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[摘要]本文對(duì)我國上市公司股利分配過程中存在的問題進(jìn)行了剖析，指出國家和上市公司兩方面應(yīng)共同努力，采取措施，規(guī)范上市公司股利分配行為、提高上市公司股利政策決策水平。

[關(guān)鍵詞]上市公司股利政策

所謂股利政策是指股份制公司對(duì)股利分配有關(guān)事項(xiàng)所做的方針與政策，其實(shí)質(zhì)就是解決留存和分紅的比例關(guān)系。我國進(jìn)行股份制改造雖已有很長(zhǎng)時(shí)間，但上市公司普遍競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)、獲利能力較差，因此，在利潤(rùn)有限的情況下，股利政策已成為處理短期利益與長(zhǎng)期利益、企業(yè)與股東等之間關(guān)系的關(guān)鍵，對(duì)上市公司的生存和發(fā)展都具有極其深遠(yuǎn)的意義。但由于我國證券市場(chǎng)起步較晚、各項(xiàng)法律法規(guī)還不夠完善，企業(yè)自身的財(cái)務(wù)管理觀念比較淡薄，廣大投資者對(duì)股票的長(zhǎng)期投資缺乏信心，使上市公司的股利政策出現(xiàn)了很多問題。

一、我國上市公司股利政策存在的問題

1、股利政策的制定和實(shí)施具有很強(qiáng)的盲目性和短期性。股利政策的決策中，股利支付率和支付的穩(wěn)定性是兩個(gè)重要的內(nèi)容。但由于我國上市公司中未流通的國有股和法人股處于絕對(duì)控股地位，使上市公司的股利分配較多地傾向于滿足大股東的意愿，而沒有把中小股東的利益放在應(yīng)有的位置上，因而在股利政策的制定和實(shí)施上，沒有把股利政策放在公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略的高度進(jìn)行決策，沒有明確的股利政策目標(biāo)，股利分配隨意性強(qiáng)、短期性重，進(jìn)而導(dǎo)致股票價(jià)格經(jīng)常波動(dòng)。這實(shí)際上不僅對(duì)公司信譽(yù)造成了直接影響，而且由于股票價(jià)格代表了上市公司的價(jià)值，也因此阻礙了公司最佳財(cái)務(wù)管理目標(biāo)（企業(yè)價(jià)值或股東財(cái)富最大化）的實(shí)現(xiàn)。

2、既派又配現(xiàn)象普遍。“風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等”，因此，作為公司風(fēng)險(xiǎn)的最大承擔(dān)者——股東理應(yīng)獲得較高的投資回報(bào)、有權(quán)利要求公司在有盈利的前提下分配利潤(rùn)。然而，從1995年到1999年，不分配利潤(rùn)的上市公司數(shù)在逐年上升，究其原因，一是由于我國上市公司中相當(dāng)一部分僅僅只是微利，而同時(shí)現(xiàn)金流動(dòng)性較差，如要派現(xiàn)，將嚴(yán)重影響其正常的生產(chǎn)經(jīng)營；二是有些上市公司雖業(yè)績(jī)尚可，但總股本和流通股規(guī)模已相當(dāng)大，使得這些公司的股本擴(kuò)張能力減弱，送股也不可能。但自2000年以來，派現(xiàn)送股的上市公司數(shù)卻有所上升，出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因并不是大部分上市公司已扭虧為盈或者是公司已開始為廣大中小股東的利益考慮，而是上市公司通過派現(xiàn)可以達(dá)到配股融資的目的，因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)就公司配股資格有如下規(guī)定：公司凈資產(chǎn)收益率必須連續(xù)三年超過10%，一些公司就采取了發(fā)放現(xiàn)金股利以降低凈資產(chǎn)額、提高凈資產(chǎn)收益率的作法。

3、股利分配行為極不規(guī)范。這主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是有些公司的董事會(huì)經(jīng)常修改股利分配方案，使得股利政策缺乏連續(xù)性、嚴(yán)肅性和權(quán)威性，也造成了股票二級(jí)市場(chǎng)的異常波動(dòng)；二是一家上市公司卻多種分配方案并存，這是因?yàn)槲覈鲜泄就瑫r(shí)擁有國家股、法人股和社會(huì)公眾股等多種股票，為滿足這些不同投資主體對(duì)股利分配不同的喜好，不少公司就會(huì)同時(shí)制定多個(gè)分配方案，盡管這些方案可能會(huì)使不同投資主體的利益相互損害。二、完善我國上市公司股利政策的措施

1、從國家方面來看，主要應(yīng)作好兩個(gè)方面的工作。

一是加快國有股減持、法人股流通的步伐以進(jìn)一步優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。我國股票市場(chǎng)規(guī)模在不斷擴(kuò)大、居民儲(chǔ)蓄存款也在逐年增加，資本市場(chǎng)已有能力消化法人股，因此，證券監(jiān)管部門應(yīng)積極探索和研究促進(jìn)法人股流通的切實(shí)可行的方案。

二是進(jìn)一步完善有關(guān)上市公司股利分配方面的法律法規(guī)，具體講，可增加對(duì)上市公司派發(fā)現(xiàn)金股利的限制和不分配股利的限制。對(duì)上市公司派發(fā)現(xiàn)金股利的限制可通過制定一個(gè)下限和一個(gè)上限來實(shí)現(xiàn)：對(duì)分配股利的上市公司規(guī)定一個(gè)最低限，而對(duì)那些抱有配股融資目的公司應(yīng)規(guī)定一個(gè)最高限。制定下限是因?yàn)樯鲜泄景l(fā)放現(xiàn)金股利有利于投資者對(duì)股票市場(chǎng)持有正確的心態(tài)、改變我國股票市場(chǎng)過度投機(jī)的現(xiàn)狀、進(jìn)而促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展；制定上限是為了限制有些公司為獲得配股資格而大發(fā)股利。

對(duì)上市公司不分配股利的限制是指證券監(jiān)管部門可借鑒西方國家這方面的作法，明確規(guī)定上市公司的分紅時(shí)間、規(guī)定公司保留盈余達(dá)到一定水平時(shí)必須分派現(xiàn)金股利，否則，公司將被加增額外稅款甚至終止上市資格，以限制公司超額累積利潤(rùn)；另外，在審查上市公司配股資格時(shí)，除考核公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營情況外，還應(yīng)把公司近幾年的分紅情況考慮進(jìn)去，這樣既能促使上市公司盡可能利用好募股資金、提高股利分配意識(shí)，又能保障廣大投資者合理的投資回報(bào)。

2、從上市公司方面來看，也應(yīng)著重作好三個(gè)方面的工作。

一是要加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理意識(shí)，充分認(rèn)識(shí)股利政策對(duì)自身的重要影響，減少股利政策制定的盲目性，提高股利政策的決策水平。上市公司應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到：股利政策的決策受到法律約束因素、公司自身因素、投資者因素等多方面的影響，如資本保全約束、資本充實(shí)原則約束；公司自身債務(wù)、未來投資機(jī)會(huì)、籌資成本、資產(chǎn)的流動(dòng)性等方面的考慮；不同投資者對(duì)公司控制權(quán)的稀釋的不同關(guān)注程度和不同的投資目的等，公司在制定股利政策時(shí)，必須充分考慮以上各因素，權(quán)衡利弊，才能作出正確決策。二是盡量避免既派又配，積極采用多種籌資方式。如前所述，當(dāng)前，上市公司既派又配現(xiàn)象很普遍，但實(shí)際上這兩種作法效果相反，很不經(jīng)濟(jì)，這是因?yàn)楝F(xiàn)金股利需征稅，而且稅率高達(dá)20%，同時(shí)配股又需通過承銷才能完成，而承銷費(fèi)用一般配股資金總量的一定比例提取，顯然，派現(xiàn)和配股同時(shí)進(jìn)行會(huì)大大提高公司的融資成本。應(yīng)當(dāng)看到，上市公司融資方式有多種，如吸收直接投資、銀行貸款、發(fā)行債券尤其是可轉(zhuǎn)換債券、融資租賃等，不一定非通過配股這樣一種權(quán)益資本籌資方式才能籌措到資金，而且利用負(fù)債籌資還可充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用、提高權(quán)益資本利潤(rùn)率、促進(jìn)股東財(cái)富最大化財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。三是上市公司應(yīng)根據(jù)本企業(yè)的成長(zhǎng)生命周期，適時(shí)調(diào)整股利政策。企業(yè)的發(fā)展一般要經(jīng)過一個(gè)較長(zhǎng)的生命周期，而且每一個(gè)階段也將持續(xù)一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間，因此，上市公司應(yīng)將自身的股利政策與生命周期的各個(gè)階段結(jié)合起來，針對(duì)各階段的特點(diǎn)，定性分析，在剩余股利政策、固定股利政策、固定股利支付率政策、穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策和低正常股利加額外股利政策的眾多股利政策種類中恰當(dāng)選擇，以充分發(fā)揮各種股利政策的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也可以在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持股利政策的穩(wěn)定性、避免短期行為，保持股票價(jià)格的穩(wěn)定性、增強(qiáng)投資者的投資信心，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化?？傊?，筆者認(rèn)為，國家和上市公司應(yīng)共同努力，規(guī)范上市公司股利分配行為，提高上市公司股利政策決策水平，以保護(hù)投資者合理利益，促進(jìn)我國證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。