轉(zhuǎn)，銀行存貸款利率連續(xù)調(diào)低，城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄的熱情有所降低，而國(guó)債由于投資風(fēng)險(xiǎn)小收益穩(wěn)定，變現(xiàn)性較強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)而倍受廣大市民青睞，人們逐漸把目光轉(zhuǎn)移到了國(guó)債市場(chǎng)，全國(guó)各地出現(xiàn)了爭(zhēng)相購買國(guó)債、銷售異常、供不應(yīng)求的局面。

1.2個(gè)人持有國(guó)債的比例過高。在國(guó)債市場(chǎng)較發(fā)達(dá)的國(guó)家，國(guó)債的持有者通常以專業(yè)機(jī)構(gòu)、政府為主，個(gè)人持有的國(guó)債比例較低，比如在美國(guó)、個(gè)人持有國(guó)債的比例僅為10%，日本也不超過30%，據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，目前在我國(guó)個(gè)人持有國(guó)債的比例競(jìng)高達(dá)50%以上。這與國(guó)債市場(chǎng)迅速發(fā)展，發(fā)行頻率不斷加快，國(guó)債投資專業(yè)性明顯增強(qiáng)，運(yùn)作效率不斷提高大大不相適應(yīng)。

1.3國(guó)債發(fā)行方式的市場(chǎng)化程度不高。1994年和1995年，我國(guó)引入了國(guó)際通行的國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商制度，然而，我國(guó)的一級(jí)自營(yíng)商除了國(guó)有商業(yè)銀行以外，其它一級(jí)自營(yíng)商的自有資金的規(guī)模都不大。由于國(guó)債的發(fā)行規(guī)模越來越大，因此對(duì)這些自營(yíng)商的壓力越來越大，在這種情況下，政府也往往對(duì)國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商實(shí)行了承購包銷的發(fā)行方式。這種方式仍然是通過各級(jí)財(cái)政層層下達(dá)承銷計(jì)劃的辦法。可見，這種國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商制度也沒有真正擺脫行政分配傾向。此外，我國(guó)一級(jí)自營(yíng)商所擁有的權(quán)力和義務(wù)是不對(duì)稱的。一級(jí)自營(yíng)商只有在一級(jí)市場(chǎng)上承購國(guó)債的義務(wù)，但卻沒有取得資金融通以及在二級(jí)市場(chǎng)上做市場(chǎng)的權(quán)力。

1.4國(guó)債市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理。其一，國(guó)債發(fā)行利率缺乏彈性，國(guó)債利率結(jié)構(gòu)不盡合理。其二，國(guó)債期限仍顯單一，發(fā)行節(jié)奏和發(fā)行期無均衡性。其三，目標(biāo)市場(chǎng)定位低。長(zhǎng)期以來，中國(guó)國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)的目標(biāo)市場(chǎng)為居民個(gè)人投資者，這不僅使發(fā)行市場(chǎng)較長(zhǎng)的時(shí)期在低水平徘徊，也是造成二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性差的一個(gè)主要原因。

1.5國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性不強(qiáng)。國(guó)債在二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性反映著市場(chǎng)的活躍程度，衡量二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的標(biāo)準(zhǔn)，主要是市場(chǎng)的交易量，交易量越大，市場(chǎng)就越活躍，就能吸引更多投資者參與市場(chǎng)，債券市場(chǎng)資金配置才能趨于合理與有效。

1.6國(guó)債的借、用、還不統(tǒng)一。我國(guó)在國(guó)債的債務(wù)主體及發(fā)行權(quán)限的規(guī)定上還存在著一些需要解決的問題，主要是我國(guó)國(guó)債在借、用、還這三個(gè)環(huán)節(jié)上還不配套、不協(xié)調(diào)。國(guó)債的舉借與使用，國(guó)債收入的使用與償還相互脫節(jié)。

2從以上我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的現(xiàn)狀來看，我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)還存在許多尚待完善的地方，要使國(guó)債能充分發(fā)揮作用，必須改進(jìn)和完善國(guó)債管理，建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下國(guó)債管理機(jī)制，使國(guó)債管理逐步走向成熟，我們可以從以下幾點(diǎn)加強(qiáng)控制：

2.1保持國(guó)債發(fā)行的適度規(guī)模。

國(guó)債發(fā)行規(guī)模的確定需要考慮國(guó)債余額、國(guó)民生產(chǎn)總值（GDP）等諸多因素，而且最重要的是考慮國(guó)債余額。當(dāng)然，國(guó)債發(fā)行規(guī)模的適度性還必須考慮財(cái)政的需要、人民儲(chǔ)蓄水平、償付債務(wù)能力等因素。只有合理適度確定發(fā)行規(guī)模，才能有效發(fā)揮國(guó)債在宏觀經(jīng)濟(jì)中的重要作用。

2.2國(guó)債政策應(yīng)與財(cái)政政策（financialpolicy）、貨幣政策（moneytarypolicy）緊密協(xié)調(diào)配合。國(guó)債、貨幣、財(cái)政這三大政策是國(guó)家三大宏觀調(diào)控政策，三者相互聯(lián)系不可分割而又相對(duì)獨(dú)立，且都是為國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)服務(wù)，都是依靠貨幣運(yùn)動(dòng)來實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)。

2.3完善國(guó)債交易市場(chǎng)。國(guó)債必須進(jìn)入證券市場(chǎng)參與交易，這是由商品的基本屬性及商品經(jīng)濟(jì)的規(guī)律決定的。目前我國(guó)國(guó)債的二級(jí)市場(chǎng)的交易主要集中于交易所，尤其是上海證券交易所。個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者同處一個(gè)市場(chǎng)，前者因?yàn)橘I賣量少，買賣價(jià)差小，成本相對(duì)高而難以操作；后者因?yàn)樵趫?chǎng)內(nèi)吞吐國(guó)債量大，市場(chǎng)相對(duì)狹小交易效率低，計(jì)劃不易制定，交易成本難以控制。市場(chǎng)過分集中還導(dǎo)致交易價(jià)格波動(dòng)大，一些經(jīng)濟(jì)功能難以體現(xiàn)。因此，急需發(fā)展國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的場(chǎng)外交易，解決目前國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展不平衡的問題。

2.4國(guó)債品種多樣化

2.4.1長(zhǎng)、中、短期相結(jié)合，合理分配短期和長(zhǎng)期國(guó)債的比重。國(guó)債期限結(jié)構(gòu)的合理化，有助于調(diào)整償債期結(jié)構(gòu)，降低舉債成本，避免和緩解償債高峰的壓力。

2.4.2專相國(guó)債增加。增加社會(huì)保障專項(xiàng)債券、專項(xiàng)建設(shè)債券、可轉(zhuǎn)換債券和儲(chǔ)蓄債券等券種的發(fā)行，使國(guó)債品種結(jié)構(gòu)進(jìn)一步多樣化。在未來一段時(shí)間里，國(guó)債發(fā)行應(yīng)以可上市國(guó)債為主，同時(shí)，應(yīng)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)國(guó)債發(fā)行無紙化，逐步減少憑證式、無記名式等實(shí)物券國(guó)債，擴(kuò)大記賬式國(guó)債發(fā)行，增強(qiáng)國(guó)債的流通性。

2.4.3調(diào)整國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮不同國(guó)債持有者對(duì)國(guó)債市場(chǎng)乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的不同作用和影響。隨著國(guó)債市場(chǎng)上國(guó)債品種不斷創(chuàng)新，發(fā)行頻率加快，發(fā)行方式日趨復(fù)雜，國(guó)債投資的專業(yè)性明顯增強(qiáng)，加之市場(chǎng)運(yùn)作效率的要求，個(gè)人直接投資國(guó)債將越來越受到客觀條件的制約。相比之下，商業(yè)銀行、證券公司、證券投資基金甚至專門的國(guó)債投資基金等機(jī)構(gòu)投資者則大有用武之地。商業(yè)銀行在實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債比例管理之后，國(guó)債作為一種安全性、流動(dòng)性、收益性高度結(jié)合的金融產(chǎn)品，無疑是其資產(chǎn)組合中的理想選擇。因而商業(yè)銀行持有國(guó)債的比例將趨于逐步上升，這也會(huì)為中央銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的有效實(shí)施、從而為貨幣政策由直接向間接控制過渡奠定基礎(chǔ)。而且，在發(fā)行市場(chǎng)上，商業(yè)銀行會(huì)憑借其雄厚的資金實(shí)力及其星羅棋布的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)等，在國(guó)債承銷團(tuán)中扮演著重要角色。證券公司和作為散戶投資者集合的國(guó)債投資基金，具有較強(qiáng)的專業(yè)性。它們通過在國(guó)債市場(chǎng)上進(jìn)行專業(yè)化的投資操作，實(shí)現(xiàn)最佳投資組合，并促進(jìn)市場(chǎng)的高效運(yùn)行，將成為國(guó)債市場(chǎng)上穩(wěn)定債市、調(diào)節(jié)供求的重要投資主體之一。此外，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的進(jìn)一步開放，特別是將來人民幣逐步實(shí)現(xiàn)自由兌換以后，外國(guó)投資者也將成為我國(guó)國(guó)債的持有者。

2.5加快國(guó)債的立法工作。我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)建立以來，得到空前的發(fā)展和壯大，不斷的規(guī)范和成熟，但由于立法工作滯后，影響了國(guó)債市場(chǎng)持續(xù)健康穩(wěn)定地發(fā)展。因此，為了建成一個(gè)高效率、低成本、規(guī)范有序的全國(guó)性國(guó)債市場(chǎng)，制定《國(guó)債法》的工作迫在眉睫。